专题：中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布式 责任编辑：王馨茹 专题：中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布式 12月6日金融一线消息，中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布会今日召 开，恒安标准养老保险有限责任公司投资部总经理王向宇出席并参加圆桌论坛。 王向宇谈到，现在养老资金的难处，包括保险资金的难处，不管是客户还是资金，还是公司对投资的要 求就是既要、又要的要求，比如既要长期收益又要短期收益，既要绝对收益又要相对收益，既要高回报 又要低回撤，怎么做好这两者的权衡？王向宇直言 "结论相对悲观"：没法同时把这两者得到。 12月6日金融一线消息，中国社会科学院社会保障论坛暨《中国养老金发展报告2025》发布会今日召 开，恒安标准养老保险有限责任公司投资部总经理王向宇出席并参加圆桌论坛。 王向宇谈到，现在养老资金的难处，包括保险资金的难处，不管是客户还是资金，还是公司对投资的要 求就是既要、又要的要求，比如既要长期收益又要短期收益，既要绝对收益又要相对收益，既要高回报 又要低回撤，怎么做好这两者的权衡？王向宇直言 "结论相对悲观"：没法同 ...

最新发声。 12月6日，在中国证券业协会第八次会员大会上，证监会主席吴清围绕证券行业高质量发展发表致辞。 吴清：A股实现了量的合理增长和质的有效提升 吴清指出，今年以来，A股市场总体活跃，市值从8月份开始超过100万亿元，实现了量的合理增长和质的有效 提升。 吴清表示，证券机构是资本市场链接投融资各方最重要的桥梁，对市场功能和生态完善发挥至关重要。证券公 司总资产达到14.5万亿元，净资产约3.3万亿元，四年多来，增长分别超过60%和40%，服务1200多家科技创新 企业上市。证券行业结构不断优化，包括国泰海通合并等标志性案例平稳的推动，"1+1>2"的效果初步实现。 中小机构聚焦细分赛道取得突破，向差异化、特色化发展转变。外资机构在境内业务加快布局，对外开放进一 步推进，有11家外资独资或控股的公司在华开展业务，展业兴业。 吴清：证券公司要强化四方面使命担当 吴清指出，要把握"十五五"时期证券行业的使命责任，投资银行、证券公司应该发挥重要作用：一是在服务实 体经济和新质生产力发展方面强化使命担当；二是更好服务投资者，在服务居民资产优化配置方面强化使命担 当；三是在加快建设金融强国方面强化使命担当；四是在促进 ...

吴清指出，今年以来，A股市场总体活跃，市值从8月份开始超过100万亿，实现了量的合理增长和质的 有效提升。 吴清：A股实现了量的合理增长和质的有效提升 12月6日，在中国证券业协会第八次会员大会上，证监会主席吴清围绕证券行业高质量发展发表致辞。 吴清指出，要把握"十五五"时期证券行业的使命责任，投资银行、证券公司应该发挥重要作用：一是服 务实体经济和新质生产力发展方面强化使命担当；二是更好服务投资者，在服务居民资产优化配置方面 强化使命担当；三是在加快建设金融强化方面强化使命担当；四是在促进高水平制度性开放方面强化使 命担当。 吴清：证券行业要更好服务实体经济和新质生产力 吴清指出，以人工智能、生物医药、绿色能源等为代表的新一代科技革命加速突破，在此过程中，企业 创新主体的地位更加突出，证券公司连接资本市场和实体企业，具有扎实完备的研究体系、专业化的价 值评估和风险定价能力，证券公司在发现企业创新潜力、匹配投融资发展需要、支持产业并购整合等方 面发挥着不可替代的作用，构成了资本市场价格发展、资源配置和功能发挥的微观基础，服务实体经济 和新质生产力是时代赋予证券行业的使命。 吴清：证券公司要提供有利于长期投资、 ...

监管机构对证券行业的发展指引 - 中国证监会主席吴清于12月6日在中国证券业协会第八次会员大会上发表讲话 [1][2] - 监管机构指出证券公司和投资机构在权益投资与风险管理方面具有明显专业优势 [1][2] 行业未来产品与服务方向 - 行业机构需对接投资者不同的风险偏好、不同规模以及不同期限的需求 [1][2] - 行业应提供更加丰富、更加精准的产品 [1][2] - 行业提供的产品应更有利于长期投资和价值投资 [1][2] - 最终目标是实现与投资者的共进共赢 [1][2]

文章核心观点 - 社保基金在整体投资组合稳健且盈利的背景下，因投资一只钢铁行业低价绩差股而出现罕见浮亏，但这一操作背后有其基于周期反转、国家战略和分散投资的长期逻辑，且通过动态风控与组合调整，该持仓对整体业绩影响甚微 [1][2][4][5][6][8] 社保基金投资表现与持仓概况 - 社保基金过去10年仅2022年出现0.7%的微幅亏损，2025年年内收益率达5.2%，风险调整后收益远超头部私募基金 [1] - 2025年三季度社保基金总持股市值达2105.21亿元，持仓覆盖604只个股，重仓业绩稳步增长的龙头企业如比亚迪、三一重工 [1][2][5] - 2025年1-9月全国社保基金累计结余达9.85万亿元 [6] 问题持仓具体情况 - 问题股票为某钢铁行业龙头企业，手握88亿吨铁矿资源，年产能达1600万吨钢，2025年前三季度营收800亿元 [4] - 该股票股价从2022年的6.4元一路跌至1.76元，2025年在2元左右徘徊 [1][4] - 公司业绩连续巨亏：2023年净亏33亿元，2024年亏71亿元，2025年前三季度亏20多亿元 [1] - 2025年三季报显示公司资产负债率高企，存货跌价损失达6.8亿元，市净率仅0.5倍 [4] - 社保基金118组合于2024年四季度首次买入5776万股，2025年三季度减持至3282万股，位列第八大股东 [1][4] - 按约2元的买入成本计算，累计投入约1.15亿元，以1.76-2元股价估算浮亏约15%，约1700多万元 [4] 社保基金投资该股的原因分析 - 基于周期反转预期：钢铁为强周期行业，社保基金作为“耐心资本”在行业底部布局拥有核心资源的龙头企业，博弈未来估值修复 [4] - 支持国家战略：投资符合2025年国家发展新质生产力、推动钢铁行业绿色转型与产能优化的战略导向 [5] - 分散投资需求：在覆盖多行业的604只个股组合中，少量配置低价周期股以分散风险并寻求行业复苏时的超额收益 [5] 官方的应对策略 - 灵活调仓减仓：从2024年四季度持股5776万股主动减持至2025年三季度的3282万股，体现动态风控思路 [6] - 坚守长期投资理念：对周期类资产坚持长期性、稳定性投资，当前持仓周期仅一年，处于“观察期” [6] - 优化投资结构对冲风险：2025年三季度新进隆基绿能、中国中冶等189只个股，重点布局新能源、基建等景气赛道，同时减持部分能源、地产标的 [6] 对普通投资者的启示 - 不应盲目跟风社保持仓：社保基金是长期投资能承受浮亏，而普通投资者资金期限短，且2025年已有132家公司发布退市风险警示，不少是2元左右的绩差股 [7] - 需分清“低价价值”与“低价陷阱”：应选择有核心资源、行业地位及稳定营收的标的，而非营收下滑、债务高企、日均成交额不足千万元的“僵尸股” [7] - 理解社保基金的“容错空间”：社保基金有近10万亿元累计结余为后盾，单只股票浮亏不影响整体，普通投资者应更集中投资优质标的 [7]

政策核心内容 - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》旨在完善偿付能力相关标准 以防范风险 引导保险公司提高长期投资管理能力 强化资产负债匹配管理 更好发挥保险资金耐心资本作用 服务实体经济并推动保险公司持续稳健经营 [1][3] - 通知的核心调整是下调保险公司相关业务风险因子 此举意味着保险公司的资本使用效率可以得到有效提高 从而可以将更多资金投入资本市场 为险资入市进一步打开空间 [1][3] 市场影响与意义 - 该政策被市场人士解读为对推动中国股票市场长远健康发展有重要意义的实质性重大利好 带来了呼吁已久的增量长期资金 预计中国股票市场会有非常积极正面反应 [1][3] - 政策将有效增加对优质核心资产的长期投资需求 对于优质核心资产的重心上移起到重要作用 同时也会相应减少股票市场短期的波动性 [2][4] - 截至2025年二季度末 保险资金运用余额已达36.23万亿元人民币 同比增长17.4% 是中国股市相对较大的增量资金来源 其长周期特性是天然的长期资金来源 对股票市场的稳定至关重要 [1][3] 行业监管与考核导向 - 监管政策延续了长期投资导向 2023年9月发布的通知要求保险公司加强投资收益长期考核 并在偿付能力季度报告摘要中公开披露近三年平均的投资收益率和综合投资收益率 [2][4] - 长期以来 保险资金入市存在客观障碍 减缓了其入市的速度和积极性 本次风险因子调整旨在从监管标准上扫除障碍 [1][3] 投资者行为建议 - 对于大部分散户投资者而言 保险资金的操作模式可能比较陌生 不建议采取与险资相反的操作策略 可加强对保险资金入市的研究和学习 [2][4]

政策核心内容 - 金融监管总局发布通知，调整保险公司相关业务风险因子，对长期持有特定股票的保险公司给予资本优待，并调低了出口信用保险相关业务的风险因子 [1] 股票投资风险因子调整细则 - 保险公司持仓时间超过3年的沪深300指数成份股、中证红利低波动100指数成份股的风险因子从0.3下调至0.27，持仓时间根据过去6年加权平均持仓时间确定 [1] - 保险公司持仓时间超过2年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，持仓时间根据过去4年加权平均持仓时间确定，计算采用先进先出原则 [1] - 差异化风险因子设置的目的在于培育壮大耐心资本、支持科技创新 [1] 对保险行业资本与投资行为的影响 - 政策从偿付能力规则角度给出激励措施，降低相关风险因子，减少资本占用 [2] - 对于普遍存在资本紧张的保险行业，该通知将降低已有持仓的资本占用并提升偿付能力充足率水平，从而腾挪出资本空间 [2] - 此举将进一步提升险资入市并长期持有的积极性 [2] 对险企资产配置策略的预期影响 - 策略上会更偏向“长期持有”，特别是高股息蓝筹股和国家战略支持的科创板股票 [2] - 结构上会更追求“稳健+成长”，用大盘价值股作“压舱石”，同时增加对科技成长股的长期配置 [2] - 管理上会更注重“长期能力”，内部考核和投研体系会更多向长期业绩倾斜 [2] - 保险公司投资股票的方式可能会逐渐发生转变，将以更长期的视角发掘投资标的，以股权的投资方式来投资股票，关注企业长期的竞争力而非短期股价波动 [2] 政策调整的背景与行业呼声 - 在低利率市场环境下，保险公司对权益类资产配置提升有潜在需求，业界对优化权益类资产投资的偿付能力政策的呼声较多 [3] - 不少业内人士建议，从投资领域和持有期限等维度细化风险因子分类，给予长期投资的符合战略导向的股票一定的资本优待 [3] 出口信用保险业务风险因子调整 - 将保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42 [3] - 准备金风险因子从0.605下调至0.545 [3] - 这一调整同样降低了海外投资保险的资本要求，旨在引导保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略 [3]

金融监管总局发布新规调降股票投资风险因子 - 金融监管总局发布《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》，将股票投资的风险因子在之前下调的基础上进一步调降10% [3][4] - 此次调整是监管推动中长期资金入市系列措施的最新举措，自2020年以来金融监管总局已先后下发4个相关文件 [4] - 市场对此反应积极，主要上市保险公司股价集体上涨约5%，全部跑赢大盘 [6][7] 新规核心内容与差异化设计 - 风险因子调降与持仓时间挂钩，实行差异化下调 [9] - 对沪深300成分股持有超过三年，风险因子降至0.27；对科创板公司持有超过两年，风险因子降至0.36 [9] - 新增对红利低波100指数成分股持有超过三年，风险因子也降至0.27 [9] - 持仓时间计算采用先进先出原则，例如沪深300需根据过去六年加权平均持仓时间确定 [12] 引导长期投资与长周期考核 - 新规旨在引导保险公司进行更合理的长期资产配置，支持以长期持有为目的的投资 [12][13] - 此举与财政部对国有险企的考核改革方向一致，考核调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”相结合的方式 [13] - 最终目标是引导保险公司发挥“长期资本”和“耐心资本”的优势，实现“长钱长投” [3][5][27] 保险公司当前持仓规模与结构 - 截至2025年三季度末，54家保险公司重仓持有266家沪深300和红利100上市公司，总市值超过4880亿元，占其重仓市值的75%左右 [15] - 其中，持仓时间超过三年的上市公司有40家，涉及19家保险公司，总市值超过3000亿元 [18] - 保险公司投资风格相对稳健，资金主要集中在行业龙头公司 [16] - 以中国人寿为例，其对部分上市公司（如联通、电信）持仓时间超过三年，相关持仓总市值超过400亿元 [18] 头部险企增持高分红资产趋势 - 近两年，头部保险公司显著增持高分红、经营稳健的上市公司，尤其是沪深300和红利100成分股 [24][25] - 平安寿险增持了农业银行、邮储银行；中国人寿增持了工商银行、中信银行等 [24][25] - 这一趋势背后是利率中枢下行与新会计准则实施，促使保险公司通过增持高分红价值股并计入FVOCI，以稳定投资收益并减少利润表波动 [21][22] - 2025年上半年数据显示，主要保险公司利息收入占比下降，而股息收入占比上升，例如中国太保股息收入占比达30.0%，新华保险达29.5% [22] 新规对行业的多重影响 - 有助于提升保险公司偿付能力水平，参考历史经验，风险因子下调可带动行业综合偿付能力充足率提升约5个百分点 [31] - 减少资本占用后，保险公司可将更多资金投入资本市场 [33] - 监管持续引导已显成效：截至2025年三季度，保险资金运用余额超37万亿元，权益投资占比达23.4%，均创历史新高；其中直接投资股票金额达3.6万亿元，同比增加约1.3万亿元，增速超55% [33] - 保险资金作为耐心资本入市，有助于资本市场健康发展，同时也为保险公司自身获取稳健投资收益创造条件 [33]

文章核心观点 - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司相关股票投资及出口信用保险业务的风险因子，旨在释放“资本松绑”与“长钱长投”的政策信号，鼓励保险资金作为耐心资本加大长期入市力度，并支持外贸企业与国家战略 [1] - 风险因子下调将直接降低保险公司特定资产的资本占用，提升资本使用效率，有助于缓解偿付能力压力，引导保险资金长期持有股票，并支持资本市场稳定与实体经济发展 [1][2][3][4] 政策调整的具体内容 - 对保险公司投资相关股票的风险因子进行差异化设置，根据持仓时间下调风险因子 [2] - 持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] 对保险公司资本占用与效率的影响 - 风险因子是计算偿付能力时需为特定资产预留资本的系数，风险因子下调意味着资本占用减少 [2] - 以投资100亿元沪深300成分股且持仓超三年为例，风险因子从0.3降至0.27，所需预留资本从30亿元减少至27亿元，资本占用减少3亿元 [3] - 资本占用减少有助于提高资金使用效率和资本利用率，使保险公司在满足偿付能力要求的同时，有更多资金可投入资本市场 [3] - 下调风险因子能降低股价下跌时对偿付能力的冲击，有助于保险公司维持仓位、减少兑现亏损，从而支持市场稳定 [4] 对资本市场与投资导向的影响 - 政策调整具有明显导向性，针对沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票 [5] - 沪深300指数成分股代表核心蓝筹股，科创板以高科技、高成长性企业为主，符合国家创新驱动战略 [5] - 通过降低特定股票风险因子，鼓励保险公司将更多资金投入股市，特别是具有长期成长性的企业，支持企业发展和国家战略 [5] - 鼓励保险资金长期持有，有助于培育耐心资本，这类资金波动性较低、投资周期较长，有助于平滑市场波动 [5] 对保险行业经营与策略的启示 - 保险公司需做好战略资产配置，基于资产负债匹配，秉承长期投资和价值投资理念，科学决策股票配置比例和仓位 [6] - 应审慎选择股票标的，优先考虑分红稳定、基本面向好、长期升值潜力大的股票，避免短期炒作，并做好充分调研分析 [6] - 需提升自身风控能力，从制度、流程、数据、模型、考核等方面夯实投资风控体系，规范投资行为 [6] - 政策对大中小型保险公司影响存在差异，大险企资金和资源更丰富，可能受益更多；中小险企资金实力相对较弱，需更多支持才能充分利用政策优势 [6] 对外贸与海外投资业务的支持 - 下调出口信用保险业务和海外投资保险业务的风险因子，旨在鼓励保险公司加大对外贸企业和海外投资的支持 [7] - 此举对国家的外贸和经济发展战略起到积极推动作用，尤其是在全球经济不确定性较大的背景下 [7] - 监管当局明确，调整出口信用保险业务风险因子是为了鼓励保险公司有效服务国家战略 [7]

政策核心内容 - 国家金融监管总局发布通知，下调保险公司相关股票投资风险因子及出口信用保险业务和海外投资保险业务的保费风险因子，释放“资本松绑”与“长钱长投”政策信号 [1] - 政策旨在更好发挥保险资金耐心资本作用，有效服务实体经济 [1] 股票投资风险因子调整细则 - 对保险公司投资相关股票的风险因子根据持仓时间进行差异化设置 [2] - 持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [2] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [2] - 风险因子是衡量保险公司投资资产风险程度的系数，代表计算偿付能力时需为特定资产预留的资本数量，因子越低，资本占用越少 [2] 政策影响与意义 - 以沪深300成分股为例，投资100亿元且持仓超三年，资本占用从30亿元降至27亿元，减少3亿元，提高资金使用效率和资本利用率 [3] - 风险因子下调使保险资金在满足偿付能力要求的同时，有更多资金可投入资本市场，对股市流动性和稳定性有积极影响 [3] - 政策引导保险资金以长期资金形态进入权益市场，鼓励延长持股周期，同时缓解保险公司偿付能力压力 [3] - 风险因子下调能降低股价下跌时对偿付能力的冲击，有助于保险公司维持仓位、减少抛售带来的兑现亏损，最终支持股票市场稳定和实体经济发展 [3] 政策导向与受益板块 - 调整具有明显导向性，针对沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股以及科创板股票 [4] - 沪深300指数成分股代表大盘核心蓝筹股，科创板以高科技、高成长性企业为主，符合国家创新驱动战略 [4] - 降低特定股票风险因子，鼓励保险公司将更多资金投入具有长期成长性的企业，支持企业发展和国家战略，有助于建立耐心资本概念，平滑市场波动 [4] 保险公司应对与差异化影响 - 保险公司需做好战略资产配置，基于资产负债匹配，秉承长期投资和价值投资理念，科学决策股票配置比例和仓位 [5] - 应审慎选择股票标的，优先考虑分红稳定、基本面向好、长期升值潜力大的股票，避免短期炒作，并做好充分调研分析 [5] - 需提升自身风控能力，从制度、流程、数据、模型、考核等方面夯实投资风控体系，规范投资行为 [5] - 大险企资金和资源更多，可能在股市占据较大份额，受益于政策调整更多，尤其在长期投资策略实施上 [5] - 中小险企可能面临资金实力不足问题，在资本市场竞争力较弱，可能需要更多支持才能充分利用政策优势 [5] 出口信用保险业务调整 - 下调保险公司出口信用保险业务和中国出口信用保险公司海外投资保险业务的保费风险因子、准备金风险因子 [2] - 保费风险因子从0.467下调至0.42，准备金风险因子从0.605下调至0.545 [2] - 调整旨在鼓励保险公司加大对外贸企业支持力度、有效服务国家战略，对支持外贸企业和海外投资起到积极推动作用，在全球经济不确定性较大的背景下尤为重要 [6]