“十五五”规划的战略定位与经济增长目标 - “十五五”规划是2035年实现第二个百年奋斗目标承上启下的五年规划，强调经济高质量发展，要求质的有效提升和量的合理增长相辅相成 [2][3] - 为实现2035年人均GDP超过20,000美元的中等发达国家水平目标，未来十年中国经济需保持年均4.5%以上的增速 [3] 创新驱动与现代化产业体系建设 - 将建设现代化产业体系、加快高水平科技自立自强放在最突出位置，推动科技创新与产业创新深度融合 [5] - 中国生产性服务业占GDP比重刚超过30%，与美国47.5%的占比存在明显差距，尤其在研发、信息技术服务等高附加值行业 [5] - 明确提出保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，并促进服务业优质高效发展 [6] 全面扩大内需与消费投资良性循环 - 宏观政策发生重大转变，将大力提振消费、提高投资效益作为第一大任务，以消费提振畅通经济循环 [8] - 2024年三季度中国产能利用率为74.6%，低于2006-2019年77%的平均水平，凸显处理消费与投资关系的重要性 [8] - 强调消费与投资良性互动，以新需求引领新供给，并通过税制改革（如优化增值税分配机制）提高地方政府促消费积极性 [9] 高水平对外开放与人民币国际化 - 中国贸易伙伴多元化，对前三大贸易伙伴（东盟、欧盟、美国）出口占比从2019年50.8%降至2024年45.5%，对“一带一路”国家出口占比加速提升至47% [11] - 来自美国的贸易顺差占中国货物贸易顺差比重从2018年92.1%持续下降至2024年36.4% [11] - 人民币国际化取得进展，货物贸易中人民币跨境结算比例已达30%，部分地区如广东超过50% [11] - 人民币已具备类避险货币的部分属性，其制度信用和宏观稳定（低通胀、顺差、巨额外储）具有优势 [12]

行业指数表现 - 本周（1020-1024）建筑指数上涨2.87%，但跑输沪深300指数0.54个百分点 [1][2][5] - 核电、深地经济、并购重组等板块涨幅靠前 [1][2] - 个股方面，汇绿生态上涨33%，中国核建上涨23%，时空科技上涨21%，诚邦股份和建科院均上涨19% [6] 政策与宏观环境 - 四中全会顺利召开，为“十五五”时期经济社会发展擘画蓝图，规划公报强调经济高质量发展 [1][2][3] - “十五五”规划坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，坚持智能化、绿色化、融合化方向，加快建设制造强国、交通强国等 [3] - 政策导向建议关注建筑板块产业链转型相关品种以及高景气新质生产力赛道，如新能源、洁净室和“深地经济”产业链 [1][2][3] 基建投资与资金面 - 四季度基建稳增长预期提升，专项债和特别国债保持较快发行节奏 [4] - 2025年1-9月累计新增专项债3.68万亿元，占全年安排额度4.4万亿元的83.6% [4] - 建议关注新疆、西藏等中西部基建景气向上区域，以及水电站、煤化工等重点产业投资机会 [2] 企业订单与景气度 - 央企订单在三季度环比前两季度有回暖趋势，例如中国交建、中国中铁、中国铁建 [4] - 地方国企订单呈现区域分化，中西部基建景气度较高，东部区域如上海建工Q3新签订单同比下滑收窄，隧道股份Q3单季新签订单同比增长15.2% [4] - 总体来看，三季度央国企新签订单已显现回暖趋势 [4]

货币政策总体立场 - 货币政策将坚持支持性立场，根据经济运行情况精准把握施策的力度、时机和节奏 [1] - 央行将构建科学稳健的货币政策体系，动态完善政策框架以更好支持经济高质量发展 [1] - 市场普遍认为后续适度宽松的货币政策还有继续大力实施的空间和可能 [3] 政策调控的三大关系 - 在后续调控中，央行将更加注重处理短期与长期、支持实体经济增长与保持金融业自身健康性、内部与外部的关系 [2] - 处理短期与长期关系时，货币政策既要为经济回升提供支撑，又要避免透支长期增长潜力，预计将灵活运用利率、存款准备金率等工具 [2] - 处理支持实体与金融健康关系时，反映出央行对商业银行净息差及经营可持续性的关注 [2] - 处理内部与外部关系时，货币政策将坚持"以我为主"的思路，同时兼顾内外均衡 [2] 流动性管理与工具运用 - 在总量方面，预计央行将通过逆回购等工具调节中短期流动性，并通过MLF操作、降准等措施释放中长期流动性以优化期限结构 [3] - 专家建议今年四季度可降准0.5个百分点释放约1万亿元流动性，明年可再度降准0.5-1.0个百分点以支持政府债券前置发行 [3] - 在价格方面，货币政策或更注重政策利率的价格型调控作用，持续引导企业和居民融资成本下降 [3] 结构性政策重点 - 未来五年结构性政策的重点是大力发展科技金融，包括加大科技贷款投放、扩大科创债发行规模、鼓励科技型企业股权融资等 [4] - 有关部门或通过设立优化结构性货币政策工具、调整金融机构考核指标等方式引导资金流向科技创新和产业升级领域 [4] 政策传导效果与协同 - 当前利率传导效率已提升，9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] - 加强与市场沟通是提升传导效率的重要保障，央行通过季度报告、前瞻性指引等方式稳定市场预期 [6] - 货币政策需持续加强与财政政策的协调配合以形成政策合力，例如财政提供资本金和贴息，货币金融工具提供配套融资 [6]

政策核心观点 - 坚持扩大内需战略基点 坚持惠民生和促消费 投资于物和投资于人紧密结合 以新需求引领新供给 以新供给创造新需求 促进消费和投资 供给和需求良性互动 增强国内大循环内生动力和可靠性 [1] 投资于人战略 - 重塑增长逻辑 把人力资本开发和福祉提升放在更重要的位置 为实现高质量发展提供可持续动能 [2] - 通过教育 培训等投入提高劳动者素质和创新能力 打通人才—产业—就业全链条 使人力资本成为经济增长核心驱动力 [2] - 加大民生领域投入力度 提升人民群众获得感 幸福感 安全感 超越短期见物不见人的发展模式 [2] 投资于物战略 - 投资于物过程直接或间接创造大量就业岗位 投资于人提高劳动者就业能力 两者结合提高居民收入水平增强消费能力 [3] - 推动相关主体加大对战略性新兴产业 未来产业等领域物质资本投资 促进企业加大研发投入 推动技术创新和突破 [3] - 扩大有效劳动数量 释放更多潜力 形成新的人口红利 [3] 战略协同效应 - 推动投资于物和投资于人紧密结合 使物服务效能提升与人发展需求深度契合 让投资于人成为经济发展强支撑 [1] - 让物和人同向发力 双向奔赴 以物的投入服务于人的发展 让人的进步促进物的升级 形成经济发展与民生改善良性循环 [3]

经济增速目标 - 为实现2035年人均GDP超过20,000美元的中等发达国家水平目标，未来十年需保持年均4.5%以上的经济增速 [3] 创新驱动与产业体系 - 建设现代化产业体系与加快高水平科技自立自强被置于最突出位置，创新驱动发展战略进入纵深阶段 [4] - 生产性服务业占GDP比重刚超30%，与美国47.5%的占比存在明显差距，尤其在研发、信息技术服务等高附加值行业 [4] - 明确提出保持制造业合理比重，构建以先进制造业为骨干的现代化产业体系，并促进服务业优质高效发展 [4] 扩大内需与消费投资循环 - 宏观政策发生重大转变，着力点更多转向惠民生、促消费，以消费提振畅通经济循环 [5] - 当前产能利用率为74.6%，低于2006-2019年77%的平均水平，凸显正确处理消费与投资关系的重要性 [5] - 提振消费能催生新生、高层次消费需求，从而促进高质效投资，实现消费与投资的良性互动 [5] - 建议通过税制改革优化增值税分配机制，提高地方政府促消费积极性 [6] 对外开放与人民币国际化 - 对外直接投资流量在全球位次进入前三，并于2015年首度超过引入外资规模 [7] - 贸易伙伴多元化，对前三大贸易伙伴出口占比从2019年的50.8%降至2024年的45.5%，对“一带一路”国家出口占比加速提升至47% [7] - 来自美国的贸易顺差占货物贸易顺差比重从2018年的92.1%持续下降至2024年的36.4% [7] - 货物贸易中人民币跨境结算比例已达30%，部分地区如广东高达50%以上 [7] - 人民币已具备类避险货币的部分属性，因其在制度信用和宏观稳定方面具有优势 [8]

核心观点 - 会议明确“十五五”时期要“坚持以经济建设为中心”，并将其置于“以推动高质量发展为主题”之前，凸显对经济发展的重视[3] - 会议提出“坚决实现全年经济社会发展目标”，强调宏观政策要持续发力、适时加力，结合近3000亿元政策性金融工具投放和5000亿元地方政府债务结存限额下达，全年5%经济增长目标具备坚实支撑[4] - 全会将“建设现代化产业体系”置于更突出位置，首次明确提出“保持制造业合理比重”，并强调坚持智能化、绿色化、融合化方向[5] 经济形势研判与目标 - 会议指出我国发展处于战略机遇和风险挑战并存时期，要勇于面对重大考验，更加突出经济长期向好的支撑条件、基本趋势与制度优势[3] - “十五五”时期主要目标突出“高质量发展取得显著成效，科技自立自强水平大幅提高”，将十九届五中全会的“经济发展取得新成效”细化升级[3] - 到2035年远期目标是实现经济实力、科技实力、国防实力、综合国力和国际影响力大幅跃升，人均国内生产总值达到中等发达国家水平，基本实现社会主义现代化[9] 现代化产业体系与内需 - 全会首次明确提出“保持制造业合理比重”，相较于“十四五”规划中“保持制造业比重基本稳定”的表述，更强调“合理比重”，体现对产业结构优化与第三产业发展的统筹考量[5] - 内需方面提出要“增强国内大循环内生动力和可靠性”，并强调“坚决破除阻碍全国统一大市场建设的卡点堵点”，预示全国统一大市场建设将步入加速阶段[5] - 提出“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，体现对消费与投资、供给与需求之间良性循环的统筹推进[5] 科技创新与自立自强 - 全会提出“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，对科技发展赋予新定位，更注重教育科技人才的统筹协调发展[6] - 新增“深入推进数字中国建设”内容，拓宽科技发展领域范围，指向科技发展与数字经济、社会数字化转型的紧密结合[6] - 具体举措上提出要统筹教育强国、科技强国、人才强国建设，一体推进教育科技人才发展[6] 经济体制改革与民生 - 相比十九届五中全会以“全面深化改革”为总领，本次全会突出“经济体制改革牵引作用”，将经济体制改革置于更关键位置[7] - “完善宏观经济治理”升级为“完善宏观经济治理体系”，凸显本轮改革的系统性，“提升宏观经济治理效能”指向改革更注重实效[7] - 民生领域升级为“加大保障和改善民生力度，扎实推进全体人民共同富裕”，将共同富裕明确为重点任务，并新增“推动房地产高质量发展，促进人口高质量发展”回应民生新需求[7] 绿色发展与区域协调 - 绿色发展方面提出“加快经济社会发展全面绿色转型，建设美丽中国”，更突出绿色转型的速度和全面性，以碳达峰碳中和为牵引，协同推进降碳、减污、扩绿、增长[8] - 新增“加快建设新型能源体系”表述，更加明确能源体系建设在绿色发展中的重要地位，“积极稳妥推进和实现碳达峰”凸显未来五年实现碳达峰目标决心[8] - 区域发展方面提出“优化区域经济布局，促进区域协调发展”，明确要发挥区域协调发展战略、区域重大战略、主体功能区战略、新型城镇化战略的叠加效应[8]

国家铁路货运 - 2025年前三季度国家铁路累计发送货物30.3亿吨，同比增长3.4% [1] - 煤炭发送量15.53亿吨，其中电煤10.56亿吨，冶炼物资和粮食发送量同比分别增长9.4%和10.8% [3] - 跨局班列开行线路达453条，同比增长17.1%，铁水联运集装箱货物发送1277.8万标箱，同比增长16.9% [6] 跨境铁路运输 - 前三季度中欧班列累计开行1.45万列，中亚班列累计开行1.08万列，同比增长22.8% [9] - 中老铁路发送跨境货物413万吨，同比增长10.4% [9] 民航运输 - 2025年前三季度民航全行业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量同比分别增长10.3%、5.2%和14% [9] - 国际客运在暑运期间连续超过700万人次，国际航线货运同比增速保持两位数增长 [11] 涉外收支 - 2025年前三季度中国涉外收支总规模为11.6万亿美元，创历史同期新高 [12][14] - 9月非银行部门跨境收入和支出合计1.37万亿美元，环比增长7%，货物贸易项下资金净流入保持高位 [14]

宏观政策基调 - 财政政策从积极转向更加积极，赤字率从“十四五”初期的2.7%提高至当前的4% [2] - 货币政策从稳健转向适度宽松，2020年以来至今年7月累计降准12次，累计下调政策利率9次 [2] - 政策组合注重协调配合，涵盖财政、货币、就业、产业、区域、科技、环保等领域，实现同向发力 [2] 财政政策与资金支持 - “十四五”以来新增减税降费及退税缓税缓费规模超10万亿元 [2] - 创造性发行使用超长期特别国债，并一次性安排6万亿元债务限额置换存量隐性债务 [5] - 山东济南遥墙机场二期改扩建工程连续三年获得专项债券资金支持，总额达113.3亿元，并于2023年吸引172.55亿元、期限40年的银团贷款 [1] 货币政策与信贷投放 - 政策利率下调带动1年期和5年期以上贷款市场报价利率分别下降115个和130个基点 [2] - 金融“五篇大文章”领域贷款总量增长、覆盖面扩大 [1] - 设立5000亿元服务消费与养老再贷款，引导金融机构加大高质量供给 [5] 重点支持领域与项目 - 对个人消费贷款、服务业经营主体贷款进行贴息，瞄准供需两端激发消费活力 [1][4] - 超长期特别国债和更大力度支持“两重”（重大项目和重大工程）建设 [1] - 企业设备更新和技术改造项目获得贷款支持，如安徽三多轴承有限公司计划升级近70条智能磨装生产线和40条全自动检测装配线 [4] 消费促进与民生保障 - 以旧换新政策截至今年上半年带动销售额2.9万亿元，约4亿人次享受补贴优惠 [5] - “十四五”时期财政民生投入近100万亿元，中央财政安排就业补助资金3186亿元，比“十三五”时期增长29% [3] - 推出育儿补贴、养老服务补贴等政策“红包”直达个人 [5] 具体行业与区域案例 - 支农贷款支持甘肃西和县广鸿中药材专业合作社，使其从种植到加工物流全链条更顺畅 [4] - 湖北黄麦岭磷化工有限责任公司以碳排放权作质押获得2000万元贷款，加快节能减排 [4] - 湖北武汉汉阳区知音东苑小区在改造资金支持下旧貌换新颜，2000余户居民居住环境改善 [2]

文章核心观点 - 提振消费是2025年的重点任务，是关乎经济安全、产业升级与民生福祉的长期战略选择，旨在推动经济向以内需特别是消费为主要动力的内涵式发展模式转型 [1][2] 消费的战略定位与转型必要性 - 消费是经济增长最基础、最稳定的压舱石，需求更具内生性和稳定性，能为经济中长期发展提供坚实支撑 [2] - 加快从依赖投资和出口拉动的外延式增长，转向以内需特别是消费为主要动力的内涵式发展模式，是提升经济发展质量的战略选择 [2] - 经济转型将增强中国经济的自主性、稳定性和韧性，为实现高质量发展奠定坚实基础 [2] 消费结构升级趋势 - 居民消费正经历从"量"的满足向"质"的飞跃、从实物型向服务型、从基础型向发展型转变的结构性升级 [2] - 升级体现为对高品质商品和绿色、智能、健康类产品需求的扩张，以及文化、旅游、教育、医疗等服务消费比重的快速上升 [2] - 消费结构转型升级倒逼供给侧加快技术创新、业态创新和模式创新，推动要素资源向高技术、高附加值领域集中 [3] 中国消费市场潜力分析 - 中国15岁-64岁劳动力人口基数超9亿人，巨大的人口规模优势意味着微小的消费升级都会产生巨大的总量效应 [5] - 当前中国居民消费占GDP的比重约为四成，低于同期主要发达国家平均水平 [5] - 2024年中国居民人均消费中服务消费占比为46.1%，低于日本（57.7%）和美国（68.5%）的水平 [6] - 中国居民服务消费中文化娱乐占比仅为3.2%，低于日本的9.9%和美国的10%；金融保险占比也较日本（2.9%）和美国（8.1%）存在差距 [6] - 中国在多数耐用消费品领域，如多数电子产品、家电拥有量等方面，与美国、日本等发达国家相比仍存在明显差距 [6] 释放消费潜力的系统性路径 - 需通过收入"夯基"、环境"清障"、供给"升级"、设施"铺路"多措并举，构建供需双侧发力的系统性解决方案 [7] - 促进居民收入稳定增长，包括稳定和扩大就业、深化收入分配改革、拓宽财产性收入渠道 [8][9] - 营造安全友好的消费环境，消除"敢消费"顾虑，健全现代市场监管框架，创新消费者权益保护机制 [9] - 以创新适配升级需求，创造"愿消费"的供给，包括创新服务消费供给、推动实物消费价值重构、培育新消费场景与业态 [9] - 完善基础设施与政策支持，优化"便消费"场域，通过基建投资为消费创造良好环境，形成"基建促消费"良性循环 [10]

宏观经济核心观点 - 2025年三季度实际GDP同比增速为4.8%，前三季度累计同比增长5.2%，预计全年增长5.0%的目标大概率能够实现 [6] - 四季度稳增长政策包括已出台的第四批"国补"资金690亿元和提前下达2026年新增地方政府债务限额5000亿元，需关注年底前货币政策是否会进一步调整 [6] - 9月经济数据表现分化：工业增加值同比增长6.5%，好于预期；社零同比增长3.0%，为连续第四个月下降；1-9月固定资产投资累计同比增速下降0.5%，落入负增长区间 [6][8] 宏观经济数据表现 - 生产端：9月工业增加值同比增长6.5%，1-9月制造业累计同比增速为6.8%，高技术产业累计同比增速达9.6% [6] - 消费端：9月社零同比增长3.0%，其中除汽车以外的消费品零售额同比增长3.2%，服务消费累计同比增长5.2% [6] - 投资端：1-9月制造业投资累计同比增长4.0%，基建投资累计同比增长1.1%，地产投资累计同比下降13.9% [7] - 居民收支：前三季度居民收入同比增长5.1%，居民人均消费支出累计同比增长4.7% [7] 房地产行业核心观点 - 2025年9月70个大中城市新房价格环比下降0.4%，降幅较8月扩大0.1个百分点；二手房价格环比下降0.6%，降幅与8月持平 [10][11] - 9月所有70个城市二手房价格环比均下跌，为自2024年9月以来首次出现，下跌城市平均跌幅为0.64%，较8月扩大0.05个百分点 [11] - 一线城市二手房价格环比下降1.0%，跌幅连续五个月大于二、三线城市，其中上海环比下降1.0%，北京下降0.9%，广州下降0.8%，深圳下降1.0% [12] 房地产市场分城市表现 - 一线城市：9月新房价格环比下降0.3%，降幅较8月扩大0.2个百分点，其中上海环比上涨0.3%，北京上涨0.2%，广州下降0.6%，深圳下降1.0% [12] - 二线城市：9月新房价格环比下降0.4%，二手房价格环比下降0.7%，降幅均较8月扩大0.1个百分点，仅10%的城市新房价格持平或上涨 [13] - 三线城市：9月新房价格环比下降0.4%，跌幅与8月持平；二手房价格环比下降0.6%，跌幅较8月扩大0.1个百分点 [14] 房地产市场产品结构 - 按面积分类：90平以下刚需产品新房价格环比下降0.4%，二手房下降0.7%；90-144平刚改产品新房下降0.4%，二手房下降0.6%；144平以上改善型产品新房下降0.3%，二手房下降0.6% [15] - 房地产销售：1-9月商品房销售面积同比下降5.5%，销售额累计同比下降7.9% [7] - 房地产开发：1-9月新开工面积累计同比下降18.9%，施工面积同比下降9.4%，竣工面积同比下降15.3% [7] 市场指数与行业表现 - 主要股指表现：上证综指收于3916.33点，日涨幅1.36%；深证成指收于13077.32点，日涨幅2.06%；创业板指收于3083.72点，日涨幅3.02% [3] - 行业涨幅前列：通信行业上涨4.90%，电子行业上涨3.50%，建筑装饰行业上涨2.36%，综合行业上涨2.29%，房地产行业上涨2.25% [4] - 10月金股组合：包括南方航空、中远海特、桐昆股份、雅克科技、宁德时代、岭南控股、晶合集成、深南电路、歌尔股份、捷顺科技等十只股票 [1]