报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且维持该评级 [1] 报告核心观点 - 核心观点聚焦于火电板块的低估配置价值以及充电桩、光伏等资产的出海投资机会 [1][4] - 建投能源2025年三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长，凸显火电低位配置价值 [4] - 国家发改委发布充电设施服务能力三年倍增行动方案，明确到2027年底建成2800万个充电设施的目标，为充电桩基础设施及行业出海带来投资机会 [4] - 可再生能源消费最低比重目标及消纳责任权重制度实施办法征求意见稿发布，推动绿电直连、绿证交易等发展 [4] 行情回顾 - 本周（2025/10/13-2025/10/17）SW公用事业指数下降0.69%，跑赢创业板 [9] - 细分板块中，水电板块表现最佳，上涨1.69%，光伏发电板块跌幅最大，下跌5.09% [9] - 个股方面，建投能源周度涨幅达16.7%，月度涨幅达27.6%，位列涨幅前列 [9][13] 电力板块跟踪 用电量 - 2025年1-7月全社会用电量5.86万亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较上半年提升0.8个百分点 [4][14] - 分产业看，第一产业用电量同比增长10.8%，第三产业增长7.8%，第二产业增长2.8%，城乡居民用电增长4.1% [4][14] 发电量 - 2025年1-7月累计发电量5.47万亿千瓦时，同比增长1.3%，增速较上半年提升0.5个百分点 [4][22] - 分电源看，火电发电量同比下降1.3%，水电下降4.5%，核电增长10.8%，风电增长10.4%，光伏增长22.7% [4][22] 电价 - 2025年8月电网代购电价（算术平均数）为388元/兆瓦时，同比下降2%，环比上升1.3% [4][39] 火电 - 截至2025/10/17，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为748元/吨，周环比上升39元/吨，同比下降10.95% [4][44][45] - 2025年上半年火电新增装机容量2578万千瓦，同比增长41.3% [4][47] 水电 - 截至2025/10/17，三峡水库站水位170.55米，蓄水水位正常；入库流量16000立方米/秒，同比上升48.15%；出库流量14600立方米/秒，同比上升102.78% [4][53] - 2025年上半年水电新增装机容量393万千瓦，同比下降21.2% [4][59] 核电 - 2024年核电行业核准11台机组，2019年至2024年累计核准46台，行业呈现“安全积极有序发展”趋势 [4][69][71] - 截至2025年6月30日，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比增长4.9% [4][73] 绿电（风电、光伏） - 2025年1-6月，风电新增装机容量5139万千瓦，同比增长99%；光伏新增装机容量21221万千瓦，同比增长107% [4][78] - 截至2025年6月30日，风电累计装机容量5.7亿千瓦，同比增长23%；光伏累计装机容量11亿千瓦，同比增长54% [4][78] 投资建议 - 火电板块推荐关注京津冀区域投资机会，建议关注建投能源、京能电力、大唐发电 [4] - 充电桩设备领域建议关注特锐德、盛弘股份 [4] - 光伏资产、充电桩资产价值重估机会，建议关注南网能源、朗新集团 [4] - 绿电板块建议关注龙源电力H、中闽能源、三峡能源、龙净环保 [4] - 水电板块重点推荐长江电力，核电板块重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H [4]

白银价格近期表现 - 国际现货银价突破每盎司50美元，年内涨幅超越黄金 [1] - 伦敦现货白银市场经历严重流动性紧张期 [1] 白银价格飙升原因 - 伦敦白银库存自2021年年中以来已下降约三分之一 [1] - 市场可自由流通的库存与2019年相比锐减了约75% [1] - 空头为平仓止损或应对追加保证金要求，被迫在高位买入白银，形成逼空行情，进一步推高价格 [1] 白银需求分析 - 白银兼具储藏价值和工业用途 [1] - 花旗集团预测工业用途将成为白银需求最大来源 [1] - 太阳能行业的需求被单独列出，显示可再生能源领域是白银需求增长的重要驱动力 [1] 白银未来走势预测 - 高盛指出白银流动性紧缩是近期飙升的重要推手，但预计这种紧缩是暂时的 [1] - 白银不像黄金受到各国央行需求的支持，因此其波动性及价格下行风险大于黄金 [1]

报告投资评级 - 行业投资评级为看好 [2] 核心观点 - 环保板块作为运营类资产，在化债背景下盈利稳健上行，现金流持续向好，叠加公用事业市场化改革，优质运营类资产有望迎来戴维斯双击 [3][56] - 国家对环境质量和工业绿色低碳发展提出更多要求，节能环保以及资源循环利用有望维持高景气度 [3][56] 本周市场表现 - 截至10月17日收盘，本周环保板块下跌1.11%，表现优于大盘；上证综指下跌1.47%至3839.76 [3][10] - 涨跌幅前三的行业分别是银行（4.9%）、煤炭（4.2%）、食品饮料（0.9%），涨跌幅后三的行业分别是电子（-7.1%）、传媒（-6.3%）、汽车（-6.0%）[3][10] - 细分子板块中，固废其他板块上涨7.42%，垃圾焚烧板块上涨0.17%，水务板块下跌0.87%，水治理板块下跌1.62%，大气治理板块下跌5.00%，环卫板块下跌4.32%，资源化板块下跌4.25%，监测/检测/仪表板块下跌3.44%，环境修复板块下跌1.58%，环保设备板块下跌3.49% [3][11] 专题研究：居民供暖企业分析 - 居民供暖企业盈利水平差异较大，2024年联美控股的毛利率接近25%，处于可比公司的最高水平，而华电能源和惠天热电长期处于亏损状态 [3][16] - 燃料成本占到供热成本约60%，在价格不变情况下控制燃料成本成为盈利关键，复盘2010年至今，供热企业的板块毛利率基本与煤炭价格呈现负相关趋势，2025年煤炭价格处于阴跌状态，供热企业毛利率开始修复抬升 [3][18] - 运营管理能力是造成盈利差异的另一关键因素，例如联美控股采用热值低但经济性突出的褐煤作为煤源，供暖区域客户多为新建建筑且节能等级较好，并通过精细化管理保持较高毛利率 [3][22] - 政府补助成为缓解企业经营压力的重要来源，2022-2024年期间，惠天热电共获得政府补贴16.27亿元，但存在较大波动性 [25] - 居民供暖企业的供热费采取预收形式，自由现金流情况一般较好，选取的5家供热企业中4家的合同负债占总收入比重达到40%左右，自由现金流为正 [27] 行业动态 - 2025年10月17日，国际海事组织（IMO）海上环境保护委员会特别会议以57票赞成、49票反对、21票弃权的结果，决定将NZF（净零排放框架）的通过推迟12个月 [3][31] - 10月13日，生态环境部就《温室气体自愿减排项目方法学 可再生能源电解水制氢（征求意见稿）》等6项方法学公开征求意见，填补了氢能核心领域CCER方法学的空白 [3][32] - 10月11日，工业和信息化部办公厅印发2025年重大环保技术装备创新任务揭榜挂帅工作的通知，共设立28项任务榜单，任务实施期为2年 [38] - 10月11日，国家市场监督管理总局标准技术管理司对254项拟立项国家标准进行公示，其中包括《燃料电池电动货车换氢技术安全沙盒深度测试要求》一项氢能相关标准 [39] - 多个地方政府发布环保相关政策，包括江苏省2025年移动源大气污染防治工作方案、重庆市持续推进城市更新三年行动计划（2025—2027年）、黑龙江省2025年秸秆综合利用工作实施方案等 [40][41][42] 公司公告 - 瀚蓝环境2025年前三季度实现归属于母公司所有者的净利润预计同比增加2.2亿元左右，同比增加15.85%左右 [46] - 高能环境2025年前三季度实现营业总收入101.60亿元，同比下降11.28%，净利润6.46亿元，同比增长15.18% [46] - 高能环境中标遂昌县化工园区专业污水处理设施改扩建工程（一期）项目，中标价5,364.2289万元 [47] - 龙净环保2025年第三季度实现营业总收入78.58亿元，同比增长18.09%，净利润7.80亿元，同比增长20.53% [48] - 博世科2025年前三季度实现营业总收入15.12亿元，同比增长27.10%，净亏损2.12亿元，亏损同比扩大270.83% [48] - 嘉澳环保2025年前三季度实现总营收30.05亿元，同比增长189.39%，归母净利润亏损2536.59万元，亏损同比缩小81.87% [49] - 中持股份持股5%以上股东长江环保集团拟通过公开征集转让方式协议转让所持公司的全部股份，占公司总股本的24.73% [51] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境 [3][56] - 建议关注旺能环境、军信股份、武汉控股、英科再生、高能环境、青达环保 [3][56]

北京市绿色低碳地方标准发布 - 北京市市场监督管理局发布6项绿色低碳地方标准，涉及碳排放、能源消耗限额、资源循环利用和能源计量体系建设等关键领域 [1] 碳排放管理标准 - 制定《产业园区规划环境影响评价技术指南 碳排放》，明确碳排放评价指标构建、核算分析及减污降碳措施技术要求 [1] - 标准以产业园区和重点行业为双锚点，从能源活动、工业生产过程、废弃物处理等方面分析碳排放并提出管理要求 [1] - 推动规划环评向“生态环境保护+气候变化应对”协同管控升级，助力园区在规划阶段纳入低碳理念 [1] 能源消耗限额标准 - 修订《白酒单位产品能源消耗限额》，结合有无制曲工艺、是否为灌装白酒，分类给出能源消耗限额的限定值和先进值 [2] - 修订《合成洗涤剂单位产品能源消耗限额》，针对洗衣粉和液体洗涤剂，分别给出能源消耗限额的限定值、准入值和先进值 [2] - 新标准引导企业采用先进节能技术和设备，优化生产流程，降低能源消耗和生产成本 [2] 资源循环利用标准 - 制定《污泥产品矿山土壤重构利用技术规范》，规定污泥产品在矿山土壤重构中的利用要求、环境跟踪监测与评价等 [2] - 当前北京市污泥年产量约为219万吨且持续增长，该标准有助于推动污泥产品在矿山修复中的规模化应用，降低修复成本 [2] - 修订《污水源热泵系统设计规范》，新增系统规划、多能耦合系统、监测控制系统等相关要求，完善水质和可用水量要求 [2] - 新标准提升污水源热泵系统设计水平，保障系统稳定可靠运行，推动该技术更广泛应用 [2] 能源计量体系建设标准 - 制定《企业用能系统耦合可再生能源计量技术指南》，明确企业用能系统的能源计量层次，包括用能单位、次级用能单位和主要设备的分级计量要求 [3] - 详细规定太阳能光热、光伏发电、热泵、风力发电、生物质能和水力发电系统的计量方法 [3] - 标准明确可再生能源计量数据应用于企业能源审计，分析可再生能源使用量与占比，以及用于企业碳足迹核算与认证，分析减排量与碳排放因子变化 [3] - 标准实施为北京市可再生能源规模化应用提供技术支撑，提升能源计量管理水平和利用效率，节约企业能源成本 [3]

公司清洁能源项目 - 苹果公司宣布扩大其在欧洲的清洁能源项目 正在希腊 意大利 拉脱维亚 波兰和罗马尼亚开发新的大型太阳能和风力发电场 [1] - 加上西班牙新投运的太阳能阵列 这些项目将在未来几年为欧洲电网新增650兆瓦的可再生能源产能 [1] - 到2030年 这些项目将为苹果用户创造超过100万兆瓦时的清洁电力 [1] 行业能耗背景 - 环保组织对科技行业的高能耗日益担忧 尤其是数据中心 [1] - 爱尔兰有超过80个数据中心 其耗电量约占全国总用电量的22% 且未来几年这一比例还会上升 [1] 公司历史项目 - 2018年 苹果公司宣布放弃在戈尔韦郡Athenry规划的8.5亿欧元数据中心项目 该项目因长期法律纠纷导致开工延误 [1]

项目融资 - 阿特拉斯可再生能源公司成功为其位于智利阿塔卡马地区的科皮亚波太阳能项目筹集4.75亿美元融资 [1] - 融资由西班牙外换银行、智利信贷投资银行、法国农业信贷银行等国际金融机构联合投资 [1] - 此举使公司在过去13个月内累计融资总额超过12亿美元 [1] 项目规模与技术 - 科皮亚波太阳能项目包含357兆瓦光伏电站以及320兆瓦/4小时储能系统 [1] - 项目预计年发电量达到750吉瓦时 [1] - 项目已与智利矿业工业集团CAP签订为期15年的长期购电协议 [1] 公司运营规模 - 阿特拉斯可再生能源公司在智利运营的三大太阳能电站及配套储能系统总装机容量达到1.5吉瓦 [1]

大会核心信息 - 2025可持续全球领导者大会于10月16日-18日在上海世博园区召开 [1] - 大会由世界绿色设计组织与新浪集团联合主办，国际财务报告准则基金会北京办公室协办 [1] - 普华永道中国主席何睦宁出席并发表主题演讲，探讨可持续从理念到实践的跨越之道 [1][3] 可持续发展趋势与机遇 - 中国在可持续发展领域是全球领袖，自宣布双碳目标后建立了全球最大最快增长的可再生能源系统和最完整的新能源行业 [4] - 中国在2025年联合国气候峰会上承诺继续进一步减少碳排放7%-10% [5] - 大国正投资可再生能源、新能源和材料科学，这些已成为成熟行业并影响经济构成 [4] 企业实践与价值创造 - 全球可持续发展报告显示95%的受调查公司因可持续发展工作而受益获得价值 [3][5] - 企业关注点从合规转向价值产生，可持续发展工作带来效率提升、成本控制和市场差异化竞争 [3][5] - 使用AI进行可持续发展报告的企业比例从11%大幅提升至28% [6] 技术与金融工具创新 - AI和大数据正改变企业运营方式，赋能追踪和管理，提升准确性和透明性 [6] - 可持续金融工具不断涌现，包括绿色债券、转型基金和碳市场等，推动生态系统建设 [6] 当前挑战与障碍 - 仅11%的企业建立了可持续发展数据的集中存储系统，多数企业在数据融入方面存在困难 [6] - 可持续发展标准尚未统一且不断演变，给公司运营带来挑战 [7] - 资本市场对企业的可持续性存在强烈怀疑态度，对漂绿行为的担忧加剧，过去2年欧盟和美国监管方对多家企业开出罚款 [7] 对政策制定者与企业的建议 - 政策制定者需创建稳定有力的监管环境，中国政府正加强国内可持续发展意识并深化与国际标准接轨 [7] - 企业领导者应将可持续发展融入公司战略，赋能供应商以减少范围三排放，并利用中国的优势提升竞争力 [8] - 企业应利用技术提升效率和品质，通过气候风险建模和精准碳追踪等手段驱动成本效率并打破数据孤岛 [8] - 透明化的可持续发展报告对建立利益相关方信任至关重要，消费者和投资人正从实际践行而非口号评估品牌 [8]

行业增长前景 - 2023年至2035年期间中东地区新增发电装机总容量的一半左右是光伏发电 [1] - 同期新增光伏发电装机容量相比之前已装机总容量增长15倍 [1] - 中东地区正迅速成为全球电力需求增长最快的地方 [2] - 该地区现有可再生能源发电规模与规划目标差距大意味着今后几年将有大量新能源发电项目推出 [3] 市场驱动因素 - 中东地区拥有全球最大的光伏发电潜力每年每平方米平均太阳能辐照超过2000千瓦时 [2] - 电力需求快速增长源于人口增长城镇化气温升高及海水淡化项目 [2] - 光伏发电已成为成本最低的电力来源之一大规模建设可进一步摊薄成本 [4] - 国际上光伏发电成本大幅降低促使中东地区加快能源转型步伐 [3] 各国发展目标 - 沙特目标到2030年将可再生能源发电比例提高到50% [3] - 阿联酋目标到2030年可再生能源发电装机容量提升到14吉瓦 [3] - 阿曼目标到2030年将可再生能源发电比例提升到30%光伏发电装机容量提升至4.5吉瓦 [3] - 埃及目标到2030年将可再生能源发电比例提高到42% [3] - 根据埃及新能源规划每年会有大约4吉瓦至5吉瓦的新项目 [4] 项目规模趋势 - 中东地区可再生能源项目规模进入吉瓦级时代 [4] - 中国能建在埃及项目从19年不到100兆瓦发展到24年底签约1吉瓦光伏配套储能电站并跟进1.5吉瓦项目 [4] - 沙特阿联酋等海湾国家规划的项目比埃及更加宏大 [4] 竞争格局 - 参与中东光伏电站建设的企业主要来自中国和印度 [1] - 中资企业占据该地区一半以上的市场份额 [1] - 中国企业具有经验丰富完成质量高履约精神好的优势 [5] - 印度企业则有成本和语言优势 [5] 储能配套需求 - 光伏配储能逐渐成为埃及新建大规模项目的必选项 [5] - 该地区储能需求快速增长已宣布总容量超过20吉瓦时的储能项目 [5] - 500兆瓦光伏电站配套建设300兆瓦时储能1吉瓦光伏电站规划包括600兆瓦时储能 [5] - 储能供货商基本都来自中国 [5]

中东地区光伏发电市场前景 - 2023年至2035年期间，中东地区新增发电装机总容量的一半左右是光伏发电，新增光伏装机容量将比之前已装机总容量增长15倍 [2] - 中东地区拥有全球最大的光伏发电潜力，每年每平方米平均太阳能辐照超过2000千瓦时，沙特、阿联酋、摩洛哥和埃及等国尤为突出 [3] - 该地区拥有大量未开发的沙漠和荒地，土地成本极低，非常适合建设超大规模地面光伏电站 [3] 电力需求与能源转型驱动 - 由于人口快速增长、城镇化、气温升高及海水淡化项目，中东正成为全球电力需求增长最快的地区 [3] - 许多中东国家制定了雄心勃勃的新能源目标：沙特计划到2030年将可再生能源发电比例提高到50%，阿联酋目标可再生能源装机容量达14吉瓦，阿曼目标可再生能源比例30%且光伏装机达4.5吉瓦，埃及目标可再生能源比例42% [4] - 中东地区现有可再生能源规模与规划目标存在较大差距，意味着未来几年将有大量新能源项目推出 [4] 光伏项目规模与建设趋势 - 中东地区可再生能源项目规模已从“兆瓦级”进入“吉瓦级”时代 [6] - 中国能建在埃及的市场项目规模显著增长，从2019年不到100兆瓦的EPC项目，到2022年500兆瓦光伏项目，再到2024年底签约1吉瓦光伏配套储能电站，目前正跟进1.5吉瓦项目 [6] - 参与中东光伏电站建设的企业主要来自中国和印度，中资企业占据了该地区一半以上的市场份额 [2][6] 储能配套成为新趋势 - 光伏发电具有波动性，储能是保障电力稳定供应的关键，光伏配储能逐渐成为新建大规模项目的必选项 [7] - 中东地区对储能的需求正快速增长，已宣布的储能项目总容量超过20吉瓦时，主要集中在沙特、摩洛哥、以色列、埃及等国 [7] - 具体案例显示，埃及500兆瓦光伏电站配套建设300兆瓦时储能，1吉瓦光伏电站规划包括600兆瓦时储能，储能供货商基本来自中国 [7] 产业链与制造业发展 - 虽然为快速部署发电能力，中东地区仍大量依赖进口光伏组件，但发展光伏制造业、本土化生产硅片已成为一些国家的战略选择 [3] - 中东地区丰富、优质的硅砂矿藏资源为发展光伏设备制造业提供了潜在优势 [3] - 中国光伏及储能产业在世界上具有领先优势，全产业链一体化的绿色解决方案正在惠及全球 [7]

可再生能源行业里程碑 - 中国可再生能源累计装机容量已历史性地超过火电装机容量 [1] - 这一成就是在以煤炭为主要能源结构的国家背景下实现的重大突破 [1]