公司近期业绩表现 - 第二财季净利润为921亿日元（6.1082亿美元），同比下降6%，上年同期为984亿日元 [1] - 上半财年批发业务表现强劲，税前利润同比大幅增长43% [2] - 投资管理业务部门税前利润同比下降4%，导致整体净利润出现同比下滑 [2] - 财富管理业务部门整体销售额较第一财季有所下降，因部分高净值投资者选择观望 [2] - 公司ADR今年以来涨幅高达30%，大幅跑赢标普500指数 [1] 核心业务部门分析 - 批发业务主要由全球市场和投资银行两大板块构成 [3] - 全球市场业务向机构客户提供固定收益、股票相关的做市、销售与交易服务 [3] - 投资银行业务提供并购顾问、股权融资、债务融资等服务，顾问费用随交易活动回升而增长 [3] - 公司在日本市场2025年并购榜单中保住头名，参与重大交易如黑石以约35亿美元将TechnoPro Holdings私有化 [3] - 批发业务盈利受市场波动负面影响多年，近几个季度在全球股市牛市驱动下实现更持续利润 [2] 行业与市场环境 - 日本新任首相高市早苗筹备规模大于13.9万亿日元的经济刺激政策，对日本股市构成重磅利好 [1][4] - 日经225指数突破5万点关口，今年以来涨幅高达25%，领涨发达市场 [2] - 全球股票市场交易活动及IPO融资活动大幅回暖，与创纪录的股票交易业务营收相吻合 [2] - 高市早苗内阁政策组合对券商、资管、投行行业显著偏利好，预计将推动股权融资与并购活动持续复苏 [4] - 金融市场出现“早苗交易”，预期政策将重启以“安倍经济学”为核心，体现为日本股市飙升、日元贬值及套利交易重启 [5] 公司资产与市场地位 - 截至9月底，公司资产管理总规模创下101.2万亿日元的新纪录 [2] - 公司是日本最大规模的券商、投资银行和资管巨头，在三大领域均占据领先地位 [1][4]

美日货币政策立场与互动 - 美国财政部长贝森特呼吁日本采取稳健的货币政策，以稳定通胀预期并防止汇率过度波动 [1][3] - 贝森特的言论再次点燃市场预期，即华盛顿可能会继续施压日本加快收紧货币政策 [3] - 在负责华盛顿与东京贸易和汇率谈判期间，贝森特曾多次表露出对日本收紧货币政策的偏好，并曾表示日本央行在应对通胀风险方面已经落后 [7] 日本央行政策现状与市场预期 - 日本央行在2024年退出长达十年的大规模刺激计划后，到今年1月为止已加息两次，但仍将借贷成本维持在0.5% [5] - 市场普遍预计日本央行将在本周四的政策会议上暂停加息 [1] - 市场共识是日本央行下一次加息将在今年12月或明年1月，且还需暂停一段时间后才会将利率推高至1% [8] 日元汇率走势与影响因素 - 美国财政部长的言论一度短暂推高日元 [1] - 一些分析师认为华盛顿正在推行弱势美元政策以提振美国出口，从而向日本施压，迫使其允许日元对美元升值 [8] - 高盛策略师预测，随着日本货币政策逐渐正常化，日元兑美元可能在未来10年内升至100，标志着多年贬值趋势可能出现逆转 [8] 日本国内经济状况与政策分歧 - 日本核心通胀率已连续三年多高于央行2%的目标，导致一些日本央行决策者开始担心出现第二轮价格效应 [7] - 批评人士指责日本央行缓慢的加息步伐导致日元走软，而日元贬值因推高进口成本和整体通胀，已成为一个令人头疼的政治难题 [6] - 日本经济财政大臣城内实表示弱势日元对经济有好处，表明政府对日元长期贬值带来的成本持乐观态度 [7] 日本政府内部立场 - 日本新任首相高市早苗已敦促日本央行与政府提振需求的努力合作，分析人士认为此举是在抵制央行的加息计划 [4] - 日本财务大臣片山皋月在会晤后表示双方并未直接谈及日本的货币政策 [4]

汇率展望 - 高盛预计未来十年日元兑美元汇率将向100水平回归 相对于115-120的远期定价 [1] - 随着货币政策逐步正常化 日元被低估的现象将在未来十年逐渐减弱 [1] - 尽管多年来美元/日元汇率大幅偏离公允价值 但随着时间的推移总能回归GSDEER公允价值 [1] 政策环境 - 新首相高市早苗领导下 日本重新转向安倍经济学的势头可能会温和得多 [1] - 通胀在政治层面不受欢迎 [1]

日本新首相经济政策 - 日本首位女首相高市早苗于2025年10月21日当选，其经济政策核心为延续并强化“安倍经济学”，主张通过大规模货币宽松、积极财政政策及重点投资半导体、人工智能、国防等战略性产业以推动经济转型 [6] - 市场预期其政策短期将刺激经济增长，推高日股并改善企业盈利预期，但可能加剧日元贬值压力 [7] - 长期风险包括债务风险加剧（截至2024财年末日本国家债务总额达1323.7万亿日元，连续九年刷新历史纪录）、通胀与日元贬值压力以及结构性矛盾激化，近五年GDP缩水21%，全球占比从2001年的13%降至2024年的3.61% [7] 中国货币政策 - 国务院关于金融工作情况的报告强调要落实落细适度宽松的货币政策，为巩固经济回升向好势头营造适宜环境，突出金融服务实体经济重点方向，加力做好金融“五篇大文章”，聚焦科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等领域 [7] - 央行表示将动态完善货币政策框架，加强政策执行和传导，深化人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [8] - 政策旨在稳定市场信心，通过保持流动性充裕和社会融资成本处于历史低位（9月企业贷款利率降至3.14%）来提振预期，并为科技创新、绿色转型等重点领域提供持续资金支持 [8] 中国资本市场改革 - 证监会会议强调要完善“长钱长投”的市场生态，加强长效化稳市机制建设，旨在吸引保险、养老金等长期资金加大权益投资以减少市场短期波动，并从制度设计上应对极端波动 [9][10] - 举措紧扣防风险、强监管主线，推动投融资改革以增强资本市场服务实体经济能力，支撑科技创新、绿色转型等重点领域，同步推进科创板、创业板改革及多层次市场建设 [10] - 政策组合拳与央行维护股市、债市、汇市平稳运行的协同表态相结合，旨在强化投资者信心，为“慢牛”奠定制度基础，机构普遍认为A股短期波动不改长期趋势 [10] 中国信贷投放情况 - 2025年三季度末金融机构人民币各项贷款余额270.39万亿元，同比增长6.6%，前三季度人民币贷款增加14.75万亿元 [11] - 贷款结构显示中长期贷款余额117.89万亿元，同比增长7.8%，前三季度增加8.18万亿元，固定资产贷款余额77.55万亿元，同比增长7%，经营性贷款余额75.63万亿元，同比增长9% [11] - 贷款增量是政策托底与市场分化共同作用的结果，体现为“高质量信用扩张”，政策鼓励的普惠小微贷款、科技型中小企业贷款等保持较快增长，信贷资源从高杠杆房企导向绿色、普惠、科创领域 [12]

日本股市表现 - 日经225指数史上首次突破50000点，单日暴涨1212点，涨幅达2.46% [2][4] - 日本东证指数上涨1.7%，软银集团、爱德万测试等个股涨幅超过6% [4] - 市场掀起“高市早苗交易”，押注日股上涨和日元下跌 [9] 韩国及亚洲市场表现 - 韩国综合指数史上首次突破4000点，大幅收涨2.6% [4] - 现代重工大涨超5%，SK海力士涨超4%，三星电子涨超3%至纪录高位 [4] - MSCI亚洲新兴市场指数上涨1.64%，亚洲股指普遍上涨 [4] 政策背景与市场驱动因素 - 日本新任首相高市早苗主张维持宽松货币政策并实施扩张性财政政策，延续“安倍经济学”部分理念 [2][9] - 高市早苗提出以“负责任的积极财政”为方针，推动人工智能产业发展并通过补贴支持民生 [9] - 特朗普访问日本并与高市早苗会谈，双方确认将深化同盟关系，贸易局势缓和为市场注入乐观情绪 [2][5][7] 日本央行政策预期 - 高市早苗主张加强政府对央行利率政策的介入，引发对日本央行独立性的担忧 [10] - 市场对日本央行加息的预期已推迟，野村预测下一次加息可能在2026年1月 [10] - 根据市场条件变化，日本央行存在将加息提前至2025年12月的可能性 [10]

亚洲股市整体表现 - 2025年10月亚洲股市迎来涨势，日本股市表现突出，日经指数创历史新高直逼50000点 [2] - MSCI明晟亚太地区（除日本）指数创下四年半新高，反映投资者对亚太经济的信心 [4] - 市场上涨由政策宽松、企业盈利预期改善及风险偏好回升带来的资金流入共同支撑 [10] 日本市场动态 - 日本股市强劲表现与新首相高市早苗延续“安倍经济学”的货币宽松和财政扩张政策密切相关 [2] - 政策预期导致日元走软，兑美元、欧元、英镑汇率下跌，形成“日股强、日元弱”的局面 [2] - 市场对日本政策方向给予积极反馈，日本股市的崛起点燃了亚洲市场热情 [2][12] 美国政策影响 - 美联储主席鲍威尔讲话暗示降息可能性，美国劳工部公布的9月CPI数据显示通胀低于预期，进一步印证降息预期 [2] - 市场普遍认为美联储将在10月降息并可能继续降息，意味着全球流动性将更加充裕 [4] - 全球流动性充裕对股市是重大利好，吸引更多资金流入 [4] 澳大利亚资源行业 - 澳大利亚因特朗普和阿尔巴尼斯签署的85亿美元稀土和关键矿产供应协议而表现强劲 [6] - 协议推动澳大利亚资源类公司股价飙升，Arafura稀土公司股价上涨20% [6] - Lynas Rare Earths和Iluka Resources等龙头企业股价也大幅上涨，投资者涌入以抢占供应链重构机遇 [6] 贸易关系与市场情绪 - 世界两大经济体之间的贸易摩擦似乎正在走向缓和，给全球市场注入暖流 [4] - 风险资产重新受到追捧，但避险情绪并未完全消散，全球黄金ETF持仓量增加并创下2022年8月以来新高 [8] - 地缘政治风险和美国巨大财政赤字等不确定性依然存在，部分投资者将黄金作为避险资产 [8] 企业盈利与市场基本面 - 分析师纷纷调高对企业盈利的预期，为市场的持续上涨提供了基本面支撑 [10] - 政策落地情况尤其是日本新政府的经济刺激计划实施方式和美联储降息节奏将影响上涨持续性 [10]

中国宏观经济 - ICHI综合景气指数本周显著回升，重回扩张区间[1] - 消费景气指数小幅回落至收缩区间，投资景气指数显著抬升[1] - 生产景气指数大幅回升、强势扩张，出口景气指数延续平稳[1] - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，比去年同期加快0.4个百分点[2] - 高技术制造业增加值同比增长9.6%[2] - 前三季度消费对经济增长贡献率达53.5%，设备工器具投资同比增长14%[2] 全球宏观经济 - 日本高市早苗当选首相，成为日本历史上首位女性首相[6] - 美国联邦政府停摆进入第24天，约75万名联邦雇员被迫休假[6] - 美国9月二手房销售年化达406万户，为七个月来最高水平[7] - 美国房屋中位售价同比上涨约2.1%，达到41.52万美元，待售房屋库存同比飙升14%至155万套[7]

早苗经济学与安倍经济学的核心差异 - 早苗经济学以财政政策为主导，主张负责任的积极财政政策，而安倍经济学更强调货币先行，以大胆的货币宽松、灵活财政和结构改革为三支箭[1][6] - 安倍经济学的核心目标是摆脱通缩，早苗经济学的政策重心则需兼顾对抗通胀与维护金融稳定，与持续的货币宽松主张存在内在矛盾[1][17] - 在结构改革方面，安倍经济学注重通过放松监管和对外开放提升私人投资，早苗经济学则更具产业政策色彩，强调政府对半导体、AI、生物、核聚变、防务等战略领域的定向投资[7][8] 高市早苗政府的财政政策路径 - 高市政府计划推出一揽子刺激政策，包括电费燃气补贴、废除汽油税临时税率、面向中低收入群体的给付型税收抵免以及将国防开支提前至2026财年达到GDP的2%[20] - 日本2025财年财政赤字率为1.3%，预计2026财年将抬升至2.0%，增量约0.77个百分点，扩张幅度低于美国、德国、希腊，但高于法国、英国[1][21] - 2026财年日本实际GDP增速预计从2025年的0.7%升至0.9%，补充预算规模可能超过去年的13.9万亿日元，对GDP的拉动效果约0.25%，略高于去年[2][27] 日本央行货币政策展望 - 日本央行加息已大幅落后于曲线，市场预期2026年将进行两次加息，累计50个基点，3月加息至0.75%，9月加息至1%附近，IMF预测终点利率或在1.5%左右[2][56] - 高市早苗对货币政策的影响力相对有限，难以改变央行加息方向，其影响主要通过沟通协调而非行政指令，2026年可能替换个别偏鹰派委员但难以逆转政策[2][45] - 高通胀和弱日元构成加息约束，2025年春斗薪资增速达5.25%，为34年来最高，2026年预期仍在5%左右，日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点[2][47] 日本债务与风险概况 - 日本政府债务占GDP比重在发达经济体中最高，但外债占比低、久期长，且央行与本土机构持有为主，债务风险相对可控[1][36] - 2026年日本利息支出占GDP比例预计为1.5%，利息支出占政府总支出比例为3.77%，低于美国的4%和11.59%，付息压力相对较低但呈上升趋势[36] - 截至2024年末，日本央行持有国债比例达45.5%，境外投资者占比14%，低于美国、法国、英国等主要经济体，降低了股债汇三杀风险[36][40] 高市早苗面临的政治约束 - 高市早苗执政联盟在众议院席位为231席，距过半仍差2席，参议院也无多数优势，普通立法通过难度大于安倍时期[9] - 高市就任时支持率仅44%，远低于安倍同期的60%，内阁人事布局倚重麻生派，市场预期其任期有53%的概率不足2年[1][9] - 安倍时期执政党国会席位占比达67.9%，而高市时期仅为49.7%，政治基础较弱，政策推行能力可能受限[1][9]

日本经济“失去的30年”成因 - 日本经济长期低迷源于多重压力 包括资产负债表调整 负财富效应 老龄化和人口减少 新兴市场竞争力超预期走强 美国数字经济领先以及美国在某些领域的打压 [3] - 1990年代美国因日本人均GDP高出其约30%至40%而感到威胁 通过迫使日元极度升值及半导体协议等方式打压日本 限制了日本经济和公司实力 [3] - 企业高管心态转向保守 魄力与企业家精神被削弱 这不仅仅是通缩导致经济变弱的原因 [3] 安倍经济学政策及其影响 - 泡沫破裂后连续实施的财政政策并未真正奏效 2013年起安倍经济学推行扩张性政策 但其影响并非全为积极 [3] - 当前通胀回归和股价上涨部分归因于进口价格上涨 日元贬值以及乌克兰危机后的商品价格上涨 而非完全是货币政策的效果 [4] - 日经指数上涨因指数由大量拥有海外资产的出口型大公司组成 日元贬值推高其股价 公司治理改革促使企业更关注利润和股东利益 也助长了股价 [4] - 货币政策副作用包括日元疲软和政府债务失控 日本央行持有大量政府债务 导致政策退出非常困难 消费者因进口商品和房地产价格上涨而受损 [4] 货币政策框架与汇率管理 - 在通缩环境下 设定通胀目标并通过印钞能否真正实现通胀存疑 政策存在副作用 包括政府债务失控 [5] - 汇率完全由市场决定的理论适用于美国或欧元区等大规模经济体 但对于日本 应更多关注汇率水平 因其关系到国家购买力并影响支出和投资 [5] - 日元走弱会使民众感觉变穷从而抑制消费 因此如日本或韩国等国的中央银行在以通胀为政策目标的同时 不应忽视汇率 [5] 日本经验对中国的启示 - 中国与日本存在相似之处 如人口老龄化 但中国拥有优势 包括庞大的研发投入 技术快速推进 更庞大的人口和高学历人才 [6] - 中国创业企业家精神非常强劲 对增长有巨大促进作用 目前中国人均GDP仅为日本1990年代水平的四分之一 [6] - 为持续发展经济 中国应更多促进消费 推进户籍制度改革 并建设更好的养老系统和医疗保健系统 [6]

早苗经济学与安倍经济学的核心差异 - 早苗经济学以财政政策为主导，而安倍经济学以货币政策为主导，安倍经济学的三支箭强调货币先行以摆脱通缩，早苗经济学则将重心放在负责任的积极财政政策上[2][4] - 早苗经济学面临更强的内外部约束，其执政党国会席位占比为49.7%，远低于安倍时期的67.9%，且高市早苗的支持率为44%，低于安倍同期的60%[2][7] - 两者面临的宏观经济环境截然不同，安倍时期全球处于低通胀、低利率环境，而高市时期需兼顾抑制通胀与金融稳定，日元汇率从安倍上任时的1美元兑84日元跌至150附近[13] 高市政府的财政政策路径 - 高市早苗计划推出一揽子刺激政策，内容包括电费燃气补贴、废除汽油税、增加中小企业补助以及推进半导体等产业投资，2025财年补充预算可能超过去年的13.9万亿日元[15] - 日本财政赤字率预计将从2025财年的1.3%抬升至2026财年的2.0%左右，扩张幅度低于美国、德国、希腊，但高于法国、英国[2][16] - 财政刺激对经济的拉动效果预计小幅上升，对2026年GDP的拉动效果或在0.25%左右，小幅高于去年，2026财年日本实际GDP增速或从2025年的0.7%升至0.9%[3][19] 日本债务风险与财政空间评估 - 日本政府债务占GDP比重在发达经济体中最高，但因外债占比低、债务久期长且主要由央行与本土机构持有，爆发债务风险的概率相对较低[24] - 2026年日本利息支出占GDP比例预计为1.5%，低于美国的4%、英国的2.9%和法国的2.2%，利息支出占政府总支出比例为3.77%，同样低于美国和英国[24] - 截至2024年末，日本央行持有日债比例为45.5%，境外占比为14%，低于美国、法国、英国等国，股债汇三杀风险相对较低[24] 日本央行货币政策展望 - 日本央行加息已大幅落后于曲线，市场预期2026年将进行两次加息、累计50个基点，3月可能加息25个基点至0.75%，9月或再加息25个基点至1%附近，参考IMF预测终点利率或在1.5%附近[3][37] - 高市早苗对货币政策的影响力相对偏弱，其难以效仿安倍替换央行行长，现任行长植田和男任期至2028年，高市或仅能在2026年替换个别委员施加边际影响[32] - 高通胀和弱日元构成加息的双重约束，2025年春斗薪资增速最终结果为5.25%，为34年来最高，若日元延续走弱，日元贬值10%约抬升通胀0.3个百分点[34] 日本经济增速与结构展望 - 日本2025年实际GDP增速预计为0.7%，2026年或升至0.9%，增长的主要贡献来自内需，私人消费预计温和升至1.1%[19] - 净出口在2025年因关税冲击拖累经济增长，2026年出口增速或加快至2.2%，对GDP的贡献恢复至0%[19] - 早苗经济学的第三支箭明确为危机管理型投资，强调对半导体、AI、生物、核聚变、防务等领域进行政府主导的投资，与安倍注重市场与规则改革的风格相比更具产业政策色彩[5]