核心观点 - 公司业绩持续高速增长 预计2025-2027年EPS分别为1.30/1.85/2.57元 目标价70.56港元 [1] - 公司预计到2029年资本开支将超过70亿元人民币 产能实现翻倍扩张 [1][2] - 公司项目管线持续扩大 未完成订单总额达13.29亿美元 同比增长57.9% [1] 财务表现与估值 - 预计2025/2026/2027年EPS分别为1.30/1.85/2.57元 [1] - 采用PE估值方法 给予2025年50倍PE倍数 目标价64.92元人民币 [1] - 按港币兑人民币汇率0.92折算 目标价为70.56港元 [1] 业务发展 - 2025年上半年新签37个综合项目 新增3个PPQ项目 [1] - 综合项目总数增长至225个 较前期增加58个 [1] - IND后项目总数达103个 较前期增加27个 [1] - 未完成订单总额13.29亿美元 同比增长57.9% [1] - 北美地区占总未完成订单一半以上 [1] - 新签合同金额同比增长48.4% 北美地区增速领先 [1] 产能扩张 - 2025年资本开支计划15.6亿元人民币 其中9亿元投入新加坡基地 [2] - 到2029年合计资本开支将超过70亿元 [2] - 已启动无锡和上海基地扩建 以及江阴新基地设计 [2] - 将在现有偶联制剂和载荷连接子产能基础上实现翻倍 [2] 行业前景 - 公司2024-2030年年均复合增长率预计超过行业平均水平 [2] - 到2030年XDC项目占比有望达到20% [2] - M端收入占比预计超过20% [2]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入7.87亿元，同比增长1.99%，归母净利润1.36亿元，同比下降24.8% [1] - 第二季度营业总收入4.05亿元，同比增长4.82%，归母净利润6182.6万元，同比下降39.9% [1] - 毛利率29.31%，同比下降19.9%，净利率17.64%，同比下降25.86% [1] 盈利能力指标 - 每股收益0.47元，同比下降27.69%，每股经营性现金流0.71元，同比下降32.66% [1] - 扣非净利润1.32亿元，同比下降26.35% [1] - 三费占营收比7.31%，同比增长10.18% [1] 资产负债结构 - 货币资金7.83亿元，同比增长58.91%，应收账款1.41亿元，同比增长37.15% [1] - 有息负债14.66亿元，同比增长11.23%，有息资产负债率达27.01% [1][3] - 每股净资产10.05元，同比增长20.69% [1] 投资回报与商业模式 - 2024年ROIC为10.26%，净利率23.55%，历史中位数ROIC为19.13% [3] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益 [3] - 2023年最低ROIC为9.11%，仍属较好水平 [3] 机构持仓情况 - 东方红远见价值混合A持有385.31万股，2025半年报显示减持 [3] - 东方红远见领航混合发起A持有40.07万股，持仓未变 [3] - 东方红启瑞一年持有混合A持有11万股，2025半年报显示减持 [3] 主要持仓基金表现 - 东方红远见价值混合A规模12.89亿元，最新净值1.1432，近一年上涨48.29% [4] - 该基金由基金经理周杨管理，8月22日单日净值上涨1.4% [4]

核心观点 - 海油工程2025年第二季度毛利率创新高达到16.33% 但营收和净利润同比下滑 主要受退税延迟、研发投入增加及海外子公司亏损影响 公司在手订单充足达407亿元 新签合同额同比增长42% 未来业绩有望持续增长 [1][2][3][4] 财务表现 - 2025上半年营业收入113.18亿元 同比下降15.72% 归母净利润10.98亿元 同比下降8.21% 扣非归母净利润9.60亿元 同比上升14.41% [2] - 第二季度单季营业收入62.22亿元 同比下降19.80% 环比上升22% 单季归母净利润5.57亿元 同比下降22.74% 环比上升3% [2] - 第二季度毛利率16.33% 环比上升0.18个百分点 同比上升4.84个百分点 创2020年以来新高 [3] - 净利率同比下降主因包括：消费税退税延迟至第三季度（影响2.33亿元）、研发费用环比增加0.76亿元、出口免抵税额附加税同比增加0.29亿元 [3] 运营数据 - 第二季度钢材加工量7.98万吨 同比下降41.02% 海上作业投入船天0.55万天 同比下降16.67% [4] - 新签合同额85.05亿元 同比增长42% 海外项目包括伊拉克米桑油田ESD系统升级改造项目 [4] - 截至第二季度末在手订单总额407亿元 [4] - 沙特子公司上半年净利润亏损1.37亿元（去年同期盈利0.07亿元） 因项目成本超支 [3] 盈利预测 - 信达证券预测2025-2027年归母净利润分别为23.85亿元、25.25亿元、26.01亿元 对应同比增速10.3%、5.9%、3.0% [4] - 预测每股收益分别为0.54元、0.57元、0.59元 按2025年8月15日收盘价对应PE为10.68倍、10.08倍、9.79倍 [4] - 甬兴证券预测2025年归母净利润26.6亿元 对应PE 9.37倍 [5] - 90天内3家机构给予买入评级 目标均价6.5元 [7]

财务表现 - 2025年中报营业总收入6.9亿元，同比上升49.02%，归母净利润4557.35万元，同比上升35.19% [1] - 第二季度营业总收入3.74亿元，同比上升43.8%，但归母净利润1843.03万元，同比下降7.51% [1] - 扣非净利润4428.72万元，同比大幅增长53.47% [1] - 毛利率27.46%，同比增6.94%，净利率6.74%，同比减5.35% [1] - 三费占营收比14.01%，同比减1.88%，显示费用控制有所改善 [1] - 每股收益0.32元，同比增33.33%，但每股经营性现金流-0.13元，同比减109.9% [1] 资产负债表与现金流 - 应收账款2.3亿元，同比增幅达49.42%，应收账款/利润比例高达235.66% [1][3] - 货币资金4.79亿元，同比减少18.71%，有息负债1.29亿元，同比减6.44% [1] - 每股净资产16.16元，同比增2.52% [1] 业务与投资回报 - 2024年ROIC为3.61%，净利率8.36%，显示资本回报率不强，产品附加值一般 [3] - 历史中位数ROIC为8.25%，最差年份2018年ROIC为-1.17% [3] - 公司业绩主要依赖资本开支驱动，需关注资本开支项目的合理性和资金压力 [3] 市场预期与基金持仓 - 证券研究员普遍预期2025年业绩1.61亿元，每股收益均值1.13元 [3] - 华泰柏瑞量化先行混合A持有德邦科技8.69万股，为新进十大持仓，该基金规模3.5亿元，近一年上涨46.37% [4] - 万家颐达灵活配置混合A持有0.94万股，同样为新进十大持仓 [4]

财务表现 - 2025年中报营业总收入70.35亿元，同比增长17.4%，归母净利润3.52亿元，同比增长13.12% [1] - 第二季度营业总收入36.93亿元，同比增长19.26%，归母净利润1.8亿元，同比增长12.27% [1] - 毛利率11.46%，同比增1.92%，净利率5.9%，同比增0.93% [1] - 每股收益2.22元，同比增长17.46%，每股经营性现金流7.87元，同比增长657.11% [1] - 货币资金23.08亿元，同比增长77.36%，主要因经营性现金流入增加 [1][2] 费用与负债 - 销售费用、管理费用、财务费用总计2.87亿元，占营收比4.09%，同比增5.06% [1] - 有息负债53.19亿元，同比增长12.04%，有息资产负债率达36.67% [1][6] - 财务费用同比增长34.96%，主要受汇兑损益影响 [4] - 一年内到期的非流动负债同比增长56.69%，因1年内到期的长期借款增加 [3] 业务与投资 - 合同负债同比增长801.77%，因MCD业务增加带动预收款项 [3] - 长期股权投资同比增长399.23%，因增加对参股公司天津物泽的投资款 [2] - 开发支出同比增长208.8%，因资本化的研发支出增加 [2] - 投资活动产生的现金流量净额同比下降223.09%，因对外投资增加 [4] 基金持仓与机构关注 - 富达悦享红利优选混合A新进持有16.76万股，为持仓最多的基金 [7] - 海外管理团队在东南亚有超300名员工，注重当地人才招聘与文化认同 [8] 商业模式与评价 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目合理性 [5] - 历史ROIC中位数11.96%，2023年最低为7.35%，2025年预期归母净利润6.53亿元 [4][6] - 应收账款/利润达610.28%，需关注应收账款状况 [6]

投资评级 - 行业投资评级：优于大市（维持评级）[1] 核心观点 - 云厂商资本开支及业绩加速增长：微软、Meta、亚马逊、谷歌2025Q2资本开支同比环比均增长，其中Meta、谷歌上调全年资本开支预期，反映下游云需求加速 [2][6][19][33][46] - SaaS厂商收入超预期但股价承压：2025Q2软件厂商整体收入中位数超预期2.8%，新增ARR达21.87亿美元（同比+106.1%），但受AI颠覆担忧影响，BVP纳斯达克新兴云指数下跌8% [2][71] - 云业务收入高增长：微软Azure年收入超750亿美元（同比+34%），谷歌云收入136.24亿美元（同比+31.7%），AWS收入308.73亿美元（同比+17.5%）[15][41][55][62] 云厂商资本开支及业绩 微软 - 资本开支242亿美元（同比+27.4%，环比+13.1%），FY26Q1预计超300亿美元 [6][9] - Azure云收入同比增长39%，年收入超750亿美元，Copilot月活超1亿，GitHub Copilot企业客户环比+75% [9][15] - 总收入764.41亿美元（同比+18.1%），净利润272.33亿美元（同比+23.6%）[10][15] Meta - 资本开支170亿美元（同比+100.8%），全年指引上调至660-720亿美元 [19][22] - Meta AI月活超10亿，广告转化率提升3-5%，收入475.16亿美元（同比+21.6%），净利润183.37亿美元（同比+36.2%）[23][28] 谷歌 - 资本开支224.46亿美元（同比+70.23%），全年指引上调至850亿美元 [33][35] - Gemini月活4.5亿，云收入136.24亿美元（同比+31.7%），搜索广告收入541.9亿美元（同比+11.7%）[35][41] 亚马逊 - 资本开支314亿美元（同比+91.5%），AWS收入308.73亿美元（同比+17.5%），广告收入156.94亿美元（同比+22.9%）[46][48][55] SaaS厂商表现 - 2025Q2收入中位数超预期2.8%，新增ARR同比+106.1%至21.87亿美元 [71][75] - 当前EV/NTM收入中位数5.1倍，收入增速放缓导致估值承压 [76][77] 云收入及ROIC - 三大云厂商收入增速提升：Azure（+39%）、谷歌云（+31.7%）、AWS（+17.5%）[62] - 2025Q2大厂ROIC同比上升，但合计净利润增速放缓至26.6%（环比-2.3%）[63][65]

研发投入 - 当季研发投入达202.5亿元 [1] - 研发投入同比增长17% [1] 资本开支 - 当季资本开支191.1亿元 [1] - 资本开支同比增幅达119% [1]

腾讯控股二季报研发投入与资本开支 - 公司当季研发投入达202 5亿元 同比增长17% [2] - 公司当季资本开支191 1亿元 同比增幅达119% [2]

核心财务表现 - 营业总收入6.19亿元 同比增长18.74% 归母净利润3031.39万元 同比大幅上升235.4% [1] - 第二季度营业总收入2.97亿元 同比增长14.81% 归母净利润1393.8万元 同比上升221.43% [1] - 毛利率15.23% 同比增幅85.4% 净利率4.58% 同比增幅200.12% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润2577.8万元 同比上升219.44% 扭转去年同期亏损2158.21万元局面 [1] - 三费占营收比6.18% 同比下降19.55% 费用控制效果显著 [1] - 每股收益0.18元 同比增幅228.57% 每股净资产9.2元 同比增长3.53% [1] 资产负债结构 - 货币资金4.05亿元 同比下降32.21% 应收账款3.05亿元 同比增长12.22% [1] - 有息负债6.13亿元 同比增长19.2% 有息资产负债率达21.89% [1][4] - 应收款项大幅增长132.4% 主要因制剂产品销售货款在信用期内未结算 [1] 现金流状况 - 每股经营性现金流-0.95元 同比下滑85.12% 主要因购买商品支付的现金增加 [1][3] - 投资活动现金流净额改善43.75% 因购建固定资产支付的现金减少 [3] - 筹资活动现金流净额下滑60.75% 因偿还债务支付的现金增加 [3] 特殊项目变动 - 应收款项融资增长155.38% 因应收银行承兑汇票增加 [2] - 应付职工薪酬下降32.6% 因本期支付职工薪酬减少 [2] - 应交税费增长145.89% 因应交企业所得税增加 [2] - 一年内到期非流动负债增长131.3% 因预计负债及长期借款增加 [2]

标普500指数估值与基本面分析 - 标普500指数在20项估值指标中的19项显示"统计上昂贵" 处于数十年来最高水平 [1] - 企业基本面较多年更强劲 盈利预期修正转向正面 资本支出长期复苏支撑名义增长和企业利润 [1] - 利润率表现好于预期 受益于企业摆脱依赖零利率与全球化的"低质量"增长模式 [1] 行业结构变化与风险 - 指数变得更"轻资产化" 因科技和医疗板块占比提升 多数行业杠杆率接近历史低点 [1] - 除特斯拉外的"美股六大巨头"正变得更加资产密集 投入数十亿美元用于资本开支 [2] - 资产密集型制造商估值倍数通常低于研发驱动型企业 因固定成本更高且增长前景更慢 [2] 生产力与投资机会 - 人工智能投资周期若带来变革性生产力提升 可能抵消资产密集化担忧 [2] - 大流行后工资通胀促使企业"用更少的人做更多的事" 劳动密集度较低公司持续跑赢同行 [2] - 金融和其他"传统经济"板块受看好 因潜在监管放松可能成为生产率提升催化剂 [2]