证券研究报告 | 策略点评 2025 年 09 月 25 日 投资要点 分析师：孟之绪 执业编号：S0300524080001 电话： 邮箱：mengzhixu@ykzq.com 今日关注 指数涨跌情况：今日 A 股主要指数多数收涨。截止收盘，沪指跌 0.01%，收报 3853.30 点；深证成指涨 0.67%，收报 13445.90 点；科创 50 涨 1.24%，收报 1474.49 点；创业板指涨 1.58%，收报 3235.76 点。总体上，全天个股跌多涨 少，Wind 数据显示，全市场 3875 只个股下跌，1474 只个股上涨，80 只个股 收平。沪深两市今日成交额合计 23711 亿元，较上个交易日放量 443.06 亿元。 行业涨跌情况：今日申万一级行业涨少跌多，传媒、通信、有色金属、电力 设备、计算机、医药生物涨幅靠前，纺织服饰、综合、农林牧渔、家用电器、 交通运输、房地产跌幅靠前。 板块涨跌情况：今日涨幅居前概念板块为服务器、半导体硅片、铜产业、核 聚变、Kimi、网红经济、光模块(CPO)、光通信、拼多多合作商、超导、网 络游戏、AIPC、短剧游戏、稀有金属精选、DeepSeek 等板块 ...

核心观点 - 过去一年中国资本市场成为全球表现最佳权益资产 上证指数从2700点上行至3900点附近 涨幅接近40% 投资者思路出现熊牛转变 [1] - 市场展望认为唯有慢牛才是长牛 八月以来A股行情加速上涨与经济数据弱现实背离 科技主线资金分歧加剧 单边上涨行情或阶段性震荡休整 [1] - 中长期慢牛逻辑未改变 中国企业开始在人工智能 生物医药 高端制造等领域展现顶尖产品力 反内卷工作推进验证盈利改善预期 扩内需持续发力 消费政策向服务消费倾斜 资本市场政策对稳股市提供有力支持 [1] 市场表现与估值变化 - A股风险偏好显著回升 增量资金驱动特征明显 924行情启动前A股日均成交额在8000亿元以下 政策落地后市场日成交额一度攀升至3.48万亿元 今年8月以来市场活跃度再上台阶 [3] - 万得全A股权风险溢价从4.6%收窄至2.6% 显示牛市氛围中投资者思路出现积极转变 [3] - 估值抬升是指数涨幅主要贡献 沪深300指数上涨40% 其中估值贡献率达到88% EPS贡献率为12% [3] - 当前A股处于历史最长ROE下行和PPI负增长区间 工业企业利润 A股净利润同比增速长期处于低位 [3] 行业与主题表现 - 产业趋势下科技成长板块领涨 科创50上涨112% 创业板指上涨102% [3] - 领涨一级行业为TMT 机械设备 电力设备等 领涨主题概念集中在光模块(CPO) 人形机器人 人工智能+ AI算力等 [3] - 计算机 汽车 电子行业市盈率(TTM)分位数均已来到2010年以来87%分位数上方 [3] - 海内外AI+领域催化不断 TMT领域业绩预期高增 牛市中高景气赛道在产业变迁过程中享受估值溢价 [3] 资金流向与结构变化 - 私募基金 融资资金等高风险偏好资金活跃 8月华润信托统计私募基金股票仓位为63.82% 为近两年最高水平 [3] - 6月以来融资余额从1.8万亿元下方攀升至2万亿元以上 绝对体量达历史新高 融资买入额占A股成交额比12%左右 处于近年波动区间偏高分位 [3] - 居民资金通过被动型产品入市 截至2025年中指数型基金规模4.2万亿元 同比增长63% 主动权益类基金规模3.4万亿元 与24年中基本持平 指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类 [3] 中长期资金入市情况 - 以汇金为代表的类平准基金自2024年以来持续买入ETF 至2025年上半年累计买入规模约万亿元 4月7日A股在对等关税冲击下大幅回调时通过大规模增持ETF遏制非理性波动 [3] - 以险资 养老金等为代表的中长期资金入市已成为A股市场重要特征之一 [3]

量化模型与构建方式 1 **模型名称**：无 **模型构建思路**：无 **模型具体构建过程**：无 模型的回测效果 1 **无模型回测效果数据** 量化因子与构建方式 1 **因子名称**：封板率因子 **因子构建思路**：通过计算当日最高价涨停且收盘涨停的股票数与最高价涨停的股票数的比例，反映市场涨停板的稳定性[18] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票 2. 识别当日最高价涨停的股票集合 3. 识别当日收盘涨停的股票集合 4. 计算封板率： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[18] 2 **因子名称**：连板率因子 **因子构建思路**：通过计算连续两日收盘涨停的股票数与昨日收盘涨停的股票数的比例，反映市场连续涨停的强度[18] **因子具体构建过程**： 1. 筛选上市满3个月以上的股票 2. 识别昨日收盘涨停的股票集合 3. 识别当日收盘涨停的股票集合 4. 计算连板率： $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[18] 3 **因子名称**：大宗交易折价率因子 **因子构建思路**：通过大宗交易成交价与市价的差异，反映大资金的投资偏好和市场情绪[27] **因子具体构建过程**： 1. 获取当日大宗交易总成交金额 2. 计算当日成交份额的总市值 3. 计算折价率： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[27] 4 **因子名称**：股指期货年化贴水率因子 **因子构建思路**：通过计算股指期货主力合约与现货指数的基差年化值，反映市场对未来预期的情绪和对冲成本[29] **因子具体构建过程**： 1. 计算基差：股指期货价格减去现货指数价格 2. 获取合约剩余交易日数 3. 计算年化贴水率： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[29] 因子的回测效果 1 **封板率因子**，当日取值49%[18] 2 **连板率因子**，当日取值30%[18] 3 **大宗交易折价率因子**，当日取值8.11%[27]，近半年平均值6.06%[27] 4 **上证50年化贴水率因子**，当日取值17.39%[29]，近一年中位数0.16%[29] 5 **沪深300年化贴水率因子**，当日取值60.63%[29]，近一年中位数2.22%[29] 6 **中证500年化贴水率因子**，当日取值98.21%[29]，近一年中位数9.75%[29] 7 **中证1000年化贴水率因子**，当日取值72.23%[29]，近一年中位数12.19%[29]

市场表现 - 上证指数跌1.25%收于3765.88点 科技股大面积下跌 光模块、光芯片、光通信等概念指数跌幅居前 [1] - 科创人工智能ETF华夏收跌6.99% 近5个交易日跌幅达14.37% 持仓股凌云光领跌14.61% 寒武纪下跌14.45% 澜起科技、航天宏图、云天励飞均下跌超8% [1] - 机器人ETF收跌3.80% 持仓股云天励飞领跌8.13% 秦川机床下跌7.99% 科沃斯下跌7.34% 中大力德、绿的谐波等跌幅超6% [1] - 机器人ETF当日成交总额达21.33亿元 近5个交易日有4日获资金净流入 共吸金8.56亿元 [1] 产品动态 - 特斯拉Optimus 3人形机器人原型首次曝光 采用浅金与黑色配色 印有特斯拉Logo 可通过语音指令唤醒并响应寻物请求 预计可替代年薪20-50万美元的人类劳动力 [2] - 2025年上半年中国消费级AI/AR眼镜市场销量达26.2万台 同比增长73% 无屏AI眼镜以463%的同比增速成为核心增长点 [2] - 2025年中国AI/AR眼镜出货量预计达90万台 同比涨133% 行业三年内有望突破千亿规模 [2] 技术进展 - DeepSeek正在研发更先进的AI智能体模型 只需用户给出简单指令即可自动完成多步骤任务 具备从以往操作中学习并自我改进的能力 [3] - 人形机器人技术迭代快 技术方案从多样化走向聚拢集中 第三代机器人在协调性和执行复杂任务能力上有很大突破 能完成叠衣服、照顾小孩等家庭场景任务 [4] 产品定位 - 机器人ETF是全市场唯一规模破百亿、流动性最佳、覆盖中国机器人产业链最全的机器人主题ETF [5] - 科创人工智能ETF华夏是机器人的大脑 具有20%涨跌幅和中小盘弹性 捕捉AI产业奇点时刻 [5]

根据提供的金融工程日报内容，报告主要涉及市场表现、情绪、资金流向及各类指标的监控，并未包含具体的量化模型或量化因子的构建、测试及评价内容。报告的核心是市场数据统计与描述，而非量化投资策略或因子研究[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41]。 报告详细描述了市场指数的表现[6][7]、涨跌停家数[13]、封板率与连板率的计算方式[17]、两融数据[19][22]、ETF折溢价[23]、大宗交易折价率[26]以及股指期货年化贴水率的计算方法[28]，但这些均属于市场监控指标，并非用于构建投资组合的量化模型或选股因子。 因此，本报告**无**涉及需要总结的量化模型或量化因子内容。

市场表现总结 - A股主要指数多数收跌 沪指跌1.16%收报3813.56点 深证成指跌0.65%收报12472.00点 科创50跌1.64%收报1306.48点 创业板指逆势涨0.95%收报2899.37点 [1] - 个股表现疲软 全市场4558只个股下跌 822只个股上涨 44只个股收平 两市成交额23641亿元 较上个交易日缩量5109.05亿元 [1] - 申万一级行业仅综合/通信/电力设备三个行业上涨 国防军工/非银金融/计算机/商贸零售/美容护理/农林牧渔等行业领跌 [1] 板块热点分析 - 概念板块中光伏逆变器/光模块(CPO)/储能/电源设备精选/光刻机/光芯片等板块涨幅居前 [2] - 医疗服务精选/CRO/光伏屋顶/仿制药/能源出海等板块表现活跃 宁组合/动力电池/化学原料精选板块同样录得上涨 [2]

根据您提供的金融工程日报内容，报告核心是市场数据统计与监测，并未涉及传统的量化选股模型或多因子模型的构建与测试。报告主要定义并计算了数个用于监测市场情绪和资金流向的指标。以下是总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：封板率[16] * **因子构建思路**：通过计算盘中触及涨停且最终成功封住涨停板的股票比例，来反映市场追涨情绪和涨停板的可靠性[16]。 * **因子具体构建过程**：统计上市满3个月以上的股票。首先，找出当日盘中最高价涨停的股票总数。然后，在这些股票中找出收盘价也涨停的股票数。最后，用后者除以前者得到封板率。 * 计算公式：$$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$[16] 2. **因子名称**：连板率[16] * **因子构建思路**：通过计算连续两个交易日都收盘涨停的股票比例，来反映市场强烈的看涨情绪和题材炒作的持续性[16]。 * **因子具体构建过程**：统计上市满3个月以上的股票。首先，确定昨日收盘涨停的股票总数。然后，在这些股票中找出今日收盘也涨停的股票数。最后，用后者除以前者得到连板率。 * 计算公式：$$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$[16] 3. **因子名称**：大宗交易折价率[25] * **因子构建思路**：通过计算大宗交易成交价格相对于市价的折价程度，来反映大资金或产业资本的减持意愿或短期市场流动性状况[25]。 * **因子具体构建过程**：收集当日所有大宗交易数据，计算总成交金额。再根据成交股数和这些股票当日的收盘价（或均价）计算其总市值。最后，用成交金额除以总市值再减1得到折价率。 * 计算公式：$$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$[25] 4. **因子名称**：股指期货年化贴水率[27] * **因子构建思路**：通过计算股指期货价格相对于现货指数价格的年化折价程度，来反映市场对未来走势的预期、对冲成本以及市场情绪（如悲观情绪常导致深度贴水）[27]。 * **因子具体构建过程**：首先计算基差（股指期货价格减去现货指数价格）。然后用基差除以现货指数价格，再年化处理。年化方法为乘以250（假设一年约250个交易日）并除以合约剩余的交易天数。 * 计算公式：$$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$[27] * **因子评价**：该指标是量化对冲策略成本的关键输入，其变化也常被视为市场情绪的晴雨表[27]。 因子的回测效果 （注：本日报仅提供了所述因子在特定日期（20250901或20250902）的截面数据或时间序列上的一个快照值，并未提供任何基于历史回测的绩效指标（如年化收益率、夏普比率、信息比率IR、IC值等）。因此，此处仅列示报告中给出的具体数据取值。） 1. **封板率因子**，当日取值54%[16] 2. **连板率因子**，当日取值16%[16] 3. **大宗交易折价率因子**，近半年平均值5.89%[25]，当日取值7.40%[25] 4. **上证50股指期货年化贴水率因子**，近一年中位数0.21%[27]，当日取值0.05%[27]，近一年分位点52%[27] 5. **沪深300股指期货年化贴水率因子**，近一年中位数2.22%[27]，当日取值3.96%[27]，近一年分位点36%[27] 6. **中证500股指期货年化贴水率因子**，近一年中位数9.46%[27]，当日取值18.09%[27]，近一年分位点16%[27] 7. **中证1000股指期货年化贴水率因子**，近一年中位数11.56%[27]，当日取值16.43%[27]，近一年分位点28%[27]

市场表现 - 创业板指涨2.29% 深证成指涨1% 上证指数涨0.46% 沪深京三市超3200股上涨 成交额超2.78万亿元[1] - 黄金概念股集体大涨 西部黄金等10余股涨停 CPO等算力硬件股维持强势 源杰科技等多股创历史新高[1] - 2025年8月以来A股主要指数突破关键阻力位 上证指数 深证成指和创业板指均突破2024年10月高点[1] 指数表现 - 科创50成交额1.40万亿元 涨28.00% 创业板指成交额13.60万亿元 涨24.13% 深证成指成交额27.76万亿元 涨15.32%[2] - 北证50成交额0.64万亿元 涨10.64% 上证指数成交额20.07万亿元 涨7.97%[2] 概念指数涨幅 - 光模块(CPO)指数涨46.66% 炒股软件指数涨41.12% 光通信指数涨37.02% 服务器指数涨34.41% 消费电子代工指数涨33.28%[3] - 光芯片指数涨33.03% 人工智能+指数涨33.01% GPU指数涨29.66% 液冷服务器指数涨29.43% 6G指数涨28.44%[3] - 玻璃纤维指数涨28.12% 稀土指数涨26.31% ASIC芯片指数涨24.23% 高速铜连接指数涨23.56% AI算力指数涨22.91%[3] - 稀有金属精选指数涨22.72% 半导体精选指数涨22.05% 稀土永磁指数涨21.92% PEEK材料指数涨21.55% 电源设备精选指数涨21.39%[3] 个股表现 - 戈碧迦 开普云等14支翻倍股 戈碧迦8月涨幅达155.37%[4] 券商金股推荐 - 中兴通讯获3次推荐 8月涨32.52% 中芯国际获3次推荐 8月涨18.79%[7] - 新易盛获2次推荐 8月涨88.26% 泸州老窖获2次推荐 8月涨15.77% 晶晨股份获2次推荐 8月涨38.26%[7] - 雷赛智能获2次推荐 8月涨2.17% 金山办公获2次推荐 8月涨6.70% 腾讯控股获2次推荐 8月涨8.45%[7] - 美图公司获2次推荐 8月跌2.15% 华利集团获1次推荐 8月涨1.55%[7] 券商看好板块 - 科技成长板块包括AI 半导体 光模块 高端制造板块包括军工 新能源 工程机械[8] - 消费板块包括白酒 周期板块包括养殖 资源 金融板块包括券商 保险 金融衍生[8] 券商9月展望 - 中信证券聚焦资源 创新药 消费电子 化工 游戏和军工[9] - 国泰海通证券认为股指还会有新高 行情有望扩散 增加中盘股或低位蓝筹股配置比例[9] - 华泰证券建议在AI链 医药 反内卷 军工等强势方向内部高切低 左侧布局消费 非银 电新等[9] - 财通证券认为市场情绪到达相对高位 国内外流动性充裕 全A非金融业绩回暖 部分行业存在独立景气[9] - 兴业证券建议以轮动扩散思路布局 重点关注AI主线和成长主线的扩散[9] - 招商证券预计市场上行斜率可能阶段性放缓 但居民入市潜力仍大 指数还有上行空间[9] - 海通证券认为上涨趋势未变 A股相对估值处在历史中等偏低水平 市场热度约60摄氏度[9] - 广发证券预计9月市场以区间震荡为主 上证综指维持在2750-3000区间 逢低关注科技 食品饮料 医药 家电 大金融等板块[9]

市场表现 - A股主要指数多数收涨 沪指涨046%收报387553点 深证成指涨105%收报1282895点 科创50涨118%收报135715点 创业板指涨229%收报295637点 [1] - 全市场3206只个股上涨 2085只个股下跌 133只个股收平 [1] - 沪深两市成交额合计27500亿元 较上个交易日缩量48337亿元 [1] 行业表现 - 申万一级行业涨多跌少 通信、综合、有色金属、医药生物、电子、机械设备等行业领涨 [1] - 非银金融、银行、家用电器、交通运输、汽车、国防军工等行业领跌 [1] 概念板块表现 - 涨幅居前概念板块包括光模块(CPO)、黄金珠宝、光芯片、钴矿、先进封装、CRO、创新药、光通信、中芯国际产业链、仿制药、减肥药、高送转、稀有金属精选、锗镓锑墨、半导体设备等 [2]

A股市场表现 - 上证指数盘中涨幅一度超过0.7% 深证成指盘中涨幅一度超过1.5% [3] - 创业板指涨幅一度超过2.5% 科创50指数涨幅一度超过5% [3] - 通信板块盘中涨幅超过4% 电子板块盘中涨幅一度超过3% [3][4] 行业板块表现 - 通信板块领涨 天孚通信触及20cm涨停 德科立涨幅一度超过18% [3] - 电子板块10余股涨停或涨幅超过10% 光模块、光芯片、光刻机等概念指数涨幅居前 [4] - 房地产、有色金属、家用电器板块涨幅居前 医药生物、农林牧渔等板块跌幅居前 [4] 个股表现 - 中芯国际盘中涨超16%创历史新高 [5] - 寒武纪盘中涨超8%最高触及1484.02元/股 股价超越贵州茅台 [5] - 新股巴兰仕盘中涨幅一度超过200% 专注于汽车维修检测保养设备研发 [6] 港股市场表现 - 恒生指数围绕25000点波动 盘中一度跌破25000点 [7] - 美团-W盘中跌幅一度超过11% 安踏体育、阿里巴巴-W等跌幅居前 [7] 美团财务数据 - 2025年第二季度收入同比增长11.7%至人民币918亿元 [7] - 核心本地商业分部经营溢利同比下降75.6%至人民币37亿元 经营利润率降至5.7% [8] - 新业务分部经营亏损同比扩大43.1%至人民币19亿元 收入同比增长22.8%至人民币265亿元 [8]