贵金属价格走势 - 金价在3480美元附近徘徊 逼近历史高点[1] - 白银价格自2011年以来首次突破每盎司40美元[1] - LME铜价逼近每吨10000美元重要关口 上次突破该水平在7月[4] 市场驱动因素 - 贵金属受益于地缘政治紧张和金融状况不确定背景下的避险需求[1] - 对美联储独立性减弱的担忧可能提振黄金等避险资产需求[3] - 较低的借贷成本通常有利于无收益的黄金 交易员定价9月降息25基点可能性达87%[7][8] 资金流动情况 - 流入交易所交易基金的资金支撑了对贵金属的长期支持[4] - 白银持有量连续第七个月增加 创2020年以来最长流入周期[4] - 白银库存减少导致市场持续紧张[4] 基本面供需 - 白银市场将迎来第五年供应短缺[4] - 白银因在太阳能电池板等清洁能源技术中的工业用途而受到重视[4] - 美国铜期货价格仍高于全球基准的伦敦铜价 铜材持续流入美国[4] 宏观经济数据 - 经济学家预计8月美国新增就业岗位7.5万个 失业率小幅走高至4.3%[5] - 美国PCE价格指数环比上涨0.2% 同比上涨2.6% 符合市场预期[6] - 旧金山联储主席戴利暗示决策者将很快准备降低利率[7] 政策与贸易环境 - 美国上诉法院裁定特朗普全球关税根据紧急状态法被非法征收[3][9] - 特朗普政府仍在继续与贸易伙伴进行谈判[9] - 由关税引发的通胀可能被证明是暂时的[7]

美联储货币政策立场 - 美联储自去年12月以来维持利率不变 等待观察关税对价格的影响后再决定是否降息 [3] - 金融市场认为9月降息理由充分 但美联储处于政策两难境地 [4] - 两位特朗普任命的美联储官员在7月会议上持不同意见 支持降息 [5] 通胀数据表现 - 7月生产者价格指数环比上涨0.9% 年率升至3.3% 远超经济学家预期 [5] - 特朗普关税对通胀影响有限 通胀率仍远高于美联储2%的目标 [3] - 美联储官员认为关税引发的价格压力可能是暂时的 [4][5] 劳动力市场状况 - 5月至7月就业增长平均速度为2009年以来最弱（除2020年疫情期） [7] - 7月失业超过26周人数达185万人 为2021年12月以来最高水平 [7] - 就业增长仅由医疗保健、社会援助和地方政府少数行业推动 [7] 官员政策观点分歧 - 美联储理事鲍曼认为尽管PPI数据超预期 仍应现在降息 [6] - 旧金山联储主席戴利指出劳动力市场已疲软 进一步放缓不受欢迎 [8] - 里士满联储主席巴金提出高失业率可能抑制通胀的观点 [8]

美国通胀数据表现 - 消费者物价指数（CPI）报告显示总体通胀年增2.5%，核心通胀年增2.7%，符合美联储目标 [2] - 生产者物价指数（PPI）数据月度增幅0.9%，远超市场预期的0.2%，核心PPI年增率飙升至3.7% [2] - PPI数据冲击显示上游生产成本显著上升，暗示关税引发的通胀正在成为现实 [2] 美联储货币政策预期变化 - PPI意外飙升和非农就业数据下修使美联储9月降息可能性变得渺茫 [3] - 市场预期从降息板上钉钉迅速转向降息存疑，导致风险资产普遍承压 [3] - 加密货币作为高风险资产代表首当其冲受到重创 [3] 全球主要央行政策分化 - 澳大利亚储备银行降息至3.60%，在混合经济信号下实施宽松政策 [3] - 新西兰央行预计降息25个基点至3%，成为又一个采取宽松政策的发达经济体央行 [4] - 中国人民银行利率决议备受关注，市场期待更多刺激政策提振国内需求 [5] 杰克逊霍尔研讨会焦点 - 美联储主席杰罗姆·鲍威尔讲话是研讨会重中之重，市场寻找其对关税引发通胀的态度和货币政策路径暗示 [4] - 研讨会历史上曾多次成为重大政策信号发布地，如2010年伯南克暗示第二轮量化宽松 [4] - 鲍威尔鹰派语气可能打压降息预期，安抚性言论则可能为市场带来喘息空间 [4] 地缘政治与大宗商品市场影响 - 特朗普与普京会晤引发市场关注，特别是对能源市场稳定性的信号影响 [3] - WTI原油潜在波动性体现地缘政治不确定性在商品市场的直接影响 [3] - 大宗商品市场成为上周输家，反映市场对全球经济增长放缓及贸易摩擦抑制需求的担忧 [3] 欧洲经济数据与央行政策 - 英国和德国PPI数据提供欧洲生产者价格最新情况，在美国PPI数据引发震荡后尤为重要 [5] - 欧洲生产者价格上涨趋势可能影响欧洲央行政策路径，加剧全球通胀担忧 [5] - 全球PMI数据为市场提供制造业和服务业活动领先指标，反映经济健康状况 [5] 市场情绪与资产表现 - 美国主要股指保持韧性接近近期高点，但内部结构显现犹豫和分化 [3] - 投资者情绪从此前亢奋转为谨慎，风险资产普遍承压 [3] - 市场波动性预计持续高企，资产配置灵活性和风险管理重要性凸显 [6]

核心观点 - 通胀压力目前主要隐藏在供应链中间环节 尚未完全传导至终端消费者 [1] - 企业为规避关税提前备货导致仓库库存积压 推高仓储成本 [1][2][4] - 关税政策变化促使供应链多元化 但亚洲至美国货运量保持稳定 [7] 供应链库存状况 - 零售商库存通常在10月中旬达峰 但今年因提前备货导致仓库容量扩张 [1] - 假日季商品备货时间比去年提前2-3个月 目前正处于存储状态 [2] - 仓库库存出库将从9-10月开始 10月下旬至11月初运往零售终端 [4] - 洛杉矶港8月到港船只数量少于7月及去年8月 反映库存积压影响 [7] 成本与价格传导 - 仓库空间趋紧推高仓储价格 但成本转嫁终端消费者的程度各不相同 [2][4] - 目前仅部分商品（如儿童服装、玩具）出现价格上涨 [1] - 供应链成本已成为企业董事会层面讨论议题 [3] 关税政策影响 - 特朗普政府关税政策反复导致进口商提前运输货物规避关税 [1] - 越南面临30%转口费 美国对印度加征50%关税 [7] - 企业采取"中国+1"战略 货物流动呈现多元化趋势（中国→欧洲、墨西哥、东南亚） [7] 消费者端表现 - 消费者对2021-2022年物价飙升存在PTSD 整体信心低于疫情前水平 [7] - 消费者对生活成本上涨缺乏耐心 对关税导致的通胀痛点敏感 [8] - 目前尚未感受到通胀的真正巨大影响 [1]

关税政策影响 - 关税引发的通胀可能在未来五个月内对美国经济产生影响 [1]

美联储内部对利率政策的分歧 - 美联储官员在维持利率不变与支持降息之间存在明显分歧，分歧焦点在于特朗普关税政策对通胀的持续性影响[1] - 部分决策者主张忽略关税的暂时性通胀影响，为降息敞开大门，而另一部分成员担忧关税可能导致通胀更具持续性[1] 支持降息的阵营观点 - 美联储理事沃勒认为关税引发的通胀不会持续，支持忽略短期通胀影响，并强调就业市场强劲和通胀进展为观察经济演变提供了时间[1] - 沃勒指出若通胀持续向2%目标迈进、就业市场稳健且有效关税税率稳定在15%左右，将支持"好消息"式降息[1] - 芝加哥联储主席古尔斯比认为当前处于降息路径上，若能度过关税不确定性阶段，美联储双重使命（物价稳定与充分就业）前景良好[2] 主张维持利率不变的阵营观点 - 明尼阿波利斯联储主席卡什卡利认为贸易谈判可能持续数月或数年，关税可能引发连锁反应，主张维持利率直至关税影响更清晰[2][3] - 达拉斯联储主席洛根强调当前利率处于"良好状态"，需长时间观察风险平衡，过度降息可能引发通胀螺旋[3] - 洛根指出美联储需关注经济走向而非当前状态，货币政策处于有利位置以保持耐心等待数据变化[3] 关税对通胀的潜在影响 - 5月会议纪要显示部分官员担忧中间产品（如钢铁、铝）关税可能导致通胀更持久增长，尤其特朗普宣布将钢铁铝关税从25%提高至50%[3] - 少数官员认为供应链中断可能类似疫情期间的通胀持久效应，但其他官员提出贸易谈判减少关税、消费者抵制涨价等因素可能抵消通胀[4] - 沃勒预测关税对通胀的影响在2025年下半年最明显，但强调当前劳动力充足、无大规模供应链中断或政府刺激，通胀影响或短暂[4] 经济数据与政策依据 - 截至4月贸易政策对通胀或经济影响证据有限，但未来几周可能变化，沃勒指出2025年下半年经济活动与就业面临下行风险，通胀有上行风险[4]

核心观点 - 美联储主席鲍威尔预计关税引发的通胀将是暂时的 [1] 美联储政策立场 - 关税引发的通胀影响被评估为暂时性现象 [1] 经济预测 - 毕马威首席经济学家Diane Swonk转述鲍威尔对通胀前景的判断 [1]