防城港马鞍岭旅游码头是此次客滚航线的始发港。该码头位于防城港西侧内湾，2022年9月通过竣工验 收并取得运营资质，拥有2个3万吨级客运泊位，预留10万吨级码头水工能力，年客运吞吐量达100万人 次，货物吞吐能力超100万吨。其高标准设计为未来拓展更多航线、深化区域物流合作奠定基础。 近年来，轮渡进出海南自驾游成不少游客的心头好，但苦于春节、国庆等重点时段一票难求。如今随着 防城港至海口客滚运输航线的开通，这一现象有望得到缓解。 "棋子湾"号客滚轮船长庄光杨介绍，该轮总长129.9米，载客844人，配备152间臻品客房及超市、餐厅 等设施；货运方面，可装载69辆货车或140辆轿车。航线为中国西南、中南地区与海南的人流、物流中 转提供了新选择。 当天，首航旅客周淑瑜与四位亲友早早地就来到码头登船参观。"这是我第一次体验轮渡与自驾相结合 的旅游形式，感觉非常兴奋。我们非常期待能在船上观赏海上日落和日出。" 中新网防城港5月29日电(杨陈王以照)5月29日，广西防城港至海南海口客滚运输航线在防城港马鞍岭旅 游码头首航。此次航线的开通，将有效连接西部陆海新通道北部湾国际门户港与海南自贸港，加速中国 西南、中南地区与海南 ...

航线开通 - 5月25日海口美兰国际机场开通"海口—第比利斯—特拉维夫"货运航线 由格鲁吉亚航空公司运营 每周日执行一班 主要运输电商货和普货 载货量50吨/班 [3] - 航线采用B767型全货机 经停格鲁吉亚首都第比利斯后飞往以色列特拉维夫 标志着海南自贸港国际航空货运网络进一步丰富 [3] - 美兰机场协同格鲁吉亚航空及包机运营商建立三方协作机制 制定专项保障计划 从航班计划、保障资源等多方面确保航线平稳开通 [3] 战略意义 - 格鲁吉亚航空依托第六航权政策优势 以第比利斯为支点 打通海南至以色列空中货运通道 实现中、格、以三国货运市场高效联结 [3] - 该航线为跨境贸易、产业协作及供应链优化构建多维立体合作平台 对促进区域经济协同发展具有重要作用 [3] 网络布局 - 2023年以来美兰机场已累计运营海口⇌巴黎、第比利斯—海口—米兰2条国际货运航线 联通3个国际货运航点 [8] - 截至5月24日 美兰机场2023年累计完成国际货邮吞吐量7834吨 同比增长23% [8] - 初步构建起由海口辐射欧洲、西亚等地区的国际货运航线网络 [8] 发展规划 - 美兰机场锚定打造面向太平洋、印度洋的航空区域门户枢纽目标 以提升国际物流通道效能为核心 [8] - 系统规划全球货运航线布局 着力打造立体化、多层次国际航空物流生态系统 [8] - 为海南自贸港对外贸易升级注入强劲动能 [8]

政策突破与业务升级 - 大新华飞维获得商务部航空零部件出口许可批件，许可范围包括涡轮风扇发动机、飞机高度表、航空惯性导航仪等民用航空零部件[1][2] - 该许可将大幅缩短航空零部件出口时间，提升海南自贸港进境飞机维修业务竞争力[2] - 公司可在批准范围内批量申请两用物项出口许可证，简化流程快速通关，提升对境外客户的响应速度[2] 公司资质与业务拓展 - 大新华飞维是海航技术旗下核心定检维修企业，已取得美国、欧盟、泰国等多个国家和地区维修许可资质[3] - 截至2025年4月，公司位于海南自贸港一站式飞机维修产业基地的定检机库已承接近百单进境飞机维修业务[3] - 公司维修品质和服务态度得到境外客户高度认可[3] 自贸港优势与未来规划 - 此次许可批件获取体现了海南自贸港在政策创新、制度集成和营商环境优化方面的优势[2] - 公司将依托自贸港政策优势，持续提升"一站式"维修服务能力，为全球客户提供更高效、更可靠的维修解决方案[3]

业务发展战略 - 收购中远海运客运，将成国内首个跨区域经营客滚龙头企业，促进南北客滚市场融合，实现琼州海峡、渤海湾一体化发展，提升核心竞争力 [2] - 重视新兴产业机遇，关注与主营业务相关多元化业务领域，但暂无具体落地项目，将推动传统业务与新兴产业协同发展 [3] 股东相关信息 - 5月9日股东人数约4.3万人 [4] 薪酬体系 - 公司薪酬体系根据市场、行业标准及自身经营考核制定，高管薪酬考虑长期战略、行业竞争和人才留存，将优化薪酬管理体系使其与业绩和股东利益匹配 [5] 船舶采购 - 2024年8月决定购买2艘平板货船，为市场化采购，价格合理公允，因新能源汽车运输需求及政策要求，且新造船耗时久，购置改造可降低运输隐患、保障旺季运输 [6][7] 公司估值 - 公司估值受市场、行业、业绩、前景等因素影响，高于同行反映市场看好，将通过提升业绩等多方面措施提升内在价值 [8] 航线运营 - 2024年海口至北海航线亏损，投入“长乐公主”轮等更新运力，未来将加大航班运力、加强营销、创新产品、拓展服务提升营收 [9] - 西沙航线增收但利润未同比上升，2023年末租赁“祥龙岛”轮投入运营，租赁及关联采购遵循市场原则，将通过优化运营、提升体验、加强合作宣传提升利润率 [10] 重大关联交易重组 - 标的公司有准入门槛和发展前景，交易完成后上市公司每股收益增厚、盈利能力增强，将通过优化管理等提升标的公司业绩 [9][10] - 股东大会表决“本次重大资产重组构成关联交易”符合法规要求 [11][12] 其他事项 - 购买2艘平板货船与大股东无关联，不构成关联交易 [12] - 公司持续就投资徐闻港开展尽职调查和谈判，部分重要事项未达成一致，将积极推动并依规披露进展 [12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 海南机场拟自筹资金收购美兰空港2.375亿内资股成控股股东，实现海南三机场收入并表，打造海南自贸港空中门户 [8] - 三亚凤凰和海口美兰机场处于扩产/爬坡周期，随自贸港客流成长及债务减负，有望实现营收和利润可持续增长 [8] - 基于房地产和免税商业业务承压及并表美兰空港，下调2025/2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预期，维持“增持”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|6,762|4,368|7,234|8,044|8,799| |同比（%）|43.84|(35.40)|65.61|11.19|9.38| |归母净利润（百万元）|952.78|458.50|681.20|1,016.73|1,372.90| |同比（%）|(48.57)|(51.88)|48.57|49.26|35.03| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.08|0.04|0.06|0.09|0.12| |P/E（现价&最新摊薄）|42.09|87.47|58.87|39.44|29.21|[1] 市场数据 - 收盘价3.51元，一年最低/最高价2.96/4.37元，市净率1.69倍，流通A股市值32,207.80百万元，总市值40,102.84百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产2.08元，资产负债率51.19%，总股本11,425.31百万股，流通A股9,176.01百万股 [6] 事件 - 2025年4月30日，海南机场公告拟收购美兰空港2.375亿内资股，占总股本50.2%，内资股交易价9.85元，后续将对H股全面要约收购，要约价折合每股10.62元港币，议案需提请股东大会审议 [8] 财务预测 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|21,001|26,290|26,276|29,141| |非流动资产|32,690|35,834|36,135|36,240| |资产总计|53,691|62,124|62,410|65,381| |流动负债|10,704|13,396|13,016|14,845| |非流动负债|17,310|22,260|21,710|21,160| |负债合计|28,013|35,656|34,726|36,005| |归属母公司股东权益|23,519|24,200|25,217|26,590| |少数股东权益|2,159|2,267|2,467|2,786| |所有者权益合计|25,678|26,468|27,685|29,376| |负债和股东权益|53,691|62,124|62,410|65,381|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|4,368|7,234|8,044|8,799| |营业成本(含金融类)|2,565|4,779|5,037|5,316| |税金及附加|324|359|401|437| |销售费用|178|198|221|241| |管理费用|744|854|854|854| |财务费用|418|447|491|412| |加:其他收益|137|86|146|206| |投资净收益|258|248|248|248| |公允价值变动|(90)|0|0|0| |减值损失|(54)|(15)|(15)|(15)| |资产处置收益|25|2|2|2| |营业利润|415|919|1,422|1,980| |营业外净收支|10|10|10|10| |利润总额|425|929|1,432|1,990| |减:所得税|(13)|139|215|299| |净利润|438|790|1,217|1,692| |减:少数股东损益|(21)|109|200|319| |归属母公司净利润|459|681|1,017|1,373| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.04|0.06|0.09|0.12| |EBIT|650|1,136|1,682|2,162| |EBITDA|1,348|1,680|2,199|2,675| |毛利率(%)|41.27|33.94|37.38|39.59| |归母净利率(%)|10.50|9.42|12.64|15.60| |收入增长率(%)|(35.40)|65.61|11.19|9.38| |归母净利润增长率(%)|(51.88)|48.57|49.26|35.03|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(782)|1,414|3,189|1,188| |投资活动现金流|(909)|(3,427)|(558)|(358)| |筹资活动现金流|(334)|4,328|(1,248)|(1,229)| |现金净增加额|(2,025)|2,315|1,383|(399)| |折旧和摊销|698|544|517|513| |资本开支|(581)|(1,338)|(838)|(638)| |营运资本变动|(2,409)|(297)|1,002|(1,450)|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|2.06|2.12|2.21|2.33| |最新发行在外股份（百万股）|11,425|11,425|11,425|11,425| |ROIC(%)|1.51|2.07|2.87|3.62| |ROE - 摊薄(%)|1.95|2.81|4.03|5.16| |资产负债率(%)|52.17|57.40|55.64|55.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|87.47|58.87|39.44|29.21| |P/B（现价）|1.71|1.66|1.59|1.51|[9]

市场表现 - 上证指数收盘3288点，1日、5日、1月涨跌分别为-0.2%、-1.8%、-0.09%；深证综指收盘1898点，1日、5日、1月涨跌分别为-0.9%、-6.3%、-0.68% [1] - 大盘、中盘、小盘指数昨日表现分别为-0.06%、-0.6%、-0.85%，1个月表现分别为-3.09%、-6.26%、-6.2%，6个月表现分别为-3.93%、-8.52%、-2.74% [1] - 普钢Ⅱ、游戏Ⅱ、城商行Ⅱ等行业涨幅居前，房地产服务、房地产开发、休闲食品等行业跌幅居前 [1] 美国经济研究 关税冲击路径 - 按2024年进口商品加权结算，美国所有商品平均关税税率升至27%（考虑豁免后为24%），关税经济效应表现为“滞胀”，未来经济衰退概率或显著上行 [2][9] 衰退路径分析 - 美国经济运行结构特征尚不符合典型衰退路径，消费是支柱，劳动力市场是“压舱石”，失业率是“试金石” [9] 金融脆弱性 - 对等关税落地后，美国金融市场频现股、债、汇“三杀”，短期金融市场是美联储利率决策主要矛盾 [2][9] 海南自贸港研究 战略机遇 - “对等关税”扰动全球贸易格局，海南自贸港迎来战略机遇，彰显中国对外开放立场 [10] 封关运作 - 2025年是海南自贸港“封关”截止年份，封关后实行“一线放开、二线管住”政策 [10] 政策与企业 - 四大政策叠加使海南成“税收洼地”，2020 - 24年每年新设企业数超15万家，2025Q1新设外资企业461家，同比增速59.5% [3][10] 旅游与产业 - 海南打造国际旅游中心，促进消费回流，构建现代产业体系，加码四大主导产业，布局三大未来经济 [10] 核心标的 - 关注中国中免、海南华铁、海南机场、美兰空港4支海南主题核心标的 [3][10] 医药行业研究 仟源医药 - 2024年营业总收入8.47亿元，同比增长5.92%，戒烟药销售额同比提升172.7%，各项费率优化，维持“买入”评级 [13][15] 行业周报 - 本周申万医药生物指数上涨1.2%，七部门印发医药工业数智化转型实施方案，康方依沃西联合化疗战胜替雷利珠单抗 [14][18] 核电行业研究 项目审批 - 4月27日核准五个核电项目共10台机组，延续常态化审批节奏，技术路径和参与主体多元化 [18] 行业规模 - 我国在运、在建和核准建设核电规模跃居世界第一，“十五五”期间核电机组密集投产 [18][19][21] 企业发展 - 融资成本下降、渠道拓展，降低核电企业资金压力，利好业绩成长 [21] 煤炭行业研究 动力煤 - 截至4月25日，秦皇岛港口动力煤现货价环比下跌，供给收缩、进口量或下降，预计支撑淡季煤价 [21] 炼焦煤 - 截至4月25日，山西产主焦煤京唐港库提价环比持平，预计中期价格企稳反弹 [21] 疆煤产业链 - 准东煤制天然气管道工程一标段开工，赋能区域内煤制气 [21][22] 其他公司研究 万和电气 - 25Q1收入略超预期，战略主轴升级，盈利能力稳健，上调盈利预测，维持“买入”评级 [23][24][26] 扬农化工 - 25Q1业绩符合预期，行业景气筑底，葫芦岛基地放量在即，下调盈利预测，维持“买入”评级 [25][26][27] 维峰电子 - 2025年一季度业绩超预期，机器人等新兴领域增长可期，下调盈利预测，维持“买入”评级 [28][29][31] 金诚信 - 矿服稳定，矿铜快速放量，上调盈利预测，维持增持评级 [30][31][34] 江南化工 - 25Q1业绩符合预期，民爆矿服高景气延续，维持归母净利润预测，维持增持评级 [33][34][35] 三美股份 - 制冷剂涨价弹性显现，业绩加速上行，投资建设四代制冷剂项目，维持归母净利润预测，维持增持评级 [36][39] 兴发集团 - 25Q1业绩符合预期，周期产品价格下滑，特种化学品放量，维持归母净利润预测，维持增持评级 [38][39][40] 巨化股份 - 25Q1业绩符合预期，制冷剂高景气，旺季价格和盈利或加速上行，维持归母净利润预测，维持增持评级 [42][43][44] 陕西煤业 - 业绩稳健，高分红高股息属性凸显 [45] 富安娜 - 24年营收和归母净利润同比略降，25Q1营收和归母净利润下滑，24年度拟高比例分红 [46]

报告核心观点 - “对等关税”扰动全球贸易格局，海南自贸港迎来战略机遇，2025年全岛“封关”是关键节点，四大政策叠加使其成“税收洼地”，企业数量大增，还将打造国际旅游中心、构建现代产业体系，建议关注海南主题核心标的 [2] 海南自贸港的政策脉络 始于2018年，海南被赋予特殊地位 - 2018年4月13日，习近平总书记提出“自由贸易港是当今世界最高水平的开放形态”，宣布支持海南建设自贸港，次日明确其“三区一中心”战略定位 [7] - 自由贸易港具备“境内关外”和“自由出入”核心要件，海南出台多项特殊政策，如2020年《海南自由贸易港建设总体方案》确立“6+1+4”框架，2021年《中华人民共和国海南自由贸易港法》赋予更大改革自主权 [8][9] 2025年，是海南“封关”的关键节点 - 2025年是海南自贸港“封关”重要节点，当前处于“封关前”冲刺阶段，核心任务是构建以贸易和投资自由便利为核心的政策制度体系，税收对标国际“零关税、低税率、简税制” [14] - 封关后除进口征税商品目录外多数进口商品免关税，将对海南主题构成强催化，投资者对其潜力关注不足，完成后海南板块或爆发式增长 [15][16] 到2035年，全面“五个自由便利” - 封关后至2035年核心目标是“五自由便利，一安全有序流动”，贸易、投资自由便利是核心，其余是支撑，围绕此已推出不少措施 [20][21] - 《海南自由贸易港建设总体方案》明确本世纪中叶海南将建成高水平自由贸易港 [21] 海南：双循环的交汇点，时代的选择 背靠超大市场，吸引全球资本 - 多重政策叠加使海南成企业“税收洼地”，包括鼓励类产业加工增值超30%经“二线”进内地免征关税、生产设备&原材料“零关税”、企业所得税15%、个人所得税最高15% [24] - 这些优势让海南成为渴求中国内需市场的外资企业和希望外包制造的中国企业优先设厂地，过去几年海南招商引资成果显著，企业数量、四大支柱产业和税源根基均有提升 [30][33] - 美国“对等关税”为海南带来机遇，坚定中国刺激消费、构建双循环格局决心，使中国与周边国家经贸关系更紧密，彰显中国开放立场，2025年海南自贸港全球产业招商大会成果丰硕 [35][37] 国际旅游岛建设：促消费引游客 - 中国香港以“自由港”制度成国际旅游标杆，但有地理面积小等局限，海南2010年被确立“国际旅游岛”定位，正从出入境便利化、数字经济开放、跨境金融自由、全球人才引进四大领域对标国际标杆 [40][41] - 海南有面积大、战略区位好、热带生态景观等差异化竞争力，通过离岛免税、国际医疗旅游、跨境教育等产业布局承接高端消费回流，政策举措成效显著 [43][46] 具有海南特色的新兴产业正在腾飞 - 海南推进“4+3+3”现代化产业体系建设，四大主导产业成经济增长核心驱动力，现代服务业发展迅猛，高新技术产业聚焦数字经济等三大领域，特色高效农业构建多个产业集群 [50][53] - 海南围绕“五向图强”发展新质生产力，对应南繁种业、深海科技、商业航天三大未来产业，各产业发展态势良好且有相关政策支持 [57][58] 筛选海南主题股票 - 结合公司基本面、当前估值、自贸港封关后潜在业绩弹性，选择中国中免、海南华铁、海南机场、美兰空港4支股票 [63]

公司动态 - 海南发展控股股东海南控股优化调整免税资产注入承诺延期方案，将再次提交股东大会审议，彰显履行承诺的决心[1] - 海南控股已制定多套资产注入方案（现金收购、发行股份购买资产等），但因全球精品经营亏损及监管要求未能实施[2] - 海南控股调动全集团资源支持全球精品改善业绩，确保最短时间内完成资产注入[2] - 海南控股取得海南省免税品19.5%股权并无偿划转给全球精品，强化供应链协同[4] - 海南控股支持海南发展通过市场化并购获取优质资产，完善大消费布局[5] 业务进展 - 全球精品与海南机场集团成立合资公司，布局三亚凤凰机场T3航站楼旅游零售项目[4] - 全球精品与阿里巴巴-Avvolta合资公司达成战略合作[4] - 全球精品拓展自营会员购、电商零售等业务，实现差异化经营[4] - 全球精品正与产业链上下游企业沟通股权合作可能性，强化核心竞争力[4] 行业前景 - 海南离岛免税政策持续优化（扩大"即购即提"品类、实施"即买即退"退税）[3] - 2027年海南离岛免税销售额目标超600亿元，2025-2027年财政将统筹超100亿元支持消费[3] - 2025年全岛封关后将完善"零关税、低税率"政策，吸引客流/物流/资金流[3] - 第五届消博会意向合作金额达920亿元，参展规模创新高[3] - 三亚凤凰机场三期建成后年旅客吞吐量将提升至3000万人次[4]

行业宏观趋势 - 海南旅游收入逐年增长，正逐步成为国内乃至全球重要的消费目的地 [2] - 行业通过吸引高消费力游客提升旅游服务质量，推动整体旅游消费市场向更高水平迈进 [2] - 行业未来将呈现良好发展态势，成为全球旅游及零售市场的重要枢纽 [3] 消费者结构分析 - 年轻消费者是行业核心消费群体，2024年前三季度“90后”和“00后”旅客占比已超过一半 [2] - 年轻消费者购物需求大且多样化，偏好美妆护肤品、奢侈品、电子产品等类别 [2] - 行业对多种旅游方式的开发吸引了越来越多年轻人进岛 [2] 政策与市场驱动 - 政府通过制度创新优化营商环境，促进公平竞争 [3] - 随着中国旅游市场开放和全球旅游市场扩大，行业正逐步迈向国际化 [3] - 行业通过吸引国内优质客源并承接境外消费回流，巩固其全球市场重要地位 [3]

文章核心观点 2025年是海南自贸港封关运作、扩大开放之年，探讨其对标国际高水平经贸规则推动开放、加强与共建“一带一路”国家和地区自由贸易园区交流合作和功能对接等问题，介绍建设成果、带来的机遇及相关合作举措 [1] 海南自贸港建设成果 - 以贸易投资自由便利为核心的自贸港政策制度体系基本成型，“早期收获”政策效应逐步显现，政策制度体系框架构建且效应初步释放 [2] - 外向型经济发展成效突出，2018 - 2024年海南经济外向度明显提升，新设外资企业年均增长65%，实际使用外资年均增长46% [2] - 现代产业体系初步构建，2024年四大主导产业增加值占全省GDP比重较2018年提高10个百分点以上 [2] 海南自贸港封关运作带来的机遇 - 服务促进中国企业走出去开展国际合作，吸引国内企业以海南自贸港为平台对外投资，促进当地工业化进程 [5] - 为国际企业进入中国国内大市场提供机遇，背靠超大规模国内市场和腹地经济，“一线放开、二线管住”政策效益发挥将提供便利通道 [5] - 在服务贸易规则对接中实现内外市场联通，已实施全国首张跨境服务贸易负面清单，未来几年有条件缩减至10 - 20项，率先对接国际先进水平，带动国内服务贸易发展并联通国内外服务市场 [5] - 主动全面对接CPTPP，优化营商环境，为投资者提供更多机遇 [5] 全球自由贸易园区的作用 - 是全球自由贸易的引领者，2024年全球服务贸易占贸易总额比重达26%，比10年前提高4个百分点，自由贸易港（区）服务贸易占比更高，如新加坡40%、迪拜30% [7] - 是区域和全球经济增长的贡献者，中国特殊经济园区在经济发展等方面发挥重要作用，海南自贸港和21家自贸试验区吸引投资和贡献外贸额占全国20%左右等 [7][8] - 是区域经贸合作的促进者，重视RCEP区域合作进程，发挥相关自由贸易港（区）特殊作用可促进跨区域自由贸易合作新突破，亚太区域经济一体化将在RCEP与CPTPP推动下进一步发展，自由贸易港（园区）功能将增强 [8] 海南自贸港在区域合作中的作用 - 服务中国高水平开放布局，促进区域自由贸易进程，依托区位优势，做好自贸港政策制度与RCEP叠加集成，在与东盟市场联通等方面发挥枢纽作用 [9] 海南自贸港与共建“一带一路”国家和地区联动举措 - 发挥政策优势，以“两个总部基地”建设为重点促进与东盟投资合作，建立内地企业走向东盟“总部基地”，带动服务业企业“走出去”提升产能合作水平 [11][12] - 发挥资源优势，在21世纪海上丝绸之路合作中发挥枢纽作用，与东盟开展海洋领域合作，促进蓝色经济互联互通 [12] - 在人文交流与对外援助中发挥前沿基地作用，为成员国提供技术援助，提高其争端解决能力，促进民心相通 [12] 海南自贸港推动与东盟合作举措 - 加快打造“两个总部基地”，推广多功能自由贸易账户，拓展账户功能与资本项目开放，建立“双港”金融服务合作对接机制，形成国际化金融服务体系 [13] - 实现海南自贸港政策与RCEP规则叠加，如将RCEP其他成员国内生产和货物增值纳入加工增值内销免征关税政策累积适用范围 [13] - 促进中国 - 东盟蓝色经济互联互通，依托政策鼓励东盟企业投资设厂，加强与东盟国家港口对接，设立海洋博览会，打造交流合作重要平台 [13]