胖东来"梦之城"项目进展 - 项目总建筑面积约42万平方米，涵盖百货、超市、电器、珠宝、电影、餐饮、茶叶、电玩及酒店等业态 [5] - 设计了可呼吸外立面的停车楼，预计总停车位数量超8000个 [5] - 项目地块紧邻许昌高铁东站和许昌汽车客运站，近旁有京港澳高速出入口，交通便利 [5] - 主体建筑外形呈现四叶草形状，象征着希望、信仰、爱情和幸运 [5] 公司财务与经营数据 - 截至2025年6月2日，本年集团合计销售额达101.76亿元，其中超市业态销售额超55亿元 [5] - 2025年前三个月销售额达62亿元，全年规划销售目标控制在200亿元以内 [8] - 2024年集团整体销售近170亿元、税收超6亿元、利润超8亿元 [8] - 公司净利润率为5%，2025年预计净利润10亿元 [8] - 员工平均月收入9000多元 [8] 公司商业模式与市场影响 - 在河南许昌和新乡拥有13家门店 [9] - 从山姆、Costco等外资零售汲取商品管理和研发方法 [9] - 注重细节管理、商品品质和客户服务，自有品牌产品成为爆款 [9] - 借助网络短视频传播，爆款产品获得溢出效应，衍生出代购、旅游团、企业学习者涌入门店 [9] - 永辉超市全国近100家门店开启胖东来式调改，增加消费者对胖东来模式的认知 [9] 供应链管理 - 果汁代工公司乐源饮品表示胖东来订单带来不错业绩，将持续在供应链及上游布局 [9] - 干果类供应商表示胖东来对供应商要求严格，利润空间不多但不拖延付款 [9]

门店调改模式 - 永辉超市嘉定宝龙店采用胖东来模式调改，成为上海第6家此类门店，开业前三天客流同比增长318%，销售同比增长716%[5] - 商品结构从原1万支精简至8868支，达到胖东来商品结构的80%以上，引入67支胖东来自有品牌商品[11][14] - 熟食烘焙区面积占比从3%提升至11%，引入烘焙商品100支、熟食商品400支，现制现售商品占比提高[23] 商品运营策略 - 胖东来专区以包装产品为主（白酒、燕麦片、洗衣液等），但缺乏烘焙熟食类爆款商品[9][11] - 实施严格限购政策：DL果汁每人限购1箱/种，精酿啤酒限购1提/种，白酒限购2箱，燕麦脆限购5袋/种[11][13] - 生鲜区增加中高端商品，包括有机蔬菜、定向种植和崇明特色菜，果切实施动态折扣机制（超4小时八折，8小时下架）[31][32] 服务与体验优化 - 借鉴胖东来服务细节：提供鲜肉切丝、商品打包、试吃试用等服务，货架旁配备放大镜和座椅[24][28] - 新员工培训不足导致服务响应滞后，但通过协作机制解决顾客需求，店内设置致歉标语说明情况[26] - 熟食烘焙区人气最高，试吃活动带动消费，记者购买10件商品仅花费约100元[17][19] 同业转型案例 - 世纪联华鲁班店通过"数智化转型+社区服务"调改，商品数量减至8000支，引入联华自有品牌如"八百里牛"牛肉和"麦丝瑞可"烘焙[34][38] - 创新推出"潮银俱乐部"，针对50+人群提供健康官、价格官等角色，增强社区互动与精准采购[40][42] - 强化本地化运营，设立"沪上优品"专区销售南汇8424西瓜等地产农产品，新增理发染发等体验服务[38][40] 区域布局进展 - 永辉在上海完成6家胖东来模式门店调改，覆盖浦东、金山、闵行、青浦、嘉定五大核心区域[35] - 世纪联华在中环店调改基础上，鲁班店进一步探索社区商业转型，聚焦高频需求和银发经济[37]

公司经营动态 - 永辉超市及其法定代表人张轩松因未履行服务合同纠纷案给付义务被福州市鼓楼区人民法院限制高消费 执行标的为39 09万元 [1][2] - 公司2025年第一季度营业收入174 79亿元 同比下降19 32% 归母净利润1 48亿元 同比减少79 96% [5] - 2024年全年营业收入675 74亿元 同比下滑14 07% 归母净利润亏损14 65亿元 较上年同期亏损扩大 [5] 战略转型进展 - 公司主动进行战略和经营模式转型 2025年第一季度完成47家门店调改 调改门店客流和销售额显著提升 [5] - 计划2025年年中完成100家门店调改 全年目标200家 未来三年将孵化100个亿元级单品 [8] - 改革领导小组组长叶国富强调将坚持"胖东来模式"的品质零售路线 聚焦核心供应商和大单品 [6][7] 市场表现 - 截至5月30日A股收盘 公司股价下跌1 58%至4 98元 市值451 94亿元 [9][10] - 一季度门店数量较去年同期减少273家 主要因关闭尾部门店 [5]

行业转型动态 - 北京永辉超市通州万达店完成"学习胖东来"自主调改，是北京第七家调改门店，首次引入餐吧、家居生活馆、家电生活馆等商业配套和服务 [1][2] - 作为全国首批零售业创新转型试点，北京商超企业加速转型步伐，"学习胖东来"从去年第三季度启动，永辉、物美等超市都加入其中 [1] - 目前北京永辉超市"学习胖东来"自主调改店已达7家，截至5月27日全国调改店共84家，预计7月底全国调改店将达到150家，2026年农历春节前目标锁定300家 [2] - 物美首家"学习胖东来"自主调改店北京学清路店营业，是物美发布30周年升级战略后的首个示范项目，2025年内将完成全国30余家重点门店的调改升级 [5] - 湖南零售龙头步步高在2024年关闭74家低效门店，保留59家优质门店，打造"胖东来式"标杆店 [6] 调改门店变化 - 调改门店从卖场环境、商品结构、服务细节、员工成长等多个方面进行全面提升 [2] - 调改后的门店过道扩宽到4米、货架高度统一降至1.6米、取消了强制动线，暖色系的射灯让商品更清晰 [2] - 商品结构方面大量新增高质价比商品，补全商品功能，保留一、二线可靠品牌，现制现售商品比例增加至20%左右 [2] - 调改后的商品结构接近胖东来商品结构的80%，物美学清路店调整后的商品结构接近胖东来商品结构的90% [2][5] - 物美学清路店商品数量精简至约1万支，其中70%为新增商品，进口商品占比达15%，同时引入68款胖东来商品 [5] 业绩表现 - 永辉超市通州万达店开业前4天累计销售额突破700万元，进店客流量同比增长超200% [3] - 步步高16家调改门店2024年春节期间销售额同比增长326%，进店客流突破200万人次 [6] - 步步高熟食区同比增长2077%，面包区销售额同比增长1708%，水果区销售额同比增长716% [6] - 长沙梅溪湖店在春节期间单日销售额突破520万元，创历史新高 [6] - 永辉超市2024年全年营收675.74亿元，同比下滑14.07%，净亏损14.65亿元 [8] - 2025年第一季度永辉超市实现营业收入174.79亿元，同比下降19.32%，归属于母公司所有者的净利润1.48亿元，同比大幅下滑79.96% [8] 供应链与模式变革 - 永辉超市进行供应链改革，聚焦核心大供应商，去除中间商的加价，去除供应商的各项费用、降低成本，同时去掉低效的供应商 [3] - "学习胖东来"需要对供应链的模式和机制进行变革，同时在组织上进行变革 [4] - "胖东来模式"提高了国内传统商超的商品和服务水平，让消费者能够得到更好的体验、更好的商品，更好的服务 [4] - 业内担忧"学习胖东来"可能陷入同质化困境，专家认为应理解胖东来背后的创新理念和方法，结合自身和区域特色进行商品和服务上的创新 [6] - 一些超市为借助胖东来的网红效应提升自家商品的影响力，以相似包装的商品让消费者误以为是"胖东来DL"品牌 [7] 行业展望 - 在当下市场环境中"胖东来模式"是传统商超升级变革的重要方向，也是比较可靠的方向，可能会有更多的商超"学习胖东来" [8] - 实现整体的供应链变革、组织变革过程非常艰难，调改门店营业收入提高了，但利润可能并没有提高 [9] - 只有整个供应链模式完成变革，有足够的规模效应后，才容易实现盈利，才说明这种调改转型是成功的 [9] - "胖东来模式"普及之后，经过若干年，可能又会催生出新的模式和业态 [9]

门店调改进展 - 永辉超市上海嘉定宝龙店焕新开业，为上海第6家学习胖东来模式调改的门店，上海区域首批6家门店调改已完成[2] - 调改门店覆盖上海浦东、金山、闵行、青浦、嘉定五大区域，初步形成规模化布局网络[2] - 全国调改门店增至88家，预计7月底达150家，2026年春节前突破300家[3] 调改效果与数据 - 调改门店客流量和销售额显著提升，调改方案已实现标准化运作体系[2] - 嘉定宝龙店调整11852支商品，下架6846支单品(淘汰率57.7%)，新增3862支商品(新增率43.5%)[2] - 商品结构达胖东来标准80%，进口商品占比提升至20%，烘焙熟食等鲜食比例从3%跃升至11%[2] - 41家开业满3个月的"稳态调改店"3月单月利润1470万元，一季度累计利润7472万元[3] 商品结构调整 - 引入胖东来爆款商品和永辉自有品牌商品[2] - 特设外贸商品专区，已上架4个品牌13款外贸商品，上海区域4家门店已上线该专区[2] - 外贸商品专区自4月20日试点以来销量稳步攀升[2] 行业影响与预期 - 长江证券预计未来12至18个月为改革成果集中释放期[3] - 预计2025年6月底全国调改店突破124家，2026年春节前达300家[3] - 调改有望促进2025年显著减亏，引领传统零售业迈入品质时代[3] 政企合作 - 嘉定区商务委员会表示调改是政企联动促进商业能级提升的实践，打造"品质商业+在地消费"创新范式[3]

核心观点 - 永辉超市正处于战略转型深水区，通过"胖东来模式"调改门店、优化供应链及组织架构，推动"品质永辉"改革[6][14][17] - 2024年营收675.74亿元(同比降14.07%)，归母净亏损14.65亿元(亏损扩大10.26%)；2025年Q1营收174.79亿元(同比降19.32%)，净利润1.48亿元(同比降79.96%)[6] - 改革聚焦"商品力+场景力+组织力"三维革新，已调改47家门店中41家稳态门店单店月均盈利超35万元[31][32] - 名创优品62.7亿元入股后仍坚持胖东来路线，提出"433"改革规划(四化、三力、三变)及供应链"三大聚焦"战略[18][35][36] 财务表现 - 2024年关闭232家尾部门店，店均营收0.4771亿低于整体店均0.87亿，单店效率有望双位数优化[23][26] - 关店导致资产减值2.08亿元，经营活动现金流净额同比下降52.04%至21.91亿元，员工总数减少19.6%[28] - 毛利率持续承压：2024年降0.78个百分点至16.09%，2025年Q1再降1.35个百分点[28][43] 战略转型 门店调改 - 单店改造成本超800万元，调改聚焦商品品质/卖场环境/顾客服务/员工福利[31] - 计划2025年调改200家、关250-330家老店，2026年完成存量门店全面调改[26] - 调改门店客流销售提升，41家稳态店Q1发放员工奖金2634万元[31][32] 组织变革 - 架构从四级(全国-省区-区总-店长)压缩为三级(总部-大区-门店)，设立28个大区[39] - 整合运营中心/商品中心等赋能单元，新设3R部门开发即食商品[39] 供应链革新 - 推行"三大聚焦"(核心供应商/核心大单品/长期主义)和"一个反对"(随意更换供应商)[36] - 自有品牌研发120款商品，20余款年销超5000万；去KA模式调整近3万支商品[45] - 搭建外贸企业绿色通道，已对接300+家优质供应链企业[43][44] 行业定位 - 目标成为"满足中国主流家庭的国民超市"，探索制造开发型零售转型[26][47] - 当前市值493.68亿元(4月25日收盘价5.44元)，改革成果预计12-18个月后集中释放[7][34]

文章核心观点 永辉超市因“反向抹零”事件暴露运营管理不足，公司自2025年4月29日起全面执行“舍分”标准并启动服务补偿；公司连续四年亏损，正进行战略转型，学习胖东来模式调改门店，名创优品拟收购其29.4%股权并协助其减亏和发展 [1][8][9] 爆料 - 消费者在永辉超市购物结账时被店员“反向抹零” [3] - 该现象在永辉重庆区域门店呈系统性存在，工作人员解释因分币流通困难采用“积零换整”规则，但未公示 [5] 致歉 - 全国范围内部分非调改门店存在现金支付分币“反向抹零”结算规则，手机支付顾客无影响 [6] - 重庆金源时代店情况属实，操作方式为现金结算涉及分币找零时四舍五入收取并提示积零换整 [8] - “反向抹零”事件反映运营管理不足，包括服务标准未体现顾客视角、调改店经验推广滞后 [1][8] - 自2024年4月29日起全国门店全面执行“舍分”标准，启动服务补偿 [8] 观察 经营业绩 - 2021年以来永辉超市连续四年亏损，2024年实现收入675.74亿元，同比下跌14.07%，净亏损-14.65亿元，四年累计亏损95亿元 [9] - 今年第一季度营收同比下跌19.32%至174.79亿元，净利润同比下跌79.96%至1.48亿元 [9] 战略转型 - 2024年公司以“品质零售”为核心启动战略转型，学习胖东来模式调改门店及组织转型 [11] - 截至2024年12月31日完成31家门店商品结构调整与服务升级，截至2025年3月底调改店数量达47家 [11] - 调改门店提升客流和销售额，但对2024年收入整体影响不大，关闭尾部门店使收入下降，毛利率受商品结构和采购模式调整影响减少0.78% [13] 名创优品合作 - 2024年9月名创优品拟以62.70亿元收购永辉超市29.4%股份，交易完成后将成第一大股东 [13] - 名创优品董事长叶国富认为永辉业务有拐点，将协助开发自有品牌产品，提出2025年永辉关键词是减亏，抓手是“三提两降” [15] - 叶国富计划2025年调改门店达200家左右，关店250 - 350家，至2026年完成所有存量门店调整 [17] - 名创优品将提供经验和资源，帮助永辉打造自有品牌开发团队和供应链，开发适配商品，永辉调改重点是去后台毛利，提高前台毛利率 [17] - 叶国富提出“433”改革规划，涵盖国际化、现代化、职业化、专业化；学习力、执行力、创造力；组织变革、运营变革、供应链变革 [17] - 叶国富表示可协助永辉开发自有品牌提升毛利，推动裸价直采和自有品牌，去掉中间商 [18] - 在供应商大会上，叶国富称胖东来模式是出路，3年内和供应商孵化100个亿元级超级大单品，与核心供应商建立长期深度合作 [18]

文章核心观点 永辉超市连续四年累计亏损超90亿，2024年关店232家，公司尝试“断臂求生+网红改造+资本赌局”组合拳转型，其未来能否翻身取决于胖东来模式能否量产、叶国富供应链手术效果及资本市场耐心[1][21][23] 永辉现状 - 2019年年营收932亿元，门店数1440家，股价最高11.72元；2024年营收跌到675亿元，净利润-14.65亿元，资产负债率飙到88.7% [1] - 2024年扣除无关业务和不具备商业实质收入后的营业收入为674.69亿元，同比降14.04%；归属于上市公司股东的净利润为-14.65亿元 [2] - 2025年一季度营收暴跌19.3%，公司流动比率仅0.75，流动资产变卖不够还短期债务 [6] 断臂求生 - 2024年关掉232家门店，省10亿租金，但营收窟窿扩大，继续关店或引发供应商撤退，不关店扛不住烧钱 [1][6] 网红改造 - 把郑州一家店交胖东来团队“爆改”，首日销售额188万元，是平时14倍，但单店改造成本或超800万元，收益难填亏损窟窿 [3][4][6] - 胖东来团队入驻郑州信万广场店后，货架间距加宽，商品SKU砍40%，购物车升级，首日客流暴增5倍 [9][10] - 永辉学胖东来搞“零后台费用”，致毛利率比同行低；人力成本方面，于东来认为员工涨薪不够 [12] 资本赌局 - 名创优品老板叶国富砸62.7亿拿下永辉30%股权，收购价2.35元/股，比巅峰打三折，成立改革小组准备挖骨疗毒 [16][17] 未来关键指标 - 胖东来模式要跑通“量产版”，41家稳态调改店日均销售额稳定在30万元以上，2025年调改门店达200家左右，2026年完成存量门店调整 [21] - 叶国富要聚焦200家头部供应商，淘汰60%中小供应商，把生鲜毛利率拉回到生死线以上 [23] - 资本市场耐心有限，永辉市值仅剩胖东来的1/20，再亏两年“壳价值”或打折甩卖 [23]

门店调改策略 - 永辉超市遵义吾悦广场店成为全国调改样板店之一，从商品结构、购物环境到服务体系全面升级 [1] - 截至4月30日，公司累计有69家胖东来模式调改门店开业 [1] - 门店商品结构调整显著，原有20543种商品中下架14169个单品，新增4345种商品，调整后商品结构与胖东来相似度达80% [1] - 进口商品占比提升至12%，形成"本土特色+品质优选+胖东来同款"三重竞争力 [1] 商品运营优化 - 生鲜区通过定向种植合作缩短供应链，实行商品包装化以减少损耗 [3] - 熟食区推出小分量、口味多的网红"懒人小吃"和"养生+创意"烘焙新品 [3] - 食品百货区通过"本土特色+品质优选"构建差异化竞争力，胖东来品牌产品与永辉优选自有品牌形成互补 [3] 门店环境升级 - 中岛货架高度从2.4米降至1.6米，主通道拓宽至2.4米，提升空间通透性 [3] - 散装食品区标注"1斤约几个"换算提示，生鲜与日用品交界处放置隔离袋 [3] - 执行"468鲜度管控"标准(4小时八折、6小时六折、8小时下架)，部分商品严格执行日清政策 [3] 服务体系创新 - 肉禽柜台提供切丝、剔骨等定制服务，海鲜区提供活鱼现杀、打氧包装服务 [3] - 水果区提供免费清洗分切服务 [3] 员工福利提升 - 门店员工从75人扩招至180人，平均薪资提升至4000元 [4] - 满一年员工可享10天带薪年假，新增员工休息室及免费员工餐 [4] 战略发展方向 - 公司以胖东来模式为标杆，通过在地化发展与品质零售战略参与区域经济价值重构 [4] - 未来将坚定学习胖东来模式，走品质零售路线，以高质价比、优质服务与差异化商品开发为目标 [4]

永辉超市"反向抹零"事件 - 重庆区域门店存在"分位四舍五入"收费现象，如标价7.96元实收8元、标价11.55元实收11.6元，系统自动执行且未主动告知消费者[2][4] - 超市解释称分币流通少，现金支付可凭小票当月内积零换整，电子支付则直接按四舍五入计费[4] - 律师指出该行为涉嫌违反《消费者权益保护法》和《价格法》，侵犯消费者知情权与公平交易权，可能构成价格欺诈[6] 财务表现与经营调整 - 2024年营收675.74亿元同比下滑14.07%，归母净亏损14.65亿元同比扩大10.26%[7][8] - 2025年Q1营收174.79亿元同比下滑19.32%，归母净利润1.48亿元同比骤降79.96%[8] - 2024年关闭232家尾部门店，计提相关资产减值准备2.08亿元[9] 门店调改进展 - 已完成61家门店的胖东来模式调改，调改后门店销售额显著提升[8] - 目标2025年6月底调改门店达124家，2026年春节前完成300家调改[8] - 当前约1/3调改门店经营未满3个月，部分仍处培育期未盈利[8]