报告行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业持积极态度，建议“布局周期，掘金成长”，重点关注生猪养殖板块的左侧投资机会和宠物食品等成长赛道的确定性 [1] 报告核心观点 - 生猪养殖行业因猪价低迷、养殖亏损加剧，产能去化正在加速，2026年有望迎来周期向上拐点，左侧投资机会凸显 [1][2] - 宠物食品行业是国内确定性成长赛道，“双十一”销售表现良好，头部企业市占率加速提升的逻辑继续兑现，建议关注年末估值切换行情 [1][2] - 白羽肉鸡养殖供给矛盾弱化，2026年需关注经济复苏带来的需求端边际改善预期 [1] - 2026年行业投资策略围绕“布局周期”与“掘金成长”展开，周期板块关注生猪、肉鸡、肉牛的拐点机会，成长板块聚焦宠物经济及细分领域产业性投资机会 [1] 本周农业股市场表现 - 本周（2025年11月17日至11月23日）申万农林牧渔指数下跌3.4%，跑赢沪深300指数（下跌3.8%）[1][2] - 个股涨幅前五名分别为：中水渔业（61.0%）、荃银高科（27.4%）、国联水产（22.5%）、獐子岛（14.7%）、永安林业（13.4%）[1][2] - 从二级子行业看，渔业表现最佳，周涨幅达17.1%，而畜禽养殖板块下跌4.4% [6] 生猪养殖板块分析 - 猪价低位震荡，11月23日全国外三元生猪销售均价为11.61元/公斤，周环比微涨0.43%，但周均价为11.60元/公斤，周环比下降2.11% [1] - 养殖亏损加剧，本周自繁自养母猪企业出栏亏损达96.61元/头，周环比增加亏损24.66元/头 [1] - 供给压力持续，生猪出栏均重为128.81公斤，处于2022年以来同期最高水平；依据畜牧业协会数据，2025年前三季度新生仔猪数逐季环比增长（Q1: 1.5%, Q2: 2.4%, Q3: 2.4%），预计2025年第四季度至2026年第二季度生猪供给仍面临较大压力 [1] - 产能去化加速验证，10月末全国能繁母猪存栏量重回4000万头以下，环比降幅超过0.8% [1] - 建议关注标的：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [1] 宠物食品板块分析 - 2025年10月中国宠物食品出口额为7.72亿元（约1.09亿美元），环比下降6.2%，同比下降15.8%；出口量为2.93万吨，环比下降3.9%，同比下降2.2% [1] - 尽管出口数据短期承压，但国内宠物食品市场成长确定性高，头部品牌在“双十一”大促期间表现良好，市占率提升逻辑延续 [1] - 建议关注标的：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [1] 肉鸡养殖板块分析 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡，本周商品代鸡苗销售均价为3.35元/羽，周环比持平；白羽肉毛鸡销售均价为3.50元/公斤，周环比上涨1.45% [1] - 行业主题仍是供给充裕，展望2026年，预计供给端波动收敛，需关注需求改善带来的盈利底部回升机会 [1] - 建议关注标的：圣农发展 [1] 主要农产品价格走势 - 生猪价格持续低位运行，仔猪价格亦处低位，当前仔猪头均亏损约81元 [1] - 主要饲料原料价格方面，玉米现货均价为2280.29元/吨，大豆现货均价为4014.74元/吨，豆粕现货价格为3075.43元/吨，小麦现货均价为2504.67元/吨 [18][21][22][23] - 国际农产品期货价格方面，CBOT玉米期货收盘价为425.75美分/蒲式耳，CBOT大豆期货收盘价为1126.50美分/蒲式耳，NYBOT 11号糖期货结算价为14.78美分/磅 [35][36][37][38][39]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 猪价低迷养殖亏损加剧，产能去化加速，板块左侧投资机会凸显 [1][2][3] - 宠物食品“双十一”销售表现良好，头部企业市占率加速提升，关注年末估值切换行情 [1][2][3] - 2026年行业策略为“布局周期，掘金成长”，生猪养殖周期有望迎来向上拐点，宠物经济仍是核心成长赛道 [2] 本周市场表现总结 - 申万农林牧渔指数下跌3.4%，跑赢沪深300指数（下跌3.8%） [2][3] - 个股涨幅前五名：中水渔业（61.0%）、荃银高科（27.4%）、国联水产（22.5%）、獐子岛（14.7%）、永安林业（13.4%） [2][3] 生猪养殖板块总结 - 猪价低位震荡，11月23日全国外三元生猪销售均价为11.61元/公斤，周环比+0.43%；周均价11.60元/公斤，周环比-2.11% [2] - 养殖亏损加剧，本周自繁自养母猪企业出栏亏损96.61元/头，周环比扩大24.66元/头；仔猪头均亏损约81元/头 [2] - 供给压力持续，生猪出栏均重128.81公斤，周环比增0.26%，处于2022年以来同期最高水平；25Q1-Q3新生仔猪数逐季环比增长1.5%/2.4%/2.4% [2] - 产能去化加速，10月末能繁母猪存栏量重回4000万头以下，10月环比降幅超过0.8% [2] - 投资建议关注：牧原股份、温氏股份、德康农牧、天康生物等 [2] 宠物食品板块总结 - 10月出口数据承压，宠物食品出口金额7.72亿元（1.09亿美元），环比-6.2%（-5.5%），同比-15.8%（-15.7%）；出口量2.93万吨，环比-3.9%，同比-2.2% [2] - 国内市场需求稳健，“双十一”核心品牌销售表现良好，市占率提升逻辑延续 [2][3] - 投资建议关注：乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [2][3] 肉鸡养殖板块总结 - 白羽肉鸡价格窄幅震荡，商品代鸡苗销售均价3.35元/羽，周环比持平；白羽肉毛鸡销售均价3.50元/公斤，周环比+1.45% [2] - 2025年供应充裕，2026年关注需求端边际改善预期 [2] - 投资建议关注：圣农发展 [2] 2026年行业投资策略摘要 - 布局周期：生猪养殖下行周期渐入尾声，2026年有望迎来向上拐点；肉鸡养殖关注需求改善；肉牛供给收缩周期将在2026年到来 [2] - 掘金成长：宠物经济是核心成长赛道，头部企业市占率提升逻辑将延续；同时关注云南基质蓝莓、冬虫夏草人工种植等细分领域产业性投资机会 [2] 重点公司估值参考 - 报告提供了包括牧原股份、温氏股份、乖宝宠物、中宠股份等在内的农林牧渔重点公司估值表 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交量低，短期市场分歧将在股指震荡调整中消化，待新驱动主线推动股指上行；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨；美联储12月降息预期影响有色等多个板块，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：美联储12月降息预期降温使铜价回调，但仍处降息周期且矿端扰动犹存，预计回调幅度有限[1] - 铝：近期产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡运行[1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡运行[1] - 锌：美联储12月降息预期降温施压有色板块，但Lme锌低库存叠加国内基本面有好转迹象，短期锌下方有支撑[1] - 镍：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，短期镍矿升水持稳，镍价受宏观、库存等因素影响震荡下行，关注持仓变化及一体化MHP成本支撑，建议短线操作[1] - 不锈钢：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，原料镍铁价格走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储12月降息预期降温施压有色板块，印尼锡出口规模大幅下滑，锡矿供应未修复且终端下游需求可期，中长期偏多看待[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：9月非农好于预期，美联储12月降息概率下降，贵金属价格或震荡为主[1] - 工业硅：西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；有机硅联合减产[1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业淡季效应不明显，但产业结构仍显宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力[1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 锰硅：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限[1] - 焦煤：在前高附近走势纠结，需反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖五轮提涨落地预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈，受钢价走弱影响盘面假突破重回震荡区间概率较大，单边短期观望，中长低多，产业客户可适当卖出套保[1] - 焦炭：逻辑同焦煤，盘面升水，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保[1] 农产品 - 油脂：美豆油受政策影响有利空预期差拖累国内油脂，国内豆油有去库预期，基差预计坚挺，在三油中较抗跌；中加贸易题材情绪转弱，菜油或单边补跌、基差走弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，纱厂库存不高有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气及旺季需求等情况[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售等因素带来阶段性供需错配，卖压预期后置，供应压力未充分释放前市场对高价玉米承接力度有限，后期面临压力测试，预期低位震荡，关注售粮进度等[1] - 豆粕：随着时间推进，M01更具现货属性，若无严重天气问题，2 - 1月预期转向交易南美新作卖压，拖累豆粕盘面定价，M05建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，进一步上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能仍有待释放[1] 燃料油品 - 原油：OPEC + 计划12月继续小幅增产，乌克兰攻击俄罗斯能源设施使地缘扰动升温，美国加大对俄罗斯制裁，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - PR：原料成本支撑较强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多[1] - BR橡胶：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制主因，短期价格有止跌迹象，关注后续反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料，海外装置故障和部分国内装置重整使负荷下滑，国内大型PTA装置轮检使产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌使乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格上涨使国内乙二醇成本支撑略有走强，国内装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动[1] - 纯苯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，乙苯调油逻辑因素推动纯苯补涨[1] 其他 - 集运欧线：11月运力供给相对宽松[1] - PVC：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；新投产能释放，检修力度减弱，下游需求开工走弱，部分进口窗口打开；盘面回归基本面，检修结束新装置放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓；后续检修集中度下降；山东烧碱存在累年压力；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面持续宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求逐步重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳运行[1]

鸡蛋期货市场表现 - 11月20日盘中鸡蛋期货主力合约最高上探至3222.00元，报收3219.00元，涨幅1.35% [1] - 鸡蛋期货主力合约当日涨超1% [2] 建信期货观点 - 鸡蛋短期以低位震荡对待 [2] - 10月末蛋鸡存栏量出现今年首次环比下降，显示极差养殖利润已反馈至供应端 [2] - 近四个月补栏量同比数据显示中期蛋鸡存栏或有持续小幅下行预期 [2] - 若四季度蛋价低迷期越长，明年一季度末及二季度出现反转的概率及弹性越大 [2] - 操作上建议远月多单机会可逢低关注，近远月价差反套为宜 [2] 华联期货观点 - 鸡蛋2601合约压力位参考3300~3400 [2][3] - 市场延续“供强需弱”格局，10月在产蛋鸡存栏量为13.59亿只，同比增长5.59%，环比微降0.66%，整体处于历史高位 [3] - 淘汰鸡平均出栏日龄达494天，显示产能去化节奏缓慢 [3] - 终端消费疲软，养殖利润持续承压处于亏损状态 [3] - 冷库蛋出库节奏平稳，叠加季节性淡季，贸易商采购意愿谨慎 [3] - 需关注12月需求季节性回暖及产能去化实质性进展 [3] 西南期货观点 - 建议鸡蛋空单考虑逐步止盈 [2][4] - 11月鸡蛋供应或维持最高水平，但淘汰情绪增加使供给侧出现边际改善 [4] - 需求偏弱抵消了供给改善带来的利好 [4] - 盘面已开始兑现随需求走弱而下跌的空间 [4]

文章核心观点 - 生猪价格在10月经历触底反弹后缺乏持续上行支撑，11月出现回调，行业供需格局仍显疲弱 [1][2] - 政策调控落地与持续亏损压力下，生猪产能去化进程有望加速，预计猪价将在2026年下半年迎来向上拐点 [1][4] - 行业估值处于历史中位数以下，具备安全边际，建议关注成本领先、业绩兑现度高的头部养殖企业 [5] 行业供需表现 - 10月猪价触底反弹至12元/公斤以上，但反弹趋势持续性差，11月回调至11.80元/公斤 [1][2] - 10月仔猪、活猪和猪肉均价环比分别下降14.19%、8.95%和4.47% [2] - 供应端压力大，部分企业为加速资金回笼下调出栏体重提前出猪，实际出栏量超过当月计划 [1][2] - 需求端支撑不足，10月中旬二次育肥入场对猪价形成小幅支撑后即恢复观望，北方气温反弹压制消费，南方腌腊需求尚未启动 [1][2] 产能变化趋势 - 官方数据显示9月末能繁母猪存栏量4035万头，环比下降0.70% [3] - 三方样本数据趋势略有分歧，涌益样本环比下降0.80%，钢联样本环比增长0.11%，可能与后备母猪转化及养殖户观望情绪有关 [3] 政策调控与行业亏损 - 前期会议明确的产能调控等要求已进入全面落实阶段，头部企业如牧原股份积极响应，其9月末能繁母猪存栏较6月末调减12.6万头 [4] - 行业持续亏损，截至11月14日自繁自养头均盈利-114.81元，外购仔猪头均盈利-205.64元 [4] 上市企业销售数据 - 10月主要上市企业生猪销售均价环比显著下降，牧原股份、温氏股份、正邦科技和新希望的均价分别为11.55、11.57、11.28和11.28元/公斤，环比降幅在10.33%至12.49%之间 [6] - 出栏量明显增长，牧原股份（商品猪）、温氏股份、新希望和正邦科技10月销量分别为708、389、169和91万头，环比增幅在14.81%至26.97%之间，部分企业出栏量创年内新高 [6] - 出栏均重略增，牧原股份、温氏股份、新希望10月出栏均重分别为126.41、112.08和100.91公斤 [6]

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级为“维持” [1] 核心观点 - 农林牧渔行业上周逆势上行，在申万31个一级行业中排名第8 [4][12] - 生猪养殖板块面临四季度供应压力，价格难有大幅波动，但多重因素下产能去化有望加速，明年下半年猪价或迎来新一轮上行趋势 [5][19] - 白羽鸡产业供需博弈焦灼，价格暂稳，祖代更新量下降但当前产业链供给充足，引种不确定性是最大风险与机遇 [7][27][30] - 种植产业链主要农产品价格呈现小幅波动格局 [35][36] 行情回顾 - 上周（2025年11月9日至11月16日）沪深300指数下跌1.08%，上证综指下跌0.18% [4][12] - 同期农林牧渔（申万）指数累计上涨2.70% [4][12] - 子板块中，农产品加工、动物疫苗等板块上涨幅度较大，前期反弹的养殖业涨幅较小 [4][14] 生猪养殖板块 - 价格弱势：截至11月14日，全国生猪均价为11.56元/公斤，周内累计回落0.31元/公斤 [5][16] - 盈利恶化：截至11月14日当周，自繁自养生猪头均亏损115元，较上周扩大25元/头；外购仔猪头均亏损206元，较上周扩大30元/头 [17] - 产能去化预期：行业已进入全面亏损，叠加政策推动（控产能、降体重、限二育）、秋冬疾病扰动等因素，预计生猪产能去化将加速 [5][18][19] - 供给压力：2024年5月以来的生猪产能增加，对应2025年四季度及2026年一季度供给继续增加 [5][19] - 投资建议：首选成本优势突出的标的，龙头关注牧原股份、温氏股份；中小企业关注巨星农牧、华统股份等 [6][19] 白羽鸡板块 - 价格企稳：截至11月14日，烟台白羽肉鸡鸡苗价格3.7元/羽，与上周持平，平均单羽盈利约0.8元；肉毛鸡价格3.55元/斤，亦与上周持平 [7][27] - 供需博弈：年前补栏支撑价格，但终端消费疲软限制价格上涨 [7][27] - 祖代更新量下降：2025年前三季度祖代雏鸡更新80.33万套，较2024年同期减少9.86万套，减幅达19.01% [7][27] - 引种不确定性：受美国禽流感影响，2024年12月至2025年2月进口品种未引种，2025年3-5月从法国恢复引种 [7][30] - 当前供给充足：祖代、父母代存栏仍处高位，2025年产业链上下游供给充足，行业暂时受影响较小 [7][30] 种植产业链 - 白糖：截至11月14日，全国白糖现货均价为5660元/吨，较上周上涨47元/吨 [35] - 大豆：巴西大豆到岸完税价为4123元/吨，较上周上涨1.8%；美西大豆到岸完税价为4553元/吨，较上周上涨2.9% [35] - 棉花：价格为14804元/吨，较上周下跌0.41% [36] - 玉米：全国玉米均价为2211元/吨，较上周上涨12元/吨 [36]

行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[5] 报告核心观点 - 生猪养殖行业供应压力延续，猪价承压下行，但长期来看，养殖亏损及产能调控政策有望推动行业产能去化，进而促使长期猪价中枢上移，低成本优质猪企将获得超额收益[2][40] - 牧业方面，肉牛价格短期小幅回落，但中长期供应趋紧，周期或于2026-2027年迎来上行；原奶价格处于周期底部，产能去化有望持续，价格周期后续有望企稳回升[3][43] - 家禽板块中，白羽肉鸡价格因供应收紧而上调，鸡苗价格高位回调，海外禽流感疫情导致引种受限，上游产能或进一步收缩；蛋鸡则受益于祖代鸡引种受阻及下游产能去化，价格有望回暖[3][49][53] - 农产品方面，受USDA下调美豆单产及产量影响，进口成本驱动豆粕期现价格偏强运行[4][62] 细分板块总结 生猪养殖 - **10月销售情况**：17家猪企合计出栏生猪1732.42万头，环比增长22.51%，同比增长29.29%；13家猪企销售均价为11.66元/公斤，环比下降11.12%，同比下降33.94%[2][13][14] - **近期行情**：上周（截至11月14日）猪价震荡偏弱，全国生猪均价11.66元/公斤，周环比下降0.19元/公斤；出栏均重128.48公斤，周环比增加0.18公斤；自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为-114.81元/头和-205.64元/头，行业陷入亏损[2][18][27] - **供需与展望**：样本屠宰企业日均屠宰量16.32万头，周环比增长2.43%；冻品库存率20.11%，周环比微增0.08个百分点；短期因新生仔猪数量增长，未来数月商品猪出栏量或持续增加，供应压力下猪价偏弱运行；长期看产能去化预期增强，10月三方机构能繁母猪存栏环比数据分别为涌益-0.77%、钢联+0.11%、卓创+0.03%[2][22][27][40] 牧业 - **肉牛**：11月14日犊牛价格31.8元/公斤，周环比下降0.41%，年初至今累计上涨31.73%；育肥公牛价格25.62元/公斤，周环比持平，年初至今累计上涨9.21%；中长期因能繁母牛存栏去化（2024年12月基础母牛存栏较2023年6月高点下降超3%），预计2026-2027年肉牛供应趋紧，价格进入上行周期[3][42] - **原奶**：11月7日行业原奶价格3.02元/公斤，周环比下降0.33%，较周期高点累计下跌31%；行业持续亏损推动产能去化，2025年2月奶牛存栏同比下降5.7%，预计后续供给收缩将带动价格企稳回升[3][43] 家禽板块 - **白羽肉鸡**：11月14日白羽肉鸡价格7.12元/公斤，周环比上涨0.03元/公斤；肉鸡苗价格3.49元/羽，周环比下降0.05元/羽；父母代种鸡和肉鸡养殖利润分别为0.74元/羽和-0.95元/羽；海外禽流感疫情致法国以外引种中断，上游产能或收缩[3][49][53] - **蛋鸡**：上周鸡蛋均价6.49元/公斤，周环比上涨0.27元/公斤；蛋鸡苗价格2.80元/羽，周环比持平；祖代鸡引种持续受阻，优质种源稀缺性凸显[3] 农产品 - **豆粕**：11月14日现货价格3098元/吨，周环比上涨26元/吨；期货2601合约收3092元/吨，周环比上涨34元/吨；USDA 11月供需报告将美豆单产从53.5蒲式耳/英亩下调至53.0蒲式耳/英亩，产量由43.01亿蒲式耳下调至42.53亿蒲式耳，出口预估从16.85亿蒲式耳下调至16.35亿蒲式耳；中期在进口成本支撑下，价格或震荡偏强[4][62] 市场行情回顾 - 截至11月14日当周，农林牧渔板块上涨2.70%，跑赢上证指数（-0.18%）和沪深300（-1.08%），在申万一级行业中排名第8；子板块中农产品加工（+6.40%）、动物保健（+6.24%）、渔业（+6.20%）涨幅居前[67]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 猪价继续磨底，亏损幅度扩大，产能去化有望提速，建议关注生猪养殖板块的左侧投资机会 [2][3] - 宠物食品“双十一”销售表现良好，国内宠物食品市场是确定性成长、集中度加速提升的优质赛道，推荐关注头部企业 [2][3] - 白羽肉鸡供应持续充裕，建议在行业底部重视龙头企业自身发展与长期价值 [2] 主要子行业分析总结 生猪养殖 - 猪价震荡走弱，11月16日全国外三元生猪销售均价为11.56元/kg，同比下跌2.9% [2] - 行业亏损幅度扩大，自繁自养母猪存栏5000-10000头规模出栏利润为-71.95元/头，周环比下降30.89元/头 [2] - 生猪出栏均重为128.48公斤，周环比增幅0.14%，依然处在近三年最高水平，肥猪供给压力仍大 [2] - 投资分析意见认为，Q4猪价预计旺季不旺，主动去产能与政策调控均有望增强 [2] 宠物食品 - “双十一”大促期间，上市宠企旗下核心品牌销售表现亮眼 [2] - 乖宝宠物主品牌麦富迪位列抖音宠物品牌榜第一，天猫猫狗食品成交榜第二，京东猫/狗干粮榜均位居第二，京东犬/猫零食榜均位列第一 [2] - 乖宝宠物高端猫粮品牌弗列加特位列抖音宠物品牌榜第四，天猫猫狗食品成交榜第三 [2] - 中宠股份旗下品牌领先位列天猫猫狗食品成交榜第十一，顽皮位列第十六；佩蒂股份旗下爵宴位列京东狗零食第二 [2] - 投资分析意见指出，出口业务拖累了相关企业的短期业绩，但不改中期成长逻辑 [2] 肉鸡养殖 - 白羽肉鸡商品代鸡苗销售均价为3.35元/羽，周环比下跌2.9%，行业仍有0.5元/羽左右的合理利润 [2] - 白羽肉毛鸡销售均价为3.45元/kg，周环比下跌1.15%，鸡肉分割品销售均价为9017.2元/吨，周环比下跌0.83% [2] - 投资分析意见认为，三季度的季节性反弹告一段落，白鸡供应持续充裕仍是2025年的主题词 [2] 肉牛 - 本周全国育肥公牛出栏价格为25.6元/kg，周环比下跌0.16%，犊牛均价为31.9元/kg，周环比下跌0.53% [2] - 全国批发市场牛肉均价为66.73元/kg，周环比上涨0.51% [2] 重点公司估值与建议 - 报告列出了农林牧渔重点公司的估值表，包括牧原股份、温氏股份、乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、圣农发展等 [41] - 投资建议关注：牧原股份、温氏股份、诺普信、乖宝宠物、德康农牧、天康生物、中宠股份、佩蒂股份等 [2][3]

核心观点 - 牧业（肉牛、奶牛）迎来行业大反转，预计牛肉价格将持续上涨至2027年，原奶价格有望修复，形成“肉奶共振” [1] - 猪禽养殖链投资逻辑转向弱化周期、强化龙头，注重公司管理内核和现金流创造能力，龙头成本优势凸显 [2] - 宠物赛道作为新消费优质赛道，长期看好国产品牌崛起，头部宠食标的业绩增长确定性较强 [2] - 大宗农产品整体处于底部盘整阶段，等待上行催化 [3] 牧业大周期 - 国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年 [1] - 国内原奶价格已累计下跌近4年，持续亏损带来产能出清压力，肉奶比价已至历史高位，后续有望推动奶牛淘汰加快 [1] - 海外牛肉价格在主产区减产推动下进入上行周期，叠加进口调控，未来国内进口牛肉预计量减价增 [1] - 全球奶粉持续去库，景气重回上行通道，进口大包粉已失去性价比，国内原奶供需格局预计改善 [1] - 截至2025年10月末，国内奶牛存栏已去化8%，头部企业成母牛占比提升预示产能收缩趋势 [37][38] - 肉奶比在2025年春节后快速攀升至历史高位（最新值22.02），偏离平均值3.28，后续奶牛淘汰或加速 [45][47] - 全球牛肉月均价自底部已累计上涨约48%（美元/kg），主产区存栏调减推动价格上行 [53][55] - 进口大包粉价格自2023年底部累计上涨60%+，目前进口均价29.37元/kg（折原奶3.67元/kg），已超过国内原奶均价 [72][73] 猪禽养殖链 - 生猪行业官方产能调控将加速头部企业现金流好转，并有望转型为红利标的，龙头成本优势有望明显提高 [2] - 2025Q3末能繁母猪存栏为正常保有量的103.5%，产能环比去化，政策托底有望支撑猪价中枢抬升 [87][90][91] - 牧原股份与温氏股份ROE表现显著优于同行，牧原在2011-2016、2017-2021、2021-2025Q3周期平均ROE分别为28%、26%、14%，较行业平均超出14%、11%、16% [93][96] - 优质猪企资产负债表稳步修复，牧原股份2025Q3末资产负债率较年初下降3.17 pct至55.51%，2025年中期分红占归母净利润达58.04% [98][99] - 禽养殖供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报 [2] - 白羽肉鸡祖代引种增量释放，父母代存栏扩张，2026年供给侧预计保持温和增长，价格景气具备修复潜力 [100][102] 宠物赛道 - 宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，国内自主品牌正快速崛起 [2] - 参考日本自主品牌崛起经验，国内宠物食品市场仍有充分扩容空间，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强 [2] - 重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物，以及海外产能布局全面、自主品牌加速追赶的中宠股份 [2] 大宗农产品 - 玉米短期新粮季边际供应增加，中长期底部支撑较强 [3] - 大豆美豆进口恢复抬升成本中枢，长期关注南美天气催化 [3] - 油脂供给温和增加，政策支撑价格中枢 [3] - 小麦供给稳定，预计随玉米价格企稳 [3] - 大米国内维持丰产，预计低波震荡 [3] - 白糖主产区维持丰产，预计震荡偏弱 [3] - 棉花国内维持丰产，关注需求催化 [3] 投资建议 - 牧业推荐优然牧业、现代牧业等，建议关注中国圣牧 [3][75][78] - 生猪推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等 [3] - 禽推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [3] - 饲料推荐海大集团 [3] - 宠物推荐乖宝宠物、中宠股份等 [3]

资金流向 - 养殖ETF（159865）盘中流入3.01亿份，盘中净流入2.44亿份，显示资金正抢筹养殖资产 [1] 行业现状与前景 - 生猪养殖行业正式进入亏损去产能阶段，预计未来几年供应压力持续较大 [1] - 由于行业负债率和流动比率改善有限，产能去化可能进一步加速 [1] - 行业产能调控政策与亏损去产能相互作用，可能导致本轮产能去化比2021和2023年更为彻底 [1] 指数与产品信息 - 养殖ETF（159865）跟踪中证畜牧指数（930707） [1] - 中证畜牧指数从沪深市场中选取业务涉及畜禽养殖、饲料加工等领域的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数覆盖了畜禽养殖、饲料及动保等多个细分领域，具有较强的行业代表性 [1]