2Q25业绩表现 - 公司2Q25调整后营业收入55亿美元，同比增长14.6% [1] - 调整后归母净利润18亿美元，同比增长53.7%，好于市场预期 [1] - 非息收入同比增长33%至28亿美元，扣除出售Solv India股权后仍有22%增长 [1] - 金融市场服务收入同比增长47.2%，财富管理业务收入同比增长20.1% [1] 收入结构分析 - 非息收入超预期带动公司上调2025年营收增速指引至5%-7%下限 [1] - 净利息收入同比持平，环比下降3%，净息差2.03%环比下降9bp [2] - 公司指引2025年净利息收入同比单位数下降 [2] 成本与资产质量 - 2Q25经营支出同比增速小于收入增速，维持2026年支出小于123亿美元指引 [2] - 信用成本年化16bp，中期维度或恢复至30-35bp [2] - 香港商业地产敞口约20亿美元，96%以上资产正常运作，80%以上有担保 [2] 资本回报计划 - 完成15亿美元回购后宣告新一轮13亿美元回购 [3] - 维持2024-26年合计回购至少80亿美元指引 [3] - 维持每股分红逐年提高指引，ROTE目标2026年底接近13% [3] 盈利预测调整 - 上调2025E/2026E归母净利润预测30.6%/21.2%至50.1亿/48.0亿美元 [3] - 当前交易于0.9x/0.8x 2025E/2026E P/B [3] - 目标价上调21.7%至158.8港元，对应1.0x/0.9x P/B [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中信银行“买入”评级，目标估值0.64倍25年PB，对应25%上行空间 [2][8][41] 报告的核心观点 - 中信银行资产质量、资产结构和ROE更早于同业呈现拐点，当下是确定性估值溢价的起点，中长期资金将强力支撑 [7] - 中信银行是主动暴露不良的股份行，从“纠治期”迈向“健体期”，资产质量改善显著 [7] - ROE连续多年企稳回升且有望继续领先同业，贷款结构优化、息差平稳、集团资源协同和资本无制约是支撑因素 [7] - 管理层定力强、战略明确且稳定，新三年规划值得期待 [7] - 投资者对中信银行管理层和ROE趋势认识不充分，其稀缺优势是长期享受估值溢价的核心，短期增量资金将催化估值修复 [7][8][41] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2023 - 2027年，中信银行营业收入预计分别为205,896.00百万元、213,646.00百万元、213,031.90百万元、217,022.33百万元、224,121.05百万元，归母净利润预计分别为67,016.00百万元、68,576.00百万元、69,936.20百万元、72,248.57百万元、75,435.38百万元 [6] - 2025 - 2027年，预计归母净利润同比增速分别为2.0%、3.3%、4.4%，贷款同比增速分别为6.0%、6.1%、6.3%，息差分别同比 - 9、 - 5、 - 3bps，不良率逐年小降，拨备覆盖率分别为209.41%、211.57%、214.40% [9] 有别于大众的认识 - 市场对中信银行平稳的ROE趋势认知不充分，预计其ROE水平能稳定在11%的长期中枢，驱动估值修复 [10] - 市场对中信银行资产质量改善背后的管理层作为认识不足，目前对公风险无忧，四季度零售不良生成有望先行回落 [10] 股价表现的催化剂 - 新兴赛道信贷支撑，规模扩张景气度高；政策落地见效，资产质量改善幅度及节奏超预期；PMI持续位于枯荣线上，实体需求修复好于预期 [11] 财务数据 - 2019 - 2024年信贷CAGR约7.4%，2024年末房地产贷款占比较2017年回落超5pct至5%，降幅股份行最高 [7] - 2019 - 2021年息差下降40bps，2021 - 2024年仅降28bps，2024年仅下降1bp，预计存款端仍有成本改善空间 [7] - 1Q25核心一级资本充足率9.45%，高于监管底线1.45pct，可转债转股补充资本到位后，资本无制约，最高可支撑1.8万亿投放 [7] - 2021 - 2022年ROE连续回升，2023 - 2024年高位平稳，预计长期中枢稳定于11% [7] 资产质量 - 2018 - 2020年均不良生成率1.55%，高于同业约10bps，2018 - 2021年累计核销2390亿，高于2013 - 2017年总和 [7] - 对公地产不良率2021年见顶回落，领先同业2年，1Q25不良率降至1.16%，不良生成率约0.9%，拨备覆盖率夯实至207% [7] 贷款结构 - 2024年末，绿色、战略新兴、制造业贷款在总贷款中合计占比31.5%，位列股份行第3 [28] - 2024年房地产贷款占比仅5%，较2017年末下降5.4pct，降幅为股份行最高 [31] 息差表现 - 2021年来息差趋势更平稳，截至1Q25，净息差为1.65%，绝对水平领先同业 [32] - 负债端改善幅度大，2022年以来资产定价更平稳 [33] 集团协同 - 中信集团持股比例高，中信银行享受强大协同优势 [35] - 综合考虑冗余资本和利润留存，可支撑约1.8万亿信贷空间 [36]

核心财务表现 - 2025年第二季度净利润达120万美元 较去年同期63.8万美元增长100% [1][2] - 稀释每股收益0.38美元 较去年同期0.21美元增长81% [1][2] - 净利息收入497万美元 同比增长13% [2][5] - 净息差扩至3.52% 较去年同期2.91%上升61个基点 [1][2][5] 收入结构分析 - 非利息收入70万美元 同比增长40% 主要受益于12.2万美元贷款销售收益及服务费增长 [2][6] - 利息收入增长主要源于付息存款平均利率从2.98%降至2.48% [5] - 储蓄账户余额同比增长24.8% 有效降低资金成本 [10] 资产质量变化 - 不良资产占比升至总资产的0.54% 去年同期为0.31% [8] - 持有不动产金额从41.8万美元增至97万美元 增幅132% [8] - 信贷损失准备金率保持0.96% 未大幅计提贷款损失拨备 [8] 资产负债状况 - 总资产6.095亿美元 同比下降4.4% [10] - 净贷款应收款下降2.1% 总存款下降4.8% [10] - 股东权益增长4.5%至5520万美元 每股账面价值达17.66美元 [2][11] 资本运作情况 - 2025财年支付股息160万美元 [11][13] - 实施110万美元股票回购计划 [11][13] - 运营费用同比微增1.4% 主要因数据处理费用一次性增加19万美元 [7] 战略聚焦领域 - 核心业务涵盖个人及商业贷款、存款账户服务 [3] - 重点管理资金成本优化存款结构 保持信贷质量 [4] - 通过减少高成本定期存款、增加低成本储蓄账户改善息差 [5]

核心财务表现 - 2025年第二季度净利润达770万美元 同比增长35.7% 创公司128年历史第二高季度记录 [2][3] - 每股基本和稀释收益为0.56美元 较去年同期的0.42美元显著提升 [3] - 上半年累计净利润1470万美元 同比增加33.6% 每股收益1.07美元 [3] - 净息差连续四个季度扩张 同比提升51个基点至3.22% [2][9] 收入与效率 - 总收入(净利息收入+非利息收入)同比增长18.2% 增速高于第一季度的16.7% [2] - 效率比率改善至64.93% 较去年同期的69.03%明显优化 [9] - 贷款利息收入同比增长8%至3953万美元 证券投资收入增长93%至223万美元 [16] 存款与贷款 - 总存款达27.1亿美元 同比增长2.6% 活期存款占比提升至18.4% [4][20] - 净贷款总额增长2.6%至26.3亿美元 商业地产贷款占组合51.2% [5][6][8] - 贷款年化净冲销率保持0.03%以下 连续17个季度维持优异资产质量 [5] 资产质量与资本充足 - 不良贷款占比仅0.14% 信贷损失准备金覆盖率达720.35% [7][10] - 一级杠杆比率提升至8.5% 股东权益增长8.7%至3.508亿美元 [9][11] - 有形账面价值每股18.91美元 同比增长12.6% [12] 战略与展望 - 产品创新与简化开户流程推动核心盈利能力提升 [2] - 预计2025年下半年贷款增长将持续 净息差有望进一步扩大 [11] - 连续30年增加年度现金分红 上半年股息支付率降至40.9% [13] 业务结构 - 商业地产贷款组合中 工业地产占比最高达20.9% 零售和多户住宅各占15.8% [8][10] - 俄亥俄 印第安纳和密歇根三州市场关系银行业务扩张成效显著 [5] - 非利息收入来源多元化 包括服务费(330万美元)和贷款服务收入(629万美元) [16]

银行板块市场表现 - 银行板块成为A股市场表现最佳板块之一，年初至今累计涨幅超20%的银行个股达11只[2] - 浦发银行、青岛银行股价累计涨幅超30%，厦门银行等9家银行涨幅超20%[7] - 银行板块上半年上涨13.1%，在申万一级行业中涨幅排名第二[7] 上市银行业绩表现 - 杭州银行、常熟银行、宁波银行和齐鲁银行上半年均实现营收与净利双增[3] - 杭州银行营收200.93亿元（同比+3.89%），归母净利润116.62亿元（同比+16.67%）[3] - 齐鲁银行营收67.82亿元（同比+5.76%），归母净利润27.34亿元（同比+16.48%）[3] - 宁波银行总资产3.47万亿元（较上年末+11.04%），杭州银行总资产2.24万亿元（较上年末+5.83%）[3] 净息差与资产质量 - 齐鲁银行净息差企稳回升，利息净收入49.98亿元（同比+13.57%），手续费及佣金净收入8.17亿元（同比+13.64%）[4] - 行业净息差降幅有望收窄，负债成本下降及存款端降息幅度大于贷款端支撑息差[6] - 四家银行不良贷款率保持低位，齐鲁银行不良率较年初下降0.1个百分点，杭州银行不良率0.76%与年初持平[6] 资金配置动态 - 公募基金二季度对银行持仓总市值635.1亿元（环比+27.12%），持仓占比4.85%达2021年Q2以来最高[7] - 险资重仓A股银行股市值2657.8亿元，占其重仓行业配置45.05%[8] - 主动型基金偏好低估值股份行和优质区域行，银行作为宽基指数权重股受益ETF扩容[8] 行业展望 - 银行业ROE触底回升预期增强，当前A股上市银行股息率中位数约4%[8] - 数字化转型持续推进将提升银行服务效率和风险管理能力[9] - 下半年信贷需求保持稳定，货币政策稳健适度为银行提供资金环境[9]

银行板块整体表现 - 2025年以来银行板块持续走牛 A股上市银行中年初至今累计涨幅超过20%个股达11只 H股中资上市银行累计涨幅超30%个股达15只 其中青岛银行、徽商银行、民生银行累计上涨超50% [1] - 公募基金对银行股配置比例明显增加 主动型公募对银行股合计重仓配置比例达2021年6月末以来新高 [1] - 二季度末主动型公募基金对银行股合计重仓配置比例为4.9% 环比上升1.1个百分点 配置比例达2021年二季度以来新高 [12] 4家中小银行业绩表现 - 杭州银行上半年实现营收200.93亿元同比增长3.89% 归母净利润116.62亿元同比增长16.67% [3] - 宁波银行上半年实现营收371.60亿元同比增长7.91% 归母净利润147.72亿元同比增长8.23% [3] - 齐鲁银行上半年实现营收67.82亿元同比增长5.76% 归母净利润27.34亿元同比增长16.48% 资产总额达7513.05亿元较年初增长8.96% [3] - 常熟银行上半年实现营收60.62亿元同比增长10.10% 归母净利润19.69亿元同比增长13.55% 资产总额达4012.51亿元较年初增长9.46% [3] 贷款与资产质量 - 宁波银行贷款和垫款总额较年初增长13.36% 齐鲁银行贷款总额较年初增长10.16% 杭州银行和常熟银行贷款增幅分别为7.67%和4.40% [4] - 齐鲁银行利息净收入同比增长13.57% 手续费及佣金净收入同比增长13.64% 净息差企稳回升 [4] - 齐鲁银行不良贷款率较年初下降0.10个百分点至1.09% 常熟银行不良贷款率下降0.01个百分点至0.76% 杭州银行、宁波银行不良贷款率与年初持平 [4] - 杭州银行、常熟银行、宁波银行、齐鲁银行拨备覆盖率分别为520.89%、489.53%、374.16%和343.24% [4] 行业趋势与机构观点 - 预计上市银行上半年净息差降幅环比收窄 利息收入边际向好 手续费收入有望实现正增长 [6] - 国有大行、股份行利润边际改善 优质区域城商行盈利好于行业 农商行利润环比降速但保持平稳 [7] - 上市银行不良率整体稳中有降 信用成本下行反哺利润 拨备安全垫较厚 [7] - 杭州银行预计2025年净息差整体降幅将好于上年 平安银行预计净息差下行幅度趋缓 兰州银行净息差出现低位企稳苗头 [8]

上市银行中期业绩表现 - 4家中小银行上半年营收和净利润均实现双增长 其中齐鲁银行 杭州银行和常熟银行归母净利润同比增幅超10% [1][2] - 齐鲁银行上半年营收67.82亿元(同比+5.76%) 净利润27.34亿元(同比+16.48%) 资产总额达7513.05亿元(较年初+8.96%) [2] - 宁波银行上半年营收371.60亿元(同比+7.91%) 净利润147.72亿元(同比+8.23%) [2] - 杭州银行上半年营收200.93亿元(同比+3.89%) 净利润116.62亿元(同比+16.67%) [2] - 常熟银行上半年营收60.62亿元(同比+10.10%) 净利润19.69亿元(同比+13.55%) 资产总额4012.51亿元(较年初+9.46%) [3] 贷款增长与资产质量 - 4家银行贷款均保持正增长 宁波银行贷款总额较年初增长13.36% 齐鲁银行增长10.16% 杭州银行和常熟银行分别增长7.67%和4.40% [3] - 齐鲁银行利息净收入同比增长13.57% 手续费及佣金净收入同比增长13.64% 净息差企稳回升 [3] - 不良贷款率普遍下降或持平 齐鲁银行不良率1.09%(较年初-0.10pct) 常熟银行0.76%(-0.01pct) 杭州银行和宁波银行均为0.76%(持平) [3] - 4家银行拨备覆盖率均大幅高于行业平均 杭州银行520.89% 常熟银行489.53% 宁波银行374.16% 齐鲁银行343.24% [4] 行业趋势与机构观点 - 券商预计上市银行上半年净息差降幅有望环比收窄 利息收入边际向好 [5] - 中泰证券预计上市银行全年信贷增量同比持平 手续费收入有望实现正增长 对公不良率持续优化但零售不良率或上升 [6] - 申万宏源预计国有大行和股份行利润边际改善 优质区域城商行盈利仍将好于行业 [6] - 东方证券认为银行资产质量压力有望好于此前周期 不良率稳中有降 信用成本下行反哺利润 [7] 银行板块市场表现 - A股银行板块年内表现强劲 11只个股涨幅超20% 其中浦发银行和青岛银行涨幅超30% [9] - H股中资银行表现更优 15只个股涨幅超30% 青岛银行 徽商银行和民生银行涨幅超50% [9] - 公募基金二季度大幅加仓银行股 主动型公募配置比例达4.9%(环比+1.1pct) 为2021年二季度以来新高 [10] - 公募持仓从国有行转向优秀城商行和低估值银行 优质城商行成为主要加仓方向 [10]

盈利表现 - 宁波银行、杭州银行、齐鲁银行、常熟银行的营收和归母净利润均实现同比增长，归母净利润增幅均超营收增幅 [1] - 4家银行营收分别为371.60亿元(同比+7.91%)、200.93亿元(同比+3.89%)、67.81亿元(同比+5.76%)、60.62亿元(同比+10.10%) [1] - 杭州银行、齐鲁银行、常熟银行归母净利润分别为116.62亿元(同比+16.67%)、27.34亿元(同比+16.48%)、19.69亿元(同比+13.55%)，宁波银行为147.72亿元(同比+8.23%) [1] - 齐鲁银行净息差企稳回升，利息净收入49.98亿元(同比+13.57%)，手续费及佣金净收入8.17亿元(同比+13.64%) [1] 盈利能力指标 - 齐鲁银行、常熟银行加权平均ROE同比上升0.14、0.05个百分点至12.80%、13.33% [2] 资产规模 - 宁波银行总资产达3.47万亿元(较上年末+11.04%)，贷款和垫款总额1.67万亿元(较上年末+13.36%) [2] - 常熟银行和齐鲁银行总资产分别达4012.51亿元、7513.05亿元 [2] 资产质量 - 宁波银行、杭州银行不良贷款率较上年末持平，齐鲁银行、常熟银行分别下降0.10、0.01个百分点至1.09%、0.76% [2] - 除齐鲁银行外，其他3家银行拨备覆盖率均有不同程度下滑 [2] 行业分析 - 信贷供需矛盾缓和，贷款利率下行趋缓，存款成本改善红利释放推动净息差边际企稳 [3] - 低基数叠加理财回暖使中收降幅收窄，债市行情修复后非息收入有望持续改善 [3] - 金融政策落地缓解资产质量压力，行业拨备充足仍能反哺利润 [3] - 负债成本下降及存款端降息幅度大于贷款端，预计净息差下降幅度明显小于2024年 [3] - 资产质量总体平稳，拨备释放利润能力仍强，利润维持正增长可期 [3]

业绩表现 - 2025年上半年公司实现营业收入371.6亿元，同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元，同比增长8.2%，增速较一季度分别提升2.3个百分点和2.5个百分点 [2][4] - 营业利润161.17亿元（同比+3.09%），利润总额160.52亿元（同比+3.18%），扣非归母净利润147.65亿元（同比+7.66%） [3] - 基本每股收益2.24元/股（同比+8.21%），但年化加权平均ROE同比下降0.94个百分点至13.80% [3][4] 资产负债情况 - 总资产达3.47万亿元（较上年末+11.04%），贷款和垫款总额1.67万亿元（较上年末+13.36%），贷款同比增速18.7%但较一季度末下降1.7个百分点 [4] - 存款规模2.08万亿元（同比+12.7%），但季度环比增速下降4.9个百分点 [4] - 核心一级资本充足率9.65%，较一季度末提升0.33个百分点 [5] 经营亮点 - 信贷投放强劲叠加负债端成本改善，驱动利息净收入增长，二季度债市波动减小缓解非息收入压力 [4] - 完成年度分红每股0.9元，分红率提升6.78个百分点至22.77% [5] 资产质量 - 不良贷款率保持0.76%的稳定水平，拨备覆盖率374.16%较一季度末提升3.62个百分点，风险抵补能力居行业前列 [5] - 受美国关税政策影响的外贸企业客户占比较为有限，信贷扰动整体可控 [2][4]

核心观点 - 宁波银行2025年上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2%，加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] - 公司营收和盈利增速季环比提升，2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct，显示基本面韧性 [3] - 信贷投放保持高强度，贷款同比增长18.7%显著高于行业水平，聚焦民营小微、制造业和进出口企业等重点领域 [4][5] - 存款余额季度环比下降4.9%，市场类负债增速提升至18.2%，负债结构主动调整 [6] - 不良贷款率稳定在0.76%，拨备覆盖率374.2%环比提升3.6pct，风险抵补能力增强 [7] 财务表现 - 上半年营收371.6亿元同比增长7.9%，归母净利润147.7亿元同比增长8.2% [2] - 2Q单季营收同比增速10.3%较1Q提升4.6pct，归母净利润同比增速10.8%较1Q提升5.1pct [3] - 加权平均ROE（年化）13.8%同比下降0.94pct [2] 资产负债情况 - 总资产同比增长14.4%，贷款同比增长18.7%，非信贷类资产同比增长10.6% [4] - 2Q单季贷款增量330亿元同比少增142亿元，贷款占总资产比重48.2% [4] - 总负债同比增长14.6%，存款同比增长12.7%，市场类负债同比增长18.2% [6] - 存款余额季度环比下降4.9%，存款占总负债比例64.4%较上季下降4.7pct [6] 资产质量 - 不良贷款率稳定在0.76%的水平 [7] - 拨备覆盖率374.2%较上季提升3.6pct，拨贷比2.84%较上季提升3bp [7] - 公司持续加大问题资产核销力度以处置存量潜在风险 [7]