报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - A股主要指数和四期指本周集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，经济数据整体向好推动股市上涨；国债期货短强长弱，权益市场走强压制债市情绪，但经济基本面偏弱、资金面宽松等因素支撑债市多头基础 [6] - 美元短期内或延续低位反弹，但中期或延续偏弱格局；欧元区经济预期改善，日本经济景气指数恶化，加息议程或推迟 [10] - 我国上半年经济增长超预期，制造业和内需对经济起到支撑作用；固投平稳，地产景气仍待提升 [11] 根据相关目录分别进行总结 本周小结及下周配置建议 - 股票市场：沪深300涨1.09%，沪深300股指期货涨1.08%，A股主要指数除上证指数外均涨超1%，四期指集体上涨，中小盘股强于大盘蓝筹股，配置建议为谨慎观望 [6] - 债券市场：10年国债到期收益率-0.02%，本周变动-0.23BP，主力10年期国债期货-0.01%，国债期货短强长弱，配置建议为谨慎观望 [6] - 大宗商品市场：Wind商品指数涨1.84%，中证商品期货价格指数涨1.12%，商品市场有望进一步走强，配置建议为逢低做多 [6] - 外汇市场：欧元兑美元-0.64%，欧元兑美元2509合约-0.67%，美元维持震荡偏强走势，配置建议为谨慎观望 [6] 重要新闻及事件 - 国内新闻：国务院常务会议研究相关工作；商务部部长撰文指出要高水平对外开放；《求是》杂志发表习近平总书记重要文章；财政部印发通知引导保险资金长期稳健投资 [14] - 国际新闻：特朗普宣布对加拿大商品征收35%关税；美联储“褐皮书”显示经济前景呈略微悲观态势；美国与印尼达成关税妥协；欧盟准备对720亿欧元美国商品征收反制关税 [16] 本周国内外经济数据 - 中国数据：6月以美元计算出口年率5.8%，进口年率1.1%，M1货币供应年率4.6%，M2货币供应年率8.3%，第二季度GDP年率5.2%等 [17] - 美国数据：6月未季调CPI年率2.7%，PPI年率2.3%，至7月12日当周初请失业金人数22.1万人等 [17] - 欧盟数据：欧元区5月工业产出月率1.7%，6月CPI年率终值2% [17] - 英国数据：6月零售物价指数月率0.4%，失业率4.54% [17] 下周重要经济指标及经济大事 - 2025/7/21：中国至7月21日一年期贷款市场报价利率，前值3 [82] - 2025/7/23：美国6月成屋销售总数年化，前值403万户 [82] - 2025/7/24：欧元区至7月24日欧洲央行存款机制利率，前值2；美国至7月19日当周初请失业金人数；美国7月标普全球制造业PMI初值 [82] - 2025/7/25：英国7月Gfk消费者信心指数，前值-18；英国6月季调后零售销售月率，前值-2.7；德国7月IFO商业景气指数，前值88.4 [82]

核心观点 - 2025 年上半年美联储维持联邦基金利率目标区间在 4.25%-4.5%，二季度制造业 PMI 约为 52.3，关税落地使制造业成本跳升，下半年可能继续降息，美元指数有望回落，人民币贬值压力缓解；我国对中重稀土出口收紧，开采配额增速放缓，下游供给预计承压，缅甸矿进口存在不稳定性；新能源与高端制造双驱动，传统消费电子需求疲软，排除低端氧化物出口，增加高端永磁体出口份额，实现“出口量价齐升” [8] - 美国 6 月 CPI 数据基本符合预期，整体通胀受能源价格抬升、关税传导以及新财政法案预期共同作用而上行，核心 CPI 受低迷新车销售以及住房市场影响略低于预期；6 月回升的通胀数据和疲软的非农私营就业数据加大美国“滞胀”风险，若 7 月数据再次背离，美联储可能在“稳就业”和“去通胀”中抉择 [13] - 上交易日上证指数小幅震荡收阴，日线指标仍未修复，短线或延续震荡态势；上证指数周线呈小星 K 线，尚无明显趋势性回落风险；深成指、创业板双双调整，短线仍有震荡整理预期，但趋势性回落风险不大 [20][21] 重点推荐 稀土产业链深度报告 - 政策要点：总量控制严格，2025 年全国第一批稀土配额同比持平或微增；出口管控升级，2024 年 12 月起部分产品执行出口许可，2025 年上半年加强审批节奏并动态监控；环保与产业升级政策并举，推行“绿色稀土”示范园，鼓励深加工 [5] - 机遇与改变：龙头公司或获政策支持优先供矿，可用高效磁材产能置换低值氧化物产能；出口管控下，外企可能提前签合约或共建项目，海外客户或提前锁货建库存；高端用途优先放行，优化出口结构，形成“内外双轮驱动” [6] - 危机与风险：稀土资源出口管控审批收缩，或激励海外建链布局，但冶炼技术仍依赖中国；海外稀土加工企业深耕高端合金出口等，恐形成技术壁垒，但难弥补中国出口缺口 [7] - 建议关注：出口管控利好资源丰富标的，如北方稀土、盛和资源等；稀土矿出口量较大公司盈利空间或更大，利好注重海外出口、投资海外矿山企业，如北方稀土、中国稀土集团等；利好稀土深加工、拥有技术壁垒企业，如金力永磁、中科三环、宁波韵升等；利好下游高端制造业，如埃斯顿、金风科技、比亚迪 [10][11] 海外观察：美国 2025 年 6 月 CPI 数据 - 事件：当地时间 7 月 15 日，美国劳工局公布 6 月 CPI 数据，同比 2.7%，预期 2.7%，前值 2.4%；环比 0.3%，预期 0.3%，前值 0.1%；核心 CPI 同比 2.9%，预期 3.0%，前值 2.8%；环比 0.2%，预期 0.3%，前值 0.1% [12] - 各因素影响：能源价格受地缘政治影响回升，核心商品价格因关税传导抬升，住房市场降温拖累核心服务价格，其他核心服务价格温和抬升 [13][14][15] - 市场反应：美国 6 月 CPI 出炉后，美股收平，美债收益率上涨，美元指数上涨，黄金下跌，市场降息预期回落 [16] 财经新闻 - 国务院常务会议：7 月 16 日，李强主持召开会议，针对消费、审计整改、新能源汽车发展做出指导意见，还审议通过相关条例草案 [17] - 商务部通知：7 月 16 日，商务部印发政策公告，要求各地商务主管部门落实境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策 [18] - 美国 6 月 PPI 数据：同比升 2.3%，预期升 2.5%，前值修正为升 2.7%；环比持平，预期升 0.2%，前值修正为升 0.3%；核心 PPI 同比升 2.6%，预期升 2.7%，前值修正为升 3.2%；环比持平，预期升 0.2%，前值修正为升 0.4% [18] A 股市场评述 - 上证指数：上交易日小幅震荡收阴，未收复 5 日均线，量能缩小，大单资金净流入 7.5 亿元，日线指标矛盾不强势，短线或延续震荡，关注 10 日均线支撑力度；周线呈小星 K 线，尚无明显趋势性回落风险 [20][21] - 深成指、创业板：双双调整，日线 MACD 金叉延续但 KDJ 有走弱迹象，分钟线指标走弱，短线有震荡整理预期，但趋势性回落风险不大 [21] - 行业板块：上交易日同花顺行业板块中，收红板块占比 76%，收红个股占比 61%；化学制药板块涨幅居首，部分消费概念类及综合、自动化设备等板块活跃居前，能源金属、钢铁等板块调整居前；电力、汽车零部件等板块大单资金净流入居前，通信设备、元件等板块净流出居前 [20][22] 市场数据 |类别|名称|单位|收盘价|变化| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资金|融资余额|亿元|18773|49.39| |资金|逆回购到期量|亿元|755|/| |资金|逆回购操作量|亿元|5201|/| |资金|7 天逆回购|%|1.4|0.00| |国内利率|1 年期 LPR|%|3|/| |国内利率|5 年期以上 LPR|%|3.5|/| |国内利率|DR001|%|1.4689|-6.11| |国内利率|DR007|%|1.5291|-4.05| |国内利率|10 年期中债到期收益率|%|1.6617|0.60| |国外利率|10 年期美债到期收益率|%|4.4600|-4.00| |国外利率|2 年期美债到期收益率|%|3.8800|-7.00| |股市|上证指数|点|3503.78|-0.03| |股市|创业板指数|点|2230.19|-0.22| |股市|恒生指数|点|24517.76|-0.29| |股市|道琼斯工业指数|点|44254.78|0.53| |股市|标普 500 指数|点|6263.70|0.32| |股市|纳斯达克指数|点|20730.49|0.25| |股市|法国 CAC 指数|点|7722.09|-0.57| |股市|德国 DAX 指数|点|24009.38|-0.21| |股市|英国富时 100 指数|点|8926.55|-0.13| |外汇|美元指数|/|98.3222|-0.31| |外汇|美元/人民币(离岸)|/|7.1809|-24.00| |外汇|欧元/美元|/|1.1641|0.34| |外汇|美元/日元|/|147.89|-0.64| |国内商品|螺纹钢|元/吨|3106.00|-0.48| |国内商品|铁矿石|元/吨|773.00|1.05| |国内商品|COMEX 黄金|美元/盎司|3354.20|0.71| |国际商品|WTI 原油|美元/桶|65.19|-2.00| |国际商品|LME 铜|美元/吨|9637.00|-0.21| [25]

金融市场反应 - 7月7日特朗普宣布新一轮关税措施后，标普500指数和纳斯达克指数仅分别下跌0.79%和0.92%，跌幅远弱于4月2日宣布关税时的市场反应 [1] - TACO交易、财政扩张、就业市场韧性和股票回购推动上半年美股在大跌后反弹 [1] - 上半年美国出现4次股债汇"三杀"，显示美股脆弱性增加 [1] 流动性扰动 - 三季度美国财政部预计净发债规模约1万亿美元，其中3.6万亿美元用于"借新还旧"，其余补充TGA账户 [2] - 美联储可能被迫通过放缓量化紧缩或降息来释放流动性 [2] - 利率互换数据显示交易员预计美联储9月降息25个基点的概率为52.4%，年底前累计降息近两次 [2][4] 关税与通胀 - 美国最新关税威胁若落实，有效关税税率将从13.4%升至14.9%，无协议情景下可能达18%-20% [5][6] - 5月美国进口物价指数同比增速升至0.2%，领先CPI增速1-2个月 [8] - 纽约联储制造业调查原材料价格指数自4月拐头向上，领先CPI增速3个月 [8] - 5月中国出口价格指数同比升至2%，创2023年6月以来新高 [8] - 6月美国核心CPI环比涨幅从0.1%回升至0.2%，显示关税成本正转嫁至消费者 [8] 上市公司业绩 - 二季度标普500成分股盈利预计仅增长5%，为2023年四季度以来最慢增速，较一季度13%大幅回落 [9] - 11个行业中6个预计增长，通信服务和信息技术领涨20%，能源行业跌幅最大 [9] - 排除科技与通信服务板块后，标普500盈利增长率预计为-3% [9] - 美银估计关税可能对标普500营收造成约5%直接冲击 [9] - 英伟达二季度营收预计达450亿美元，自由现金流和高股本回报率缓解估值压力 [10] 投资工具 - 芝商所微型E-迷你股指期货合约（如MNQ、MES）适合中小投资者对冲科技板块调整风险 [10] - 该系列合约价值为E-迷你合约的十分之一，保证金占用比例低 [10]

CPI数据分解 - 整体CPI同比上涨2.7% 核心CPI（除食品能源）为2.9% 除食品能源居住CPI为2.2% [4] - 食品分类中肉类/禽类/水产/蛋类价格涨幅最高达5.6% 非酒精饮料（4.4%）和在外就餐（3.8%）次之 蔬果价格仅微涨0.7% [6] - 能源品类分化显著 天然气价格飙升14.2% 电力上涨5.8% 但汽油（-8.3%）和内燃机用油（-8.2%）大幅下跌 [7] 区域CPI差异 - 新英格兰地区CPI达3.1%领跑全美 中部西南（3.1%）和东北部（3%）紧随其后 南部（2.3%）和山地地区（1.9%）通胀压力最轻 [11][12] - 主要城市中芝加哥（3.2%）和波士顿（3.1%）通胀较高 休斯顿和菲尼克斯未公布具体数据但所属区域涨幅偏低 [11] 美联储政策预期 - CME利率期货显示 市场对7月维持利率不变的预期概率从97.4%微降至97.4% 9月降息25个基点的概率从58%升至63.5% [14] - 机构普遍认为8月新关税实施将延缓降息 蒙特利尔银行指出国债市场反应平淡反映政策观望态度 [15] - 加拿大帝国商业银行警告关税传导效应存在滞后性 当前企业库存消化和利润吸收暂缓通胀压力 [16] 经济结构性矛盾 - 布朗兄弟哈里曼指出美国有效关税率已飙升至1910年来最高的20.6% 但CPI未充分反映关税影响 滞胀风险压制美元 [17] - 文艺复兴宏观研究发现服务领域疲软信号 机票价格年降3.5% 汽车保险涨幅收窄至6.1%（2022年6月以来最低） [18]

通胀数据表现 - 美国6月未季调CPI年率录得2.7%，为2月以来新高，符合市场预期 [1] - 6月CPI月率录得0.3%，为1月以来新高，符合市场预期 [1] - 核心CPI年率录得2.9%，为2月以来新高，不及预期的3%，但较上月的2.8%小幅上升 [1] - 核心CPI月率录得0.2%，不及市场预期的0.3% [1] 市场反应 - 数据公布后现货黄金上下巨震，美指短线波幅超20点 [2] 关税影响分析 - 美国平均有效关税率已从1月的2.4%升至7月14日的20.6%，为1910年以来最高水平 [4] - 企业通过囤积库存或降低利润率吸收部分额外成本，保护消费者免受关税影响 [6] - 核心CPI低于预期引发对关税影响范围的疑问 [6] 美联储政策预期 - 利率期货显示7月降息可能性极小，但9月降息25个基点可能性很大 [5] - 低于预期的数据可能增强特朗普呼吁美联储降息的立场 [4] - 美联储官员对关税影响性质存在分歧，可能维持利率不变 [4] 贸易政策动态 - 特朗普向20多个国家发布新关税信函，税率20%至50% [5] - 对加拿大商品征收35%关税，对墨西哥和欧盟进口商品征收30%关税 [5] - 提议对大多数贸易伙伴征收15%至20%关税 [6] - 欧盟正忙于谈判同时准备可能的对策 [6]

核心观点 - 布朗兄弟哈里曼银行分析师认为最新的消费者价格指数可能未充分反映关税上涨对通胀的影响 [1] - 美国平均有效关税率已从1月的2 4%大幅升至7月14日的20 6% 为1910年以来最高水平 [1] - 美国面临滞胀风险仍是美元的主要拖累因素 [1] 关税与通胀 - 关税上涨带来的通胀压力目前仍较为温和 [1] - 有关机构估算显示美国平均有效关税率在半年内增长近8 6倍 [1] 经济风险 - 高关税环境下美国经济面临滞胀风险 [1]

黄金市场表现 - 2025年年初至近期，伦金和沪金两大指数涨幅分别达26.75%和25.82% [2] - 7月9日现货黄金盘中跌破3300美元/盎司，单日跌幅超1% [2] - 2024年初至今金价涨幅75%，远超股市与债市（固收收益不足2%） [11] 影响金价的核心因素 - 贸易战的双刃剑效应：特朗普宣布8月起对14国加征关税（最高达40%），并对进口铜征收50%关税 [2][3] - 美元指数强势反弹至97.83，美国10年期国债收益率攀升至4.435% [2][4] - 全球央行购金力度持续下降，二季度以来对冲基金选择对黄金获利了结 [5][6] - 美国债务规模达36.9万亿美元，引发金融市场对美债可持续性的担忧 [10] 央行购金动态 - 5月份全球央行净购入20吨黄金，中国央行连续第8个月增持黄金 [5] - 截至6月底中国官方黄金储备为7390万盎司，较5月环比仅增加7万盎司 [5] - 中国黄金储备仅占外汇储备7.3%，远低于全球15%均值 [5] - 世界黄金协会调查显示95%受访央行认为未来12个月内将继续增持黄金，43%计划增加黄金储备 [8] 黄金属性转变 - 2024年中国黄金总供给近2500吨（占全球50%），投资需求激增导致金条金币消费三年连涨20% [11] - 首饰需求占比从70%降至50%，与投资需求"五五开" [11] - 黄金ETF持仓2024年增53吨，总规模破千亿元 [11] - 黄金从"装饰品"向"金融资产"的属性转变 [11] 机构观点 - 渣打银行预计未来3个月黄金价格有望触及3400美元/盎司，12个月预估值3500美元/盎司 [10] - 花旗预计第三季度金价将在3100至3500美元/盎司区间盘整 [10] - 瑞银调查显示52%央行计划增持黄金，67%认为其将是未来十年最佳资产 [11] - 中国社会科学院教授刘煜辉认为当前是1971年后的第三波黄金大牛市 [9] 投资建议 - 建议配置5%-15%资产对冲系统性风险 [11] - 黄金投资需关注美联储政策与人民币汇率等短期扰动项 [9] - 京东金融打造了集实物黄金、积存金、黄金ETF、黄金回收等工具于一体的一站式黄金交易平台 [11]

全球产业链与关税影响 - 美国行业性关税可能对全球工业产生极其巨大的影响 不仅直接影响被征税产品 还会波及供应链和产业网络 造成连锁反应 [1] - 对等关税 最后期限和协议可能无法提供真正的解决方案 而是诱购陷阱 [1] - 关税不确定性趋缓 下半年全球经济复苏可期 [1][3] 宏观经济与货币政策 - 滞胀风险加剧 美联储降息空间或将受限 预计今年只会降息一次 [1][2] - 美联储若降息可能引起债券市场抗议 宽松金融环境或加剧债务问题 推高收益率 当前失业率4.1% 通胀略高于2% 降息并无必要 [1] - 美国严格移民执法可能导致劳动力市场收紧 永久性推高通胀率 因劳动力受限 生产成本上升 产出下降 [2] 美元与全球资本流动 - 美元仍被高估 外资流入放缓削弱其长期支撑基础 [1] - 美元触及当前周期低点 外资流入美国速度减缓 投资者可能寻找其他避险选项 削弱美元需求 [2] - 美元指数前六个月跌近11% 美元走弱是美股大盘股的重大利好因素 因许多公司海外收入占比高 [3] 全球经济格局变化 - 未来五到十年 全球将从美国主导秩序转向更加碎片化的世界 多国经济实力增强 国际关系复杂化 地缘政治不确定性增加 [2] - 这一转变将导致通胀持续 利率上升 因各国央行可能采取紧缩货币政策应对通胀压力 [2] - 美元走弱和金价创纪录反映投资者对避险资产需求增加 与经济不确定性及全球资本流动有关 [2]

美联储政策与关税影响 - 特朗普政府推迟关税最后期限至8月1日，可能推后关税对通胀的最终影响，增加美联储决策不确定性[1] - 美联储主席鲍威尔倾向于等待明确贸易战对物价影响的证据后再决定降息，当前失业率4.1%且通胀略高于2%[1] - 市场预计9月降息概率为63%，但部分观察家认为美联储可能保持利率不变[1] 市场预期与分析师观点 - Yardeni Research总裁警告若美联储降息，"债券义警"可能推高收益率，因担忧宽松政策加剧债务水平上升[1] - 瑞银固定收益主管预计年底关税水平达15%，并认为经济面临"温和滞胀性"风险[2] - 阿波罗经济学家Slok预测美联储年内仅降息一次，强调通胀上升预期削弱降息必要性[2] 经济数据与行业影响 - 近期就业报告显示劳动力市场强劲，本月降息概率低于5%，但市场预计12月前放松政策的可能性达96%[2] - Bradesco Securities指出关税期限波动增加企业招聘与定价计划难度，延迟劳动力市场和通胀数据的准确反映[2] - 策略师预计夏季物价上涨，因企业将关税成本转嫁消费者且提前购买效应消退[1]

美元走势分析 - 美元近期出现小幅反弹 但仍接近近年来的低位 [1] - 分析师认为美元基本面下行趋势未改变 预计市场将更强烈抵制美联储鹰派立场 [1] - 关税政策可能加剧滞胀风险 成为压低美元走势的另一因素 [1] 市场预期 - 关税消息可能成为推动美元下一轮走低的导火索 类似"解放日"时期的市场反应 [1]