上市计划与估值 - 屈臣氏集团正筹划于2026年上半年在香港及英国进行双重上市，预计明年上半年启动IPO [2] - 预计筹资规模约20亿美元（约155亿港元），估值有望突破300亿美元（约合人民币2123.94亿元）[2] - 若进程顺利，该上市计划将成为港股近年来最大消费零售IPO之一 [2] 公司背景与股权结构 - 屈臣氏集团于1841年在香港创立，是国际知名健康与美容零售集团，于1981年被李嘉诚收购 [2] - 2014年，长和将24.95%的屈臣氏集团股权卖给新加坡淡马锡，作价440亿港元，淡马锡成为第二大股东 [2] - 公司旗下品牌包括屈臣氏、百佳超市、丰泽、Watson's Wine等，在31个市场经营12个品牌逾17,000家商店 [2] 近期经营业绩 - 2025年上半年，屈臣氏贡献集团零售板块总收益988.4亿港元，同比增长8% [3] - 2025年上半年EBITDA达79.74亿港元，同比增长12%，全球门店总数达16,935家 [3] - 忠诚会员人数突破1.75亿，独家代理产品销售额占比维持36% [3] 区域市场表现 - 屈臣氏中国区业务持续承压，2025年上半年收益总额同比下滑3% [3] - 中国区门店数量净减少145家，同比店铺销售额下降1.0% [3] 市场动态与股东表态 - 市场曾多次传出屈臣氏IPO消息，2024年淡马锡控股副首席执行长谢松辉公开表示屈臣氏集团上市目标不变 [3] - 截至11月26日收盘，长江和记实业（00001.HK）报收55.2港元/股，涨幅为0.73% [3]

上市计划与估值 - 长江和记实业正筹划旗下屈臣氏集团于2026年上半年在香港及英国进行双重上市，预计筹资规模约20亿美元（约155亿港元），预计明年上半年启动IPO [1] - 若进程顺利，屈臣氏集团估值有望突破300亿美元（约合人民币2123.94亿元），可能成为港股近年来最大消费零售IPO之一 [1] - 长和方面对媒体表示不评论任何市场传闻或揣测 [2] 公司历史与股权结构 - 屈臣氏集团于1841年在香港创立，是国际知名健康与美容零售集团，于1981年被李嘉诚收购，成为长和旗下的核心零售业务部门 [2] - 2014年，长和将24.95%的屈臣氏集团股权卖给新加坡投资机构淡马锡，作价440亿港元，淡马锡成为屈臣氏集团第二大股东 [2] - 2024年，时任淡马锡控股副首席执行长谢松辉公开表示屈臣氏集团上市目标不变 [4] 业务规模与财务表现 - 屈臣氏集团在31个市场经营12个品牌逾17,000家商店，每年通过线下及线上平台服务超过60亿名顾客 [2] - 据长和2025年上半年财报，屈臣氏贡献集团零售板块总收益988.4亿港元，同比增长8%，EBITDA达79.74亿港元，同比增长12% [2] - 全球门店总数达16,935家，忠诚会员人数突破1.75亿，独家代理产品销售额占比维持36% [2] 中国市场表现 - 屈臣氏中国区业务持续承压，收益总额同比下滑3%，门店数量净减少145家，同比店铺销售额下降1.0% [2] 母公司股价表现 - 截至11月26日收盘，长江和记实业（00001.HK）报收55.2港元/股，涨幅为0.73% [4]

上市计划与估值 - 长江和记正计划推动屈臣氏在中国香港和英国双重上市，估值有望突破3000亿美元（约合人民币2132亿元）[5] - 此次上市有望筹集20亿美元或更多资金，若进程顺利，将成为港股近年来最大消费零售IPO之一[8] - 早在2014年，屈臣氏就传出上市计划，当时估值被传高达1920亿至3120亿港元[7] 公司历史与业务规模 - 屈臣氏已有约200年历史，其前身广东大药房成立于1828年，后于1981年被李嘉诚买下，成为和记企业的全资附属公司[6] - 公司在全球31个市场拥有超过16900家店铺，2025年上半年全球收益总额988.4亿港元，同比增长8%[9] - 在李嘉诚操盘下，屈臣氏通过收购Savers、Kruidvat集团、Superdrug、Rossmann、Marionnaud等公司进行全球扩张[7] 中国市场表现与挑战 - 2025年上半年，屈臣氏中国区收益逆势下滑3%，仅66.66亿港元，成为全球唯一负增长市场[9] - 同期中国市场净关闭145家门店，门店总数降至3630家[9] - 公司自2016年首次出现营收下滑以来，在中国市场未能真正找回增长节奏，其官方App"莴笋"及数字化尝试未达预期[9] - 面临HARMAY话梅、调色师、KKV等新型美妆集合店的激烈竞争，被指"抓不住年轻人"[10] 战略调整与转型举措 - 2024年4月，倪文玲出任屈臣氏集团行政总裁，聂薇担任中国联席董事总经理，进行高层"大换血"[11] - 公司将战略目光转向下沉市场，计划新开500家国内门店中近一半落子三线及以下城市，并新进入100个县级市场[11] - 大力发展"幕后店"（小型订单处理中心），数量从2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家[11] 市场环境与上市时机 - 2025年以来港股IPO市场显著回暖，前10个月新股融资总额达2160亿港元，较去年同期增加逾两倍[11] - 消费赛道正迎来估值重估，珀莱雅、丸美、自然堂等本土美妆龙头纷纷筹备赴港上市[11]

上市计划与估值 - 长江和记正计划推动屈臣氏于中国香港和英国双重上市 估值有望突破300亿美元（约合人民币2132亿元）[1] - 上市计划最早可能于2026年启动 有望筹集20亿美元或更多资金 可能成为港股近年来最大消费零售IPO之一[3] - 此次上市传闻是继2014年李嘉诚首次提出上市计划后的最新进展 淡马锡作为第二大股东 其高管在2024年确认上市目标不变[2][3] 公司历史与规模 - 屈臣氏已有约200年历史 从广州的广东大药房起步 1981年被李嘉诚收购后成为长江和记实业有限公司全资附属公司[2] - 公司通过一系列国际收购（如英国Superdrug、德国Rossmann等）扩张 2007年前后重心转入中国内地 经历10年黄金发展期 曾以平均每年开店200家的速度成为全球第一大化妆品零售商[2] - 截至2025年上半年 屈臣氏集团在全球31个市场拥有超过16900家店铺[4] 财务与运营表现 - 2025年上半年屈臣氏全球收益总额988.4亿港元 同比增长8% 但增长主要由欧洲与新兴市场驱动 欧洲贡献超六成营收[4] - 中国区市场表现疲软 2025年上半年收益66.66亿港元 逆势下滑3% 为全球唯一负增长市场 同期中国市场净关闭145家门店 总数降至3630家[4] - 公司自2016年在中国首次出现营收下滑后 增长乏力 未能有效把握电商转型机遇[5] 市场竞争与挑战 - 中国市场竞争格局剧变 面临直播带货、电商平台以及Harmay话梅、调色师等新型美妆集合店的激烈竞争 这些对手以高颜值、潮流选品和强社交属性吸引Z世代消费者[5] - 屈臣氏被指“抓不住年轻人” 困于传统药妆店逻辑 其推出的官方App“莴笋”及其他数字化尝试未达预期效果[5] 战略转型举措 - 公司进行高层人事大调整 2024年4月倪文玲出任屈臣氏集团行政总裁 2025年聂薇担任中国联席董事总经理 并调整香港地区管理层[5] - 战略上转向下沉市场 2025年计划新开500家国内门店中近一半落子三线及以下城市 新进入100个县级市场[5] - 大力发展“幕后店”（小型订单处理中心） 数量从2024年底的131家猛增至2025年6月底的394家 以支持线上订单[5] 市场环境 - 2025年港股IPO市场显著回暖 前10个月新股融资总额达2160亿港元 较去年同期增加逾两倍[6] - 消费赛道正迎来估值重估 珀莱雅、丸美、自然堂等本土美妆龙头纷纷筹备赴港上市[6]

IPO进程 - 上交所更新江西红板科技股份有限公司IPO进程为过会，并已提交注册，距离上市仅差注册生效及确定发行细节等步骤 [1] 公司治理 - 公司实际控制人为叶森然，通过多层持股结构间接控制公司95.12%的股份表决权，股权高度集中 [3] - 实控人叶森然兼任公司董事长和总经理，其子叶颖丰担任董事，存在父子共同管理的情况 [3] - A股主板近五年IPO企业中，实控人持股超90%的不足3%，红板科技是其中持股超95%的凤毛麟角者 [4] - 公司董事长叶森然周边风险有91条，历史风险1条，预警提醒50条，涉及法律诉讼、经营异常等内容 [4] 财务状况：应收账款 - 2022年至2025年上半年，公司应收账款账面价值持续增长，分别为5.91亿元、7.21亿元、8.73亿元、10.87亿元 [5] - 同期应收账款余额占营业收入比例从28.21%上升至33.22% [5] - 应收账款周转率呈下降趋势，从2022年的3.19次降至2025年上半年的1.66次 [5] - 公司应收账款计提坏账准备的比例高于同行业可比公司平均水平，报告期各期末均为5.00%或5.10%，而行业平均值在2.28%至2.60%之间 [6][7] 财务状况：偿债能力与负债 - 2022年至2025年上半年，公司资产负债率（合并）始终维持在54%以上的较高水平，分别为54.31%、54.06%、54.29%、54.62% [7] - 公司资产负债率目前已超过同行均值7.29个百分点 [7] - 同期流动比率始终低于1（0.93, 0.84, 0.89, 0.96），远低于同行平均值（1.41, 1.57, 1.47, 1.42） [8] - 同期速动比率（0.79, 0.7, 0.74, 0.79）也始终低于同行平均值（1.13, 1.3, 1.2, 1.13），显示短期偿债压力显著 [8] 研发投入 - 2022年至2025年上半年，公司研发费用金额分别为1.01亿元、1.10亿元、1.25亿元、0.62亿元，均低于同行业可比公司均值（4.98亿元、5.32亿元、6.20亿元、3.25亿元） [8][10] - 同期公司研发费用率分别为4.56%、4.69%、4.63%、3.65%，也低于同行业可比公司均值（4.70%、5.14%、5.13%、4.89%） [8][10] - 报告期各期末，公司研发人员中本科及以上学历人数占比分别为18.53%、23.35%、28.55%、32.09%，占比相对较低 [11] 战略与资源匹配 - 公司计划积极布局类载板、IC载板等更高端产品领域，该类产品对设计和制造技术有极高要求 [11] - 公司的研发投入金额、研发费用率以及研发人员高学历占比均相对较低，与进军高端领域所需的资源投入存在矛盾 [11][12]

融资计划 - 亿万富翁投资者比尔·阿克曼计划通过其封闭式基金在美国上市筹集50亿美元资金 [1]

Donovan Jones is an IPO research specialist with 15 years of experience identifying opportunities for high quality IPOs.He also leads the investing group IPO Edge, which offers actionable information on growth stocks through first-look IPO filings, previews on upcoming IPOs, an IPO calendar for tracking what’s on the horizon, a database of U.S. IPOs, and a guide to IPO investing to walk you through the entire IPO lifecycle - from filing to listing to quiet period and lockup expiration dates. Learn moreAnaly ...

IPO申报进程与文件更新 - 公司于2025年5月主板IPO申请获上交所受理，并于9月和11月完成两轮问询回复 [1] - 2025年9月30日提交的招股说明书与5月21日初版在关键财务数据上存在差异 [1][2] 关键财务数据修订 - 更新后招股书显示，2022年至2024年营业收入分别为16.69亿元、16.08亿元、16.38亿元，归母净利润分别为2.63亿元、1.95亿元、2.12亿元 [2] - 更新后招股书显示，报告期各期末资产总额分别为13.18亿元、14.09亿元、16.71亿元 [2] - 初版招股书显示同期归母净利润为2.57亿元、1.88亿元、2.05亿元，资产总额为13.19亿元、14.11亿元、16.72亿元 [1] 经营业绩表现 - 2022年为报告期内业绩高点，营收净利双增，净利润达2.63亿元 [3] - 2023年业绩下滑，净利润降至1.95亿元，主因锆英砂等原材料价格下降导致锆类产品销售收入减少 [3] - 2024年营收同比增长超2900万元，但对关联方第一稀元素的销售增加近3400万元，剔除该关联交易后收入呈下滑态势 [3] 客户与关联方关系 - 第一稀元素在2022年至2024年为公司第一大客户，2025年上半年退居第三大客户 [3] - 公司与第一稀元素合资成立廸凯凯新材料，向下游纳米复合氧化锆延伸发展 [3] 毛利率水平 - 2022年至2025年上半年主营业务毛利率分别为28.35%、23.27%、23.83%、23.54% [3] - 锆类产品毛利率同期分别为30.79%、23.36%、22.74%、21.91%，呈持续下滑趋势 [3] 主营业务构成 - 锆类产品占主营业务收入比例从76.17%降至69.78%，特种尼龙产品占比从14.17%升至20.48% [4] - 锆类产品与特种尼龙产品收入占比合计约90%，为公司核心业务 [4] IPO募资用途 - 公司拟募资7亿元，用于4.5万吨超纯氧氯化锆及深加工项目、年产1万吨高性能尼龙弹性体制品项目和年产1,000吨生物陶瓷及功能陶瓷制品项目 [4]

公司上市进展 - 北交所公告新三板公司永大股份将于11月26日上会 [2] - 公司于2024年7月在新三板挂牌后进入创新层 并于今年4月申请北交所IPO 拟募资4.58亿元全部用于扩大产能 [2] - 上会前接受两轮审核问询 募投项目的必要性及合理性被两次关注 [2] 业务与产品 - 公司主营业务为压力容器的研发、设计、制造、销售及相关技术服务 [3] - 压力容器是在工作过程中内部或外部承受一定压力的密闭设备 用以储存、输送或加工气体、液体等介质 [3] - 产品体系包括反应压力容器、换热压力容器、分离压力容器、储存压力容器等非标产品 适用于基础化工、煤化工、石油化工、光伏、医药等领域 [3] 股权结构与家族安排 - 公司由李进、顾郁文于2009年8月共同出资设立 [4] - IPO前 李昌哲（李进父亲）、李进、顾秀红（李进配偶）分别持有公司61.62%、7.74%、17.20%股权 三人直接持股比例合计达86.56% [4] - 2016年9月 李进将其持有公司71%的股权（对应注册资金5680万元）无偿转让给其父李昌哲 转让后李进持股比例下降至7.74% [4] - 李昌哲通过遗嘱表示其在公司的所有股权均由李进继承 李昌哲另两个儿子陈汉炎和李澜没有继承权 [4] - 陈汉炎和李澜在公司成立初期分别负责采购和生产工作 李进主要提供技术指导和客户资源 [5] - 监管要求公司说明股权无偿转让的原因、背景及真实性、是否存在代持或其他利益安排 [6] - 公司回复称股权转让系家族内部财产分配 是经家庭会议协商确定 具有必要性 [6] - 李进、顾秀红夫妇均拥有美国永久居留权 股权转让可能有规避海外税负的考虑但公司未明确说明 [7] - 李昌哲82岁担任公司行政部副部长 李进担任董事长兼总经理 顾秀红任董事 [8] 募资计划调整 - 本次IPO拟募资4.58亿元全部用于重型化工装备生产基地一期建设项目 较最初计划募资6.08亿元减少1.5亿元 缩水约25% [9] - 募资金额缩水与两次被问及募投项目必要性及合理性有关 [10] - 原计划募资6.08亿元中5.58亿元用于生产基地项目、0.5亿元用于补充流动资金 [11] - 公司2022年、2024年分别分红2626万元、2680万元 合计5305万元 2021年首次分红金额达1.5亿元 IPO前累计分红超过2亿元 [11] - 按实控人家族持股比例86.56%计 至少有1.7亿元进入实控人家族口袋 [11] - 监管关注公司"先分红、再募资补流"的操作 要求说明补充流动资金的必要性及合理性 公司在会稿中砍掉0.5亿元补流项目 [11] - 生产基地项目募资额由原计划5.58亿元降至4.58亿元 减少1亿元 [12] - 项目已于今年2月开工 建成达产后预计新增压力容器3万吨/年产能 主要用于超大、超长型压力容器生产 [12] - 募投明细显示2.71亿元用于建筑工程费、1.72亿元用于设备购置费 两项占比接近75% [12] - 监管要求结合现有厂房、设备、产品差异说明投资规模合理性及新增建筑面积合理性 是否存在厂房闲置风险 [12] 产能消化与市场前景 - 募投项目达产后主要生产超大、超长型压力容器 [12] - 2022年至2024年 该类产品在公司主营收入中占比分别为18.66%、11.89%、23.63% 今年上半年仅为9.51% [12] - 监管要求结合在手订单分析新增产能的必要性、合理性及消化可行性 [12] - 截至今年9月末 公司在手订单中超大型压力容器合同金额为2.82亿元 占在手订单总金额比重为23.34% [13]

产业链地位与客户结构 - 公司前五大客户销售收入占比极高，2022年至2024年分别为85.36%、67.32%和66.47% [2] - 2023年贡献收入超2.8亿元的核心客户榆能集团和恒力石化在2024年突然退出前五大客户名单 [2] - 公司对下游化工、光伏行业巨头客户议价能力薄弱，2024年应收账款较期初增长29.12%，远超营业收入15.04%的增速 [3] 财务状况与运营效率 - 公司出现增收不增利现象，2024年营收同比增长15.04%至8.19亿元，但净利润反而下降18.35%至1.07亿元 [4] - 2024年公司收现比（销售商品提供劳务收到的现金/营业收入）仅为0.46，回款能力持续恶化 [3] - 2024年末存货账面价值达5.95亿元，占总资产的45.79%，存货周转率仅为0.82，远低于行业均值2.49 [3] 行业依赖与周期性风险 - 公司光伏领域收入剧烈波动，2022年至2024年分别为9,493.72万元、2,560.91万元和15,625.06万元，2024年光伏行业产能过剩导致公司新增订单及发货量下降超80% [4] - 公司对内蒙古润阳悦达的3,544万元货款陷入纠纷，计提坏账损失及资产减值准备合计3,304.32万元 [4] - 公司业绩对下游行业高度敏感，若下游行业收入减少10%，公司净利润将下滑18.62% [5] 发展战略与研发投入 - 公司计划通过IPO募集5.58亿元用于新增3万吨压力容器产能，扩产幅度达1.2倍，但2024年公司产能利用率已从106.64%降至83.83% [6] - 2022年至2024年，公司研发费用占营业收入比例分别为3.2%、3.43%和3.13%，持续低于行业均值 [6] - 公司专利数量在行业中处于末位，多项专利申请因缺乏创造性被驳回 [6] 公司治理与资金运作 - 2021年至2024年，公司累计现金分红2.03亿元，其中约1.79亿元流入实控人家族 [7] - 公司控制权安排异常，81岁的李昌哲作为控股股东仅担任行政部副部长，而创始人李进持股比例仅为7.74% [7]