日本央行行长植田和男：日本的实际利率仍然处于深度负值。 ...

技术上，纽期金、银呈现突破态势，前者站上3400美元，后者逼近年内高点。 策略上，黄金配置、投机多单头寸持有为主。 消息面上，2026年票委、达拉斯联储主席洛根表示，由于劳动力市场稳定、通胀略高于目标以及前景不 明朗，美联储正在密切关注一系列数据，以判断可能需要采取何种应对措施。2025年票委、芝加哥联储 主席古尔斯比表示，在关税政策带来的不确定性消散之后，美联储可以继续降息。俄乌第二轮谈判草草 结束，双方关于止战条件分歧依然巨大。经济数据方面，美国5月ISM制造业PMI回落至48.5，预期 49.5；连续三个月萎缩。美国4月核心PCE物价指数年率2.52%，为去通胀进程启动以来最低，月率小幅 回升至0.12%，为年内次低水平。名义利率回升幅度超盈亏平衡通胀率，实际利率小幅回升对黄金压力 增强。短端美德利差开始走阔对美元支撑增强。 资金面上，金银配置资金同时增持，截至6月3日，SPDR持仓933.07吨（+2.86吨），iShares持仓 14351.82吨（+48.07吨）。金银投机资金同时流出，前者连续6日减持，CME公布5月30日数据，纽期金 总持仓40.88万手（-13818手）；纽期银总持仓14.7 ...

美国通胀指数与黄金价格关系 - 黄金价格波动与美国通胀指数紧密相关，CPI、PPI、PCE是核心观测指标[1][2] - CPI反映消费品和服务价格变化，直接衡量通胀水平[3] - PPI追踪生产端价格变动，是CPI的先行指标[4] - PCE覆盖消费者实际支出，权重更广，被美联储重点关注[5] 通胀影响黄金的三大机制 - 实际利率逻辑：黄金价格与实际利率(名义利率减通胀率)呈负相关[7] - 市场预期博弈：通胀数据公布前市场提前消化预期，导致金价波动加剧[8] - 政策传导链条：美联储利率政策调整通过通胀数据间接影响黄金走势[9] 专业平台服务功能 - 提供24小时现货黄金交易，覆盖全球三大市场时段[12] - 支持MT4平台双向交易，可做多/做空应对通胀数据波动[13] - 最低交易门槛0.01手(约70元人民币)，无额外开户成本[14] - 整合财经日历和实时解读，辅助预判数据影响[15]

纪要涉及的行业 债券行业 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点1：债券市场可能重现或加剧资产荒** - 论据：2025年前五月政府债券发行节奏加快，后续供给压力或下降；非政府类融资需求受实际利率上升和通胀下行影响持续收缩；物价下行压力使实际利率上升，抑制非政府债权摄入需求，政府债券供给节奏也可能放缓，整体资产供给面临收缩；居民储蓄持续流入广义固定收益资产，为债券市场提供稳定配置力量；央行主动投放资金意愿不高，财政存款增加预示未来资金拨付将形成被动宽松局面[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] - **核心观点2：建议投资者采取短端加杠杆、长端加久期策略** - 论据：未来几个月内可能出现被动宽松局面以及潜在的资产荒现象，自6月中旬开始更多配置长久期国债可捕捉三季度机会，预计10年国债有望降至1.4%-1.5%低点[1][10][11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 上周债券市场继续震荡，利率相对偏弱，信用偏强，在税期和政府债券冲击下，资金在高位平稳，R007和005、001基本在1.6附近，利率债小幅调整，10年和30年分别回升4个BP和1个BP，10年到1.7%左右，30年到1.9%左右，信用债相对偏强，3年和5年的3A减二级金融债有所下行，5年的二级资本债大概下了4个BP，存单小幅度上升至1.7左右[2] - 2025年前五个月一般国债金额为1.9万亿，占全年比例约四成，去年同期仅三成，前年只有一成多；特别国债发行速度快于去年；各类地方债前五个月金额达3.7万亿，占全年额度一半以上，高于去年的24%和前年的44%；地方再融资债前五个月约为1.6万亿元，发行节奏明显快于过去几年[3] - 估算2025年一季度政府融资规模为4.1万亿，二季度为3.6万亿，三季度约为3.8万亿，同比变化将明显下降，前五个月月均同比多增量在7000亿以上，下半年可能转为同比小幅少增[4] - 2025年一季度信贷新增2800多亿，同比少增显著，5月数据与去年差不多甚至有所回落；一季度以来贷款名义利率小幅上行，通胀下行趋势明显，预计二季度降息落地名义利率走低，但通胀下行更显著，5月PPI同比跌幅扩大到约3左右并保持至七八月份，到七八月份CPI同比跌幅预计在负0.1到0.3之间[5] - 2025年三月份居民储蓄流入广义固定收益资产同比增速为11.2%，高于社融8.7%和非政府债券社融6.0%的增速[7] - 2025年前四个月财政存款同比大幅增加1.4万亿，资金拨付相当于0.6到0.7个百分点降准效果[8][9]

纪要涉及的行业或公司 美债市场 纪要提到的核心观点和论据 - **美债收益率波动情况**：5月以来整体收益率曲线中段到长端陡峭化，5 - 30年期收益率上升约25个基点，3 - 1年期上升16 - 17个基点，一年以内仅升几个基点，本周跌幅集中在10、20和30年长端[2] - **美债收益率变化影响因素**：受降息预期、期限溢价、实际利率和通胀预期影响，10年期美债5月以来收益率升约25个基点，降息预期贡献21个基点，本周期限溢价和实际利率上行明显，通胀预期几乎不变[3][4] - **美债市场走势及原因**：本周前收益率上行受降息预期打压，与财政担忧关系不大，或与关税、贸易战及经济数据有关；本周长端补跌，反映风险补偿需求增加和实际利率走高，通胀预期稳定，走势受经济因素和市场情绪影响[5] - **全球经济体收益率上行影响**：全球主要经济体收益率上行，或反映风险偏好抬升和经济走势预期改善，5月以来软着陆预期上升和经济信心增强使降息预期走弱，市场定价滞胀可能性低[1][5] - **美债收益率与财政问题关系**：本周美债期限溢价上升与财政问题相关，穆迪评级下调和减税法案推进使赤字走高预期增强，导致中短端收益率上升，中长端美债走弱[6] - **美债流动性表现**：截至本周三，美债各项流动性指标较4月上旬改善，短端资金流动性SOFR与联邦基金利率下限差值降至今年新低，高收益债利差回落，美债和美股波动率下降，10年与30年国债互换利率与OIS利差下降但略高于4月低点[7] - **美债拍卖情况**：今年20年期美债拍卖尾部利差增加1.2个基点，虽高但不异常，间接竞标者份额回升，拍卖结果总体尚可，市场情绪借此释放风险[3][9] - **美债收益率上升原因**：财政担忧使期限溢价上升致曲线陡峭化，5月降息预期走弱，全球收益率普遍走高[10] - **未来美债市场走势展望**：若长端补跌结束且流动性未恶化，单边下跌风险有限；需关注联储干预；美股走低或增加降息预期；需观察关税对美国经济影响[11] - **美债收益率水平及投资策略**：10年期美债收益率在3.9% - 4.6%区间波动，可考虑在4.6%左右逐步介入，风险偏好低者谨慎等待，美债或在宽幅区间震荡[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 20年期美债拍卖新闻报道称结果不佳，但实际数据没那么糟糕[8]

货币政策框架调整 - 美联储正在重新评估货币政策框架的关键部分 包括通胀目标和就业缺口的处理方式 [2] - 2020年制定的政策框架已不适用当前经济环境 当时基于持续低利率和低通胀的前提 [3] - 零利率下限约束不再是基础情景 实际利率上升可能影响当前框架要素 [3] 就业目标调整 - 2020年框架过度关注就业缺口 减少了美联储提前加息以冷却劳动力市场的做法 [4] - 调整并非永久放弃预防性政策 但劳动力市场紧张本身不足以触发政策反应 [5][6] - 除非委员会认为劳动力市场紧张将导致不受欢迎的通胀压力 才会采取政策行动 [6] 通胀目标调整 - 2020年采用的"灵活平均通胀目标"方法被批评过于针对低利率低通胀环境 [7] - 美联储正在重新考虑关于"缺口"的表述和平均通胀目标的适用性 [8] - 美联储重申2%通胀目标的重要性 强调锚定预期的关键作用 [10] 经济环境变化 - 未来通胀可能比2010年代更加波动 实际利率上升反映这一可能性 [9] - 可能进入供应冲击更频繁更持久的时期 这对经济和央行构成挑战 [11] - 关税政策可能减缓经济增长并推高通胀 加剧政策平衡难度 [11] 框架审查进展 - 框架审查将关注沟通方式 特别是在经济不确定性增加的时期 [12] - 新框架预计在未来几个月完成 可能在杰克逊霍尔研讨会上公布 [12]

美联储主席鲍威尔周四表示，美联储正在调整其整体政策制定框架，以应对2020年新冠疫情后通胀和利 率前景的重大变化。 鲍威尔说，"自2020年以来经济环境发生了显著变化，我们的审查将反映我们对这些变化的评估。" "美联储传声筒"、华尔街日报记者Nick Timiraos指出，美联储五年前就采用了现行的框架，并在今年开 始审查该框架，这一审查不太可能影响美联储目前设定利率的方式。 结果，美联储面临更广泛的情景，在这些情景下，通过加息来减缓经济比通过降息来刺激经济更容易。 六年前，美联储开始了持续一年的努力，即首次"框架审查"，以考虑能够解释这种不对称性的变化。 鲍威尔带领同事们于2020年采用了新框架，做出了一项看似微小但重要的改变。当时即使在历史低利率 下，通胀也一直低于美联储2%的目标。于是官员们同意了一项"补偿"策略：他们将利率维持在比广泛 使用的模型可能建议的更低的水平，允许通胀适度高于2%的目标。官员们同意每五年重新审视一次框 架。 鲍威尔周四表示，在他们上周的会议上，官员们认为他们应该修订这种所谓的平均通胀目标制。 2021年新冠疫情后的经济重启使得美联储2020年定下的框架"崩塌"。2021年11月 ...

美国4月经济数据表现 - 美国4月零售销售月率录得0.1%，略高于市场预期的0%，前值从1.4%上修至1.5% [1] - 美国4月PPI年率录得2.4%，低于预期的2.5%和前值的2.7%，为连续第三个月下降，创去年9月以来新低 [1] - 美国4月PPI月率录得-0.5%，创2020年4月以来新低，远低于市场预期的0.2%，前值为-0.4% [1] - 美国至5月10日当周初请失业金人数小幅增长至22.9万人，与预期一致 [1] - 数据公布后，现货黄金短线走高近4美元，美元指数短线走低超10点 [1] 消费者支出与经济前景 - 零售销售数据被视为消费者支出模式和情绪的关键晴雨表，目前的数据表明消费者的态度较为谨慎 [3] - 消费者支出是美国整体经济活动的关键驱动力 [3] - 虽然零售额小幅增长可被视为积极信号，但增速低于上个月引发对未来消费者支出强度和稳定性的质疑 [3] - 政策制定者和投资者将密切关注这些数据以研判经济形势 [3] 美联储政策框架调整 - 美联储主席鲍威尔表示官员们同意需要重新考虑围绕就业不足和平均通胀率的战略措辞 [3] - 鲍威尔预计4月PCE可能在2.2%左右，但未评论前景或货币政策 [3] - 美联储正在调整其总体政策制定框架，以应对2020年疫情后通胀和利率前景的重大变化 [3] - 鲍威尔称经济环境自2020年以来发生重大变化，评估将反映这些变化 [3] - 美联储五年前采用当前框架，今年开始评估，预计8月或9月前完成并公布结果 [3] 通胀与利率前景 - 鲍威尔表示2020年后通胀调整后的"实际"利率上升可能影响美联储当前框架的要素 [4] - 较高的实际利率可能反映未来通胀比21世纪10年代更加不稳定的可能性 [4] - 经济可能进入供应冲击更频繁、更持久的时期，这对经济和央行都是艰巨挑战 [4] - 鲍威尔强调稳固通胀预期至关重要，在巨大冲击中必须传达对前景的不确定性 [4] - 重新考虑平均通胀目标是合适的 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 债市无大幅回调基础，短端难有明显回调，长端继续回调需基本面趋势性恢复，但当前基本面有压力，银行存款利率或调降利好国债，建议 10 年期国债在 1.65%以上积极配置 [1][7][30] 根据相关目录分别进行总结 关税缓和下债市熊陡 - 2025 年 5 月 12 日《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布，中美关税税率下降，债市调整呈熊陡，长端大幅回调，短端调整可控，期限利差回升 [4][11] 债市短端普遍回落 - 二季度资金面边际转宽，实体融资需求回落，银行负债压力缓解，资金价格回落，短端难明显回调，短债品种收益率跟随下行且难大幅回调，资金面稳定时滚动套息策略吸引广义基金净买入，财政存款释放和实体信贷偏弱为银行间流动性护航 [7][13][17] 长端利率或仍有基本面支撑 - 短端难趋势上行时，长端继续回调需基本面趋势性恢复，但当前基本面有压力，出口非主要影响变量，国内实际利率受物价影响承压，银行存款利率或调降，广谱利率下降利好国债，调整后债市有赔率，建议 10 年期国债在 1.65%以上积极配置 [7][22][30]

报告核心观点 - 红利持续缩圈，TOP4均为银行，高实际利率偏好稳定性资产，红利终点在于实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，红利小盘呈跷跷板关系，年报季后银行有调整，8月是最佳布局期，银行应逢低布局，港股红利更具吸引力 [2][3][4] 市场周观察 - 红利持续缩圈，筛选红利方向考虑业绩波动对分红、股价对股息率的影响，TOP4为银行二级行业，还有消费白马、交运物流等，煤炭不在列 [2][12] - 传统观点认为红利占优因无风险利率下行，但2022年后红利股走强逻辑不能用此简单解释，引入无风险利率 - PPI指代实际利率，其与中债综合指数波动高度相关，能较好解释2016年后红利资产价格变化 [3][13] - 红利终点是实际利率回落、股息率 - GDP增速差收敛，短期难扭转实际利率高位现状，中期需考虑出口对GDP的冲击 [4][21] - 2022年以来红利和小盘风格反向，可从成交额、融资额判断短期红利择时，成交量在1 - 1.1万亿区间时红利/小盘风格反转 [4][26] - 历史经验显示4月底年报季后银行有调整，原因是距年初分红期远、股息收益低，业绩披露后股价定价充分，且五月A股表现好与银行防御风格相反，7 - 8月银行股价低迷 [4][33] - 银行最佳布局时点为8月，考虑红利缩圈或提前布局，金融机构布局OCI账户提升红利资产配置需求，港股红利股息更具吸引力，南下资金流入稳定 [4][40] 宏观流动性 - 国内资金面放松，DR007、1Y国债利率、7天逆回购下降，期限利差、信用利差走阔 [44] - 海外流动性放松，10Y美债收益率上升，中美利差收窄，美元指数走强，人民币汇率上涨 [48] 权益市场情绪 - 交易情绪长期受利率波动影响，目前换手率分位120日中心平均处中性水平，短期受市场涨跌影响，换手率MA5和分位数MA5上升，情绪升温 [50] - 小盘风格相对占优，成长风格走弱 [59] - 成交额占比TOP5行业为电子、计算机等，换手率分位数环比变动TOP5行业为国防军工、银行等，LAST5行业为煤炭、社会服务等 [64] 权益资金面 流入端 - 陆股通本周指数成分股净卖出，交易情绪提升 [68] - 公募基金本周份额减少，偏股型公募股票仓位环比下降，新发基金处于低位，募资情绪保持低位 [73] - 股票型ETF本周净赎回，主要宽基指数份额明显赎回，行业/主题ETF申赎分化，红利、医药生物等净赎回，TMT主题、电子等净申购 [79] - 融资融券本周两融净流入，杠杆资金持续流出，交易热度持续回落，转融券余额为0，两融市场平均担保比例显示杠杆意愿较低 [85] 流出端 - 股权融资本周有3只IPO，规模持续低迷 [94] - 本周解禁规模为447.48亿，解禁TOP5行业为建筑材料、国防军工等，未来4周解禁规模为925.91亿，解禁TOP5行业为电子、计算机等 [97][99] - 本周净减持4.52亿，减持意愿处于低位，减持较多的行业为机械设备、有色金属等，增持较多的行业为石油石化、公用事业等 [103] 估值 - 报告展示了PE、PB历史分位变化情况 [108][111]