核心观点 - 华安证券发布嘉益股份研究报告 给予买入评级 新增生产基地产能爬坡致25Q2业绩短期承压 但看好公司长期发展前景 [1][2][5] 财务表现 - 2025H1营业收入14.00亿元 同比增长20.25% 归母净利润3.05亿元 同比下降3.99% [2] - 2025Q2单季度营业收入6.80亿元 同比下降7.07% 归母净利润1.53亿元 同比下降27.17% [2] - 2025H1毛利率33.71% 同比下降5.97个百分点 归母净利率21.76% 同比下降5.49个百分点 [3] - 2025Q2单季度毛利率33.52% 同比下降6.74个百分点 归母净利率22.46% 同比下降6.2个百分点 [3] - 嘉益越南公司2025H1亏损3295.47万元 拖累整体业绩 [2] 成本费用结构 - 销售费用率1.02% 同比上升0.02个百分点 主要因股权激励费用及出口信用保险费用增加 [3] - 管理费用率3.99% 同比上升0.05个百分点 主要因职工薪酬 信息化支出 环保投入增加 [3] - 研发费用率4.21% 同比上升1.07个百分点 [3] - 财务费用率-0.26% 同比上升1.05个百分点 主要因利息支出增加及汇兑收益减少 [3] 产能布局 - 越南生产基地2024年12月底达产 年产能1350万只不锈钢真空保温杯 2025年开始投产 [4] - 越南基地为全流程生产基地 具备全产业链能力及所有杯型生产能力 [4] - 越南二厂规划中 拟投资2800万美元 [4] - 海外产能布局具稀缺性 全球保温杯产能主要集中在中国 海外无规模较大供应商 [4] - 公司具备1至1.5年内在全球其他区域完成建厂投产的能力 [4] 业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为35.28/42.79/50.17亿元 同比增长24.4%/21.3%/17.2% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.01/10.07/12.2亿元 同比增长9.3%/25.7%/21.2% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为5.51/6.92/8.39元 对应PE分别为11.91/9.47/7.82倍 [5] - 保温杯需求持续旺盛 优质客户助力发展 产品结构丰富多元 产能扩产提供支撑 [5]

印度产能布局战略 - 印度产能布局以满足客户全球化需求为导向并进行审慎评估 [2] - 印度制造业市场目前主要满足本地中低端需求 [2] - 现有印度产能已覆盖汽车/通信/消费电子等业务板块当前及未来需求 [2] 印度产能收益与战略意义 - 印度产能短期内带来显著利润增量的可能性较低 [2] - 战略意义在于响应客户本地化生产及供应链多元化需求 [2] - 通过印度布局巩固客户合作关系并展示全球化生产能力 [2]

全球产量目标调整 - 丰田汽车将2025年全球产量目标上调至约1000万辆 [1] - 中国市场销量目标未作调整 丰田中国管理层明确表示无变化 [1] - 按照当前生产进度 公司已完成全年产量目标的49.2% 下半年需生产508万辆 月均产量需提升至约84万辆 [4] 财务表现分析 - 2025财年营收达48万亿日元 同比增长6.4% [1] - 2025财年营业利润同比下滑10.4%至4.795万亿日元 净利润同比下滑3.6%至4.765万亿日元 [1] - 第四财季营收同比增长至12.4万亿日元 营业利润微增0.3%达1.116万亿日元 [1] 区域市场销量表现 - 2025年上半年全球销量达515.9万辆 同比增长5% 创4年同期新高 [4] - 海外市场销量同比增长4%至439.08万辆 日本国内市场销量同比增长13%至76.84万辆 [2] - 中国市场新车销量同比增长6.8%至83.77万辆 其中一汽丰田销量增长16.3%至37.78万辆 广汽丰田微增0.6%至36.42万辆 [2] 关税政策影响 - 美国政府对日本汽车及零部件关税税率从25%下调至15% [2] - 高盛报告显示日本7家大型车企合计关税影响从3.47万亿日元缩小至1.89万亿日元 营业利润降幅从47%收窄至25% [2] - 丰田受关税影响金额从1.6万亿日元压缩至8720亿日元 本田从5600亿日元减至3052亿日元 日产从4700亿日元减至2561亿日元 [3] 全球化战略布局 - 在北美市场采取深度本地化战略 加拿大工厂新增电池组生产线以支持混合动力及电动车型 [3] - 雷克萨斯首个海外纯电动汽车及动力电池研发制造基地落户上海金山区 [4] - 在中国市场实施RCE体制 由中国工程师担任首席工程师以强化本土化竞争力 [4] 历史产销数据对比 - 2023财年全球销量达1030.95万辆（含雷克萨斯） 产量达997万辆 均创历史新高 [1] - 2024财年全球销量小幅下滑0.3%至1027万辆（含雷克萨斯） 产量下滑2.9%至968万辆 [1]

财务表现 - 24年营收54.26亿元，同比+17.52%，归母净利润0.88亿元，同比+118.53%，扣非归母净利润0.62亿元，同比+114.41% [1] - 25Q1营收15.35亿元，同环比-6.14%/+6.20%，归母净利润1.78亿元，同环比+36.93%/+126.27%，扣非归母净利润1.98亿元，同环比+49.90%/+392.26% [1] - 25Q1销售毛利率35.11%，同环比+4.82/+6.30pct，销售净利率11.59%，同环比+3.65/+6.20pct [1] 全球化布局 - 公司构建中、越、美三大制造基地：中国专注核心技术研发，越南主攻规模化生产，美国侧重高附加值产品本地化服务 [2] - 全球化应对体系包括：全球产能协同网络、专业政策研究团队、研发投入提升竞争力、与核心客户战略合作 [2] 产品发展 - 商用锂电OPE核心产品OptimusZ 82V零转向割草车，性能对标65马力汽油发动机，最高作业速度16英里/小时，单次充电工作8小时，最大作业面积21英亩 [2] - 坐骑式割草车销售额从2022年1.39亿元增至2024年3.66亿元 [2] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润3.01/4.15/5.25亿元，同比+242.0%/+38.0%/+26.5%，对应EPS 0.61/0.85/1.07元 [3]

财务表现 - 2024年营业收入11.22亿元，同比增长19.62%(调整后) [1] - 净利润1.16亿元，同比增长45.46%(调整后) [1] - 基本每股收益0.76元，分配预案为每10股派发现金红利0.7元(含税) [1] 业务概况 - 公司专注于重型矿山选矿装备及新材料耐磨备件的研发、生产和销售 [1] - 提供重型选矿装备优化、工艺流程设计等增值服务 [1] - 高分子复合橡胶新材料具有耐磨、耐腐、经济、环保等优势，可替代传统金属材料 [1] 市场拓展 - 产品已应用于国内外多座大型有色金属、黑色金属矿山 [2] - 远销蒙古国、智利、哈萨克斯坦等多个国家 [2] - 2024年新增客户38家，海外市场订单显著增长：非洲区域增长125%，亚太中东区域增长77%，拉美区域增长58% [2] - 中标西藏某矿山750M渣浆泵项目，填补国内空白 [2] 技术创新 - 新型锻造复合衬板在西藏某大型矿山成功应用 [2] - 760NZJM过流件试制成功并在南美市场试用，打破国际巨头垄断 [2] - 持续提升产品结构设计和耐磨材料研发能力 [3] 战略规划 - 未来三年重点开拓拉美、中亚和非洲市场 [3] - 目标国际市场销售收入占比达到60%-80% [3] - 提升大型化、高端化产品的产能 [3] - 加强综合服务能力，发展成为选矿设备制造龙头企业 [3]