文章核心观点 - 中国证监会发布修订后的《上市公司治理准则》，旨在重塑上市公司治理生态和理念，核心是加强对董事、高管及控股股东、实际控制人等“关键少数”的监督与约束 [1] - 新规通过构建任职、履职、离职的闭环监管体系以及薪酬激励变革，推动“关键少数”与投资者利益深度捆绑，以提升上市公司治理水平并降低违法违规风险 [1][2] - 强化对控股股东和实控人的行为规范，以解决A股股权集中度高可能导致的治理结构失灵问题，维护上市公司独立性和中小股东权益 [3] 监管制度变革 - 修订后的《治理准则》从任职、履职、离职三个方面完善董事和高管监管制度，构建闭环监管体系 [2] - 新规通过离职后的追责追偿等制度进行约束，使董事和高管不能更不敢逾越红线 [2] - 任职前的资格审查被强调，以防范不符合条件者“带病上岗”的情形 [1] 激励与约束机制 - 薪酬激励变革实现“关键少数”与投资者利益的深度捆绑，其收入高低直接由上市公司经营业绩决定 [2] - 此举旨在杜绝上市公司业绩惨淡但高管却“躺赚”甚至逆势加薪的情形 [2] - 新规有针对性地构建更有效的激励约束机制，以降低公司及“关键少数”触碰违法违规的情形 [1] 控股股东与实控人规范 - 针对A股上市公司股权集中度更高的特点，新规进一步规范控股股东和实控人行为 [2][3] - 严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争，并完善董事会对关联交易的识别和审议要求 [3] - 此举旨在防范因缺乏内部制衡导致的“一言堂”情形，以及由此引发的决策风险升高和中小股东权益受损 [3] 治理缺陷与风险防范 - 个别上市公司曾因治理缺陷和内部制衡失效出现财务造假、资金占用等违法违规行为 [3] - 新规旨在通过提升治理水平防患于未然，为投资者创造更安全的投资环境 [1][3] - 部分案例中存在董事、高管辞职多年后公司才爆雷，试图“一辞了之”规避责任的情况，新规的闭环监管体系将对此形成约束 [2]

热点聚焦 - 中国人民银行行长潘功胜表示全球经济格局正发生深刻变革，贸易摩擦和地缘政治不确定性对世界经济增长形成拖累，全球增长动能趋弱 [7] - 发达经济体财政可持续性及其溢出效应引发担忧，金融市场波动性可能加剧，新兴市场和发展中经济体面临严峻挑战 [7] - 中国经济稳健增长，继续发挥世界经济增长的主引擎作用 [7] 重大政策 - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [9] - 修订内容完善董事、高级管理人员监管制度，从任职、履职、离职等方面进行全面规范 [9] - 健全董事、高级管理人员激励约束机制，要求上市公司建立薪酬管理制度，规定董事高管薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配 [9] - 规范控股股东、实际控制人行为，严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争，进一步完善关联交易审议责任、决策要求 [9] - 做好与其他规则的衔接，完善公开征集股东权利以及董事会提名委员会、薪酬与考核委员会职责等规定 [9] 重大事件 - 何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔于2025年10月18日上午举行视频通话，就双边经贸关系中的重要问题进行了坦诚、深入、建设性的交流 [11] - 双方同意尽快举行新一轮中美经贸磋商，围绕落实今年以来两国元首历次通话的重要共识 [11] 重要数字 - 我国2025年前三季度GDP同比增长5.2%，第三季度增长4.8% [12] - 2025年前三季度中国国内生产总值1015036亿元 [12] - 我国10月CPI同比下降0.3%、环比上涨0.1% [13] - 扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.0%，涨幅为19个月来首次突破1% [13] - 金饰品价格同比上涨42.1%，反映居民对非必需品的消费信心逐步修复 [13] 财政部政策动向 - 财政部将继续提前下达2026年新增地方政府债务限额，支持重点项目2026年一季度建设资金需求 [8] - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，总规模较上年增加1000亿元 [8] - 此次安排结存限额除用于补充地方政府综合财力，支持地方化解存量政府投资项目债务、消化政府拖欠企业账款外，还安排额度用于经济大省符合条件的项目建设 [8]

新《上市公司治理准则》修订核心方向 - 修订聚焦四大核心方向：完善董事及高级管理人员监管制度、健全董事及高级管理人员激励约束机制、规范控股股东与实际控制人行为、做好与其他规则的衔接 [1] 针对控股股东与实际控制人的具体规范 - 新增规定：大股东指示董事或高级管理人员从事损害公司或股东利益行为的，与该董事或高级管理人员承担连带责任 [1] - 新增规定：不担任公司董事但实际执行公司事务的大股东，对公司负有忠实和勤勉义务 [1] - 针对董事长与总经理由大股东“一肩挑”现象，要求公司合理确定董事会和总经理职权，并说明安排合理性及保持独立性的措施 [2] A股市场股权结构与治理特征 - A股市场5438家上市公司中，有明确实际控制人的公司达5098家，占比超过93%，仅340家公司因股权分散而无实际控制人 [2] - 1098家上市公司实际控制人持股比例低于20%，2404家实际控制人持股比例低于30% [3] - 885家上市公司的实际控制人同时兼任董事长、总经理、董秘中的两个职位，其中“董事长+总经理”兼任模式最为常见 [4] 大股东权责失衡的风险与监管必要性 - A股市场高换手率显示投资者倾向于短期交易，小股东参与公司治理积极性不高，导致大股东可借助其他股东放弃投票的“缺席效应”实现强力控制 [3] - 大股东“身兼数职”模糊决策层与执行层分工，使企业经营目标与大股东利益高度绑定，可能与其他股东利益产生冲突 [4] - 过往重大违法违规案例如康得新、康美药业、慧球科技等，其核心主导者均为公司实际控制人 [5]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，预计6个月内行业指数表现强于沪深300指数5%以上 [42] 报告核心观点 - 央行发布2025年前三季度金融统计数据，M2和社融规模增速保持较高水平，为经济回升提供支撑，M1与M2“剪刀差”大幅收窄释放积极信号 [3][14] - 证监会修订《上市公司治理准则》，围绕董事高管激励约束机制和控股股东行为规范进行修订，提升上市公司治理水平 [4][17][18] - 五部门联合发布《关于进一步完善海外综合服务体系的指导意见》，提出6方面16项举措，构建立体化海外综合服务生态 [5][19] - 金融板块市场表现分化，银行和保险指数上涨，证券和金融科技指数下跌 [20] 重点聚焦 央行金融统计数据 - 2025年9月新增人民币贷款1.29万亿元，同比少增3000亿元，余额同比增速6.6% [3][15] - 2025年9月社会融资规模增量3.53万亿元，同比少增2339亿元，余额同比增速8.7% [3][15] - 2025年9月M0同比增长11.5%，M1同比增长7.2%，M2同比增长8.4%，增速较上月回落0.4个百分点 [3][15] - M1与M2“剪刀差”较去年9月高点大幅收窄，反映企业生产经营活跃度提升和个人投资消费需求回暖 [3][14] 上市公司治理准则修订 - 修订内容涵盖完善董事高管监管制度、健全激励约束机制、规范控股股东行为及做好与其他规则衔接 [17] - 新准则自2026年1月1日起施行，旨在提升上市公司治理有效性和透明度 [17][18] 海外综合服务体系指导意见 - 指导意见以提升出海企业国际竞争力和维护海外权益为目标，坚持统筹发展和安全 [5][19] - 提出优化公共服务、集成地方服务、延伸海外服务、加强经贸保障、拓展专业服务及提升企业能力等6方面举措 [19] 行业数据与市场表现 板块行情 - 本周银行指数上涨4.89%，保险指数上涨3.65%，证券指数下跌3.13%，金融科技指数下跌5.08% [20] - 银行和非银金融板块在申万一级行业中涨跌幅分别排名第1和第9位 [20] - 个股方面，重庆银行上涨14.19%，信达证券上涨3.41%，中国人保上涨7.32% [20][22][23][24] 银行子板块数据 - 公开市场操作实现净回笼2319亿元 [26] - SHIBOR利率下降，隔夜SHIBOR环比下降0.1BP至1.32%，7天SHIBOR环比下降3.6BP至1.42% [26] 证券子板块数据 - 周度股基日均成交额2.90万亿元，环比增长4.8% [28][29] - 两融余额24572亿元，环比增长0.48% [33] - 股票质押规模30392亿元（截至10月10日数据） [31] - 本周审核通过IPO企业3家 [35] 保险子板块数据 - 十年期国债到期收益率1.825%，环比下降2.14bps [38] - 十年期地方政府债、国开债、企业债到期收益率分别为2.025%、1.990%、2.400%，环比分别下降3.45bps、4.55bps、3.75bps [38] 投资建议 - 银行板块作为高股息标的具备配置价值，近12个月平均股息率相对无风险利率的溢价处于历史高位 [40] - 保险板块受益于居民储蓄需求旺盛、寿险结构优化及资本市场回暖，具备长期配置价值 [40] - 证券板块受益于市场景气度改善和交投活跃度维持高位，估值和业绩均具备β属性 [40]

货币政策与宏观经济数据 - 中国人民银行将于10月20日公布1年期和5年期以上贷款市场报价利率（LPR）最新值 [1] - 国家统计局将于同日发布三季度及9月份宏观经济数据 [1] 财政支持措施 - 中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，规模较上年增加1000亿元 [2] - 财政支持范围较上年有所拓展 [2] - 财政部将提前下达2026年新增地方政府债务限额 [2] 上市公司监管政策 - 中国证监会修订《上市公司治理准则》，以规范董事、高管、控股股东及实际控制人行为并提升治理水平 [3] - 修订后的《上市公司治理准则》自2026年1月1日起施行 [3]

新规核心内容与实施时间 - 中国证监会修订发布《上市公司治理准则》，新规将于2026年1月1日起正式施行 [1] - 修订主要涉及完善董事及高级管理人员监管制度、健全上市公司激励约束机制、规范控股股东及实际控制人行为、做好与现行规则衔接等四个方面 [1] 激励约束机制修订亮点 - 要求上市公司建立薪酬管理制度，合理确定董事及高管薪酬结构和水平，确保薪酬与公司经营业绩、个人业绩相匹配 [3] - 完善董事及高管薪酬止付追索等支付机制，鼓励建立递延支付机制，以杜绝短期行为，促使管理层与公司长期发展利益绑定 [3] - 规定若上市公司由盈利转为亏损或亏损扩大，而董事及高管平均绩效薪酬未相应下降，应当披露原因 [3] - 允许行业周期性特征明显的公司实行高管平均绩效薪酬与业绩周期挂钩，但需说明行业周期性特征并明确业绩周期，若周期超过三年需说明确定依据 [3] 控股股东与实控人行为规范 - 严格限制可能对上市公司产生重大不利影响的同业竞争，并强化对非重大不利影响同业竞争的披露要求 [3] - 加强对关联交易的监管，完善董事会对关联交易的识别和审议要求，关联交易需严格履行决策程序和信息披露义务，并与关联方签订书面协议 [3][4] 董事及高管监管制度完善 - 从任职、履职、离职三个方面完善监管制度，构建闭环监管体系 [6][7] - 任职方面明确董事及高管任职资格及董事会提名委员会审核责任，要求股东会前披露候选人详细资料，候选人需作出书面承诺 [6] - 履职方面细化忠实勤勉义务，强化对同业竞争、利用公司商业机会等行为的披露要求，要求董事决策前充分收集信息并谨慎判断 [6] - 离职方面要求公司对高管离职后的追责追偿做出安排，明确离职需完成工作移交，任职期间责任不因离职免除，未履行完毕的承诺仍需履行 [7] 监管背景与执法数据 - 监管层持续释放对“关键少数”严监管信号，2024年查处“关键少数”989人次，同比增长21%，罚没28.1亿元，同比增长63%，市场禁入81人次 [5] - 严肃追究35起财务造假案件中大股东及实控人的组织指使责任，同比增长近60%，依法从严打击35起资金占用类案件，快查快办14起违规减持案件 [5]

宏观政策与数据 - 央行将于10月20日公布1年期和5年期以上LPR最新值 [1] - 国家统计局将于10月20日发布三季度及9月份宏观经济数据 [1] - 中美经贸牵头人举行视频通话 同意尽快举行新一轮中美经贸磋商 [1] - 中央财政安排5000亿元增量资金下达地方 规模较上年增加1000亿元 [2] - 财政部明确今年将提前下达2026年新增地方政府债务限额 [2] - 央行表示将继续为境内外主体持有、使用人民币营造良好环境 重点做好服务实体经济等四项工作 [3] 行业监管与支持 - 财政部取消或调整风电、核电等8个行业的增值税优惠政策 [2] - 证监会修订发布《上市公司治理准则》 自2026年1月1日起施行 修订内容涉及董事高管监管、激励约束机制等四方面 [4] - 商务部等九部门联合印发《关于促进住宿业高质量发展的指导意见》 提出17项具体政策推动住宿业品质化、智慧化等五化发展 [5][6] 公司投资与扩张 - 士兰微拟200亿元投建12英寸高端模拟集成电路芯片制造生产线项目 [7] - 天和磁材全资子公司拟8.5亿元投资高性能稀土永磁及组件、装备制造与研发项目 [7] - 雪迪龙拟不超4亿元购买土地使用权并投建创新产业基地项目 [8] - 阳光诺和拟1500万元认缴元码智药新增注册资本 [8] - 普冉股份拟在香港设立全资子公司 [8] 公司业绩表现 - 中国人寿前三季度净利润同比预增约50%到70% [8] - 珠海冠宇前三季度净利润同比预增36.88%—55.54% [8] - 扬杰科技第三季度净利润同比增长52.4% [8] - 祥生医疗第三季度净利润同比增长41.95% [8] - 达瑞电子前三季度净利润同比增长26.84% [8] - 惠泉啤酒前三季度净利润同比增长23.7% [8] - 陕国投A前三季度净利润同比增长6.6% [8] - 同有科技第三季度净利润2766.83万元 同比扭亏 [8] - 星网宇达前三季度净利润3837.49万元 同比扭亏 [8] - 翔丰华前三季度净利润同比下降64.64% [8] 公司运营动态 - 亿道信息拟购买朗国科技和成为信息100%股权 10月20日复牌 [7] - 中核钛白10月20日起证券简称变更为"钛能化学" [8] - 昂利康获得左氧氟沙星片药品注册证书 [8] - 海正药业欧盟撤销台州工厂《GMP不符合声明》 [8] - 熙菱信息控股股东、实控人之一暨董事、总经理解除留置 [8]

核心监管动态 - 证监会修订的《上市公司治理准则》将于2026年1月1日起施行 旨在规范上市公司董事 高级管理人员和控股股东 实际控制人的行为以提升公司治理水平 [1] - 监管持续加强对“关键少数”的监管力度 处罚措施日益严厉 例如*ST元成因连续三年虚增收入和利润 其5名责任人员被合计罚款4200万元 实际控制人被采取10年证券市场禁入措施 [1] - 截至今年9月4日 已有约35家上市公司的37名高管被留置 而去年全年约41家上市公司的51人被采取留置措施 [1] “关键少数”行为规范 - 新规要求对上市公司董事 高级管理人员从任职 履职到离职进行全面规范 督促其忠实 勤勉履行职责 并强调“终身担责” [2] - 上市公司需建立薪酬管理制度 使董事高管薪酬与公司经营业绩 个人业绩相匹配 以促进利益绑定 [2] - 新规还着重规范控股股东 实际控制人行为 涵盖内幕交易 信息披露 财务造假等关键方面 [2] 处罚措施与执行 - 最高法与证监会强调要强化证券监管部门与司法机关的协作 推动行政 民事 刑事立体追责 并落实“刑事移送优先”原则 [3] - 财产性处罚是重要手段 根据统计 截至10月15日 39名上市实控人共（拟）被罚款2.86亿元 [5] - 取消证券市场准入资格是另一有力处罚方式 包括终身取消资格 但在复杂市场中 对幕后“真凶”的取证和认证体系仍有改进空间 [5] 政策目标与影响 - 修订后的《治理准则》致力于提升上市公司治理的有效性和透明度 强化对“关键少数”的行为规范 [6] - 政策的核心路径是通过制度完善为基础 以严厉的监管和处罚为途径 最终以达到违规违法行为减少为检验标准 [6] - 这些措施旨在强化对投资者尤其是中小投资者权益的保护 [6]

新规核心内容 - 证监会发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [1] - 准则完善了董事及高级管理人员的薪酬支付机制，包括止付追索和递延支付等安排 [1][3] - 要求上市公司董事和高级管理人员的绩效薪酬占比原则上不低于基本薪酬与绩效薪酬总额的50% [1][3] 薪酬止付追索机制 - 上市公司因财务造假等错报对财务报告进行追溯重述时，应及时对董事及高级管理人员绩效薪酬和中长期激励收入重新考核，并追回超额发放部分 [1] - 董事及高级管理人员对财务造假、资金占用、违规担保等行为负有过错时，公司应减少、停止支付未支付薪酬，并对已支付部分进行全额或部分追回 [3] - 该机制旨在解决“业绩亏损仍拿高薪”和“财务造假后薪酬无法追回”等问题 [3] 薪酬结构与业绩联动 - 董事及高级管理人员薪酬由基本薪酬、绩效薪酬和中长期激励收入构成 [3] - 薪酬应与市场发展相适应，与公司经营业绩、个人业绩相匹配，与公司可持续发展相协调 [3] - 上市公司由盈利转为亏损或亏损扩大时，若董事及高级管理人员平均绩效薪酬未相应下降，应当披露原因 [3] - 亏损公司在审议薪酬时需特别说明薪酬变化是否符合业绩联动要求，会计师事务所需重点关注绩效考评控制的有效性 [4] 司法层面配套措施 - 最高人民法院发布《关于适用〈中华人民共和国公司法〉若干问题的解释（征求意见稿）》，征求意见截止日期为2025年10月20日 [6] - 征求意见稿第八十五条为“违法薪酬退回”条款，规定上市公司财务会计报告存在虚假记载时，公司可请求董事及高级管理人员退回与其业绩不相匹配的超额薪酬或股权、期权 [6] - 该条款填补了此前无明确薪酬返还规则的空白，旨在纠正违规薪酬分配，维护公司与投资者利益 [6]

行业投资评级与核心观点 - 证券板块短期业绩延续高增概率大，估值性价比高，当前PB（LF）估值1.44倍，处于十年41%分位数 [2] - 保险板块3季度保险公司权益投资亮眼，中长期资负两端基本面向上，驱动估值中枢提升，当前估值性价比较高 [4][5] 证券板块核心数据与投资主线 - 三季度市场日均股票成交额为2.11万亿元，同比+211% [2] - 25Q3行业IPO规模同比增长148%，再融资规模同比增长217%，债券承销规模同比增长19% [2] - Q3日均两融余额同比增长49%至2.1万亿元，上证指数单季上涨12.7%，沪深300上涨17.9% [2] - 投资建议关注三条主线：经纪、两融、投资占比高的券商；估值显著低于平均水平的头部优质券商；券商并购潜在标的机会 [3] - 具体公司关注四川双马、香港交易所（25/09 ADT为2564亿元，同比+126%）、盛业、九方智投控股 [3] 保险板块核心数据与投资主线 - 新华保险前三季度归母净利润预计为299.86至341.22亿元，同比增长45%至65%，其中Q3单季预计同比增长58.2%至101.3% [4] - 中国财险预计前三季度净利润374.50至428.00亿元，同比增长40%-60%，Q3单季净利润同比增长50.6%-108.2% [4] - 投资建议关注强β标的的纯寿险公司、中国太平、业务质地好的头部险企 [5] - 保险资金持续增持高股息标的，2024年至今举牌/增持共计45家公司，偏好H股红利 [32][36] 市场表现与数据追踪（券商） - 本周（10月13日至10月19日）A股日均成交额21929亿元，环比-15.8% [16] - 25年1-9月日均股基成交额17952亿元，同比+93.7%，新发权益类公募基金份额合计4435亿份，同比+182.2% [16] - 2025年9月IPO/再融资累计募资规模分别773/8177亿元，同比分别+62%/+345%，债券累计承销规模119927亿元，同比+19% [16] - 截至25年8月末，公募非货公募规模21.4万亿元，较上月末+4.8%，权益类公募规模9.7万亿元，较上月末+11.0% [16] 市场表现与数据追踪（保险） - 本周10年期、30年期国债到期收益率分别+0.40bps、-3.26bps至1.82%、2.20% [31] - 与保险配置风格匹配的中证红利指数本周、10月分别+0.67%、+2.48%；恒生中国高股息率指数本周、10月分别+1.28%、+1.94% [31] - 269款万能险产品9月份结算利率平均值为2.68%，同比下降约18个基点 [50] - 1469只组合类保险资管产品前三季度平均收益率为12.63%，其中94.3%取得正收益 [51] 行业动态与公司要闻 - 证监会修订发布《上市公司治理准则》，自2026年1月1日起施行 [39] - 证监会表示将优化可持续披露制度，适时丰富编制指南 [40] - 中泰证券向特定对象发行股票申请获得中国证监会同意注册批复 [41] - 东吴证券预计2025年前三季度归母净利润27.48至30.23亿元，同比增加50%至65% [42] - 首创证券向香港联交所递交H股发行上市的申请 [43] - 国信证券子公司万和证券获准参与海南自由贸易港跨境资产管理试点业务 [44] - 众安在线前9月实现原保费收入269.34亿，同比增加5.64% [46] - 新华保险前9月实现原保险保费收入1727.05亿元，同比增长18.6% [47] - 中国太保前9月原保费收入3924亿元，同比增长6.22% [48] - 险资频繁参与港股IPO，年内认购金额合计近30亿港元，超去年全年近3倍 [49]