报告公司投资评级 - 给予“买进”的投资评级 [7] 报告的核心观点 - 公司25Q1扣非净利YOY+17%，符合预期，非经常性损益主要受本期计提股权激励费用及参控股研发机构损益影响 [5] - 看好公司后续发展，集采边际影响减弱，创新药及医美新品将陆续上市推动业绩增长 [7] 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025年5月8日A股价39.03元，深证成指10197.66，股价12个月高/低为40.8/25.63元，总发行股数1754.08百万，A股数1751.94百万，A股市值683.78亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股41.67%，每股净值13.72元，股价/账面净值2.85 [1] - 股价一个月、三个月、一年涨跌分别为5.8%、13.5%、18.8%，2025年4月18日收盘价36.83元，评级为买进 [1] - 产品组合中商业占比67.9%，制造业占比37.7% [1] - 机构投资者中基金占流通A股比例2.5%，一般法人占比61.2% [2] 公司业绩情况 - 25Q1营收107.4亿元，YOY+3.1%，归母净利润9.2亿元，YOY+6.1%，扣非后净利9.0亿元，YOY+7.0%，扣非净利实际YOY+17.2% [5] 各业务板块表现 - 医药工业核心子公司中美华东25Q1营收（含CSO业务）36.2亿元，YOY+6.5%，合并归母净利8.43亿元，YOY+12.2%，创新药销售发力，CAR - T产品赛恺泽Q1有效订单增加，70余家惠民保及商保将其纳入报销范围，乌司奴单抗获批后超800家医院开具处方，预计今年销售超3亿元 [7] - 海外医美受大环境影响，英国Sinclair 25Q1营收2.4亿人民币，YOY - 12.3%，国内医美子公司欣可丽美学营收2.5亿，YOY - 1.4%，后续高端玻尿酸产品MaiLi®Extreme 5月上市，多功能面部皮肤管理平台Préime DermaFacial 2025年内商业化销售，重组A型肉毒毒素YY001、能量源设备V30及Ellansé®伊妍仕®M型等核心医美产品国内上市申请已获受理，有望2026年获批 [7] - 医药商业板块表现稳健，25Q1营收69.3亿元，YOY+3.2%，净利1.2亿元，YOY+7.3% [7] 财务指标情况 - 25Q1综合毛利率为32.9%，同比提升0.9个百分点，主要因销售结构变化推动；期间费用率为22.0%，同比增加0.8个百分点，主要是研发费用率增加2.1个百分点 [7] 盈利预计 - 预计公司2025 - 2027年净利润40.7亿元、47.8亿元、55.7亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS分别为2.32元、2.73元、3.18元，对应PE分别为16X、13X、12X [7] 财务报表数据 合并损益表 - 2023 - 2027F营业收入分别为40624、41906、43928、46415、49094百万元等多项数据 [13] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F货币资金分别为4663、5276、6068、6978、8025百万元等多项数据 [13] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F经营活动所得现金净额分别为3929、3749、4272、5023、5852百万元等多项数据 [13]

公司业绩表现 - 公司25Q1营收107.4亿元，同比增长3.1%，归母净利润9.2亿元，同比增长6.1%，扣非后净利润9.0亿元，同比增长17.2%，非经常性损益主要来自股权激励费用及参控股研发机构损益影响 [1] - 医药工业核心子公司中美华东25Q1营收36.2亿元（含CSO业务），同比增长6.5%，归母净利润8.43亿元，同比增长12.2%，创新药销售表现突出 [2] - 医药商业板块25Q1营收69.3亿元，同比增长3.2%，净利润1.2亿元，同比增长7.3% [2] 业务板块分析 - 创新药产品表现亮眼：CAR-T产品赛恺泽（治疗骨髓瘤）已纳入70余家惠民保及商保报销范围，乌司奴单抗（治疗银屑病）获批后已有超800家医院开具处方，预计年销售超3亿元 [2] - 医美板块承压但储备丰富：英国Sinclair 25Q1营收2.4亿人民币，同比下降12.3%，国内欣可丽美学营收2.5亿，同比下降1.4%，但高端玻尿酸产品MaiLi Extreme将于5月上市，PréimeDermaFacial平台及多款核心产品（如重组A型肉毒毒素YY001）已获受理，预计2026年获批 [2] 财务指标与研发投入 - 25Q1综合毛利率32.9%，同比提升0.9个百分点，主要因销售结构优化 [3] - 期间费用率22.0%，同比增加0.8个百分点，其中研发费用率提升2.1个百分点 [3] 机构盈利预测与评级 - 群益证券预测2025-2027年净利润分别为40.7亿元（+15.9%）、47.8亿元（+17.6%）、55.7亿元（+16.5%），EPS分别为2.32元、2.73元、3.18元，对应PE为16X、13X、12X，目标价47.8元 [3][5] - 90天内18家机构评级中，17家给予"买入"，1家"增持"，目标价均值为46.59元 [5]

公司实控人涉嫌内幕交易事件 - 公司控股股东蒋伟因涉嫌内幕交易被证监会立案调查 董事长侯永泰强调其不参与公司实际经营且交易行为与公司股票无关 [1] - 蒋伟夫妇合计持股45 82% 为公司第一 第二大股东 持股数量分别为6652 80万股和4032 00万股 持股比例28 53%和17 29% [3][4] - 2024年公司现金分红2 31亿元 蒋伟夫妇通过持股获得约1 06亿元分红 [5] 公司发展历程与业务结构 - 公司前身昊海有限成立于2007年 通过并购上海华源等企业切入玻尿酸领域 目前形成眼科 医美 骨科 防粘连四大业务板块 [2][6] - 2019年科创板上市时发行价89 23元/股 成为首家"H+科创板"生物医药企业 2023年医美业务首次超越眼科成为第一大收入来源 [5][7] - 公司通过频繁并购实现扩张 包括收购河南宇宙 珠海艾格等眼科企业 以及欧华美科等医美资产 2010-2017年营收从1 46亿元增至13 54亿元 [6][7] 财务表现与行业趋势 - 2024年公司营收26 98亿元（+1 64%） 归母净利润4 2亿元（+1 04%） 医美板块收入增长13 08% 但玻尿酸产品增速从95 54%降至23 23% [7][8] - 公司整体毛利率从2016年84%降至2024年69 89% 主要受集采影响 眼科产品收入下滑7 60% 骨科下滑4 11% [8][10] - 同行华熙生物2024年营收53 71亿元（-11 61%） 净利润1 74亿元（-70 59%） 反映医美行业整体增速放缓 [12] 产品与市场竞争 - 玻尿酸产品毛利率曾超90% 成本20元的1ml装产品出厂价近300元 终端售价达800-1000元 目前拥有4款玻尿酸产品 [7] - 行业面临集采压力与再生材料竞争 野村证券下调公司预测 平安证券则认为集采影响将逐步出清 [11] - 医美上游企业普遍承压 朗姿股份医美业务营收仅增3 47% *ST美谷医美收入下滑10 54% [12]

核心观点 - 欧莱雅2025年第一季度销售额达117.3亿欧元同比增长4.4%但创近5年最低增幅[1] - 皮肤科学美容业务增速从2024年的9.8%放缓至2025年一季度的3.5%[2][5] - 中国市场十年来首次负增长且一季度表现未披露但旅游零售部门调整显示压力[1][6][7] - 国货崛起导致欧莱雅大众化妆品部市场份额被蚕食天猫美妆榜首地位被珀莱雅取代[8] 财务表现 - 一季度四大事业部均个位数增长：大众化妆品部42.79亿欧元(+2.5%)高档化妆品部40.93亿欧元(+7.3%)皮肤科学美容部20.86亿欧元(+3.5%)专业美发产品部12.77亿欧元(+2.7%)[2] - 区域表现分化：欧洲39.15亿欧元(+4.9%)北美29.73亿欧元(-1.4%)北亚29.53亿欧元(+8.4%)[6] - 北亚市场2024年销售额103.03亿欧元(-3.2%)从全球第二滑落至第三[6] 业务动态 - 皮肤科学美容部近两年密集布局：2024年推出三类医疗器械产品"铂研"胶原针收购高德美10%股权[3]2024年12月投资颜术医美连锁机构[5]2025年启动"皮肤健康行动"五年投入2000万欧元[5] - 大众化妆品部完成收购韩国品牌Dr.G卡尼尔等平价品牌表现活跃[2] 中国市场挑战 - 2024年海南旅游零售渠道承压导致北亚市场下滑高档化妆品等部门表现仍优于市场[6] - 2024年618大促珀莱雅天猫销售额同比增70%超越欧莱雅(同比降10.8%)[8] - 旅游零售部门战略转型传闻裁员50%但公司澄清比例不实[9] 行业趋势 - 全球美妆市场增长预期从5%下调至4.5%-5%主因中国消费疲软[7] - Z世代消费者偏好国货珀莱雅2023年营收89亿元登顶国产美妆榜首[8]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 25Q1业绩恢复增长，股权激励彰显成长信心，2024年受市场需求收缩影响营收下降，2025Q1随医院招采恢复和新业务拓展业绩回升，公司发布激励计划要求2025、2026年营收增长率分别不低于18%、40% [2] - 新产品上市夯实康复主业，医美放量释放成长弹性，2024年康复领域推进技术创新和产品升级，医美新业务多款产品取得销量突破或顺利取证，未来有望协同推动营收增长 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4.74、5.60、6.61亿元，同比增速分别为18.5%、18.2%、18.0%，实现归母净利润为1.32、1.56、1.84亿元，同比分别增长29.9%、17.8%、17.9%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为31、27、23倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年实现营业收入4.00亿元（yoy - 13.45%），归母净利润为1.02亿元（yoy - 25.16%），扣非归母净利润为0.83亿元（yoy - 31.72%），经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元（yoy - 11.86%）；2025Q1实现营业收入0.96亿元（yoy + 9.40%），归母净利润0.33亿元（yoy + 52.71%） [1] 点评 - 2024年受市场需求收缩影响，公司营收下降，电刺激类、磁刺激、激光射频类产品收入下滑，电生理类产品和耗材及配件业务表现稳健；2025Q1业绩恢复增长，公司发布激励计划彰显成长信心 [2] - 2024年公司在康复主业推进技术创新和产品升级，医美新业务多款产品取得进展，未来有望协同推动医美板块营收增长 [2] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|462|400|474|560|661| |增长率YoY %|43.7%|-13.4%|18.5%|18.2%|18.0%| |归属母公司净利润(百万元)|136|102|132|156|184| |增长率YoY%|45.2%|-25.2%|29.9%|17.8%|17.9%| |毛利率%|67.7%|65.4%|66.7%|66.8%|66.9%| |净资产收益率ROE%|8.4%|6.3%|8.0%|9.2%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.42|1.06|1.38|1.63|1.92| |市盈率P/E(倍)|30.48|40.73|31.35|26.62|22.59| |市净率P/B(倍)|2.55|2.55|2.50|2.44|2.38| [3] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 包含各年度营业成本、销售费用、管理费用、研发费用、财务费用等多项财务数据及变化情况 [4] 研究团队简介 - 唐爱金为医药首席分析师，有药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾就职于多家机构负责医药团队卖方业务 [5] - 贺鑫为医药分析师、医疗健康研究组长，有5年医药行业研究经验，2024年加入信达证券，覆盖多个细分领域 [5] - 曹佳琳为医药分析师，有2年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备等领域研究 [5] - 章钟涛为医药分析师，有1年医药生物行业研究经历，2023年加入信达证券，主要覆盖中药等领域 [5] - 赵丹为医药分析师，有2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，主要覆盖创新药 [5]

报告公司投资评级 - 文档未提及伟思医疗投资评级相关内容 报告的核心观点 - 2025Q1伟思医疗业绩恢复增长，股权激励彰显成长信心，新产品上市夯实康复主业，医美放量释放成长弹性 [2] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为4.74、5.60、6.61亿元，同比增速分别为18.5%、18.2%、18.0%，实现归母净利润为1.32、1.56、1.84亿元，同比分别增长29.9%、17.8%、17.9%，对应2025年4月25日收盘价，PE分别为31、27、23倍 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入4.00亿元（yoy - 13.45%），归母净利润为1.02亿元（yoy - 25.16%），扣非归母净利润为0.83亿元（yoy - 31.72%），经营活动产生的现金流量净额为1.18亿元（yoy - 11.86%） [1] - 2025Q1实现营业收入0.96亿元（yoy + 9.40%），归母净利润0.33亿元（yoy + 52.71%） [1] 产品收入情况 - 2024年电刺激类产品收入0.37亿元（yoy - 41.75%）、磁刺激产品收入1.72亿元（yoy - 13.92%），电生理类产品和耗材及配件业务收入分别为0.65亿元（yoy + 0.25%）、0.79亿元（yoy + 4.14%），激光射频类收入0.30亿元（yoy - 20.87%） [2] 新产品情况 - 康复领域，导航经颅磁刺激仪2024上半年已上市、Vishee NEO系列电刺激产品2024年下半年推向市场 [2] - 医美新业务领域，2024年塑形磁刺激仪和高频电灼仪两款产品取得销量突破，皮秒激光治疗仪顺利取证 [2] 股权激励情况 - 公司发布《2025年限制性股票激励计划（草案）》，要求以2024年营业收入为基数，2025、2026年营收增长率分别不低于18%、40% [2] 重要财务指标情况 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|462|400|474|560|661| |增长率YoY %|43.7%|-13.4%|18.5%|18.2%|18.0%| |归属母公司净利润(百万元)|136|102|132|156|184| |增长率YoY%|45.2%|-25.2%|29.9%|17.8%|17.9%| |毛利率%|67.7%|65.4%|66.7%|66.8%|66.9%| |净资产收益率ROE%|8.4%|6.3%|8.0%|9.2%|10.5%| |EPS(摊薄)(元)|1.42|1.06|1.38|1.63|1.92| |市盈率P/E(倍)|30.48|40.73|31.35|26.62|22.59| |市净率P/B(倍)|2.55|2.55|2.50|2.44|2.38| [3] 财务报表情况 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据，如流动资产、营业总收入、经营活动现金流等 [4]

公司财务与审计风险 - 公司因涉嫌信息披露违法违规被中国证监会立案调查，若认定事实触及重大违法强制退市情形，即使2024年盈利也将面临退市风险 [1] - 2024年报可能被审计机构出具无法表示意见的审计报告，主因包括贸易业务应收账款及应收票据逾期未收回（金额未披露）、子公司骗取出口退税案（涉案2.42亿元）及证监会立案调查的未决影响 [2] - 截至2024年12月31日，逾期贸易款项的可收回性存疑，且子公司骗取出口退税案的最终判决结果尚未确定 [2][3] 法律诉讼与资金问题 - 全资子公司吴中进出口因2011-2018年协助骗取出口退税2.42亿元被起诉，已退缴非法所得1600万元，案件尚未开庭审理 [3] - 公司及孙公司因贷款逾期2095.69万元导致部分银行账户被冻结265.11万元，融资能力可能受损 [3] - 证监会立案及债务逾期可能对部分业务造成影响，且存在银行账户进一步冻结风险 [3] 业务转型与医美板块表现 - 公司历史上多次跨界转型（房地产、化工等）失败，2022-2023年连续亏损（7627万元、7195万元），主因医药产品集采退出、厂房搬迁及医美业务未盈利 [4][5] - 2024年通过独家代理医美产品AestheFill（艾塑菲）扭亏，预计净利润5500万-8000万元，该产品2024年前三季度销售收入1.95亿元（占营收11.86%） [5][6] - 爱美客拟收购AestheFill原研企业股权，但公司强调代理权有效期至2032年且目前销售正常，但未来存在不确定性 [6] 股价与市值变动 - 自2月26日被立案至4月24日，股价从8.96元/股跌至4.39元/股（跌幅51%），市值从63.81亿元缩水至31.26亿元 [1][6] - 4月24日单日股价下跌10.04%，反映市场对退市风险及经营问题的担忧 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予华东医药“买进”的投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩略好于预期，实现营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，Q4 单季度营收和归母净利润同比增长明显，分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税） [5] - 医药工业及国内医美稳步增长，医药工业核心子公司中美华东营收和扣非归母净利增长，海外医美受大环境影响营收下降，国内医美子公司营收增长，医药商业营收和净利相对稳健 [7] - 毛利率回升，费用率下降，2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点 [7] - 创新药及医美新品正在积极推进上市，创新药重点布局三大领域，在研项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，多个产品已获批或处于临床阶段；医美产品多个处于不同审批阶段 [7] - 看好公司后续发展，预计 2025 - 2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 4 月 17 日 A 股价 36.83 元，上证指数 9759.05，股价 12 个月高/低为 39.55/25.63 元，总发行股数 1754.08 百万，A 股数 1751.94 百万，A 市值 645.24 亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股 41.67%，每股净值 13.15 元，股价/账面净值 2.80 [1] - 一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 6.0%、11.8%、28.8% [1] 产品组合及投资者比例 - 商业产品占比 52.1%，制造业产品占比 15.3% [2] - 机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.5%，一般法人占比 61.2% [2] 财务数据 合并损益表 - 2023 - 2027F 营业收入分别为 40624、41906、43928、46415、49094 百万元，归母净利润分别为 2839、3512、4069、4784、5574 百万元等 [11] 合并资产负债表 - 2023 - 2027F 货币资金分别为 4663、5276、6068、6978、8025 百万元，资产总计分别为 15013、16827、18847、20920、23012 百万元等 [11] 合并现金流量表 - 2023 - 2027F 经营活动所得现金净额分别为 3929、3749、4272、5023、5852 百万元，投资活动所用现金净额分别为 -1751、-2170、-2394、-2812、-3267 百万元等 [11]

报告公司投资评级 - 报告给予华东医药“买进”的投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩略好于预期，营收 419.1 亿元，YOY+3.2%，归母净利润 35.1 亿元，YOY+23.7%，扣非归母净利润 33.5 亿元，YOY+22.5%，Q4 单季度营收 104.3 亿元，YOY+1.9%，归母净利润 9.5 亿元，YOY+46.2%，扣非后归母净利润 8.7 亿元，YOY+50.9%，分红方案为每 10 股派发现金红利 5.80 元（含税） [5] - 医药工业及国内医美稳步增长，医药工业核心子公司中美华东营收 138.1 亿元，YOY+13.1%，扣非归母净利 28.8 亿元，YOY+29.0%；海外医美受大环境影响，英国 Sinclair 营收 9.7 亿人民币，YOY - 25.8%，国内医美子公司欣可丽美学营收 11.4 亿，YOY+8.3%；医药商业营收 270.9 亿元，YOY+0.4%，净利 4.6 亿元，YOY+5.6% [7] - 毛利率回升，费用率下降，2024 年综合毛利率为 33.2%，同比提升 0.8 个百分点，期间费用率为 22.1%，同比下降 1 个百分点 [7] - 创新药及医美新品正在积极推进上市，创新药重点布局肿瘤、内分泌、自身免疫三大领域，在研项目 94 个，2024 年研发投入 27 亿元，YOY+16.8%，多个产品已获批或处于临床阶段；医美产品新一代注射用皮肤填充产品 KIO015 预计 2025 年获 CE 认证，国内多个产品在推进中 [7] - 看好公司后续发展，预计 2025 - 2027 年净利润 40.7 亿元、47.8 亿元、55.7 亿元，YOY+15.9%、+17.6%、+16.5%，EPS 分别为 2.32 元、2.73 元、3.18 元，对应 PE 分别为 16X、13X、12X [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 产业别为医药生物，2025 年 4 月 17 日 A 股价 36.83 元，上证指数 9759.05，股价 12 个月高/低为 39.55/25.63 元，总发行股数 1754.08 百万，A 股数 1751.94 百万，A 市值 645.24 亿元，主要股东为中国远大集团有限责任公司，持股 41.67%，每股净值 13.15 元，股价/账面净值 2.80，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为 6.0%、11.8%、28.8% [1] 产品组合及投资者比例 - 商业产品占比 52.1%，制造业产品占比 15.3%，机构投资者中基金占流通 A 股比例 2.5%，一般法人占 61.2% [2] 盈利预测 |年度|纯利（百万元）|同比增减（%）|每股盈余（元）|同比增减（%）|市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2839|13.59|1.62|13.55|22.69|0.58|1.58| |2024|3512|23.72|2.00|23.60|18.36|0.58|1.58| |2025F|4069|15.85|2.32|15.72|15.86|0.70|1.89| |2026F|4784|17.58|2.73|17.58|13.49|0.82|2.22| |2027F|5574|16.50|3.18|16.50|11.58|0.95|2.59| [8] 合并报表 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40624|41906|43928|46415|49094| |经营成本（百万元）|27462|27989|28847|29845|30920| |营业税金及附加（百万元）|233|251|264|278|295| |销售费用（百万元）|6645|6409|6677|7055|7462| |管理费用（百万元）|1420|1397|1406|1485|1571| |财务费用（百万元）|51|22|22|23|25| |投资收益（百万元）|-220|-129|-135|-135|-130| |营业利润（百万元）|3453|4325|5041|5922|6924| |营业外收入（百万元）|51|88|70|70|50| |营业外支出（百万元）|37|111|100|100|110| |利润总额（百万元）|3466|4302|5011|5892|6864| |所得税（百万元）|620|807|942|1108|1290| |少数股东损益（百万元）|8|-18|0|0|0| |归母净利润（百万元）|2839|3512|4069|4784|5574| [11] 合并资产负债表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|4663|5276|6068|6978|8025| |存货净额（百万元）|7455|8425|9436|10380|11418| |应收帐款净额（百万元）|4290|4776|5493|6317|7264| |流动资产合计（百万元）|18497|21052|24210|27841|32017| |长期投资净额（百万元）|1536|1544|1551|1559|1567| |固定资产合计（百万元）|4140|4422|4511|4601|4693| |无形资产及其他资产合计（百万元）|913|837|795|755|717| |资产总计（百万元）|15013|16827|18847|20920|23012| |流动负债合计（百万元）|33509|37879|43056|48761|55029| |长期负债合计（百万元）|10803|13794|16553|19864|23836| |负债合计（百万元）|1124|521|365|383|402| |少数股东权益（百万元）|11927|14315|16918|20247|24239| |股东权益合计（百万元）|535|504|504|504|504| |负债和股东权益总计（百万元）|21048|23060|25635|28010|30286| [11] 合并现金流量表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动所得现金净额（百万元）|3929|3749|4272|5023|5852| |投资活动所用现金净额（百万元）|-1751|-2170|-2394|-2812|-3267| |融资活动所得现金净额（百万元）|-1393|-750|-985|-1199|-1436| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|791|782|893|1012|1149| [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内医美上游头部企业，主业保持稳健增长，外延并购贡献新看点 [4] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年公司实现营业收入 30.26 亿元，同比+5.45%，归属母公司净利润 19.58 亿元，同比+5.33%，毛利率为 94.64%，同比下降 0.46pct，净利率为 64.66%，同比提升 0.01pct，销售费用率为 9.15%，同比提升 0.07pct，管理费用率为 4.06%，同比下降 0.97pct，财务费用率为-1.03%，同比提升 0.85pct，研发费用率为 10.04%，同比提升 1.32pct [1] - 单 Q4 营业收入/归母净利润分别-7.00%/-15.47%，销售费用率同比提升 4.03pct，管理费用率同比提升 0.19pct，研发费用率同比提升 4.91pct [1] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金股利 38 元，分红率 58.51% [1] 产品品类 - 2024 年溶液类注射产品实现营收入 17.44 亿元，同比增长 4.40%，销量 634.63 万支，同比增长 23.44%，毛利率 93.76%，同比下滑 0.72pct [2] - 凝胶类注射产品实现营业收入 12.16 亿元，同比增长 5.01%，销量 89.36 万支，同比下滑 11.24%，毛利率 97.98%，同比上升 0.49pct [2] 研发与并购 - 2024 年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用 A 型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段 [3] - 2021 年来公司先后切入肉毒、胶原蛋白、光电、减重赛道 [3] - 2025 年 3 月全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，拟收购艾塑菲 AestheFill 童颜针原研厂商韩国 REGEN Biotech 公司 85%股权，助力再生医美填充产品管线以及海外版图扩张 [3] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年公司实现 EPS 为 7.55/8.45/9.26 元，PE 26/23/21x [4] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|2869.35|3025.67|3509.74|3997.45|4308.67| |收入同比(%)|47.99|5.45|16.00|13.90|7.79| |归母净利润(百万元)|1858.48|1957.60|2284.08|2555.59|2800.90| |归母净利润同比(%)|47.08|5.33|16.68|11.89|9.60| |ROE(%)|29.28|25.11|24.42|23.55|22.51| |每股收益(元)|6.14|6.47|7.55|8.45|9.26| |市盈率(P/E)|32.03|30.41|26.06|23.29|21.25| [6]