投资评级 - 买入评级（上调）目标价8.96元 当前价7.42元 六个月预期涨幅20.8% [1] 核心观点 - 2025年上半年业绩显著修复 营收27.93亿元（同比+12.63%）归母净利润0.82亿元（同比+30.19%）扣非净利润0.82亿元（同比+39.35%）[7] - 业绩增长主要驱动因素包括毛利额增加及投资收益大幅提升（达0.46亿元）[7] - 宠物业务成为新增长点 疫苗、化药及高端宠物食品品牌"搭爪"全面布局 上半年6个新产品上市[7] - 研发持续投入 上半年研发费用0.60亿元（同比+4.73%）研发费率2.14% 非洲猪瘟亚单位疫苗研发受市场关注[7] 财务表现 - 2024年营收6017百万元（+11.30%） 预计2025-2027年营收分别为6569/7190/7798百万元 增速9.17%/9.46%/8.46% [2][9] - 2024年归母净利润71百万元（-82.41%） 预计2025-2027年分别为287/351/386百万元 增速305.33%/22.12%/9.99% [2][9] - 毛利率持续改善 从2024年16.36%提升至2027年18.94% [9] - ROE从2024年1.29%升至2027年6.22% PE从96.69倍降至19.63倍 [2][12] 分业务表现 - 生物制品：2024年营收1015百万元（+0.52%） 预计2025-2027年增速9%/8%/5% 毛利率从37.14%升至44% [9] - 兽药板块：2024年营收1692百万元（+33.90%） 预计2025-2027年保持20%增速 毛利率稳定在19% [9] - 饲料板块：2024年营收1100百万元（+7.23%） 预计2025-2027年增速5%/5%/3% 毛利率维持22% [9] - 贸易及其他：贸易板块毛利率从1.53%提升至3% 其他业务毛利率保持80% [9] 行业与估值 - 动保行业可比公司2025年平均PE为31倍 中牧股份给予32倍PE估值 [10][11] - 公司作为动保行业央企龙头 受益于下游养殖需求恢复及"药、料、苗"协同策略 [7] - 牧原合资项目稳步推进 强化兽药产能布局 [10]

上市申请与财务表现 - 公司于9月11日向港交所主板提交上市申请 联席保荐人为摩根士丹利和华泰国际 公司处于静默期未接受采访 [1] - 报告期内收入分别为9.17亿元(2022年) 13.13亿元(2023年) 13.99亿元(2024年) 7.87亿元(2025年上半年) [1] - 2022年至2024年持续亏损 分别亏损2.26亿元 6450.8万元和9661.7万元 2025年上半年实现净利润4096.8万元扭亏为盈 [1] 成本结构与研发投入 - 扭亏主要得益于成本控制 销售成本及营销行政开支占比下降 [2] - 研发费用分别为2.356亿元(2022年) 2.811亿元(2023年) 2.905亿元(2024年) 1.27亿元(2025年上半年) [2] - 研发费用占总收入比例持续下降 从25.7%(2022年)降至16.1%(2025年上半年) 2025年上半年研发开支同比下降10.7% [2] 业务构成变化 - 2025年上半年业务收入构成：生命支持3亿元占比37.9% 微创介入4亿元占比51.1% 体外诊断8622万元占比11% [2] - 生命支持业务收入占比从45.3%(2022年)下降至35.3%(2024年) [2] - 微创介入业务收入占比从42.1%(2022年)上升至51.6%(2024年) 体外诊断业务占比稳定在12%-13%区间 [2] 渠道销售结构 - 经销商销售占比始终超八成 报告期内分别为84.4% 87.8% 84.3%和82.9% 对应销售额7.74亿元 11.52亿元 11.8亿元和6.52亿元 [4] - 国内经销商数量从1972个(2022年初)增长至2791个(2024年初) 2025年上半年为1959个 [5] - 海外经销商数量持续下滑 从923个(2022年初)减少至607个(2025年上半年) [5] 经销商活跃度问题 - 不活跃经销商数量大幅增加 从983个(2022年)升至2220个(2025年上半年) [5] - 不活跃原因包括设备产品生命周期长采购频率低 以及海外跨境交易存在仓储物流等结构性限制 [5] - 行业分析指出需通过数据分级管理 设立激活基金并绑定医院开发KPI以改善渠道效率 [6] 募集资金用途 - 募集资金将用于研发丰富产品线 发展制造中心扩大产能 提升销售营销能力 进行战略投资与收购 升级IT基础设施 [3]

控股股东减持 - 控股股东及一致行动人合计持有公司1.01亿股股份，占总股本56.35%，计划减持不超过539.602万股，占总股本3.00% [2] - 2024年11月员工持股平台宁海协润实际减持213万股，持股比例从5.69%降至3.72%，宁海咏春减持41万股，持股比例从1.44%降至1.03% [2] - 减持计划发出时股价41.98元/股，距离历史最高点43.64元/股仅差不到4%，处于历史绝对高位区间 [3] 融资与资金运作 - 公司拟发行可转债不超过4亿元，期限6年，其中3.4亿元用于高端有机硅新材料项目，0.6亿元用于补充流动资金 [2] - 控股股东减持与公司募资扩产同步进行，引发市场对资金用途合理性的质疑 [3] 财务表现 - 2025年上半年营业收入6.79亿元，同比增长4%，归属净利润5775万元，同比增长39% [4] - 截至2025年6月底存货余额达1.51亿元，同比增长38%，2024年底存货规模1.33亿元，同比增长23% [4][6] - 2024年底应收账款达2.95亿元，超过当年归母净利润2倍，2025年6月底应收账款3.32亿元，相当于同期净利润5775万元的57.5倍 [6][9] 现金流与盈利质量 - 2024年经营活动净现金流与净利润比值仅为0.55，2025年上半年进一步恶化至-0.48，经营活动现金流呈现净流出状态 [9] - 盈利质量较弱，净利润更多依赖应收账款等非现金项目支撑 [9] 研发投入 - 2025年上半年研发费用2549万元，同比下滑7.3%，研发费用占营业收入比例降至3.75%，创近三年新低 [10] - 研发投入持续萎缩，2023年占比4.61%，2024年降至4.44%，2025年上半年跌破4% [10] - 研发费用下滑可能导致公司在高端产品研发上进展缓慢，与行业巨头差距拉大 [10] 估值水平 - 公司目前市盈率（TTM）为64倍，处于历史绝对高位 [12]

周恒 制图 ◎李子健 记者 周亮 近日，广东省883家A股上市公司全部完成2025年上半年经营业绩披露。期内，广东省A股公司合计营收 突破5万亿元，整体经营业绩稳步改善，多项指标优于全国平均水平，呈现制造业支撑作用显著、消费 市场多领域回暖、资本开支持续扩大等亮点。与此同时，广东省上市公司还在回报股东、优化布局等方 面显现出积极变化。 整体营收增速领跑全国 数据显示，上半年，广东省883家A股上市公司合计实现营业收入5.14万亿元，同比增长6.3%，较全国 平均水平（0.09%）高出6.21个百分点；实现归属于母公司股东的净利润（下称"净利润"）4001.16亿 元，同比增长2.63%，略高于全国平均水平（2.59%）。 制造业作为广东经济的"压舱石"，上半年依旧扮演着"增长主力"角色。广东省634家制造业上市公司上 半年合计实现营业收入2.94万亿元，同比增长13%；实现净利润1721.91亿元，同比增长6.3%，营收与利 润增速均大幅高于整体表现，成为拉动广东省上市公司整体业绩增长的核心引擎。 在计算机、通信和其他电子设备制造领域，广东省225家上市公司上半年合计实现营业收入1.1万亿元， 同比增长19. ...

融资活动 - 公司完成总额10亿美元（约合人民币71亿元）的股权增发融资 美国存托凭证公开发行价为每股5.57美元 A类普通股发售价为每股43.36港元[1] - 本次融资为年内第二次公开融资 相比3月每股29.46港元的配售价格和35亿港元（约合32.7亿元人民币）融资额 本次融资规模和发行价均有显著提升[1] - 年内通过两次公开融资在二级市场合计融资超百亿元人民币[1] 市场反应 - 美股市场出现大幅下跌 昨夜跌幅近9%[1] - 港股市场早盘开跌3.64%后迅速翻红 截至发稿时股价微涨[1] 资金用途 - 募集资金将用于智能电动汽车核心技术研发[1] - 资金将投入未来技术平台及车型开发[1] - 计划扩大充换电网络规模[1] - 部分资金用于强化公司资产负债表[1] 研发投入 - 公司自2014年成立以来累计研发投入超600亿元人民币[1] - 2022年起单季度研发投入强度基本维持在30亿元左右[1] - 今年第一季度研发投入31.8亿元 第二季度研发投入30.1亿元[2] - 管理层目标将季度研发费用控制在20-25亿元区间[2] 盈利预期 - 公司有机会在第四季度实现NON-GAAP口径盈利[2]

整体业绩表现 - 广东省883家A股上市公司2025年上半年合计实现营业收入5.14万亿元 同比增长6.3% 实现净利润4001.16亿元 同比增长2.63% [1] 制造业表现 - 制造业634家上市公司上半年合计实现营业收入2.94万亿元 同比增长13% 实现净利润1721.91亿元 同比增长6.3% [2] - 计算机通信和其他电子设备制造行业225家公司实现营业收入1.1万亿元 同比增长19.6% 实现净利润491.76亿元 同比增长15.5% [2] - 印制电路板行业26家公司合计实现净利润91.13亿元 同比增长71.9% [2] - 机械设备行业191家公司实现营业收入7692亿元 同比增长9.6% 实现净利润706.11亿元 同比增长5.6% [2] 服务业与消费领域表现 - 信息传输软件和信息技术服务行业74家公司上半年实现营业收入581.25亿元 同比增长14.4% 实现净利润8.95亿元 同比增长160.9% [2] - 文娱租赁和商务服务领域17家公司实现营业收入673.8亿元 同比下降1.1% 但实现净利润10.29亿元 同比增长63.3% [3] - 家电家居领域52家公司实现营业收入4990.94亿元 同比增长8% 实现净利润486.07亿元 同比增长15.2% [3] 资本支出与研发投入 - 上市公司资本性支出达3163亿元 同比增长2.8% 高出全国平均水平14.1个百分点 [4] - 848家上市公司披露研发费用合计1589亿元 同比增长11.6% 较全国平均水平高出8.4个百分点 [4] - 研发费用占营业收入比重达3.7% 同比提升0.1个百分点 [4] - 汽车制造业研发费用同比增速达46.7% 电气机械和器材制造业达11.4% [4] 海外市场拓展 - 477家制造业上市公司披露海外收入合计8327.47亿元 同比增长16.2% 高于全国平均水平5.7个百分点 [5] - 425家民营制造业上市公司实现境外收入7661.45亿元 企业数量占比达89.1% 境外收入占比达92% [5] 并购重组活动 - 超250家上市公司披露或完成产业化并购重组 交易金额超1500亿元 其中超六成属于战略性产业 [6] - 披露或完成重大资产重组超30单 持续位居全国首位 [6] - TCL科技实施两起百亿级产业并购 立讯精密以44亿元收购闻泰科技子公司 [6] - 瀚蓝环境以111亿港元收购粤丰环保 华润三九以61亿元收购天士力 [6] - *ST松发以80亿元跨行业收购恒力重工 格力地产完成60亿元重大资产置换切入免税消费领域 [7] 分红政策实施 - 广东证监局辖区（不含深圳）已有74家公司开展中期分红 较去年同期增加4家 [7] - 合计分红金额达160.69亿元 [7]

公司经营状况 - 公司近年来收获了远超以往的定点项目数量 这些项目正处于前期投入阶段[1] - 2025年上半年公司研发投入达1 03亿元 占营业收入的比例达12 85%[1] - 当前增收不增利现象是由于公司为把握历史性机遇进行的战略性超前投入 并非主营业务盈利能力下滑或成本失控[1] 研发投入与战略 - 公司为赢得技术领先优势和更多定点项目坚决加大了研发投入[1] - 研发投入占比达到12 85%体现公司对技术创新的重视程度[1] - 超前投入指向公司正积极布局未来市场机会[1] 项目进展 - 新增定点项目数量显著超越历史水平[1] - 多个项目同时处于前期投入阶段[1] - 项目储备为未来业绩增长奠定基础[1]

以下文章来源于雪贝财经 ，作者周闪闪 雪贝财经 . 提供专业、有洞察力的内容。 同时，其资产负债表中 " 以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债 "在 2022 年达到 49.11 亿元 ， 2023 年突然降至 450万 ， 2024 年则已清零。这背后是否与历史 优先股 /类权益工具的公允价值变动 与重分类有关？ 此外 ，还存在 "其他收益及亏损净额"的大幅摆动。 对于投资者而言，需要关注的迷惑还有更多。 海辰速度与交易真实性 海辰储能在 2019年才成立，主营业务为提供以储能电池和系统为核心的全场景储能解决方案。以锂离子储能电池出货量计，其于2024年全球储 能市场已排名第三。 导语：海辰储能2024年之所以能够实现扭亏为盈主要依靠北美市场，因其国内市场毛利率只有惨淡的8.1%，而海外市场的毛利率则高达42.3%。就在8 月，海辰储能在一份声明中极力淡化海外大客户Powin破产对其业务造成的影响。 高速增长的营收背后是急剧膨胀的应收账款，极低的研发费用率却在 5年内拿下了多达4000项专利，如此等等 。 我们通过研读海辰储能的 IPO 招股书和财务数据，发现其辉煌的业绩背后似乎隐藏着众多难以自洽的 ...

2022年至2024年，公司研发投入金额分别为1064.33万元、1253.67万元、1501.83万元，占营业收入比例 的3.71%、3.46%及3.58%。 ...

投资评级 - 维持买入评级 [8] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入14.00亿元（同比+20%），归母净利润3.05亿元（同比-4%），扣非净利润2.95亿元（同比-5%）[2][6] - 2025Q2营业总收入6.80亿元（同比-7%），归母净利润1.53亿元（同比-27%），扣非净利润1.49亿元（同比-26%）[2][6] - 2025Q2毛利率环比下降0.4个百分点，归母净利率/扣非净利率同比下降6.2/5.8个百分点 [12] - 2025H1研发费用5888万元（同比+62%），研发费用率同比提升1.1个百分点至4.2% [12] 收入表现分析 - Q2收入同比下降7%，主因关税扰动导致量价承压：客户优先采用海外产能致国内基地出货量下降，国内基地为应对关税实施降价让利 [12] 产能与全球化布局 - 越南基地产能持续爬坡，二期项目转向生产进阶产品，预计贡献后续增量 [12] - 全球化产能布局强化供应链协同，海外产能具备稀缺性优势 [12] 客户与市场拓展 - 核心客户Stanley加强非美市场推广：加拿大相关类目销量增24%，德国增22%，中国多地开展快闪活动 [12] - 新客户拓展进展优异，去年底新增保温杯品牌客户贡献增长潜力 [12] 盈利预测与分红 - 预计2025-2027年归母净利润8.2/9.8/11.8亿元，对应PE 11/9/8倍 [12] - 2025年中期分红1.45亿元（分红率48%），每股股利1.0元；2024年分红3.12亿元（分红率43%） [12] - 假设全年分红率维持40%以上，以2025年预测净利润8.2亿元测算，股息率约3.6% [12] 产品研发进展 - 重点研发项目包括高原加热焖烧保温杯、快速制冷水杯等新品，旨在提升产品竞争力及扩充品类 [12]