交易概述 - 绿康生化拟以现金0元向江西饶信新能材料有限公司出售三家标的公司100%股权 包括绿康（玉山）胶膜材料有限公司 绿康（海宁）胶膜材料有限公司和绿康新能（上海）进出口贸易有限公司 交易构成关联交易 [1] - 以2024年12月31日为评估基准日 三家标的公司账面价值合计-10005.08万元 评估值合计-2084.41万元 增值率79.17% [1] - 交易对价经双方协商确定为0元 与评估值变动无关 [3] 标的公司经营状况 - 绿康玉山2024年营业收入28516.41万元 同比增长82.77% 净利润-20325.36万元 [2] - 绿康海宁2024年营业收入8891.38万元 净利润-15073.18万元 已建成40条生产线中20条试生产后暂停生产 [2] - 绿康新能2024年营业收入11640.99万元 净利润-347.66万元 已停止开展业务 [2] - 光伏胶膜行业竞争激烈 产品价格持续下行 同行业公司净利率下滑且部分出现亏损 [2] 评估方法 - 对绿康玉山采用资产基础法和收益法评估 对绿康海宁和绿康新能仅采用资产基础法评估 [1] - 绿康海宁和绿康新能因停业状态无法进行收益预测 且缺乏可比案例 故仅采用资产基础法符合相关规定及行业惯例 [4] - 评估机构认为标的公司主要资产减值准备计提充分 账面价值真实准确 评估结果公允合理 [1] 评估值调整 - 绿康玉山收益法评估中 2025-2029年营业收入预测从原27692.60-96924.11万元下调至17429.02-81999.67万元 因胶膜价格走低及资金支持不足 [3] - 收入预测调整后 绿康玉山收益法评估值从-1200万元降至-4000万元 资产基础法评估值从145.14万元降至-64.86万元 [3] - 三家标的公司合计评估价值从-1874.41万元变更至-2084.41万元 [3]

业绩预告 - 预计2025年上半年归属于上市公司股东净利润亏损6800万元至4800万元 同比下降404.73%至315.10% [1] - 扣除非经常性损益净利润亏损7500万元至5500万元 同比下降345.84%至280.28% [1] - 基本每股收益亏损0.0481元/股至0.034元/股 [1] 业务表现 - 光伏玻璃和组件业务营业收入及毛利率均下降 [1] - 光伏发电业务因限电因素导致营业收入及毛利率下降 [1] 行业环境 - 光伏行业竞争加剧 [1] - 产业链各环节产能出现阶段性供需失衡 [1] - 产业链产品价格持续下行 [1]

无锡尚德破产重整事件 - 公司于2025年6月16日发布预重整债权申报公告，无锡市新吴区人民法院5月26日已决定进行预重整并指定管理人 [1] - 公司声明预重整不影响正常经营活动，但距离2024年12月厦门建发集团托管仅半年就进入预重整状态 [1] - 当前债务总额高达107亿元，包括供应商和银行多笔未偿债务 [6] 公司历史沿革 - 成立于2001年由施正荣创办，2005年成为首家赴美上市的中国光伏企业，曾登顶全球最大组件供应商 [2] - 2012年组件出货量全国第二，但原材料依赖进口且核心技术未自主掌握埋下隐患 [2] - 2013年首次破产重整后被顺风光电以31亿元收购，2019年控股权转至郑建明个人控股的亚太资源 [4][5] - 2023年东方资产将管理权移交武飞团队，但2024年武飞辞职后厦门国资接手托管 [6] 经营困境分析 - 管理层频繁更迭导致战略缺失，2013年以来经历4次股东变更和多次高管调整 [6][7] - 未能跟上隆基、通威等龙头企业的垂直整合和技术创新，市场份额持续流失 [5][7] - 2024年光伏行业供需错配加剧，组件价格战使公司在产能过剩中陷入困境 [7] 行业背景影响 - 2010年后欧美"双反"调查暴露公司出口依赖问题，直接导致2013年首次破产 [3] - 当前行业集中度提升，头部企业通过规模效应降低成本，二线厂商生存空间受挤压 [5][7] - 行业寒冬下连龙头企业也出现亏损，地方国资成为光伏企业最后接盘方 [8]

报告公司投资评级 - 下调至“增持”评级 [3] 报告的核心观点 - 行业竞争加剧使金刚石线销量和盈利承压，2025Q1 盈利能力有所修复，公司资金充裕且财务状况良好 [2] - 公司研发投入占比稳定，拟投资钨丝母线扩产项目保障长远发展 [3] - 行业竞争使金刚线价格承压，下调盈利预测，虽公司有产能提升和成本降低举措，但阶段性盈利压力仍存 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 22.71 亿元，同比 -49.66%，归母净利润 1.46 亿元，同比 -90.84%；2025Q1 营业收入 4.23 亿元，同比 -50.61%，归母净利润 0.26 亿元，同比 -86.46%，环比扭亏 [1] - 2024 年金刚石线产量 1.25 亿公里，未完成年初计划，同比减少 15.60%，销量 1.22 亿公里，同比减少 5.37%；销售均价同比减少 48.78%至 17.67 元/公里，营业收入同比减少 51.53%至 21.52 亿元，毛利率同比减少 34.71 个 pct 至 17.04% [2] - 2025Q1 毛利率环比增加 33.55 个 pct 至 17.88%，2025Q1 末货币资金 7.06 亿元且无借款 [2] - 2024 年研发投入 0.60 亿元，占营业收入比重 2.64% [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,512|2,271|2,423|2,555|2,666| |营业收入增长率|23.34%|-49.66%|6.68%|5.45%|4.37%| |归母净利润（百万元）|1,589|146|213|245|349| |归母净利润增长率|7.86%|-90.84%|46.38%|15.14%|42.19%| |EPS（元）|3.31|0.30|0.44|0.51|0.73| |ROE（归属母公司)（摊薄）|24.67%|2.26%|3.36%|3.76%|5.13%| |P/E|6|61|42|36|26| |P/B|1.4|1.4|1.4|1.4|1.3|[4] 其他数据 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.47|-0.38|-26.95| |绝对|-2.42|-0.91|-22.21|[8] 扩产计划 - 计划投资 2.3 亿元新建月产 600 万公里钨丝母线项目，建成后月产能达 700 万公里，保障原材料供应稳定性和成本控制能力 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 行业竞争加剧使公司2024年业绩承压，2025年盈利能力有望修复 [1] - 光伏玻璃销量企稳，但价格持续探底致盈利能力阶段性承压，近期价格回暖且新产能投运后成本优化，2025年盈利能力有望修复 [2] - 受地产周期下行影响，公司其他业务2024年受到一定影响，综合毛利率下降、期间费用率增加 [3] - 公司未来拟择机点火安徽和南通项目，持续加码海外产能扩张 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入186.83亿元，同比减少13.20%，归母净利润10.07亿元，同比减少63.52%；2024Q4实现营业收入40.79亿元，同比减少27.67%，归母净利润 -2.89亿元，同比减少136.54%，环比亏损幅度扩大 [1] 光伏玻璃板块情况 - 2024年光伏玻璃销量同比提升3.70%至12.65亿平，2.0mm光伏玻璃均价从年初17元/平下滑至年底11.5元/平，2024年ASP（不含税）为13.30元/平，同比减少17.59% [2] - 2024年光伏玻璃营业收入同比减少14.54%至168.16亿元，毛利率同比减少6.81个pct至15.64% [2] 其他业务板块情况 - 2024年工程玻璃板块营业收入同比 -13.83%至5.02亿元，毛利率同比减少3.58个pct至7.21% [3] - 2024年家居玻璃板块营业收入同比 -6.10%至3.08亿元，毛利率同比增加1.81个pct至13.33% [3] - 2024年浮法玻璃板块营业收入同比 -17.35%至2.83亿元，毛利率同比增加0.03个pct至 -3.59% [3] - 2024年公司综合毛利率同比减少6.31个pct至15.50%，期间费用率同比增加0.47个pct至7.45% [3] 产能规划情况 - 截至2024年底光伏玻璃在产总产能为19400吨/天，安徽四期和南通项目未来将根据市场情况陆续点火运营 [4] - 公司计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉 [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润15.04/21.48/27.20亿元（下调66%/下调56%/新增），当前股价对应2025年PE为28倍 [4] 财务报表数据情况 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为215.24/186.83/195.93/214.48/232.62亿元等多项数据 [5][11] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为19.67/59.13/37.17/39.18/51.27亿元等多项数据 [11] 资产负债表 - 2023 - 2027E总资产分别为429.82/429.20/434.40/448.09/461.72亿元等多项数据 [12] 盈利能力指标 - 2023 - 2027E毛利率分别为21.8%/15.5%/16.1%/18.6%/20.4%等多项数据 [13] 偿债能力指标 - 2023 - 2024年资产负债率分别为48%/49%，2025E - 2027E分别为46%/44%/41%等多项数据 [13] 费用率指标 - 2023 - 2027E销售费用率分别为0.56%/0.28%/0.28%/0.28%/0.28%等多项数据 [14] 每股指标 - 2023 - 2027E每股红利分别为0.38/0.00/0.19/0.28/0.35元等多项数据 [14] 估值指标 - 2023 - 2027E PE分别为15/41/28/19/15等多项数据 [5][14]