报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024Q4单季度业绩转正，盈利改善且新车周期强势，上调2025 - 2026年归母净利润预期，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|16747|32164|59658|88907|101817| |同比(%)|35.23|92.06|85.48|49.03|14.52| |归母净利润（百万元）|(4216.27)|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |同比(%)|17.47|33.10|107.24|1144.82|42.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(3.15)|(2.11)|0.15|1.90|2.72| |P/E（现价&最新摊薄）|(14.18)|(21.19)|292.68|23.51|16.47| [1] 公司公告 - 2024Q4收入134.55亿元，同环比分别为+154.9%/+36.5%；单季度权益持有人应占净利润0.8亿元（2023Q4为 - 9.5亿元，2024Q3为 - 6.9亿元），经调整净盈利2.1亿元（2023Q4为 - 7.9亿元，2024Q3为 - 5.4亿元） [7] 2024Q4单季度业绩转正原因 - 销量增长带动营收：Q4销量12.1万辆，同环比分别+118.4%/+44.1%，因T03 Q4销量占比环比+2pct，整体ASP环比 - 5.3%至11.1万元 [7] - 毛利率超预期：Q4单季度毛利率为13.3%，同环比分别+6.6/+5.2pct，受规模效应和自研降本管理影响 [7] - 费用率改善：Q4销售/管理/研发费用率分别为5.1%/2.7%/6.7%，同比分别 - 5.0/-2.0/-5.1pct，环比分别 - 0.5/-0.7/-1.2pct；截至2024年12月底销售渠道覆盖264个城市，含销售门店695家，服务门店427家，2024年渠道盈利率超80% [7] - 出海进展：截至2024年12月底出口13726台至海外，建立400家兼具销售服务功能网点，欧洲超350家；2025年规划形成550家以上海外渠道规模；2024年应占联营公司净利润0.4亿元，海外车型单车盈利约0.3万元/辆 [7] - 最终盈利转正：Q4单季度盈利转正，单车盈利0.2万元/辆 [7] 新车表现 - B10订单超预期：3月10日上市，非激光雷达版本预售价10.98/11.98/12.98万元，激光雷达版定价12.98/13.98万元，48小时订单破31688台；激光雷达版本搭载Leapmotor Pilot高阶智驾系统，配备高通骁龙8650芯片&1颗激光雷达，支持高速NOA + 城市通勤NOA + HPA [7] - 新车周期强势：向后展望C系列改款/B01/B05将分批上市 [7] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2026年归母净利润预期至2.0/25.4亿元（原为1.0/24.1亿元），预期2027年归母净利润为36.3亿元 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|26452.64|32984.76|50347.10|60437.33| |现金及现金等价物（百万元）|6378.27|6798.33|19644.83|27251.00| |应收账款及票据（百万元）|1981.27|1988.61|2469.64|2828.24| |存货（百万元）|2022.62|2218.72|3305.68|3765.73| |其他流动资产（百万元）|16070.49|21979.11|24926.94|26592.36| |非流动资产（百万元）|11193.88|11867.88|12566.21|13285.44| |固定资产（百万元）|5537.48|6331.54|7113.51|7911.62| |商誉及无形资产（百万元）|1186.55|1145.31|1099.96|1059.37| |长期投资（百万元）|163.58|175.28|186.99|198.69| |其他长期投资（百万元）|4175.76|4075.76|3975.76|3875.76| |其他非流动资产（百万元）|130.51|140.00|190.00|240.00| |资产总计（百万元）|37646.52|44852.65|62913.30|73722.77| |流动负债（百万元）|24974.92|31735.02|47011.48|53949.05| |短期借款（百万元）|1265.72|1944.08|2622.45|3300.81| |应付账款及票据（百万元）|18903.41|20708.01|30853.04|35146.78| |其他（百万元）|4805.79|9082.92|13535.99|15501.46| |非流动负债（百万元）|2600.94|2840.19|3079.45|3318.70| |长期借款（百万元）|1108.44|1347.69|1586.95|1826.20| |其他（百万元）|1492.50|1492.50|1492.50|1492.50| |负债合计（百万元）|27575.85|34575.21|50090.93|57267.75| |股本（百万元）|1336.97|1336.97|1336.97|1336.97| |少数股东权益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司股东权益（百万元）|10070.67|10277.44|12822.37|16455.03| |负债和股东权益（百万元）|37646.52|44852.65|62913.30|73722.77| |营业总收入（百万元）|32164.18|59658.45|88907.08|101816.64| |营业成本（百万元）|29469.76|53249.17|79336.39|90377.43| |销售费用（百万元）|2138.30|2326.68|2667.21|3054.50| |管理费用（百万元）|1137.03|1193.17|1600.33|1832.70| |研发费用（百万元）|2896.40|3460.19|4089.73|4683.57| |经营利润（百万元）|(3477.30)|(570.76)|1213.42|1868.45| |利息收入（百万元）|348.18|140.32|292.56|575.19| |利息支出（百万元）|39.53|112.08|97.02|118.96| |其他收益（百万元）|347.93|746.76|1133.44|1305.45| |利润总额（百万元）|(2820.72)|204.24|2542.41|3630.12| |所得税（百万元）|0.08|0.00|0.00|0.00| |净利润（百万元）|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |少数股东损益（百万元）|0.00|0.00|0.00|0.00| |归属母公司净利润（百万元）|(2820.80)|204.24|2542.41|3630.12| |EBIT（百万元）|(3129.37)|176.00|2346.86|3173.90| |EBITDA（百万元）|(3129.37)|578.00|2765.05|3571.18| |经营活动现金流（百万元）|8470.79|122.06|12187.27|6796.87| |投资活动现金流（百万元）|(13323.00)|(510.08)|(163.90)|8.11| |筹资活动现金流（百万元）|(503.45)|805.54|820.60|798.66| |现金净增加额（百万元）|(5353.12)|420.06|12846.51|7606.17| |折旧和摊销（百万元）|568.97|402.01|418.19|397.28| |资本开支（百万元）|(2150.82)|(1154.81)|(1154.81)|(1154.81)| |营运资本变动（百万元）|3940.67|150.49|10263.10|3955.96| |每股收益(元)|(2.11)|0.15|1.90|2.72| |每股净资产(元)|7.53|7.69|9.59|12.31| |发行在外股份(百万股)|1336.97|1336.97|1336.97|1336.97| |ROIC(%)|(22.83)|1.35|15.34|16.44| |ROE(%)|(28.01)|1.99|19.83|22.06| |毛利率(%)|8.38|10.74|10.76|11.24| |销售净利率(%)|(8.77)|0.34|2.86|3.57| |资产负债率(%)|73.25|77.09|79.62|77.68| |收入增长率(%)|92.06|85.48|49.03|14.52| |归母净利润增长率(%)|33.10|107.24|1144.82|42.78| |P/E|(21.19)|292.68|23.51|16.47| |P/B|5.94|5.82|4.66|3.63| |EV/EBITDA|(11.46)|97.35|16.04|10.54| [9]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.43 元 [2][6] 报告的核心观点 - 新能源车销量维持较高增长，深蓝与华为深化合作 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预测 2024 - 2026 年归母净利润 59.47、82.68、101.25 亿元 [2] 公司主要财务信息 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 1212.53 亿、1512.98 亿、1748.23 亿、1942.92 亿、2130.09 亿元，同比增长 15.3%、24.8%、15.5%、11.1%、9.6% [4] - 2022 - 2026 年营业利润分别为 76.34 亿、104.47 亿、62.52 亿、87.17 亿、106.81 亿元，同比增长 104.6%、36.9%、 - 40.2%、39.4%、22.5% [4] - 2022 - 2026 年归属母公司净利润分别为 77.99 亿、113.27 亿、59.47 亿、82.68 亿、101.25 亿元，同比增长 119.5%、45.2%、 - 47.5%、39.0%、22.5% [4] - 2022 - 2026 年每股收益分别为 0.79、1.14、0.60、0.83、1.02 元 [4] - 2022 - 2026 年毛利率分别为 20.5%、18.4%、16.1%、17.3%、18.0% [4] - 2022 - 2026 年净利率分别为 6.4%、7.5%、3.4%、4.3%、4.8% [4] - 2022 - 2026 年净资产收益率分别为 13.2%、16.8%、8.1%、10.5%、11.5% [4] - 2022 - 2026 年市盈率分别为 16.7、11.5、21.9、15.8、12.9 [4] - 2022 - 2026 年市净率分别为 2.1、1.8、1.7、1.6、1.4 [4] 公司销量情况 - 2 月长安汽车整体销量 16.14 万辆，同比增长 5.7%，环比减少 41.4%；1 - 2 月累计整体销量 43.71 万辆，同比增长 0.9% [7] - 2 月长安自主品牌乘用车销量 9.42 万辆，同比增长 12.5%，环比减少 51.2%；1 - 2 月累计销量 28.72 万辆，同比增长 2.4% [7] - 2 月长安汽车海外销量 4.75 万辆，同比增长 15.5%；长安新能源销量 3.97 万辆，同比增长 68.4% [7] - 长安启源 2 月交付 7931 辆，2 月 11 日启源 A07 蓝鲸增程版/蓝鲸纯电版上市，2 月 27 日长安启源 Q07 亮相 [7] - 深蓝汽车 2 月交付 1.87 万辆，同比增长 87.5%，环比减少 23.8%，深蓝与华为签署全面深化业务合作协议 [7] - 阿维塔 2 月销售 5182 辆，同比增长 110.9%，环比减少 41.3%，2 月 18 日阿维塔 07 Pro + 上市 [7] - 长安福特 2 月销量 1.20 万辆，同比减少 9.0%，环比减少 31.5%；1 - 2 月累计销量 2.95 万辆，同比减少 13.6% [7] - 长安马自达 2 月销量 3800 辆，同比减少 3.9%，环比减少 42.5%；1 - 2 月累计销量 1.04 万辆，同比减少 21.0% [7] 可比公司估值比较 - 展示了广汽集团、长城汽车等多家可比公司 2023A - 2026E 的每股收益、市盈率情况，调整后平均市盈率 2024E 为 37.74，2025E 为 20.91 [8] 财务报表预测与比率分析 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多表预测，以及成长能力、获利能力、偿债能力等多方面比率分析 [10]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价 17.43 元 [2][6] 报告的核心观点 - 新能源车销量维持较高增长，深蓝与华为深化合作 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测 2024 - 2026 年归母净利润 59.47、82.68、101.25 亿元，可比公司 25 年平均 PE 估值 21 倍，目标价 17.43 元，维持买入评级 [2] 公司主要财务信息 - 2022 - 2026 年营业收入分别为 1212.53 亿、1512.98 亿、1748.23 亿、1942.92 亿、2130.09 亿元，同比增长 15.3%、24.8%、15.5%、11.1%、9.6% [4] - 2022 - 2026 年营业利润分别为 76.34 亿、104.47 亿、62.52 亿、87.17 亿、106.81 亿元，同比增长 104.6%、36.9%、 - 40.2%、39.4%、22.5% [4] - 2022 - 2026 年归属母公司净利润分别为 77.99 亿、113.27 亿、59.47 亿、82.68 亿、101.25 亿元，同比增长 119.5%、45.2%、 - 47.5%、39.0%、22.5% [4] - 2022 - 2026 年每股收益分别为 0.79、1.14、0.60、0.83、1.02 元 [4] - 2022 - 2026 年毛利率分别为 20.5%、18.4%、16.1%、17.3%、18.0% [4] - 2022 - 2026 年净利率分别为 6.4%、7.5%、3.4%、4.3%、4.8% [4] - 2022 - 2026 年净资产收益率分别为 13.2%、16.8%、8.1%、10.5%、11.5% [4] - 2022 - 2026 年市盈率分别为 16.7、11.5、21.9、15.8、12.9 [4] - 2022 - 2026 年市净率分别为 2.1、1.8、1.7、1.6、1.4 [4] 公司动态跟踪 - 2 月长安汽车整体销量 16.14 万辆，同比增长 5.7%，环比减少 41.4%；1 - 2 月累计整体销量 43.71 万辆，同比增长 0.9% [7] - 2 月长安自主品牌乘用车销量 9.42 万辆，同比增长 12.5%，环比减少 51.2%；1 - 2 月累计销量 28.72 万辆，同比增长 2.4% [7] - 2 月长安汽车海外销量 4.75 万辆，同比增长 15.5%；长安新能源销量 3.97 万辆，同比增长 68.4% [7] - 长安启源 2 月交付 7931 辆，2 月 11 日启源 A07 蓝鲸增程版/蓝鲸纯电版上市，2 月 27 日长安启源 Q07 亮相 [7] - 深蓝汽车 2 月交付 1.87 万辆，同比增长 87.5%，环比减少 23.8%，深蓝与华为签署全面深化业务合作协议 [7] - 阿维塔 2 月销售 5182 辆，同比增长 110.9%，环比减少 41.3%，2 月 18 日阿维塔 07 Pro + 上市 [7] - 公司发布北斗天枢 2.0 计划，预计 2025 年 8 月在 10 万元级别车型搭载激光雷达，2025 年内首发 AIEV 端到端交互式智驾，未来 3 年推出 35 款数智汽车 [7] - 长安福特 2 月销量 1.20 万辆，同比减少 9.0%，环比减少 31.5%；1 - 2 月累计销量 2.95 万辆，同比减少 13.6% [7] - 长安马自达 2 月销量 3800 辆，同比减少 3.9%，环比减少 42.5%；1 - 2 月累计销量 1.04 万辆，同比减少 21.0% [7] 可比公司估值比较 - 展示了广汽集团、长城汽车等多家可比公司 2023 - 2026 年每股收益、市盈率等数据，调整后 2025 年平均市盈率 20.91 倍 [8] 财务报表预测与比率分析 - 给出 2022 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及主要财务比率 [10]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为"强于大市（维持）" [3] 报告核心观点 - 比亚迪发布"天神之眼"高阶智驾系统 加速推进智驾平权 该系统分为三个版本 覆盖不同价位车型 其中天神之眼C首批上市21款车型 价格区间覆盖8万级到20万级 [3][6][37] - 汽车板块本周表现整体提升 板块上涨1.19% 跑赢沪深300指数0个百分点 其中乘用车子板块表现突出 上涨3.71% 跑赢沪深300指数2.52个百分点 [1][9][37] - 行业估值水平有所上升 汽车行业PE-TTM为27.85 较上周上涨0.34 乘用车板块估值达31.80 商用车板块估值39.43 零部件板块估值23.98 [2][10] 行情回顾 - 汽车板块本周(2025.2.10-2025.2.14)上涨1.19% 跑赢沪深300指数0个百分点 [1][9] - 乘用车子板块上涨3.71% 跑赢沪深300指数2.52个百分点 [1][9] - 商用车子板块下跌1.61% 跑输沪深300指数2.8个百分点 [1][9] - 货车子板块下跌2.18% 跑输沪深300指数3.37个百分点 [1][9] - 客车子板块下跌0.45% 跑输沪深300指数1.64个百分点 [1][9] - 汽车零部件板块上涨0.07% 跑输沪深300指数1.12个百分点 [1][9] - 汽车服务板块上涨0.52% 跑输沪深300指数0.67个百分点 [1][9] - 汽车行业PE-TTM为27.85 较上周上涨0.34 [2][10] - 乘用车板块估值31.80 本周上涨1.14 [2][10] - 商用车板块估值39.43 本周下跌0.64 [2][10] - 零部件板块估值23.98 本周上涨0.02 [2][10] - 汽车相关概念板块普遍上涨 智能汽车涨0.87% 车联网涨3.18% 锂电池指数涨2.15% 传统汽车涨1.19% 充电桩指数涨2.66% 新能源汽车涨0.23% 一体化压铸跌1.15% 汽车热管理涨0.46% [2][13] - 上证综指上涨1.3% 汽车板块在30个行业中位居第14名 [15] - 重点个股中天成自控涨幅14.23% 精锻科技涨幅12.98% [18] - 原材料价格方面 沪铝指数20737.92点(涨0.56%) 沪铜指数78234.08点(涨1.11%) 螺纹钢指数3269.48点(跌2.57%) 沪胶指数17970.19点(涨2.51%) [2][20] - PP价格7375元/吨(持平) 电池级碳酸锂价格7.619万元/吨(跌1.41%) [2][20] 公司及行业重大事项 - 比亚迪于2月10日举办智能化战略发布会 发布全民智驾战略 全系车型搭载"天神之眼"高阶智驾系统 [3][32] - 零跑汽车宣布零跑B10将于3月10日开启预售 为15万级别首搭激光雷达城区智驾车型 [32] - 长安启源A07蓝鲸增程版/纯电版正式上市 增程版售价11.99-13.99万元 纯电版售价11.99-14.99万元 [32] - 理想汽车发布2025年第6周销量榜 理想/小米/小鹏/零跑/极氪分别以0.47万/0.44万/0.34万/0.27万/0.24万辆位列前五 [32] - 乘联会数据显示2025年1月全国乘用车市场零售179.4万辆 同比下降12.1% 环比下降31.9% [32] - 吉利银河L6 EM-i正式上市 售价区间7.98-10.68万元 [32] - 日产汽车、本田技研工业和三菱汽车解除经营整合协商 [32] - 银河L7 EM-i正式上市 限时售价11.58-14.88万元 [32] - 东风奕派eπ008六座Ultra版上市 售价22.16万元 [32] - 极氪完成领克收购及注资事项 领克51%权益归属极氪 [32] - 蔚来能源与长城汽车达成充电服务合作 涵盖哈弗、魏牌、欧拉、坦克多个品牌 [32] - 莲花汽车推出新款ELETRE夏花和EMEYA繁花 售价分别为54.8-101.8万元和52.8-100.8万元 [32] 新上市车型 - 本周(2.10-2.14)共有38款新车和改款车上市 [34] - 比亚迪海狮05DM-i 紧凑型SUV 售价10.28-14.28万元 [34] - 比亚迪海豹05DM-i 紧凑型车 售价7.98-10.38万元 [34] - 比亚迪宋L DM-i 中型SUV 售价13.58-17.58万元 [34] - 比亚迪海豹06GT 中型车 售价13.68-18.68万元 [34] - 上汽大通新途V80 轻客 售价11.78-23.96万元 [34] - 长安UNI-Z智电iDD 紧凑型SUV 售价10.99-13.19万元 [34] - 比亚迪秦L 中型车 售价9.98-13.98万元 [34] - 比亚迪元UP 小型SUV 售价9.68-11.98万元 [34] - 比亚迪海狮07EV 中型SUV 售价18.98-23.98万元 [34] - 比亚迪宋L EV 中型SUV 售价18.98-24.98万元 [34] - 比亚迪海豹07DM-i 中型车 售价13.98-19.58万元 [34] - 比亚迪海鸥 小型车 售价6.98-8.58万元 [34] - 比亚迪海豹 中型车 售价17.58-23.98万元 [34] - 比亚迪海豚 小型车 售价9.98-12.98万元 [34] - 比亚迪秦PLUS 紧凑型车 售价7.98-17.58万元 [34] - 比亚迪宋PLUS新能源 紧凑型SUV 售价12.98-18.98万元 [34] - 比亚迪汉 中大型车 售价16.58-25.98万元 [34] - 比亚迪宋Pro新能源 紧凑型SUV 售价10.28-14.28万元 [34] 投资建议 - 重点关注汽车智能化发展 特别是比亚迪"天神之眼"智驾系统的推广普及 [3][37] - 乘用车子板块表现强劲 建议关注相关投资机会 [1][9] - 汽车零部件板块估值相对较低 存在投资价值 [2][10] - 新能源汽车产业链相关概念板块表现活跃 智能汽车、车联网、充电桩等细分领域涨幅居前 [2][13]

新能源汽车保险行业 - 保险公司承保新能源汽车业务出现57亿元亏损 该亏损尚未计入运营成本 [1] - 维修成本高是亏损主因之一 电动车维修常需成套更换而非局部维修 反映设计不成熟 且品牌间维护系统封闭缺乏统一标准 [2] - 出险率高导致亏损 因电动车使用强度大且车主以35岁以下年轻群体为主 车龄短事故率高 [2] - 保费定价机制不合理 保险公司对营运车辆（如网约车）仍按家庭用车标准收费 但两者出险概率差异显著 [2] - 历史数据不足导致保费基准偏低 电动车保费调整范围仅正负35% 低于油车的正负50% [2] - 行业预计将上调电动车保费 属于市场自发调节行为 [3] 围棋行业现状 - 围棋作为社交媒介覆盖人群持续萎缩 主要受众为50-60后群体 官方宣称中国围棋人口3000-6000万 但最大在线平台平均仅2万人同时在线 头部平台总和约10万人 [4] - 围棋与电子游戏用户规模差距显著 如CS2游戏同时在线60-150万人 王者荣耀等保守估计达百万量级 [4] - 职业选手收入天花板较低 中国第一选手柯洁8个世界冠军累计奖金约720万元 实际到手约360万元（按单个冠军180万元奖金、50%分润比例推算） [4] - 围棋网红影响力与围棋关联度弱 柯洁与战鹰的社交媒体热度多源于个人特质而非围棋本身 [4] - 行业面临代际传承危机 当前核心受众老龄化后恐后继无人 [4]