财务数据和关键指标变化 - 本季度调整后EBITDA为2.33亿美元，同比增长3%，EBITDA利润率同比扩大40个基点至6.5% [30] - 报告期内合并销售额约为36亿美元，较2024财年第二季度减少1.39亿美元，主要因客户产量降低致销量减少9000万美元，以及外汇带来4900万美元的不利影响 [32] - 未合并座椅业务收入同比下降6%（经外汇调整），北美地区因合资企业合理化收入降低，欧洲的Deniz合资企业在土耳其实现增长，中国地区因与比亚迪的合作、出口业务及CFAA合资企业销售额增加而同比上升 [34] - 公司报告调整后净收入为5800万美元，即每股0.69美元 [31] - 本季度自由现金流流出9000万美元，符合预期，反映了时间和上半年的正常季节性特征，预计2025财年自由现金流转化率良好 [39] - 截至2025年3月31日，公司债务和净债务分别约为24亿美元和16亿美元，净杠杆率为1.9倍，处于1.5 - 2倍的目标范围内，总流动性约为16亿美元，包括7.54亿美元现金和8.43亿美元循环信贷额度未使用部分 [41] - 预计2025年利息费用略高于此前预测，约为1.9亿美元，自由现金流预测调整为1.5 - 1.7亿美元 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 美洲业务 - 销售额表现优于行业，主要因与去年相比，关键客户项目的产量增加，如通用汽车的大型三排跨界车和丰田Tacoma [33] - 调整后EBITDA业务表现改善1500万美元，主要得益于有利的商业行动、较低的投入成本和较低的启动成本，但关税带来900万美元的不利影响，预计下半年大部分可收回 [36] - 销量和组合带来1300万美元的顺风，商品成本因回收时间问题带来900万美元的不利影响 [36] 欧洲、中东和非洲（EMEA）业务 - 业务表现有所改善，实现了重组效益，但受整体市场需求疲软影响，销售额与市场持平，外汇（主要是波兰兹罗提）带来700万美元的不利影响，商品成本因回收时间问题带来600万美元的不利影响 [22][33][37] - 本季度记录了3.33亿美元的非现金商誉减值 [23] 亚太业务 - 除中国外的亚洲地区，因2024年下半年新客户项目启动，目前已达到满负荷生产，表现优于行业；中国地区销售额低于行业生产水平，主要因传统豪华汽车原始设备制造商客户（如沃尔沃和广汽）的销量降低 [33] - 调整后EBITDA结果与去年同期基本持平，积极的业务表现被较低的销量和组合所抵消 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 欧洲市场需求整体疲软，公司在该地区的销售额与市场表现一致 [33] - 中国市场，公司销售额低于行业生产水平，主要受传统豪华汽车原始设备制造商客户销量降低的影响；除中国外的亚洲市场，公司因新客户项目启动达到满负荷生产而表现优于行业 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司致力于通过专注于更有利可图的业务、投资创新、自动化、模块化和其他效率措施来提高盈利能力，以应对客户销量和组合的不利因素 [10] - 利用全球布局、模块化和在USMCA区域增加价值等方式，降低关税影响，目标是与所有客户实现100%的成本抵消或回收 [13][17] - 优先赢得合适的业务并成功执行项目启动，通过产品创新和自动化支持客户，特别是与中国汽车原始设备制造商的合作 [24][25] - 持续关注欧洲业务的成本调整和重组，预计2026年将看到积极变化 [37][38] - 公司在行业中具有较强的竞争力，获得了多个客户和行业奖项，如连续第四次获得通用汽车年度供应商奖、丰田北美卓越VA成就奖、现代汽车集团ESG管理最佳供应商奖以及Adient中国获得11项J.D. Power座椅质量奖 [11][12] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司业务模式强大且有韧性，第二季度各地区业务表现改善，抵消了EMEA和亚洲地区客户销量和组合的不利因素，下半年有望保持积极势头 [7] - 关税规则和价值不断变化，但公司有多种方式减轻影响，目前已解决75%的关税问题，剩余25%也有明确的解决方案 [13][16] - 尽管市场销量较低，但公司上半年业务表现强劲，抵消了持续的销量不利因素，符合内部预期；下半年，若关税对市场销量无重大影响，预计表现与上半年相似 [44] - 重申2025财年的收入和调整后EBITDA展望，但需假设当前关税政策不变、大部分关税成本已解决且关税不会导致销量大幅下降 [45] 其他重要信息 - 公司近期成功为2026年到期的7.95亿美元高级无担保票据进行再融资，发行了新票据，将平均到期期限从四年延长至超过六年 [41] - 公司在新业务方面取得进展，获得了与一汽红旗H5、起亚K5中型轿车和Ram 1500等相关的业务 [24] - 公司扩建了重庆的中国技术中心，加强了在电气化和智能化方面的领导地位，开发了前沿的自动化设备和工艺 [25] 问答环节所有提问和回答 问题1：关于关税解决情况及路线图部分的具体内容 - 已解决的部分主要是达成了价格回收协议，路线图部分是成本抵消、资源重新配置和价格谈判的混合，仍有一些客户系统需要提交文件以实现回收 [57][58][59] 问题2：EMEA地区本季度表现较好的原因及后续趋势 - 本季度表现较好得益于业务表现改善和重组行动带来的好处，但一个季度的表现不能代表趋势，预计全年仍会有波动，2026年有望看到积极变化 [60][61][64] 问题3：关于直接关税暴露的地理区域及相关政策 - 约95%从墨西哥和加拿大进口到美国的零部件符合USMCA规定，目前不受25%关税规则的影响；Annex One规定即使符合USMCA的部分零部件也需缴纳25%关税，但公司目前没有此类零部件；不在Annex One的零部件会受到IEPA和互惠关税的叠加影响，导致从中国进口的零部件关税高达145%，因此中国是公司目前最大的关税暴露地区 [67][68][69] 问题4：公司利润率展望及成本效率行动的机会和时间 - 去年公司整体利润率为6%，预计美洲地区利润率将继续提高，欧洲地区未来一年左右约为3%，亚太地区将继续保持两位数利润率；公司认为有机会将利润率提高到7.5% - 8%，可通过欧洲的重组和新业务的开展实现 [70][71][73] 问题5：外汇假设变化及市场和隐含核心销售的假设 - 考虑到外汇汇率的波动，公司在指导中保持欧元汇率与之前的预测一致（约1.06），若汇率保持在当前水平（约1.08），可能会有一些正向的转换收益 [77][78] 问题6：公司资本分配的思路 - 公司将采取谨慎的资本分配方式，继续投资于业务，包括欧洲的重组；会通过股票回购向股东返还价值，但需考虑宏观环境的清晰度和确定性以及公司的现金生成情况 [80][81][82] 问题7：关于收购ZF's LifeTech业务的评论及战略重叠和市场不确定性下的收购意愿 - 公司不能对正在进行的并购交易发表评论；座椅和安全业务有较大的战略重叠，但公司需观察市场发展，以增加股东和客户价值为目标来考虑潜在的收购 [89][90] 问题8：关于从墨西哥进口零部件的关税情况及不适合Annex One资格的原因 - 公司不运输Annex One中列出的零部件，因此不受Annex One关税影响；不在Annex One的零部件会受到IEPA和互惠关税的叠加影响，导致从中国进口的零部件关税高达145%；目前从墨西哥进口的零部件主要受232条款影响，且由于符合USMCA规定，基本不受影响 [91][93][97] 问题9：关于中国关税的旋转能力、采购机会及竞争对手情况 - 公司约80%的中国采购支出集中在40个零件编号上，其中20个有具体的转移计划，另外20个将通过客户回收解决；部分项目将在9月到期，自然减少关税暴露；无法评论竞争对手的情况 [102][103] 问题10：关于欧洲重组的最新情况、净节省目标是否仍然有效以及加速重组的可能性和深度 - 公司正在谨慎考虑加速欧洲重组的可能性，若能在几年内实现回报，将考虑提前实施；目前预计今年的现金重组费用将超过1亿美元，可能会略高于此；之前提到的每年净节省5000万美元的目标仍然有效，但重组费用中约三分之一将对EBITDA有增值作用，其余部分主要是为了应对销量损失 [107][108][109] 问题11：关于中国本地汽车原始设备制造商客户组合的当前季度数据 - 公司未披露当前季度的数据，但去年年底约为40% - 60%的本地与外国客户组合，目前每季度变化不大，仍在40% - 45%的本地与外国客户组合范围内 [113][114] 问题12：关于本季度900万美元关税费用是一个月还是整个季度的影响 - 本季度900万美元的关税费用是整个季度的影响，目前公司每月的总关税暴露为1200万美元 [115]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 公司凭借优秀成本、费用控制能力保持盈利能力稳健 现有产品市场份额业内领先 持续开拓合资和海外市场 前景可期 且具备充足现金储备 看好其中长期发展 [5] 公司概况 - 宁波高发汽车控制系统股份有限公司主营汽车变速操纵控制系统和加速控制系统产品的研发、生产和销售 主要产品有汽车变速操纵系统总成、电子加速踏板、汽车拉索 [7] 财务数据 2025年一季报 - 实现营业收入38,650.83万元 同比增长10.9% 归母净利润4,622.50万元 同比增长13.61% [3] - 营收同环比均增长 同比增长10.9% 环比2024Q4增长2.3% [3] - 综合毛利率为21.25% 较2024Q4的16.98%明显回升 略低于2024Q1的21.5% [4] - 期间费率（销售 + 管理 + 研发）为8.5% 分别较2024Q4、2024Q1下降0.79pct、1.73pct [4] - 净利润率为11.9% 同环比分别提升0.26pct、1.9pct [4] - 2024年相关现金资产科目合计10.2亿元 2025一季报该相关科目合计8.49亿 短期借款降至2464.32万元 [4] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,263.48|1,460.65|1,681.47|1,931.35|2,235.70| |增长率（%）|21.79%|15.61%|15.12%|14.86%|15.76%| |归母净利润（百万元）|162.64|190.59|221.45|256.24|298.50| |增长率（%）|41.54%|17.18%|16.19%|15.71%|16.49%| |净资产收益率（%）|8.07%|9.22%|10.50%|11.88%|13.48%|[6] 盈利预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据 如2025 - 2027E营业收入分别为1,681.47、1,931.35、2,235.70百万元等 [15] 业务分析 - 主销产品为电子换挡器、电子油门（加速）踏板 积极开拓自主品牌客户 主要客户车型销量增加推动营收增长 [3] - 积极开拓海外及合资车企客户 档位操纵器进入吉利宝腾、雷诺汽车等体系 电子加速踏板进入斯特兰蒂斯、雷诺汽车等体系 [3] - 开发新产品 新增汽车制动踏板产品 进入上海汽车、奇瑞、赛力斯等客户供应商体系并小批量供货 [3] 交易数据 - 52周股价区间21.6 - 10.77元 总市值34.71亿元 流通市值34.71亿元 总股本/流通A股22,307/22,307万股 52周日均换手率4.92 [8] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |公司普通报告|宁波高发（603788.SH）2024年报点评：经营持续提质增效，现金资产充足|2025 - 04 - 23| |行业普通报告|汽车行业3月数据点评：销量稳健增长，插混出口保持强势|2025 - 04 - 18| |行业普通报告|智驾行业点评报告系列：华为发布全年业绩，智能汽车解决业务首次盈利|2025 - 04 - 08| |行业普通报告|汽车行业：新关税落地，关注具备竞争力环节|2025 - 04 - 07| |行业普通报告|汽车行业2月数据点评：销量持续增长，自主品牌市占率超七成|2025 - 03 - 26| |公司深度报告|宁波高发（603788.SH）：受益汽车电动智能化趋势，公司强成本控制、高效率将持续领先|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|汽车行业1月数据点评：新能源出口高增，智驾驱动结构性机会|2025 - 02 - 21| |行业普通报告|汽车行业：特斯拉发布全年业绩，智驾/机器人商业化进程提速|2025 - 02 - 13| |行业普通报告|汽车行业：以旧换新范围扩大，混动趋势延续—汽车2024年销量数据点评|2025 - 01 - 16| |行业深度报告|汽车行业2025年投资展望：混动化趋势持续，智能化有望加速落地|2024 - 12 - 20|[16] 人员信息 分析师 - 李金锦 南开大学管理学硕士 多年汽车及零部件研究经验 2021年加入东兴证券研究所 负责汽车及零部件行业研究 [11][17] - 吴征洋 美国密歇根大学金融工程硕士 4年投资研究经验 2022年加盟东兴证券研究所 主要覆盖电力设备新能源等研究领域 [11][18] 研究助理 - 曹泽宇 美国约翰霍普金斯大学金融学硕士 马里兰大学帕克分校经济学学士 2024年4月加入东兴证券研究所 主要覆盖汽车及零部件行业 [11][19]

分组1：业务经营与盈利情况 - 剥离欧洲业务对2025年当期损益有重大影响，但完成后欧洲经营实体不再纳入合并报表，长期业绩更能反映经营与盈利水平 [2] - 预计2025年自主品牌国内营收占比超40%，未来深耕并提升市场份额 [2] - 2024年净利润下滑，因海外业务亏损加剧（欧洲量产、北美汇兑损益），国内新厂投产费用增加和自主品牌客户开拓致毛利率压力，公司将剥离欧洲业务、提升北美运营、优化国内产品结构解决问题 [3] - 东南亚市场以日系客户为主，经营健康、盈利稳健，未来根据国内自主品牌发展综合考虑发展战略 [3] - 电子件收入仅增长0.6%，电池包壳体等业务拓展顺利，因统计口径未归到电子件产品 [6] 分组2：技术研发与产品升级 - 紧跟市场和主机厂需求，加大研发力度，进行产品迭代升级，计划并购补齐产品空白，探索新兴产业应对技术迭代挑战 [3] - 作为国内头部汽车座舱内饰供应商，在多方面加大研发投入，满足客户需求，未来拓展产品品类形成全座舱模块化供货能力 [3][4] - 近年在研发领域加大投入，在智能化等方向迭代升级，上海车展有前瞻性产品展示 [4] - 电池壳体产能布局基本完成，预计明年开始稳步量产 [7] 分组3：资源分配与成本控制 - 产品与动力总成类型无直接关系，根据市场变化进行产品升级和客户迭代，新能源客户占比提升 [5] - 新工厂投产短期内压缩利润空间，长期随着产能利用率提升等因素对利润有积极影响 [5] - 产品升级紧跟市场和主机厂需求，进行产品迭代，提升座舱模块化研发和供货能力；成本控制推动精益化等，借助AI工具，推进组织变革和优化兑现规模效应 [6] 分组4：业务整合与市场竞争 - 埃驰中国和宁波华翔车门系统公司合并成立新公司，整合按计划推进 [5] - 核心优势在于优质且迭代的客户渠道、优秀研发能力和前瞻性布局、完备生产基地布局、品牌优势 [6] - 正开拓自主品牌阶段有毛利率压力，会优化和管控成本结构争取提升空间 [7] 分组5：政策应对与供应链合作 - 积极关注碳关税演变及影响，有员工负责相关工作，详情见《2024年宁波华翔环境、社会和公司治理报告》 [8] - 子公司上海翼锐已进入头部新势力供应链并深化合作 [8] - 在北美布局完善，大部分产品属地化生产，加大投入减少对进口零部件依赖规避关税政策风险 [8]

财务表现 - 公司2024年实现扣非后净利润11.42亿元，同比增长57.07% [1][3] - 2024年营业收入173.34亿元，同比下降0.23%，归母净利润9.43亿元，同比增长39.12% [3] - 2025年一季度扣非后净利润4.62亿元，同比增长81.61%，毛利率同比提升7.21pct至22.46% [4] 盈利预测与分红 - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.18亿元、14.33亿元、16.01亿元，对应EPS为0.79、0.86、0.96元 [2] - 公司拟派发现金红利总额约6.31亿元（含税），占归母净利润比例为66.94%，每股派发0.38元（含税） [3] 业绩驱动因素 - 产品销量同比大幅增加，弥补了销售价格下降的影响 [3] - 原材料采购和生产运营成本控制降低了生产成本 [3][4] - 剔除非经常性损益（如计提超额利润奖励2.18亿元）后，扣非净利润增长显著 [3] 重大项目进展 - 60万吨玉米深加工及配套热电联产项目总投资37.12亿元，预计2025年底试生产，年产11.5万吨小品种氨基酸 [4] - 肇东核苷酸技改项目投资1.67亿元，总周期16个月，计划年产3500吨核苷、核苷酸产品 [4]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度营收增长15.2%，达到1.038亿美元，预计第二季度营收在1.17 - 1.19亿美元之间 [5][11] - 毛利率为42.3%，EBITDA增长23.2%，达到1440万美元，净利润增长28.8%，每股收益为0.31美元 [11][14][23] - 有效税率为23.9%，未来季度预计为21%，经营活动现金流为320万美元 [24] 各条业务线数据和关键指标变化 - 总窗膜产品线增长28.1%，汽车窗膜增长16.2%，建筑窗膜增长9.6% [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国地区营收增长11.6%，达到5810万美元，加拿大地区营收下降14.9%，调整后下降约10%，为940万美元 [6][7] - 中国地区营收为810万美元，符合预期，欧洲市场达到历史第二高季度营收，中东市场创历史记录 [9][10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续投资SG&A以推动未来业务增长，重点关注优化成本和提高效率 [13] - 计划扩大服务业务，审慎进行并购活动，确保获得合理估值 [18] - 董事会批准了5000万美元的股票回购计划 [17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为美国市场目前势头良好，有望持续，但关税情况仍存在不确定性 [6][7] - 加拿大市场客户情绪较差，但最糟糕的时期可能已经过去 [8] - 中国市场按计划推进，与经销商合作优化市场策略 [9] - 公司密切关注关税情况，认为产品方面不会受到重大影响，但新汽车业务的影响较难预测 [14][15] 其他重要信息 - 公司进行了重组计划，第一季度SG&A相关成本为40万美元，第二季度预计为30万美元 [12] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 美国经销商网络业务速度及提前购买情况 - 从数据看可能存在一定提前购买情况，但经销商反馈不一，对于提前购买是否会在后期产生影响尚不确定 [27][28] 问题2: 中国市场的预期 - 公司在供应链效率和销售匹配方面的工作取得成效，未来营收将更加稳定，公司希望在中国采用更直接的商业模式 [30] 问题3: 关税对中国业务的影响 - 公司在中美贸易方面不存在重大货物流动，因此关税直接影响较小，通过多元化制造地点，能够应对报复性关税的影响，但可能会产生一些物流和营运资金成本 [31][32] 问题4: 美国贴膜产品的接受率是否有变化 - 公司认为提前购买的客户可能不是核心客户，目前数据显示没有明显变化 [39][40] 问题5: 经销商渠道预加载是否会成为逆风因素及应对策略 - 从多数经销商建立库存到稳定库存环境的转变是之前的逆风因素，目前情况稳定，库存收缩可能是风险，但现在判断还为时过早 [41][42] 问题6: 奥迪和保时捷车辆在港口滞留是否有影响 - 公司未观察到该情况对业务产生影响，终端市场表现良好，需持续观察 [43]

纪要涉及的公司 继峰股份及其子公司格拉默公司 纪要提到的核心观点和论据 1. **整体业绩**：2025年一季度公司整体业绩超预期，销售收入从53亿降至50亿，但归母净利润从1900万增至1.044亿，主要因海外业务表现优异[2][4] 2. **各经营分部表现** - **座椅业务**：销售收入从2亿增至8.1亿，但受春节和理想汽车产线改造影响，归母净利润仅从7000万增至7200万；一季度业绩超1亿，二季度新车型领克900等或带来更多机会[2][5][15] - **头枕扶手业务**：销售收入稳定在5亿多，EBIT从1.33亿降至1.15亿[2][5] - **格拉默业务**：销售收入同比下降12.43%至4.87亿欧元，但EBIT从392万欧元增至1920万欧元，归母净利润扭亏为盈达8.62万欧元，受益于海外市场超预期表现[2][6][7] 3. **地区表现** - **欧洲区**：销售收入基本持平，从2.9亿降至2.85亿，但经营性息税前利润显著改善，从636万欧元增至1500万欧元[8] - **美洲区**：因出售TMD收入从1.6亿欧元降至8700万欧元，但运营效率提升，Operating EBIT扭亏为盈达163万欧元[9] - **中国区**：销售从1.211亿元增至1.27亿元[8] 4. **管理措施** - **欧洲区**：采取裁员、降薪、更换高管等措施，降低人工费用，重塑企业文化[2][10] - **数据管理**：细化数据管理，精准控制成本，提高运营效率[2][12] 5. **业务规划** - **座椅业务全球化**：推进座椅业务全球化，拓展海外市场，计划将格拉默研发团队移至中国，获宝马等支持[2][17][18] - **研发与费用控制**：为实现2030年座椅销售额300亿目标，2025年适度增加研发人员，严格控制利润预算，预计研发费用增加，销售额40 - 50亿[3][19] 6. **车型量产与销售预期**：2025年计划量产奇瑞、理想新能源等车型，领克900订单表现好，若卖五六万辆将超预期，奥迪电动有望提升销量[20][23] 7. **净利率提升与合作**：净利率通过增加销售额实现规模经济和成本下降提升；与核心零部件供应商合作有助于降低成本，提高效率[24][25] 8. **核心零部件整合**：2025年开始将核心零部件纳入战略整合，上下游整合将增多，核心零部件是座椅行业壁垒[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **美洲区未来前景**：格拉维斯美国工厂供给宝马项目2026年量产，将提升美洲区盈利水平[11] 2. **海外市场挑战**：海外市场扩展面临资源配置问题，需平衡短期利润与长期发展[21] 3. **订单开拓**：新增客户情况未透露，主要从老客户获取优质订单，行业格局稳定时抢订单难，但主机厂降成本带来机会[26][27][28] 4. **市场竞争应对**：市场份额高的企业会反击，但主机厂会平衡供应商关系，座椅行业由主机厂协调[29]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度销售超10亿美元，同比增长8%，为2022年6月以来最高季度增长 [4] - 过去一季度运营利润率提高近200个基点 [5] - 第一季度综合净销售额10亿美元，同比增长8%；OEM净销售额8.24亿美元，同比增长9%；售后市场净销售额2.22亿美元，同比增长6%；相邻行业销售额2.93亿美元，同比下降2% [25][26][27] - 第一季度毛利润率为24.1%，上年同期为23.1% [27] - 第一季度综合运营利润8100万美元，占比7.8%，较上年同期提高180个基点 [28] - 第一季度GAAP净利润4900万美元，摊薄后每股收益1.94美元；调整后净利润5600万美元，摊薄后每股收益2.19美元；调整后EBITDA为1.11亿美元，同比增长23% [29] - 2025年3月31日，公司现金及现金等价物余额为2.31亿美元，高于2024年12月31日的1.66亿美元；运营活动提供的现金为4300万美元，较2024年第一季度增加5000万美元 [30] - 4月销售额同比增长3%，相邻销售增长9%，RV销售增长7%，国际业务疲软；预计全年批发发货量在32万 - 35万单位 [32] - 预计第二季度整体收入同比持平，RV OEM销售增长约5%，海洋和其他相邻市场持续疲软；预计保持与2025年第一季度一致的运营利润率 [33] - 预计2025年资本支出在5000万 - 7000万美元之间 [35] 各条业务线数据和关键指标变化 RV OEM业务 - 第一季度净销售额5.31亿美元，同比增长15%，主要因北美RV批发发货量两位数增长以及零售经销商为2025销售季补货 [6] - 拖挂式RV单位内容为5164美元，同比增长1%；机动式单位内容增长3%至3750美元；拖挂式RV有机内容环比增长1%，同比增长3% [26] 售后市场业务 - 第一季度净销售额2.22亿美元，同比增长6%，受RV和海洋售后市场销量增加以及汽车售后市场份额增长推动 [9] - Curtin Ranch Hand收购持续推进，Curt系列产品第一季度同比增长4%；Furrion电器套件表现强劲，Chill Cube空调在RV市场份额增加 [10] - 与Camping World合作是售后市场增长关键驱动力，第一季度Camping World门店产品销售额环比增长超60% [11] 相邻行业业务 - 第一季度销售额2.93亿美元，同比下降2%，主要因海洋市场持续疲软，经销商专注于库存再平衡 [12][13] - 公用事业拖车内容是亮点，预计长期内容增长可观；建筑产品中，住宅窗户业务本季度增长26%；交通领域，窗户和玻璃产品对公路和非公路车辆、校车和公交的内容增长贡献增加 [14][15] 各个市场数据和关键指标变化 - 根据KOA报告，自2019年以来超1100万户新家庭进入露营市场，7200万美国人计划今年进行RV旅行 [7] - 公交市场每年约生产7万辆，受消费者需求和宏观经济问题影响较小，大众交通增长，各州市政需要新车辆和替换车辆 [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划继续利用在各市场的深厚影响力，秉持以客户为中心的理念，专注增长和创新，目标是在2027年实现50亿美元收入 [4] - 持续推进设施整合，减少23万平方英尺的占地面积；执行供应链效率提升、降低间接支出和减少薪资劳动力等措施，朝着2025年降低85个基点的间接费用和G&A目标前进 [5] - 恢复并购战略，收购Freedom Seating和TransAir，加强在公交市场的地位 [5][15] - 专注于在RV前五大产品类别中扩大市场份额，通过创新产品推动市场份额增长，预计有机内容年增长率为3% - 5% [7][8] - 大力投资售后市场的长期增长，加强服务和培训功能，通过经销商技术培训项目确保产品售后得到正确支持 [11][12] - 应对关税风险，采取多元化供应链、与供应商谈判分担关税成本、向客户转嫁关税影响等措施 [34] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为本季度业绩巩固了过去几年在行业动荡中的表现，拥有多元化和持久的业务、以服务型领导为核心的文化、运营纪律和经验丰富的领导团队，战略清晰，有信心在不同环境中取得胜利 [23] - 尽管通胀压力、市场波动和高利率持续影响消费者，但公司有能力快速适应并严格执行，对为客户和股东创造价值充满信心 [22] - 公司预计第二和第三季度保持谨慎乐观，将根据实时市场信号调整成本结构、资本部署和生产节奏 [22] 其他重要信息 - 公司文化以服务型领导价值观为基础，员工离职率低于行业平均水平，有助于提高制造质量和产量的稳定性 [19][20] - 公司通过各种志愿活动服务社区，如公园清理、社区晚宴、献血活动等，体现企业社会责任 [21] 问答环节所有提问和回答 问题1: 收购的TransAir和Friedman Seating的预计年化收入及市场机会 - 两家公司合并预计年化收入约2亿美元，对公司后续季度业绩有增益作用 [40] - 两家公司地理位置优越，客户多在公司所在地，收购加强了公司公交业务组合，且公交业务受消费者情绪和信心影响较小；公司将挖掘两家公司的协同效应，包括材料采购、制造和布局优化等方面 [41][42] 问题2: 关税对零售需求的实时影响 - 目前经销商处的船只和RV价格变化不大，夏季车型更换时，若关税实施，价格将开始变化 [44][45] 问题3: 第二季度收入和运营利润率预期 - 预计第二季度整体收入同比持平，运营利润率与2025年第一季度一致 [33][46] 问题4: 180个基点的潜在关税对利润率的影响是否为半年数据，全年影响是否超300个基点 - 180个基点是假设无法缓解关税影响的潜在值，且为部分年度数据；若2026年情况相同，影响会更大，但公司正努力缓解 [53] - 公司认为目前已采取的缓解措施基本能应对180个基点的影响，后续将继续应对更高关税影响 [54] 问题5: 为抵消关税影响的价格涨幅 - 参考其他RV企业披露，向消费者提价3% - 9%较为合理，具体涨幅取决于车型和内容；公司还与OEM合作，利用过剩库存和替代材料帮助其降低成本、避免关税，OEM也会考虑减配等措施 [55] 问题6: 基于当前中国145%的关税税率，对公司的影响 - 企业认为145%的关税不太可能实施，若实施，多数企业将完全退出中国市场；公司正进行供应链多元化，将生产转移回美国或其他地区 [58][59] 问题7: 180个基点的关税影响是基于2024年中国业务占比，还是2025年部分年度降低后的占比 - 这是业务逐步迁出中国过程中的持续滚动影响，公司预计2024年进口产品中24%来自中国，2025年底降至10%，并将在2026年继续降低 [60] - 随着缓解措施的推进，180个基点的影响会降低 [62] 问题8: 如何将供应链从中国多元化，哪些类别受影响大，哪些不受影响 - 受影响较大的类别为电器、家具和车轴及悬挂产品，窗户和底盘大部分在美国生产，受影响较小 [67] - 自2017年关税开始实施和2020年供应链受限以来，公司已在马来西亚、土耳其、印度、柬埔寨和越南等地建立供应商，可将中国业务转移至这些现有供应商 [68][69] 问题9: OEM是否有提前采购以应对关税，有何影响 - 公司未听说OEM有明显提前采购行为，经销商库存增加属正常情况，影响较小 [70][71][73] 问题10: 除中国外，公司在其他地区的主要供应来源 - 主要供应来源包括柬埔寨、越南、印度、土耳其和马来西亚，目前未按国家细分数据 [75][76] 问题11: 公司全年批发发货量预期，Thor裁员是否意味着发货量处于预期下限 - Thor裁员是为提高效率和优化布局，行业内有品牌表现好，也有品牌表现不佳，但公司作为顶级供应商，向众多品牌销售多种产品 [78][79] 问题12: 2027年50亿美元的有机收入目标是否包括收购业务 - 不包括收购业务 [80] 问题13: 能否分享原材料组件的美元成本 - 公司未披露原材料成本数据，可根据已提供数据推算 [84][85] 问题14: 85个基点的利润率扩张是基于2024年的哪个运营利润率数据 - 是在2024年5.8%的运营利润率基础上的增量目标，但关税若无法缓解，会带来不利影响；公司在成本降低方面已取得进展，如医疗保健优化、设施关闭、人员优化和间接支出效率提升等 [89][90] 问题15: RV行业推动关闭从中国采购低于800美元组件的免税漏洞，对公司售后市场业务有无影响 - 影响较小，公司主要机会在于继续多元化供应链，与客户合作使用替代材料，推迟关税影响 [92] 问题16: 第二季度RV OEM销售增长是否为有机增长 - 第二季度RV OEM销售预计同比增长5%，为有机增长；整体有机收入可能持平，受其他相邻市场影响；若关税情况未改善，业绩可能受负面影响 [94][101][102] 问题17: 若中国关税增加34%，公司能抵消多少，每增加10%关税的净影响如何 - 难以准确回答，行业有多种应对措施，如价格转嫁、“好-更好-最好”策略、利用过剩库存、OEM减配和重新配置、经销商和OEM牺牲部分利润等；若关税高于30%，公司将继续将业务移出中国 [103][104] 问题18: 2025年中国业务减少10%，其中永久性生产转移和暂停生产的比例 - 数据中包含一些永久性生产转移，但公司不会完全退出中国市场，预计双方会找到解决方案；若必须退出，公司有其他地区的供应商和自有工厂可生产所需产品 [106][107]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收55.84亿元 同比增长43.51% 归母净利润6.87亿元 同比增长271.16% [3] - 2025年第一季度公司实现营收14.72亿元 同比增长35.97% 归母净利润2.29亿元 同比增长6510.85% [3] - 2025年3月生猪出栏量达35.14万头 较去年同期17.08万头实现翻倍增长 [3] 成本控制成效 - 2025年3月生猪养殖完全成本降至12元/公斤 位居行业第一梯队 [3][4] - 2023年完全成本约16.2元/公斤 2024年控制在14元/公斤以内 降本幅度显著 [3] - 通过基因改良和饲料优化实现降本 饲料成本占比约60% 但基因改良对降本贡献度达三四成 [10] 行业发展趋势 - 2024年全国生猪养殖规模化率超过70% 同比提高约2个百分点 [5] - 前十名上市公司合计出栏1.56亿头 占全国总出栏量约22% 行业集中度持续提升 [5] - 散养户加速退出市场 饲料经销商反映散养户需求持续萎缩 [5] 海外战略布局 - 公司对出海持谨慎态度 需评估供应链能力和海外团队建设 [12][14] - 重点考察东南亚市场 马来西亚、越南成为潜在目标区域 [12][14] - 考虑通过合资模式进入海外市场 目前处于持续调研评估阶段 [13][14] 全产业链发展 - 石林饲料生产基地正式投产 年设计产能18万吨 为云南省最大预混饲料工厂 [15] - 食品加工业务以"神农放心肉"为主原料 开发云南特色深加工肉制品 [17] - 终端业务聚焦品牌价值提升 研发创新产品包括魔芋制品等零食 [17] 行业竞争态势 - 行业成本控制出现边际效应递减 各企业成本差距逐步缩小 [4][10] - 牧原股份单头猪降本潜力已实现400元 接近600元目标的三分之二 [4] - 环保政策趋严加速行业洗牌 低效养殖产能持续退出市场 [4]

会议基本信息 - 会议类型为业绩说明会，时间是 2025 年 4 月 28 日，地点在杭州市文二西路 738 号西溪乐谷创意产业园 [2][3] - 参与单位包括泓德基金、大成基金等众多机构投资者以及陈雄威等个人投资者，上市公司参会接待人员有董事长兼总裁俞锋等 [2][3] 业务经营情况 2024 年度及 2025 年一季度业务数据 - 2024 年生产熟料 1515.99 万吨，下降 4.40%，外销熟料 420.95 万吨，下降 9.91%，熟料销售毛利率 21.97%，上升 1.32 个百分点；生产水泥 1659.22 万吨，下降 1.65%，销售水泥 1653.64 万吨，下降 1.46%，水泥销售毛利率 24.23%，下降 1.15 个百分点；全年营收 54.48 亿元，下降 14.83%，净利润 5.92 亿元，归属上市公司股东净利润 6.27 亿元，下降 15.70%，扣非后归属上市公司股东净利润 4.74 亿元，经营性净现金流 10.39 亿元，基本每股收益 0.66 元，加权平均净资产收益率 7.09%，经营业务综合毛利率 26.16%，销售净利率 10.86% [3] - 2025 年一季度营收 9.51 亿元，增长 4.64%，归属上市公司股东净利润 0.80 亿元，增长 447.61%，扣非后归属上市公司股东净利润 0.60 亿元，增长 200.61%，经营性净现金流 0.84 亿元，增长 686.27%，基本每股收益 0.09 元，增长 0.73 个百分点，综合毛利率 27.41%，增长 5.05 个百分点，销售净利率 7.28%，增长 9.54 个百分点 [4] 各业务板块表现 - 主业方面，西北区域联合收购新疆博海水泥，华东区域提升基地综合竞争力，西南区域生产线能耗工艺指标达行业先进水平 [4] - 骨料业务保持高利润率，推进新骨料生产线项目；环保业务强化管理，开拓固废市场，完成怀宁上峰环保协同处置项目；物流业务服务主业，外部海运运输体量增长 4.33% [5] - 光伏新能源方面，推进项目开发，电站运行稳定，拓展充电桩业务，完成管理平台开发，取得 4 项软著证书，2024 年光伏发电 1869.97 万度，增长 206%，储能放电量 107.45 万度，增长 128%，89%企业自用，减少外部电力支出 1007.4 万元，节约标煤约 5623 吨，减少二氧化碳排放约 15408 吨 [5][6] 成本控制情况 - 2024 年熟料可控成本下降 3.14 元/吨，水泥可控成本下降 2.10 元/吨，熟料平均标准煤耗降至 98.58 公斤/吨，下降 3.53 公斤/吨，熟料平均综合电耗 51.54 度/吨，下降 0.57 度/吨，水泥粉磨电耗 27.81 度/吨，下降 0.81 度/吨 [6] 主业链绩效 - 近五年销售毛利率和平均净资产收益率（17.83%）保持水泥行业上市公司第一，净利润率、人均营业利润、总资产报酬率保持前二、前三水平 [7] - 盈利能力提升空间：2025 年计划熟料可控成本再降 5 元/吨，水泥再降 3 元/吨；优化费用控制；抓住行业反弹和并购重组机会 [7][8] - 分红情况：2013 年上市未募资，已实施 11 次权益分派方案，累计分红 38.19 亿元（含回购）；2024 年拟每 10 股派现 6.30 元（含税），合计 6 亿元（含税），占归母净利润 95.73%，股息率排水泥行业上市公司第一，A股公司前十；未来三年现金分红不低于当年归母净利润 35%，每年不低于 4 亿元 [8] 投资翼绩效 - 与专业机构合作进行新经济股权投资，聚焦半导体、新能源、新材料领域，已投资 24 个项目，累计投资额超 17 亿元，2024 年股权投资净利润贡献比例达 22.6%，五年累计盈利 5.3 亿元 [9] - 晶合集成项目获投资收益 1.66 亿元，光智科技等多家公司有上市相关进展 [9] 战略规划 - 适度加大股权投资业务投入，坚持提升主辅业产业链效率，形成建材材料产业链与股权投资业务链双轮驱动格局，力争培育第二成长曲线业务，形成“三驾马车”协同发展格局 [10] - 2025 年聚焦主业提质增效，深化股权投资，提升业务规模实力与竞争力，培育转型新业务 [10] 提问环节要点 业务利润与分红 - 2024 年水泥熟料主业利润贡献占比约 55%，产业链延伸翼及投资翼各占约 22% [10] - 2024 - 2026 年每年现金分红不低于当年归母净利润 35%，不低于 4 亿元，不足时用历年未分配利润补足 [10][11] 行业政策与趋势 - 供给端政策有利于淘汰落后产能，优化产能结构，对下半年行业发展趋势有信心，因需求下降收窄、政策支持、行业自律提升、成本下降等因素 [11][12] 投资标的与策略 - 部分投资标的与产业政策匹配，一家已申报 IPO，两家进行资本化运作，未来往上游的上游布局 [13] 成本控制 - 2024 年建材主业营业成本下降 9.50%，生产成本和费用控制有优化空间，2025 年熟料成本降 5 元/吨，水泥降 3 元/吨，新能源业务降本效果将体现 [14] 区域盈利与项目 - 西南区域价格有望提升，西北区域毛利率居首，乌国项目经营好转 [14][15] 行业应对战略 - 采取稳健务实策略，降本增效，延伸产业链，适度进行新经济股权投资 [15] 骨料业务 - 骨料业务依托现有资源，目标年总产能 4000 万吨，中期毛利率降至 50%左右 [15][16][17] 市值提升 - 按新五年规划发展业务，保障基石建材业务，强化股权投资，培育第二成长曲线业务 [16][17] 水泥业务 - 去年水泥销量下滑低于行业水平因产能提升，未来并购聚焦华东、西北和西南区域 [17] 碳减排与交易 - 采取余热发电等措施减排，通过光伏替代传统电力，关注研究碳交易，制定低碳发展路线图 [17][18] 行业集中度与融资 - 行业并购重组未来会增加，融资首先考虑成本问题 [18] 未来投资规划 - 主业生产线提升竞争力，协同处置环保、物流、新能源业务升级，新经济股权投资加大力度，争取 2030 年总投资达 30 亿元，培育新质材料产业 [18][19][20]

财务表现 - 2024年营业总收入891 75亿元 同比增长7 09% [1] - 归属于上市公司股东的净利润318 53亿元 同比增长5 44% 增速创近年来新低 [1][6] - 营业总收入滚动环比增长0 59% 归属净利润滚动环比下降1 41% 扣非净利润滚动环比下降1 44% [5] - 合同负债116 9亿元 同比增长70 3% 显示2025年一季度有一定业绩储备 [6] 品牌运营 - 核心产品第八代五粮液价格稳定 1618 39度五粮液消费氛围浓厚 [4] - 推出45度 68度五粮液及经典五粮液10 20 30 50系列 丰富产品矩阵 [4] - 参与央视春晚 巴黎奥运会等活动 全年品牌曝光超200亿人次 [4] - 销售费用首次突破百亿达106 9亿元 同比增长37 2% 其中促销费用67 6亿元 同比增长48 9% [4] 渠道布局 - 新增核心终端1 6万家 推动终端网点扩容提质 [4] - 直营渠道"三店一家"建设显著 专卖店数量超1700家 [4] - 内容电商布局完成 线上销售占比超10% 通过"浓五的酒馆"等活动吸引1800万会员 [4] 行业与竞争 - 白酒行业处于深度调整期 市场竞争加剧 [1][6] - 市场需求疲软 渠道扩张效果有限 [5][6] - 公司需在品牌创新 渠道优化 成本控制上寻找新平衡点应对复杂市场环境 [6] 未来展望 - 2025年聚焦提质增效 优化布局 深化改革 目标稳健增长 [6] - 需应对行业调整期市场份额和盈利能力的挑战 [6]