资金流向 - 养殖ETF（159865）盘中资金流入1.13亿份，净流入7100万份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 行业产能 - 官方数据显示9月末能繁母猪存栏量为4035万头，环比下降0.07%，相比二季度末减少9万头 [1] - 第三方数据确认产能去化趋势，9月涌益样本能繁存栏数据环比下降0.84%，钢联样本数据环比下降0.28% [1] - 官方与三方数据趋势一致，在猪价加速下行背景下，行业产能去化趋势已经显现 [1] 指数概况 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 该指数从沪深市场选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券，以反映畜牧业整体表现 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强行业代表性 [1]

生猪养殖行业现状 - 行业供应持续放量，肥猪需求增加带动二次育肥入场，猪价有所上行 [1] - 养殖延续亏损状态 [1] - 政策引导叠加供应压力释放，产能去化或加速 [1] - 9月能繁母猪存栏量环比下降0.33% [1] 中证畜牧指数与养殖ETF - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取涉及畜禽饲料、畜禽养殖、动物疫苗及兽药等业务的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖畜牧业上下游全产业链，能够较为全面地体现该行业的市场走势和发展状况 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种展望不一，油脂中棕油震荡、菜油震荡、豆油震荡偏强；蛋白粕中豆粕震荡、菜粕震荡；玉米及淀粉震荡；生猪震荡偏弱；天然橡胶和20号胶震荡；棉花短期震荡偏强；白糖震荡偏弱；纸浆震荡；双胶纸震荡；原木震荡偏弱 [5][12][13][14][16][18] - 生猪产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会；纸浆期货偏向观望；双胶纸单边策略维持观望；原木投机端观望为主或跌破780可尝试逢低试多 [7][15][16][18] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 - **油脂**：观点为关注下方技术支撑有效性，因对美豆出口需求乐观预期美豆震荡偏强、美豆油震荡微跌，国内油脂震荡分化，近期美国宏观环境复杂，美豆数据暂停更新，预计收获进度达8层且单产下调概率大，关注我国对美豆进口，巴西大豆种植进度略慢，国内进口大豆到港量或处同期较高水平，豆油去库慢，马棕10月累库概率大，印尼棕油库存环降，印度植物油进口或季节性下降，10月后国内菜系进口预期增加，关注对加菜籽进口 [5] - **蛋白粕**：中美会谈未超预期，美豆调整连粕抗跌，国际方面关注中国对美豆采购量、巴西豆新作播种及四季度拉尼娜影响，CBOT美豆高位调整，国内短期下游采购兴趣一般、盘面抗跌但上行动力不足，中期关注采购量、产地天气及下游补库情况，长期预计2025年四季度国内豆粕供应充足，2026年一季度可能有少量缺口，需求端豆粕消费刚需或稳中有增，关注生猪反内卷影响，水产消费淡季，菜粕受资金影响大，美豆1100美分技术调整，关注采购量增长，豆粕1 - 5反套暂时持有，期权双买持有 [6] - **玉米**：盘面再度下探，继续持空观察，国内玉米价格走势区域分化，近期反弹因用粮企业库存低、收割进度慢、直属库收购，后续现货价格仍有向下驱动，因东北丰产、华北低质粮抛压、销区用粮企业建库意愿不强，空单持有注意止盈节奏，长期可布局近远月反套 [6][7] - **生猪**：二育情绪转弱，猪价下跌，供应上短期二育栏舍利用率增加但猪价反弹抑制二育情绪，10月中旬出栏进度提升缓解月末压力，中期2025年上半年能繁母猪产能高位波动、新生仔猪增加致四季度出栏量增加，长期能繁母猪产能去化，四季度母猪减产有望加速，2026年下半年供应压力减轻；需求为消费淡季，肉猪比价下跌；库存上二育栏舍利用率增加；节奏上短期消费淡季、供需宽松但二育分流部分压力，猪价反弹后二育情绪转弱，四季度供应充裕，猪周期下行，长期关注反内卷政策落实，产业呈“弱现实 + 强预期”格局，关注反套策略机会 [1][7] - **天然橡胶**：卖货意愿增加，胶价高位回落，在宏观难提供利多驱动及上游卖货意愿增加下天胶高位回落，行情为触底反弹非反转，RU抛储利空消化，注册仓单慢及仓单注销成多头交易重点，NR有上量预期转弱，基本面暂无新增信息，供应压力不大，需求端四季度轮胎出口走弱，价格回到正常估值区间，进一步上行需宏观带动 [8][9] - **棉花**：宏观利好兑现，棉价回归基本面交易逻辑，宏观面中美会谈利好棉纺服出口消费，盘面回归基本面，新棉采购加工推进，四季度集中上市，商业库存累库，“金九银十”旺季减弱，新疆新棉增产预期下调、收购成本抬升推动节后盘面走强，但棉价反弹后套保压力和供应增加制约主力合约上行空间，后续可能回调，短期上方压力13600 - 13800元/吨，下方支撑13100 - 13300元/吨，短期震荡偏强，上方空间较窄 [12] - **白糖**：进口预期减少支撑糖价，但中长期仍偏空，内外盘分化，外盘下行、内盘抗跌，国际市场北半球新榨季食糖生产增产预期大，巴西产量也高，长期国际糖价偏空，中国9月进口环比减少，新糖未集中开榨，市场交易进口量减少预期推动郑糖反弹，短期内强外弱，中长期随着开榨供应量增大，糖价反弹驱动弱，建议反弹空 [14] - **纸浆**：现货整体偏弱，纸浆期货难有大涨，纸浆维持反弹态势但现货变化不大、情绪低落，基本面数据偏空，期现联动显示基本面不利于纸浆期货上行，因针叶浆需求弱、供应有出口压力且进口美金价弱势，阔叶浆过剩，期货升水难度大，上涨空间有限，但废纸浆变化或扭转弱势预期，操作上观望为主 [15] - **双胶纸**：双胶纸偏弱震荡，盘面本周震荡偏弱，基本面规模纸企稳定生产、华南新产能放量，供应端压力大，经销商出货难、北方降价出货，下游印厂新单有限、采买热情一般，上游木浆价格下跌对成本支撑一般，北方出版社招标但市场预期悲观、企业招标谨慎，纸企稳价意愿增多，单边策略维持观望，关注新驱动对资金情绪影响 [16] - **原木**：原木短期维持低位震荡，10月30日太仓港等现货价格有变动，期货主力合约在利空发酵下偏弱运行，信息面美方301船舶收费问题有改善预期，但基本面转弱，港口到货集中、贸易商出库施压，集成材销售成交下降，美金盘报价成交难，后期或调整，新西兰夏季到船蓝变材有压力，旺季转淡，后期或累库，市场短期看空情绪加剧，原木估值不高、江苏库存偏低，下探空间有限，投机端观望为主或跌破780可尝试逢低试多 [17][18] 品种数据监测 - 提及油脂油料、玉米淀粉、生猪、棉花棉纱、白糖、纸浆及双胶纸、原木等品种，但未给出具体数据内容 [20][52][65][111][124][138][161] 中信期货商品指数 - 2025年10月30日综合指数中商品指数2250.38，较上一日 - 0.57%；商品20指数2544.78，较上一日 - 0.52%；工业品指数2246.75，较上一日 - 0.87% [175] - 农产品指数2025年10月30日为926.64，今日涨跌幅 - 0.21%，近5日涨跌幅 - 0.08%，近1月涨跌幅 - 1.92%，年初至今涨跌幅 - 2.94% [177]

农牧渔ETF市场表现 - 10月30日盘中农牧渔ETF（159275）场内价格下跌1.2%，成交额为174.80万元，基金最新规模为2.05亿元 [1] - 成份股中益客食品、梅花生物和罗牛山涨幅居前，分别为1.01%、0.64%和0.56% [1] - 成份股中金河生物、天康生物和蔚蓝生物跌幅居前，分别为4.46%、3.59%和3.29% [1] 生猪养殖行业 - 生猪养殖业供应持续放量，肥猪需求增加带动猪价上行，但产能去化或加速，9月能繁母猪存栏环比下降0.33% [1] - 行业延续亏损，在政策引导减产下产能有望持续去化 [2] 禽类养殖行业 - 因海外禽流感频发，祖代鸡引种不确定性利好白羽鸡产业链价格 [1] - 白鸡海外引种受禽流感扰动，祖代更新量同比下降21.78%，行业磨底3年后景气反转可期 [2] - 黄鸡供给或现收缩，产能处于2018年以来较低区间，下半年均价有望优于上半年 [2] - 蛋鸡受海外封关影响，2025年引种量同比大幅收缩，供给或由松转紧 [2] 种业与生物育种 - 种业方面关注生物育种扩面进度，包括转基因玉米推广及行业收并购 [1] 宠物与动保行业 - 宠物食品出口受关税扰动有限，内销保持较快增长 [1] - 动保行业需求有望触底回升，新品上市催化关注度 [1] - 动保板块需重视新大单品破局同质化竞争，宠物动保市场有望持续扩容 [2] 渔业政策与发展 - 农业农村部强调扎实做好"十五五"重点工作，助力渔业现代化建设 [1] - "十四五"期间我国深远海养殖取得积极进展，广东省湛江市"海威2号"养殖平台于2023年建成启用，经台风考验后验证了现代化装备的可靠性 [1] 指数与成份股信息 - 农牧渔ETF（159275）及其联接基金被动跟踪农牧渔指数，该指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等 [2]

资金流向 - 养殖ETF（159865）今日盘中净流入2.1亿份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 行业供需分析 - 供应端：9月生猪出栏集中释放，规模场和社会场出栏计划环比增加，出栏体重增加，市场猪源供应量和出肉量均有增长，十一后供给端压力持续，猪价承压明显 [1] - 需求端：9月中秋国庆备货及天气转凉对消费端略有提振，但屠宰企业维持谨慎，冻品去库缓慢限制了鲜品消费增量 [1] - 10月中旬二次育肥在接近10元/公斤底部入场节奏加快，对短期猪价形成小幅支撑 [1] 指数产品信息 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 指数覆盖畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]

指数及成分股表现 - 截至2025年10月29日，中证畜牧养殖指数成分股普遍上涨，蔚蓝生物上涨10.00%，美农生物上涨6.73%，罗牛山上涨4.83%，海大集团上涨1.55%，梅花生物上涨1.39% [1] - 畜牧ETF最新报价为0.66元，市场多空胶着 [1] 资金流向 - 畜牧ETF近10天获得连续资金净流入，合计净流入4779.62万元，日均净流入达477.96万元，最高单日净流入1371.96万元 [1] 行业基本面与机构观点 - 畜牧行业反内卷持续，叠加非洲猪瘟疫情，吸引资金布局 [1] - 中国银河证券认为2025年猪价年度均价同比下行，但优秀猪企通过完全成本持续优化可实现养殖利润超预期 [1] - 2025年猪企产能变化节奏、行业二次育肥情况、出栏体重等因素可能带来超预期变化 [1] - 生猪均价已跌至现金成本线，对养殖主体现金流形成压力，可能加剧产能去化，需密切跟踪能繁母猪存栏量变化 [1] 指数构成 - 畜牧ETF紧密跟踪中证畜牧养殖指数，该指数选取涉及畜禽饲料、畜禽药物及畜禽养殖等业务的上市公司证券 [2] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团等，前十大权重股合计占比66.06% [2]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业评级为“看好” [6] 核心观点 - 猪价持续下行，截至10月20日全国外三元生猪均价为10.90元/公斤 [1][16] - 产能去化趋势已现，政策调控与行业深度亏损有望加速此进程，预计猪价在2026年下半年迎来向上拐点 [2][30] - 行业估值具备安全边际，当前PB处于历史中位数以下，建议关注成本领先的头部养殖企业 [3][30] 行业供需表现 - **价格走势**：2025年9月仔猪、活猪和猪肉均价分别为30.06元/公斤、13.81元/公斤和24.50元/公斤，环比分别下降10.62%、3.79%和1.92% [1][16] - **供应端**：9月生猪出栏集中释放，规模场和社会场出栏计划及出栏体重均环比增加，十一假期后供给压力持续 [1][19] - **需求端**：中秋国庆备货及天气转凉对消费略有提振，但屠宰企业维持谨慎，冻品去库缓慢限制了鲜品消费增量；10月中旬二次育肥入场对短期猪价形成小幅支撑 [1][19] - **屠宰数据**：9月生猪屠宰开工率环比提升4.25个百分点至32.50%，白条猪宰后均重约89公斤 [19] 产能变化趋势 - **官方数据**：9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.07%，较二季度末减少9万头 [2][24] - **三方数据**：9月涌益能繁存栏样本环比下降0.84%，钢联样本环比下降0.28%，与官方趋势一致 [2][24] - **政策影响**：生猪产能调控会议后政策进入全面落实阶段，头部企业如牧原股份积极响应，其9月末能繁母猪存栏较6月末调减12.6万头 [2][24] - **养殖盈利**：截至10月24日，行业自繁自养头均盈利为-185.68元，外购仔猪头均盈利为-289.07元，亏损加剧 [2][30] 上市企业运营数据 - **销售均价**：主要上市猪企9月销售均价环比明显下降，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的均价环比分别变动-4.66%、-5.18%、-7.27%和-4.80% [9][34] - **出栏量**：9月上市猪企出栏量涨跌互现，牧原股份（商品猪）出栏557万头，环比下降20.40%；温氏股份出栏333万头，环比增长2.45% [9][36] - **合计出栏**：剔除巨星农牧后，18家可比上市猪企9月合计出栏1515万头，环比下滑5.89%，同比增长21.45% [39][40] - **出栏体重**：多数企业出栏均重略有增长，牧原股份、温氏股份、新希望9月出栏均重分别为126.30、113.51和97.16公斤 [9][43] 成本与投资建议 - **成本优势**：养殖成本是核心竞争要素，神农集团、牧原股份、温氏股份属于成本领先梯队，牧原股份9月完全成本已降至11.6元/公斤 [46][47] - **标的推荐**：建议关注成本行业领先、业绩兑现度高的头部养殖标的，如牧原股份，其他相关标的包括温氏股份、天康生物、神农集团等 [3][30]

板块市场表现 - 农牧渔板块随市回调，全市场唯一农牧渔ETF（159275）场内价格下跌0.7% [1] - 成份股中动物保健、肉鸡养殖、农产品加工等板块部分个股跌幅居前，生物股份大跌4.06%，益生股份、晓鸣股份、晨光生物等多股跌超2% [3] 生猪行业现状与前景 - 生猪价格整体呈现下跌趋势，肥猪价格逼近11元/公斤，7kg断奶仔猪价格下跌至150元/头左右，行业快速陷入全面亏损阶段 [3] - 生猪产能去化确定性强化，猪价现实与预期双弱，叠加政策驱动，行业去产能有望启动 [3] - 肥猪与仔猪价格同处低位，参考历史经验，行业大概率开启市场化去产能，政策端持续强化对头部集团场产能的限制，两者叠加下行业整体去产能有望重启 [3] - 近几个月推进的生猪行业反内卷相关举措，中长期来看国内生猪价格中枢有望抬升，未来行业发展"提质增效"是主要趋势 [4] 板块估值与投资观点 - 农牧渔板块估值水平仍处相对低位，中证全指农牧渔指数市净率为2.57倍，位于近10年来30.08%分位点 [3] - 看好牧业大周期反转，养殖链低估值龙头标的以及宠物消费成长，具体包括：肉牛及原奶景气有望共振上行；生猪反内卷支撑长期价格中枢；饲料行业白马超额收益明显；禽类白鸡消费中枢上移，黄鸡或受益内需提振 [4] - 建议关注成本改善显著且未来出栏量弹性较高的标的 [4] 农牧渔ETF产品特征 - 农牧渔ETF（159275）被动跟踪中证全指农牧渔指数，权重股包括牧原股份、温氏股份、海大集团、新希望、梅花生物等细分行业龙头 [5] - 标的指数"含猪量"约40%，持仓行业集中度高，前十大行业权重超过90%，聚焦农业养殖、饲料、种植行业 [5] - 指数全面覆盖畜牧养殖、饲料加工、动保等农牧渔产业链上下游行业，相较于中证畜牧指数等部分同类指数覆盖度更广 [5]

乳业股市场表现 - 优然牧业股价上涨5.74%至3.13港元 [1] - 现代牧业股价上涨3.36%至1.23港元 [1] - 中国飞鹤股价上涨1.95%至4.18港元 [1] - 中国圣牧股价上涨1.59%至0.32港元 [1] 原奶价格动态 - 全国主产区原奶均价从8月3.02元/kg提升至9月末3.04元/kg [1] - 宁夏散奶价格从2.1-2.2元/kg提升至3.5-3.7元/kg [1] - 价格稳定受中秋国庆礼赠需求及奶牛热应激阶段供给量下降带动 [1] - 双节前备货及学生奶生产需求带动部分区域散奶价格反弹 [2] 行业供需与产能去化 - 奶牛存栏量9月环比下降0.18%，8月环比下降0.2% [2] - 行业累计去化幅度已达约8% [2] - 奶企去产能趋势仍在延续，产能去化或已接近尾声 [2] - 规模牧场占比提升背景下，奶价涨跌波动将显著平抑 [1] 行业周期与盈利展望 - 原奶价格经过4年下行周期，近期迎来阶段性稳定 [1] - 本轮奶价进入下行周期末端，有望迎来拐点 [1] - 奶价周期拐点值得期待 [2] - 奶价降幅收窄及淘牛减亏将带来牧业公司报表端利润修复 [1] - 目前奶价仍处于成本线以下，行业亏损与资金压力持续存在 [2]

生猪养殖行业 - 10月亏损加剧或将加速生猪养殖产能去化 [1] - 基于能繁母猪存栏量及养殖效率考虑 预计2025年猪价同比下行 [1] - 重点关注成本边际变化显著 资金面良好的优质猪企 [1] 宠物食品行业 - 宠物食品行业处于成长过程中 优质企业市占率呈提升趋势 [1] - 9月出口量增价跌 出口总额持续承压 [1] 养殖链后周期行业 - 推荐饲料龙头海大集团（002311）及动物疫苗相关企业 [1] 黄羽鸡行业 - 黄羽鸡自身供给端处于相对低位 [1] - 叠加旺季来临 后续价格高位或可延续 [1]