报告公司投资评级 - 买入，维持 [9] 报告的核心观点 - 公司各项业务有所承压，但长期看好凭借优秀收费类业务和资产负债表运用能力，在经纪、投行、资管和交易等方面建立竞争优势，通过客需业务和财富管理业务实现 ROE 稳步抬升 [2][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 中金公司 2024 年报显示，报告期内实现营业收入 213.3 亿元，同比 -7.2%，归母净利润 56.9 亿元，同比 -7.5%，加权平均净资产收益率同比 -0.91pct 至 5.52% [6] 事件评论 - 业务承压：2024 年营收、归母净利润分别为 213.3、56.9 亿元，同比分别 -7.2%、-7.5%，加权 ROE 为 5.52%，同比 -0.91pct，剔除客户资金后杠杆为 4.96x，同比 -3.9%；经纪、投行、资管、自营收入分别为 42.6、30.9、12.1、101.1 亿元，同比分别 -5.9%、-16.4%、-0.3%、-4.5% [10] - 数字化战略与客户开拓：2024 年财富管理总客户数近 850 万户，客户账户资产 3.18 万亿元，同比 +10.4%；财富管理业务产品规模连续五年正增长，达近 3700 亿元；代销金融产品规模和收入同比分别为 2747.55、8.90 亿元，同比分别 -19.2%、-29.1%；2024 年，E - Space 平台获中国人民银行金融科技发展奖，中金财富连续三年获该奖 [10] - 跨境业务：QFII 客户市占率连续 21 年排名市场首位，多家全球长线基金投研排名领先；港股交易市场份额在中资券商中持续领先；作为首批“港币－人民币双柜台模式”做市商之一，获香港交易所“人民币柜台最活跃做市商”奖项，助力人民币国际化 [10] - 股债承销：2024 年，A股股权融资规模为 159.39 亿元，同比 -83%，再融资规模 123.49 亿元，排名市场第三；港股股权融资规模为 50.8 亿美元，同比 +197%，IPO 规模 38.35 亿美元，排名市场第一；境内债券承销规模 7112.24 亿元，同比 +0.4%；境外债券承销规模为 52.66 亿美元，同比 +61.5% [10] - 自营资产：截至 2024 年末，金融资产规模同比 +3.9%至 3638.77 亿元，延续扩表趋势，测算金融资产投资收益率为 2.78%，同比 -0.25pct [10] - 盈利预测与评级：预计 2025 - 2026 年归属净利润为 65.47 和 73.03 亿元，对应 H 股 PE 分别为 10.32 和 9.25 倍，PB 分别为 0.55 和 0.52 倍，维持买入评级 [10] 利润表预测 - 展示了 2022A - 2027E 营业收入、手续费及佣金净收入等多项指标预测数据 [11] 资产负债表预测 - 展示了 2022A - 2027E 资产（货币资金、结算备付金等）、负债（应付短期融资款、卖出回购金融资产款等）、所有者权益（股本等）预测数据 [11][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [9] 报告的核心观点 - 2024年华泰证券业绩显著改善，主要受益于出售AssetMark产生的投资收益；证券经纪业务表现稳健、平台活跃度显著改善；大资管布局领先，公募子公司规模及利润均快速增长；股权IPO市场份额显著提升，资管规模实现企稳回升；中长期公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 华泰证券发布2024年报，报告期内实现营业收入414.7亿元，同比+13.4%，实现归母净利润153.5亿元，同比+20.4%，加权平均净资产收益率同比+1.12pct至9.24% [6] 事件评论 - 出售AssetMark推动业绩改善，利息净收入高增：2024年，华泰实现营收、归母净利润分别为414.7、153.5亿元，同比分别+13.4%、+20.4%，出售AssetMark实现投资收益63亿元；扣除AssetMark收益后公司归母净利润为90.2亿元，同比-29.3%，测算ROE为4.70%，同比-3.42pct，Q4单季归母净利润为28.3亿元，同比-10.6%；分业务条线来看，扣除AssetMark收益后经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为64.5、21.0、41.5、27.0、73.1亿元，同比分别+8.2%、-31.0%、-2.6%、+184.0%、-48.7%，有息负债利息支出下降致利息净收入高增，自营、投行业务明显承压 [12] - 证券经纪业务表现稳健、平台活跃度显著改善：2024年市场日均成交额1.06万亿，同比+21.2%，公司代买+席位租赁净收入同比+15.5%至54.8亿元；2024年末公司旗下证券类APP涨乐财富通月活数为1150万人，同比+22.6%，稳居券商APP首位；年末公司两融余额为1301亿元，同比+6.2%，测算市场份额为7.0%，同比-0.46pct，略有回落 [12] - 大资管布局领先，公募子公司规模及利润均快速增长：2024年末，华泰证券保有权益型、债券型基金规模分别为1202、1666亿元，同比分别-10.6%、+4.3%，均排名证券行业第二；截至24年末，公司旗下南方基金、华泰柏瑞基金非货管理规模分别为6485、5657亿元，同比分别+32.7%、+98.7%；2024年南方基金、华泰柏瑞基金分别实现净利润23.5、7.3亿元，同比分别+16.9%、+45.5% [12] - 股权IPO市场份额显著提升，资管规模实现企稳回升：股权融资整体收紧环境下，公司股权IPO、再融资、债券承销规模分别为85.4、463.6、12896亿元，同比分别-50.8%、-37.3%、+4.6%，对应市场份额分别为12.9%、20.8%、9.1%，同比分别+8.0pct、+10.8pct、+0.002pct；截至2024年末，公司资管规模5563亿元，同比+17.0%，其中公募占比24.9%，同比+4.75pct [12] - 压降金融资产规模，测算投资收益同比回落：截至2024年末，公司金融资产规模3598亿元，同比-25.0%；扣除AssetMark收益后，测算静态自营投资收益率为2.9%，同比-0.79pct [12] - 华泰证券作为券商科技赋能的先锋，成功打造了“涨乐财富通”、“行知”等领先科技平台，公司在财富管理及金融科技领域的领先布局有望持续带来正向效应；预计公司2025 - 2026年归母净利润分别为118.1和134.0亿元，对应PB分别为0.91和0.84倍 [12] 财务预测 - 利润表预测：给出了2022A - 2027E营业收入、手续费及佣金净收入、利息净收入等多项财务指标的预测数据 [13] - 资产负债表预测：给出了2022A - 2027E货币资金、结算备付金、融出资金等资产项目以及应付短期融资款、卖出回购金融资产款等负债项目的预测数据 [14][16]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券24年业绩整体符合预期，经纪与信用业务为业绩增长主要推动力，财富管理业务优势明显，有望实现财富管理与机构服务“双轮驱动”，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年Q4单季/全年调整后营收94/334亿元，同比+28.9%/+6.0％；归母净利润28/154亿元，同比-10.6%/+20.4％ [1] - 24Q4单季经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+86.1%/-0.8%/+0.5%/+1355.4%/-38.4%；24年全年分别为+8.2%/-31.0%/-2.6%/+184.0%/+24.3% [1] - ROE为9.2%，较去年同期+1.1Pct；杠杆率下滑0.96x至3.29x [1] 轻资产业务 经纪业务 - 24年Q4单季/全年经纪业务收入24.8/64.5亿元，分别同比+86.1%/+8.2% [2] - 24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿，分别较去年同期同比+119.3%/+22.0% [2] 投行业务 - 24年Q4单季/全年投行业务收入7.4/21.0亿元，分别同比-0.8%/-31.0% [2] - IPO/再融资规模分别为85.4/168.6亿元，分别同比-50.8%和-80.4% [2] 资产管理业务 - 24Q4单季/全年资管业务收入11.1/41.5亿元，分别同比+0.5%/-2.6% [3] - 南方基金非货保有规模6485亿，同比+32.6%；华泰柏瑞基金非货保有规模5658亿，同比+98.6%；华泰资管非货保有规模245亿，同比+11.5%，三家合计保有规模5687亿，同比+56.7% [3] 重资产业务 信用业务 - 24年Q4单季/全年信用业务收入14.0/27.1亿元，分别同比+1355.4%/+184.0% [4] - 24年12月底两融余额为18646亿元，较23年同期+12.9% [4] 自营业务 - 扣除出售AssetMark收入后，24年全年自营业务收入83.0亿元，同比-28.9% [4] - 24年自营金融资产规模同比-25.5%至3698亿元 [4] 投资建议 - 根据最新披露财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年前值为195/218亿元，现调整为158/179/192亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+3.1%/+12.9%/+7.3%，维持“买入”评级 [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,281.54|44,664.30|46,205.89| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|15,833.10|17,873.83|19,179.81| |净利润率|34.86%|37.02%|37.45%|40.02%|41.51%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.17%|9.69%|10.39%| |市盈率（倍）|11.71|9.73|9.43|8.35|7.78| |市净率（倍）|0.83|0.78|0.86|0.82|0.81| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.75|1.98|2.12| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.13|20.43|20.44|[11]

文章核心观点 随着市场回暖、交投活跃度提升，以及公司精耕细作客户经营、丰富产品和业务场景、优化客户体验，公司全年业绩重回正增长 尽管信用和投行业务承压，但自营业务表现亮眼，大财富管理业务发展稳健，龙头优势地位稳固 预计2025 - 2027E公司归母净利润分别为239.63/272.32/304.71亿元，同比增长10.41%/13.64%/11.89%，首次覆盖给予“增持”评级 [7] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收637.89亿元，同比+6.20%，归母净利润217.04亿元，同比+5.67%，加权平均ROE 8.09%，同比+28bp [1] - Q4单季度营收176.48亿元，同比+23.74%，归母净利润49.05亿元，同比+48.33% [1] - 2024年中期和末期分别每10股现金分红2.4元和2.8元，合计5.2元，分红比例为36.88% [1] 各业务收入情况 全年情况 - 2024年经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为107.13/41.59/105.06/10.84/263.45亿元，分别同比+4.79%/-33.91%/+6.67%/-73.10%/+20.60%，占营收比例分别为16.79%/6.52%/16.47%/1.70%/41.30% [2] Q4单季度情况 - Q4单季度经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为35.58/13.40/30.27/1.64/46.81亿元，分别同比+48.94%/+29.52%/+23.49%/-78.10%/-22.82%，环比+56.43%/+23.69%/+18.06%/-183.62%/-52.87%，占营收比例分别为20.16%/7.60%/17.15%/0.93%/26.53% [2] 各业务具体分析 经纪业务 - 2024年市场股票基金交易额同比+22%，新发“股+混”基金规模同比+8%，公司经纪业务净收入107.13亿元，同比+4.79% [3] - 代理买卖证券/席位租赁/代销金融产品/期货经纪业务净收入分别为69.17/11.29/14.83/11.83亿元，同比+16.48%/-23.41%/-12.43%/+6.03% [3] - 财富管理业务聚焦精细化客户经营，升级全员投顾人才发展战略，截至2024年末，客户数量累计超1580万户，同比+12%，托管客户资产规模突破12万亿元，较上年末增长18% [3] 投行业务 - 2024年公司投行收入41.59亿元，同比-33.91%（前三季度同比-46.39%） [3] - A股主承销项目55单，承销规模703.59亿元，市占率21.87%，IPO与再融资承销规模均为市场第一，截至3月28日，IPO储备项目400个，位于行业第一 [3] - 市场债券融资发行规模79.86万亿元，同比+12.41%，公司债券承销规模2.09万亿元，同比+9.49%，占全市场承销总规模的7.07%、证券公司承销总规模的15.02%，多项债券承销规模排名同业第一 [4] - A股市场重大资产重组完成交易规模863.99亿元，同比-72.90%，公司完成5单，交易规模198.98亿元，市场份额23.03%，交易单数位居市场第一、交易规模位居市场第二 [4] 资管业务 - 2024年公司资管业务收入105.06亿元，同比+6.67% [4] - 年末公司资产管理规模1.54万亿元，同比+11.09%，集合/单一/专项规模分别为0.34/0.91/0.29万亿元，同比+15.30%/+7.99%/+16.53% [4] - 2024年末控股子公司华夏基金本部管理资产规模2.46万亿元，同比+35.15%，公募基金管理规模1.79万亿元，同比+35.90%，机构及国际业务资产管理规模0.67万亿元，同比+33.19% [4] 自营业务 - 2024年Choice全A/中债综合财富指数分别+13%/+5%，公司自营业务收入263.45亿元，同比+20.60% [5] - 年末公司金融投资资产规模8617.73亿元，同比+20.40%，其他权益工具投资和交易性金融资产分别同比+852.97%和10.53%，卖出回购金融资产规模3901.69亿元，同比+37.7% [5] 信用业务 - 2024年公司信用业务收入10.84亿元，同比-73.10% [5] - 年末市场两融规模同比+13%，股票质押业务规模同比+2%，公司融资融券业务融出资金1383.32亿元，同比+16.49%，市占率7.42%，同比+23bp，股票质押式回购业务规模413.53亿元，同比+5.02% [5] 其他财务指标 - 2024年公司管理费用300.84亿元，同比+3.77% [5] - 年末公司除客户资金杠杆率4.63倍，同比+0.25倍，环比Q3末-0.23倍 [5] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027E公司归母净利润分别为239.63/272.32/304.71亿元，同比增长10.41%/13.64%/11.89% [7] - 现价对应PB为1.25/1.15/1.06倍，首次覆盖给予“增持”评级 [7]

文章核心观点 - 招商银行2024年年报净利润微增、营收首现负增长等情况引发关注，反映出银行业转型阵痛进入深水区，招行面临高薪悖论、零售业务困境、战略摇摆等问题，需进行颠覆性创新，其困境是中国银行业转型缩影，行业需重新定义价值 [1][10][12] 高薪悖论：精英化生存的代价与边界 - 招行人均成本58.1万元，人力成本占营收比重2024年攀升至38.7%，较2020年增长6.3个百分点，陷入刚性成本吞噬利润陷阱 [3] - “精英模式”曾使理财经理人均管理资产12.6亿元等，但2024年零售业务营收首现负增长，暴露“精英依赖症”脆弱性 [3] - 居民风险偏好逆转、消费金融被重构、房贷不良率跳升，高投入人力资本难对冲周期波动，可能放大经营杠杆负面效应 [3] 零售王座坍塌：一场迟到的供给侧改革 - 招行过去十年零售业务复合增长率25%，2024年零售营收负增长4.8%，旧模式触及天花板 [3] - 财富管理代销基金规模缩水32%、私行客户AUM增速跌至个位数，需转向全生命周期服务 [3] - 信用卡流通卡量下降5.6%、分期收入减少12.4%，消费场景被重构，招行需深入消费场景 [4] - 个人住房贷款增量暴跌61%、不良率攀升，银行需寻找替代性资产如绿色金融、科创金融 [5] 战略摇摆：错失的五年与僵化的组织 - 2015 - 2020年零售狂飙掩盖创新短板，数字化深水区组织机制僵化暴露 [7] - 招行科技投入占比3.5%，低于平安银行、微众银行、宁波银行，在关键战场落后 [7] - 科层制与敏捷化矛盾，KPI考核束缚创新，可借鉴荷兰ING银行“敏捷部落”模式 [7] - 35岁以下员工占比降至41%，与互联网金融机构形成对比，组织活力流失可怕 [7] 破局三策：从资源整合到范式革命 - 重新定义财富管理，借鉴瑞银集团“管家银行”模式，从销售到受托，重建客户信任 [8] - 打造产业数字金融生态，联合新能源龙头构建体系，开发跨境工具，成为产业合作伙伴 [9] - 启动组织基因重组，分拆金融科技子公司上市，推行“项目制”考核，提升90后高管比例 [10] 银行业的未来：价值重估与角色重生 - 银行业面临息差收窄、风险出清、科技颠覆压力，需重新定义存在价值 [10] - 未来赢家特征包括从赚取存贷利差转向提供风险管理等服务、组织形态向“平台 + 敏捷团队”进化、估值逻辑采用新指标 [11][12] - 招行需进行触及灵魂的改革，银行业价值重构或始于招行年报引发的争议 [12]

文章核心观点 - 东方证券2024年年报显示营收和归母净利润同比增长 自营投资高增提振整体业绩 虽资管业务承压但长期成长空间被看好 维持买入评级 [1][2][5] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入和归母净利润分别为191.9、33.5亿元 同比分别+12.3%、+21.7% 加权ROE同比+0.69pct至4.14% [1][2] - Q4单季公司实现营收、归母净利润分别为51.1、0.5亿元 同比分别+50.5%、+146.6% [2] - 经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为25.1、11.7、13.4、13.2、53.8亿元 同比分别-9.7%、-22.6%、-33.9%、-25.1%、+81.2% [2] 自营投资 - 2024年权益市场回暖 万得全A指数上涨10.0% 公司自营投资收入53.8亿 同比+81.2% 支撑业绩表现 [3] - 年末金融资产规模2203.4亿 较年初+13.5% 其他权益工具投资大幅提升至196.3亿元 较年初+211.8% [3] - 信用减值损失计提4.6亿 股质风险化解进入尾声 [3] 经纪业务 - Q4市场热度高 两市日均成交额18529亿 同比+122.5% 公司经纪业务Q4单季收入9.1亿 同环比分别+46.5%、+65.8% 带动全年降幅收窄 [4] - 年末客户资金账户总数291.98万户 较年初+8.50% 托管资产总额8782.73亿 较年初+17.74% [4] - 24年代销业务非货销售规模209.56亿 同比+26.20% 年末非货保有规模558.24亿 较年初+8.12% [4] - 截至年末基金投顾产品规模153.71亿 较年初+7.05% 看好向买方投顾转型 [4] 资管业务 - 2024年公司资管业务收入13.4亿 同比-33.9% 延续回落趋势 [5] - 东证资管受托管理规模2165.7亿 同比-8.1% 近10年股票投资主动管理收益率165.10% 排名行业第1位 [5] - 汇添富年末资管规模约1.16万亿元 较年初增长超9% 非货公募基金规模约5000亿元 较年初增长约10% [5] 未来展望 - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为36.2和37.4亿元 对应PE分别22.9和22.2倍 对应PB分别1.11和1.06倍 维持买入评级 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年东方证券自营投资高增提振整体业绩表现，泛财富条线有所承压但降幅逐步收窄 [2] - 公司仍是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，资本市场高位运行背景下期待公司大资管+大财富优势逐步显现 [2] 报告具体内容总结 公司业绩表现 - 2024年实现营业收入和归母净利润分别为191.9、33.5亿元，同比分别+12.3%、+21.7%，加权ROE同比+0.69pct至4.14% [6][13] - Q4单季实现营收、归母净利润分别为51.1、0.5亿元，同比分别+50.5%、+146.6% [13] - 经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为25.1、11.7、13.4、13.2、53.8亿元，同比分别-9.7%、-22.6%、-33.9%、-25.1%、+81.2%，经纪、投行、资管降幅有所收窄，自营业务高增提振整体业绩 [13] 自营业务情况 - 2024年权益市场整体回暖，万得全A指数上涨10.0%，公司实现自营投资收入53.8亿，同比+81.2%，强力支撑业绩 [13] - 年末金融资产规模2203.4亿，较年初+13.5%，其中其他权益工具投资大幅提升至196.3亿元，较年初+211.8% [13] - 信用减值损失计提4.6亿，股质风险化解进入尾声 [13] 经纪业务情况 - Q4市场热度维持高位，两市日均成交额18529亿，同比+122.5%；公司经纪业务Q4单季收入9.1亿，同环比分别+46.5%、+65.8%，带动全年经纪业务降幅收窄 [13] - 年末客户资金账户总数291.98万户，较年初+8.50%；托管资产总额8782.73亿，较年初+17.74% [13] - 24年代销非货销售规模209.56亿，同比+26.20%；年末非货保有规模558.24亿，较年初+8.12% [13] - 截至年末基金投顾产品规模153.71亿，较年初+7.05%，看好公司向买方投顾转型 [13] 资管业务情况 - 2024年公司资管业务收入13.4亿，同比-33.9%，承压延续回落趋势 [13] - 东证资管截至年末受托管理规模2165.7亿，同比-8.1%，近10年股票投资主动管理收益率165.10%，排名行业第1位 [13] - 汇添富年末资管规模约1.16万亿元，较年初增长超9%，其中非货公募基金规模约5000亿元，较年初增长约10% [13] 未来展望与预测 - 长期来看公司是券商在财富管理和资产管理中受益的标杆，期待公司大资管+大财富优势显现 [13] - 预计2025 - 2026年归母净利润分别为36.2和37.4亿元，对应PE分别22.9和22.2倍，对应PB分别1.11和1.06倍 [13]

核心财务表现 - 2024年公司实现营业收入213.3亿元，同比下降7.2%，归母净利润56.9亿元，同比下降7.5% [1] - 加权平均ROE为5.52%，同比下降0.91个百分点 [1] - 第四季度业绩显著改善，证券主营收入78.4亿元，同比增长43.0%，环比增长73.6%，归母净利润28.4亿元，同比增长83.2%，环比增长350% [1] 业务收入结构 - 经纪业务收入42.6亿元（占比20.1%），同比下降5.9% [1] - 投行业务收入30.9亿元（占比14.6%），同比下降16.4% [1] - 资产管理业务收入12.1亿元（占比5.7%），同比下降0.3% [1] - 净利息收入-13.9亿元（占比-6.6%），同比下降4.1% [1] - 净投资收入117.2亿元（占比55.4%），同比下降1.6% [1] - 第四季度经纪收入同比增长67.6%，环比增长115%，净投资收入同比增长50.9%，环比增长76.4%，主要受益于汇兑收益高增（4Q24汇兑净收益16.9亿元，去年同期为-7.0亿元） [1] 资产负债与投资表现 - 2024年末总资产6747亿元，较年初增长8.1%，净资产1153亿元，较年初增长10.3%，经营杠杆4.98倍，较年初下降0.20倍 [2] - 投资资产规模3882亿元，较年初增长7.1%，其中交易性股票1001亿元，较年初下降28.5% [2] - 投资杠杆3.37倍，较年初下降0.10倍，投资收益率3.12%，同比下降0.20个百分点 [2] - 权益投资收入41.7亿元，同比下降36.8%，债权投资收入36.0亿元，同比下降9.1%，其他投资收入16.7亿元，同比增长1251%（主因公募基金投资收益增长） [2] - 权益衍生工具名义本金2696亿元，较年初下降30.4% [2] 投行业务表现 - 境内A股IPO主承销规模35.9亿元，同比下降88.9%，市占率5.3%，同比下降3.65个百分点 [3] - 境内再融资主承销规模123.5亿元，同比下降80.8%，市占率9.20%，同比下降6.77个百分点 [3] - 境内债券承销规模7112亿元，同比增长0.4% [3] - 港股IPO主承销规模38.35亿美元，同比增长213%，稳居行业第一 [3] - 中资美股IPO主承销规模0.87亿美元，同比增长135%，位居中资券商第一 [3] 财富管理业务 - 金融产品规模近3700亿元，较年初增长5.7%，连续五年正增长，"公募50"保有量较2023年末增长139% [4] - 财富管理总客户数近850万户，较年初增长24.9%，客户资产3.18万亿元，较年初增长10.4% [4] - 代买业务净收入32.8亿元，同比增长3.9%，代销业务收入8.9亿元，同比下降29.1% [4] 估值与预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为68.8亿元、74.5亿元、82.2亿元，同比增长21%、8%、10% [4] - 2025年3月28日收盘价对应2025-2027年动态PB分别为1.71倍、1.61倍、1.51倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持目标价 19.85 港元，对应 2025 年 0.94xPB [8] 报告的核心观点 - 受益财富管理及投资业务回暖，公司 Q4 业绩表现超预期，往前看，公司国际化及专业化能力突出，有望不断巩固各项业务优势，打造国际一流投行 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|22990.20|21333.44|22505.20|25612.42|28902.87| |(+/-)%|-11.87%|-7.21%|5.49%|13.81%|12.85%| |毛利润（百万人民币）|7073.88|6852.80|7250.53|8263.15|9332.14| |净利润（百万人民币）|6156.13|5694.34|6529.61|7447.60|8416.70| |(+/-)%|-18.97%|-7.50%|14.67%|14.06%|13.01%| |PE|27.32|29.53|25.76|22.58|19.98| |P/B|0.82|0.74|0.71|0.67|0.63|[7] 交易数据 - 当前价格（港元）：14.98 - 52 周内股价区间（港元）：7.87 - 24.45 - 当前股本（百万股）：4,827 - 当前市值（百万港元）：72,312 [8] 业绩情况 - 2024 年营收/归母净利润 213.3/56.9 亿元，同比 -7.2%/-7.5%，其中 Q4 单季利润 28.4 亿元，同比 +83.2%，季度表现超预期；加权平均 ROE 同比 -0.9pct 至 5.52% [8] Q4 表现超预期原因 - 财富管理业务显著提升，Q4 单季经纪业务收入 17.0 亿元，同比 +67.6%/环比 +115.1%，产品规模连续五年正增长至近 3700 亿元，50 系列买方投顾体系规模增长至近 870 亿元创新高 [8] - 投资业务受益于股债环境改善，Q4 单季投资收益率达 4.8%，同比 +150bp/环比 +189bp [8] 行业趋势与公司优势 - 行业供给侧改革预计提速，新一轮资本市场改革对券商提出新要求，专业能力突出、稳健合规的优质券商有望加速转型 [8] - 公司在国际业务、投行业务等方面厚植优势，财富管理业务提升资产配置、投顾服务能力，投行业务创新固定收益产品、提升并购服务能力，有望实现超预期发展 [8] 催化剂 - 行业供给侧改革加速推进 [8]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 邮储银行坚持零售大行定位、多年深耕三农领域，营收增速边际改善，揽储能力较强，不良率表现较优，资产质量整体稳健，风险抵补能力较为充足，预计公司2025 - 2027年归母净利润增速分别为3.51%、3.92%、4.62% [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年财报显示，营业收入3487.75亿元，同比增长1.83%，归母净利润864.79亿元，同比增长0.24%，平均总资产回报率为0.53%，加权平均净资产收益率为9.84% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为3593.48亿元、3725.53亿元、3906.08亿元，增长率分别为3.03%、3.67%、4.85%；归属母公司净利润分别为895.17亿元、930.25亿元、973.26亿元，增长率分别为3.51%、3.92%、4.62% [7] 资产负债情况 - 截至2024年末，总资产达17.08万亿元，同比增长8.64%，贷款规模8.91万亿元，同比增长9.38%，其中对公贷款同比增速为13.52%，零售贷款同比增长6.74%；存款规模15.29万亿元，同比增长9.54%，个人存款13.63万亿元，同比增长9.07%，公司存款1.66万亿元，同比增长13.56% [2] - 2024年净息差1.87%，较上年末下降14BP，较2024Q3末略降2BP；付息负债平均付息率1.47%，同比下降10BP，生息资产收益率为3.32%，同比下行24BP；利息净收入2861.23亿元，同比增长1.53%，非息收入626.52亿元，同比增长3.21% [3] 费率调整 - 3月27日，邮储银行发布储蓄代理费率主动调整方案，主动调整后的储蓄代理费率自2025年1月1日开始执行，以2024年代理储蓄存款为基础测算，2024代理费率由1.08%下降至1.04%，代理费下降35.03亿元 [4] 资产质量 - 2024年末，不良率为0.90%，较2023年末上行7BP，不良贷款生成率0.84%，较去年同期下行1BP，拨备覆盖率降至286% [4] - 截至Q3末，标准法下核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.56%、11.89%、14.44%，分别相比2023年末+0.03pct、+0.28pct、+0.11pct [5]