交易背景与评估细节 - 雪峰科技从广东宏大收购青岛盛世普天51%股权 两次交易评估基准日分别为2024年6月30日和2025年3月31日 均采用收益法评估 [1] - 标的公司净利润持续下降：2023年2639.08万元 2024年1-6月905.57万元 2024年全年仅294万元 2025年第一季度亏损539万元 [1] - 两次交易估值保持稳定：前次评估值30115.77万元 本次评估值30153.38万元 差异不足0.13% [1] 业绩波动原因与修复预期 - 短期亏损主因莱州分公司项目停工近5个月 复工后工程量及单价同比下降 [3] - 2025年4月起生产经营逐步恢复正常 预计4-12月可实现营业收入1亿元 [4] - 产能利用率存在重大提升空间：持有4.5万吨炸药生产许可 自用量不足1000吨 [4] 估值合理性依据 - 收益法评估侧重长期盈利能力 核心资产包括4.5万吨产能许可和19项专利技术 [4] - 单位产能评估值低于同行业平均数及中位数 未显著偏离行业交易案例 [4] - 产能转移计划通过子公司新疆盛峰矿业在吐鲁番新建年产10000吨现场混装炸药产能 [4] 公司经营现状与收购意义 - 雪峰科技2025年上半年营业收入26.79亿元同比下降4.96% 归母净利润2.33亿元同比下降40.64% [4] - 收购旨在通过标的公司产能转移形成新增长点 重点关注产能落地节奏与业绩兑现表现 [4]

交易背景与评估方法 - 雪峰科技从广东宏大收购青岛盛世普天科技51%股权 交易因估值在标的公司业绩下滑期间保持稳定引发市场疑问[1] - 广东宏大2024年9月收购盛世普天51%股权 2025年8月转售给雪峰科技 两次交易采用相同收益法评估但基准日不同（2024年6月30日 vs 2025年3月31日）[2] 标的公司财务表现与估值差异 - 盛世普天净利润持续下降：2023年2639.08万元 2024年1-6月905.57万元 2024年全年仅294万元（下半年亏损） 2025年第一季度亏损539万元[3] - 两次交易估值接近：30,115.77万元（2024年评估）与30,153.38万元（2025年评估） 差异仅37.61万元[3] 公司对估值稳定性的解释 - 将短期亏损归因于莱州分公司项目停工近5个月 复工后工程量和单价同比下降导致2025年第一季度亏损[4] - 生产经营自2025年4月起逐步恢复正常 预计2025年4-12月实现营业收入1亿元[4] - 核心依据为4.5万吨炸药生产许可能力释放：自用量原不足1000吨 新疆子公司新建年产10000吨现场混装乳化炸药系统获许可 2025年计划全面释放该产能[4] 行业比较与资产价值 - 单位产能评估值低于同行业平均数及中位数 不存在显著偏离同行业交易案例的情形[4] - 收益法评估侧重长期盈利能力和核心资源价值 4.5万吨产能许可及19项专利技术不因短期经营波动减值[4] 公司近期业绩与市场表现 - 雪峰科技2025年上半年营业收入26.79亿元（同比下降4.96%） 归母净利润2.33亿元（同比下降40.64%）[5] - 股价在公告后次日（9月4日）报收9.2元（微涨0.55%）[5]

公司产能布局 - 公司整体产能布局将根据客户需求动态调整 [1] - 公司旨在提升整体产能利用率 [1]

深圳崇达厂房搬迁及产能调整 - 深圳崇达厂房搬迁及人员转移工作有序推进 目前深圳基地仍保持正常生产 未对公司整体产能释放造成实质性影响 [2] - 珠海崇达生产基地已具备高多层产品生产能力 正逐步承接通信 服务器等高技术需求订单 [2] - 珠海智能化工厂通过先进设备与智能管理系统 在生产效率 质量控制等方面展现显著优势 有助于提升产品竞争力 [2] 公司长期战略与产能布局优化 - 本次产能布局调整基于长期战略优化 旨在通过珠海基地的技术与效率优势更好匹配高端市场需求 [2] - 各项过渡工作平稳推进 未来将进一步夯实公司在高附加值领域的产能基础 [2]

核心业务表现 - 公司全年营收3.81亿元，同比增长4.01%，但细分业务表现分化明显 [1] - 标准化模型业务收入1.65亿元，同比增长16.58%，项目数量同比激增45%（2024年13,968个 vs 2023年9,626个）[2] - 模型繁育业务收入下滑8.60%至9,005.94万元，单价跌幅（1.44万元/项目 vs 2023年2.06万元/项目）远超数量增长（6,268个 vs 4,794个）[2] 境内外市场表现 - 境外业务全年收入5,305.74万元，同比增长31.88%，毛利率高达70.9%，显著优于境内业务的41.66% [2] - 境外项目单价（如药效评价业务15.62万元/项目）远超境内平均水平（4.67万元/项目）[2] - 公司通过扩建海外团队、参与国际学术会议及与CXO企业合作加速渗透欧美市场 [2] 客户结构分析 - 工业客户在标准化模型、药效评价等业务中客单价显著高于科研客户（如标准化模型工业客单价11.52万元 vs 科研客户2.29万元）[3] - 工业客户毛利率普遍高出10-30个百分点，例如标准化模型业务工业客户毛利率达66.66%，而科研客户仅54.02% [3] 存货与产能管理 - 2024年末存货余额1,266.98万元，同比减少19.95%，存货周转率提升至15次（平均持有期24天）[4] - 公司采用"按需采购+即时领用"模式，原材料库存近乎零，存货主要为未结题生产项目（占比超90%）[4] - 公司当前拥有9个生产基地（总产能14万笼位），其中国内自有产能仅金山I期，其余均为租赁 [4] - 2024年固定资产规模缩减7.76%，使用权资产减少21.95%，主因上海高成本租赁基地退租及笼位优化 [4] - 公司计划通过琥珀路改扩建项目（2025年动工）实现产能转移，降低租赁依赖 [4]

产品与市场 - 公司主要产品包括户外休闲家具、遮阳伞、帐篷等三大类，在户外休闲家具及用品行业处于领先，与全球主要商超连锁企业合作，主要品类销售多领先 [1] - 公司产品加拿大销售占北美销售额的比例大约 10%-20%，公司一直有序拓展国内市场并保持稳步增长 [4] - 公司产品主要市场在欧洲以及北美等发达国家和地区，部分新兴市场在逐步增加 [7] 订单与关税 - 公司处于 2025 - 2026 业务年度订单谈判季，美国市场订单客户多观望，若中美关税维持现状，美国市场订单将受重大影响 [1] - 美国对等关税政策 2025 年 4 月 2 日提出并逐步加码，之后业务受影响，2025 年第一季度业务无影响 [6][7] - 若按目前美国对等关税政策执行，对美出口业务压力大 [7] 证券投资与重组 - 2024 年度证券投资收益情况详见 2024 年度报告及专项说明，2025 年第一季度证券投资收益查阅 2025 年第一季度报告中非经常性损益部分 [2] - 公司目前经营正常，暂无重组计划 [3] 销售渠道与营收占比 - 东南亚、中东等新兴市场营收占比较少，线上渠道（如亚马逊、独立站）销售增速明显高于传统 B2B 模式，但销售额有待提高 [3] 市值与应对策略 - 公司认为现阶段重要工作是应对美国关税政策，做好经营管理，多赚钱多分红 [5] - 公司针对中美贸易形势在生产工厂建设方面进行国际化布局，越南工厂 2024 年建成投产，泰国工厂正在筹备 [5][7] 成本控制与经营方向 - 公司成本管控措施包括加大研发创新、持续精益改善、推进供应链优化、推进工厂整合、推进预算管理等，以提升盈利 [7] - 公司长期专注户外休闲家具及用品市场，建立全球销售网络和团队，受美国关税政策影响推进生产基地全球化布局，后续围绕户外休闲生活场景扩张产品品类 [7]

万润新能磷酸铁锂项目进展 - 鲁北万润12万吨磷酸铁锂项目已基本建设完成 正在进行生产调试 另外12万吨磷酸铁锂项目延期至2025年12月 [2] - 公司根据市场行情及新能源技术发展方向调整产能释放进度 避免产能过剩带来的库存积压和成本增加 [2] - 2023年11月公司表示已完成12万吨/年磷酸铁锂主体建设 24万吨/年磷酸铁项目正在调试阶段 [3] - 2024年10月鲁北万润智慧能源科技举办投产仪式 磷酸铁4车间和磷酸铁锂2车间相继投产 标志12万吨磷酸铁锂和24万吨磷酸铁项目产能逐步提升 [4] 公司现有产能布局 - 湖北基地已投产21.1万吨/年（含募投项目5万吨/年） 安徽基地3.7万吨/年已投产 [3] - 湖北基地年产10万吨新能源电池正极材料项目土建部分已完工 设备正安装调试 [3] 项目延期原因分析 - 磷酸铁锂市场需求和价格变化可能导致公司调整产能释放进度 [2] - 新能源技术发展方向变化可能促使公司对项目进行优化和调整 [2]

经营业绩 - 2024年营业总收入56.75亿元 同比增长17.33% [1] - 归母净利润4.62亿元 同比大幅增长808.27% [1] - 扣非净利润1.62亿元 同比增长543.52% [1] - 第四季度归母净利润亏损2540.07万元 [1] 盈利能力 - 毛利率20.63% 同比下降10.87个百分点 [2] - 净利率8.32% 同比大幅增长1013.36% [2] - 金属制品业务毛利率为-1.04% 出现亏损 [5] 费用控制 - 三费总计6.9亿元 占营收比例12.15% 同比下降27.73% [3] - 销售费用减少主要因去库存策略降低海外仓储租赁费和广告支出 [3] - 管理费用增长13.61% 源于人才储备和子公司信托延期费 [3] - 财务费用下降142.13% 受益于人民币汇率波动带来的汇兑收益 [3] 现金流与资产负债 - 经营活动现金流量净额0.11元/股 同比下降72.72% [4] - 货币资金7.7亿元 同比下降42.3% 因子公司信托到期 [4] - 应收账款21.23亿元 同比增加44.14% 反映销售出货增加 [4] 业务构成 - 户外休闲家具及用品收入占比97.09% [5] - 北美洲市场收入占比54.84% 为主要收入来源 [5] - 遮阳家具和休闲家具分别贡献34.27%和62.82%主营收入 毛利率分别为20.08%和21.61% [5] 发展战略 - 加强研发创新能力并调整产能布局 重点在东南亚地区增加产能 [6] - 采取多种措施应对汇率波动和订单式生产模式的季节性压力 [6] - 需密切关注现金流和应收账款管理以确保稳健发展 [6]