并购交易概况 - 公司拟以1.35亿元自有或自筹资金收购浙江虎哥废物管理有限公司100%股权 [1] - 交易价格较虎哥账面所有者权益评估增值4641.72万元，增值率52.39% [2] - 收购完成后虎哥将纳入合并报表范围，增强公司盈利能力 [2] 标的公司业务价值 - 虎哥2024年实现营业收入4.66亿元，净利润5431.30万元 [3] - 建立"互联网+"居民家庭废弃物回收体系，形成标准化可复制的业务模式 [3] - "虎哥数字城市生活垃圾治理服务"入选生态环境部"无废城市"建设先进适用技术汇编 [4] 战略协同效应 - 收购后公司将形成"回收—拆解—利用"的废弃资源循环利用全产业链闭环 [3] - 虎哥的"一袋式"上门回收模式解决居民废弃物回收利用率低等问题 [4] - 双方可在品牌、渠道、技术等方面实现共享协同 [4] 政策环境支持 - 交易深度契合国家"两新"政策与"无废城市"建设目标 [1] - 国务院《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》推动再生资源行业发展 [4] - "无废城市"建设将废弃物资源化利用作为核心指标 [4]

无废城市建设策略 - 济南市结合城市产业结构、资源禀赋等特征，制定差异化的实施路径和配套措施，坚持因地制宜、分类施策原则 [1] - 成立以生态环境部门为依托的工作专班，建立横向到边、纵向到底的组织协调机制 [1] - 构建省、市、区县三级政策协同体系，各区县制定区域性固废治理实施方案 [1] 分区治理措施 - 6个中心城区通过制度创新与技术集成打造现代化建设体系 [2] - 4个工业集聚区推进工业固体废物高效利用与"无废"示范单元创建 [2] - 3个农业生态区重点发展生态循环农业，推动农业废弃物综合利用 [2] - 其余各区统筹推进工业、生活的绿色低碳转型，形成全域协同的"无废"空间布局 [2] 监管与市场机制 - 以固体废物排污许可制度为抓手，深化安全生产全链条监管 [2] - 部署12个"无废细胞"工程建设，推进各类废物资源化利用 [2] - 创新"财政—金融—税收"协同驱动策略，设立专项基金定向补贴农业废物资源化项目 [3] - 落实增值税即征即退、所得税减免及环境保护税优惠等措施 [3] 技术创新应用 - 构建"空天地一体化"智能监测体系，实现固体废物全生命周期动态监管 [3] - 借助卫星遥感技术强化黄河干流岸线环境排查 [3] - 设立固体废物处理技术研发平台，聚焦高值化利用、污染防控等核心领域 [3]

旅游与生态建设 - 武汉今年"五一"位列全国旅游热门城市第八位，生态持续向好成为吸引游客的关键因素[1] - 本地居民明显感受到城市生态改善，武汉兼具"颜值"与"内涵"[1] - 城市正通过具体行动将"绿色"理念融入发展，加速生态与幸福协同建设[3] 生物多样性保护 - 2020年起系统开展生物多样性调查，覆盖府河、涨渡湖等典型区域，编制5套生物图鉴及《武汉市生物多样性地图》[4] - 青头潜鸭、刀鲚等珍稀物种重现，城区蛙鸣回归显示生态持续修复[4] 生态价值量化 - 灵山矿区修复后植被覆盖率提升至63.4%，生态产品总值达2.58亿元（较修复前增长超100%）[5] - 该案例纳入湖北省生态省建设宣传样本，探索建立地方特色生态产品核算体系[5] - 推动核算结果应用于生态补偿、权益交易等领域，实现"绿水青山"价值转化[5][6] 循环经济实践 - 岚图汽车实现资源综合利用率80%、可回收利用率98.6%，动力电池梯次利用与铝合金回炉技术突出[8] - 千子山循环经济产业园日处理垃圾3000吨，年发电6.77亿度（减排CO₂超80万吨/等效4370万棵树）[8] - 格林美首创报废汽车"六化"处理模式，武钢钢渣回收年减碳2.8万吨，工业固废综合利用率达97.95%[9] 智能环保监管 - 构建"AI+非现场监管"体系，通过排放特征库与作弊识别模型实现精准监控[10] - 系统可秒回80%企业环保咨询，疑难问题专家"云问诊"，执法效率显著提升[10] - 生态环境智慧监管平台推动治理向精细化、智能化转型，破解超大城市治理难题[10]

生态文明体制改革 - 乐山市生态环境局强调以"微改革"推进生态环境治理体系和治理能力现代化，通过问题导向探索创新[2] - 生态文明体制改革是全面深化改革的关键内容，需通过"微改革"实现点上突破撬动面上提升[3] - 乐山市形成"1+N"横向协同机制，20余个市级部门参与改革，颁布9部地方性法规，推广"生态+司法"协作机制[4] 空气质量改善 - 乐山市2024年第一季度PM2 5浓度同比下降14 7%，空气质量全省排名提升9位，2月优良天数达100%[5] - 聚焦重点企业实施"清单式+责任制+时限制"管理，重污染天气预警指令响应时间缩短至5分钟，知晓率提升至98%[5] - 2024年冬季攻坚期间污染天数量同比减少16天，降幅42 5%，全市11个区县空气质量排位100%进位[6] 农村污水治理 - 乐山市农村生活污水资源化利用覆盖79 5%行政村，畜禽粪污综合利用率达96 41%[10] - 建立四级责任分工机制，统筹9 33亿元资金，分类实施山区"一户一池"、丘区"多户并联"、坝区"集中处理"模式[9] - 建成宜居宜业和美乡村达标村640个，占比57 8%，居四川省首位[10] 固废资源化利用 - 乐山市医疗废物回收处置率、生活垃圾无害化处理率、农村垃圾收运覆盖率均达100%，建筑垃圾综合利用率98%[11] - 组建"无废城市"建设专班，引进46个资源化利用项目总投资23 2亿元，福华通达化学获评"绿色工厂"[11] - 成立全国首个"无废城市"工程技术研究中心，研发油基岩屑中温无氧蒸馏技术，建成8座国省级绿色矿山[12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予瀚蓝环境“买入”评级 [6][9][55] 报告的核心观点 - 瀚蓝环境是综合环境治理运营龙头，一体两翼业务布局均衡，自由现金流连续两年转正且承诺分红增长，兼具内生稳定增长与外延扩张潜力，当前估值低于行业平均，具备投资价值 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 综合环境治理运营龙头 一体两翼均衡发展 - 瀚蓝环境成立于1992年，从南海供水起家，多次收购形成“固废处理为核心，水务能源协同发展”的一体两翼业务布局，实控人为佛山市南海区国有资产监督管理局 [15] - 固废业务收入和利润占比过半，固废、污水处理、供水业务盈利稳定，燃气业务盈利波动较大 [17] - 2021 - 2024年资本性开支逐年下降，自由现金流连续两年转正，2023 - 2024年每股股利大幅提升，公司承诺2024 - 2026年DPS每年增长10%，2025年股息率预计达4%左右 [8][11][19] - 公司治理水平优异，管理团队稳定，架构扁平化，信息披露兑现度高 [24] 固废：对标“无废城市” 收购粤丰进入尾声 围绕垃圾焚烧纵横延申 产能利用率行业标杆 - 固废业务形成前端环卫一体化、中端转运、后端资源化处理的一体化运营模式，截至2024年年报在运产能3.13万吨/日，主要分布在东南沿海、北部省份 [25] - 2020 - 2024年建造收入占比从39%降至9%，运营收入占比从61%增长至91%，2024年固废板块运营收入占比91%，净利润占比98% [27] - 2024年垃圾焚烧产能利用率达119%，锅炉运行小时超8200小时，积极拓展供热，供热量同比增长33.5%，供热收入同比增加约0.5亿元 [28] 私有化粤丰进入尾声 协同发展迎来新成长 - 2024年7月拟私有化收购粤丰环保，交易对价111亿港币，完成后将拥有其52.4%股权 [32] - 粤丰环保在手运营垃圾处理产能4.25万吨/日，2024年归母净利润8.66亿港元，ROE 9.1%，广东地区产能占比51% [33] - 收购完成后，瀚蓝环境在手垃圾焚烧产能将达8.8万吨/日，成为仅次于光大环境的全国性固废处理龙头 [38] 水价开启提价周期 燃气毛差持续修复 供水业务：垄断南海区供水业务 水价有望迎来上涨 - 公司现有供水产能170万立方米/日，垄断南海区供水业务，2022 - 2024年收入年均9.6 - 9.7亿元，2024年毛利率23.13% [39] - 2025年深圳、广州相继提价，佛山市8 - 9年未调水价，有望开启提价周期，水价上涨0.1元/立方米将带来净利润弹性0.35亿元 [44] 污水处理业务：在运产能80万吨/日，2024年确认一次性收益 - 2021 - 2024年污水处理产能持续增长，截至2024年底超80万吨/日，2019 - 2023年产能利用率超90%，毛利率40% - 50% [45] - 2024年污水处理结算量3.77亿吨，因签订补充协议一次性确认之前污水结算量，毛利率大幅增长至57.8% [45] 能源业务：燃气业务为主，盈利波动受原材料价格影响 - 公司在佛山南海区和江西樟树市有燃气特许经营权，2021 - 2024年燃气销售量9.8 - 10.2亿立方米 [51] - 下游工商业用户占比90%，调价顺畅，2022年以来销气毛差持续修复，2023年能源板块实现净利润1.57亿元 [51] 盈利预测与估值 - 核心假设为2025 - 2027年垃圾焚烧产能分别增加650吨/日、750吨/日、0吨/日，产能利用率分别为110%、110%、118%，吨垃圾上网电量与2024年一致，燃气供应量增速分别为5%、5%、5% [10][54][55] - 预计2025 - 2027年分别实现营业收入119.3、120.1、122.2亿元，同比增长率分别为0.38%、0.65%、1.78%，归母净利润分别为17.7、18.9、20.4亿元，同比增长率分别为6.21%、6.79%、8.08% [7][9][55] - 当前股价对应的PE分别为11、10、10倍，2025年可比公司估值平均为13倍，公司当前估值水平低于行业平均 [9][55][56]

神木市"无废城市"建设进展 - 神木市被列入生态环境部"十四五"时期"无废城市"建设名单后，通过建设大宗固废产业链示范项目，涵盖煤矸石井下充填、电石渣制脱硫剂、镁渣制水泥、粉煤灰制陶粒等多种利用方式，取得积极进展 [1] 煤矸石综合利用 - 陕西小保当矿业有限公司采用"地面钻孔采空区注浆充填技术"，通过智能化矸石充填系统实现"破碎-制浆-泵送-充填"全流程闭环处理，年处理矸石量达200万吨 [2] - 全国最大的智能化矸石充填系统投运后，减少煤矸石外运费用5000万元/年，日处理矸石量常态化保持6000吨以上 [3] - 该系统采用智能回溯加AI识别技术，实时监测长距离充填管道，及时排除堵管隐患 [2] 电石渣资源化利用 - 陕西德彰环保科技有限公司创新采用"部分煅烧+滚动消化碾磨"工艺，将电石渣转化为高效脱硫剂，年处置电石渣35万吨，年产脱硫剂24万吨 [4] - 新型脱硫剂产品氢氧化钙含量提升至85%，生产过程不释放二氧化碳，已为20余家企业提供脱硫剂 [4] 系统化生态治理 - 神木市出台《煤基固废协同生态修复工程技术指南》等技术规范，实施"固废协同生态修复+"工程，建成国内首个"无废街区"海螺湾街区 [5][6] - 计划到2025年底建成煤基固废协同生态修复示范项目15个，危险废物安全处置率达100%，一般工业固体废物综合利用率提升至60% [6] - 将建成固废信息化管理平台，实现企业废料全生命周期闭环监管 [6]

行业前景与政策 - 废弃资源综合利用行业在“碳达峰、碳中和”及“两新”政策加持下，正经历变革重构，资源和市场向优势企业集聚，行业迎来发展机遇，未来将保持高景气度 [1][2] - 《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》提出到2027年废旧家电回收量较2023年增长30%，再生材料占比提升，为行业发展提供全方位支持 [7][8] 公司业绩表现 - 2024年公司实现营业收入9.47亿元，同比增长0.99%；归属于上市公司股东的净利润8,596.96万元，同比增长54.99% [9][12][13] - 2025年第一季度公司实现营业收入2.13亿元，同比增长32.29%，经营活动产生的现金流量净额较去年同期有所改善 [10][13] 公司业务与发展 危险废弃物业务 - 抓住“双碳”机遇，提升废矿物油等危险废弃物综合利用及处置能力，完善危废一条链运营体系，提供一站式服务，巩固提升市场占有率 [3][10] 电子废弃物业务 - 2024年子公司浙江盛唐环保科技有限公司电子废弃物规范拆解数量262.79万台，占浙江省全年公示总量的40.02%，位居浙江省第一 [6][11][12] - 2024年专项资金预算75亿元，盛唐环保获得专项资金19,919.00万元，新政策采取“以奖代补”方式，公司符合条件将持续享受支持 [12] 2025年经营计划 - 加强废旧家电回收与电子废弃物拆解处理，提升规范拆解量和资源回收率，推进关键技术产业化应用，优化处置效率 [3] - 推动“小蚂哥客户端系统”上线，实现下游客户危险废弃物转运和处置信息化、数字化管理 [3][4] - 加快杭州及周边地区回收网络布局，完善前端资源体系，参与“无废城市”试点工作 [4] 公司核心竞争力 - 形成“前端收集一站式、循环利用一条链、智慧监管一张网”的运营模式 [2][6] - 具备模式创新、资质优势、数字化能力（“小蚂哥”平台）、稳定回收渠道、完善质量控制体系以及地理位置优势 [7] 公司风险与应对 面临风险 - 废旧物资价格波动、政策补贴发放周期不确定、回收渠道竞争加剧 [4] 应对措施 - 优化客户结构，确保原料供应稳定，加强内部成本控制，提升工艺技术水平，提高运营效率 [4] - 布局“换新 + 回收”新业务模式，拓展市场空间，降低对单一政策或市场波动的依赖 [4] 公司其他方面 数字化转型 - 自主研发“小蚂哥”云数据平台，打通全流程，实现数据实时监控和管理，未来加大数字化投入 [5] 合规管理 - 坚持合规经营，关注环保政策变化，参与政策制定实施，通过技术创新推动行业可持续发展 [6] 成本控制 - 加强供应链管理，优化采购流程，2024年成立全资子公司杭州九仓供应链管理有限公司 [8] - 通过技术创新和工艺优化提高生产效率，降低单位成本，利用规模效应改善成本压力 [8] 可持续发展 - 构建以“绿色循环”“共生发展”和“数智创新”为支柱的可持续发展框架，将废弃物转化为资源 [11] AI领域投入 - 持续关注AI技术在废弃资源综合利用领域的应用和发展，促进无废城市建设运营高质量发展 [6] 股价看法 - 公司股价受多种因素影响，目前经营稳定，专注主业并拓展业务，提示投资者慎重投资 [6]

乐山市"无废城市"建设总体情况 - 乐山市作为四川省工业、旅游和农业大市，固体废物种类多、产量大、处置难度高，自2022年4月入选全国"十四五"时期"无废城市"建设试点以来，以"无废嘉州·清洁双遗"为引领全面推进绿色转型 [2] - 构建"4+N"固体废物综合利用处置体系，主抓四大基地建设（乐山市资源循环利用基地、五通桥循环产业基地、峨眉山水泥产业协同利用处置基地、犍为危险废物利用处置基地），服务范围覆盖工业、农业、生活、建筑垃圾、再生资源和危险废物六大领域 [3] - 各县区根据实际情况建设N个固体废物收集、贮存、转运、利用和处置设施，补齐利用处置短板 [3] 固体废物资源化利用成效 - 一般工业固体废物综合利用率提升至84.87%，生活垃圾焚烧发电处置能力达1600吨/日，实现全域原生生活垃圾"零填埋" [4] - 油基岩屑综合利用能力从7万吨/年提升至10万吨/年，新建15万吨/年金属危险废物资源化利用项目 [4] - 农膜回收率89.6%，畜禽粪污综合利用率96.41%，建筑垃圾综合利用率达98% [4] - 建成处理能力1000吨/日炉渣综合利用项目、40万吨/年磷尾矿充填项目，形成完整工业固体废物资源化循环利用体系 [4] 技术创新与政企合作 - 四川峨胜水泥集团投资四川省首批水泥窑协同处置城市生活垃圾项目，采用垃圾破碎、密闭发酵、气化入窑等工艺，入选巴塞尔公约亚太区域中心2023年减污降碳典型案例 [4] - 建立政企院科研合作模式，挂牌成立四川省首个"无废城市"建设工程技术研究中心，开展大宗工业固体废物综合利用等关键技术联合攻关 [5] - 乐山市生态环保龙头企业研制油基岩屑中温无氧蒸馏综合利用技术装备，申报国家"先进固体废物污染防治技术"并发布首个团体标准 [6] 重点项目与资金支持 - 印发四川省首个《"无废城市"建设重点项目管理办法》，实行"四个一批"管理，落实融资利率、期限、抵押等支持政策 [5] - 召开项目暨融资推介会，创新"生态+金融+招商"多元投入渠道，引进46个重点项目，总投资23.2亿元 [5] - 金口河区与长沙矿山研究院联合开展磷尾矿膏体充填材料试验研究，建成全自动化充填站，形成"开采—洗选—尾矿回收利用"循环 [6] "无废细胞"建设与社会参与 - 制定10个领域"无废细胞"建设指标体系，包括无废园区、景区、小区等，建成361个"无废细胞"单位 [7][8] - 峨眉山景区推行电子门票、分类垃圾箱等措施建设"无废景区"，城市居民小区生活垃圾分类覆盖率100% [8] - 福华通达化学公司创新盐泥湿法烟气脱硫技术，将制碱盐泥用作脱硫原材料，入选工信部"无废企业"典型案例 [8]

呼和浩特市"无废城市"建设进展 - 呼和浩特市常住人口36394万人 自2022年4月入选全国"十四五"时期"无废城市"建设名单 围绕工业 农业 生活 建筑垃圾 危险废物五大领域构建治理体系 [1][7][8] - 出台数十项地方性法规和政策文件 成立工作专班 建立定期调度和考核评估机制 形成政府引导 企业主体 社会公众共同参与的工作格局 [7][8] 餐厨垃圾处理 - 内蒙古城环蓝德再生资源有限公司每日处理约250吨餐厨垃圾 采用预处理+厌氧消化+沼渣伴烧工艺 将垃圾转化为生物柴油原料和沼气 [3] - 项目设计处理规模300吨/日 自2022年试运行起累计处理20余万吨 18条收运线覆盖主城区餐厨企业 政府企事业单位和学校食堂 实现日产日清 [4] 医疗废物处理 - 呼和浩特市危险（医疗）废物处置中心日处置能力24吨 每日处理约20吨医疗废物 采用高温蒸汽灭菌（134℃ 045分钟）后破碎毁型和焚烧工艺 实现24小时内处置 [4][7] - 覆盖九个旗县区2700多家医疗机构 通过智慧监管云平台实时调度收运车辆和人员 医疗废物收集处置体系覆盖率达100% [7][8] 各领域废物治理成效 - 工业领域：2024年一般工业固体废物产生强度降至166吨/万元 103家企业开展绿色工厂建设 [8] - 农业领域：畜禽粪污资源化利用率超90% 病死畜禽全部无害化处理 农药化肥施用量持续减少 [8] - 生活领域：建成58个"无废细胞" 生活垃圾分类覆盖率达100% [8] - 建筑领域：2024年建筑垃圾资源化利用率达66% 新建建筑全部为绿色建筑 [8] - 危险废物领域：小微源收运体系逐步健全 医疗废物收集处置覆盖率达100% [8]

来德环保再生资源循环科技示范项目 - 项目总投资3亿元 于2024年4月中旬开工 预计2026年6月竣工投产 [3] - 项目规模为10万吨/年 属于蒙西再生资源循环科技示范项目 [1][3] - 预计年产值2.5亿元 年上缴税收1000万元 新增30个就业岗位 [3] - 深度践行"双碳"战略和"无废城市"理念 是推动绿色循环经济发展的重要引擎 [3] 杭锦旗防沙治沙和风电光伏一体化工程 - 项目总投资43亿元 建设1000MW光伏项目 同步治理12万亩沙化土地 [5] - 预计年新增产值3.8亿元 税收2475万元 新增35个就业岗位 [5] - 年均可供应绿色电力18亿千瓦时 相当于节约标煤60万吨/年 减排二氧化碳165万吨/年 [5] - 项目已于2024年2月开工 是"三北"工程和黄河"几字弯"攻坚战的关键项目 [5][7] 杭锦旗重大项目建设总体情况 - 2025年计划实施132个重点项目 总投资776.2亿元 年内计划投资超200亿元 [7] - 一季度原计划开复工32个项目 实际开复工44个 超计划完成率37.5% [7] - 包括库布其沙漠生态修复项目 计划完成超100万亩生态修复任务 [5][7] 百肯农业马铃薯深加工产业园 - 项目于2024年3月加速建设 旨在延伸马铃薯产业链 [7] - 通过构建种植到精深加工的完整产业链 推动传统农业现代化转型升级 [7]