点击小程序查看报告原文 Abstract 特朗普政府试图通过加征关税促使美国贸易逆差收窄，制造业回流，我们认为这两个目标难以通过关税实现。首先，关税难以使得美国贸易逆差收窄。 从理论来看，提升关税并不一定能够缩减逆差（扩大顺差）。根据勒纳对称定理，对进口征税等同于对本国的出口征税。从历史来看，1890年《麦金利关 税法案》后，美国顺差一度上升，但是1930年《斯穆特-霍利关税法案》后，美国顺差下降，甚至一度转为逆差，说明了关税和贸易顺差之间的复杂关 系。1890年，美国仍然处于工业化相对早期阶段，面临英国的竞争，关税可以保护其幼稚产业。而到了1930年《斯穆特-霍利关税法案》出台时，美国的 国际地位已经超过英国，在全球出口中的份额也已经超过英国。对于一个大国而言，关税可能同时导致其进口和出口下降，而贸易逆差未必收窄。 关税难以促使制造业回流美国。 前几年美国制造业投资一度加速，但并未持续，近来制造业新开工投资、短期的投资计划出现下滑。中国的中间品对美 国的出口远低于对新兴市场的出口，也反映美国制造业回流缓慢。全球制造业产业链更多的是调整到新兴市场国家，而非美国。与之相应的是，中国与美 国之间的供应链长度增加。 ...

美日贸易逆差现状 - 美国总统特朗普希望将对日贸易逆差缩减至零，目前美国对日本存在约1000亿美元的贸易逆差 [3] - 2024年日本对美国贸易顺差为8.64万亿日元，美国是日本最大的贸易顺差贡献国 [6] - 日本商品出口额同比增长6.2%达到107.9万亿日元，创1979年以来历史最高纪录 [6] 汽车贸易领域 - 汽车及零部件占日本对美出口总额的1/3以上，2024年出口美国汽车137万辆占总出口量三成以上 [6] - 美国乘用车进口额日本排名第二为399亿美元，墨西哥第一为487亿美元 [6] - 美国对所有外国制造进口汽车征收25%关税，汽车零部件关税将于5月3日开始征收 [6] - 美国汽车在日本销量超过1万辆（不包括特斯拉），特斯拉估算销量2120辆同比增长56% [7] - 美国汽车关税上涨25%将使日本GDP至少下降0.2%，"对等关税"落地可能使日本GDP下降0.59% [7] 农产品贸易领域 - 日本对进口大米实行配额制，超出部分征收每千克341日元关税，2022年政府进口大米67.5万吨中一半来自美国 [9] - 日本5公斤大米平均价格达4217日元是去年同期两倍多，创历史最高纪录 [9] - 完全开放大米市场可能导致30%日本农户破产，牛肉产业萎缩20% [9] - 和牛相关产业创造4.8万亿日元产值，相当于汽车制造业的1/6 [9] - 日本农业每损失1日元产值将连带使食品加工、物流、零售等行业损失2.3日元 [10]

美日贸易谈判 - 美国总统特朗普希望将对日贸易逆差缩减至零 [1] - 日本首相石破茂表示不会做出重大让步且不急于达成协议 [1] 汽车行业焦点 - 特朗普对日本在汽车领域的不满集中在进口美国汽车数量不足 [1] - 日本存在安全测试标准、环保标准等非关税壁垒限制美国汽车进口 [1] 农产品贸易争议 - 特朗普点名批评日本对大米、牛肉、水产品、马铃薯等农产品的贸易保护政策 [1] - 美国要求日本取消农产品关税以外的限制措施 [1]

韩国工业部长：将与美方同行讨论贸易逆差问题。 ...

特朗普货币政策评论及市场反应 - 特朗普多次公开批评美联储主席鲍威尔货币政策 指责其未能及时降息导致经济可能放缓[2] - 特朗普言论导致美元大幅下跌 4月21日单日跌幅达0.88%至97.9137 今年累计下跌9% 4月单月贬值近6%[2] - 欧元和日元显著走强 欧元4月21日大涨1.04% 今年累计上涨11% 日元当日涨0.94% 今年累计上涨10.74% 4月22日突破140关口[2][3] 人民币汇率异常表现 - 离岸人民币对美元年内仅微升0.28% 显著异于欧元日元走势[3] - 特朗普关税政策导致人民币大幅波动 最低贬值至7.4295 当前回升至7.31附近[3] - 市场认为特朗普政策不确定性是美元下滑加速器[3] 美元信用根基潜在风险 - 特朗普干预美联储决策可能削弱货币政策独立性 破坏美元信用根基[3] - 白宫报告指出美元作为全球储备货币导致需求过高汇率过强 造成贸易逆差损害制造业[4] - 若美国总统罢免美联储主席将破坏政府经济决策可信度[3] 贸易谈判与汇率政策联动 - 美国提议对中国征收60%关税 其他国家至少10% 并通过多边货币谈判调整汇率[5] - 美欧贸易谈判陷入僵局 欧盟要求取消钢铁铝汽车20%关税 美方拒绝妥协并暗示加码[5] - 美日谈判存在重大分歧 美坚持对日征收10%基础关税及25%汽车关税 日方要求全面撤销[6] - 美国试图将汇率问题纳入贸易谈判 指控日元贬值加剧逆差 日方主张汇率问题应单独讨论[6] 未来汇率市场展望 - 市场已在定价未来多边贸易谈判中汇率将成为重要议题[3] - 欧洲央行和日本央行未对货币升值发表评论 态度耐人寻味[3] - 未来可能出现类似"广场协议"的汇率谈判 但过程将漫长且反应在外汇市场[6]

美国妄图将关税作为实施极限施压、牟取私利的武器，颠覆现有国际贸易秩序，以牺牲全球各国正当利 益服务"美国优先"，终将反噬自身。 特朗普自1月20日就职以来，积极鼓吹美国黄金时代的黄金法则，将商品"进入美国市场视为一种特权， 而非权利"，自诩"关税可以成为减少或消除损害美国国家安全的威胁以及实现经济和战略目标的有效工 具"，援引《国际紧急经济权力法》（IEEPA）或232条款，肆意滥用一连串关税手段，企图对我国在内 的全球贸易伙伴加征所谓"对等关税"，招致了美国国内及国际社会的强烈不满，引发金融市场大幅动 荡，终至部分政策暂缓实施90天，针对智能手机、电脑、芯片等商品的"对等关税"甚至得到"回撤"豁 免，朝令夕改的政策无疑标志着美关税讹诈明显是一场赤裸裸的闹剧。 特朗普关税政策纯属肆意妄为、极限施压的单边"乱拳" 一是以边境安全和芬太尼管控为由滥征关税。美以此为由，已明确对中国所有输美商品共加征20%关 税；对加拿大和墨西哥输美符合《美国-墨西哥-加拿大协定》（USMCA）优惠条件的商品暂时享受零 关税待遇，对不符合USMCA优惠条件的商品加征25%关税，对加拿大输美不符合USMCA优惠条件的能 源和钾肥加征1 ...

美国关税策略的三大转变 - 从激进策略转向重点策略：美国初期基于贸易逆差对每个贸易伙伴加征互惠关税，后转变为将关税作为谈判杠杆，财政部长斯科特·贝森特支持此方式 [4] - 行业层面的关税调整：汽车行业获得灵活性，允许美国制造的零部件从关税中扣除，消费电子产品获得豁免，但半导体组件可能被加征关税 [4] - 从广泛加征关税转向聚焦中国：美国暂停对除中国以外所有国家的互惠关税，WTO应对中国经济模式面临挑战，全球经济出现扭曲 [4] 中国对美国依赖减少 - 中国对美国作为出口市场的直接依赖减少，通过第三国仍依赖美国的终端需求 [5] - 中国对美国技术的依赖降低，因此对与美国谈判的紧迫性感受较低 [5] 贸易逆差与关税调整 - 改变中国经济模式及解决贸易失衡的结构性问题被认为不可能，谈判可能需要聚焦于降低贸易逆差或达成管理贸易安排 [6] - 一项法案提议终止中国永久正常贸易关系(PNTR)地位，对非战略商品征收至少35%关税，对战略商品征收至少100%关税，分五年逐步实施 [7] 90天内达成高质量协议的挑战 - 美国在90天内阻止中国投资和转运非常困难，最快达成的简单贸易协议也需一年谈判，当前策略可能是争取与更有前景的国家达成初步成果 [8] - 可能重新包装现有承诺，将旧有协议纳入新框架 [9] - 一些国家的90天谈判期限可能延长，增加最终关税水平的不确定性 [10] 非关税工具与金融脱钩 - 中国最有力的非关税工具是出口管制制度，特别是对稀土的出口管制 [11] - 美国可能使用金融体系作为工具，但切断中国银行业对美元使用不太可能 [11] - 特朗普政府可能通过行政命令限制中国公司在美国市场交易，或将更多中国上市公司列入制裁名单 [11] 美国与贸易伙伴的谈判策略 - 美国通过提高关税剥夺市场准入，只有在对方做出足够让步后才考虑下调部分关税 [12] - 中国建立更稳定的经济关系，包括供应链和投资关系，并积极签署传统贸易协议如RCEP [12] 美元估值与资本流动 - 特朗普认为美元估值过高，但未采取实际行动，投资者因政府激进举措不愿投资美国资产，美元对欧元和其他货币价值下降 [14]

印尼将提出增加美国商品进口和对美投资 金十数据4月14日讯，印尼高级部长将前往华盛顿，向他们的美国同行提出大幅增加美国进口和投资的 建议，作为避免美国征收高额关税的谈判的一部分。印尼首席经济部长Airlangga Hartarto、财政部长Sri Mulyani Indrawati和外交部官员将率领一个代表团进行谈判。此前，美国对印尼产品征收32%的关税， 该关税已暂停90天。印尼经济事务协调部高级官员Moegiarso说，一项购买价值180亿至190亿美元美国 商品的提议旨在弥补美国对印尼的贸易逆差。印尼投资部副部长Todotua Pasaribu表示，印尼可能还会提 议国有企业投资美国的石油、天然气和信息技术领域。 ...

贸易与美元体系 - 贸易顺差是手段，逆差是目的，本质是"赚钱为了花"，个人与沃尔玛的逆差关系、与老板的顺差关系是微观体现[2][3][4] - 美国通过美元与黄金脱钩实现长期逆差，用印钞换取全球商品，但逆差不可永续，美元信用问题与制造业空心化是两大无解矛盾[7][10][13] - 美元回流风险加剧，若全球拒绝美元结算将导致美国通胀失控，美债"借新还旧"机制脆弱性暴露[8][9][29] 关税政策影响 - 高关税难以执行，转口贸易和走私将稀释实际效果，7亿立方米集装箱的"含中率"无法精准识别[18] - 关税税率超过50%即进入表演区间，100%与10000%无实质差异，走私可能成为高关税下的必然选择[19] - 美国工人未意识到自身双重角色（生产者/消费者），高关税推高物价损害整体利益[19] 投资逻辑框架 - 格雷厄姆价投体系以安全边际为核心，无视短期政治噪音，极端环境下仍适用（如古巴导弹危机时期）[21][35] - 低负债公司抗风险能力更强，负债率与估值是筛选关键指标，不因行业属性（如外贸）直接否决[20][31][33] - 美债收益率跳升将引发企业连环破产，利率敏感性与美元信用形成负反馈循环，德国运回黄金事件加剧担忧[26][27][30] 经济结构对比 - 中国GDP从美国10%增长至2/3，制造业优势碾压美国，美元本位制掩盖结构性失衡[10][11] - 美国政客面临选民"既要又要"困境，制造业回归承诺与维持绿纸换商品体系存在根本矛盾[16][17]

美国前副总统彭斯对关税政策的担忧 - 美国前副总统迈克·彭斯批评本届美国政府大规模加征关税措施，认为这种做法是"失策" [1] - 彭斯指出，尽管部分对盟友的严厉关税措施已被撤回，但激进的关税政策仍可能给共和党中期选举带来潜在风险 [1] 共和党内部对关税政策的批评 - 得克萨斯州共和党联邦参议员特德·克鲁兹认为关税本质上是对消费者征税，反对大幅加税 [2] - 克鲁兹警告，长期实施关税政策可能推高通胀、损害就业增长，甚至导致美国经济衰退 [2] - 肯塔基州共和党联邦参议员兰德·保罗批评联邦政府以贸易逆差构成"国家紧急状态"为由征收关税，强调国会应重新行使关税监管权 [2]