报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 贵金属中长期受央行购金和投资需求增长推动价格重心上抬，短期关注12月美联储降息预期和60日均线回踩情况 [3] - 铜受自身供需主导，2026年铜精矿长协TC/RC谈判临近，原料供应紧张，短期或在86000元/吨上下波动 [17] - 铝基本面矛盾暂时不大，短期宏观利好铝价；氧化铝过剩，短期或将弱势震荡；铸造铝合金下方支撑较强 [37][38] - 锌多空分歧大，短期持续盘整，因12月美联储降息分歧大，11月冶炼端减停产意愿上升，国内库存去库，LME库存累库 [60] - 镍铁价格下行，镍不锈钢下方空间大；不锈钢压力大，关注中长期出口预期和印尼政策 [76] - 锡供给较需求更弱，沪锡维持高位震荡，强支撑27.6万元附近，弱支撑28.5万元左右 [90] - 碳酸锂期货价格预计大幅波动，供给端矿紧张缓解，需求端关注电芯排产 [106] - 工业硅期货短期震荡偏弱，中长期下方空间有限，多晶硅市场交易主线将切换 [117] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 价格走势：展示SHFE金银期货主连价格、COMEX黄金与金银比等图表 [4] - 持仓情况：涉及黄金和白银长线基金持仓 [12][14] - 库存情况：展示SHFE金银库存、COMEX金银库存等 [16] 铜 - 期货盘面数据：沪铜主力、连一、连三及伦铜3M等价格及涨跌幅 [18] - 现货数据：上海有色1铜、上海物贸等现货价格及升贴水 [23][25] - 进口盈亏及加工：铜进口盈亏、铜精矿TC等数据 [28] - 精废价差：目前精废价差（含税、不含税）、合理精废价差等 [32] - 仓单及库存：沪铜仓单、国际铜仓单、LME铜库存等情况 [33][35] 铝&氧化铝 - 盘面价格：沪铝主力、连续、连一、连二及氧化铝主力等价格及涨跌幅 [39] - 价差情况：沪铝月差、氧化铝月差、铝主力/氧化铝主力比值等 [41][42] - 现货数据：华东铝价、佛山铝价等现货价格及基差、价差 [46] - 进口盈亏：铝现货进口盈亏、氧化铝进口盈亏 [53][54] - 期货库存：沪铝仓单、伦铝库存、氧化铝仓单等情况 [55] 锌 - 盘面价格：沪锌主力、连续、连一、连二及LME锌收盘价等价格及涨跌幅 [61] - 现货数据：SMM 0锌均价、上海升贴水等现货价格及升贴水 [69] - 期货库存：沪锌仓单、伦锌库存等情况 [73] 镍产业链 - 盘面数据：沪镍主连、连一、连二、连三及LME镍3M等价格及成交量、持仓量等 [77] - 现货价格：镍现货平均价 [81] - 矿价及库存：菲律宾红土镍矿1.5%（FOB）价格及中国港口镍矿库存 [83] - 下游利润：中国一体化MHP生产电积镍利润率、生产硫酸镍利润率等 [85] - 镍生铁价格：中国8 - 12%镍生铁出厂价、Ni≥14%印尼高镍生铁到港含税平均价 [89] 锡 - 期货盘面数据：沪锡主力、连一、连三及伦锡3M等价格及涨跌幅 [91] - 现货数据：上海有色锡锭、1锡升贴水等现货价格 [96] - 库存情况：锡上期所库存、LME锡库存 [101] 碳酸锂 - 期货盘面价格：碳酸锂期货主力、连续、连一、连二、连三、连五等价格及月差 [107][109] - 现货数据：锂云母均价、锂辉石精矿均价等现货价格及价差 [111] - 库存情况：广期所仓单库存、碳酸锂周度社会总库存等 [115] 硅产业链 - 现货数据：华东553、黄埔港553等工业硅现货价格及基差、价差 [118] - 盘面数据：工业硅主力、连续、连三价格及涨跌幅 [119] - 相关价格：多晶硅价格、硅片价格、电池片价格、组件价格等 [125][126][127] - 产量及开工率：工业硅新疆、云南周度产量及样本周度开工率 [132][135] - 库存情况：我国多晶硅总库存、工业硅周度社会库存等 [136][144]

金价近期走势与市场动态 - 11月27日金价小幅回落，现货金下跌0.1%至4158美元，自10月20日触及4381.21美元纪录高位后已回落约5%，但仍稳站4000美元关键水平之上[1][2][4] - 投资者正密切评估美国12月降息的可能性，CME FedWatch数据显示交易员押注下月降息概率已从一周前的30%升至85%[1][6] - 美联储官员近期鸽派表态强化降息预期，低利率环境通常利好无息资产黄金[5][6][7] 支撑金价的核心因素 - 支撑因素包括美国经济增速放缓带来的更低利率和疲软美元、持续避险需求以及强劲的央行购金[4] - 央行强劲买盘是重要推动力，俄乌冲突后各国央行对储备资产安全性警觉度提升，黄金被视为可本土保管的绝对安全资产[10][11] - 全球降息预期强化贵金属需求，美联储预计未来一年降息约75个基点，其他央行可能同步转向宽松政策[11][12] 华尔街机构对金价的预测 - 美国银行预计金价明年将升至5000美元/盎司，较当前水平上涨19%，认为推动上涨的基本力量如美国财政赤字和特朗普政策将持续[8] - 高盛预计明年年底金价达4900美元/盎司，涨幅约17%，核心推动力包括央行买盘和全球降息预期[9][10][11] - 德意志银行预计2026年金价可能达4950美元，涨幅约18%，基准情形下预计收于4450美元附近[13] - 汇丰银行预测相对温和，2026年金价区间为3600至4400美元，上限涨幅约5%，但指出下半年涨势可能放缓[15]

机构对黄金市场的核心观点 - 黄金市场处于多空因素交织的复杂局面，价格在高位呈现震荡态势 [1] - 美联储降息预期升温为金价提供核心支撑，而俄乌谈判进展则削弱避险吸引力 [1] - 多位美联储重要官员发表支持降息的言论，市场对12月降息25个基点的概率预测从一周前的约30%-40%大幅升至80%以上 [1] 影响金价的短期因素 - 市场将密切关注俄乌和平谈判的最终结果以及美国经济数据，这些数据将直接影响美联储的最终决策 [1] - 近期经济数据指向经济有韧性而降息会继续，市场预期再度转鸽，风险偏好回升利好金银 [2] - 9月新增非农就业人数超出预期，但7/8月就业人数合计下修3.3万人，失业率进一步升至4.4%，为2021年以来新高，显示劳动力市场持续走弱 [2] 支撑金价的长期驱动因素 - 宏观上包括主权国家赤字问题、地缘风险以及去美元化驱动的央行购金等因素并未改变 [2] - 白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素仍保持稳健 [2] - 高盛认为投资者多元化投资需求将推动金价在明年突破4900美元 [3] - 德意志银行因积极结构性前景将明年金价预测上调至4450美元 [4] 金价上涨的具体驱动因素 - 金价上涨的第一个驱动因素是结构性更高的央行购买量，尤其是俄乌冲突后新兴市场将黄金视为唯一真正安全的资产 [3] - 第二个关键驱动因素是美联储的降息周期，降息会吸引资金流入黄金ETF市场 [3] - 德意志银行强调央行购金和交易所交易基金投资正吸收大量供应，导致珠宝市场供应减少，黄金的总需求持续超过供应 [4] 对关键价位的判断 - 黄金价格徘徊在4000美元之上，白银守住了50美元的重要关口，显示出贵金属在关键点位具备买盘需求 [2] - 德意志银行预测ETF资金流将有助于维持明年的金价下限，即3900美元的支撑位将保持不变 [4] - 短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限 [2]

黄金价格展望 - 华尔街预测黄金的创纪录涨势可能持续至2026年，预计2026年涨幅高达20% [1] - 黄金周三交易价格约为每盎司4,187美元，年初至今上涨57% [1] 推动价格上涨的核心因素 - 看涨动力包括央行购买增加、持续通胀、投资者对美国经济强度和关税的担忧 [2] - 美国不断增长的赤字支出和前总统特朗普的“非传统宏观政策”是顺风因素 [4] - 私人投资者的持续需求也增加了黄金的看涨理由 [6] 主要机构预测 - 美国银行分析师预测明年金价可能高达每盎司5,000美元，意味着较当前水平上涨19% [3][4] - 高盛全球大宗商品研究联席主管预测明年年底金价可能达到每盎司4,900美元，意味着较当前水平上涨17% [5] 支撑预测的具体驱动因素 - 央行购买增加：2022年俄罗斯外汇储备被冻结后，央行储备管理者需要多元化配置黄金 [7] - 央行降息：美联储预计明年降息约75个基点，全球其他央行也可能放松货币政策 [7] - 降息将引发对更高通胀的预期，投资者可能涌入黄金以对冲法定货币贬值 [7]

全球央行购金趋势分析 - 2025年第二季度全球央行购金量为166吨，较去年同期下降21%，为连续第二个季度放缓，并创下自2022年第二季度以来的最低季度购金水平 [1][3] - 2025年上半年全球央行购金总量为415吨，相比2024年上半年的525吨减少了21% [3] - 2025年第一季度全球央行黄金净购买量为-243.67吨，首次出现净售金的情况，且前三个月购金速度较上一季度下降了33% [3] 主要央行购金行为分化 - 中国央行自2024年11月以来已连续7个月增持黄金，累计增持103万盎司，5月末黄金储备报7383万盎司（约2296.37吨） [1][5][6] - 波兰国家银行在2025年第二季度成为最大买家，增储19吨 [5] - 阿塞拜疆国家石油基金在第二季度增持16吨黄金，使其在投资配置中的份额达到29% [5] 新兴市场与发达经济体态度对比 - 世界黄金协会调查显示，48%的受访新兴市场和发展中经济体央行预计未来12个月内将增加黄金储备 [6] - 相比之下，仅21%的发达经济体央行持相同观点 [6] - 95%的受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将进一步增加，该比例为2019年调查以来最高纪录 [10] 影响央行购金行为的关键因素 - 金价在2025年4月曾创下每盎司3500美元的历史新高，年内涨幅达29%，高金价抑制了购金热情 [8] - 截至2025年第二季度，黄金在全球官方储备中占比已达19%，超越欧元的16%，部分央行黄金需求可能已接近饱和 [8] - 央行持有黄金的三大主要动机为：危机时期的表现（85%）、有效实现投资组合多样化（81%）以及长期的价值储存功能（80%） [10] 去美元化与长期战略展望 - 世界黄金协会调查显示，73%的受访央行预计未来五年内美元在全球储备中的份额将适度或显著下降 [15] - 咨询机构Metals Focus预计，2025年全球央行有望购买1000吨黄金，虽比2024年的1086吨纪录下降8%，但仍远高于2010年至2021年期间的平均水平 [12] - 分析师指出，若全球经济或地缘政治局势实质性恶化，黄金作为避险资产的吸引力可能被进一步放大 [13]

黄金市场行情与动态 - 国际黄金价格在亚盘时段呈现短线震荡走势 最新报4127.63美元/盎司 跌幅0.13% 日内波动区间介于4122.12至4143.66美元/盎司之间 [1] - 前一交易日黄金市场波动明显 价格自欧盘起上涨 虽在4100美元点位受阻回落至4087美元 但该点位支撑强劲 价格随后上攻并突破4103美元 最终以中阳线收盘 [4] - 当前技术分析显示 金价已突破短期通道边线 后续行情有望延续向上发展 目标指向日图上线及上轨区域 但早盘可能在拉升后出现一定程度的修正 [4] - 当前黄金市场的关键支撑位集中在4105美元和4117美元区域 [5] 黄金供需基本面分析 - 全球地上黄金总量增长稳定 截至2024年地上黄金总量达21.6万吨 1960年至2024年间的年复合增长率为1.5% 近年年产量稳定在约3000吨 [2] - 黄金需求主要由央行购金、投资和珠宝制造构成 2024年三者占比分别为24%、26%和44% 其余为科技需求 [2] - 央行购金是近年关键驱动力 购金量从2021年的450吨大幅增长至2024年的1089吨 占比从11%提升至24% [2] - 同期 投资需求从1107吨微涨至1181吨 占比从25%略升至26% 而珠宝制造需求则从2252吨下降至2027吨 占比从56%下滑至44% [2] 央行购金行为变化 - 随着金价攀升 央行购金行为在2025年出现变化 前三季度全球央行购金量为634吨 同比减少13% [2] - 2025年前三季度 有5家央行减持黄金超过1吨 同时有14家央行增持黄金 部分央行如波兰央行因配置比例超标而进行减持 [3] - 全球央行黄金配置比例仍有上升空间 若配置比例低于20%的央行提升至该水平 黄金在全球央行资产配置中的占比有望进一步提升 [3] 投资需求成为新支撑 - 在2025年前三季度央行购金量减少的背景下 投资需求崛起成为支撑金价的主要力量 同期投资需求达1566吨 同比大幅增长87% [2]

文章核心观点 - 多家机构认为，美联储降息预期回升为贵金属价格提供了短期支撑，但市场对后市走势存在分歧，部分观点认为金价可能高位震荡甚至探底 [1][2] - 机构普遍认同，央行持续购金、地缘风险、去美元化等长期核心驱动因素依然稳固，支撑黄金长期看涨趋势，短期调整不改长期向好前景 [2][3] - 有机构提出非常乐观的长期目标价，认为在央行购金、投资需求旺盛以及潜在的滞胀环境等关键因素推动下，金价有望持续上涨 [3] 机构对短期市场驱动因素与走势的观点 - 五矿期货指出，美联储关键票委讲话后，市场对12月降息25个基点的概率定价大幅上升至70%，宽松货币政策预期显著回升，令贵金属价格短期得到强力支撑 [1] - 光大期货认为，美股表现疲软并未带动黄金避险情绪回归，市场缺乏可持续性利多因素催化，短期大幅做多意愿不足，黄金后市或维持高位震荡甚至再度出现探底行情 [2] - 金瑞期货表示，市场对降息预期迅速反弹带来一定利好，黄金价格未进一步下跌，但白银仍偏弱 [2] - Asset Strategies International指出，随着美国进入感恩节假期交易量减少，清淡的市场可能放大价格波动 [3] 机构对长期驱动因素与趋势的观点 - 金瑞期货强调，主权国家赤字问题、地缘风险、去美元化驱动的央行购金等宏观因素并未改变，白银长期供需矛盾导致的缺货也未改变，金银价格的长期核心驱动因素保持稳健，短期调整不改长期趋势，且下方空间相对有限 [2] - Asset Strategies International认为，鉴于黄金的基本面没有明显变化且央行购买量也没有减少，近期金价的下跌或调整可能已经过头，预计明年金价会进一步上涨，因为央行将成为黄金市场买家这一叙事不会消失，为金价提供了很好的买盘支撑 [3] - 蓝线期货（Blue Line Futures）分析，三个推动金价持续上涨的关键因素在2026年仍将存在：各国央行正分散对美元的投资并增加黄金储备；投资者对黄金作为组合多样化关键组成部分的热情依然高涨，突出表现在黄金ETF持有量今年大幅增长了17%；全球许多国家增长放缓和通货膨胀加剧造成的滞胀环境有利于黄金，在适当的条件下，可能会在2026年看到5000美元/盎司的金价 [3]

黄金价格走势 - 黄金价格从近期4380美元峰值回落，现交投于4000美元附近 [1][2] - 市场基本面稳固，投资需求旺盛，央行购金势头强劲 [1][2] 白银市场表现 - 白银表现持续优于黄金，黄金白银价格比率降至80 [1][2] - 十月零售投资增长使现货市场供应趋紧，助推白银强势 [1][2] 宏观经济与货币政策 - 当前美国劳动力市场、通胀与消费者支出风险平衡，预示美联储下月有望降息25个基点 [1][2] - 增长放缓、股市估值高、地缘政治不确定等因素，将支撑投资需求与央行购金趋势 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周受美联储降息预期反复牵制，贵金属市场区间震荡运行，因美政府停摆而延后的9月非农报告未能提供明确指引，市场不确定性高企，12月降息概率较前期大幅下滑，后续市场仍缺乏数据指引，短期贵金属市场缺乏明确利多因素，下周金价或以震荡运行为主；中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金仍具备吸引力，金价中枢或抬高，下周沪金2602合约关注区间900 - 950元/克，沪银2602合约关注区间11500 - 12300元/千克 [8] 根据相关目录分别进行总结 周度要点小结 - 行情回顾：受美联储降息预期反复牵制，本周贵金属市场区间震荡运行，9月非农报告未提供明确指引，市场不确定性高，就业新增人数超预期但前期数据下修，失业率意外抬升，美联储官员降息立场分歧大，12月降息概率大幅下滑，贵金属市场延续区间震荡 [8] - 行情展望：短期降息预期受压制，不利于金价，10月非农就业报告在FOMC议息会议后发布，市场缺乏数据指引，美股回调或加剧流动性风险，美联储官员中性偏鹰推动美元和长端美债收益率反弹，限制金价上行，下周金价震荡运行；中长期美国债务压力加剧，投资者对美元信心转弱，黄金有吸引力，金价中枢或抬高 [8] 期现市场 - 价格表现：截至2025 - 11 - 21，COMEX白银报48.77美元/盎司，周跌3.23%，沪银主力2602合约报11680元/千克，周跌5.43%；COMEX黄金报4032.9美元/盎司，周跌1.33%，沪金主力2602合约报926.94元/克，周跌2.75% [11] - ETF持仓：截至2025 - 11 - 20，SPDR黄金ETF持有量1039.43吨，环比减少0.91%，SLV白银ETF持仓量15247吨，环比增加0.50% [16] - COMEX持仓：因美国政府停摆，COMEX持仓数据暂停更新，截至2025 - 09 - 23，COMEX黄金总持仓528789张，环比上涨2.43%，净持仓266749张，环比上涨0.13%；COMEX银总持仓165805张，环比上涨1.75%，净持仓52276张，环比上涨1.43% [21] - 基差情况：截至2025 - 11 - 20，黄金基差 - 5.46元/克，白银基差94元/千克，本周沪市黄金白银基差走弱 [24] - 库存情况：截至2025 - 11 - 20，COMEX黄金库存36937024.89盎司，环比减少1.61%，上期所黄金库存90426千克，环比增加0.90%；COMEX白银库存15247盎司，环比增加0.50%，上期所白银库存576894千克，环比减少7.40% [31] 产业供需情况 白银产业 - 进口情况：截至2025年10月，中国白银进口数量239777.07千克，环比减少2.43%，银矿砂及其精矿进口数量149358822千克，环比减少6.99% [37] - 下游需求：因半导体用银需求增长，截至2025年10月，当月集成电路产量4177000块，同比增速17.7% [42] - 供需格局：截至2024年底，白银工业需求680.5百万盎司，同比上升4%，硬币与净条需求190.9百万盎司，同比下降22%，白银ETF净投资需求61.6百万盎司，上年同期 - 37.6百万盎司，总需求1164.1百万盎司，同比下降3%；供应总计1015.1百万盎司，同比上升2%，供需缺口 - 148.9百万盎司，环比下降26%，供需呈紧平衡且缺口逐年缩小 [48][52] 黄金产业 - 饰品价格：截至2025 - 11 - 20，中国黄金回收价929.60元/克，环比下跌2.71%，老凤祥黄金报1302元/克，周大福黄金报1305元/克，周六福黄金报1273元/克，本周黄金饰品价格下跌 [58] - 供需情况：2025 Q3黄金ETF投资需求大幅增长，央行三季度净购金约220吨，前三季度累计634吨 [60] 宏观及期权 - 美元美债：本周美元指数持续反弹，10年美债收益率小幅走高，10Y - 2Y美债利差周环比走阔，CBOE黄金波动率回落，10年期通胀平衡利率2.24%，较上周小幅下降 [64][68][72] - 央行购金：2025年第三季度各国央行购金220吨，季度环比增长28%，扭转年初下滑态势，年初至今净购金总量634吨，虽低于过去三年高位但高于2022年前水平 [76][78]

黄金价格影响因素 - 美国9月非农就业数据强劲，新增11.9万个岗位，远超预期的5万个，对金价构成主要压力 [2] - 强劲数据导致美联储12月降息预期大幅降温，概率从上周的45%降至约30%-40% [2] - 美元走强，利空黄金 [2] - 全球科技股暴跌引发避险情绪，对金价形成潜在支撑 [2] - 央行购金的长期趋势仍在，利多黄金 [2] - 金价大跌可能刺激实物黄金需求，形成支撑 [2] 关键技术点位与短期看法 - 金价阻力位关注4110美元和4130-4140美元区域 [2] - 支撑位重点关注4020美元 [3] - 若金价有效跌破4020美元支撑，短期下跌空间可能打开 [3] - 若金价强势突破4140美元，可能引发进一步上行 [3] - 黄金预计短期继续在4000美元以上区间震荡盘整 [3] - 4000美元是重要的心理和技术支撑位 [3] - 美联储鹰派姿态和美元强势限制了金价上涨 [3] 中长期展望与核心驱动力 - 支撑黄金的宏观逻辑依然存在，全球央行持续购金趋势未变 [3] - 地缘政治风险及对法定货币购买力的担忧凸显黄金长期避险价值 [3] - 美联储的政策信号是黄金市场的核心驱动力 [4] - 需关注12月FOMC会议前美联储官员关于利率路径的讲话 [4] 后续重点关注事项 - 关键经济数据包括后续的通胀数据（CPI、PCE） [5] - 10月和11月合并发布的非农就业报告将于12月6日公布 [5] - 技术面上需密切关注金价能否守住4000美元关键支撑位 [6]