新线城市消费力崛起 - 三四线城市累计贡献《哪吒2》全国票房总量的57.2% [3] - 全国171个非一线城市中97.1%实现消费增长，云南玉溪增长率最高 [5] - 四线城市消费支出占可支配收入比例达70%，高于北京上海的59% [14] - 快手用户月消费能力超1000元占比73.3%，超八成有中高消费意愿 [14] 本地生活业务高速增长 - 快手本地生活2024年GMV同比增长200%，新线城市用户贡献六成 [8] - 新线城市本地生活GMV同比增速超220%，支付用户数增长超120% [17] - 唐山南湖景区在快手核销率达64%，春节高峰期达78% [20] - 快手本地生活GMV增长最快10个城市中9个为新线城市 [22] 平台用户与商业生态 - 快手6成用户分布三线及以下城市，本地生活业务新线城市贡献占比均达6成 [30] - 平台品牌商家数量2024年较2023年翻倍，品牌商家GMV同比增长超140% [34] - 有动销短视频数量同比增长58%，有动销直播数量同比增长265% [35] - 2024年Q3月均使用快手搜索用户超5亿，搜索场景成交GMV同比增长286% [36] 商家成功案例 - 九号电动车新线城市成交人群占比75%，在快手人群资产达1100万人 [29] - 蜜雪冰城六成用户来自新线城市，端午专场活动突破百万GMV [42] - 绝味鸭脖入驻一年成交用户破百万，一季度GMV环比增长超60% [37] - 老庙黄金首场38大促GMV破亿，吸引超360万人观看直播 [37] 平台工具与技术支持 - 磁力本地推使蜜雪冰城75%订单来源于此 [43] - 本地投产品商家数量半年增长超100%，商业消耗增长172% [44] - 私信x企微模式降低商家成本80%，转化率提升27% [48] - 数字员工留资率较真人提升20%，两轮以上会话占比提升62.5% [62]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司为国内具备强规模优势及经营效率优势的优秀本地生活服务商，过往扩张能力与经营韧性均有所印证，伴随宏观复苏，增长及恢复确定性强，业绩弹性可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024 年实现营业收入 3376 亿元，同比增长 21.94%，归母净利润 358.1 亿元，同比增长 158.4%；2024Q4 实现营业收入 864.6 亿元，同比增长 24.28%，实现归母净利润 62.2 亿元，同比增长 180.8% [1] 核心本地商业 - 2024Q4 核心本地业务收入为 655.7 亿元，同比增长 18.9%，经营利润 129.0 亿元，同比增长 60.9%，经营利润率达 19.7%，同比增加 5.1pct [1] - 到家业务中，餐饮外卖通过项目丰富需求并推出商家扶持政策，美团闪购与零售商合作，在低线市场成新增长渠道，还推出关爱骑手措施并制定社保试点方案 [1] - 到店酒旅业务订单量同比增长超 65%，年度交易用户及活跃商家数量均超历史新高，到店业务导流用户、丰富套餐，酒旅业务加强合作带来精准用户流 [2] 新业务 - 2024Q4 新业务收入达 229.2 亿元，同比增长 23.5%，经营利润 -21.8 亿元，上年同期为 -48.3 亿元，经营利润率同比增加 16.5pct 至 -9.5%，同比大幅减亏 [2] - 大部分新业务稳固市场地位，出海方面 Keeta 于 2024 年 10 月在沙特上线并扩展至主要城市，用户与订单量迅速增长 [2] 运营与盈利 - 2024Q4 毛利率同比增加 3.9pct 至 37.8%，销售费用率同比减少 3.1pct 至 19.6%，研发费用率同比减少 1.3pct 至 6.1%，管理费用率为 3.3%，同比保持稳定 [3] - 2024Q4 实现经营利润 67 亿元，同比增长 280.7%，核心本地商业盈利 129 亿元，利润率为 19.7%，同比增加 5.2pct，新业务经营亏损收窄至 22 亿元，经营亏损率为 9.5%，同比收窄 16.5pct，未分配项目经营亏损达 40 亿元 [3] 投资建议 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 429.8/527.3/625.6 亿元，经调整净利润为 511.3/608.8/707.1 亿元，经调整净利润对应估值分别为 15.3/12.9/11.1 倍 [4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 276,745 | 337,592 | 395,761 | 451,208 | 508,285 | | 增长率 yoy（%） | 25.8 | 22.0 | 17.2 | 14.0 | 12.6 | | 归母净利润（百万元） | 13,856 | 35,807 | 42,979 | 52,728 | 62,559 | | 增长率 yoy（%） | -307.2 | 158.4 | 20.0 | 22.7 | 18.6 | | EPS 最新摊薄（元/股） | 2.27 | 5.86 | 7.03 | 8.63 | 10.24 | | 净资产收益率（%） | 9.1 | 20.7 | 19.9 | 19.7 | 18.9 | | P/E（倍） | 56.6 | 21.9 | 18.2 | 14.9 | 12.5 | | P/B（倍） | 5.2 | 4.5 | 3.6 | 2.9 | 2.4 | [5] 股票信息 - 行业为本地生活服务Ⅱ，前次评级为买入，04 月 17 日收盘价为 136.50 港元，总市值为 833,972.84 百万港元，总股本为 6,109.69 百万股，自由流通股占比 100.00%，30 日日均成交量为 47.77 百万股 [6] 财务报表和主要财务比率 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率数据 [10]