报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 粮食“稳产保供”政策托底叠加化肥、农药出口增长，农化制品行业需求稳固，“反内卷”政策导向下供给端生态优化，行业盈利能力提升可期，农化制品行业可转债也具备一定投资价值 [1][12] 各部分总结 农化制品行业概览 - 政策持续加码粮食安全筑牢农化产品需求基础，2025 年全国粮食产量 14297.5 亿斤，增长 1.2% [12] - 国内口粮、饲料消费及出口多维度拉动农化制品需求，2025 年 1 - 11 月我国化肥出口量同比增长 45.52%，杀菌剂等合计出口量同比增长 17.88% [13] - 政府与行业双向发力“反内卷”，供给端格局有望优化 [14] 化肥行业 - 行业涵盖磷肥、氮肥、钾肥及复合肥，近年供给侧改革推进，2025 年以来氮肥、复合肥带动化肥出口量同比显著增长 [15] - 产能方面部分中小型、高能耗产能将加速退出，产量 2025 年 1 - 11 月为 5923 万吨，同比增长 7.90%，施用量下降，利用效率提高 [15][16] - 进出口方面 2025 年 1 - 11 月化肥出口量 3969.88 万吨，同比增长 45.52%，进口以钾肥为主，进口量同比下降 1.22% [20] - 价格 2025 年整体波动不大，5 - 10 月下行，10 月以来回升 [31] - 磷肥供给受磷矿资源约束，2025 年 1 - 11 月磷矿石产量 1.11 亿吨，同比增长 10.40%，但新兴需求增长使供需紧平衡 [32][35] - 政策严控磷铵新增产能，2025 年 1 - 11 月磷酸一铵和二铵产量同比下降，出口规模下降，但价格呈上涨趋势 [32][54] 农药行业 - 产业链上游为石油/化工原料，下游为农林牧渔业，全球市场跨国公司主导，国内部分企业销售额居前列 [61] - 政策驱动供给改善，“正风治卷”三年行动计划及新政施行，行业供给端有望改善 [62] - 2025 年 1 - 11 月中国农药原药产量同比增速下降，但全球需求刚性，我国出口量增长，价格有望回升 [63][70] - 草甘膦供给端政策严控新增产能，2025 年以来库存去化，需求端转基因作物种植面积增长驱动需求和出口增长，价格获支撑 [76][86] 农化制品行业可转债基本情况 - 截至 2025 年 12 月 26 日，存续可转债余额合计 97.67 亿元，包括兴发转债等 5 只，发行人主营业务涵盖农药及化肥领域 [91] - 发行总额均在 5 亿元及以上，剩余期限除和邦转债外集中在 1 - 3 年，未转股比例均在 90%以上，信用评级未调整 [94] - 2025 年以来和邦转债成交量居前，年初以来农化转债和正股价格均上涨，正股涨幅普遍强于转债 [95][96] - 均为平衡型，洋丰转债转股溢价率超 40%，其余在 16% - 22%之间，5 只均不涉及修正和回售条款触发，需关注苏利和丰山转债赎回条款触发情况 [99][100] - 25Q1 - Q3 发行人盈利能力普遍修复，除和邦转债外营业收入和净利润同比增长，现金流多为持续净流入或改善，资产负债率可控 [103][105] 个券情况梳理 兴发转债 - 发行人兴发集团为磷化工龙头，具备资源和成本优势，形成全产业链布局，新能源材料业务推进 [108] - 2024 年以来磷矿行业景气，各业务板块发展良好，有机硅业务后续景气度有望改善 [108][109] 苏利转债 - 发行人苏利股份主营业务涵盖农药、阻燃剂等领域，2025 年以来农化市场需求回暖带动业绩增长 [111] - 多个项目投产或推进，新增产能有望巩固市场地位 [111] 丰山转债 - 发行人丰山集团业务涵盖农药、新能源电子化学品和精细化工新材料领域，2025 年前三季度净利润扭亏为盈 [113] - 农药主业稳固，新材料和新能源电子化学品业务发展 [113] 和邦转债 - 发行人和邦生物主营业务涵盖矿业、化学、光伏玻璃等领域，加大矿业布局，磷矿业务产销两旺 [116] - 2025 年二季度以来草甘膦量价齐升，双甘膦和草甘膦项目建成后竞争力有望提升 [116] 洋丰转债 - 发行人新洋丰为磷复肥龙头，产品结构升级，产业链一体化布局完善，新型肥料业务发展 [118] - 拥有上游资源和部分原材料自给能力，多个项目建设有望驱动业绩增长 [118]

项目进展 - 募投项目2025年1月进入试生产阶段[2] - 取得安全生产许可证，项目迈入正式生产阶段[3] 产能数据 - 湖北丰山许可生产4 - 氯甲苯24500吨/年等多种产品[2] 产品应用 - 湖北丰山对氯甲苯已作氟乐灵原料投入使用[3] 未来风险 - 项目产能爬坡及释放需时间，有市场变化风险[4]

格隆汇12月31日丨丰山集团(603810.SH)公布，公司于2025年1月9日披露了《关于募投项目建设进展的 公告》(公告编号：2025-004)，由公司全资子公司湖北丰山新材料科技有限公司(以下简称"湖北丰山") 实施的"年产24,500吨对氯甲苯等精细化工产品建设项目"于2025年1月进入试生产阶段。目前，该项目 已通过安全设施竣工验收，湖北丰山于近日取得由湖北省应急管理厅颁发的《安全生产许可证》。 同时，湖北丰山的对氯甲苯产品已作为公司氟乐灵产品的原料投入使用，进一步完善了氟乐灵的产业链 布局，通过提高原料自给率增强了产品竞争力。 本次《安全生产许可证》的取得，标志着湖北丰山"年产24,500吨对氯甲苯等精细化工产品建设项目"迈 入正式生产阶段。这将进一步优化公司的产业布局，构建多元化的产品体系，有助于提升公司的竞争力 和盈利能力，并为未来湖北丰山开发具备高附加值的下游子产品奠定坚实基础。 ...

项目进展与许可 - 丰山集团全资子公司湖北丰山新材料科技有限公司实施的“年产24,500吨对氯甲苯等精细化工产品建设项目”已通过安全设施竣工验收 [1] - 该项目取得湖北省应急管理厅颁发的《安全生产许可证》，许可范围包括4-氯甲苯24500吨/年、2-氯甲苯25500吨/年、24-二氯甲苯6000吨/年、34-二氯甲苯1500吨/年、26-二氯甲苯7600吨/年，副产盐酸79977吨/年，次氯酸钠溶液7800吨/年 [1] - 该安全生产许可证有效期为2025年12月29日至2028年12月28日 [1] 项目意义与影响 - 取得安全生产许可证标志着该项目正式进入生产阶段 [1] - 该项目的投产将进一步优化公司的产业布局 [1] - 该项目的投产将提升公司的竞争力和盈利能力 [1]

资金管理 - 2025年公司可用不超30000万元闲置可转债募集资金现金管理[4] - 2025年12月30日赎回4000万元结构性存款，收益15.29万元[8] - 截至披露日，未到期现金管理闲置募集资金16000万元[9]

担保情况 - 为丰山生化本次担保1.1亿元，实际担保余额1.2134亿元[3] - 为丰山农化本次担保3000万元，实际担保余额为0[3] - 截至公告日对外担保总额5.453726亿元，占净资产比例34.64%[4] - 2025年为丰山生化提供不超9.35亿元担保额度[7] - 2025年为丰山农化提供不超1.49亿元担保额度[8] - 2024年股东大会通过对合并报表子公司预计担保额度131800万元[21] - 截至2025年12月25日，实际担保余额12637.26万元[21] - 截至2025年12月25日，实际担保余额占净资产比例8.03%[21] 子公司业绩 - 丰山生化2025年9月30日资产15.094542亿元，负债5.537252亿元，营收7.486687亿元，净利润5912.54万元[11] - 丰山农化2025年9月30日资产1.572096亿元，负债1.132452亿元，营收2.062144亿元，净利润1126.77万元[12] 其他 - 公司与浦发银行盐城分行、民生银行盐城分行签订多笔担保合同[6] - 丰山生化2022年10月14日成立，注册资本1亿元[9] - 丰山农化2005年11月21日成立，注册资本3000万元[10] - 公司及子公司无对外逾期担保情况[21] - 2025年4月28日董事会通过《关于2025年度提供担保额度预计的议案》[20]

农化制品板块市场表现 - 2023年12月22日，农化制品板块整体上涨0.97%，表现强于上证指数（上涨0.69%）和深证成指（上涨1.47%）[1] - 板块内个股普涨，宏达股份以5.35%的涨幅领涨，盐湖股份上涨4.22%，颖泰生物上涨3.05%，云天化上涨2.88%[1] - 板块成交活跃，宏达股份成交额达11.37亿元，盐湖股份成交额高达33.99亿元，云天化成交额为11.82亿元[1] 农化制品板块资金流向 - 当日农化制品板块整体呈现主力资金和游资净流出状态，主力资金净流出1.39亿元，游资资金净流出1.93亿元[1] - 散户资金呈现净流入态势，净流入金额为3.32亿元，与主力及游资流向形成反差[1]

资金管理 - 2025年公司可用不超30000万元闲置可转债募集资金现金管理[4] - 2025年12月10日赎回3000万元结构性存款，收益11.85万元[8] - 截至披露日，未到期现金管理闲置募集资金为17000万元[9]

投资基金基本情况 - 公司于2020年5月19日决定出资人民币5,000万元参与设立投资基金，该基金后更名为晋江斐昱歆琰股权投资合伙企业（有限合伙）[2] 投资基金减资情况 - 鉴于投资基金已退出投资项目并向公司分配项目退出收入6,389.3663万元，基金于2025年11月25日召开合伙人会议，全体合伙人一致同意将基金出资总额由21,751万元减少至345.5147万元[3] - 公司在该基金的出资额由5,000万元相应减少至79.4248万元[3] - 截至目前，该投资基金尚未收回全部前期投资款项[4] 减资对公司的影响 - 本次投资基金减资不会对公司的财务状况、经营活动产生不利影响[5] - 本次减资不存在损害公司和全体股东利益的情形[5]

建龙微纳终止重大资产重组 - 公司终止筹划以现金方式收购上海汉兴能源科技股份有限公司不少于51%股份的重大资产重组事项 [1] - 终止原因为经过积极磋商和探讨后，认为实施重大资产重组的条件暂不成熟 [1] 工业富联调整股份回购方案 - 公司将回购股份价格上限由不超过19.36元/股大幅调整为不超过75.00元/股，调整幅度约287% [2] - 调整原因为公司股票价格上涨导致原回购价格上限低于二级市场股价，旨在保障回购方案顺利实施 [2] 上市公司再融资与重组动态 - 奥来德以简易程序向特定对象发行股票拟募集资金总额不超过29,971.21万元，用于OLED显示核心材料PSPI材料生产基地项目及补充流动资金 [4] - 麦格米特与苏盐井神向特定对象发行股票的申请分别获得深交所和上交所审核通过，认为符合发行条件、上市条件和信息披露要求 [4] - 华峰铝业以现金10,006.05万元收购华峰集团持有的上海华峰普恩聚氨酯有限公司100%股权，以突破现有产业布局瓶颈 [6][7] - 福达股份拟以自有资金出资3000万元投资设立全资子公司，以整合锻造业务上游领域并提升产业链协同效应 [7] - 奕东电子拟使用自有资金6,120万元投资深圳市冠鼎金属科技有限公司，最终取得其51.00%股权，以布局AI服务器液冷散热领域 [8] - 江海股份拟出资3,000万元参与组建创新研究院（注册资本5,000万元），持有60%股权，以提升科技创新能力 [9][10] - 华宝新能作为有限合伙人以自有资金认缴出资3,000万元，参与设立创业投资基金，该基金将专项投资于广东正扬传感科技股份有限公司 [12] - 隧道股份下属全资子公司与关联方联合竞得上海市杨浦区一地块国有建设用地使用权，项目总投资828,037.66万元，项目公司注册资本暂定21.3亿元 [15] - 海南高速全资子公司拟受让关联方持有的海南华特石油化工有限公司51%股权，交易完成后海南华特将纳入公司合并报表范围 [16] - 中国银行在全国银行间债券市场发行总额为600亿元人民币的减记型二级资本债券，票面利率为2.16%，期限10年期 [17] 股权变动与分拆上市 - 百傲化学两股东合计向自然人刘红军转让公司10.00%股份，转让后刘红军持有70,622,364股，本次转让不涉及公司控制权变更 [5][6] - 浙江医药拟筹划分拆控股子公司浙江新码生物医药有限公司于香港联交所上市，分拆不会导致公司丧失对子公司的控制权 [6] - 中坚科技向香港联交所递交了发行境外上市股份（H股）并在香港联交所主板挂牌上市的申请 [8] 股东股份质押与回购注销 - 中曼石油控股股东中曼控股质押公司2,100,000股无限售流通股，累计质押股份占其所持公司股份总数的57.40%，占公司总股本的10.91% [7] - 康希诺将回购专用证券账户中的406,098股股票全部予以注销，公司总股本将由247,449,899股减少至247,043,801股 [16] 资产处置与产能升级 - 天原股份子公司以18,529万元（含税）转让2.5万吨/年黄磷产能指标给和邦生物 [8] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升改造项目首批电解槽通电启槽，项目完工后电解铝产量将提升至合规批复产能140万吨/年 [11] 投资与资产设立 - 果麦文化作为有限合伙人以自有资金出资人民币530万元参与投资创业投资基金，占基金认缴出资总额的40.7692% [11] - 酒钢宏兴拟使用自有货币资金20,000万元投资设立全资子公司，并将现炼轧厂相关联的账面资产（总额430,605.23万元）及负债一并划转至新设公司 [17] 股东增持 - 中国铁物控股股东的一致行动人计划6个月内增持公司股份，增持金额不低于0.65亿元，不超过1.30亿元，并于2025年11月26日增持公司股份5,969,200股（占总股本0.10%），增持金额约1,563.58万元 [18] 中标及资质认定 - 广电运通中标两个人工智能应用中试基地项目，中标金额合计为30,837.92万元，本次交易构成关联交易 [14] - 铜峰电子全资子公司安徽铜爱电子材料有限公司被认定为高新技术企业，证书编号GR202534003976，有效期三年 [15] 风险警示与停牌 - *ST东通收到深圳证券交易所下发的《事先告知书》，拟决定终止公司股票上市交易 [3] - *ST炼石因实施资本公积金转增股本事项，公司股票于2025年11月27日停牌一个交易日，并将于2025年11月28日复牌 [13][20]