报告行业投资评级 - 石油化工行业评级为增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 2025H1原油市场供需宽松叠加地缘政治扰动，油价震荡下行，布伦特、WTI原油较年初分别-11.0%、-9.6% [1][11] - 俄乌冲突长期化、伊以停火存隐忧，地缘政治风险仍将扰动油价 [2][12] - OPEC+8月增产54.8万桶/日，美国页岩油增产放缓部分抵消供给增长冲击 [3][16] - 2025H1原油需求预期疲软，“三桶油”维持高资本开支，产量计划增长以应对不确定性 [4] - 中长期原油供需格局有景气基础，看好“三桶油”、油服板块及大炼化、煤化工、乙烯盈利向好 [5] 根据相关目录分别进行总结 25H1原油市场波动剧烈，关注地缘政治和OPEC+增产进展 - 2025H1需求预期下行叠加OPEC+增产，油价震荡下行，地缘政治使波动剧烈 [1][11] - 俄乌冲突长期化，和谈进展缓慢，2025H1第一季度对油价影响大，二季度影响减弱 [12] - 伊以冲突源于伊核谈判失败，停火后问题仍存，地缘政治风险或持续扰动油价 [2][15] - OPEC+加速增产，8月增54.8万桶/日，实际增产或低于计划，关注执行进度 [3][16] - 油价下行影响美国页岩油增产，预计25、26年增幅分别为44、18万桶/日，放缓可抵消部分冲击 [3][19] - 2025H1原油需求增长预期下修，IEA预计25、26年分别增72、74万桶/日，“三桶油”产量计划增长 [4][24] 原油行业数据库 国际原油及天然气期货价格与持仓 - 展示布伦特、WTI等原油价格走势、价差及WTI持仓等数据 [33][39] - 展示美国亨利港、荷兰TTF天然气价格数据 [43][44] 中国原油期货价格及持仓 - 展示中国原油期货主力合约结算价、价差、持仓量及成交量数据 [45][49] 原油及石油制品库存情况 - 展示美国、OECD、新加坡、ARA等地原油及石油制品库存数据 [53][65] 石油需求情况 - 展示全球原油需求及预测、美国汽油消费及炼厂开工率等数据 [72][69] - 展示中国原油进口量、加工量及欧洲、山东地炼开工率数据 [73][77] 石油供给情况 - 展示全球原油供给及预测、钻机数、OPEC及部分国家产量数据 [81][86] 炼油及石化产品情况 - 展示石脑油、PDH等价差数据 [88][91] 其他金融变量 - 展示WTI与标普500、美元指数关系及原油运输指数数据 [102][107]

公司概况与行业背景 - 紫金黄金国际是紫金矿业集团旗下专注海外黄金业务的子公司，计划在香港联交所主板上市，拟融资10-20亿美元 [2] - 公司整合了紫金矿业除中国以外所有黄金矿山资产，包括位于塔吉克斯坦、吉尔吉斯斯坦、澳大利亚等国家的8座金矿 [2] - 2024年全球黄金价格创下3,500美元/盎司的历史新高，摩根大通预测到2026年可能攀升至6,000美元 [2] - 黄金价格飙升主要受到地缘政治紧张局势加剧、全球通胀压力持续以及各国央行对黄金储备强劲需求的驱动 [2] 财务与运营表现 - 2022-2024年，公司收入从18.18亿美元增至29.9亿美元，复合年增长率28.2% [3] - 净利润从2.9亿美元跃升至6.21亿美元，2024年股本回报率达到21.4%，显著高于行业平均水平 [3] - 每吨矿石采矿成本维持在31-38.6美元，选矿成本控制在17.8-20.6美元/吨 [3] - 2024年全维持成本(AISC)为1,458美元/盎司，在全球前十五大黄金开采公司中排名倒数第六 [3] 核心资产与风险因素 - 紫金黄金国际目前的黄金总储量为696.83吨，2024年产量46.22吨，位居全球第十一 [4] - 哥伦比亚武里蒂卡金矿的运营面临严重安全挑战，当地贩毒集团"海湾帮"支持非法矿工控制了约60%的矿道，导致2024年损失约3.2吨黄金，价值2亿美元，相当于该矿总产量的38% [4] - 母公司紫金矿业已向国际投资争端解决中心提起4.3亿美元诉讼，指控哥伦比亚政府未尽监管职责 [1][4] 同业对比分析 - 2024年产量：紫金黄金国际46.22吨，Newmont 213.06吨，招金矿业26.45吨 [5] - 成本控制：紫金黄金国际采矿成本31-38.6美元/吨，Newmont AISC 1516美元/盎司，招金矿业技术降本显著 [5] - 技术优势：紫金黄金国际运营效率高，Newmont大规模机械化开采，招金矿业湿法冶炼技术领先 [5] - 主要不足：紫金黄金国际地缘政治风险大，Newmont增长放缓，招金矿业国际化程度低 [5] 其他关键要点 - 公司客户集中度过高，前五大客户贡献收入占比84.2% [6] - 黄金销售收入占比94%，对黄金价格依赖性强 [6] - 公司面临资源接续压力 [6]

冲突情况 - 乌克兰总参谋部炮击俄罗斯沃罗涅日的鲍里索格列布斯克机场，击中一个炸弹库和一架训练机 [1] - 乌克兰最高将领表示俄罗斯可能在东北部发动新的攻势 [1] - 乌克兰称俄罗斯对基辅的空袭已导致2人死亡、31人受伤 [1] 其他情况 - 美国总统特朗普讨论向乌克兰提供爱国者导弹，强调需要保护 [2] - 欧盟计划建立关键矿产紧急储备以应对地缘政治风险 [2] - 俄罗斯联邦航空局因乌克兰无人机威胁暂停叶戈里耶夫斯克和伊万诺沃机场的空中交通 [2] - 俄罗斯驻瑞典贸易代表处遭无人机泼洒油漆 [2] - 罗马尼亚总理表示不会向乌克兰派遣军队 [2]

黄金市场交易动态 - 纽约交易所因独立日提前收市导致亚欧盘交易量骤减40% 流动性枯竭 金价早盘困于3323-3330美元狭窄区间 波动不足7美元 [1] - 上午10点15分500手合约砸盘击穿3320美元防线 但5分钟内被央行买盘拉回 伦敦金商紧急将报价点差从0.5美元扩大至3.2美元 [1] - 期货市场出现极端波动 日内交易风险极高 被形容为"自杀游戏" [1] 技术面分析 - 日线图显示黄金连续跌破60日均线(3319美元)和20日均线(3345美元) 形成空头排列和"死亡墓碑"看跌形态 [3] - 4小时图出现放量长下影线 RSI指标底背离 暗示抛压衰竭 3311美元形成支撑 [3] - 3320-3330美元区间汇聚多重技术指标 成为多空争夺关键区域 [3] 非农数据影响 - 6月非农就业新增14.7万人 远超预期的11万人 失业率降至4.1%创疫情后新低 [5] - 私营部门就业仅增长7.4万人 创2024年10月以来最低 13万人退出劳动力市场 [5] - 美元指数上涨55点突破97.4 10年期美债收益率跳涨6.7个基点 [5] 市场矛盾因素 - 政策预期分歧：交易员抛售黄金押注美联储推迟降息 但3311美元出现抄底资金 [5] - 地缘政治风险缓和与央行购金形成对比 全球95%央行计划未来12个月继续增持黄金 [5] - 中国央行连续7个月增持黄金 上海黄金交易所溢价飙升至35美元/盎司 [5] 交易策略建议 - 早盘采用"钢丝绳战术"：3323美元挂多单 止损3316美元 目标3335美元 突破可加仓 [7] - 3335美元反手做空 止损3339美元 目标3325美元缺口回补 [7] - 关注关税政策：若对欧盟或日本加税可在3330美元上方追多 目标3350美元 [7] - 终极风控线设在3307美元 跌破则转向空头 目标3280美元 [7] 套利机会 - 白银价格被压制在36.5-37美元区间 金银比升至89.7(历史均值86) [7] - 黄金反弹时白银可能出现补跌至35.5美元 可通过白银空单对冲黄金多单套利 [7]

黄金价格走势 - 黄金价格近期突破3344美元/盎司，受中东冲突升级影响，避险资金涌入黄金市场 [2] - 截至7月5日早盘，金价维持在3336美元/盎司高位附近 [2] - 国内市场出现巨大价差：周大福首饰金价格达1005元/克，深圳水贝批发市场售价仅756元/克，价差近250元/克 [2] - 历史数据显示，黄金价格在3200-3300美元/盎司区间震荡后，8月曾突破3400美元/盎司，7月中旬可能成为转折点 [2] 市场影响因素 - 美联储利率政策变化：9月降息押注从78%骤降至65%，7月10日会议纪要可能影响美元指数和金价 [4] - 中东地缘政治风险：胡塞武装袭击以色列、黎巴嫩边境集结坦克，若冲突升级金价或暴涨至3400美元/盎司 [4] - 俄乌冲突若意外和解，金价可能迅速跌至3250美元/盎司 [4] - 技术层面关注3400美元/盎司关口，3280美元/盎司支撑位若失守可能跌至3180美元/盎司 [4] 机构策略与市场动态 - 汇丰银行上调2025年金价预测至3215美元/盎司，但建议在3350美元/盎司上方减仓 [5] - 东方财富网量化模型预测7月金价回调概率55%，国内基础金价可能跌至730元/克 [5] - 银行金条回购价稳定在760元/克，成为市场安全线 [5] - 香港市场金条价格比内地便宜约5%，周大福金条每两37250港币 [5] 经济数据与未来走势 - 美国核心CPI若连续两月跌破2.8%，金价或飙升至3500美元/盎司 [5] - 美国GDP增速若达3.0%、美债收益率突破4.5%，可能引发抛售潮 [5] - 7月10日美联储会议纪要、7月11日中国GDP数据、7月15日前中东局势将决定黄金未来走势 [5] - 历史数据显示三季度金价波动率突破15%已成定局 [5]

GPIF巨额亏损 - 日本政府养老金投资基金(GPIF)2024年一季度账面亏损8.815万亿日元(约4400亿人民币)，亏损幅度达3.4% [2][4] - 四大资产类别全线亏损：海外股票(-6%)、海外债券(-2%)、日本股票(-3.5%)、日本债券(-2.2%)，为2022年三季度以来首次 [5] - 总资产规模249.8万亿日元(约12.4万亿人民币)，资产配置比例为日本股票23.94%、日本债券27.64%、外国股票24.05%、外国债券24.37% [5] 亏损原因分析 - 美国关税政策冲击全球股市，美联储降息预期导致美元兑日元贬值4.6%，加剧海外资产日元计价损失 [3][5] - 全球市场同步走弱：标普500指数跌4.6%、MSCI全球指数跌1.7%、日本东证指数跌4.5% [5] - 债券市场波动显著：美国10年期国债收益率下跌超30基点，日本基准国债收益率上涨约40基点 [5] 资产配置策略 - GPIF维持2025财年五年中期规划，保持25%国内债券/25%外国债券/25%国内股票/25%外国股票的基本组合 [8][9] - 三菱日联摩根士丹利认为该决策不会对市场产生特别影响 [10] 日本市场动态 - 日经225指数在关税豁免期结束前一周下跌0.85%，结束三周连涨 [3][11] - 外资连续13周净买入日股(截至6月27日当周净买入3398亿日元)，创2013年以来最长纪录 [13] - 分析师认为美股高估值及关税不确定性促使资金转向低估值的日本股市，企业治理改革增强吸引力 [14][15] 美日贸易谈判进展 - 美国设定7月9日谈判期限，财长贝森特暗示可能无法如期达成协议 [3][13] - 日本经济再生大臣赤泽亮正7次访美未获成果，特朗普批评日本在农产品和汽车进口方面态度强硬 [13]

黄金价格走势 - 亚洲早盘金价在3330美元附近窄幅震荡，此前受美国6月非农就业数据强劲影响，现货黄金下跌近1%至3325 87美元/盎司 [1] - 金价短期承压于美元走强和美债收益率上升，技术面关注3300美元支撑位，若跌破可能测试3250美元，反之通胀或地缘风险可能推动金价重回3400美元上方 [5] 美国就业数据影响 - 6月非农新增就业14 7万个岗位，远超预期的11万个，失业率从4 2%降至4 1%，但私营部门仅增7 4万个岗位，为2024年10月以来最小增幅 [3] - 就业数据细节显示隐忧：平均每周工时从34 3小时降至34 2小时，时薪环比仅涨0 2%，同比涨幅从3 8%放缓至3 7% [3] - 13万人退出劳动力市场，长期失业人数增至164 7万人，失业持续时间中位数从9 5周升至10 1周 [4] 政策与市场预期 - 特朗普政府通过"大而美"减税和支出议案，同时推行关税和移民政策，可能对劳动力市场和经济动能产生深远影响 [1][4] - 强劲就业数据削弱美联储提前降息预期，但若9月降息幅度回升或全球经济放缓，黄金可能迎来反弹 [4] - 减税和关税政策短期或推高通胀预期支撑金价，但美元强势和美债收益率上升仍构成压力 [4] 行业驱动因素 - 美联储货币政策路径、特朗普财政/贸易政策及全球地缘政治不确定性是黄金市场的核心驱动因素 [4] - 黄金作为抗通胀资产的吸引力可能随政策不确定性重新显现，尤其若关税长期推高通胀 [4]

原油价格预测调整 - 巴克莱银行将2025年布伦特原油价格预测上调6美元至每桶72美元，并将2026年预测上调10美元至每桶70美元 [1] - 价格调整基于对需求前景的乐观预期，尽管OPEC+产量加速增长但第二季度全球原油库存仍下降 [1] - 摩根士丹利预测布伦特原油价格可能在2026年年初降至每桶约60美元，因地缘政治风险降低和供应充足 [2] 供需平衡状况 - 全球原油供需平衡趋紧由三因素驱动：强劲需求增长、非OPEC供应增长放缓、IEA上调基准需求预测 [1] - 巴克莱银行上调全球石油需求增长预期26万桶/日，主要来自OECD成员国"超出预期地强劲增长" [1] - 美国石油需求预计增加13万桶/日，较此前预测高出10万桶/日，因年初天气因素但增长将逐渐放缓 [1] 供应端分析 - OPEC+可能加快取消自愿减产但实际产量增加可能滞后，部分成员国需控制产量弥补此前超额生产 [2] - 2025年3-5月OPEC+目标产量增加54.8万桶/日但总体产量基本稳定，执行情况改善 [2] - 摩根士丹利预计2026年全球石油供应将过剩约130万桶/日，非OPEC国家供应量2025-2026年各增100万桶/日 [2] 地缘政治影响 - 以色列与伊朗停火协议维持使地缘政治紧张缓解，风险溢价消失但市场价格已反映良好基本面 [1] - 地缘政治风险降低是摩根士丹利看跌油价至60美元/桶的关键因素之一 [2]

全球航空需求表现 - 5月全球航空客运需求同比增长5%，航空货运需求同比增长2.2% [1] - 航空货运国际需求增长3.0%，运力增长2.6% [1] - 航空客运国际需求增长6.7%，运力增长6.4%，载客率达83.2%，创5月历史新高 [2] - 航空客运国内需求增长2.1%，运力增长2.8%，载客率83.7% [2] 航空货运市场分析 - 亚洲至北美贸易通道货运量因美国关税政策下降10.7% [1] - 2025年4月全球工业生产增长2.6%，航空货运量增长6.8%，超过全球货运贸易增长(3.8%) [1] - 5月航油价格同比下降18.8%，环比下降4.3% [1] - 5月全球制造业PMI降至49.1，新出口订单低于荣枯线 [1] 分区域航空货运表现 - 亚太航空公司货运需求增长8.3%，运力增长5.7%，增速最快 [2] - 北美航空公司货运需求下降5.8%，运力下降3.2%，增速最慢 [2] - 欧洲航空公司货运需求增长1.6%，运力增长1.5% [2] - 中东航空公司货运需求增长3.6%，运力增长4.2% [2] - 拉美航空公司货运需求增长3.1%，运力增长3.5% [2] - 非洲航空公司货运需求下降2.1%，运力增长2.7% [2] 航空客运市场动态 - 亚太市场客运需求增长9.4%，领跑全球 [3] - 北美市场需求下降0.5%，美国国内需求下降1.7% [3] - 地缘政治紧张影响部分地区航空运营，但航空公司努力保障安全运营 [3] - 消费者信心强劲，北半球夏季旅游旺季机票预售表现良好 [3]

黄金市场行情 - 现货黄金开盘报3357.52美元/盎司，最新报价3347.49美元/盎司，在3340.00-3365.00美元区间窄幅震荡，形成三连阳格局 [1] - 昨日收盘价3357.15美元/盎司，最高触及3365.74美元/盎司，最低3341.91美元/盎司 [2] ADP数据影响 - 美国6月ADP就业数据意外减少3.3万人，为2023年3月以来首次负增长，远超市场预期的增加9.9万人 [3] - 服务业就业大幅下滑6.6万人，商品生产行业新增3.2万个岗位 [3] - 美联储7月降息概率从20%升至27.4%，9月降息预期高达75% [3] 市场逻辑分析 - ADP疲软表现可能预示6月非农就业数据承压，若非农新增就业低于预期的12万人，失业率升至4.3%，将巩固降息预期 [5] - 10年期美债收益率小幅上涨至4.234%，但美元指数下跌0.49%，显示市场对"滞胀"风险的定价 [5] 地缘政治影响 - 也门胡塞武装向以色列特拉维夫机场发射高超音速导弹，以色列报复性空袭也门萨那，停火协议濒临崩塌 [6] - 黎巴嫩真主党与以色列边境冲突持续升级，战术协同性显著提升 [6] - 地缘风险溢价推动黄金突破3350美元关键阻力位，技术面形成"三连阳"看涨形态 [6] 技术面分析 - 日线级别：收盘价重回50日均线（3335美元）上方，100日均线（3330美元）与200日均线（3325美元）形成阶梯式支撑 [7] - 金价在3350美元附近遭遇50%斐波那契回撤位与20日均线的双重压制，若突破该区域，上行空间有望打开至3373.50美元 [7] - 小时级别：金价在3330-3360美元区间形成新的震荡中枢，15分钟图显示超买信号，短期或有技术性回调需求 [9] - 亚盘早市成交量较前几日缩量，反映市场在非农数据公布前的谨慎情绪 [10]