投资评级 - 维持福田汽车"增持"评级 [2] 核心观点 - 2025年上半年实现营收303.71亿元，同比增长26.71%，归母净利润7.77亿元，同比增长87.57% [7] - 毛利率同比下滑1.96个百分点至10.31%，期间费用率全面下降 [7] - 上半年销量32.7万辆（含福田戴姆勒），同比增长9.1%，市占率提升0.9个百分点至15.4% [7] - 出口销量78,518辆，与去年同期基本持平，持续推进全面国际化战略 [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.46亿元、12.81亿元、16.72亿元，对应PE为19.1倍、17.1倍、13.1倍 [7] 财务表现 - 2024年营业收入476.98亿元，同比下降15.0%，预计2025年恢复增长11.4%至531.12亿元 [6] - 2024年归母净利润0.81亿元，同比下滑91.1%，预计2025年大幅增长1322.4%至11.46亿元 [6] - 毛利率从2023年10.9%提升至2024年12.6%，预计2025-2027年稳定在13.1% [8] - ROE从2024年0.6%预计提升至2027年9.4% [6] - 每股收益预计从2024年0.01元增长至2027年0.21元 [6] 运营效率 - 固定资产周转天数从2023年58天上升至2024年70天，预计2027年改善至54天 [8] - 应收账款周转天数从2023年27天上升至2024年41天，预计2025年进一步上升至45天 [8] - 存货周转天数从2023年42天上升至2024年55天，预计2027年达到64天 [8] - 总资产周转天数从2023年300天上升至2024年365天，预计2027年改善至336天 [8] 资本结构 - 资产负债率从2023年67.9%上升至2024年72.0%，预计2027年改善至71.3% [8] - 流动比率从2023年0.69改善至2024年0.78，预计2027年进一步提升至0.92 [8] - 利息保障倍数从2023年5.07倍提升至2024年6.64倍，预计2027年达到17.59倍 [8]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收300.63亿元，同比增长9.24%，归母净利润13.27亿元，同比增长52.92% [5] - 海外营收137.60亿元，同比增长20.05%，境内营收163.02亿元，同比增长1.53%，海外营收占比提升至45.77% [6] - 2020-2024年海外营收复合增长率超30%，从33.79亿元增至137.60亿元，占比从14.69%提升至45.77% [6] - 销售毛利率达22.50%，较上年提升1.68个百分点，工程机械行业毛利率21.95%，同比上升3.27个百分点 [13] - 销售净利率从2022年2.44%提升至2024年4.61% [13] 国际化战略进展 - 公司规划2027年实现国内外营收各占50%，2002年起布局全球市场，已覆盖180个国家 [4] - 全球经销商近400家，网点超1300个，渠道覆盖率接近70%，大客户订单成交额同比增长近60% [7] - 新兴市场收入同比增长30%，欧美高端市场拓展取得进展，实施"产品组合+全面解决方案"策略 [7][15] - 海外业务采用分期销售模式，导致应收账款增长，境外应收账款占比约1/3 [10] 财务与运营指标 - 应收账款规模连续8年增长，2024年末达102.46亿元，同比增长25.32%，高于营收增速 [10][12] - 国内房地产市场低迷导致客户账期延长，公司通过优化信用政策控制逾期率 [10] - 工程机械板块市场份额提升，装载机国内市占率第一，国际整机毛利率提升1.4个百分点 [13] - 高空作业平台、叉车等产品毛利率稳步提高，新能源新技术产品占比提升 [13] 行业与市场动态 - 国内土方机械销量增速优于行业13个百分点，海外销量增速跑赢行业22个百分点 [6] - 基建投资扩大及设备更新周期驱动行业复苏，预计2025年应收账款增速将受控 [11] - 公司实施全面智能化战略，推动电动化、物联网技术突破以提升中高端市场份额 [7]