财政政策线索 - 收入端承压明显，1-4月税收收入同比-2.1%，卖地收入同比-11.4%，财政政策更依赖债务端 [2] - 年内财政要保持力度，大概率需要增量债务，广义财政支出累计增速7.2%已明显高于全年预算安排增速3.4%~5.1% [2][5] - 截至5月20日政府债累计净融资同比增加3.6万亿（6.2-2.6），全年预计同比增量仅2.2万亿 [5][6] - 二季度非赤字债赶进度，4-5月进度20.2%高于去年同期12.5%，反映财政边际倾斜投资 [8][22] - 今年增量债务抓手或在中央，预算内国债加码、预算外准财政补资本金可期，参考2022年政策性开发性金融工具10倍投资撬动 [10][29] 政府债发行情况 - 2024年政府债净融资预计13.9万亿（一般国债4.9万亿+特别国债1.8万亿+新增一般债8000亿+新增专项债4.4万亿+特殊再融资债2万亿） [5][12] - 截至5月20日政府债净融资6.2万亿，进度44.9%，显著快于2023年同期22.5% [5][12] - 特殊再融资债发行进度达77.8%，快于一般国债38.6%和专项债38.3% [9][28] - 二季度政府债二次提速，4-5月净融资2.2万亿进度16%，高于去年同期10.6% [6][13] 财政收支表现 - 1-4月广义财政收入增速-1.3%，支出增速7.2%，收支增速差创2022年来新高 [5][12] - 4月基建类支出明显回升：城乡社区支出从一季度-4.1%升至6.8%，交通运输支出从-1.8%升至10.6% [9][23] - 1-4月财政支出进度31.5%，为2020年以来同期最快，中央支出增速维持9.2%高位 [44] - 4月政府性基金收入增速转正至8.1%，主要因卖地收入增速从-16.5%回升至4.3% [50] 行业税收表现 - 装备制造业税收保持高增长：1-4月铁路船舶航空航天设备制造业增33.2%，计算机通信设备制造业增6.8% [33] - 服务业税收稳健：信息传输软件和信息技术服务业增12.2%，科学研究和技术服务业增12.7% [33] - 4月企业所得税拉动税收增速1.3个百分点，增值税拉动0.3个百分点，个税拉动0.4个百分点 [32]

南非财政状况 - 南非财政部长表示当前财政状况稳定 除非支出方面出现意外冲击 [1] - 收入方面的下行风险更大 可能对财政状况造成压力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 从4月财政数据看，虽收入有所转暖，但政府债融资对支出增速贡献较高，第二本账支出增速高达45%，5月至今政府债净融资超1.4万亿，预计将继续对财政支出形成较强支撑 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 政府债净融资情况 - 国债净融资+新增地方债发行第20周（5/12 - 5/18）5982亿，第21周（5/19 - 5/25）3548亿，截至第20周累计4.1万亿，进度34.7% [1][7] - 政府债净融资第20周（5/12 - 5/18）6723亿，第21周（5/19 - 5/25）3843亿，截至第20周累计5.8万亿，超去年同期3.9万亿 [1][7] 国债情况 - 国债第20周（5/12 - 5/18）净融资5012亿，第21周（5/19 - 5/25）2417亿，截至第20周累计2.4万亿，进度36.5%，超去五年同期 [1][8] - 2025年中央赤字4.86万亿，安排特别国债1.8万亿，其中1.3万亿为超长期特别国债，3000亿用于消费品以旧换新，5000亿用于补充国有大行资本金 [8] 地方债情况 - 地方债净融资第20周（5/12 - 5/18）1711亿，第21周（5/19 - 5/25）1426亿，截至第20周累计3.4万亿，超去年同期2.3万亿 [2][10] 新增一般债情况 - 新增一般债第20周（5/12 - 5/18）196亿，第21周（5/19 - 5/25）55亿，2025年地方赤字8000亿，截至第20周累计3219亿，进度40.2%，超去年同期 [2][11][13] 新增专项债情况 - 新增专项债第20周（5/12 - 5/18）775亿，第21周（5/19 - 5/25）1076亿，2025年安排4.4万亿，截至第20周累计1.4万亿，进度31.1%，超去年同期 [2][16] - 特殊新增专项债已发行2424亿，土地储备专项债已发行964亿，截至2025年5月12日，23省公示收购存量闲置土地项目信息，覆盖3661块宗地，资金规模约3918亿元 [2][16] 特殊再融资债情况 - 特殊再融资债第20周（5/12 - 5/18）0亿，第21周（5/19 - 5/25）251亿，截至第20周累计1.6万亿，发行进度80% [2][29] 城投债情况 - 城投债第20周（5/12 - 5/18）净融资 - 252亿，第21周（5/19 - 5/25）预计 - 346亿，截至本周余额约10.5万亿 [2][32] 基础数据情况 - 中债综合指数254.4，中债长/中短期指数245.4/209.1，银行间国债收益(10Y)1.68，企业/公司/转债规模(千亿)69.6/24.0/7.0 [4]

财政收支总体情况 - 前4个月全国一般公共预算收入80616亿元同比下降0.4% 降幅较一季度收窄0.7个百分点 支出93581亿元同比增长4.6% 完成预算31.5% 支出进度为2020年以来同期最快 [1] - 4月单月一般公共预算收入同比增长1.9% 增速较上月加快1.6个百分点 其中税收收入增速加快4.1个百分点至1.9% 非税收入增速放缓4.3个百分点至1.7% [1] - 4月一般公共预算支出同比增长5.8% 增速较上月加快0.1百分点 基建类四项支出合计同比增长2.2% 民生类支出中社会保障/科技/卫生健康支出增速加快 [1][4] 税收收入表现 - 1-4月全国税收收入65556亿元同比下降2.1% 降幅比一季度收窄1.4个百分点 4月单月增长1.9% 实现月度增幅首次由负转正 [2] - 4月四大税种分化明显 个人所得税收入同比增速从-58.5%大幅回升至9.0% 而增值税/消费税/企业所得税增速分别下滑4.0/9.1/12.0个百分点至0.9%/0.5%/4.0% [2] - 税收增速转正主要受个税基数效应拉动 其余税种走弱与工业生产/消费等经济指标放缓相关 反映贸易战升级影响 [2][3] 非税收入变化 - 1-4月全国非税收入15060亿元同比增长7.7% 主要受多渠道盘活资产带动 但4月单月增速进一步降至1.7% 为去年3月以来最低水平 [3] - 非税收入增速持续放缓 显示地方政府财政状况好转 对资产盘活的依赖度下降 [3] 财政支出结构 - 1-4月主要支出领域中 社会保障和就业支出16852亿元同比增长8.5% 教育支出14481亿元增长7.4% 卫生健康支出7462亿元增长3.9% [4] - 基建类支出中 4月城乡社区事务/交通运输支出增速明显加快 农林水事务/节能环保支出增速有所放缓 [4] 政策趋势研判 - 财政紧平衡状态将延续 需关注有效需求不足和社会预期改善问题 但二季度出台大规模增量政策可能性较小 [5] - 当前财政政策重心在于加速存量政策落地 因出口下行压力缓解及前期政策效果显现 [5]

狭义财政收支 - 4月一般公共预算收入同比增速升至1.9%，税收收入同比显著提升4.1个百分点至1.9%，为今年首次由负转正，拉高财政收入增幅1.7个百分点；非税收入拉高财政收入增幅0.2个百分点，当月同比1.7% [3] - 今年前4个月税收累计同比为 -2.1%，企业所得税累计同比为 -3.1%，低PPI是拖累因素之一 [3] - 4月狭义财政支出增速进一步走高，当月同比5.8%，1 - 4月累计同比4.6%，已超全年支出目标增速4.4%；1 - 4月狭义财政支出进度31.5%，为近年来仅次于2019年的次高水平 [4] 税种表现 - 4月四大主要税种表现中性，企业所得税拉高财政收入增幅1.21个百分点，个人所得税同比显著上行67.5个百分点至9.0%，主要是基数错位因素所致 [4] 广义财政收支 - 4月政府性基金收入增速今年以来首次同比由负转正，同比8.1%，其中国有土地使用权出让收入同比4.3%，为今年以来增速首次由负转正 [6] - 1 - 4月中指院口径下的600城商住土地出让金累计同比16.8%，远高于财政口径下的 -11.4%，5月前15天中指院300城商住土地出让金同比上升42.8% [6] - 4月政府性基金支出同比显著上行16.8个百分点至44.7%，1 - 4月累计同比提升6.6个百分点至17.7%，较收入端高出24.4个百分点 [6] 财政整体情况 - 今年财政收入端累计增速仍偏低，4月狭广义财政收入边际修复，支出继续保持积极 [9] - 前4个月狭广义财政收支差2.65万亿元，为近年来最高，反映财政前置特征 [9] - 二季度财政落地进度加快会否带来三季度开工和实物工作量升温值得跟踪 [9]

4月财政收支分析 狭义财政收支 - 4月一般公共预算收入同比增速回升至1.9%，其中税收收入同比提升4.1个百分点至1.9%，为年内首次由负转正，与经济表现同步[1][4] - 前4个月税收累计同比-2.1%，降幅较一季度收窄但未转正，企业所得税累计同比-3.1%，低PPI形成拖累[1][4] - 非税收入贡献度下降，4月仅拉动财政收入增幅0.2个百分点，同比增速回落至1.7%[4] - 财政支出增速进一步走高，4月当月同比5.8%，1-4月累计同比4.6%，已超全年目标增速4.4%，支出进度达31.5%，为2019年以来次高[1][8] - 支出结构呈现双轮驱动：社保就业、教育等稳定微观主体领域，以及交通运输等投资拉动型领域[1][8] 广义财政收支 - 政府性基金收入同比增速年内首次转正至8.1%，其中国有土地使用权出让收入同比4.3%[15] - 土地市场高频数据显示分化：1-4月中指院600城商住土地出让金累计同比16.8%，但财政口径为-11.4%，或与去年底收入提前入库有关[15] - 5月前15天300城商住土地出让金同比上升42.8%，预示后续财政口径收入将持续修复[15] - 政府性基金支出同比大幅提升16.8个百分点至44.7%，1-4月累计同比17.7%，较收入端高出24.4个百分点[18] - 支出高增受三重因素驱动：土地收入修复、"两新两重"预拨付资金超3900亿元、新增专项债发行规模同比提升[18][19] 财政政策特征与趋势 - 前4个月狭广义财政收支差达2.65万亿元，反映财政前置特征明显，中央财政为主导力量[3][19] - "两重"项目落地加速，发改委计划6月底前下达全年建设项目清单，石油沥青装置开工率已现低位回升[3][19] - 专项债发行进度边际加速，4月发行规模超去年同期，但整体仍略低于部分预期[19] - 税收修复稳定性依赖两大因素：主要税种（企业所得税、增值税等）表现平稳，以及逆周期政策及时性[5]

土地市场边际回暖 - 1-4月广义财政收入增速回升至-1.3%，支出增速回升至7.2%，4月当月广义财政收入和支出增速分别回升4.4、2.8个百分点至2.7%、12.9% [1] - 税收收入延续修复及土地市场回暖带动收入端改善，专项债发行保持较快速度叠加特别国债开启发行推动支出端发力 [1] 财政加码空间仍存 - 4月经济增长展现韧性，生产端和消费端表现较好，外需虽有回落但仍处较高水平 [1] - 若出口不确定性加大并向通胀、就业传导，财政收支平衡或面临挑战，年内财政加码空间仍存 [1] 财政收入增速延续回升 - 1-4月全国一般公共预算收入8.06万亿元，同比增长-0.4%，4月当月增速回升至1.9% [3] - 中央收入同比增速由负转正至1.6%，地方收入增速回落至2.1%，税收收入增速回升4.1个百分点至1.9% [3] - 前4个月公共财政收入完成进度36.7%，接近过去5年同期平均水平 [3] 支出增速已超目标 - 1-4月全国财政支出9.4万亿元，同比增速4.6%，超过目标增速4.4%，4月当月增速回升至5.8% [4] - 中央、地方支出增速分别小幅下行至9.2%、5.1%，前4个月支出进度31.5%，高于过去5年平均30.7% [4] 地产相关税收多数走弱 - 4月增值税和消费税收入增速回落，车辆购置税收入增速降幅收窄 [6] - 企业所得税增速显著回落，个人所得税大幅回升67.5个百分点，房产税和契税增速双双走弱 [6] 基建领域支出占比续降 - 4月交运和科技领域支出增速回升超10个百分点，城乡社区、卫健和社保就业支出增速上行 [8] - 债务付息和节能环保支出增速回落较大，基建领域支出比例延续下降 [8] 政府性基金支出继续提速 - 1-4月政府性基金收入增速降幅收窄至-6.7%，4月当月增速由负转正至8.1%，国有土地使用权出让收入增速显著回升至4.3% [9] - 1-4月政府性基金支出增速上行至17.7%，4月当月增速继续上行至44.7%，较3月回升16.8个百分点 [9]

财政收入情况 - 1—4月全国一般公共预算收入80616亿元同比下降0.4% 降幅比一季度收窄0.7个百分点 [2] - 中央一般公共预算收入下降3.8% 地方增长2.2% 其中4月中央收入增长1.6% 为今年以来首月正增长 [2] - 1—4月全国税收收入65556亿元同比下降2.1% 非税收入15060亿元同比增长7.7% 4月税收收入同比增长1.9% 月度增幅首次由负转正 [2] 税收结构分析 - 国内增值税 国内消费税 个人所得税分别同比增长1.8% 1.8% 7.4% 进口货物增值税消费税 关税 企业所得税分别同比下降6.5% 12.1% 3.1% [2] - 装备制造业税收表现突出 铁路船舶航空航天设备制造业 计算机通信设备制造业税收收入分别增长33.2% 6.8% [3] - 服务业中文化体育娱乐业税收增长8.6% 信息传输软件和信息技术服务业增长12.2% 科学研究和技术服务业增长12.7% [3] 财政支出特点 - 1—4月全国一般公共预算支出93581亿元同比增长4.6% 完成预算31.5% 支出进度为2020年以来同期最快 [3] - 社会保障和就业支出 教育支出 卫生健康支出 科学技术支出分别同比增长8.5% 7.4% 3.9% 3.9% 文化旅游体育与传媒支出 商业服务业等支出分别增长3.2% 29.5% [3] - 政府性基金预算支出同比增长17.7% 特别国债发行进度预计保持较快速度以拉动需求 [4]

财政支出数据 - 今年前4个月全国一般公共预算支出达93581亿元，同比增长4.6% [1] - 支出进度完成预算的31.5%，为2020年以来同期最快 [1] - 各级财政部门落实更加积极的财政政策，加大支出强度并优化支出结构 [1] - 财政支出更加注重惠民生、促消费、增后劲，重点领域支出得到较好保障 [1]

报告核心观点 - 美国4月非农新增就业高于预期，就业市场有韧性，美联储降息节点或延后；一季度GDP环比折年率萎缩，主要受“抢进口”、财政支出放缓和个人消费增速回落影响，数据对市场影响有限，后续就业数据更重要 [5][8][10] - 千味央厨2024年和2025Q1业绩低于预期，菜肴增速亮眼，直营好于经销，市场竞争使盈利短期承压，2025年公司求变，维持“买入”评级 [16][19] - 5月2日当周全球大类资产表现分化，原油价格大幅下跌，历史上多次发生原油价格战，当前油价下跌或与需求走弱有关，长期基本面有支撑，利好炼化一体化龙头 [21][23][24] - 欧元区一季度GDP增速快于预期；美国3月PCE物价指数持平预期；日本央行维持关键利率不变；美乌建立重建投资基金；央行4月开展买断式逆回购操作 [25][26][27] - 节前最后交易日上证指数小幅回落，深成指、创业板收涨，各指数指标表现不一，自动化设备板块涨幅居首 [28][29][30] 重点推荐 美国2025年4月非农就业数据点评 - 4月美国季调后非农就业人口新增17.7万人高于预期，3月和2月新增人数下修，失业率维持4.2% [5] - 服务和政府部门新增就业增速放缓，运输和仓储新增就业显著上行，薪资增长降温受制造业薪资增速回落影响 [6] - 失业率稳定，劳动参与率上升，移民人数和就业人数4月显著下跌，后续或引发工资推动型通胀反弹 [7] - 4月就业市场有韧性，美联储降息节点或延后，非农数据发布后美股涨、美债收益率升、美元指数转跌，市场预期7月降息概率55.2% [8] 美国2025年一季度GDP数据点评 - 一季度美国GDP环比折年率下跌至 -0.3%低于预期，同比2.0%，折年率自2022年以来首次萎缩 [10] - “抢进口”使进口成经济增速最大拖累项，财政支出增速放缓，个人消费增速回落，非住宅类固定投资成主要拉动项 [12][13] - 一季度GDP对市场影响有限，预计不会成美联储降息主要理由，后续4月非农数据更重要 [14] 千味央厨公司简评报告 - 公司2024年和2025Q1业绩低于预期，2024年营收18.68亿元、归母净利润0.84亿元，2025Q1营收4.70亿元、归母净利润0.21亿元 [16] - 2024年菜肴增速亮眼，直营表现好于经销，市场竞争激烈，费用投放加大使盈利短期承压 [17][18] - 2025年公司顺应趋势发力相关产品，建立新零售团队，调整2025 - 2027年盈利预测，维持“买入”评级 [19] 资产配置周报（2025/04/28 - 2025/05/02） - 5月2日当周全球大类资产表现分化，A股分化、海外股市涨，原油价格大幅下跌，工业品期货有涨有跌，利率债收益率分化，美债收益率上行，美元指数涨、人民币升值 [21] - 至4月30日当周，国内权益市场成长风格占优，申万一级行业部分上涨，传媒、计算机等涨幅靠前 [22] - 至5月2日当周国际油价下跌，沙特有意夺回份额，历史上发生过四次价格战，当前油价下跌或与需求走弱有关，长期基本面有支撑，利好炼化一体化龙头 [23][24] 财经新闻 - 欧元区一季度GDP初值同比升1.2%、环比升0.4%，增速快于预期，开局温和向好 [25] - 美国3月核心PCE物价指数同比升2.6%、环比持平，创阶段新低，持平预期 [25] - 5月1日日本央行维持关键利率0.5%不变，预计2025 - 2026财年物价有下行风险，经济前景下行风险偏大 [26] - 4月30日美国与乌克兰签署协议建立重建投资基金，采取乌美各占一半股权结构，共同管理 [26] - 4月央行开展1.2万亿元买断式逆回购操作，未开展公开市场国债买卖操作 [27] A股市场评述 - 节前最后交易日上证指数小幅回落，收于3279点，深成指、创业板收涨，主要指数涨多跌少 [28] - 上证指数日线震荡调整，指标矛盾，与20日均线支撑近，周线回落调整，指标未向好；深成指、创业板日线指标未明显走弱，短期均线向好，但有缺口压力 [28][29] - 上交易日同花顺行业板块收红占比高，自动化设备板块涨幅第一，大单资金净流入超7亿元，指数有拉升迹象但上方有缺口压力 [30] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|17913|-13.51| |资金|逆回购到期量|亿元|1080|/| |资金|逆回购操作量|亿元|5308|/| |国内利率|1年期MLF|%|2|/| |国内利率|1年期LPR|%|3.1|/| |国内利率|5年期以上LPR|%|3.6|/| |国内利率|DR001|%,BP|1.7853|24.75| |国内利率|DR007|%,BP|1.7986|1.62| |国内利率|10年期中债到期收益率|%,BP|1.6243|0.02| |国外利率|10年期美债到期收益率|%,BP|4.3600|3.00| |国外利率|2年期美债到期收益率|%,BP|3.8300|0.00| |股市|上证指数|点,%|3279.03|-0.23| |股市|创业板指数|点,%|1948.03|0.83| |股市|恒生指数|点,%|22504.68|1.74| |股市|道琼斯工业指数|点,%|41218.83|-0.24| |股市|标普500指数|点,%|5650.38|-0.64| |股市|纳斯达克指数|点,%|17844.24|-0.74| |股市|法国CAC指数|点,%|7727.93|-0.55| |股市|德国DAX指数|点,%|23344.54|1.12| |股市|英国富时100指数|点,%|8596.35|1.17| |外汇|美元指数|/,%|99.7892|-0.26| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|7.2704|72704.00| |外汇|欧元/美元|/,%|1.1328|0.26| |外汇|美元/日元|/,%|143.07|-1.30| |国内商品|螺纹钢|元/吨,%|3096.00|-0.42| |国内商品|铁矿石|元/吨,%|703.50|-0.78| |国际商品|COMEX黄金|美元/盎司,%|3343.50|2.96| |国际商品|WTI原油|美元/桶,%|57.13|-1.99| |国际商品|LME铜|美元/吨,%|9356.00|1.20| [34]