纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪行业、宠物食品行业 - **公司**：牧原、温氏、神农、巨星德康、丽华、乖宝宠物、中宠、佩蒂 纪要提到的核心观点和论据 生猪行业 - **价格压力持续**：2025年出栏规模增加，预计全年猪价下行；二次育肥和压栏使出栏体重仍处高位，增加市场供应压力；上半年子猪补栏增加，下半年出栏压力大；养殖盈利吸引补栏 [1][2] - **政策调控产能去化**：发改委要求限制母猪产能、二次育肥、降体重等，企业逐步落实，对未来产能收缩有正向影响；当前是布局生猪板块的良好时机，股价和估值处于历史底部 [1][4] - **投资标的选择**：从资产结构安全边际、成本端低成本护城河效应、出栏弹性三个角度考虑，一线推荐牧原和温氏，二线推荐神农、巨星德康和丽华 [1][5] 宠物食品行业 - **市场表现良好**：2025年宠物市场持续增量，乖宝宠物麦富迪品牌5月同比增长26%，弗列加特品牌同比增长147%，中宠顽皮品牌同比增长14%，领先品牌同比增长50%；5月天猫、京东、抖音平台宠物食品同比增速分别为2%、23%、54%，合计增长16% [1][7][9] - **行业发展趋势**：资本运作推动中端向中高端产品升级，利润空间提升；短期内产品端消费升级趋势不变，未来两三年保持较高增速 [3][12] - **行业进入新阶段**：宠物相关企业注册数量在2023年达到峰值后首次下降，同比下降12%以上；国内宠物市场集中度提升空间大，上市公司在研发和供应链方面优势明显 [3][13][14] 其他重要但可能被忽略的内容 - **顽皮品牌表现**：过去线下占比40%，线上经销占比约百分之二三十，GMV表现框架增速在2024年下半年到2025年上半年低于公司实际增速；自有部分下滑因2023年下半年到2024年进行SKU、产品品类调整等 [10] - **头部宠物食品品牌数据**：2025年1 - 5月，乖宝宠物麦富迪品牌同比增速32%，弗列加特品牌同比增速137%，领先品牌同比增速59%；麦富迪每月单月增速超百分百，头部市场份额超平均水平 [11] - **国内外头部市场集中度**：国内前十家公司市场集中度为31%，海外为70% - 78%，国内有快速提升空间，未来竞争加剧，小型及运营差的公司将出清，头部市占率继续提升 [14] - **驱动宠物业发展因素**：主要是产品力，包括研发和供应链保障能力，上市公司有优势，未来将持续提升市占率 [15][16] - **未来国产宠物业预测**：未来几年保持较高增长速度；高质量产品是驱动消费重要因素；行业高估值水平预计继续震荡，长期成长性显著 [17]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），圣农发展、温氏股份、立华股份投资评级为强烈推荐 [3] 报告的核心观点 - 5月季节性补栏带动白羽鸡苗销量增加，但苗价整体仍偏弱；需求端承接有限，毛鸡养殖端再现亏损，黄羽鸡落后产能或加速退出 [1] - 看好白鸡种禽端景气，旺季黄鸡价格回暖可期 [5][31] 根据相关目录分别进行总结 白羽鸡：5月需求端承接有限，养殖端小幅亏损 - 5月需求端承接有限，毛鸡养殖端小幅亏损，主产区肉毛鸡均价7.41元/千克，同比-4.1%，环比-0.1%；鸡产品均价8874元/吨，同比-7%，环比-0.4%；毛鸡养殖端羽均微幅亏损0.07元 [9] - 下旬补栏积极性提升，鸡苗销量增加，益生股份本月销售鸡苗5661万只，同比+11%，环比+16%；民和股份销售鸡苗2533万只，同比+10.6%，环比+6% [10] - 5月主产区鸡苗均价2.87元/羽，同比-13%，环比+6.4%，中上旬出苗量增加叠加养殖端观望情绪，苗价偏弱，月初需求向好及月末供需改善对苗价有支撑 [10] - 看好25H2种禽端景气，2024年祖代引种更新量约157.47万套，yoy+23%，2025年1 - 2月祖代种鸡更新量同比下滑74%，预计下半年父母代肉种鸡苗供给偏紧 [11] 黄羽鸡：养殖端再现亏损，或带动产能去化 - 黄羽鸡价调整，养殖端再现亏损，温氏股份本月销售毛鸡1.08亿只，同比+14.6%，环比+4%；立华股份销售肉鸡4771万只，同比+15%，环比+5%等，整体黄羽鸡毛鸡端供应相对充足 [19] - 5月浙江区域快大鸡均价4.33元/斤，同比-19.1%，环比-10.6%；雪山草鸡均价6.52元/斤，同比-14.6%，环比-20.2%，节假日对毛鸡支撑有限，鸡价回落，预计落后产能加速退出 [23] - 旺季鸡价回暖后有望大幅释放盈利弹性，当前父母代产能已降至历史偏低位水平，供给收缩为后续鸡价上涨奠定基础，黄羽肉鸡出栏成本已回落至低位 [24] 投资建议 - 白羽鸡方面，2024年祖代种鸡进口未恢复正常，预计2025年优质父母代鸡苗需求好，下半年父母代鸡苗供给更紧，重点推荐圣农发展 [31] - 黄羽鸡方面，当前父母代种鸡存栏降至低位，行业亏损使供给收缩，养殖成本回落，旺季鸡价回暖可释放盈利弹性，长期冰鲜黄羽鸡市场有发展空间，重点推荐立华股份、德康农牧 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 短期国内生猪和猪肉供应宽松，猪价维持弱势震荡，冻肉收储稳定信心、遏制猪价下行，调控母猪产能等措施影响显现需较长时间 [4][48] - 当前政策调控是“短期应急 + 长期治本”组合，成败关键在于头部企业执行力度与产能去化速度，若落实到位三季度末或迎拐点 [4][48] - 6 - 8 月政策或遏制猪价深跌，但消费淡季 + 供应宽松难大涨，超重猪集中出栏有亏损风险；中长期产能去化效果显现，2025 年供应压力缓解，三季度末起供应收紧，猪价有望筑底反弹，但需注意规模养殖亏损动荡风险和产能去化慢致周期拉长问题 [4][48] 根据相关目录分别进行总结 目前生猪市场的核心问题 - 产能严重过剩：截至 4 月末全国能繁母猪存栏量高于国家调控基准水平 3.6%，去产能进程慢，原因是头部企业前期产能扩张未控、中小散户投机性补栏，且上半年仔猪价格高延缓母猪淘汰，需求端季节性疲软加剧供需矛盾 [8] - 供应压力加剧：截至 6 月上旬国内生猪出栏体重飙升至 140 公斤以上，大体重猪抛售意愿强，二育入市积极性低，部分省份禁止二次育肥，头部企业暂停销售育肥猪用于二次育肥 [18] - 猪价持续低迷：截至 6 月上旬国内生猪出栏均价跌破 14 元/公斤，创近五年同期新低，自繁自养仅头部企业盈利，中小养殖户及外购仔猪模式普遍亏损 [25] 政策调控措施 - 限制产能扩张：围绕源头控制、过程监管和需求调节，要求头部企业暂停扩产能繁母猪，控制能繁母猪存栏量，清退低效母猪场，补贴主动淘汰母猪的中小散户，政策效果显著但存在滞后性 [33] - 控制出栏体重：设定出栏体重上限 120 公斤，屠宰场、地方畜牧监管部门联合监管，拒收超重猪，安装智能称重系统，对超重猪拒绝收购或大幅压价，试点征收资源占用费 [35] - 禁止二次育肥：全面禁止二次育肥，要求头部企业不得对外销售育肥猪用于二次育肥，部分省份吊销二次育肥场经营许可证，严查违规转卖，通过数据监测异常增重，跨省调运需提供出栏体重合格证明 [36] - 启动冻猪肉收储：二季度以来猪粮比价下行至二级预警区间，6 月 11 日启动年内首轮冻肉竞价收储，收储量 1 万吨 [37] 政策效果评估及影响 - 短期政策效果：二次育肥有效遏制，政策信号托底信心，猪价短期止跌企稳，但出栏体重仍处高位，产能去化进展缓慢，未化解核心矛盾 [42][43] - 政策工具局限性分析：暂停新增母猪未淘汰存量母猪，供应基数仍高；限出栏体重执行存漏洞，现存 140kg 猪需 1 - 2 个月消化；禁止二次育肥导致压栏猪提前集中抛售；冻肉收储规模小，仅占月消费量 0.2% [44] 总结 - 短期猪价弱势震荡，冻肉收储稳定信心，调控措施影响显现需较长时间 [48] - 政策是“短期应急 + 长期治本”组合，落实到位三季度末或迎拐点 [48] - 6 - 8 月政策或遏制猪价深跌，消费淡季难大涨，超重猪出栏有亏损风险；中长期产能去化，供应压力缓解，猪价有望筑底反弹，但需注意相关风险 [48]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为强于大市，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，在申万31个一级行业中涨幅排第20位，种植业、农产品加工等子板块领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [5][12][13] - 生猪供强需弱，价格持续下跌，25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议首选成本优势突出标的再结合估值 [6][16][20] - 白羽鸡苗价稳中微调，引种担忧缓解，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [7][30] - 白糖调整下跌，大豆小幅上涨，棉花小幅波动，玉米窄幅震荡 [33] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 上周市场反弹，农业板块跟涨，农林牧渔（申万）行业指数涨0.91%，沪深300、上证综指分别涨0.88%、1.13%，农林牧渔涨幅排名第20位 [12] - 农业子板块中，种植业、农产品加工等领涨，肉鸡养殖、动物疫苗板块调整较大 [13] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格方面，供强需弱，截至6月8日全国生猪均价14.17元/公斤，较上周跌0.64%，短期出栏体重高、大猪源释放，中期产能增加，南方进入梅雨季需关注猪病 [16] - 盈利方面，截至6月6日当周，自繁自养生猪头均盈利33元左右，较上周降2元/头，外购仔猪头均亏损121元，较上周多亏36元，猪价下滑盈利收窄 [17] - 存栏方面，4月能繁存栏环比农业农村部0.00%、钢联农产品0.41%、涌益资讯+0.96%，第三方口径能繁数据增长，主动淘汰母猪产能意愿弱 [18] - 25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，饲料成本下降、疾病防控改善使养殖成本下降，当前猪价下养殖企业有微利，产能去化暂缓，建议关注成本优势突出标的 [19][20] 白羽鸡 - 苗价窄幅震荡，截至6月6日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格2.90元/羽，较上周跌0.1元/羽，肉毛鸡价格3.60元/斤，较上周跌2.17%，养殖端补栏情绪不一，成本控制严，苗价受肉鸡价格下降带动下行 [30] - 引种担忧缓解，24年白鸡祖代更新量150.07万套，同比增17.25%，25年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套，同比降25万套左右，当前祖代、父母代存栏高，25年产业链上下游供给充足，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [30] 种植产业链追踪 - 白糖调整下跌，截至25年6月6日，柳州白砂糖价格6090元/吨，较上周跌25元/吨 [33] - 大豆小幅上涨，截至25年6月6日，巴西大豆到岸完税价3725元/吨，较上周涨1.8% [33] - 棉花小幅波动，截至25年6月6日，棉花价格14520元/吨，较上周微跌0.32% [33] - 玉米窄幅震荡，截至25年6月6日，全国玉米均价2336元/吨，较上周小幅涨4元/吨 [33]

碳酸锂价格走势 - 碳酸锂期货和现货价格跌破6万元/吨关键价位后，市场对其价格触底预期升温[1] - 期货主力合约结算价较现货转为"升水"，远期锂价高于近期锂价[1] - 6万元/吨价位敏感，多数A股锂盐企业处于亏损状态，仅少数盐湖企业和一体化矿石提锂企业盈利[2] - 二季度多为年内锂价低点，三季度大概率出现修复性上涨[2] - 6月9日主力合约结算价6.07万元/吨，高于同期市场均价6.02-6.03万元/吨[4] - 10月、11月期货合约普遍超过6.1万元/吨，显示市场看好下半年锂价[4] 供需关系与减产预期 - 未来三个月可能削减更多供应，使锂市场从供过于求转为勉强平衡[2] - 目前国内锂盐产量仍处历史高位，大规模减产未启动[3] - 2024年A股12家锂企中仅3家产量小幅下滑，减产影响可忽略不计[6] - 2025年3月碳酸锂产量见顶回落，但5月产量仍达7.2万吨，环比降2%，同比增15%[6] - 6月第一周产量环比增5%，锂辉石和锂云母提锂企业产量环比增10.1%和5.7%[7] - 行业去产能将漫长缓慢，价格反弹可能导致去产能步伐反复[4] - 可能需要价格跌至4-5万元/吨或在6万元以下维持一年以上才能确立周期底部[8] 企业套保动态 - 盐湖股份和融捷股份宣布参与碳酸锂期货套保或加大套保额度[3] - 盐湖股份2024年碳酸锂单位成本约3.6万元/吨，套保保证金上限0.54亿元，最高合约价值不超2.4亿元[9] - 盐湖股份2025年计划生产4.3万吨碳酸锂[10] - 融捷股份将最高合约价值从不超过2亿元上调至3.5亿元[12] - 碳酸锂期货总持仓达56万手，单日成交量23万手，可满足头部企业风险对冲需求[13] 期货市场发展 - 碳酸锂期货市场容量和流动性日渐成熟，价格发现功能增强[13] - 期货价格较现货溢价及远月合约升水幅度扩大可能增加锂价触底反弹概率[13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：生猪养殖、白羽肉鸡 - **公司**：三角农牧、德康、神农、巨星、温氏股份、益生股份 纪要提到的核心观点和论据 生猪养殖板块 - **投资机会**：当前处于值得重视阶段，建议在产能去化阶段前瞻性布局，因产能可能出现供给侧变化，若目标达成产能去化力度可观，且生物资产板块盈利良好，上市公司估值处于历史低位，平均头均市值 1500 - 2500 元区间，预计头均盈利达四五百元以上、投资盈利达四五千元是大概率事件[1][2] - **公司推荐**：重点关注西南地区成本管控领先的三角农牧、德康、神农和巨星，以及头部公司温氏股份[1][4] - **价格走势**：对未来生猪价格持谨慎乐观态度，需观察市场反馈和供需变化；2025 年第三季度猪价压力大，可能跌至成本线左右，第四季度或有小幅反弹，因供应量过剩，包括能繁母猪存栏量在预警线之上，饲料和新生仔猪数验证供应过剩；未来几个月整体猪价预计震荡下行，七八月份集中出栏和需求环比下降增加供应压力，但也有人看好八九月份升学宴带动需求增长[2][14][16][26] - **价格稳定原因**：2025 年上半年猪价稳定，因集团厂出栏量占比高、话语权强，通过增加自有屠宰场屠宰量控制价格，且终端需求不佳价格难以上涨[15] - **仔猪价格**：上半年仔猪价格整体偏高，与放养规模扩大有关，近期回落，因集团厂可能加量卖仔猪，补栏需求减少，肥猪价格下跌使多数人观望[11] - **成本情况**：不同对象完全成本主流在 12.5 至 14 元之间，一梯队自繁自养或规模场成本优势显著，每斤完全成本约 6.2 至 6.5 元，二梯队放养场每斤约 6.5 至 7 元，大部分散户每斤超 7 元[8] - **疫情影响**：2024 年至今山东地区疫情相对稳定，因散户被淘汰，规模化养殖场技术和管理有优势，多数猪场进行设施设备改造升级，2025 年整体疫情影响小，仅有偶发性病例[10] - **政策预期**：发改委会议表明控制产能态度坚定，上市公司出栏节奏快，各大猪企停止外售二元母猪，体现政策力度和执行力[25] 白羽肉鸡产业 - **关键变量**：核心变量是法国引种情况，若 6 月份法国引种量下降，将导致行业从上游开始供给收缩，建议关注法国整体养殖密度及其节奏和数量[1][5] - **供需情况**：2025 年中游和下游供给相对充足，但上游祖代引种存在不确定性，前五个月国内祖代鸡存栏同比下降 33.5%，益生股份从法国引进 9 万套祖代鸡，占国内总份额超一半[18] - **价格变化**：4 月以来父母代种鸡苗报价逐月上涨，下半年预计继续上涨；终端鸡肉价格自 2024 年以来波动趋小，目前处于低位[19][22] - **商品代苗**：2025 年前五个月销量同比增长，5 月环比下降 0.6%，下半年供给可能收缩或价格上涨，今年底或明年初是关注重要时点[20] - **未来发展**：未来机会相对明确，行业摸底约三年，产能收缩意愿增加，应重视自主育种崛起机会并提前布局 2026 年[24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **山东临沂地区**：屠宰量全国排名靠前，放养模式推广顺利，大型放养公司体量从 2023 年 30 万头增长到 2024 年 100 万头，2025 年预计突破 200 万头，代养出栏量同比环比增加趋势明显[6][7] - **屠宰场情况**：2025 年预计难以达到 30 万头宰杀量，同比出货量显著下降，终端需求不佳，高考后学校放假致阶段性需求下降，部分鲜销转冻品库存，冻品库存约 2000 吨，若下半年猪价低于 14 元/kg 可能考虑分割入库，但策略不明确[12][13] - **养殖行业趋势**：降低养殖成本和提升效率成关键目标，未来行业内“大鱼吃小鱼”现象可能增多，加速尾部产能被动去化[23]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：牧业、奶业、生猪行业、肉鸡和鸡蛋行业、肉牛行业 [1][2][5] - 公司：优然牧业、现代牧业、天润乳业 [19] 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：牧业即将迎来产能去化与奶价上涨并存阶段** - 论据：产能减少但市场需求仍在，推动奶价上升；2023年中行业亏损并开始去产能，预计2025年底出现供应拐点，今年年底或明年初奶价开始上涨；行业产能去化已持续两年多，未来奶价上涨将持续至少两年 [1][2][11] - **核心观点2：当前牧业周期受历史事件影响** - 论据：2016 - 2019年环保政策清理散户养殖产能；2018年下半年非洲猪瘟导致蛋白质供应紧缺，引发蛋白质价格上涨 [1][3] - **核心观点3：不同畜禽品种扩产周期影响价格走势** - 论据：肉鸡和鸡蛋扩产周期一两个月，2019年价格大幅上涨后2020年上半年快速下跌；生猪扩产需10个月，加上非洲猪瘟影响，价格从2019年底持续涨至2021初；奶牛生产周期接近三年，2018 - 2021年奶价连续三年上涨，2021 - 2025年奶价连续四年下跌 [5] - **核心观点4：原奶生产周期长影响市场供应持久** - 论据：原奶生产周期接近三年，从母牛配种到成母牛挤奶约需三年，相比生猪从母猪到肥猪仅需10个月，对市场供应影响更持久 [6] - **核心观点5：当前行业处于亏损状态** - 论据：行业完全成本约3.5元/公斤，合同内原奶价格约3 - 3.1元/公斤，社会散奶价格更低，算上后备成本整体亏损 [1][8] - **核心观点6：散奶价格影响养殖业** - 论据：散奶价格约2.4元/公斤，仅能维持泌乳牛现金成本，后备牛亏损严重，中小散户养不起后备牛，配种意愿低，两年后市场供应将减少 [9] - **核心观点7：奶价处于底部** - 论据：奶价接近泌乳牛现金成本线，跌破会导致泌乳牛大量淘汰，目前略高于现金成本线，短期泌乳牛淘汰少，供应减少幅度有限，奶价难回升 [10] - **核心观点8：2025年奶价供应拐点可能提前出现** - 论据：母牛提前淘汰、下半年牛奶需求旺季、社会散奶价格回升表明产能去化有效果 [13][14] - **核心观点9：产能去化和配种率下降将加速** - 论据：养后备牛亏损严重使企业减少配种量，去年低配种率影响今年犊牛出生量和后备牛存栏量，母牛和犊牛价格低位加剧产能去化 [16] - **核心观点10：奶价上涨节奏及产能去化情况** - 论据：八九月份奶价趋势性上涨，明年涨幅大，持续超两三年；累计去化产能幅度已达8 - 9%，产能去化持续到明年，累积幅度超15%，甚至接近20%；6 - 8月是季节性淘汰旺季，可能出现奶价涨、产能加速去化局面 [18] - **核心观点11：部分牧业公司盈利前景好** - 论据：优然牧业、现代牧业和天润乳业表现突出，行业利润应回归或超越历史平均水平，单头利润有回升空间 [19] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2009 - 2025年奶业经历两个完整周期，目前处于新周期临界点，社会散奶价格接近底部，随着去库存效果显现，今年年底或明年初将迎来新上涨周期 [12] - 2019年开始蛋白质价格上涨，涉及鸡肉、猪肉、牛肉和水产品 [4]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 农林牧渔行业逆势上涨，子板块中种植业、果蔬加工等领涨，养殖板块先跌后涨受政策预期推动 [4] - 猪价短期供给压力大但政策释放稳价信号，25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，成本博弈是竞争重点，建议选成本优势突出标的 [5][6] - 白羽鸡苗价暂稳，引种担忧缓解，关注国产育种 [7] 各部分总结 行情表现 - 受政策预期影响，上周农业板块逆势上行，农林牧渔行业指数涨1.79%，在申万31个一级行业中涨幅排第4，沪深300、上证综指分别下跌1.08%、0.03% [12] - 农业子板块中，种植业、果蔬加工等领涨，养殖板块先跌后涨受政策预期推动 [13] 养殖产业链追踪 生猪 - 价格先降后升，截至6月2日全国生猪均价14.41元/公斤较上周基本持平，供应端压力大，24年5月以来能繁母猪增长使25年下半年供应增加，出栏体重处高位，前期压栏及二次育肥猪源待释放 [17] - 盈利收窄，截至5月30日当周，自繁自养生猪头均盈利36元左右较上周降12元/头，外购仔猪头均亏损84元较上周多亏68元 [18] - 存栏小幅波动，4月能繁存栏环比在不同口径下有增长，当前自繁自养盈利尚可，市场主动淘汰母猪产能意愿弱 [19] - 政策释放稳定猪价信号，“限制企业增加母猪、育肥猪降体重到120KG、不鼓励卖二育”利于缓解供应压力，25年猪价或窄幅波动，产能去化慢，建议关注成本优势突出标的如牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份等 [20][21] 白羽鸡 - 苗价窄幅震荡，截至6月3日烟台白羽肉鸡鸡苗价格3.00元/羽、肉毛鸡价格3.68元/斤均与上周持平，养殖场补栏正常但控制成本、对高苗价接受度低 [27] - 引种担忧有所缓解，2025年1 - 4月祖代雏鸡更新25.49万套同比降25万套左右，海外引种受阻给国产育种企业带来机会 [27] 种植产业链追踪 - 白糖调整下跌，截至25年6月3日柳州白砂糖价格6090元/吨较上周跌65元/吨 [30] - 大豆小幅调整，截至25年6月3日巴西大豆到岸完税价3640元/吨较上周跌2.0% [30] - 棉花小幅波动，截至25年6月3日棉花价格14550元/吨较上周微跌0.1% [30] - 玉米窄幅震荡，截至25年5月30日全国玉米均价2332元/吨较上周小幅下跌3元/吨 [32]

报告行业投资评级 - 维持对农林牧渔行业“超配”评级 [1][2][42] 报告的核心观点 - 2025年1 - 4月我国农产品出口增长进口下降 近两周SW农林牧渔行业跑输沪深300指数 多数细分板块负收益 近半个股正收益 行业估值略有回升但仍处历史低位 [1][2][9] - 生猪价格回落 产能总体或回升 能繁母猪产能有望去化 肉鸡养殖成本压力或降 饲料原料成本压力或降 龙头集中度有望提升 宠物国内市场持续扩容 [2][42] - 建议关注牧原股份、温氏股份等个股 [2][42] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW农林牧渔行业2025年5月9 - 22日上涨0.59% 跑输沪深300指数约0.99个百分点 [9] - 细分板块中仅动物保健和饲料正收益 分别涨9.17%和5.9% 渔业、农产品加工、种植业和养殖业负收益 分别跌0.13%、0.42%、0.51%和1.64% [2][12] - 行业内约48%个股正收益 *ST绿康涨幅居首涨27.59% 天邦食品跌幅居首跌16.43% [13][15] - 截至2025年5月22日 行业指数整体PB约2.60倍 近两周回升 处于2006年以来估值中枢约57.6%分位水平 仍处历史低位 [17] 行业重要数据 - 生猪养殖：2025年5月9 - 22日全国外三元生猪均价由14.86元/公斤回落至14.37元/公斤 3月末能繁母猪存栏4039万头 环比回落0.66% 同比回升1.2% 5月22日玉米现货价2374.51元/吨回升 豆粕现货价2998元/吨回落 5月23日自繁自养生猪养殖利润48.21元/头 外购仔猪养殖利润 - 16.06元/头 盈利均回落 [19][22][24] - 肉鸡养殖：5月23日主产区肉鸡苗平均价2.85元/羽 蛋鸡苗平均价4.15元/羽 均价与上周持平 白羽肉鸡平均价7.36元/公斤 养殖利润0.01元/羽 盈利略有回落 [29][31] - 水产养殖：截至5月22日 鲫鱼全国平均批发价21.58元/公斤 鲤鱼全国平均批发价14.9元/公斤 近两周均价回升 [33] 行业重要资讯 - 2025年前4个月我国农产品进出口总额929.1亿美元 同比降9.7% 出口328.1亿美元 同比增5% 进口601亿美元 同比降16.1% 贸易逆差272.9亿美元 收窄32.5% 4月当月进出口总额241.5亿美元 同比降11.1% [36] 公司重要资讯 - 獐子岛2025年度向海发集团定向发行股票 价格3.09元/股 募资不超52,186.33万元 用于补充流动资金及偿还银行借款 发行后控股股东变更为海发集团 实控人不变 [38] - 天马科技2025年4月鳗鱼出池约1,480.16吨 外销约773.47吨 自用约706.69吨 1 - 4月累计出池约4,690.42吨 外销约2,714.34吨 自用约1,976.08吨 [39] - 仙坛股份2025年4月鸡肉产品销售收入44,669.14万元 销售数量4.98万吨 同比变动0.44%、2.15% 环比变动 - 1.48%、 - 9.81% [40] - 益生股份2025年4月白羽肉鸡苗销售数量4,893.20万只 销售收入14,129.28万元 益生909小型白羽肉鸡苗销售数量685.94万只 销售收入625.77万元 种猪销售数量3,378头 销售收入951.97万元 [41] 行业周观点 - 维持“超配”评级 关注生猪养殖产能去化带来的低位布局机会 肉鸡养殖盈利改善机会 饲料龙头集中度提升机会 宠物自有品牌发展迅速的龙头 [42]

报告行业投资评级 - 超配 [1] 报告的核心观点 - 原奶价格受产能、需求、进口等多因素影响，具有周期性，2008 年以来经历 3 轮下行、2 轮上行周期，2021 年 9 月开始连续下跌超 3 年 [6][19] - 2024 年以来行业亏损严峻，奶牛产能延续去化趋势，预计 2025 年存栏加快调整节奏 [6] - 2025 年下半年原奶价格有望逐步企稳，因供给压力缓解、需求边际回暖 [6] - 奶价与上游牧业公司股价波动高度相关，与下游乳企股价波动相关性体现在业绩驱动 [6] - 建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份和低温业务增长的新乳业 [6] 根据相关目录分别进行总结 原奶价格周期：产能、需求、进口多因素影响 - 乳业产业链上游养殖周期长、下游市场集中，原奶为核心要素，上游分散、下游集中，供给调节至少需 2 年 [11][14][18] - 原奶价格由牧场产能和当期需求决定，具有周期性，受产能、需求、进口等影响，2008 年以来经历多轮周期 [19] 2025 年展望：奶价下半年有望逐步企稳 - 行业亏损严峻，饲料成本上行加速奶牛存栏去化，2024 年以来存栏持续去化，大型牧场增速放缓，预计乳制品进口下滑 [60][62][64] - 政策持续发力，奶业和生育政策积极出台，公司也有相关计划，预计乳制品需求改善 [67][69] - 2025 年下半年原奶价格有望企稳，因供给压力缓解、需求边际回暖 [71] 奶价与乳企股价复盘 - 奶价与上游牧业股价波动高度相关，股价弹性高于奶价涨幅且先于奶价反应，奶价影响牧业公司业绩，2025 年业绩或改善 [72][73] - 奶价影响下游乳企盈利修复节奏，与股价波动相关性体现在业绩驱动，奶价上行期乳企盈利能力提升，下行期下降，2025 年盈利能力有望改善 [76][79][82] 投资建议 - 行业亏损严峻，牧场产能去化方向明确，政策积极出台，需求预期改善，下半年原奶供需或平衡，奶价有望企稳 [87] - 建议关注头部牧业公司现代牧业和优然牧业，以及头部乳企伊利股份和低温业务增长的新乳业 [88]