报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告研究的具体公司为星帅尔，作为高新技术企业有较强创新和自主研发能力，主营业务多元，后续将围绕军工业务、投资、外延并购、盈利增长等方面发展，积极拓展新赛道和新增长点 [24] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为星帅尔，所属行业为家电行业，接待时间是2025 - 07 - 09，上市公司接待人员有董事会秘书、副总经理陆群峰和证券事务代表田碧华 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型为证券公司，机构相关人员是方正证券的张陆佳 [20] 主要内容资料 - 公司于2017年4月在深交所挂牌上市，是高新技术企业，有较强创新和自主研发能力，参与标准制定，受客户认可，主营业务包括制冷压缩机配件、小家电温控器、电机及光伏组件产品 [24] - 子公司浙特电机获军工资质，涉及电机及电机驱动一体产品制造，军用大型无人机航空启发一体机样品订单正交付，后续将争取批量订单 [24] - 公司受让容腾二号基金份额，在专注主业同时关注新领域，希望借助专业机构资源拓宽新业务渠道，有决心和信心做好外延并购工作 [24][25][26] - 家电业务板块能提供稳定客户和订单，未来公司将向电机新产品研发倾斜，支持浙特电机，研发高效永磁电机、伺服电机等，为盈利提供新增长点 [27]

公司基本情况 - 2017年4月在深交所挂牌上市，为高新技术企业，有较强创新与自主研发能力，参与国家或行业标准制定，受客户高度认可 [2] - 主营业务为研发、生产和销售制冷压缩机用热保护器、起动器、密封接线柱，小家电用温度控制器，各类电机产品以及光伏组件产品 [2] 军工业务 - 子公司浙特电机获军工资质，涉及电机及电机驱动一体等产品制造，将打开新销售渠道、提供新产品 [2] - 军用大型无人机航空启发一体机样品订单正有序交付，为批量生产做准备，后续将与相应单位洽谈争取批量订单 [2] 投资规划 - 受让嘉兴容嘉创业投资合伙企业持有的杭州容腾二号创业投资合伙企业基金份额，与专业机构共同投资，利用资源、拓宽新业务交流渠道 [3] - 有做好外延并购工作的决心，借助资本市场平台拓展适合公司发展的新赛道，结合企业内生增长和外延并购 [3] - 有做优外延并购工作的信心，有多年制造业管理经验，收购子公司运营稳健、有整合效应，订单稳定、现金流充沛、盈利能力持续稳定，为收并购提供资金基础 [3] 盈利增长点 - 家电业务板块提供稳定客户和订单，应用场景拓宽，未来具备稳健、持续发展能力 [4] - 未来工作重心向电机新产品、新项目研发倾斜，加大对浙特电机技术和财力支持，研发高效永磁电机、伺服电机等，迎合市场需求、寻求合作，提供新盈利增长点 [4]

公司战略规划 - 公司未来以内涵式＋外延式双轮驱动，加大并购重组和赋能整合，在 CHC 核心业务关注品牌资产，处方药围绕“3+N”领域拓展创新并多样化获取产品 [2][3] - 华润三九核心业务是 CHC 健康消费品，天士力以处方药为核心，昆药集团以三七产品和精品国药为核心，三家协同发展巩固华润三九行业地位 [4] - 公司提前完成“十四五”营收翻番目标，有望超额完成，将制定“十五五”规划，目标进取 [6] 业务发展情况 - 呼吸品类目前发病率与全年市场判断一致，目标未变，已从大品种到大品牌走向大品类发展，不断丰富新品并强化品类组合，999 益气清肺颗粒获批 [5] - 天士力聚焦心血管及代谢、中枢神经、消化等领域，强化研发投入，与华润三九业务协同赋能，争取成为中药创新药引领者和医疗端第一品牌 [9] 市场环境与应对 - 政策鼓励上市公司加大重组和整合力度，尤其在战略新兴产业开展专业化整合 [2] - 零售市场长期有缓慢上升趋势，短期受医保支付政策和线上业务影响，公司与商业渠道和连锁药店保持良好合作关系，关注消费者核心诉求稳固地位 [10] 财务相关情况 - 公司争取适时推出二期激励计划，现金分红比率稳定在 40%-50% [7][8] - 预计三九 CHC、“昆中药 1381”和“777”零售部分费用率趋同，处方药业务集采推进销售费用率降低，整体费用率有下降空间并趋于稳定 [11][12]

业绩表现 - 2024年公司实现营业收入55.19亿元，同比增长7.39%，归母净利润8.93亿元，同比下降47.37% [1] - 2025年第一季度营业总收入11.02亿元，同比下降25.81%，归母净利润1.81亿元，同比下降24.24%，主要受春节错期及主动下降渠道库存影响 [1] - 面对业绩压力，公司正积极拓展营销区域，向区县和社区下沉，铺货策略将根据区域市场需求、消费水平和资源分配情况决定 [1] 渠道与营销策略 - 将持续夯实商超渠道推广主阵地，构建内容电商，探索高适配性产品开发及运营模式，开展工业团餐等定制产品开发 [2] - 电商平台和直播带货成为调味品销售重要增量，2024年电商业务增速超30%，厨邦品牌已进入东南亚、中亚、南美洲、北美洲、大洋洲市场 [3] - 新设立电商公司和进出口子公司，将电商渠道和国际市场作为战略重点，构筑全方位立体营销网络 [3] 公司治理与投资者关系 - 已制定市值管理规划，包括建立《市值管理制度》、现金分红、股票回购注销等措施 [2] - 投资者建议加快非主营业务剥离进度，改善大股东与其他股东关系 [2] - 董事会换届选举工作将适当延期以确保工作连续性和稳定性 [2] 投资与并购计划 - 计划参与设立火炬鼎晖基金，重点关注大健康、生物科技、食品科技等高成长领域，布局具备核心技术壁垒的产业升级项目 [3] - 外延并购是重要战略组成部分，2024年制定"再造一个新厨邦"战略目标，将通过内涵+外延双轮驱动助力业绩提升 [4] - 积极寻找以调味品为主的并购标的，方向为渠道补充和产品互补 [4]

纪要涉及的公司 小熊电器 纪要提到的核心观点和论据 - **产品结构与品类表现**：厨房小家电是基本面，占收入 60%-70%，养生壶占收入 8%-10%，电饭煲占 6%-7%，一季度前五大单品还有切碎机、电火锅和电热水壶；母婴、生活、个护等细分小家电占 30%左右，母婴品类增速快，一季度增长达四五十倍，毛利率高于传统厨小电 5-8 个百分点，洗衣机品类增速亮眼 [2][3][8] - **降本增效举措**：严格管控销售费用，尤其是抖音渠道，优化组织架构，提升各渠道及事业部运营效率，如整合厨房类事业部，成立新兴产品事业部和海外事业部 [2][5] - **市场策略与发展方向**：重点发展份额低但有核心竞争力的品类，重视海外市场；国内渠道重心在线上，淘宝和京东表现良好，抖音生态从流量增量竞争转向存量竞争；通过外延并购提升 ROE，大批量筛选标的，战略重视程度高 [2][3][7][13][18] - **政策影响**：国补政策对直接参与收入体量影响小，有助于缓和竞争格局，阶段性暂停可能引发价格战；消费者倾向高单价产品领补贴，公司调整产品结构提升均价和毛利 [3][9][20] - **海外市场情况**：中期海外市场保持双位数以上增长，年初加征关税影响不大，对美市场影响相对较小；收购标的对美出口窗口约占集团收入体量 5-6%，订单受关税影响后开始回归，但客户仍在观望 [2][10][12] - **数字化建设成效**：提升工作效率，在电商运营和收购罗曼中发挥作用，提高了罗曼整体效率和财务计算水平 [3][14][15] - **价格与毛利趋势**：补贴政策使竞争环境缓和，价格环比在四季度和一季度上升，回到去年一季度水平，全年趋势暂未明确，二季度淡旺季切换应看同比数据 [20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **罗曼经营情况**：收购后扭亏为盈，去年 8 - 12 月并表收入约 3 亿元，利润约 5000 万元，今年因业务海外占比高且受政策影响，增长目标可能调整 [16] - **IP 产品情况**：一两年前推出 IP 引流产品效果一般，目前暂未有新动作，但仍在探讨合适年龄段尝试 [21] - **行业增速原因**：2020 - 2021 年疫情后进入更新换代周期，品类和功能创新推动市场需求，消费补贴直接拉动作用较小 [24] - **产品迭代计划**：继续关注厨小电领域，除空气炸锅外无其他新品类爆发潜力，将在生活、母婴和个人护理类方向突破，与头部企业错位竞争 [25] - **宠物和户外市场**：考虑切入，2023 年底开始布局宠物用品，目前规模小，未来继续探索 [26] - **IP 合作情况**：曾与迪士尼小马宝莉、日本艺术家宫西达也作品合作，通过买断制在家电上印刷 IP 提升销售 [27]

公司基本情况 - 星帅尔于2017年4月在深交所挂牌上市，是高新技术企业，有较强创新和自主研发能力，参与国家或行业标准制定，主营制冷压缩机用热保护器等产品及光伏组件产品 [2] 子公司浙特电机相关 - 公司计划将工作重心向新能源等研发倾斜，加大对浙特电机技术、财力、人力支持，重点研发高效永磁电机、伺服电机等 [2][3] - 子公司浙特电机已取得装备承制单位资格证书等认证，具备承揽军品业务能力 [4] 外延并购 - 公司有做好外延并购的决心，会结合企业内生增长和外延并购拓展新赛道 [5] - 公司有做优外延并购的信心，有多年制造业管理经验，收购子公司运营稳健，订单稳定、现金流充沛，有持续盈利能力 [5] 子公司核心管理层激励 - 公司有健全长效激励约束机制，限制性股票激励计划覆盖子公司核心人员，实行超额利润奖励方案，按比例提取业绩奖励金 [6] 光伏组件产品技术优势 - 光伏组件采用210矩形片、无损切割、高密度封装等先进技术版型设计，电阻损耗降低10%，使用寿命提升15%，故障发生率降低15%，发电效率提升10% [7][8]

收购交易细节 - 摩托罗拉解决方案以44亿美元收购军用通信设备制造商Silvus Technologies 包括43 8亿美元现金及2000万美元限制性股票 [1] - 若未来两年达成绩效目标 Silvus股东可再获最高6亿美元追加对价 [1] - 交易预计2024年三、四季度完成 尚待监管部门批准 [1] - 私募股权机构TJC作为Silvus母公司 自2024年1月启动战略评估后选择与摩托罗拉独家谈判 [1] 被收购方业务概况 - Silvus Technologies主营抗干扰无线电台及战术通信系统 产品在极端战场环境中稳定性突出 [1] - 当前全球地缘冲突频发背景下 高安全性军用通信装备需求持续攀升 [1] 收购方战略布局 - 此次收购是摩托罗拉解决方案历史第二大并购 仅次于1999年95亿美元收购Arris Technology [2] - 公司过去十年完成近40笔收购 但超10亿美元级交易仅有两例 [2] - 公司已转型为公共安全领域技术服务商 产品矩阵涵盖消防对讲机、警用执法记录仪等硬件+软件+服务解决方案 [2] - 公司CEO明确表示外延并购是战略增长关键支点 [2] 市场反应与行业影响 - 过去12个月摩托罗拉股价累计上涨15% 最新市值达700亿美元 [2] - 收购将强化公司在战术通信领域市场地位 推动全球公共安全数字化进程 [2]

公司业务与市场 - 公司主营业务为涡轮增压器关键零部件的研发、生产与销售，主要客户为国内外涡轮增压器制造商，采用直销模式，国外客户居多，结算外币包括美元、欧元、日元等 [1] - 涡轮增压器零部件产品市场保持稳定态势，公司在全球范围内持续位居前列 [1] - 2025年一季度公司主营收入3.16亿元，同比下降20.25%，归母净利润695.7万元，同比下降70.34%，扣非净利润627.7万元，同比下降74.24%，毛利率14.76% [2] 外延并购规划 - 并购是公司2025年发展的重要路径之一，以"技术+市场"为导向，在行业内探寻上下游优质并购对象 [1] - 并购标的重点关注新型燃料技术、新材料、精密加工等新兴产业领域，与国家支持的发展方向和政策方针相结合，与现有主营业务形成协同效应 [1] 研发与业务拓展 - 除涡轮增压器零部件产品外，公司横向拓展业务，与头部企业合作开发增程式电动车、新型燃料技术及人形机器人相关零部件等领域的产品 [1] - 通过多项措施挖掘内部增长潜力，充分利用现有资源优势 [1] 机构评级与盈利预测 - 最近90天内共有1家机构给出增持评级 [2] - 华西证券预测公司2025年业绩为1.06亿元，2026年业绩为1.38亿元 [3]

分组1：产品客户与市场情况 - 公司主要客户为国内外涡轮增压器制造商，国内外销售均采用“直销模式”，目前国外客户居多，结算外币有美元、欧元、日元等 [2] - 公司涡轮增压器零部件产品市场保持稳定态势，在全球范围内持续位居前列 [2] 分组2：外延并购规划 - 并购是公司发展重要路径和2025年工作重点，以“技术 + 市场”为导向，探寻上下游优质并购对象 [2] - 重点聚焦新型燃料技术、新材料、精密加工等新兴产业，从国家支持方向和政策方针挖掘发展契机，与主营业务达成协同效应 [3] 分组3：研发领域拓展 - 公司利用现有资源优势进行横向业务拓展，与头部企业深度合作，开展增程式电动车、新型燃料技术及人形机器人相关零部件等领域产品的开发和制作 [3] 分组4：活动信息披露说明 - 接待过程中公司与投资者充分交流，按规定保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，本次活动不涉及未公开披露的重大信息 [3]

公司战略转型 - 公司依托地产与基建行业实现高速增长 但近年净利润承压 通过战略聚焦新兴领域推动业务结构向高附加值方向升级 [1] - 通过并购仕益质检、冠标检测等企业快速切入电子电器、汽车零部件等新兴检测领域 补充食品检测、计量认证等业务能力 [1] - 拟设立产业基金聚焦检验检测行业投资 兼顾新能源、智能制造等新质生产力领域以拓展协同效应 [1] 业务多元化布局 - 业务范围从传统建筑检测延伸至新能源、双碳、食品农产品、汽车零部件等12个领域 实现显著拓展 [2] - 通过并购地方实验室获取区域资质和客户资源 打破服务半径限制 完成全国化布局并拓展至越南、新加坡等国际市场 [2] - 并购策略聚焦政策驱动的高增长赛道 严控标的资质与财务健康度 实现精准外延式发展 [2] 品牌与国际化战略 - 更名为"联检科技"以体现多元化业务布局 提升国际品牌辨识度 重塑资本市场认知 [2] - 海外业务覆盖越南、泰国、印尼等地区 设立区域公司或办事处 部署东南亚、中东、非洲检测网络 [3] - 国际化分三阶段推进：初期"一带一路"建设 中期欧美技术反哺 长期全球网络生态协同 [3]