报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 短期交易主线为降息预期，美国通胀有上行担忧但不阻碍降息重启，实际降息幅度不确定，关注8月数据及9月议息会议；中美关税“休战”延期90天，短期关税风险释放。基本面将步入旺季，现货升贴水偏强、库存去化，“矿端偏紧+需求端韧性”支撑价格。后市定价回归宏观交易，美国经济走弱使铜价上方承压，但未步入衰退叙事，下方空间难打开，中长期供需矛盾提供底部支撑，短期区间震荡，关注美国8月经济数据，主力参考78000 - 80000 [1] 铝 - 上周盘面先涨后跌，供应端消息影响上半周偏强，下半周因供应影响有限及注册仓单回升承压。基本面矿端供应趋紧预期升温，但氧化铝厂减产检修意向不强，产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场维持小幅过剩，未来核心驱动是短期供应扰动与中期产能过剩博弈，预计本周主力合约在3000 - 3300宽幅震荡，警惕几内亚政策变动及反内卷情绪影响，建议逢高布局空单。铝方面，上周盘面偏强受美国降息预期带动，高价下游采购意愿差，累库预期强。宏观面国内消费刺激政策延续、美联储降息预期强化，但中美关税有不确定性；供应端运行产能稳定，铝水比例下滑使库存见底回探；需求端建筑地产、家电出口、光伏订单走弱，仅新能源汽车需求有韧性。预计短期价格高位承压，本周主力参考20000 - 21000，关注21000压力位，后续跟踪库存及需求变化 [5] 铝合金 - 再生铝合金维持供需双弱格局，市场成交以期现商备货套保为主，终端成交低迷，主流消费地社库大幅累库。供应端废铝市场紧缺加剧，支撑成本；需求端受传统淡季压制，汽车订单疲软，下游压铸企业看空后市，维持低库存刚性采购，市场成交清淡。后续预计仍维持供需双弱，盘面窄幅震荡，主力参考19600 - 20400，关注上游废铝供应及进口变化 [7] 锌 - 上游海外矿企投复产上行，锌矿TC上行，但5月全球矿端和7月国内矿端产量增速不及预期，冶炼厂复产积极性高，矿端供应宽松传导至冶炼端，7月国内精锌产量大增。需求端进入季节性淡季，终端消费一般，现货升贴水低位运行，三大初级加工行业开工率维持季节性低位，全球库存绝对值水平偏低，伦锌库存去库支撑价格。后市供应端宽松、需求端偏弱对锌价持续上冲提振不足，但低库存提供支撑，向上反弹需库存持续去化和海外经济不衰退下的降息预期改善，向下突破需TC超预期走强和精锌持续累库，短期驱动偏弱，锌价震荡运行，主力参考22000 - 23000 [11] 锡 - 供应端现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，6月国内锡矿进口维持低水平，缅甸地区复产受雨季、地震及矿区筹备影响，实际出矿预计推迟至四季度。需求端光伏抢装结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，后续需求预期偏弱。受美国7月PPI数据冲击，市场对美联储推迟降息预期强化，美元走强压制商品价格，锡价回落，后续关注缅甸锡矿进口情况，若供应恢复顺利则逢高空，若不及预期则锡价延续高位震荡 [14] 镍 - 上周沪镍盘面宽幅震荡，后半周商品情绪回落，基本面变化不大。宏观方面美国7月CPI环比涨0.2%、同比涨2.7%，通胀压力缓和且就业市场疲软，市场对9月会议宽松预期升温。产业层面国内镍价震荡，各品牌现货升贴水涨跌不一，金川资源升贴水小幅回落。近期矿价持稳，菲律宾矿山装船出货，印尼8月镍矿内贸基准价预计小幅下跌，镍矿市场平静，供应预期偏松。镍铁价格稳中偏强，国内铁厂降负荷生产，但镍铁过剩压力仍存，短期有成本支撑。不锈钢需求偏弱，钢厂采购谨慎，终端需求疲软；新能源下游对高价硫酸镍接受程度不高。海外库存高位，国内社会和保税区库存增加。目前镍基本面变化不大，矿端有支撑，精炼镍中期供给宽松制约价格上方空间，短期盘面区间调整，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化 [16] 不锈钢 - 上周不锈钢盘面震荡，现货价格小幅回落，处于消费淡季向旺季过渡阶段，下游采购谨慎，市场成交一般。宏观方面中美关税谈判结果确定，出口压力阶段性缓和，宏观预期走强。矿价持稳，菲律宾矿山装船出货，印尼镍矿内贸基准价预计小幅下跌，镍铁价格稳中偏强，钢厂8月招标价符合预期，铬铁价格预计强稳运行。近期钢厂利润改善，增产动力强化，供应端有压力。需求预期因季节性和政策利好改善，但终端需求疲软，传统下游需求偏淡，新兴下游增速下滑，采购刚需补库，贸易商议价空间大但难放量。不锈钢社会库存去化慢，仓单持稳小增。近期成本支撑走强，政策预期改善，但基本面受制于现货需求偏弱，短期盘面偏强震荡，主力运行区间参考12800 - 13500，关注政策走向及镍铁动态 [17] 碳酸锂 - 上周碳酸锂期货价格中枢大幅上移，供应端部分信息落地但消息波动持续，盘面在偏强区间宽幅震荡，主力合约2511收于86900元/吨。近期基本面维持紧平衡，冶炼端短期有库存支撑，供给未明显下滑，上周产量受代工增量带动，但短期供应收缩有预期；需求表现稳健乐观，进入旺季，铁锂订单多数增加，三元受电芯端客供需求增加影响排产提升。整体盘面波动放大，市场情绪偏强，消息面利多未完全落地，基本面改善和市场氛围偏强为价格提供下方支撑。近期碳酸锂价格受短线消息影响大，主力短期在偏强区间宽幅震荡，或围绕8.5 - 9万波动，操作谨慎观望，短线逢低可轻仓试多 [20] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - SMM 1电解铜现值79180元/吨，日跌0.32%；SMM A00铝现值20710元/吨，持平；SMM铝合金ADC12现值20350元/吨，持平；SMM 0锌锭现值22450元/吨，日跌0.27%；SMM 1锡现值266000元/吨，日跌1.30%；SMM 1电解镍现值121500元/吨，日跌1.50%；304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13100元/吨，日跌0.76%；SMM电池级碳酸锂均价现值82700元/吨，日涨0.85% [1][5][7][11][14][16][17][20] 月间价差 - 铜2509 - 2510现值10元/吨，较前值跌10元/吨；铝2509 - 2510现值45元/吨，较前值涨5元/吨；铝合金2511 - 2512现值 - 5元/吨，较前值跌55元/吨；锌2509 - 2510现值 - 25元/吨，较前值跌10元/吨；锡2509 - 2510现值 - 310元/吨，较前值跌10元/吨；镍2510 - 2511现值 - 200元/吨，较前值跌10元/吨；不锈钢2510 - 2511现值 - 60元/吨，较前值涨5元/吨；碳酸锂2509 - 2511现值20元/吨，较前值涨180元/吨 [1][5][7][11][14][16][17][20] 基本面数据 - 铜7月电解铜产量117.43万吨，月增3.47%；铝7月氧化铝产量765.02万吨，月增5.40%，电解铝产量372.14万吨，月增3.11%；铝合金6月再生铝合金锭产量62.50万吨，月增1.63%，原生铝合金锭产量26.60万吨，月增4.31%；锌7月精炼锌产量60.28万吨，月增3.03%；锡6月锡矿进口11911吨，月降11.44%，SMM精锡产量13810吨，月降6.94%；镍中国精炼镍产量31800吨，月降10.04%，精炼镍进口量19157吨，月增116.90%；不锈钢中国300系不锈钢粗钢产量171.33万吨，月降3.83%；碳酸锂7月产量81530吨，月增4.41%，需求量96275吨，月增2.62% [1][5][7][11][14][16][17][20] 库存数据 - 铜境内社会库存12.56万吨，周降4.85%；铝中国电解铝社会库存58.80万吨，周增4.26%；铝合金再生铝合金锭周度社会库存3.52万吨，周增2.03%；锌中国锌锭七地社会库存12.92万吨，周增14.13%；锡SHEF库存周报7792.0吨，周降0.17%；镍SHFE库存26194吨，周增1.72%；不锈钢300系社库（锡 + 佛）49.65万吨，周降1.00%；碳酸锂总库存97846吨，月降2.01% [1][5][7][11][14][16][17][20]

全球市场表现 - 亚太市场表现突出，A股创业板指领涨全球，涨幅达8.6%[6][10] - 港股恒指上涨3.0%，日经225上涨3.7%，美股道指上涨1.7%[6][10] - 新兴市场整体表现优于发达市场，印尼股市上涨4.8%，越南股市上涨2.8%[6][10] 资产配置与相关性 - 风险资产跑赢避险资产，A股与港股相关系数达0.7，与美股相关系数边际上升[10][12] - A股与中国国债呈现较强负相关，相关系数为-0.5[10][12] - 美股与日股正相关程度边际下降[10][12] 债券市场动态 - 中债收益率曲线呈现"熊陡"格局，10Y-2Y利差扩大至0.34%[6][45] - 美债收益率曲线上移，10Y-2Y利差扩大至0.58%，市场预期美联储9月降息概率为92.1%[6][50] 商品与汇率走势 - 美元指数下跌0.4%，年初以来累计下跌9.8%，欧元兑美元升值13%[5][88] - 黄金价格承压回落，COMEX黄金年初以来累计上涨28.5%[6][71] - 金铜比显著下降至752.9，金油比下降至51.4[6][19] 风险溢价与估值 - 沪深300相对10年国债风险溢价为5.7%，较前值下降0.14%[19][20] - 标普500相对10年美债风险溢价为-0.8%，处于历史低位[19][20] - A股相对商品风险溢价分位数下降至53.1%[19][20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观面，报告期内宏观预期反复，周初市场对美联储年内降息预期大幅升温，周尾反转计价通胀风险，美联储官员释放鹰派论调 [3] - 基本面，海外镍矿供给趋向宽松但价格未明显松动，镍铁价格回升、利润修复，但不锈钢缺乏探涨驱动、消费不佳，硫酸镍市场热度延续但终端消费不佳，纯镍现货冷清、下游观望情绪浓 [3] - 后期来看，高通胀与弱就业博弈或使降息预期反复摇摆，镍价震荡运行，产业上不锈钢回落、需求不佳，新能源汽车消费增速转负，供给预期平稳，基本面暂无明显改善 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 上周市场重要数据 - SHFE镍价格从122130元/吨降至120600元/吨，LME镍从15347.45美元/吨降至15161美元/吨 [4] - LME库存从212232吨降至211662吨，SHFE库存从20723吨升至22141吨 [4] - 金川镍升贴水从2200元/吨升至2300元/吨，俄镍升贴水从300元/吨升至500元/吨 [4] - 高镍生铁均价从926元/镍点升至936元/镍点，不锈钢库存从89.8万吨降至87.8万吨 [4] 行情评述 - 宏观层面，美国7月PPI年率和环比超预期，关税抬升上游通胀压力，周初贝森特推高降息预期，周尾官员释放鹰派论调 [5] - 镍矿方面，菲律宾镍矿价格下跌，印尼价格上涨，供给宽松但资源松动预期未完全兑现 [5] - 纯镍方面，7月国内产能微减、排产微增，出口盈利收缩，进口资源稳定，冶炼供给维持高位 [6] - 镍铁方面，价格上涨，7月中国产量微降，6月进口大增，印尼7月产量同环比有变化，库存处于高位 [7] - 不锈钢方面，7月排产预期同比增加、环比持平，价格回升但需求低迷，镍铁价格回暖但回升空间有限 [8] - 硫酸镍方面，价格上涨，7月产量同环比增加，下游库存天数上升，市场热度高但成本压力未有效改善 [8] - 新能源方面，8月1 - 10日全国乘用车市场零售同比降4%、环比增6%，新能源市场零售同比和环比均增6%，渗透率57.9%，消费面临高基数压力，换新补贴有望托底消费 [9] - 库存方面，纯镍六地社会库存减少，SHFE库存增加，LME库存减少，全球两大交易所库存增加 [10] 后期展望 - 高通胀与弱就业博弈使降息预期反复摇摆，镍价震荡运行，产业上不锈钢和新能源需求不佳，供给预期平稳，基本面暂无明显改善 [11] 行业要闻 - Winshear签署苏格兰Portsoy镍 - 铜 - 钴项目期权协议，计划尽快展开下一轮钻探 [12] - Lifezone Metals获得6000万美元过桥贷款用于坦桑尼亚Kabanga镍项目开发 [12] - 印尼镍业面临监管、ESG合规等多重挑战，成本压力大，部分冶炼厂可能关停，已制定国家ESG参数 [12] 相关图表 - 包含国内外镍价走势、现货升贴水走势、LME0 - 3镍升贴水、镍国内外比值、镍期货库存、镍矿港口库存、高镍铁价格、300系不锈钢价格、不锈钢库存等图表 [14][16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周贵金属价格震荡回调，美国通胀数据超预期打压降息预期，全球贸易乐观情绪升温，金银价格承压调整 [3][5] - 美国 7 月 PPI 数据超预期显示通胀压力仍存，劳动力市场保持韧性，9 月降息大幅预期弱化，但部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大 [3][5] - 超预期通胀数据弱化 9 月降息大幅预期，部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大，市场焦点转向美俄乌会晤及其对地缘局势与避险资产的潜在影响，金银短期呈震荡走势 [3][6] 根据相关目录分别进行总结 上周交易数据 | 合约 | 收盘价 | 涨跌 | 涨跌幅/% | 总成交量/手 | 总持仓量/手 | 价格单位 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | SHFE 黄金 | 775.80 | -12.00 | -1.52 | 197655 | 178255 | 元/克 | | 沪金 T+D | 623.59 | 31.69 | 5.35 | 23234 | 198744 | 元/克 | | COMEX 黄金 | 3381.70 | -76.50 | -2.21 | | | 美元/盎司 | | SHFE 白银 | 9204 | -74 | -0.80 | 522479 | 634627 | 元/千克 | | 沪银 T+D | 7762 | 212 | 2.81 | 452542 | 3447314 | 元/千克 | | COMEX 白银 | 38.02 | -0.49 | -1.27 | | | 美元/盎司 | [4] 市场分析及展望 - 上周贵金属价格震荡回调，美国通胀数据超预期打压降息预期，全球贸易乐观情绪升温，金银价格承压调整 [3][5] - 美国 7 月 PPI 数据超预期显示通胀压力仍存，劳动力市场保持韧性，9 月降息大幅预期弱化，但部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大 [3][5] - 随着经济数据影响被市场消化，投资者目光转向地缘政治风险，美俄乌会晤受关注，超预期通胀数据弱化 9 月降息大幅预期，部分高官呼吁降息，货币政策不确定性大，金银短期呈震荡走势 [6] - 本周重点关注美国与欧元区 7 月 PMI 数据初值、美国上周初请失业金人数等，关注美联储 7 月货币政策会议纪要、杰克逊霍尔央行年会、美俄乌三方会晤 [6] 重要数据信息 - 美国 7 月 CPI 同比持平于 2.7%，低于预期的 2.8%，环比上涨 0.2%符合预期；7 月核心 CPI 同比上涨 3.1%，高于预期的 3%，创 2 月份以来新高 [8] - 美国 7 月 PPI 同比飙升至 3.3%，为今年 2 月以来最高水平，远超预期的 2.5%；环比上涨 0.9%，为 2022 年 6 月以来最大涨幅，美联储 9 月降息预期受挫 [8] - 美国上周初请失业金人数降至 22.4 万，低于预期的 22.8 万，小幅下降 3000 人，低于预期和前值，维持在 2021 年 11 月以来低位；续请人数降至 195.3 万人，略低于预期，但仍徘徊于 2021 年以来高位，显示劳动力市场稳健 [8] - 美国 7 月零售销售环比增 0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长，同比涨幅达到 3.9%，6 月数据大幅上修至 0.9%，经通胀调整后的实际零售销售同比增长 1.2%，显示消费者支出保持韧性 [8] - 美国 8 月密歇根大学消费者信心指数初值 58.6，不及预期的 62，前值为 61.7；分项指数方面，现况指数初值 60.9，创三个月低点，预期 67.3，前值 68；预期指数初值 57.2，预期 58.1，前值 57.7，美国消费者信心指数自 4 月以来首次下滑、从五个月高点滑落，长短期通胀预期均上升，反映出人们对关税影响的持续担忧 [9] - 美国 8 月密歇根大学 1 年通胀预期初值 4.9%，抹去了上个月的改善，预期 4.4%，前值 4.5%；美国 8 月密歇根大学 5 年通胀预期初值 3.9%，预期 3.4%，前值 3.4% [9] - 欧元区 8 月 ZEW 经济景气指数 25.1，前值 36.1；德国 8 月 ZEW 经济景气指数 34.7，预期 39.8，前值 52.7 [9] 相关数据图表 - 展示了黄金期货和白银期货非商业性持仓变化数据 [11][13] - 包含 SHFE 金银价格走势、COMEX 金银价格走势、COMEX 黄金库存变化、COMEX 白银库存变化等多组图表 [15][17][19]

财务表现 - 第二季经调整EBITDA为1.41亿美元 大致符合预期的1.45亿美元 [1] - 按固定汇率计收入按年跌5.8% 批发渠道收入按年跌8.7% 直销渠道收入仅跌1.3% [1] 销售预测与调整 - 上调2023至2027年经调整EBITDA预测2%至4% 净销售预测上调2% [1] - 预计下半年收入按年跌幅收窄 全年收入料按年跌5% [1] 市场与经营策略 - 批发客户采购审慎导致净销售下跌 管理层预期第三季销售按季改善 [1] - 贸易政策不确定性和通胀压力持续影响消费需求 公司采取加价及提前增加库存等措施减少关税影响 [1] 目标价与评级 - 目标价上调至17.2港元 评级维持"中性" [1]

摘要今日周一（8月18日）亚盘，黄金小幅高开，现报3337美元/盎司。本周金价整体跌1.8%，徘徊于 3336美元上下。8月14日数据显，7月PPI环比飙升0.9%远超预期，创2022年6月来最大涨幅；同比增 3.3%。强劲数据打击市场对美联储9月降息预期，此前超95%概率现降至92%，致金价承压下行。 今日周一（8月18日）亚盘，黄金小幅高开，现报3337美元/盎司。本周金价整体跌1.8%，徘徊于3336美 元上下。8月14日数据显，7月PPI环比飙升0.9%远超预期，创2022年6月来最大涨幅；同比增3.3%。强 劲数据打击市场对美联储9月降息预期，此前超95%概率现降至92%，致金价承压下行。 在本周（8月21日至23日）举行的杰克逊霍尔研讨会，无疑成为了市场的瞩目焦点，其中尤以美联储主 席杰罗姆·鲍威尔的年度演讲备受期待。分析师James Stanley预判，此次参会的中央银行家们大概率会倾 向于发表鸽派言论，而刻意回避鹰派立场，这种政策导向有望对金价形成有力支撑。与此同时，分析师 Colin Cieszynski也着重提到，该会议的结果极有可能左右美元汇率的走向，进而间接影响到黄金市场的 行情波动。 ...

货币政策预期 - 旧金山联储主席戴利支持美联储在下个月开始放松货币政策，认为今年内进行两次降息是一个合理的预期 [1] - 戴利明确反对在美联储9月会议上一次性降息50个基点，认为50个基点的降息会发出紧急信号，而劳动力市场并未显示出需要"追赶"的势头 [1] 经济数据表现 - 美国7月PPI环比上涨0.9%，同比上涨3.3%，环比涨幅为三年来最大，远超市场预期，表明企业正在将与关税相关的更高进口成本转嫁给消费者 [1] - PPI通常领先于CPI和美联储更关注的PCE价格指数，这一趋势预示着通胀压力可能持续升温，尤其在特朗普政府关税政策的影响下，未来通胀上行压力或将加剧 [1] - 美国7月零售销售额实现环比增长，超出预期，增长主要得益于汽车销售强劲以及大型线上促销活动带动，反映出消费者支出保持韧性 [1] 经济与劳动力市场状况 - 劳动力市场逐渐趋缓，经济虽在放缓但尚未陷入停滞，而通胀率仍高于美联储的目标水平 [1] - 戴利强调不希望因为过于担心通胀可能会再度出现或者持续存在，而迟迟不做出明确表态，从而导致未能为劳动力市场提供必要的支持 [1]

核心观点 - 尽管美国面临近一个世纪以来最高的关税壁垒，但通胀飙升并未成为现实，主要原因是广泛的豁免和贸易模式转变导致实际支付的有效关税税率低于官方水平 [1] - 巴克莱银行分析显示，5月经进口量加权调整后的平均关税税率约为9%，显著低于白宫公告估算的12% [1] - 当前平稳局面可能是暂时的，随着关税漏洞被堵上和企业成本转嫁，未来几个月关税对物价的全面影响可能显现 [2] 豁免清单解释通胀"谜题" - 6月仅有48%的美国进口商品实际被征收关税，因豁免条款涵盖药品、电子产品、半导体等关键商品 [3] - 来自加拿大和墨西哥的许多进口商品被豁免于"互惠关税"，且包含至少20%美国制造零部件的商品也存在部分豁免 [3] - 豁免条款使超过一半的美国进口商品免税进入，大幅拉低整体有效关税税率 [3] 进口商转向与库存调整 - 进口商转向关税较低的国家或国内生产商采购，导致6月实际关税税率低于官方公布水平 [4] - 加拿大二手车进口商案例显示，关税生效前月均进口量从1000辆飙升至1500辆，生效后骤降至400辆 [5] - 提前进口行为导致短期内进口数据下降，但库存消耗后需求可能回升 [6] 关税冲击或仍在未来 - 巴克莱预测加权平均关税税率可能从目前约10%升至15%，远高于去年2.5% [6] - 耶鲁大学政策研究中心估算美国消费者当前面临的有效平均关税为18.6% [6] - 白宫将暂停"最低豁免"规则，此前允许800美元以下货运包裹免税进入美国 [7] - 特朗普威胁对药品和半导体分别征收高达250%和100%的关税 [8] 企业开始将成本转嫁给消费者 - 许多公司计划在未来几个月内将增加的成本转嫁给客户，初期因税率变化频繁而观望 [9] - World Emblem公司案例显示，初期承担超100万美元关税成本未提价，但将从9月起对东亚制造徽章提价6%至25% [9] - 这一转变预示消费者可能很快在账单上感受到关税的真实分量 [9]

美国7月PPI数据 - 美国7月生产者价格指数环比上涨0.9%，为2022年6月以来最大涨幅 [3] - 同比涨幅达3.3%，显著高于6月的2.3%和市场预期的2.6%，创今年2月以来新高 [3] - 数据表明美国产业链上游面临新一轮通胀压力，企业成本上涨压力可能向下游传导 [1][3] 关税成本传导分析 - 截至6月，美国企业承担64%关税成本，消费者承担22% [5] - 若继续加征关税，预计10月消费者承担比例将升至67% [5] - 现行关税政策可能导致美国GDP下降1%，通胀率上升1%-1.5% [5] - 7月数据证实关税成本主要由美国国内承担，商家向消费者转嫁成本是时间问题 [5] 中小企业与经济衰退风险 - 抗风险能力弱的中小企业在关税政策下首当其冲 [7] - 若关税政策不变，美国经济连续两季度萎缩概率达90%，GDP或下降4% [7] - 中小企业可能面临倒闭潮，今年美国经济衰退风险极高 [7] 通胀影响评估 - PPI数据未包含进口商品，潜在消费者价格通胀影响可能被低估 [3] - 波士顿学院经济学家指出PPI涵盖国内商品和服务产出，通胀压力存在传导滞后 [3]

消费者信心与通胀预期 - 美国8月密歇根大学消费者信心指数初值58.6 较7月终值61.7下降[1] - 消费者对未来一年通胀预期从7月4.5%升至8月4.9% 显著高于当前2.7%的通胀水平[1] - 通胀担忧主要源于关税政策影响 消费者对价格走向感到不安[1] 生产者价格压力传导 - 美国7月生产者价格指数(PPI)涨幅超市场预期 显示产业链上游面临新通胀压力[3] - 供应链深处聚集极大价格压力 预计将快速传导至消费端[3][5] - 当前综合通胀率接近3% 高于美联储2%目标水平[5] 关税成本传导机制 - 截至6月美国消费者已消化约22%关税成本 高盛研究显示该比例可能升至67%[7] - 若加征关税政策持续 将进一步推高终端消费价格[7] - 供应链价格压力尚未完全释放至消费者端[5]