美联储褐皮书经济评估 - 美国经济活动总体变化不大，整体消费者支出进一步下降成为主要拖累因素[2][4] - 整体前景基本未变，但部分企业预警未来数月活动放缓风险上升[2][4] - 政府停摆影响消费者决策，低收入群体受到直接冲击，食品援助需求增加[4][7] 就业市场状况 - 就业市场略有下降，约半数辖区注意到劳动力需求走弱[4] - 企业通过招聘冻结、仅替换性招聘和自然减员来限制员工数量，而非直接裁员[5] - 人工智能取代入门级职位，生产率提高抑制新招聘需求[4][5] 价格与成本压力 - 关税导致制造业和零售业投入成本压力上升，多家公司反映利润率收紧[6] - 部分企业因需求下降或关税推迟出现价格回落，但普遍预计成本上行压力将持续[6] - 保险、公用事业、技术和医疗保健成本上升[7] 美联储降息预期变化 - CME美联储观察显示12月降息25基点概率升至85%，维持利率不变概率为15%[2][9] - 摩根大通逆转预测，认为美联储将于12月降息，预计12月和明年1月各降息25基点[2][9] - 美联储下任主席热门人选哈塞特表态支持立刻降息，可能引导更鸽派货币政策[9][10] 金融市场反应 - 美股三大指数连续第四日集体收涨，道指涨0.67%，标普500涨0.69%，纳指涨0.82%[2] - 大型科技股多数上涨，甲骨文大涨超4%，博通、AMD涨超3%，英伟达、特斯拉、微软涨超1%[2] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数小幅收跌0.03%[2]

美联储政策与经济评估 - 美联储发布《褐皮书》显示美国经济活动总体变化不大，消费者支出进一步下降成为主要拖累因素 [1][2] - 整体经济前景基本未变，但部分企业预警未来数月活动放缓风险上升，制造业方面出现一些乐观情绪 [1][2] - 美联储官员将于12月9日至10日召开下一次利率会议，《褐皮书》是会议重要参考资料 [2] 降息预期与市场反应 - 交易员加大押注美联储12月降息，据CME“美联储观察”截至11月27日6点30分，12月降息25个基点的概率升至85% [1][4] - 摩根大通改变预测，认为美联储将于12月启动降息，预计12月和明年1月分别进行两次25基点的降息 [1][5] - 受降息预期影响，美股三大指数连续第四个交易日集体收涨，道指涨0.67%，标普500指数涨0.69%，纳指涨0.82% [1] 行业与市场具体表现 - 大型科技股多数上涨，甲骨文大涨超4%，博通、AMD涨超3%，英伟达、特斯拉、微软涨超1% [1] - 热门中概股涨跌互现，纳斯达克中国金龙指数小幅收跌0.03%，哔哩哔哩、小鹏汽车跌超2% [1] - 高端零售支出保持韧性，而中低端消费受到更大冲击，政府“停摆”对消费者购买决策产生负面影响 [2][3] 劳动力市场与成本压力 - 美国就业市场略有下降，约半数辖区注意到劳动力需求走弱，企业通过招聘冻结等方式限制员工数量 [2] - 少数企业指出人工智能取代入门级职位，或使现有员工生产率提高到足以抑制新招聘的程度 [2] - 制造业和零售业普遍面临投入成本压力上升，主要反映关税导致的价格上涨，保险、公用事业等技术医疗保健成本亦上升 [3] 政策制定者与未来路径 - 美联储下任主席人选是关键点，特朗普的国家经济委员会主任凯文·哈塞特获提名概率攀升至57% [5][6] - 分析指出哈塞特若担任美联储主席，大概率将引导更“鸽派”的货币政策，其本人表示会立刻降息 [6]

经济活动概况 - 近几周美国经济活动总体变化不大，整体前景基本未变 [1] - 未来几个月经济活动放缓的风险上升，但制造业方面出现了一些乐观情绪 [1] - 报告大部分内容在联邦政府停摆期间编写，政府关门对消费产生了负面影响 [3] 消费者支出 - 整体消费者支出进一步下降 [1] - 高收入人群的消费仍然具有韧性，多个地区报告高端消费者支出依然坚挺 [1][2] - 中低收入阶层的消费者正在勒紧腰带 [2] - 政府停摆干扰了SNAP食品补助计划福利发放，食品援助需求有所上升 [3] 劳动力市场 - 尽管裁员公告有所增加，但更多地区表示企业正采取节省劳动力成本的方式，如招聘冻结和自然减员，而非直接裁员 [2] - 近几个月工资上涨幅度大体符合美联储通胀目标 [2] - 制造业、建筑业和医疗保健行业仍存在温和的工资上涨压力 [2] - 移民政策大幅减缓新劳动力流入，迫使许多管理者提高工资以在更小的劳动力池中竞争 [2] 价格与成本 - 关税仍是企业，尤其是制造业和零售业的主要担忧，投入成本压力有所上升 [2] - 多家公司称关税导致利润率收紧或财务压力加大，但也有企业表示因需求下降或关税被推迟，价格有所回落 [2] - 展望未来，受访者普遍预计成本上行压力仍将持续，但近期是否提价的计划则不尽一致 [2] 美联储政策预期 - 政府停摆干扰了关键经济数据的收集和发布，美联储官员在12月会议后才能获得大多数关于10月和11月劳动力市场及通胀的数据 [3] - 这加剧了美联储内部对于是否在下个月降息的分歧 [3] - 市场对12月会议的预期在降息和维持不变之间来回波动，目前市场对降息的概率已上升至约80% [3]

整体经济活动 - 经济活动整体变化不大 两个地区出现小幅增长下滑 一个地区报告整体增长 [1] - 消费者支出进一步下降 但高端零售表现出韧性 部分零售商受到政府停摆的负面影响 [1] 制造业与贸易 - 制造业活动有所增加 [2] - 关税及关税不确定性对制造业构成阻力 报告中多次提及关税影响 [2] - 投入成本压力在制造业和零售业普遍存在 主要原因是关税 [6] - 许多公司报告利润率受到压缩 或面临来自关税的财务压力 公司预期成本上升压力将持续 但提价计划不一 [7] 房地产与汽车行业 - 写字楼房地产市场持续复苏 [2] - 汽车经销商电动汽车销量出现下滑 [1] 就业与劳动力市场 - 就业人数在此期间小幅下降 半数地区报告劳动力需求疲软 [3] - 就业限制主要通过招聘冻结和自然减员实现 而非裁员 [4] - 少数公司表示人工智能取代了初级职位 或使现有员工生产率提升到足以遏制新招聘的程度 [5] - 雇主在寻找工人方面变得更容易 但在建筑等部分行业仍面临困难 [5] - 工资以温和速度增长 不断上涨的健康保险 premiums 对劳动力成本构成上行压力 [5] 物价与通货膨胀 - 当前阶段价格温和上涨 [6] - 更高的投入成本转嫁程度不一 [7] 特定行业与部门 - 社区组织对食品援助的需求增加 部分原因是补充营养援助计划SNAP中断 [3] - 高端零售业表现出韧性 [1]

美联储褐皮书核心观点 - 关税导致企业利润率收窄 [1] - 关税使企业面临财务压力 [1]

消费者信心指数 - 美国11月消费者信心指数为88.7，较10月修正数据下降6.8，创7个月来最低值，低于市场预期 [1] - 基于当前状况评估的现状指数为126.9，较10月数据下降4.3 [1] - 基于短期展望的预期指数为63.2，较10月数据下降8.6，该指数低于80通常预示着接下来将进入衰退 [1] 消费者信心指数细分 - 11月35岁以下消费者信心指数有所上升，35岁及以上消费者信心指数出现下降，55岁及以上消费者信心指数降幅最大 [1] - 按收入看，年收入低于1.5万美元消费者信心指数有所上升，其他收入群体消费者信心指数均下降 [1] 消费者关注议题与市场数据 - 物价和通胀仍是消费者11月最关注的议题，其次是关税、贸易、政治，众多消费者担忧联邦政府"停摆"对经济造成的影响 [2] - 消费者对于就业市场态度较10月数据有所好转 [2] - 美国商务部数据显示，9月零售销售额环比增长0.2%，增速较8月数据有所放缓，低于市场预期 [2] 经济增长预期 - 经济学家认为，今年第三季度美国经济预计增长3%，第四季度增速会放缓 [2] - 超过一个月的政府"停摆"是拖累第四季度经济增长的主要因素 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别总结 基本面跟踪 1. **期货数据**：沪镍主力收盘价115,530，较T - 1变动1,480；不锈钢主力收盘价12,335，较T - 1变动45；沪镍主力成交量148,534，较T - 1变动10,331；不锈钢主力成交量204,886，较T - 1变动 - 29,038 [1] 2. **产业链相关数据**：1进口镍116,000，较T - 1变动1,000；8 - 12%高镍生铁出厂价889，较T - 1变动 - 2；镍板 - 高镍铁价差271，较T - 1变动>12；镍板进口利润 - 1,203，较T - 1变动173；红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57，较T - 1无变动；304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12,675，较T - 1无变动等 [1] 宏观及行业新闻 1. 9月12日消息，印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区，占总矿区面积0.3%，预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] 2. 中国暂停对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] 3. 9月22日消息，印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁，若提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年，制裁可取消 [2][3] 4. 9月30日印尼能矿部发布相关法规，来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过，有过渡条款 [3] 5. 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] 6. 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证，针对部分镍相关产品项目 [4] 7. 印尼工业园区加强安全生产检查，部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] 8. 11月21日，纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论，投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，趋势强度取值范围为【 - 2,2】区间整数 [5]

美国公募基金市场月度收益表现 - 2025年10月资产配置型基金收益中位数最高，达1.20%，国际股票型基金、美国股票型基金、债券型基金收益中位数分别为0.89%、0.56%、0.51% [1][7] - 按基金风格划分，美国股票型基金中大盘成长风格表现最佳，10月收益中位数为3.07%，年初至今收益中位数为18.68%；小盘风格收益中位数为-0.75% [10] - 国际股票型基金中，10月投向印度的基金收益中位数达3.72%；年初至今投向拉丁美洲、欧洲中小盘、大中华区的基金表现突出，收益中位数分别为42.32%、39.15%、32.01% [10] - 债券型基金中，新兴市场债券表现较好，10月收益中位数为1.34%，年初至今收益中位数为13.02% [14] - 资产配置型基金中，目标日期型基金10月收益中位数最高，为1.37%，年初至今收益中位数为16.03% [14] 美国非货币基金资金流向 - 截至2025年10月末，美国非货币公募基金总规模为35.27万亿美元，其中开放式基金规模22.24万亿美元，ETF规模13.03万亿美元 [18] - 按管理模式，2025年10月被动基金整体净流入1118亿美元，主动管理型基金整体净流入190亿美元 [8][20] - 按产品类型细分，主动开放式基金净流出620.96亿美元，被动开放式基金净流出122.61亿美元；主动ETF净流入430.89亿美元，被动ETF净流入1240.48亿美元 [20] - 按资产类别，开放式基金中债券型基金资金净流入275亿美元，股票型基金净流出970亿美元；ETF中股票型、债券型ETF资金净流入显著，分别达1044亿、490亿美元 [8][25] - 股票型基金中资金从开放式基金向ETF转移，呈现相反流向 [8][25] 头部资管机构资金净流入 - 美国开放式基金规模前十大资管机构大部分出现资金净流出，其中Vanguard和Capital Group净流出较多，分别为232亿美元和101亿美元 [8][28] - ETF规模前十大资管机构均有资金净流入，Vanguard和iShares净流入最多，分别为505亿美元和311亿美元 [8][28] - 10月资金净流入前十的开放式基金包含5只股票型和5只债券型基金，Vanguard Total Bond Market II Index Fund净流入44亿美元规模最高；Nuveen International Value Fund净流入占基金规模比最高，达86.61% [32][35] - 资金净流入前十的ETF中包含7只股票型、2只债券型和1只商品型基金，Vanguard 500 Index Fund净流入43.9亿美元规模最高；JPMorgan BetaBuilders Europe ETF净流入占基金规模比最高，为12.08% [35][36] 美国公募基金市场新发产品 - 2025年10月美国基金市场新成立基金共62只，其中ETF 58只，开放式基金4只 [3][41] - 按资产类别区分，新成立股票型基金50只、债券型基金10只、资产配置型基金2只 [3][41] - 新成立ETF月末总规模为7610万美元，新成立开放式基金月末规模为0 [43] 海外资管机构观点梳理 - 美联储于2025年10月降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.75%-4.0%，并提前结束量化紧缩，显示鸽派立场 [47] - 美国关税政策导致实际平均关税从2024年的不到3%提高至2025年9月的约11%，为近一个世纪以来最大增幅 [47] - 数字资产在2025年迎来转折点，机构参与加速增长，比特币波动性持续缓和，下一阶段创新将体现在加密货币质押ETF上 [47] - 科技投资继续为美国经济韧性提供动力，人工智能相关资本支出是投资增长驱动力，但科技重塑劳动力市场导致16-25岁人群失业率上升 [47] - 市场对大型科技公司加大AI投资表示欢迎，但关注其带来的收入和生产效率提升；相对更看好美国股市，对欧洲股市持中立态度 [47]

经济前景与政策影响 - 美国财长贝森特驳斥经济衰退论 对未来经济形势感到非常乐观 描绘稳健增长蓝图 [1][2] - 乐观预测很大程度上归功于今年七月通过的包含减税和汽车贷款利息收入税收抵免等刺激措施的重大法案 [2] - 政府推动达成的多项贸易协定与国际和平协议将为经济发展提供稳定的外部环境 [4] 具体经济刺激措施 - 得益于法案 工薪家庭将在明年第一季度获得大量退税 直接增加家庭实际收入以刺激消费市场增长 [4] - 政府将于本周公布一项旨在降低健康保险保费的重要举措 相信医疗成本将会随之下降 [9] 当前经济挑战与局部疲软 - 房地产行业目前处境艰难 一些对利率敏感的行业也已陷入停滞状态 [5] - 持续高位的利率政策开始对实体经济某些部门产生压力 但财长认为这些疲软是局部现象 不会演变成全面经济危机 [7] - 此前发生的政府停摆事件对美国国内生产总值造成了显著的负面影响 [7] 通货膨胀与关税问题 - 近期物价上涨主要推手来自服务业如劳动力成本攀升 进口商品层面通胀水平几乎保持平稳 关税并非导致通胀的主因 [7] - 取消包括咖啡、茶和牛肉在内的200多种食品关税是与拉美国家贸易谈判的成果 旨在促进贸易关系 而非迫于通胀压力的政策退缩 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢价承压低位震荡 镍和不锈钢期货价格及相关指标呈现不同变化趋势 印尼镍矿相关政策和事件对镍产量有影响 市场受宏观消息和政策影响 投资者对12月降息概率预期上调 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 沪镍主力收盘价114050 较前一日跌1330 不锈钢主力收盘价12290 较前一日涨1 [1] - 沪镍主力成交量138203 不锈钢主力成交量233924 [1] - 1进口镍115000 较前一日跌1600 俄镍升贴水0 - 128 镍豆升贴水2300 [1] - 近月合约对连一合约价差 -160 较前一日跌30 [1] - 8 - 12%高镍生铁出厂价891 较前一日跌4 镍板 - 高镍铁价差260 较前一日跌12 [1] - 镍板进口利润 -1396 红土镍矿1.5%（菲律宾CIF）57 [1] - 304/2B卷 - 毛边（无锡）宏旺/北部湾12675 304/2B卷 - 切边（无锡）太钢/张浦13250 304/No.1卷（无锡）12200 [1] - 304/2B - SS 960 较前一日跌5 SS/IM 9.28 较前一日跌0.11 [1] - 高碳铬铁（FeCr55内蒙）8000 较前一日持平 [1] - 电池级硫酸锌28080 较前一日跌90 硫酸镍溢价2780 较前一日涨262 [1] 宏观及行业新闻 - 9月12日 印尼林业工作组接管PT Weda Bay Nickel超148公顷矿区 预计影响镍矿产量约600金属吨/月 [1] - 中国暂停针对从俄罗斯进口的铜和镍的非官方补贴 [2] - 9月22日 印尼能源和矿产资源部对190家采矿公司实施制裁 提交索赔计划文件并将索赔担保放到2025年可取消制裁 [2][3] - 9月30日 印尼能矿部发布法规 来年矿山RKAB审批计划预计11月15日前通过 特定情况2026年RKAB可参考使用至2026年3月31日 [3] - 10月10日 特朗普宣称11月1日起对中国额外征收100%关税并对“所有关键软件”实施出口管制 [3] - 印尼政府通过OSS平台暂停发放新的冶炼许可证 针对部分镍相关产品项目 [4] - 印尼工业园区加强安全生产检查 部分镍湿法项目12月影响产量约6000镍金属吨 [4] - 11月21日 纽约联储主席和美联储理事发表鸽派言论 投资者上调12月降息25个基点概率 [4] 趋势强度 - 镍关键趋势强度 +1 不锈钢趋势强度 +1 [5]