北京时间周三早上7:00左右，美国联邦法院裁决叫停特朗普的大部分关税。但仅到周四凌晨3:00左右， 美国上诉法院就恢复了关税。 据外媒报道，当地时间周四，美国联邦巡回上诉法院暂停了美国国际贸易法院周三的裁决，该裁决迫使 特朗普对国际贸易伙伴征收的几项关税暂停。该上诉法院在一份简短裁决中表示："国际贸易法院在这 些案件中做出的判决和永久禁令将被暂时中止，直至另行通知，同时本法院将考虑是否应更长时间地暂 停执行裁决。" 这一决定将下级法院的裁决至少推迟到6月9日，届时双方将提交关于是否应暂停该案件的法律论据，而 上诉法院将对案件中的问题进行权衡。美国国际贸易法院的法官在周三的判决中认定，特朗普在其多项 行政命令中引用的《国际紧急经济权力法》并未"授予总统无限的关税权力"。 美国政府对联邦巡回上诉法院的决定表示庆贺，认为这证实了其积极挑战国际贸易法院周三裁决的誓 言。 白宫贸易顾问纳瓦罗周四表示，如果特朗普政府最终在围绕其贸易政策的法庭斗争中败诉，政府将寻求 通过其他方式征收关税。纳瓦罗在白宫对记者说，美国的关税将暂时保持不变，美国政府仍在与其他国 家进行对话，继续进行贸易谈判。 据美联社报道，特朗普政府面临的关税 ...

当地时间周四，美国三大股指收盘涨跌不一，标普500指数录得三连跌。美国长期国债抛售潮再度扩大，30年期国债收 益率盘中一度升至5.15%，续刷2023年10月以来的最高水平。市场投资者对美国财政赤字不断膨胀感到忧虑。 当日，美联储理事克里斯托弗·沃勒在接受福克斯商业频道采访时明确表示，如果美国政府对贸易伙伴征收的关税维持 在约10%的水平，美联储可能从2025年下半年开始降息。 美联储或在下半年降息 "如果我们能将关税维持在约10%的水平，并且在7月前尘埃落定、彻底落实，那么下半年我们就会处于一个不错的位 置上。"沃勒称， "那美联储就有良好条件，在下半年推出一系列降息行动。" 沃勒表示，硬数据表明当前经济表现良好，尚未明显受到关税的影响。他认为，与关税相关的任何通货膨胀上升都将 是暂时的。然而，如果政府恢复到更高的关税水平，这将"对通货膨胀产生更大的影响，并将限制我们对短期利率采取 任何行动的能力。" 他还强调，美联储不会在初级拍卖中购买债券。就最近美国国债市场的抛售，沃勒作出了评论。他表示，从金融市场 参与者那里听到了关于共和党税改法案的担忧："他们本以为会看到更多的财政克制，但现在并未看到。" 由于整体 ...

美联储政策与降息预期 - 美联储理事沃勒表示若特朗普政府将关税维持在约10%水平，2025年下半年可能开始降息 [1] - 降息条件包括关税政策在7月前落实且经济表现稳健 [1] - 沃勒预计与关税相关的通胀上行将是暂时的，但更高关税将限制利率调整空间 [1] 特朗普税改法案与财政影响 - 特朗普减税法案以微弱优势通过众议院，内容包括延续减税政策、提高债务上限及增加财政赤字 [2] - 市场担忧税改法案加剧财政赤字，导致长期美债遭抛售，30年期国债收益率升至5%以上 [2][6] - 共和党税收法案未达到市场预期的财政紧缩效果，引发债市波动 [2] 美股与科技股表现 - 美股三大指数震荡，道指微涨，纳指涨约0.6%，标普500指数微涨 [2] - 科技股反弹，谷歌连续两日上涨累计涨幅约6% [3] - 市场广度健康，短期可能进入整固阶段而非大幅下跌 [6] 债券市场动态 - 长期美债收益率攀升，20年期国债拍卖需求疲软 [2] - 市场认为若财政状况未改善，长期国债借贷成本将进一步上升 [6] - 债市波动压制投资者对高风险资产的兴趣 [6] 经济数据与劳动力市场 - 初请失业金人数降至四周最低，显示劳动力市场健康 [6] - 成屋销售意外下滑至七个月最低水平 [6] - 商业活动与产出预期改善，但价格压力持续上升 [6] 加密货币与市场情绪 - 比特币突破111000美元 [3] - 市场波动因贸易政策与财政不确定性再起 [6]

行业投资评级 - 有色金属板块投资评级为"看好"（维持）[4] 核心观点 - 2024年有色金属板块整体盈利增长，但细分板块分化明显：黄金和铜铝板块受益于金属价格上涨盈利大幅增长，能源金属板块盈利大幅下滑[5] - 2024年有色金属板块实现营业收入3.64万亿元（同比+5.73%），归母净利润1471.27亿元（同比+2.61%），毛利率11.46%（同比+0.34pct）[5] - 2025Q1板块营业收入8853亿元（同比+7.95%），归母净利润472.42亿元（同比+61.15%），毛利率12.31%（同比+1.65pct）[18] 板块表现 价格表现 - 黄金：2024年均价560.8元/克（同比+24.4%），2025Q1均价673.5元/克（同比+37.2%）[5] - 铜：2024年均价7.5万元/吨（同比+10.5%），2025Q1均价7.7万元/吨（同比+11.5%）[6] - 铝：2024年均价2.0万元/吨（同比+7.6%），2025Q1均价2.05万元/吨（同比+7.9%）[6] - 碳酸锂：2024年均价9.1万元/吨（同比-65%），2025Q1均价7.6万元/吨（同比-25.3%）[5] 涨跌幅表现 - 2024年有色金属板块涨幅3.2%（申万第15名），2025Q1涨幅12.0%（申万第1名）[29] - 2024年细分板块涨幅前三：铝（+20.6%）、锡（+17.3%）、铜（+16.2%）[29] - 2025Q1细分板块涨幅前三：黄金（+25.7%）、锡（+20.2%）、新材料（+16.1%）[29] 细分板块分析 黄金板块 - 2024年营收3079亿元（同比+19.2%），归母净利润120亿元（同比+29%），毛利率12.7%（同比+1.05pct）[5] - 2025Q1营收884亿元（同比+22%），归母净利润42亿元（同比+48%），毛利率13%（同比+1.84pct）[5] 铜板块 - 2024年营收1.45万亿元（同比+7.4%），归母净利润616亿元（同比+38.6%），毛利率10.1%（同比+2.2pct）[6] - 2025Q1营收3372亿元（同比+3.2%），归母净利润195亿元（同比+51.2%），毛利率12.4%（同比+3.4pct）[6] 铝板块 - 2024年营收4540亿元（同比+8.7%），归母净利润370亿元（同比+30.1%），毛利率17.9%（同比+1.7pct）[6] - 2025Q1营收1115亿元（同比+14.7%），归母净利润99亿元（同比+21%），毛利率17.5%（同比-0.6pct）[6] 锂板块 - 2024年营收642亿元（同比-47.2%），归母净利润-60亿元（同比-126.9%），毛利率22.9%（同比-21.7pct）[6] - 2025Q1营收131亿元（同比-14.1%），归母净利润7亿元（扭亏为盈），毛利率22.5%（同比+2.3pct）[6] 基金持仓 - 2025Q1主动基金有色持股占比环比提升0.71pct至3.82%[32] - 主动型基金重仓股前五：紫金矿业、云铝股份、神火股份、山东黄金、山金国际[32]

国际政治与外交 - 哈马斯提出释放部分被扣押人员换取数周停火，要求国际社会担保以色列不再重启军事行动，以色列则要求哈马斯全面解除武装，双方分歧难以弥合 [1] - 俄乌达成1000名战俘交换协议，但在停火条件上仍存根本分歧：俄方要求乌军从顿巴斯撤军，乌方坚持先停火后谈判，美国总统特朗普将分别与普京、泽连斯基通话推动停火 [2] - 韩国前总统尹锡悦退出执政党国民力量党，可能导致该党在6月总统选举中分裂，最大在野党共同民主党候选人李在明支持率领先12个百分点 [3] 经济与贸易 - 美联储连续第三次维持利率在4 25%-4 50%区间不变，主席鲍威尔称特朗普关税政策不可预测性是主要顾虑，拒绝配合白宫降息要求 [4] - 穆迪将美国信用评级从Aaa降至Aa1，主因政府债务占GDP比例预计2035年达134%，美元指数当日下跌0 8% [5] 科技与社会 - 中国空间站发现新物种"天宫尼尔菌"，其抗辐射、耐极端环境的特性为太空生物学研究提供新方向 [6] - 青藏高原冰川面积较20世纪减少15%，冰湖溃决风险上升，多国呼吁加强卫星监测与防御设施共建 [7] 国际关系与争议 - 中国副总理张国清将赴俄罗斯举行"长江—伏尔加河"地方合作理事会会议，聚焦能源、农业等领域合作，副总理刘国中赴瑞士出席世界卫生大会并访问白俄罗斯推动中白工业园项目 [8] - 印尼斥资81亿美元购买42架"阵风"战机首批6架抵雅加达，但巴基斯坦军方宣称曾用中国制电子战系统瘫痪印度同型号战机雷达，专家质疑该机型实战效能 [10] 其他动态 - 日本经济连续两季萎缩，一季度GDP环比下降0 2%，内需疲软与日元贬值成主因 [12] - 小米Civi 5 Pro等新品上市，搭载5G-A技术的旗舰手机与索尼WH-1000XM6耳机同日发布，推动消费电子市场竞争 [12]

金十数据5月18日讯，日本共同社18日发布的民意调查结果显示，对于美国总统唐纳德·特朗普第二次执 政的表现，现在日本国内大约81%民众感到"焦虑多于希望"。关于对本届美国政府感到"焦虑"的缘由， 上述八成受访者中，有42%选择特朗普关税政策对自由贸易产生的影响，41%选择特朗普本人行事作风 的不可预测性。这项关于日本民众对国际事务看法的民调3月4日至4月14日进行，覆盖日本250个地区的 3000名18岁以上人员，最终收回1867份有效答卷。（新华社） 日本民调：八成受访者对特朗普政府"焦虑多于希望" ...

港股市场整体表现 - 5月14日港股三大指数涨幅均超2%，恒生指数涨2.3%至23640.65点，恒生国企指数涨2.47%至8593.07点，恒生科技指数涨2.13%至5381.78点 [2] - 大型科技股集体走高，百度涨超4%，阿里、京东均涨超3%，腾讯涨近3% [4] - 军工股持续回调，家电股、航空股、半导体股部分走低 [5] 大金融股表现 - 保险股中，中国太平涨近8%，中国太保、中国人寿皆涨超6% [6] - 中资券商股中，弘业期货涨超12%，兴证国际涨超9%，广发证券涨超6%，中国银河涨近5% [6] - 银行股表现强劲，建设银行、中信银行、中国银行、光大银行等股价刷上市以来新高 [4] 互联网医疗股表现 - 京东健康、众安在线涨超5%，阿里健康涨超3%，平安好医生涨超2% [4] 汽车股表现 - 零跑汽车涨超6%再创新高，比亚迪股份、理想汽车涨超4%，小鹏汽车、蔚来涨超3% [9][10] - 行业数据显示4月全球纯电动和插电式混合动力汽车销量同比增长29%，中国市场销量同比增长32%至90万辆 [11] 政策与市场驱动因素 - 证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，公募新规或驱动资金流向券商板块 [9] - 《保险资金运用管理办法》修订放宽权益类资产风险因子，险资对高股息高分红板块配置需求增加 [9]

通胀数据情况 - 2025年4月美国CPI同比上升2.3%，环比上升0.2%，均不及市场预期；核心CPI同比上升2.8%，基本符合预期，环比上升0.2%，不及预期[2][12] - 4月能源项同比下降3.7%，降幅较3月扩大0.4个百分点；食品项同比上升2.8%，较3月下降0.2个百分点[3][17] - 4月核心商品同比增速较3月上升0.25个百分点至0.13%；核心服务同比上升3.59%，较3月下降约0.09个百分点[3] 通胀趋势分析 - 美国通胀连续3个月回落，但核心通胀不再同步回落，环比增速向上，后续通胀或开启向上且斜率不确定[3][4] - 能源与粮食项短期内对通胀总体或仍是拖累，核心通胀受关税扰动大概率上行[26][31] 关税影响与降息预期 - 4月核心商品通胀上行或显示关税冲击已显现，需关注居民通胀预期与价格上涨[5][37] - 美国企业库存耗尽后大概率转嫁成本给消费者，涨价趋势较确定[5][38] - 居民通胀预期较高，美联储首次降息可能在9月，全年降息1 - 2次，且可能不及预期[6][38] 风险提示 - 国际局势紧张引发通胀超预期，美国经济超预期衰退[6][42]

文|五月 编辑|五月 前言 前言 2025年5月， 中美两国代表团在日内瓦展开了为期两天的谈判。 外界普遍对这场谈判的结果不抱太大希望，尤其是在特朗普政府坚持不降低关税的情况下。 随着会谈的深入，美国在态度上发生了明显变化，尤其是在关税政策上的软化。 这场谈判不仅凸显了美方的急切需求，也揭示了美国在经济和法律方面的巨大压力。 这场关键的对话能否为紧张的中美关系带来新的转机？ 中美日内瓦谈判 2025年5月，日内瓦的中美谈判备受关注。在谈判开始之前，外界普遍对双方能否达成共识持悲观态度。 特朗普总统曾在多个场合表示， 不会为了重新启动谈判而降低对华关税，并且强调关税政策是美国维护国家利益的一部分。 与此同时，中方的态度也十分坚决，外交部发言人林剑回应称： "谈可以谈，要打我们也奉陪到底。" 这一强硬的立场让外界认为，中美之间的对话或许难以取得实质性进展。 随着谈判的进行，局面开始出现转机。美方代表贝森特在最初几轮会谈后表示， 虽然没有太大期望能够达成协议，但至少希望通过此次对话实现一定的"降 温"。 特朗普在会谈结束后通过社交媒体表达了对谈判结果的积极看法，称这是一次非常成功的会面，双方取得了"良好的进展"。 ...

美国新的财长已经表示，债务上限8月份到期，意味着新一轮印钞谈判将会开启，虽然特朗普权利集 中，并且希望美国把这个限制取消，但希望破灭，未来债务路径和拜登相差不大。 众议院共和党支出部长表示，他不认为"我们将暂停债务上限"。基本上宣告了未来的协议两党博弈和之 前没啥区别。 根据美国财政部的数据，截至2月底，日本持有约1.13万亿美元的美国国债。 几十年来，投资者一直渴望购买美国国债，即使这意味着收益率较低。全世界都希望把自己的财富放在 一个安全、流动性强的地方，而美国一直是这方面的提供者。在2008年全球金融危机最严重的时候，欧 洲投资者愿意放弃大约1%的年回报率，以换取持有美国国债的便利，即所谓的"便利收益率"。 同样的，几十年来，美国联邦政府一直指望外国投资者在任何情况下购买其债务。这就是为什么华盛顿 能够在经济不景气时维持巨额赤字的原因。 现在这些正在发生变化。 也难怪巴菲特对于美债问题给出了尖锐建议-在五分钟内结束赤字：你只要通过一项法律，规定任何时 候赤字超过GDP的3%，所有现任国会议员都没有资格连任。 与以往不同的是，全球对于美债问题敏感度在今年大幅提高，主要原因是特朗普关税疯狂程度远超预 期。 ...