普惠金融发展现状与数据 - 2025年三季度末银行业金融机构普惠型小微企业贷款余额达36.5万亿元，同比增长12.1% [2] - 普惠型涉农贷款余额为14.1万亿元，较年初增加1.2万亿元 [2] 普惠金融演进阶段 - 第一阶段为“设施奠基期”，核心是设立村镇银行、推广银行卡助农取款服务，解决物理通道“有没有”的问题 [5] - 第二阶段为“政策驱动期”，在监管引导下银行明确普惠信贷指标，实现业务“量”的快速增长 [5] - 第三阶段即当前“价值重塑期”，特征是从信贷增速转向“量稳质升”，从政策单轮驱动转向“科技-政策-商业可持续性”三足并立 [5] - 发展重心转向通过数字技术重构信用评估、优化风险定价，并探索普惠保险等多元化服务，实现社会与商业效益统一 [5] 普惠金融面临的挑战 - 存在“数智鸿沟”，数字化可能将缺乏数字足迹的“征信白户”和弱势群体排除在外 [6] - 服务下沉市场的运营成本与风险成本高企，商业可持续压力大 [6] - 部分机构产品同质化严重，缺乏基于区域特色的精细化经营能力 [6] - 需通过数智技术应对“可得性、风险、成本”的不可能三角，改变服务不均衡与征信短板问题 [6] 数智化转型路径与风险 - AI能通过大数据构建信用画像，破解信息不对称，实现精准获客与智能风控 [7] - 数字人民币凭借可追溯性保障资金流向实体经济，降低监控成本 [7] - 具体AI路径是融合卫星遥感、产业链数据构建“动态信用图谱”，提升小微主体获贷率 [7] - 数字人民币路径通过“离线支付”覆盖网络盲区，“智能合约”实现涉农补贴自动还款，降低违约风险 [7] - 需警惕算法歧视、生物特征数据滥用、数据安全泄露及隐私保护等技术风险 [7] - 应建立“技术可控、服务可及、风险可防”的监管框架，保留线下服务触点防止“数字弃民” [7] 县域金融同质化问题与破局 - 县域产品同质化深层原因包括风控短板导致依赖抵押贷款、盈利高压迫使复制成熟产品、人才断层致产业适配不足 [8] - 破局需政府搭建特色产业库开发“产业周期贷”，省级担保平台承接劣后风险实现风险分担，客户经理转型“产业链金融顾问”设计定制产品 [8] - 核心在于扎根产业，成为县域经济“金融合伙人” [8] 各类银行普惠金融发展差异与定位 - 2025年9月末大型银行、股份行、城商行和农村金融机构普惠型小微企业贷款余额分别增长16.38%、3.85%、6.18%、4.18% [9] - 增速差异反映不同银行禀赋与战略差异，大型银行得益于强大资金实力、全国性科技平台及落实国家政策表率作用 [9] - 股份行与城商行正从追求规模转向优化客群结构与资产质量，农村金融机构受制于区域经济结构和自身风控技术瓶颈 [9] - 行业应形成“大行引领、中行特色、小行深耕”格局，大型银行发挥“头雁”作用聚焦标准化平台模式与核心技术输出 [10] - 股份制银行可凭借灵活机制深耕供应链金融与创新型小微企业，城商行必须扎根地方成为区域特色产业“金融合伙人” [10] - 农信系统核心优势在于“人熟地熟”，应巩固县域主阵地，融合线下“人情”与线上“数据”做深做透农村普惠 [10] AIC对普惠金融格局的影响与挑战 - AIC入局标志普惠金融从传统“信贷纾困”向“投贷联动、综合赋能”更高形态演进，为解决小微科创企业资本金问题和长期发展动力提供新方案 [10] - AIC将填补普惠领域重组并购与长期资金供给缺口，优化风险分担机制，有望重塑股债结合、更具韧性的服务格局 [10] - 当前最亟待突破的瓶颈在于投资能力与风险耐受度的错配，传统债转股业务模式与高风险、高成长性普惠客群存在天然不适配 [11] - 核心问题是风险处置能力不足与普惠场景衔接不深，需强化AIC与中小微企业需求的精准匹配，完善不良资产处置机制 [11] - 必须推动AIC建立适应普惠领域高风险特点的投研体系、估值模型和更具耐心的中长期资本考核机制 [11]

双边金融合作进展 - 中国人民银行与阿联酋中央银行签署《关于开展中国—阿联酋跨境支付互联互通的谅解备忘录》，旨在构建跨境支付合作监管框架[1] - 双方共同启动中国—阿联酋支付合作项目，包括两国快速支付系统互联[1] - 项目启动内容包括“银联—Jaywan”双品牌卡首笔交易及阿联酋多边数字货币桥（JISR）项目[1] 跨境支付基础设施 - 央行已基本建成多渠道、广覆盖的人民币跨境支付清算网络，包括人民币跨境支付系统（CIPS）、商业银行行内跨境系统[1] - 商业机构构建的跨境零售支付网络包括中国银联、财付通、支付宝等[1] - 数字人民币跨境交易以及境内外快速支付系统、二维码互联互通稳步推进，跨境支付效率不断提升[1] 合作影响与目标 - 合作将支持两国企业和个人线上快速办理跨境汇款，提升中阿跨境支付效率和服务水平[1] - 此举旨在进一步便利双边经贸活动和人员往来[1] - 近年来，经营主体在跨境贸易投资中使用人民币的需求不断增长，对金融基础设施提出更高要求[1]

北京金融业“十四五”期间总体成就 - 北京辖区企业实现直接融资超5.6万亿元人民币，新增境内外上市公司200家 [1] - 北京金融业总资产规模约占全国一半，在京各类资管机构资产管理规模约占全国30% [1] - 北京拥有金融从业人员约74万人，国家金融管理中心能级显著提升 [1] 金融基础设施与国际合作发展 - 新设数字人民币运营管理中心、国家金融科技风险监控中心等金融基础设施 [1] - 一批国际金融合作组织在京展业，金融基础设施集中、国际金融组织集中优势得到巩固 [1] 跨境金融与便利化试点成果 - 开展跨境融资便利化试点，业务金额超48亿美元 [2] - 开展跨国公司本外币一体化资金池、跨境资金集中运营管理业务试点，为企业节约成本超15亿元人民币 [2] - 开展本外币合一银行结算账户体系，累计开户超11.7万户 [2] 区域性股权市场创新试点 - 区域性股权市场实现制度和业务创新试点、认股权综合服务平台试点、股权投资和份额转让试点三项创新试点 [2]

农行深圳分行产品创新 - 在第十九届深圳国际金融博览会发布“深圳AI城市旅行卡数字人民币硬钱包”，该产品集“AI+文旅+金融”于一体，旨在提升外籍人士来华体验 [2] - 卡片通过“碰一碰”操作为外籍游客提供涵盖自然景观、饮食购物、导览、退税等全方位信息服务，并支持全市地铁公交通行，其内置实时翻译功能支持全球145种语言互译 [4] - 卡片加载数字人民币硬钱包功能，境外人士凭护照即可自助领取，可使用外币或境外银行卡直接充值，并在全市支持数字人民币的场景“拍卡”支付 [4] 数字人民币战略与应用拓展 - AI城市旅行卡是数字人民币在跨境小额支付领域潜力的展示，也是对提升境外来华人员支付便利化水平的响应 [4] - 公司近年推动多项数字人民币创新试点，包括在预付式经营领域应用以解决民生痛点，探索央行数字货币桥在跨境支付中的应用，并与香港地区银行及企业开展货物贸易项下数字人民币跨境交易 [5] - 公司联合太平财产保险落地数字人民币车险实名支付业务，实现全链条贯通，此次AI旅行卡发布标志其应用场景从民生、跨境进一步拓展至智慧城市与国际文旅服务领域 [5] 科技金融成果 - 公司以“新范式、新载体、新角色、新生态”为主线服务深圳“20+8”产业集群，截至2025年10月服务科技型企业超1.3万户，科技型企业贷款增速超40% [6] - 通过“投贷联动”模式联动农银国际、深投控等设立“深圳千帆企航壹号基金”，该基金已完成11笔投资，助力6家专精特新“小巨人”企业成长，其中1家已上市，2家申报IPO [6] - 联动各方推动深圳深投控千帆企航私募股权投资基金完成工商登记注册，基金规模20亿元，为深圳首只注册首只备案的AIC试点基金，并落地深圳市场首个AIC试点基金项目投资 [6] - 打造“千帆企航”科创企业全生命周期服务品牌，“投、贷、债、服”协同发力，推出“科担e贷”等创新产品，2025年以来已向超500家企业新增投放近25亿元 [6] - 打造科技金融服务生态圈融智联盟，目前有80余个成员，通过聚合专业优势提供从主体融资到员工股权激励的全流程服务，促进“四链”融合 [6] 普惠金融与农业金融 - 公司展示“产业链贷”、“园区e贷”、“抵押e贷”等特色产品，精准支持产业链上下游及园区小微企业，截至2025年10月末小微企业贷款余额超1400亿元，今年以来服务小微贷款户数超3万户 [7] - 通过“惠企万里行”活动、银企对接会及深入产业园区调研等方式主动对接企业需求，提供定制化服务 [7] - 作为联合承办单位展示农业金融服务创新成果，详细介绍涉农场景中的数字人民币创新应用案例，并参与农业产业链金融服务经验交流 [7] 公司战略方向 - 公司通过金博会传递以科技创新为驱动、以服务实体经济为根本的战略方向 [8] - 公司表示将继续坚守“金融为民”初心，丰富金融供给，提升服务体验，助力深圳打造更具全球影响力的产业金融中心 [8]

公司业务进展 - 公司旗下海科融通已与央行数字货币研究所指定运营银行的系统完成对接 [1] - 海科融通在多个商业场景中支持数字人民币的支付和收款功能 [1] - 海科融通为商户提供数字人民币收单服务 [1] 行业动态 - 央行数字货币研究所指定了数字人民币的运营银行 [1] - 支付服务机构正积极将其业务系统与数字人民币体系进行对接 [1] - 数字人民币的商用场景正在持续拓展 [1]

宏观策略：2026年中国经济展望 - 2025年中国经济主线为应对内外变化，外部受特朗普关税政策影响，内部面临资产重估、反内卷及固投增速转负等挑战 [1][4] - 2026年经济主线转为接力，不确定性减弱，政策能见度提升，重点关注政策端十五五接力、供给端AI接力、消费端以旧换新接力、财富端资产负债修复接力及价格端反内卷接力五个方向 [1][4] - 预计2026年经济增速在4.9%左右，财政政策延续积极，消费和出口增速较2025年小幅回落，投资增速回升成为改善主要来源，增长节奏呈"前高中低后稳" [1][4] - 预计2026年物价增速回升，CPI小幅正增长0.5%，PPI降幅从2025年的-2.5%收窄至-0.9%，但"供强需弱"格局短期难改 [1][4] 固收金工：茂莱转债分析 - 茂莱转债（118061.SH）发行规模5.63亿元，募集资金用于超精密光学生产加工项目、技术研发中心及补充流动资金 [5] - 债底估值83.16元，YTM为2.82%，债底保护一般；转换平价96.12元，平价溢价率4.04%；转股期为2026年05月27日至2031年11月20日 [5][6] - 转债条款中规中矩，下修条款为"15/30，85%"，总股本稀释率2.84%，对流通盘稀释率8.41%，摊薄压力较小 [5][6] - 预计上市首日价格区间为129.60~143.56元，网上中签率0.0018%，建议积极申购 [2][6] - 发行方茂莱光学为高端光学科技创新企业，2024年营业收入5.03亿元，同比增长9.78%；归母净利润0.36亿元，同比减少23.98% [6] - 公司销售净利率从2019年的19.68%降至2024年的7.06%，销售毛利率从56.71%降至48.41% [6] 公司研究：恒银科技（603106） - 公司是银行智能终端领跑者，深耕智能终端赋能数字化转型，2024年营收恢复增长，2025年上半年增长势头保持，2025H1国际业务收入达1,679万元，同比增长769% [7] - 公司毛利率持续改善，海外毛利率高于国内，未来数字人民币出海将带动海外业务成为重要利润增长点 [7] - 公司制定"四个转变"发展战略，推动国内市场向全球市场、银行场景向非银行场景等转型，并探索AI+金融生态及区块链技术在金融安全领域的应用 [8] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为5.0亿元、6.3亿元、8.0亿元，给予2026年12倍PS，目标价14.4元；2027年11倍PS，目标价17.0元 [3][8] - 公司金融终端设备具备区块链加密技术，将成为数字人民币走向世界的关键抓手 [3][8]

投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][8][56] 核心观点 - 恒银科技是国内银行智能终端领跑者，其金融终端设备具备区块链加密技术，将成为数字人民币走向世界的关键抓手 [1][8][49] - 公司经营状况持续向好，2024年实现扭亏为盈，营收恢复增长，毛利率持续改善，海外业务呈现爆发式增长 [8][16][20] - 公司明确“四个转变”发展战略，推动从国内市场向全球市场、从硬件提供商向软件和服务商转型，并积极拥抱AI技术，探索“AI+金融”新生态 [8][41][44] 业务与财务表现 - **主营业务结构**：公司主营业务围绕“智能终端+算法+场景生态”展开，现金类设备及服务是主要收入来源，2025年上半年收入占比为64.29%；设备配件类是毛利率最高的业务板块之一，同期毛利率达49.50% [15] - **营收与利润**：2024年营业总收入为4.37亿元，同比增长2.53%，归母净利润为0.40亿元，实现扭亏为盈（2023年亏损2.08亿元）[1][8][16]；预计2025-2027年营业收入分别为5.04亿元、6.25亿元、8.04亿元，同比增速分别为15.30%、23.98%、28.56% [1][52][56] - **毛利率改善**：2024年公司毛利率为25.65%，预计2025-2027年将分别提升至27.44%、28.80%、30.14% [52][53] - **海外业务突破**：2025年上半年国际业务营业收入达1,679万元，同比增长769%，且海外毛利率整体高于国内水平 [8][20] 行业背景与公司战略 - **数字人民币发展**：央行“十五五”改革发展规划将“加强数字人民币基础设施建设和推广应用”写入规划，截至2025年9月末，数字人民币累计交易规模达14.2万亿元，交易笔数33.2亿笔，个人钱包开立数量2.25亿个 [8][22][29] - **区块链技术应用**：区块链技术具有去中心化、数据不可篡改的特性，或将成为新一代关键数字基础设施，公司正探索其在金融安全领域的应用 [8][37] - **“四个转变”战略**：具体包括市场从国内转向全球、场景从银行延伸至非银行、产品从网点外设备扩展至网点内全覆盖、业务模式从硬件提供商转向软件与服务商 [8][41] - **AI技术赋能**：公司正式接入阿里千问大模型及蚂蚁集团“灵光”AI助手，着力研发大模型智能客服系统，打造“AI+金融机具”专属解决方案 [44] 估值分析 - **估值方法**：采用PS估值法，选择新大陆、广电运通、中科金财作为可比公司 [55][56] - **估值依据与目标价**：基于公司营收增长预测及在数字人民币出海中的独特地位，给予2026年12倍PS，对应目标价14.4元；2027年11倍PS，对应目标价17.0元；当前股价（11.70元）对应2025-2027年PS预计分别为12.3倍、9.9倍、7.7倍 [56]

业务战略与并购 - 公司倾向于进行行业内的横向并购以及对新质生产力的并购，以完善产品拼图、增强竞争力并降低成本 [2] - 公司不排斥海外并购，视其为规模扩张的好方式，并关注可通过现有产品能力承接的海外市场机会 [4] 财务状况与客户 - 三季度末应收账款较高，但预计未来会很快收回，年末回款加快将改善年底现金流状况 [2] - 主要客户为各类商业银行，前五大客户营收占比不大，不存在大客户依赖问题 [2][3] - 公司员工规模为7000多人，且人数持续增长，以提升因前期销售合同额增长带来的交付需求 [3] 市场与业务发展 - 通过3年国内信创业务，公司在银行核心系统领域积累了大量客户并形成标杆案例，成为行业领先企业 [3] - 公司高度关注海外市场，在东南亚深耕近十年，品牌形象逐步建立，期待海外业务带来新发展空间 [3] - 公司关注香港稳定币政策发展，已与相关金融科技企业交流，探索可能的生态建设模式 [3] 技术与创新 - 公司高度重视AI技术影响，认为需通过垂域小模型补充通用大模型以落地应用场景 [3] - AI技术目前主要用于内部效率提升，如需求分析、代码生成和智能测试等领域 [3][4] - 国内政策导向数字人民币，公司已获得相关客户商机，并探索资产数字化及数字化运营业务 [3]

全球数字货币发展趋势与战略背景 - 全球数字货币研发与应用进入快车道，主要经济体纷纷加快央行数字货币布局 [2][4] - 国际地缘格局深刻演变，金融基础设施安全成为国家安全的重要组成部分 [2][4] - 党的二十大报告明确提出"有序推进人民币国际化"，"十五五"规划建议提出推进人民币国际化并建设自主可控的人民币跨境支付体系 [2][4] 人民币跨境支付体系现状与挑战 - 我国多渠道、广覆盖的人民币跨境支付体系已基本建成 [2][4] - 跨境支付长期面临成本高、效率低、透明度低、接入范围有限等核心问题，原因在于支付链条长、合规成本高和主体间信任不足 [4] - 持续演绎的地缘政治博弈进一步增加了跨境支付的不确定性 [4] 自主可控支付体系的战略意义 - 建设自主可控的人民币跨境支付体系对于保障金融安全、支撑人民币国际化及提升国际金融话语权具有重要战略意义 [2][4] - 在全球支付体系遭受地缘经济风险冲击的背景下，自主可控的人民币跨境支付系统将为人民币国际化注入新的活力 [4] - 自主可控是破解当前跨境支付难题的关键 [4] 数字人民币的征稿研究方向 - 征稿活动旨在系统阐释数字人民币在跨境支付中的战略定位、技术路径与制度安排，深入探讨自主可控的实现机制 [5] - 具体研究方向包括数字人民币跨境支付体系自主可控实现路径、与人民币国际化协同发展模式、多边央行数字货币桥治理架构等13个选题 [7] - 研究目标是为人民币国际化行稳致远、参与全球金融治理体系改革提供前瞻性思考与政策建议 [5]

板块整体表现 - 数字人民币板块在11月20日整体下跌0.78%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内资金呈现净流出状态，主力资金净流出14.82亿元，游资资金净流出1.04亿元，而散户资金净流入15.86亿元 [2] 领涨个股表现 - 东方国信涨幅最大，为3.68%，收盘价11.56元，成交量为119.60万手，成交额为13.90亿元，主力资金净流入1.40亿元，占比10.06% [1][3] - 古鳌科技上涨3.05%，收盘价13.84元，成交量为18.64万手，成交额为2.58亿元 [1] - 新晨科技上涨2.97%，收盘价18.36元，成交量为10.51万手，成交额为1.93亿元，主力资金净流入1880.93万元，占比9.75% [1][3] 领跌个股表现 - 朗科科技领跌板块，跌幅为6.90%，收盘价29.68元，成交量为26.16万手，成交额为7.89亿元 [2] - *ST天响下跌5.08%，收盘价4.86元，成交量为6.21万手，成交额为3074.55万元 [2] - *ST中装下跌4.95%，收盘价4.03元，成交量为49.86万手，成交额为2.04亿元 [2] 个股资金流向 - 科蓝软件获得主力资金净流入5060.57万元，占比达14.72%，股价上涨1.50% [1][3] - 紫光国微主力资金净流入7174.08万元，占比6.89% [3] - 软通动力主力资金净流入5742.82万元，占比6.48% [3]