美联储降息预期 - 高盛预计美联储今年将降息三次，每次25个基点，2026年再降息两次，终端利率将从目前的4 25%-4 50%降至3%至3 25%之间 [1] - 高盛具体预测降息时间为今年9月、10月和12月，每次25个基点 [3] 降息依据 - 美国7月CPI环比上涨0 2%，6月环比上涨0 3%，符合预期 其中汽油价格环比下跌2 2%，食品价格环比持平 [2] - 近期非农数据疲弱，前两个月就业增长数据大幅下修，为过去57年（非衰退期）最显著调整，可能导致每月就业增长预期减少4 5万至8万个 [3] - CPI数据表明与关税相关的价格压力是暂时的，未导致消费者价格大幅上涨，强化了9月"保险性"降息25基点的说法 [3] 市场预期变化 - 利率期货显示市场预计9月降息25基点的概率高达93%，降息50基点的概率为7% [4] - 交易商预计今年总计降息约65个基点，高于上周预测的60个基点 [5] 政策建议 - 美国财长贝森特建议降息50个基点，认为利率过于紧缩，应下调150到175个基点 [6][7]

美国通胀与关税传导 - 美国7月通胀数据显示关税对通胀的传导较为温和 关税宣布后10—15周（3—4个月）商品价格上涨达到最大 但企业仅将50—60%关税压力传导给消费者 [1] - 由于企业感知的需求偏弱 避免了通胀的更大幅度上行 [1] - 8月美国对外关税有一定程度上升 预计关税仍可能继续温和推高核心通胀 [1] 就业市场与需求影响 - 企业需求偏弱以及就业市场走弱对通胀的上行幅度构成制约 [1] - 需求放缓以及驱逐非法移民加速意味着三季度就业市场仍面临压力 [1] 美联储降息预期 - 维持美联储9月首次降息、年内降息2次的判断 [1]

人事任命与政治背景 - 美国总统特朗普提名保守派智库传统基金会的经济学家E J 安东尼担任劳工统计局局长 以填补因解雇原局长留下的空缺 [1] - 安东尼是传统基金会联邦预算中心的首席经济学家 曾多次称赞特朗普政策并批评前总统拜登政策 在就业数据发布后多次提出批评 [4] - 传统基金会是华盛顿保守派智库 在特朗普竞选和执政过程中具有影响力 参与制定其第二个总统任期的保守派议程 [4] - 该项提名需经美国联邦参议院批准 但由于共和党占据多数席位 预计不会遇到太大阻力 [4] 就业市场数据表现 - 美国7月失业率环比上升0 1个百分点至4 2% 非农业部门新增就业岗位7 3万个 显著低于市场预期的11万个 [2] - 5月和6月新增就业岗位数量从先前公布的14 4万和14 7万个分别大幅下调至1 9万和1 4万个 显示就业市场明显降温 [2] - 特朗普因不满就业数据解雇时任劳工统计局局长埃丽卡·麦肯塔弗 指责其"出于政治目的操纵数据"但未提供证据 [4] 数据统计能力与可靠性问题 - 劳工统计局面临调查回复率下降和经济数据收集困难等问题 预算和岗位遭冻结或裁减 [5] - 由于多地分支机构被撤导致人手严重短缺 该局减少消费者价格指数样本采集量 并自8月起停止发布工业生产者出厂价格指数中约350项数据 [5] - 路透社调查显示100位经济学家和政策专家中绝大多数担忧美国经济数据质量下降 包括前局长埃丽卡·格罗申担心人力减少导致偏见或错误渗入经济报告 [5] 经济政策与市场预期 - 提名宣布时机在劳工统计局预定发布7月通胀数据的前一天 受特朗普关税政策影响 外界预测美国消费品价格指数将连续第三个月上涨 [4] - 路透社解读认为特朗普提名安东尼将进一步加剧外界对美国经济数据可靠性的担忧 [5]

核心事件 - 美国总统特朗普宣布提名保守派经济学家E.J.安东尼担任劳工统计局局长 以填补原局长被解雇后的空缺 [1] - 提名原因为特朗普对近期美国就业数据不满 指责前局长"出于政治目的操纵数据"但未提供证据 [1] - 安东尼来自传统基金会 曾多次称赞特朗普政策并批评拜登政策 在就业数据发布后多次提出批评 [1] 就业市场数据表现 - 美国7月失业率环比上升0.1个百分点至4.2% 非农新增就业岗位7.3万个 显著低于市场预期的11万个 [1] - 5月和6月非农新增就业数据从原先公布的14.4万和14.7万分别大幅下调至1.9万和1.4万 显示就业市场明显降温 [1] 提名背景与影响 - 传统基金会是保守派智库 在特朗普竞选和执政过程中具有重要影响力 参与制定其第二个任期的保守派议程 [2] - 提名需经参议院批准 但由于共和党占据多数席位 预计不会遇到重大阻力 [2] - 提名时机恰逢劳工统计局预定发布7月通胀数据前一天 外界预测消费品价格指数将连续第三个月上涨 [2] 数据可靠性问题 - 劳工统计局面临调查回复率下降和经济数据收集困难等问题 预算和岗位遭冻结或裁减 [2] - 因多地分支机构被撤导致人手严重短缺 消费者价格指数样本采集量被迫减少 [2] - 自8月起停止计算和发布工业生产者出厂价格指数中的约350项数据 该指数是衡量批发价格层面通胀的关键指标 [2] 专家担忧 - 路透社调查显示100位经济学家和政策专家中绝大多数担忧美国经济数据质量日渐下降 [3] - 前劳工统计局局长埃丽卡·格罗申担心部分统计工作无法如期完成 且人力减少可能导致难以察觉的偏见或错误渗入经济报告 [3]

美联储政策立场 - 美联储副主席鲍曼支持年内三次降息，并呼吁在9月会议上开始降息 [1][3] - 鲍曼认为降息有助于避免劳动力市场进一步恶化，减少未来大幅政策调整的可能性 [3] - 旧金山联储主席戴利认为年内进行两次25个基点的降息是适当的调整，重点关注9月和12月是否降息 [3] - 高盛预计美联储将从9月开始连续三次降息25个基点，若失业率进一步上升可能降息50个基点 [3] - 美联储主席鲍威尔表示尚未就9月政策调整作出决定，但已做好必要时采取行动的准备 [3] 劳动力市场数据 - 7月非农就业人数增长7 3万个，低于预期的10万个，6月和5月数据合计向下修正25 8万个职位 [4] - 7月失业率小幅上升，就业市场表现疲软，显示就业市场比预期悲观 [4] - 疲软的就业数据增加了美联储9月降息的可能性 [4] 通胀数据 - 6月PCE价格指数环比上涨0 3%，同比增长2 6%，同比增幅较5月高出0 2个百分点 [5] - 6月核心PCE价格指数环比上涨0 3%，同比上涨2 8%，与5月持平 [5] - 6月CPI同比上涨2 7%，核心CPI同比上涨2 9%，核心通胀略低于市场预期 [5] - 即将发布的7月CPI、PPI和零售数据将为美联储货币政策调整提供重要参考 [5][6] 美联储内部动态 - 美联储连续第五次会议将联邦基金利率目标区间维持在4 25%至4 50%不变 [3] - 鲍曼和理事沃勒在上次决议中投下反对票，认为应该降息25个基点 [3] - 鲍曼重申关税推动的价格上涨不太可能持续推高通胀 [3]

美国就业市场数据 - 7月份非农业职位仅增加7 3万个 低于市场预期的10 4万个 之前两个月职位大幅向下修订近26万个 过去3个月职位平均仅增加3 5万个 为疫情结束后最差表现 [1] - 7月份失业率上升0 1百分点至4 2% 符合预期 平均时薪按年增加3 9% 升幅大于6月及预期的3 8% [1] - 制造 专业和商业服务 以及政府职位均见下降 [1] 美国经济指标 - 6月份个人开支升0 3% 少于预期增长0 4% 核心个人消费开支平减指数（Core PCE）按年升幅维持于2 8% 略高于预期升2 7% 为今年增速最快月份之一 [3] - 6月份个人收入转为增加0 3% 升幅大于预期的0 2% [3] - 7月份ISM制造业指数由6月的49降至48 进一步陷入收缩区间 与预期回升至49 5背道而驰 [3] - 7月份密歇根大学消费信心指数终值报61 7 消费者未来一年通胀预期加速至4 5% 但未来5年至10年通胀预期放慢至3 4% [3] 美联储政策与市场反应 - 美联储在7月议息会议连续5次维持联邦基金利率目标区间介乎4 25%至4 5% 主席鲍威尔强调当前温和紧缩的政策仍合适 [3] - 美元及美债收益率在鹰派议息会议后上升 在非农会议后回落 美国10年国债降至约4 2% 美元指数回落至98 7 [4] - 市场认为年内有87%的可能性降息两次 [4] 行业观点与资产配置建议 - 紧缩的移民政策为失业率提供了支持 投资者需继续观察未来非农报告的失业率以确定年内降息的可能性 [4] - 建议投资者关注估值合理以及受益于降息的优质个股 并进一步分散股票组合至非美股市 [4] - 债券组合方面 建议保持中性久期 以应对市场对于利率市场预期的波动 [4]

美联储资产负债表变化 - 本周资产负债表总规模6 6408万亿美元 较上周减少17 35亿美元 [2] - 资产端中国债资产4 2045万亿美元 MBS 2 1207万亿美元 [2] - 负债端逆回购减少798 06亿美元至4458 75亿美元 财政存款增加448 69亿美元至4643 15亿美元 [2][3] - 本周合计释放流动性332 02亿美元 [4][5] - 准备金余额3 3304万亿美元 较上周回升 [6] 美联储资产端长期变化 - 2025年8月资产端规模较2022年6月减少22742亿美元 [7] - 国债资产从5 77万亿美元降至4 2045万亿美元 累计减少15655亿美元 [7] - MBS规模从2 7万亿美元降至2 1207万亿美元 累计减少5793亿美元 [7] 美国就业市场与货币政策 - 7月新增就业岗位仅7 3万个 失业率升至4 2% [7] - 5-6月新增就业数据大幅下修 三个月平均新增就业降至3 5万 [7] - 旧金山联储主席戴利暗示未来几个月可能降息 因就业市场降温 [7] - CME数据显示9月降息25基点概率达93 6% 10月累计降息50基点概率64% [8] 通胀与关税影响 - 戴利认为关税仅短期推高通胀 长期影响有限 [7][8] - 美联储主席鲍威尔称需更多时间评估关税对通胀路径的影响 [8] - 剔除关税因素后 美国通胀呈现逐步下降趋势 [8]

非农就业数据表现 - 7月非农数据超预期低迷 且美国劳工部大幅下修5月和6月数据 下修幅度远超正常水平[1] - 非农新增就业三个月均值快速下降至3.53万人 显著低于10万人水平[1] 美联储政策预期影响 - 若8月非农披露后三个月均值仍低于10万人 9月降息将成为大概率事件[1] - 7月报告重燃市场对9月降息预期 10年期美债利率在数据公布后立即跳水[1] 利率走势驱动因素 - 10年期美债利率下行空间需美国经济弱数据或美联储明确转鸽政策推动[1]

非农数据表现 - 7月美国非农新增就业7.3万人，大幅低于预期的10.6万人[3] - 失业率小幅回升至4.2%，预期为4.3%[3] - 5-6月非农就业数据合计下修25.3万人，幅度空前[3] - 修订后近三月平均新增就业仅3.5万，大幅低于一季度的11.1万[3] 劳动力市场分析 - 劳动力人数由1月的17074.4万人下降至7月的17034.2万人，减少40.2万人[4] - 1-7月外国出生劳动人口下降124.1万人[4] - 劳动参与率由年初的62.6%下降至62.2%[12] 行业就业情况 - 商品生产行业新增就业-1.3万，连续走低[13] - 服务业新增就业9.6万，有所修复[13] - 政府部门就业由6月的7.3万修订为1.1万，7月新增转负至-1万[13] 市场反应与预期 - 数据公布后市场重新押注美联储9月、10月各降息25bps[3] - CME数据显示非农公布后市场重新押注9月降息[24] - 7月薪资环比增速0.33%，较前值的0.25%有所回升[14] 风险提示 - 美国经济下行超预期[6] - 美国货币财政政策超预期[6]

美国就业市场 - 越来越多的迹象表明美国就业市场正在走软 [1] - 综合多个就业市场指标来看，就业市场相比去年确实在明显走软 [1] - 非农数据并不一定意味着就业市场极度疲弱 [1] 通胀与关税 - 没有证据表明关税引发的价格上涨正在广泛渗透到通胀数据中 [1] - 如果美联储等待过久以确认通胀不会出现传导效应，那将为时已晚 [1] 美联储降息预期 - 降息的时机正逐渐临近 [1] - 美联储预测的今年降息两次（每次0.25个百分点）的幅度仍然是合适的 [1] - 重要的是是否降息，而不是何时降息 [1] - 可能实现多于两次降息 [1] - 如果通胀回升或就业市场反弹，降息次数可能少于两次 [1] - 更有可能的情况是需要降息超过两次 [1] 政策决策 - 对7月的政策决定感到满意，但对反复做出相同决定感到越来越不舒服 [1]