国内经济与政策动态 - 5月末M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，社会融资规模存量达426.16万亿元，同比增长8.7% [2] - 央行计划于6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 [2] - 国务院研究优化药品和耗材集采举措，并听取房地产发展新模式汇报 [2] - 深圳加快实施放宽市场准入24条特别措施 [2] - 腾讯澄清未与Nexon创始人讨论收购事宜 [2] 国际地缘政治与市场影响 - 以色列与伊朗冲突升级导致布伦特原油日内涨幅达13%，创2022年俄乌冲突以来最大单日涨幅 [3][4] - 以色列空袭伊朗核设施及军事目标，伊朗发射导弹报复，双方伤亡超127人 [3] - 伊朗退出与美国核谈判，特朗普称将施压伊朗达成协议 [4] 行业与商品动态 - 印度黄金期货突破10万卢比/10克历史新高 [4] - 印度政府考虑停飞波音787机队 [4] - 日本计划发放3.5万亿日元现金补助，人均2万日元 [4] - 特朗普家族加密货币公司收入披露5700万美元 [4]

金融数据总体情况 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元 同比增长8 7% [1] - M2余额325 78万亿元 同比增长7 9% M1余额108 91万亿元 同比增长2 3% [1] - 人民币贷款余额266 32万亿元 同比增长7 1% [1] - 前5个月社会融资规模增量累计18 63万亿元 同比多增3 83万亿元 [2] 政府债券融资分析 - 5月政府债券融资快速增长 前5个月政府债券净融资同比增加2 5万亿元 [2] - 特殊再融资专项债发行超1 6万亿元 置换隐性债务贷款约2 3万亿元 [5] - 5月新增专项债规模4432亿元 创年内单月新高 [2] - 债券融资占比上升反映直接融资加快发展 贷款占比相应下降 [3] 贷款市场动态 - 前5个月人民币贷款增加10 68万亿元 5月新增6200亿元 [4] - 5月降息带动LPR下行 企业提款意愿增强 [4] - 居民部门新增贷款540亿元 房地产交易回暖带动按揭贷款增长 [4] - 消费贷款受益于"618"促销及以旧换新政策 [4] 货币供应与经济活动 - M1增速加快反映支付便利的"活钱"增加 显示投资消费活动回暖 [7] - 非银行支付机构客户备付金纳入M1统计 [7] - M2增速稳定在7 9% 显示金融总量合理增长 [8] 政策与市场展望 - 财政政策靠前发力 政府债券发行节奏明显加快 [2] - 6月传统融资需求旺季 经济韧性支撑金融总量平稳增长 [8] - 债务置换短期影响信贷总量 长期利于缓释地方风险 [6]

社融情况 - 5月社融规模增量为2.29万亿元，同比多增2271亿元，主要由直接融资支撑 [2] - 政府债券融资规模1.46万亿元，同比多增2367亿元，但多增额缩减 [2] - 企业债券净融资1496亿元，同比多增1211亿元 [2] - 人民币贷款增加5960亿元，同比少增2237亿元，继续拖累社融 [2] - 非标融资中信托贷款同比少增51亿元，未贴现承兑汇票同比少减169亿元，委托贷款同比少增158亿元 [2] - 境内股票融资同比多增41亿元 [2] 信贷表现 - 5月新增人民币贷款6200亿元，同比少增3300亿元 [4] - 居民部门贷款新增540亿元，同比少增217亿元，其中短期贷款减少208亿元，中长期贷款增加746亿元 [4] - 居民短贷同比多减451亿元，中长贷同比多增232亿元 [4] - 企业部门贷款增加5300亿元，主要由中长贷和短贷贡献 [6] - 企业短贷增加1100亿元，同比多增2300亿元 [6] - 企业中长贷增加3300亿元，同比少增1700亿元 [6] - 票据融资增加746亿元，同比少增2826亿元 [6] 货币供应 - 5月M2同比增速7.9%，较上月回落0.1个百分点 [8] - 财政性存款增加8800亿元，同比多增1167亿元 [8] - 居民存款增加4700亿元，同比多增500亿元 [8] - 企业存款减少4176亿元，同比多增3824亿元 [8] - 5月M1增速反弹至2.3%，较上月回升0.8个百分点 [8] - M2与M1增速差收窄至5.6% [8] 核心观点 - 有效融资需求暂显不足，信贷偏弱，企业贷款受化债和关税政策影响，居民加杠杆意愿未明显增强 [1] - 财政资金拨付提振M1增速，政府债发行前置改善企业现金流 [1] - 社融增速平稳，剔除政府债券影响后社融增速回落 [8]

5月社融数据表现 - 5月社融增加2.3万亿元，同比多增2271亿元，略高于市场平均预期的2.05万亿元 [1] - 社融存量增速为8.7%，与上月持平 [1] - 前五个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比上年同期多3.83万亿元 [7] 社融分项分析 - 实体信贷增加5960亿元，同比少增2237亿元 [1] - 企业债券增加1496亿元，同比多增1211亿元 [3] - 政府债券增加1.46万亿元，同比多增2367亿元 [3] - 外币贷款增加135亿元，是2024年3月以来首次正增长，同比多增622亿元 [3] 信贷结构特征 - 企业部门中长贷增加3300亿元，同比少增1700亿元，反映基建投资和制造业资本开支偏弱 [2] - 企业短贷同比多增2300亿元，票据融资同比少增2826亿元 [2] - 居民中长期贷款新增746亿，同比小幅多增232亿，与30城地产成交低位状况吻合 [2] M1与流动性变化 - M1增长2.3%，较上月提升0.8个百分点 [4] - 5月M1余额减少2307亿元，而2019-2023年5月M1余额环比下限是增加3945亿元 [4] - 5月非银存款增加1.1万亿元，为近十年同期高点 [4] 政策与市场展望 - 三季度政府债融资基数不高，若保持现有发行速度可能继续改善社融增速 [3] - 发改委表示6月底前下达全部"两重"项目清单，并设立新型政策性金融工具 [6] - 广州市发布《广州市提振消费专项行动实施方案》继续优化房地产政策 [6] - 建筑业开工能否在三季度加速是信用扩张能否形成的关键 [6]

国内政策与监管动态 - 国务院常务会议研究房地产发展新模式和好房子建设 以及优化药品耗材集采举措 [1] - 央行5月末M2同比增长7.9% M1同比增长2.3% 社会融资规模存量426.16万亿元同比增长8.7% [1] - 央行将于6月16日开展4000亿元6个月期买断式逆回购操作 [1] - 市场监管总局将组织电商平台消费品安全与召回共治承诺 [1] - 深圳加快实施放宽市场准入24条特别措施 [1] 地缘政治与能源市场 - 以色列打击伊朗核设施和军事目标 伊朗誓言报复且行动可能持续数日至两周 [2] - 以色列空袭导致布伦特原油日内一度飙升13% 创2022年俄乌冲突以来最大日内涨幅 [2] - 伊朗宣布退出与美国的核谈判 [2] 企业动态与市场反应 - 腾讯澄清未与创始人家族讨论交易 也未考虑收购Nexon [1] - 印度黄金期货突破10万卢比创历史新高 [2] - 印度政府考虑停飞波音787机队 [2] 消费与经济刺激措施 - 广州就提振消费专项行动实施方案公开征求意见 [1] - 日本计划向每人发放2万日元现金 预计总资金需求约3.5万亿日元 [2] 安全与运营事件 - 中国驻以色列使馆提醒在以公民加强安全防范 [1] - 泰国普吉机场收到印度航空AI379航班炸弹威胁请求紧急降落 [2]

社融情况 - 5月社融规模增量为2 29万亿元 同比多增2271亿元 主要依靠直接融资支撑 [2] - 政府债券融资规模1 46万亿元 同比多增2367亿元 但多增额缩减 [2] - 企业债券净融资1211亿元 同比多增1211亿元 [2] - 人民币贷款增加5960亿元 同比少增2237亿元 持续拖累社融 [2] - 非标融资中信托贷款同比少增51亿元 未贴现承兑汇票同比少减169亿元 委托贷款同比少增158亿元 [2] - 境内股票融资同比多增41亿元 [2] 信贷表现 - 5月新增人民币贷款6200亿元 同比少增3300亿元 [5] - 居民部门贷款新增540亿元 同比少增217亿元 其中短期贷款减少208亿元 中长期贷款增加746亿元 [5] - 居民短贷同比多减451亿元 中长贷同比多增232亿元 [5] - 企业部门贷款增加5300亿元 主要由中长贷和短贷贡献 票据融资较弱 [5] - 企业短贷增加1100亿元 同比多增2300亿元 中长贷增加3300亿元 同比少增1700亿元 [5] - 票据融资增加746亿元 同比少增2826亿元 [5] 货币供应 - 5月M2同比增速7 9% 较上月回落0 1个百分点 [7] - 财政性存款增加8800亿元 同比多增1167亿元 [7] - 居民存款增加4700亿元 同比多增500亿元 [7] - 企业存款减少4176亿元 同比多增3824亿元 [7] - M1增速反弹至2 3% 较上月回升0 8个百分点 [7] - M2与M1增速差收窄至5 6% [7] 经济环境 - 有效融资需求暂显不足 企业贷款受化债替代效应和关税政策影响 [1] - 居民加杠杆意愿未明显增强 财政政策有待加力提效 [1] - 财政资金拨付带动M1增速反弹 企业现金流改善 [1] - 政府债发行前置和低基数效应推动M1回升 [1] - 社融存量增速稳定在8 7% 剔除政府债券后增速回落 [7]

金融数据总体表现 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7%，增速比上年同期高0.3个百分点 [1] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，人民币贷款余额同比增长7.1% [1] - 1-5月社会融资规模增量累计18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [3] 政府债券对社融的拉动作用 - 5月政府债券净融资6.31万亿元，同比多增3.81万亿元，成为社融增长最主要因素 [3] - 一季度政府债净融资超3.8万亿元，同比增加2.5万亿元，特殊再融资专项债发行较多 [3] - 5月新增专项债规模4432亿元，创年内单月新高 [3] - 1-4月固定资产投资资金来源中，国家预算资金（含政府债券）同比增长16.7%，显著高于其他资金来源增速 [5] 债券对贷款的替代效应 - 特殊再融资债置换银行贷款约2.3万亿元，还原后5月末贷款增速仍达8% [4] - 专项债与银行贷款在基建、保障房等项目资金来源上存在重合，东部省份银行反映专项债对贷款形成替代 [4] - 企业债券融资受政策支持（如科技创新债券便利措施）加速，与贷款利率差异共同推动融资方式转变 [5] 贷款结构特征 - 前5个月人民币贷款增加10.68万亿元，5月末余额266.32万亿元 [7] - 普惠小微贷款余额34.42万亿元（同比+11.6%）、制造业中长期贷款余额14.75万亿元（同比+8.8%），增速均高于整体贷款 [7] - 5月LPR下调刺激企业贷款意愿，外贸企业抢出口带动信贷需求边际增长 [7][8] 货币供应与经济活动 - M1余额108.91万亿元（同比+2.3%），增速环比提升0.8个百分点，反映支付交易活跃度提升 [10] - M2余额325.78万亿元（同比+7.9%），增速同比高0.9个百分点 [10] - 金融数据与名义GDP增速匹配，财政与货币政策协同推动经济回稳 [10][11]

金融数据总体表现 - 5月金融数据与实体经济运行合理匹配 社会融资规模 M2和人民币贷款增速均明显高于名义GDP增速 [1] - 金融总量继续合理增长 支持实体经济力度稳固 财政 产业等宏观政策靠前发力 与货币政策形成合力推动经济回稳向好 [1] 货币供应量数据 - 5月末广义货币(M2)余额325 78万亿元 同比增长7 9% [2] - 5月末狭义货币(M1)余额108 91万亿元 同比增长2 3% 较上月末提升0 8个百分点 [2][3] - M1增速加快体现近期金融支持措施提振市场信心 投资 消费等经济活动有回暖迹象 [4] 社会融资规模 - 5月末社会融资规模存量426 16万亿元 同比增长8 7% [2] - 前5个月社会融资规模增量18 63万亿元 同比多增3 83万亿元 [2] - 5月社会融资规模增量2 29万亿元 同比多增2247亿元 主要受政府债券和企业债券等直接融资拉动 [3] - 政府债券是拉动社融增长最主要因素 5月新增专项债规模4432亿元 创今年单月新高 [3] 贷款数据 - 前5个月人民币贷款增加10 68万亿元 5月末余额266 32万亿元 同比增长7 1% [6] - 普惠小微贷款余额34 42万亿元 同比增长11 6% 制造业中长期贷款余额14 75万亿元 同比增长8 8% 均高于各项贷款增速 [7] - 降息落地支撑贷款需求增长 LPR下行提升企业提款意愿 个人按揭贷款和消费短期贷款增长势头好转 [8] 债券融资替代效应 - 债券对贷款替代作用明显 政府债券和企业债券均对银行贷款形成替代 [8] - 企业发债成本低位下行 5年期AAA级企业债到期收益率平均1 97% 企业加大债券融资力度降低整体融资成本 [3] - 专项债解决项目建设资金需求 企业发债渠道更加畅通 民营 科创企业债券融资展现积极变化 [9] 未来金融总量展望 - 下阶段金融总量增长有望保持平稳 6月经济活动活跃带动融资需求增多 [11] - 财政政策持续发力 金融政策措施提振市场信心 经营主体转型发展促进有效需求恢复 [11] - 央行将综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕 包括开展1万亿元逆回购操作等 [11]

金融数据概览 - 5月末社会融资规模存量426.16万亿元，同比增长8.7%，比上年同期高0.3个百分点 [1] - 5月社会融资规模增量2.29万亿元，同比多增2247亿元 [1] - M2同比增长7.9%，M1同比增长2.3%，人民币贷款余额同比增长7.1%，还原地方债务置换影响后约8% [1] - 前5个月社会融资规模增量18.63万亿元，同比多增3.83万亿元 [2] 政府债券与融资结构 - 5月政府债券净融资6.31万亿元，同比多3.81万亿元，是社融增长主因 [2] - 1-5月政府债券发行前置，一季度净融资超3.8万亿元，同比增2.5万亿元 [2] - 5月新增专项债规模4432亿元，创年内单月新高 [2] - 1-4月固定资产投资资金来源中，国家预算资金（含政府债券）同比增16.7%，显著高于其他渠道 [4] 贷款与债券替代效应 - 特殊再融资债置换贷款约2.3万亿元，还原后贷款增速仍达8% [3] - 政府债券（如专项债）在基建、保障房项目中替代银行贷款 [3] - 企业债券融资受政策支持（如科技创新债券）加速，替代部分贷款需求 [4] 贷款结构亮点 - 5月末人民币贷款余额266.32万亿元，同比增7.1% [6] - 普惠小微贷款余额34.42万亿元（同比+11.6%），制造业中长期贷款余额14.75万亿元（同比+8.8%） [6] - 降息及LPR下行提振企业贷款意愿，外贸企业信贷需求因关税豁免期增加 [6] 货币供应与经济活动 - M1余额108.91万亿元，同比增2.3%，增速较上月提升0.8个百分点，反映"活钱"增加 [7] - M2余额325.78万亿元，同比增7.9%，高于名义GDP增速 [7] - 金融支持措施提振市场信心，投资消费活动回暖 [7] 政策与市场展望 - 5月一揽子金融政策（降准降息、结构性工具）逐步落地显效 [1][7] - 财政与货币政策协同发力，推动经济回稳向好 [7] - 6月融资需求或随经济活动活跃度提升而增长 [8]

报告行业投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 4月信贷读数受需求不足、隐债置换、季节性等因素扰动呈现“小月更小”特征，5月预计贷款投放力度季节性加码但或仍同比少增，社融增长相对稳定，M1、M2增速相对稳定[3] 各部分总结 预计5月人民币贷款新增7000亿左右，同比少增2500亿 - 5月信贷投放强度季节性回升但同比少增，有效融资需求未实质性转暖，“OMO - LPR - 存款”联动降息缓解银行负债端成本压力，预计贷款投放同比少增且节奏为“月初回落、月末冲高”[4] - 5月1M转贴现利率波动下行，3M、6M期转贴利率运行相对稳定，月末票据冲量不明显[4] - 预计5月新增人民币贷款7000亿左右，对应贷款增速7.1%附近，较4月末小幅下行0.1个百分点，后续信贷投放需财政政策加力提效[5] - 对公仍是信用扩张“压舱石”，中长贷为对公贷款增长主要支撑，月末短贷冲量普遍，5月对公短贷读数预计环比改善[5][6] - 零售投放景气度偏弱，居民消费购房需求待改善，按揭新增读数或延续小幅负增，非房消费贷增长疲软，经营贷增长放缓但仍是支撑力量，5月预计环比回升但不及去年同期[7][8] 预计5月新增社融1.9万亿左右，增速维持8.7%附近 - 预计5月社融新增1.9万亿左右，增量同比大体相当，增速维持8.7%，政府债是支撑社融增长主要力量[14] - 预计5月社融口径人民币贷款增量5000亿左右，同比少增3000亿左右[15] - 5月未贴现票据或延续负增，增量与去年同期大体持平[15] - 4月政府债净融资规模同比多增，拉动社融增长，信用债净增同比多增，IPO、定增等延续低增状态[15] 预计5月M1增速小幅上修，M2增速相对稳定 - 预计5月M1增速小幅上修，财政多收少支、理财规模扩容、政府债发行前置、存款降息等因素综合影响下，虽M1或延续季节性负增，但因去年低基数增速较4月小幅上修[18][19] - 预计5月M2增速维持在7.9 - 8%左右，同4月末大体持平，M2 - M1增速差预计在6.2pct附近，环比4月小幅收窄，企业资金活化程度好转，居民端定期化待改善[21]