本周重点关注 - 12月1日09:45，Markit公司将公布中国11月SPGI制造业PMI [2] - 12月4日21:30，美国劳工部将公布截至11月29日当周初请失业金人数 [2] - 12月5日23:00，美国商务部将公布美国9月PCE物价指数 [2] - 12月7日16:00，中国人民银行将公布11月外汇储备和黄金储备 [2] - 关注国内宏观政策变化、国际地缘政治局势、美国总统特朗普和美联储官员讲话等因素对期货市场的影响 [2] 本周热点前瞻 12月1日 - 预期中国11月SPGI制造业PMI为51.1，前值为50.9，若小幅高于前值，轻度助于工业品和股指期货上涨，轻度抑制国债期货上涨 [2] - 预期美国11月ISM制造业PMI为48.5，前值为48.7，若小幅低于前值，轻度抑制有色金属、原油及相关期货上涨，轻度助于黄金和白银期货上涨 [3] 12月2日 - 预期欧元区11月调和CPI年率 - 未季调初值为2.1%，前值为2.1% [4] - 预期欧元区10月失业率为6.3%，前值6.3% [7] 12月3日 - 预期中国11月SPGI服务业PMI为51.9，前值为52.6；预期中国11月SPGI综合PMI为51.5，前值为51.8，若均小幅低于前值，轻度抑制股指期货和商品期货上涨，轻度助于国债期货上涨 [8] - 预期美国11月ADP新增就业人数为5.5万人，前值为4.2万人，若高于前值，助于有色金属、原油及相关商品期货价格上涨，抑制黄金和白银期货价格上涨 [9] - 预期美国9月工业产出月率为0，前值月率0.1% [10] - 预期美国11月ISM非制造业PMI为53.5，前值为52.4，若小幅高于前值，轻度抑制黄金和白银期货价格上涨 [11] - 若美国截至11月28日当周EIA原油库存继续增加，将抑制原油及相关商品期货价格上涨，前值增加277.4万桶 [12] 12月4日 - 国家统计局将公布11月下旬流通领域9大类50种重要生产资料市场价格 [13] - 欧盟统计局将公布欧元区10月零售销售，前值月率为 - 0.1%，前值年率为1.0% [14] - 预期美国截至11月29日当周初请失业金人数为21.2万人，前值为21.6万人，若小幅低于前值，轻度抑制黄金和白银期货价格上涨，轻度助于其他工业品期货上涨 [15] 12月5日 - 美国商务部将公布9月工厂订单月率，前值为1.4% [16] - 预期美国9月PCE物价指数年率为2.7%，前值为2.7%；预期美国9月核心PCE物价指数年率为2.9%，前值为2.9%；预期美国9月PCE核心物价指数月率为0.3%，前值为0.2%，若年率均微幅低于前值，月率微幅高于前值，强化美联储12月降息25个基点预期 [17] - 预期美国9月个人支出月率为0.4%，前值为0.6% [18] - 预期美国9月个人收入月率为0.4%，前值为0.4% [19] - 预期美国12月密歇根大学消费者信心指数初值为52，前值为51，若高于前值，助于有色金属、原油及相关商品期货价格上涨，抑制黄金和白银期货价格上涨 [20] 12月7日 - 中国人民银行将公布11月外汇储备和黄金储备，外汇储备前值为33430亿美元，黄金储备前值为7409万盎司 [21]

外汇储备核心观点 - 2026年中国外汇储备大概率在3.3万亿美元的基础上稳步上行 [1][8] 外汇储备现状 - 10月外汇储备为3.34万亿美元，较前值增加46.85亿美元，创2015年12月以来新高 [1] - 外汇储备已连续3个月位于3.3万亿美元之上，连续24个月位于3.2万亿美元之上，连续37个月位于3.1万亿美元之上 [1] 外汇储备绝对规模变动分析 - 外汇储备来源主要包括贸易顺差、外商直接投资（FDI）和资本流动 [2] - 预计2026年贸易顺差大概率续创历史新高 [3] - 工业企业利润总额累计同比是外商直接投资（FDI）的领先指标 [3] - PPI当月同比已连续3个月累计上行1.50个百分点，预计2026年大概率进入正值区间，利多海外产业资本与金融资本流入 [3] 外汇储备相对价值变动分析 - 中国外汇储备主要组成部分是美元资产，美元在全球已分配外汇储备中占比56.33% [4] - 10年期美债收益率当前为4.0%，预计中短期内大概率下行，将推升美债价格，利多外汇储备 [5] - 11月美国消费者信心指数录得50.30，较前值下行3.30个百分点，创2022年7月以来新低 [5] - 美元指数预计2026年呈下行走势，将推升非美外汇资产的美元价格 [6] - 美国ISM制造业PMI连续8个月位于荣枯线之下，8月失业率录得4.30% [6] 外汇储备上行的积极影响 - 2025年2季度短期外债与外汇储备之比为42.29%，较前值下行1.44个百分点 [8] - 外汇储备稳步上行有利于提升偿还短期外债能力，并支撑人民币汇率和A股大盘 [8]

文章核心观点 - 国家破产并非偶然事件，而是由特定经济因素在10到20年间累积叠加所导致，当同时触发三个或更多原因时危机几乎不可避免[2] - 雷·达里奥基于超过一百年历史样本的研究揭示了国家破产的清晰大周期结构，其规律对理解经济运行本质至关重要[2][42] - 国家避免破产依赖结构性原则而非运气，包括长期财政纪律、充足外汇储备和中央银行独立性[41] 国家破产的五大原因 - 债务长期累积超过经济增长能力：希腊政府支出2004至2008年累计增长超过40%，债务占GDP比例突破130%[3][5]；泰国1996年底外债占GDP比例超过65%，其中超50%为一年内到期短期债务[7]；巴西外债从1972年120亿美元增长到1980年超700亿美元[9] - 私营部门爆雷后政府被迫兜底：美国次级贷款规模达13,000亿美元，违约率从2004年不足6%升至2007年超20%，政府债务从2007年9万亿美元增至2012年近16万亿美元[12]；韩国1997年外储不足40亿美元而短期外债超1,000亿美元，韩元贬值超50%[13]；冰岛三大银行资产总规模超GDP的10倍[15] - 债务市场失去信心导致利率飙升：意大利2011年十年期国债收益率从4%升至7.5%[16]；葡萄牙同期国债收益率突破12%[18]；墨西哥比索1994年贬值超40%[18] - 外储枯竭与货币危机叠加：阿根廷外储从1999年320亿美元降至2001年末不到150亿美元，比索贬值超70%[19]；印尼盾1997年贬值超80%[22]；土耳其里拉2018年贬值超30%[22] - 中央银行被迫大量印钱导致货币信用崩溃：委内瑞拉通胀率突破10,000%[23]；津巴布韦2008年通胀率达亿倍级别[23] 避免国家破产的三大经验 - 长期保持财政纪律使债务增速低于经济增速：新加坡2000至2010年间平均财政盈余占GDP约5%，公共债务占GDP比例长期维持极低水平[34][37] - 保持充分外汇储备使短期外债不超外储：韩国从1997年外储不足40亿美元扩张至2008年超2,600亿美元，成功应对2008年危机[38][40] - 保持中央银行独立不受短期政治压力影响：美国1980年代沃尔克将联邦基金利率提至超19%，有效压制通胀[41]

外汇储备规模与排名 - 阿尔及利亚2025年外汇储备超过810亿美元，在非洲排名第2位 [1] - 利比亚以约920亿美元的外汇储备位居非洲第1位，明显领先于阿尔及利亚 [1] - 摩洛哥和突尼斯的外汇储备分别为363亿美元（第5名）和92.4亿美元（第8名），显著低于阿尔及利亚 [1] 非洲其他国家外汇储备情况 - 南非以外汇储备624亿美元排名非洲第3位，尼日利亚以413亿美元排名第4位 [1] - 非洲前十名还包括埃及、安哥拉、科特迪瓦和肯尼亚等国 [1] - 北非国家的外汇储备水平远高于许多西非与东非国家 [1] 外汇储备维持因素 - 阿尔及利亚维持外汇储备水平主要依赖油气出口收入 [1] - 政府实施的政策包括强化进口监管和控制外汇支出 [1] - 在油气价格波动下，政策有助于保持外汇来源稳定 [1] 外汇储备充足性评估 - 阿尔及利亚总统称当前外汇储备处于可接受水平 [1] - 该国外汇储备足以覆盖1年5个月至1年半的进口需求 [1] 影响外汇储备的因素 - 各国外汇储备规模的变化与全球能源价格密切相关 [1] - 结构性改革进程以及国际市场压力也对外汇储备有重要影响 [1] - 进口政策与大宗商品价格对国家外部资产具有直接影响 [1]

全球汇市动态与美元走势 - 全球股市波动加剧导致美元自9月以来持续上涨，非美货币尤其是亚洲货币普遍走弱[1] - 美国货币市场“钱荒”和风险资产泡沫担忧激发美元避险需求，美联储12月降息预期减弱助涨美元多头[5] - 非美央行降息进程接近尾声，日本央行下一次加息时间表被推迟，利差因素利好美元[5] 日元汇率表现与压力 - 美元兑日元汇率升破157关口，刷新今年1月以来新高，日元指数9月底以来跌幅达3%，为G10货币中跌幅最大[1][3] - 日本政府推行激进财政支出政策引发市场对财政恶化的警惕，导致抛售日元压力[1] - 欧元兑日元升至181.44，为1999年欧元诞生以来最高纪录水平[3] - 日本财务大臣加强汇率警告，确认与央行及增长战略大臣共同监测市场动态[3] 韩元及其他亚洲货币表现 - 韩元过去一个月累计暴跌约3%，是继日元之外亚洲跌幅最大的货币[3] - 韩国官员表示将联合包括国民年金公团在内的主要市场参与者捍卫本币汇率，应对居民海外投资造成的失衡[3] - 印度卢比和菲律宾比索过去两个月均创下历史收盘新低，印度卢比今年已贬值逾3%[4] - 印度央行为防止汇率跌破1美元兑88.80卢比的历史低点，近几周在境内外市场积极干预[4] 亚洲央行外汇储备与应对措施 - 亚洲地区主要央行今年增持逾4000亿美元储备，10家最大货币当局储备总额接近8万亿美元[5] - 中国和日本是今年外汇储备增长最多的亚洲经济体，美元走弱推高非美元资产价值及金价上涨提升储备总额[5] - 亚太地区各国进口覆盖率处于宽裕水平，外汇储备充裕[6] - 各国当局可动用不同手段，日本常采取口头警告，马来西亚鼓励海外收益汇回[6] - 亚洲央行需警惕美国财政部对汇率操纵的指控及其对未来贸易协议进程的影响[6]

亚洲货币贬值现状 - 美元自9月以来持续上涨，导致非美货币尤其是部分亚洲货币普遍走弱 [1] - 美元兑日元汇率升破157关口，刷新今年1月以来新高 [1] - 欧元兑日元触及181.44，创下自1999年欧元诞生以来的最高纪录水平 [3] - 日元名义有效汇率自9月底以来跌幅达3%，在G10货币中跌幅最大 [3] - 韩元过去一个月累计暴跌约3%，是继日元之外亚洲跌幅最大的货币 [4] - 印度卢比和菲律宾比索过去两个月均创下历史收盘新低，印度卢比今年已贬值逾3% [5] 货币贬值原因分析 - 美国货币市场的“钱荒”和风险资产泡沫担忧激发美元避险需求，美联储12月降息预期减弱助涨美元 [6] - 日本新政府推行激进财政支出政策，引发市场对日本财政恶化的警惕和日元抛售压力 [1] - 非美央行降息进程接近尾声，日本央行下一次加息时间表被推迟，利差因素利好美元 [6] - 韩国居民海外投资造成的持续失衡加剧了韩元贬值预期 [5] 亚洲央行应对措施 - 日本财务大臣加强了对日元贬值的警告力度，确认将与央行及增长战略大臣共同监测市场走势 [3] - 韩国官员表示将联合包括国民年金公团在内的主要市场参与者捍卫本币汇率，积极运用一切可用手段 [5] - 印度央行为防止卢比跌破1美元兑88.80卢比的历史低点，近几周在境内外市场积极干预 [5] - 日本常采取口头警告，马来西亚则鼓励海外收益汇回国内 [7] 应对贬值的资源与挑战 - 亚洲地区主要央行今年已增持逾4000亿美元储备，10家最大货币当局的储备总额接近8万亿美元 [7] - 中国和日本是今年外汇储备增长最多的亚洲经济体，美元走弱和金价上涨提升了储备价值 [7] - 亚太地区各国的进口覆盖率（外汇储备与月均进口额的比值）处于相当宽裕的水平 [7] - 亚洲央行需警惕美国财政部对汇率操纵的指控及其对未来贸易协议进程的影响 [7]

美元走强与亚洲货币贬值压力 - 美元自9月以来持续上涨，导致非美货币尤其是部分亚洲货币普遍走弱 [1] - 美元指数升破100关口，美联储12月降息预期减弱助涨美元多头 [6] - 美国货币市场的“钱荒”和风险资产泡沫担忧激发了美元的避险需求 [6] 日元与韩元表现 - 美元兑日元汇率升破157关口，刷新今年1月以来新高 [1] - 日元指数自9月底以来跌幅达3%，在G10货币中跌幅最大 [3] - 欧元兑日元触及181.44，创1999年欧元诞生以来最高纪录水平 [3] - 韩元过去一个月累计暴跌约3%，是继日元之外亚洲跌幅最大的货币 [3] - 日本财务大臣加强了对日元贬值的警告力度，确认将监测市场走势 [3] - 韩国官员表示将联合包括国民年金公团在内的主要市场参与者捍卫本币汇率 [3] 其他亚洲货币动态 - 印度卢比和菲律宾比索过去两个月均创下历史收盘新低 [4] - 印度卢比今年已贬值逾3%，受美国对印度出口产品征收50%关税及本土股市资金外流影响 [4] - 印度央行近几周正积极干预，防止汇率跌破1美元兑88.80卢比的历史低点 [4] 亚洲央行的应对资源与策略 - 亚洲地区主要央行今年已增持逾4000亿美元储备，10家最大货币当局的储备总额接近8万亿美元 [6] - 中国和日本是今年外汇储备增长最多的亚洲经济体 [6] - 亚太地区各国的进口覆盖率（外汇储备与月均进口额的比值）处于宽裕水平 [7] - 各国当局可动用多种手段，如日本常采取口头警告，马来西亚则鼓励海外收益汇回 [7] - 亚洲央行需警惕美国财政部对汇率操纵的指控及其对未来贸易协议进程的影响 [7]

亚洲官方储备资产规模与构成 - 亚洲整体官方储备资产激增至接近8万亿美元 [1] - 今年以来亚洲主要央行向官方储备资产中增添逾4000亿美元 远高于2024年 [1][4] - 官方储备资产包括四大类：外币资产 货币黄金 特别提款权 在IMF的储备头寸 [5] - 黄金价格上涨通过提高货币黄金的市值 推高官方储备资产的美元规模 [4][5] 主要国家储备资产变动 - 中国是今年官方储备资产累积的最大贡献者 总储备增加约1410亿美元 [4] - 日本官方储备资产增加1160亿美元 [4] - 年内前九个月美元持续走弱提升非美元资产估值 黄金价格大幅上涨进一步抬升整体储备价值 [4] 亚洲货币汇率表现与央行干预 - 印度卢比汇率兑美元已下跌逾3% 菲律宾比索和韩元均创下或接近历史低位 [4][5][6] - 印度央行为阻止汇率跌破历史低位 在在岸和离岸货币市场保持积极的货币干预行动 [5] - 韩国央行官员表示将与合作方合作捍卫韩元 日本财务大臣强化对日元加速贬值的警告 [6] - 全球股市波动性加剧 自9月以来美元出现反弹 亚洲央行干预主权货币的预期增强 [4] 外部环境与潜在风险 - 美国财政部在评估中拒绝将任何国家列为汇率操纵国 但点名批评部分亚洲国家缺乏汇率透明度 [10] - 被美国财政部列入重点监测对象名单的亚洲贸易伙伴包括日本 韩国 新加坡和越南 [10] - 货币干预行动带来与特朗普政府发生争议的潜在风险 后者将干预视为实施更高关税的理由 [7] - 亚洲央行在干预时会关注美国财政部的看法 以及其对未来贸易协定的影响 [10] 其他政策工具 - 货币管理当局可用的其他工具包括口头警告 或鼓励企业汇回海外市场收益 [10] - 亚太地区国家的整体外汇储备依然充裕 多数国家的进口覆盖率处于相当舒适的水平 [1][10]

核心观点 - 尼泊尔在2025/26财年前三个月国际汇款收入与外汇储备均实现显著增长 [1] 国际汇款流入 - 2025/26财年前三个月（2025年7月中旬至10月中旬）国际汇款流入量同比增长29.2% [1] - 国际汇款流入量达到39.4亿美元 [1] - 国际汇款收入主要来自该国劳工从海外汇回的侨汇 [1] 外汇储备状况 - 外汇储备总额从2025年7月中旬的195亿美元增至10月中旬的212.1亿美元 [1] - 外汇储备增幅达8.7% [1] - 当前外汇储备足以支付预计16.4个月的商品及服务进口费用 [1] 侨汇对经济的重要性 - 侨汇长期是尼泊尔国内生产总值（GDP）的重要支柱之一 [1]

外汇储备 - 截至10月1日外汇储备超过815亿美元，较年初增长14.7% [1] - 外汇储备规模足以支撑37个月的进口 [1] 公共债务 - 公共债务总额为253.7亿马纳特（约合149.2亿美元），占GDP的19.5% [1] - 内债为170.5亿马纳特（约合100.3亿美元） [1] - 外债为83.2亿马纳特（约合48.9亿美元） [1] 经济增长预测 - 央行预测2025年GDP增长率为2.2% [1] - 2025年非油气行业预计增长3.7% [1] - 央行预测2026年GDP增长率为2% [1] - 2026年非油气行业预计增长4.4% [1]