美联储利率决议 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.75%至4.00% [1] - 此次降息是自2024年9月以来的第五次降息 [1] - 此次降息是继9月17日降息25个基点后的再次降息 [1] 降息决策背景 - 降息决定主要基于防范劳动力市场风险 [3] - 美国政府"停摆"前发布的数据已显示出就业市场疲软态势 [3] - 美联储主席鲍威尔表示仍将重点关注劳动力市场面临的风险 [3] 政策前景与分歧 - 由于关键经济数据缺失以及通胀压力依然存在，美联储内部对未来降息路径存在分歧 [3]

债券市场前景 - 需要有更明确的证据表明美联储政策正重返2%的轨道，长期债券收益率才可能明显走低 [1] - 如果就业市场保持韧性，且财政或关税政策支持增长或给通胀带来压力，美联储将无需进行市场预期的降息，债券也需要重新定价 [1] - 这是市场中看到的最大风险 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 近期美债收益率整体下行，“避险 + 降息预期” 共振走强，货币政策预期再度宽松，区域银行风险和政府停摆担忧强化美债避险属性 [1][6] - 财政与供给压力阶段缓和，超长端相对受捧，长端供给压力有望阶段性弱化支撑长端价格 [9] - 短期美债受降息路径和通胀回落支撑，但流动性、风险偏好与油价反弹可能带来波动；中期美债仍具配置价值，走势或低位震荡叠加逢回调配置 [9] 根据相关目录总结 美债利率回顾 - 截止 10 月 24 日，10 年期美债收益率两周下降 12bp，至 4.02%，2 年期下降 12bp，30 年期下降 13bp，近两周长短债收益率均下行 [1][2] 美债市场变动 - 10 月上旬美债发行久期小幅升高，3 年期 578.4 亿，10 年期 389.2 亿，30 年期 219.6 亿 [2] - 美国 12 月财政赤字 867 亿美元，12 个月累计赤字小幅回落至 2.03 万亿美元 [2] 衍生品市场结构 - 美债期货净空头持仓小幅回落，截止 9 月 23 日投机者等净空头持仓回落至 573.8 万手，联邦基金利率期货市场净空头上升至 39.54 万手 [2] 美元流动性和美国经济 - 货币：9 月 18 日，美联储将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.00% - 4.25%，对劳动力市场担忧加剧 [3] - 财政：截止 10 月 22 日，美国财政 TGA 存款余额两周环比走高 1110.2 亿美元，美联储逆回购工具两周收缩 14.15 亿美元，整体流动性偏充裕 [3] - 经济：截止 10 月 18 日，美联储周度经济指标 2.16（两周前为 2.44），经济环比短期稳定后有所恶化 [3]

通胀数据概览 - 9月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3%，高于8月的2.9% [1] - 9月核心消费者价格指数（剔除食品和能源）同比上涨3% [1] - 9月CPI环比上涨0.3%，低于8月的0.4% [1] - 9月核心CPI环比上涨0.2%，低于8月的0.3% [1] 价格驱动因素 - 9月汽油价格上涨4.1%，是通胀压力的主要来源 [1] 数据发布背景 - 9月消费者价格指数因美国联邦政府"停摆"推迟了一个多星期发布 [1] - 该数据可能是美联储10月28日至29日货币政策会议前能获得的最后一个重要官方经济数据 [1]

经济增速与通胀背景 - 过去3年经济保持8%至9%的快速增长 [1] - 高增速伴随通胀压力 央行采取预防措施防止经济过热 [1] - 增长需确保惠及国家 [1] 货币政策措施 - 目前维持适度从紧的货币政策 [1] - 去年实行"目标制"货币政策 [1] - 今年夏天将基准利率从9%上调至9.25% [1] 通胀现状与控制 - 9月份年化通胀率为8.5% 略高于央行设定的5%至7%目标区间 [1] - 进口商品占居民消费篮子大部分 央行努力控制通胀预期 [1] - 今年通胀压力有所增加 但与邻国相比水平较为理想 [1]

货币政策调整 - 土耳其央行将基准利率从40.5%下调至39.5%，降息幅度为100个基点 [1] - 本轮降息步伐较7月的300个基点和9月的250个基点明显放缓 [1][1] - 央行决定放缓降息步伐，显示出在刺激经济与控制通胀之间寻求平衡的政策考量 [1] 通货膨胀状况 - 9月年通胀率意外攀升至33.29%，为2024年5月以来首次回升 [1] - 通胀缓解进程正在减慢，特别是食品领域的物价上涨风险进一步加剧 [1] - 通胀意外反弹提高了年末通胀落在25%至29%区间的概率，高于原定预期 [1] 政策背景与影响 - 自去年年中以来土耳其通胀率总体呈下降趋势，与央行结束长期低利率政策、转向货币紧缩立场密切相关 [1] - 近期数据表明需求条件有助于通胀放缓，但整体压力持续存在 [1] - 此前超出许多机构预期的激进降息与当前通胀反弹形成对比 [1]

日本10月制造业PMI表现 - 10月制造业PMI初值录得48.3，较9月终值48.5进一步下滑，为2024年3月以来最低水平 [1] - 该指数已连续第四个月低于50的荣枯分界线，表明制造业正以19个月来最快的速度萎缩 [1] - 新订单大幅减少是主要拖累因素，其下滑速度明显加快，凸显内需持续疲软 [1] 制造业分项指标与相关数据 - 工厂产出的收缩幅度较9月有所放缓 [1] - 10月新出口订单的降幅为今年3月以来最缓，与日本9月出口实现五个月来首次同比增长的数据相呼应 [1] - 尽管当前活动收缩，制造业对未来产出的预期却回升至三个月高点 [2] 服务业与综合PMI表现 - 10月日本服务业PMI从9月的53.3降至52.4，扩张速度放缓 [2] - 10月综合PMI从51.3降至50.9，为五个月来的最低增速，接近停滞边缘 [2] 通胀压力与企业成本 - 10月企业投入成本与产出价格的综合增长率均高于9月 [2] - 企业普遍将价格上涨归因于就业、原材料和燃料成本上升以及日元疲软 [2] 行业前景与挑战 - 制造商对未来一年的预期更为乐观，希望全球经济复苏、新产品发布及电子产品需求增强将有助于提高产出 [2] - 在日元持续贬值、全球需求前景不明及国内消费乏力的多重压力下，经济复苏动能仍显脆弱 [2] - 若新订单未能实质性改善，产出回升恐难持续 [2]

外汇市场对关税的反应 - 外汇市场对美国新一轮关税威胁表现出漠视姿态 [1] - 市场漠视可能源于对关税措施已逐渐脱敏或关税影响已被充分定价 [1] 关税对通胀及货币政策的影响 - 关税正持续推高美国通胀预期 [1] - 通胀预期上升意味着市场难以进一步定价美联储降息空间 [1] - 其他国家的降息预期也已趋稳 [1] 关税对贸易的实际影响 - 目前贸易数据仅显现关税的轻微影响 [1] - 关税影响的显化或许只是需要更长时间 [1]

世界银行对欧洲与中亚地区经济增长预测 - 世界银行预测乌兹别克斯坦2025年和2026年经济增速分别为6.2%和6%，高于此前预测的5.9% [1] - 乌兹别克斯坦将在2025年和2026年继续位列欧洲和中亚地区经济增长最快的五个国家之一 [1] - 该地区其他经济增长领先国家包括吉尔吉斯斯坦（2025年9.2%，2026年6.5%）、塔吉克斯坦（2025年7.6%，2026年5.2%）、格鲁吉亚（2025年7%，2026年5.5%）和哈萨克斯坦（2025年5.5%，2026年4.5%） [1] 欧洲与中亚地区整体经济趋势 - 受俄罗斯经济增速放缓影响，2025年欧洲和中亚地区总体经济增速预计为2.4%，低于2024年的3.7% [1] - 2026年至2027年，该地区平均增速预计增至2.6% [1] - 地缘政治不确定性、国际贸易局势紧张及持续通胀压力正加大该地区经济的脆弱性 [1] 中亚地区经济增长驱动因素 - 得益于哈萨克斯坦石油产量增加，吉尔吉斯斯坦、塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦外汇储备及投资增长 [1] - 预计2025年中亚地区经济增速将达5.9% [1] - 预计2026年中亚地区经济增速为5% [1]

美国对华贸易政策影响 - 美国根据“301条款”调查结果对中国相关船舶征收额外港口服务费，引发中方反制 [1] - 美国前总统特朗普威胁于11月对中国输美商品加征关税 [2] - 截至9月25日，美国对中国输美产品的平均关税约为58% [10] 航运市场与运价变化 - 10月17日上海出口集装箱综合运价指数周环比上涨12.9% [2] - 同期中国至美西航线集装箱运价周环比跳涨32% [2] - 航运公司正调控运力以缓冲海运价格波动 [5] 美国集装箱进口量变化 - 9月美国集装箱进口量环比8月下降8.4%，至230万标准箱 [2] - 当月美国前十大进口来源地的进口总量环比下降9.4%，合计减少16.9126万标准箱 [2] - 主要进口品类出现大幅下跌，其中铝制品下降43.8%，鞋类下降33.9%，电机设备下降31.5% [2] 美国港口运营数据 - 9月全美前十大港口的吞吐量环比下降7.9%，合计流失16.9455万标准箱 [2] - 西北海港联盟10月第一周的国际进口额同比大幅下降34.6%，环比下降28.3% [5] - 洛杉矶港今年前三个季度的吞吐量为780万标准箱，低于去年同期 [5] 航运公司运力调整 - 航运公司将更多运力投放至欧洲、中东、东盟、南美等航线，以减少美国航线不确定性的冲击 [3] - 中国船舶减少停靠美国港口，可能导致美国港口业务和效率下降 [3] - 全球贸易正从太平洋地区转向亚洲内部、拉丁美洲和非洲 [5] 成本传导与终端价格 - 每个货柜因特别港口费需多花费800多元人民币，相当于凭空增加4%的关税负担 [7] - 航运成本上升最终将反映在美国货架上的商品价格上，美国消费者将成为最终买单者 [7] - 纺织、家具等货物首当其冲，其终端售价预计将上调 [7] 零售商预期与市场反应 - 美国零售联合会预测未来数月月度进口量可能跌破200万标准箱，创今年新低 [6] - 针对美国年末消费旺季的发货高峰已过，9月是美国备货年末消费季的高峰期 [8] - 尽管存在关税和港口费，美国市场对中国制造的家居生活用品、节日用品等需求仍然旺盛 [8] 美国消费者感受与通胀压力 - 美国消费者面临“货架空空、价格上涨”的情况，商品选择减少，普通品牌取代名牌商品 [10] - 尽管美国通胀率约为2.9%，但关税对美国人钱包的影响并未降低 [10] - 航运价格上涨及港口费可能加重美国通胀压力，并影响美联储货币政策及宏观经济表现 [9]