文章核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合预期，因铜金量价齐升等因素归母净利润同比和环比均大幅增长，且公司有产量内生增长、外延并购成果多、估值低等看点，预计2025 - 2027年归母净利可观，维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入789.3亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%，归母净利润101.7亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%，扣非归母净利润98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37% [1] 业绩增长原因 同比增长 - 公司Q1归母净利润同比增长39.06亿元，主要因毛利同比增长56.5亿元，得益于铜金量价齐升，矿产金和矿产铜板块毛利同比分别增长32.9亿、17.9亿元，其他业务板块毛利同比增长7.2亿，投资收益同比增长7.4亿 [1] 环比增长 - 公司Q1归母净利润环比增长24.74亿元，主要因毛利环比增长12亿元，得益于铜金量价齐升且价格影响更大，2025Q1矿产金铜销量环比分别增长6.92%、7.33%，价格环比分别增长11.98%、5.05%，成本环比分别增长6.82%、0.43%，此外所得税环比增利8.15亿元，资产减值损失环比减少5.9亿元，公允价值变动环比增利5.38亿元 [2] 核心看点 产量内生性增长 - 铜板块塞尔维亚Timok + Bor、刚果金卡莫阿、西藏的巨龙、朱诺、雄村三大世界级铜矿业集群2025 - 2028年均持续贡献增量；金板块波格拉复产、海域金矿、Rosebel、萨瓦亚尔顿构成新生增量，黄金产量持续增长 [3] 外延并购 - 2024年以来公司接连并购多项资产，有参股项目如SolarisResources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权如La Arena铜金矿、Akyem金矿（未完成交割） [3] 估值与回购 - 公司估值处于历史最低位附近，短期超跌，斥资10亿底部闪电回购6432万股 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利418亿元、461亿元、482亿元，对应4月11日收盘价的PE为11x、10x和9x，维持“推荐”评级 [3]

公司业绩 - 24年实现营收55.19亿元，同比+7.4%，归母净利润8.93亿元，同比-47.4%，扣非归母净利润6.7亿元，同比+28% [2] - 24Q4实现营收15.7亿元，同比+32.6%，归母净利润3.2亿元，同比-89.3%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+93.9% [2] - 24年美味鲜营收50.74亿元，同比+2.86%，归母净利润7.07亿元，同比+26.02% [2] - 24Q4美味鲜营收12.67亿元，同比+11.0%，归母净利润1.50亿元，同比+74.4% [2] 营收结构 - 分产品：24年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比-1.50%/-0.23%/+27.03%/-11.85% [3] - 24Q4酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品营收同比+1.7%/-12.4%/+106.1%/-7.9% [3] - 分销售模式：24年分销/直销营收同比-1.01%/+26.42%，24Q4分销/直销营收同比+7.1%/+31.3% [3] - 分区域：24年东部/南部/中西部/北部营收同比+5.98%/+0.02%/-6.65%/-1.01% [3] 渠道与市场 - 24年末美味鲜经销商总数2554家，净增470家，区县开发率75.35%，地级市开发率95.81% [4] - 24年电商业务营收增速超30% [3] - 新开发工业/特通渠道实现销售额超2000万元 [7] 盈利能力 - 24年/24Q4毛利率分别为39.8%/45.8%，同比+7.1/+12.7pcts [5] - 24年美味鲜毛利率36.98%，同比+4.3pcts，归母净利率13.93%，同比+2.6pcts [5] - 24年扣非归母净利率12.2%，同比+2.0pcts，24Q4扣非归母净利率7.5%，同比+2.4pcts [5] - 24年期间费用率19.1%，同比-0.5pcts，销售/管理/研发费用率分别为9.1%/6.9%/3.0% [5] 公司战略与展望 - 25年经营目标：完成至少一起产业并购，实现营收持续增长，构建精细营销、持续创新与精细运营能力 [8] - 25年或通过内生增长与外延并购实现营收双位数增长 [8] - 少数股东权益收回有望增厚25年利润 [7] - 25Q1销售收入同比或下降，因24Q1基数较高及聚焦修复市场价格 [8]