核心政策内容 - 财政部与税务总局发布通知明确4项免税举措 包括免征增值税 企业所得税不征税 免征印花税及证券交易印花税先征后返 [1][2][3][4] - 政策自2024年4月1日起执行 此前已缴税款符合条件可退回 [1] - 承接主体包括全国社会保障基金理事会及省级政府设立的国有独资公司或专户管理机构 [4] 政策影响分析 - 免税措施直接提升承接主体净收益空间 例如免征增值税降低交易成本 印花税减免鼓励参与非上市股权市场 企业所得税不征税提高投资收益留存比例 [4] - 税收优惠降低试错成本 推动承接主体从低风险资产转向权益类资产 REITs或跨境投资等多元化配置 [5] - 社保基金有望成为资本市场长期机构投资者的压舱石 推动市场从短期博弈向长期价值转型 [1][5] 政策背景与框架 - 2017年国务院印发划转部分国有资本充实社保基金实施方案 要求划转国有及国有控股大中型企业 金融机构10%国有股权弥补养老保险基金缺口 [6] - 2023年三部门印发运作管理暂行办法 规定现金收益由全国社保基金理事会及地方承接主体投资运营 地方需将不低于50%累计现金收益委托理事会运营 [6][7] - 此次税收政策与2017年方案 2024年办法形成闭环 构建从资本划转到资本增值的可持续政策框架 [7] 政策信号解读 - 通过税收支持强化社保基金长期稳定性 缓解人口老龄化下的养老金支付压力 [5] - 表明政府加速推进国企改革与社保体系联动 推动国有资本从规模扩张转向价值创造 [5] - 间接鼓励承接主体加大资本市场配置力度 为A股等市场注入长期资金 [5]

组合类保险资管产品收益率表现 - 前8个月1448只产品披露年化收益率 其中1385只实现正收益 占比95.6% 60只负收益 3只零收益 [1] - 产品平均收益率达11.12% 收益率中位数为3.88% 最高收益率达298.44% 最低为-57.36% [2] - 固收类产品平均收益率3.80% 同比上升0.88个百分点 权益类产品平均收益率35.96% 混合类产品平均收益率23.69% [2][3] 产品分类收益率详情 - 993只固收类产品中939只正收益 占比94.6% 收益率中位数2.67% [2] - 261只权益类产品中258只正收益 占比98.9% 收益率中位数31.23% [3] - 194只混合类产品中188只正收益 占比96.9% 收益率中位数19.80% [3] 收益率回暖驱动因素 - A股市场显著上涨叠加险资加大股票配置 推高权益类投资收益 [3] - 上半年国内利率持续下行 推动固收资产估值上升产生浮盈 [3] - 险资投资结构持续优化 提升整体投资组合表现 [1][3] 保险资金配置趋势 - 二季度末保险公司股票配置资金运用余额在规模及比例上同比双升 [4] - 保险资管机构对债券市场和A股市场持较乐观态度 投资信心回升 [4] - 增配权益资产及采取高股息配置策略成为主流选择 [5] 行业投资策略方向 - 构建长期价值投资考核机制 避免短期业绩波动干扰 [4] - 加强投研体系建设 提升宏观和产业趋势研判能力 [4] - 坚持稳健投资风格 从长期资产负债匹配角度优化配置策略 [5]

股市上涨的本质 - 股市并非严格的零和游戏，其核心是经济增长，生产力提升和企业盈利能力增强使资本市场能分享红利，形成长期共赢的基础 [4] - 股价持续上涨并不意味着所有参与者都能获利，赢家和输家的分化始终存在 [24] 股价上涨的驱动类型 - 公司盈利驱动型：企业盈利能力极强，业绩稳步增长并持续分红，股价上涨反映企业价值的真实提升，长期价值投资者基本不存在明显输家，如苹果股价在过去二十年上涨数百倍，源于其产品线和服务业务创造巨额现金流 [5][7] - 资金炒作驱动型：公司缺乏突出竞争力，由多头资金推动股价快速上涨后吸引追涨，主力出货后股价回落导致后来者亏损，如GameStop从不到20美元暴涨至400多美元后回落 [9][10][12] 行业与政策驱动 - 行业趋势推动：整个行业进入快速发展期，市场规模扩张使占据有利位置的企业股价上涨，如奈飞在2007-2020年因流媒体行业爆发和用户量增长而上涨 [14][16] - 政策环境推动：政策法规或宏观趋势带来红利，改变市场预期并推高股价，如特斯拉因新能源车补贴政策和碳排放标准提高导致需求提升 [15][16] 创新与预期驱动 - 市场预期驱动：投资者看好公司未来潜力，股价提前反映未来增长，如亚马逊早期连续亏损但因电商和云计算长期预期而上涨 [17][20] - 技术创新驱动：公司通过战略调整或技术突破推动股价，如英伟达因AI和数据中心需求爆发随GPU技术创新而上涨 [18][20] 资本运作驱动 - 企业通过并购、重组或资产出售释放潜在价值，如迪士尼收购21世纪福克斯后扩展资产组合，增强内容版权和流媒体业务推动股价上涨 [22][25]

股市盈利机制分析 - 股市并非严格零和游戏 长期上涨基础是经济增长和企业盈利能力提升 [1][3] - 股价上涨存在两类情况：企业真实价值提升和资金炒作推动 [3][6] 价值驱动型上涨案例 - 苹果公司股价过去二十年上涨数百倍 源于iPhone等产品创造巨额现金流及持续分红回购 [4] - 上涨受益者为所有长期持有股东 几乎不存在输家 [4] 资金炒作型上涨案例 - GameStop股价从20美元暴涨至400多美元 源于Reddit散户抱团推动 [7] - 早期进场者获利丰厚 高位接盘者亏损惨重 呈现典型资金推动-出货下跌模式 [7][9] 行业趋势驱动上涨 - 奈飞股价2007-2020年持续上涨 反映流媒体行业爆发和市场份额增长 [11] - 上涨本质是行业空间扩张而非单纯业绩增速 [11] 政策环境驱动上涨 - 特斯拉受益中美新能源车补贴政策 需求提升推动股价上涨 [13] - 政策利好改变市场预期 短期利润不高也能推高股价 [13] 成长预期驱动上涨 - 亚马逊早期连续亏损但股价持续上涨 反映电商和云计算未来潜力 [17] - 股价上涨是对未来现金流预期的折现 [17] 创新技术驱动上涨 - 英伟达GPU业务从游戏扩展至AI和数据中心 技术创新推动股价上涨 [19] - 上涨来源于创新驱动的成长预期 [19] 资本运作驱动上涨 - 迪士尼收购21世纪福克斯后扩展资产组合 增强流媒体业务推动股价 [21] - 上涨反映资本运作和资产价值重估 [21] 投资者结构分化 - 长期持有优质企业投资者获得持续收益 [23] - 盲目追涨短期热门题材资金可能成为输家 [23]

大家保险投资兴业银行 - 大家人寿保险股份有限公司持有兴业银行3.09%股份且持股数量与一季度末保持一致[1] - 大家保险派驻兴业银行董事获批体现长期投资战略意图[1][3] - 公司将兴业银行计入权益法核算长期股权投资以降低市值波动影响[3] 长期投资逻辑与行业背景 - 投资逻辑基于看好银行经营稳定性、增长潜力及响应中长期资金入市政策[3] - 银行股具备高ROE、高股息率、低估值特征匹配险资长期价值投资需求[3] - 2024年险资增持多家银行股包括工行、农行、招行等A/H股上市银行[3] - 银行板块盈利稳定与高股息属性被认定为险资配置的理想标的[4] 大家保险投资业绩与配置策略 - 上半年集团综合投资收益率达5.5%且收益呈提升态势[5][7] - 固收类资产占比64%较上年末增加3.3个百分点以利率债和高等级信用债为主[5] - 权益投资上半年综合收益率9.3%通过加大红利资产和科技板块布局实现[7] - 另类投资落地数据中心、长租房等优质项目并获得良好业绩[6] 资产配置与管理机制 - 建立以绝对收益为目标的投资方法论并优化资产配置结构[5] - 实施权益资产分层管理设置战略盘精选长期价值标的持有[7] - 加强科技创新、产业升级、绿色能源等领域优质资产投资力度[7] - 全面出清海外金融资产并实现大幅处置盈利[7]

伯克希尔增持日本商社股份 - 伯克希尔哈撒韦公司增持三菱商事投票权持股比例从3月9.74%升至10.23% [1] - 三井物产股份同样被伯克希尔增持 具体持股比例较3月有所上升 [1][1] - 三菱商事股价一度上涨2.9%创三周最大涨幅 三井物产股价上涨1.8% [1] 日本商社股价表现 - 伊藤忠商事股价涨幅高达3.5% 丸红和住友商事股价同样呈现上涨态势 [1] - 三井物产表示伯克希尔增持是对公司信心和信任的有力证明 将巩固双方业务合作关系 [1] 伯克希尔投资日本商社历史 - 2020年8月巴菲特以约300亿美元收购五大商社各5%股份 [2] - 投资对象包括伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事 [2] 日本商社行业地位 - 五大商社掌控液化天然气、铁矿石、天然气、可再生能源及农田等关键资源贸易 [2] - 日本GDP的90%依赖贸易 商社通过全球资源整合与供应链管理赚取差价 [2] 日本企业治理与股东回报 - 2024年日本企业股票回购规模达16.8万亿日元 [2] - 五大商社将46%利润用于分红 显著高于美国标普500公司31%的平均分红率 [2] - 巴菲特称赞日本企业治理模式为"资本主义的完美样本" [2] 伯克希尔长期投资承诺 - 巴菲特承诺未来十年内不会卖出日本股票 [4] - 接班人阿贝尔计划长期持有日本贸易公司股票至少50年甚至永远 [4] 日本股市表现 - 日本东证指数8月28日上涨0.65% 自4月7日低点累计涨幅超30% [4] - 东证指数突破3000点大关 成为全球表现最亮眼的主要股指之一 [4] 外资流入推动市场 - 日本股市反弹由非日本投资者主导 外资持续净流入成为关键推动力量 [4] - 反弹受避险资金撤出美国、日美关税协议好于预期及公司治理改革信心增强等多因素推动 [4]

险资权益投资策略 - 资本市场是保险资金重要配置板块 国家和监管鼓励长期资金入市 当前政策环境和市场估值对险资处于较好配置时期 [2] - 权益资产配置显著增长 截至2025年6月末股票和权益基金账面价值达7784亿元 较年初增长36%增加超2000亿元 权益资产占比提升2.7个百分点至12.6% [2] - 权益投资收益率大幅提升 上半年权益投资收益率达13.05% 同比增加672个基点 [2] 投资标的偏好 - 重点配置低波动高分红价值股 国有大行平均股息率超4% 与保险资金长久期稳收益低波动诉求高度契合 [3] - 持续关注股息率高经营稳定分红政策稳定的行业板块 除银行股外还覆盖其他符合标准的行业 [3] - 同步关注新质生产力成长股 在风险可控前提下审慎择机增持 重点布局新质生产力成长股和高分红价值股 [2][3] 新质生产力投资方法论 - 通过内外兼修平衡风险收益 内部优化投决流程和风控模型 给予适度容错空间和长周期考核机制 [4] - 构建资本+能力生态合作模式 与头部投资机构合作 平安提供资金 机构负责资产管理和寻找 覆盖新能源AI生物制药等领域 [4] - 增强新质生产力配置动力 在总体风险可控情况下提升投资效率 [4] 银保渠道业务发展 - 银保渠道新业务价值爆发式增长 2025年上半年平安寿险银保渠道新业务价值同比增长168.6% [4] - 银保渠道贡献度显著提升 银保渠道社区金融服务及其他渠道贡献平安寿险新业务价值33.9% [4] - 渠道竞争优势持续强化 外部可经营网点达1.7万个 较年初1.2万个实现显著扩张 [4] 市场环境与资本运作 - 政策驱动中长期资金加速入市 监管鼓励长钱长投 推动市场构建长期价值投资理念 [3] - 市场交易活跃度提升 A股和H股成交量均呈现放量增长 市场信心回暖 [3] - 公司定位为耐心资本长期资本 将适度加大权益资产配置 [3] 银保业务战略规划 - 坚定看好银保渠道发展前景 报行合一后渠道从费用驱动转向需求驱动产品驱动 打破内卷实现高质量发展 [4] - 多维度强化银保业务 通过扩网点增队伍优化产品提高网点产能等措施持续发展 [5] - 预计2025年银保渠道保持高速增长态势 [5]

险资权益投资策略 - 资本市场是保险资金重要配置板块 国家和监管鼓励长期资金入市 当前政策环境和市场估值处于较好配置时期[1] - 权益资产账面价值7784亿元 较年初增长36% 增加超2000亿元 权益资产占比提升2.7个百分点至12.6%[3] - 上半年权益投资收益率13.05% 同比大幅增加672个基点[3] 重点投资方向 - 重点配置低波动高分红的红利股 包括银行股 国有大行平均股息率超4% 与险资长久期稳收益低波动诉求高度契合[1][4] - 关注经营稳定分红政策稳定的高股息率行业板块[4] - 在新质生产力成长股领域开展投资 覆盖新能源AI生物制药等多个领域[4][5] 新质生产力投资方法 - 通过优化内部投决流程和风控模型 匹配新质生产力发展特点 给予适度容错空间和长周期考核机制[5] - 采用资本+能力生态模式 与头部投资机构合作 平安提供资金 机构发挥找资产管资产专业能力[5] 银保渠道业务表现 - 银保渠道新业务价值同比大幅增长168.6%[5] - 银保渠道社区金融服务及其他渠道贡献寿险新业务价值33.9%[5] - 外部可经营网点达1.7万个 较年初1.2万个显著增长[5] - 银保渠道打破内卷 从费用驱动转向需求驱动产品驱动 高质量发展前景向好[5] 资本市场展望与操作 - 资本市场存在结构性机会 受益于政策红利科技产业化发展及合理估值[4] - 市场信心回暖 A股H股成交量放量增长[4] - 将在风险可控前提下审慎择机增持 适度加大权益资产配置[4]

作者｜睿研金融 编辑｜Emma 来源｜蓝筹企业评论 东方基金副总经理、权益投资总监许文波站在了十字路口。 他麾下的基金产品近年来业绩几乎全线垫底，管理规模断崖式缩水，曾经寄予厚望的"投资理念"在市场 面前显得苍白无力。 万得数据显示，许文波目前在管的基金只剩下四支，整体管理规模缩水到只有十亿出头，最大的一支基 金（东方精选）业绩排名处于同类的后20%水平。 | 产品名称 | 投资类型 | 任职目期 | 滝任日期 | 任职回报 | 年化图报 | 因报制名 | 含计规模(亿元) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 乐力体 | 灵活配置型 | 2018-08-13 | 4 | 33.91% | 4 24% | 1264/1582 | 8.45 | | 东方龙 | 员活配置型 | 2019-01-02 | aa | 38.94% | 507% | 1317/1629 | 1.48 | | 东方 Jame FA | 青國的廣型 | 2023-05-08 | 1 | 19.73% | 8.16% | 288/821 | 0.24 | | 东方兴瑞趋势 ...

核心观点 - A股市场十年间投资者数量翻倍增长 投资逻辑从投机转向价值投资 机构投资者崛起 市场结构趋于成熟 [1][2][3][4][5][6][7] 市场表现与规模变化 - 两市成交额于8月25日突破3万亿元 创年内新高 [1] - 沪指时隔十年再次站上3800点 A股总市值突破百万亿元 [1] - 投资者数量从2015年底的9910.53万户增长至2.4亿户 增幅约1.4倍 [1][6] 投资逻辑转变 - 投资决策从依赖"内部消息"转向理性价值投资 [1][2] - 投资偏好从传统行业（证券/房地产/化学制品）转向新兴成长行业（半导体/人工智能/通信设备） [2][3] - 注册制改革和科创板推出削减"壳资源"价值 促进科技创新行业投资 [3] 行业轮动特征 - 2015年成交额前十行业：证券/房地产开发/化学制品/专用设备/电力/IT服务/软件开发/银行/基础建设/通用设备 [2] - 2015年涨幅前列行业：动物保健/电子化学品/影视院线/广告营销/游戏/IT服务 [2] - 2025年前八月成交额前十行业：半导体/软件开发/IT服务/通信设备/通用设备/消费电子/证券/化学制药 [3] - 2025年前八月涨幅前列行业：地面兵装/小金属/元件/通信设备 [3] 投资者结构变化 - 自然人持股比例从2015年的29.82%降至2025年Q1的31.24% [6] - 境内专业机构投资者持股比例从14.26%提升至18.46% [6] - 一般法人持股占比从55.92%降至46.54% [6] - 外资持股比例从2016年末的1.66%提升至2025年Q1的3.76% 持股市值从0.65万亿元增至2.97万亿元 [7] 机构投资者细分 - 公募基金持股占比7.44% 较2016年末增加3.64个百分点 [6] - 保险机构持股占比3.57% 与2016年末基本持平 [6] - 私募基金持股占比2.36% 较2016年末增加1.16个百分点 [6] - 养老金持股占比1.80% 较2016年末增加0.6个百分点 [6] 市场机制完善 - 信息透明度提升使内幕交易减少 [4] - 机构投资者交易活跃度对市场风格影响显著 [7] - 深港通开通及资本市场开放促进外资流入 [7]