文章核心观点 - 文章将对Roundhill Magnificent Seven Covered Call ETF (MAGY) 和 YMAG 进行比较分析 [1] 分析师背景 - 分析师拥有超过20年的定量研究、金融建模和风险管理经验 [1] - 分析师专注于股票估值、市场趋势和投资组合优化以发掘高增长投资机会 [1] - 分析师曾担任巴克莱副总裁负责模型验证、压力测试和监管金融团队 [1] - 分析师与其研究伙伴结合互补优势共同撰写投资研究提供高质量数据驱动见解 [1] - 分析方法结合严格的风险管理和长期价值创造视角对宏观经济趋势、企业盈利和财务报表分析有特别兴趣 [1]

美当地时间9月23日，鲍威尔在一次经济展望午餐会上发表讲话。 这是美联储将央行基准借贷利率下调25个基点至4%-4.25%区间以来鲍威尔的首次讲话，这也是今年以 来的首次降息。 鲍威尔在演讲中指出，美国经济增长放缓，失业率略有上升，通胀从高位回落但最近有所上升，且仍高 于2%的目标。 他提到，贸易、移民、财政和监管政策的变化对经济的影响仍不确定。为应对经济变化，美联储在最近 的会议上将联邦基金利率下调25个基点至4%-4.25%的区间，并强调政策将根据数据和经济前景灵活调 整。 鲍威尔将此次降息描述为"风险管理"，因为官员们现在更担心的是劳动力市场的疲软，而不是通胀的威 胁。与会人员表示，今年可能还会再降息两次，未来两年还会进一步降息。 对于股市，鲍威尔称股价总体看起来"估值相当高"。美国消费者与商业频道(CNBC)分析，这意味着鲍 威尔暗示股市被高估。报道还称，投资者正在等待周五发布的最新个人消费支出价格指数，这是美联储 首选的通胀指标。 新冠疫情爆发之前，全球金融危机经历了长达十年的缓慢复苏。这两场接踵而至的世界历史性危机留下 的伤痕将伴随我们很长一段时间。在世界各地的民主国家，公众对经济和政治机构的信任 ...

市场对中资银行股的看法乐观，中证300银行股的股息收益率达到4.3%，显著超越了中国十年期国债的1.8%，高股息收益率为投资者提供了可观的回 报，吸引了大量资金流入银行股。其次，银行业的基本面正在持续改善。二季度的业绩数据显示，银行业的收入、税前利润和净利润增速均转为正 增长，分别达2%、3%和3%，这一变化相较于一季度的负增长有明显好转。这一改善主要是由非利息净收入的增长推动的，其中二季度的手续费收 入同比增长了6%。银行业的不良贷款率和关注类贷款比例保持稳定，整体风险可控。这表明，银行在风险管理方面表现良好，增强了投资者的信 心。二季度，银行业的关注类贷款拨备覆盖率环比上升，显示出对潜在风险的有效应对。最后，中国监管层自2023年底以来推出了一系列旨在提升 上市公司投资者回报的政策措施，这些措施涵盖了市值管理、股份回购和现金分红等多个方面，为银行股等高股息标的创造了良好的政策环境，这 些政策将进一步提升投资者的回报预期。基于高股息收益率、稳定的资金流入、基本面的持续改善、风险控制有效以及政策支持的持续释放，促使 银行股成为备受关注的投资标的，前景值得乐观。 港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀 CFA 日期 ...

行业困境 - 2023年起玻璃行业面临价格下跌、库存高企和利润薄弱困境 基差走弱和波动率加大使传统经营模式难以应对低估值与现货亏损双重压力 [1] - 产能错配与需求不足叠加导致行业竞争加剧 2024年景气度持续下行出现价格利润双降而库存大幅增加现象 [2] - 2025年预计供应同比下降7% 但需求随房地产竣工周期下行持续下滑 窑炉生产特性造成供应刚性 企业不愿放弃产能指标加剧产能过剩 [2] 传统套保挑战 - 企业陷入亏损且现货价格创新低时 普遍顾虑价格触底问题 担忧套保后行情反弹导致错失盈利机会 [2] - 下行周期中面临两难选择：不套保则现货价格下跌直接冲击利润 套保则需承担基差走弱风险 [2] 期货期权组合策略 - 组合策略具备下行有保护、上行有空间优势 企业支付权利金即可锁定价格风险同时保留现货上涨盈利机会 [3] - 销售环节通过卖出看涨期权对冲现货下跌风险 权利金收益增厚利润 [3] - 正大玻璃案例：卖出FG409C1820期权获26元/吨权利金 价格下跌后平仓对冲部分生产成本 针对6000吨库存分价位卖出看涨期权 权利金降至0.5元/吨时平仓实现5.3万元盈利 [3] 纯碱采购管理优化 - 纯碱作为核心原料价格波动直接影响成本 采用期货套保与期权优化组合重构采购与库存管理模式 [4] - 采购渠道升级：在碱厂直采和贸易商采购基础上新增期现商点价与期货套保渠道 通过多渠道比价降低成本 [4] - 库存管理灵活化：期货工具应用前纯碱库存区间8000吨至1.5万吨 期货上市后最低库存降至0.3万吨 保证生产稳定同时大幅提升资金使用效率 [4] 风控体系构建 - 建立覆盖决策-执行-监控-反馈全流程风控机制 决策层由小组审核投资方案并同步反馈风险 [5] - 执行层由工厂管理现货端生产库存 市场研究员跟踪期货端动态并提出风险预警 [5][6] - 监控层由风控经理推进内控目标 合规部门强化全员合规意识 通过日常巡视与实时监控防范操作风险 [6] - 反馈层通过信息闭环机制将现货经营与期货操作风险动态反馈至决策层 确保风险管理灵活有效 [6] 行业变革影响 - 成功实践吸引更多企业主动学习衍生品知识 形成企业参与-市场活跃-功能提升良性循环 [6] - 金融工具应用深化推动企业重视风险管理专业人才培养 为行业整体能力提升奠定基础 [6] - 期权工具推动行业从被动抗周期转向主动管风险 套保组合成为产业风险管理标配及高质量发展新支点 [6]

峰会概况 - 峰会于9月17日在江苏常州举行，主题为“衍生工具赋能产业风险管理”，由大商所支持、宏川智慧与银河期货联合主办 [1] - 活动通过政策解读、案例分享、趋势研判为行业发展注入新动能，吸引政府部门、金融机构及产业链企业100余位专家人士到会 [1] 纯苯期货市场表现 - 纯苯期货上市两个多月以来，产业链企业积极参与，法人客户持仓占比已超过60% [1] - 纯苯期货上市两个月来，期现价格相关系数达0.94 [2] - 纯苯期货与苯乙烯期货形成有效联动，为产业链提供更精准对冲工具 [2] 苯乙烯期货市场表现 - 苯乙烯期货上市6年，2024年日均成交量和日均持仓量分别比上市首年增长236%和232% [1] - 苯乙烯期现价格相关性一直保持在90%以上，交割区域不断扩展优化，市场流动性稳步提高 [1] 期货工具的创新设计与功能 - 纯苯期货采用30吨/手的交易单位匹配主流罐车容量，执行国标545标准，并创新推出厂库信用仓单制度 [2] - 期货工具被视作企业锁定成本、稳定经营的专业可靠金融工具，让产业应对市场价格波动时更有底气 [2] - 期货市场及其衍生工具是现代企业实现管理创新和风险管控的重要手段 [1] 行业未来展望与服务计划 - 产业各方将共同推进“三步走”行动计划，从企业培训、跨境试点到定价中心建设，持续深化产融结合 [3] - 银河期货计划紧跟产业周期波动，为产业客户提供从套期保值方案定制到市场行情动态研判的专业高效服务 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纯苯四季度供应预期增多，需求端下游投产与检修并存且终端大概率旺季不旺，累库格局难改；苯乙烯9月供应收紧，9月后预计逐月增加，终端需求增量有限，提货一般 [4] - 纯苯、苯乙烯绝对价格处于历史低位，低估值但高库存，基本面仍偏弱，反弹动力不足，短期更多跟随原油波动，震荡看待，单边观望为主 [4] 根据相关目录分别进行总结 价格区间预测 - 纯苯月度价格区间预测为5600 - 6200元/吨；苯乙烯月度价格区间预测为6800 - 7400元/吨，当前波动率为29.40%，波动率历史百分位（3年）为85.8% [3] 套保策略 - 库存管理：产成品库存偏高，担心苯乙烯价格下跌，可做空25%的EB2511期货锁定利润，卖出50%的EB2511C7100看涨期权收取权利金降低资金成本，建议入场区间分别为7000 - 7100元/吨和70 - 90 [3] - 采购管理：采购常备库存偏低，为防止苯乙烯上涨抬升采购成本，可买入50%的EB2511期货提前锁定采购成本，卖出75%的EB2511P6800看跌期权收取权利金降低采购成本，建议入场区间分别为6800 - 6850元/吨和120 - 150 [3] 核心矛盾 - 纯苯供应端华东两套装置推迟检修计划，山东两套长停装置计划回归，进口有成交，四季度供应预期增多；需求端下游投产与检修并存且终端旺季不旺，累库格局难改 [4] - 苯乙烯9月新增两套大装置短停，供应继续收紧，9月后供应预计逐月增加，终端需求增量有限，提货一般 [4] 利多解读 - 截至9月22日，江苏纯苯港口库存10.7万吨，较上期环比下降20.15%，节前备货带动去库 [5] - 9月新增浙石化两套60万吨苯乙烯装置检修，供应继续收紧，本周多次传出装置降负或提前检修消息 [5] 利空解读 - 11 - 12月均有欧洲至中国的进口成交，四季度纯苯进口量预计回归高位 [6] - 华东工厂装置检修计划推迟，山东两套长停纯苯装置计划10月中旬回归 [9] - 四季度吉林石化、广西石化两套苯乙烯大装置计划投产 [9] 基差日度变化 - 纯苯华东与各合约基差有不同程度变化，如华东 - BZ03基差从 - 66变为 - 30，日涨跌36 [10] - 苯乙烯华东与各合约基差也有变化，如华东 - EB09基差从181变为81，日涨跌 - 100 [10] 产业链价差 - 纯苯、苯乙烯产业链各环节价差多数呈下降趋势，如纯苯现货9月价差从5875元/吨降至5840元/吨，变化 - 35元/吨 [11] 产业链价格 - 纯苯相关价格多数下跌，如BZ2603从5921元/吨降至5870元/吨，日变化 - 51元/吨 [12] - 苯乙烯相关价格也多数下跌，如EB2510从6912元/吨降至6836元/吨，日变化 - 76元/吨 [13] - 产业链其他产品价格有不同变化，如己内酰胺华东价格持平，苯胺华东价格上涨50元/吨 [13]

项目启动与参与方 - 2025年田东县糖料蔗"糖业无忧——保险+期货"项目启动会于9月17日上午召开 [1] - 项目由国泰君安期货牵头与平安产险广西分公司联合向郑州商品交易所申请立项 [1] - 启动会参与方包括郑州商品交易所、田东县政府、平安产险、国泰君安期货、申银万国期货、物产中大期货、田东南华糖业及蔗农代表等60余人 [3] 项目模式与规模 - 项目为白糖"保险+期货+糖企"模式，旨在为蔗农稳定收益提供保险保障服务并鼓励制糖企业利用期货市场管理风险 [3] - 田东县项目预计总保费规模约665万元，预计覆盖糖料蔗承保面积约3.35万亩 [3] - 项目通过提供配套支持政策以降低制糖企业风险管理成本 [3] 合作与培训 - 国泰君安期货、申银万国期货、物产中大期货与田东县财政局签订了乡村振兴合作协议 [3] - 项目组织开展了业务培训，旨在提高制糖企业和蔗农对保险和期货工具的认识及应用能力 [3] - 合作目标包括加强交流以扩大乡村振兴全面合作，并增强产业风险管理意识与措施 [3] 后续调研与项目意义 - 启动会后，郑商所一行与田东县政府等开展了乡村振兴及深化普惠金融工作座谈会，并深入蔗田现场调研糖料蔗产业发展情况 [5] - 项目的实施标志着田东县在运用金融创新工具服务乡村振兴方面迈出坚实步伐，为农民稳收增收、企业提升风险管理能力及产业稳健发展提供新保障 [7]

党委履行巡视整改主体责任情况 - 深入学习贯彻习近平总书记重要讲话精神和巡视工作重要论述 将巡视整改与深化改革、全面从严治党、领导班子建设相结合 [2] - 党委书记履行整改总责首责 集中整改期召开多次专题党委会议 召开中央巡视整改专题民主生活会 [2] - 建立"一人一表、双周一单"机制动态跟进整改 "一主审三联审一把关"机制严把方案标准 "线上+现场"督导机制覆盖基层 [4] - 制定《中国人寿进一步全面深化改革行动纲要（2025—2029年）》 16项改革重点任务和48条关键举措纳入整改清单 [5] 贯彻落实党中央决策部署成效 - 2024年人身险保障属性较强产品保费收入稳步增长 巨灾险保额520余亿元同比增长超300% [7] - 新市民、新业态从业人员保险服务提供风险保额超11万亿元 2024年普通型人寿保险投诉件数明显下降 [7] - 2024年健康险保费收入增速超行业均值 广发银行普惠型小微企业、普惠型涉农贷款增速高于各项贷款平均增速 [8] - 截至2025年3月末保险资金绿色领域投资存量规模提升 个人养老金账户余额较2023年末大幅增长 [8] - 商业保险年金居市场首位 商业养老金存量规模和有效账户数排名第一 广发银行个人养老金累计开户数升至股份行第三 [8] - 2024年广发银行科技贷款余额超2300亿元增速25% 创新模式投资北京市科技创新基金 [8] 广发银行风险管控与治理 - 严查"逃逸式离职"、银企"旋转门"等新型腐败问题 健全授信审批、风险管理、不良处置制度 [9] - 优化信用卡资产结构 截至2025年3月末新发生不良贷款同比显著下降 风险暴露呈收敛态势 [9] - 逐户制定房地产风险化解处置计划 持续跟踪监测不良和关注类贷款风险 [9] 内部治理体系优化 - 将参股企业纳入全面风险管理体系 开展全系统投资项目派出人员履职评估 [10] - 制定"瘦身健体"方案梳理成员单位职责职能与层级状况 [10] - 制发海外公司高质量发展意见 编制年度产品价值管理实施方案 [10] - 建立另类投资项目标签复核机制 规范战略性新兴产业及制造业贷款数据管理 [10] 全面从严治党与廉洁风险整治 - 深刻反思王滨案深层次问题 制发以案促改工作办法 调整不适宜担任现职干部 [11] - 制定权力负面清单 开展"一把手"谈心谈话 将履行"一岗双责"纳入民主生活会对照检查 [12] - 严查销售误导、保险欺诈问题 驻中国人寿纪检监察组会同地方监委查办严重违纪违法案件 [14] - 建立投资决策和交易询价分离制衡机制 完善个人投资信息台账 [14] 领导班子与人才队伍建设 - 班子成员领办改革重点任务 推动"333战略"实施 研究推进大健康大养老改革发展 [15] - 养老项目在建和已建成床位持续增长 [15] - 启动"卓越365人才强基计划"分层分类建强人才储备库 [15] - 探索营销员党建长效化机制 形成"两方主体衔接、两个平台融合"等创新做法 [15] 长期整改与风险防控 - 持续压降综合成本率 加快互联网新型渠道建设和互联网保险产品开发 [17] - 常态化防范纠治"五虚"问题 开展专项检查和评估 优化风险监测模型 [17] - 深化投资风险专项整治 修订保险资产风险分类办法和投前投后管理指引 [16] 未来发展战略规划 - 培育养老、健康、理财三大新增长极 打造三大新上市平台 [19] - 实施党建引领强基工程、国寿金融文化建设工程和协同创新升级工程 [19] - 深化落实保险业新"国十条" 统筹高质量发展和高水平安全 [20]

产品创新与市场准入 - 全国银行间市场基础设施与香港场外结算公司自今日起在“北向互换通”下支持挂钩一年期贷款市场报价利率（LPR1Y）的利率互换合约交易和集中清算 [2] - 新支持的功能包括IMM合约、历史起息合约和合约压缩功能，银行间利率互换市场挂钩LPR1Y的IMM合约集中清算业务同步上线 [2] - 彭博于首日交易即率先支持了以LPR1Y为参考利率的互换合约，并将其集成至现有的IRS交易门户（BBTI） [2][3] - 彭博IRS交易门户（BBTI）目前支持中国内地银行间衍生品市场的多种金融工具，包括最长至30年的利率互换（IRS）合约、7天回购（7D REPO）和3个月Shibor（3M SHIBOR）等 [2] 解决方案演进与客户需求 - 彭博已对“互换通”解决方案完成两度升级：2024年5月起支持与国际货币市场（IMM）结算日一致的IRS合约及合约压缩服务；2025年6月起支持最长剩余期限为30年的IRS合约 [3] - 支持LPR1Y利率互换合约旨在满足机构投资者对更多样化、更灵活的风险管理工具日益增长的需求，以支持长期投资策略 [3] - 新合约已无缝集成至彭博现有“互换通”解决方案，使投资者在不改变当前工作流程的情况下获取更精准的长期投资匹配工具 [3] 交易工具与期限结构 - 彭博IRS交易门户显示，新增的“CNY Q vs 1Y LPR”合约包含多种交易类型，如Outright、IMM-Start和IMM-Roll [4] - 新合约覆盖了从6个月到30年的一系列期限，包括6M、9M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、10Y、20Y和30Y等 [4] 交易执行流程 - 授权的彭博终端用户可以通过BBTI连接到中国外汇交易中心（CFETS）系统，从中国人民银行批准的在岸交易商名单中选择一批交易商，向其发起请求报价（RFQ）并获取报价 [6]

在贝莱德、PGIM等华尔街头部机构中，债券基金经理们认为即便美联储的政策路径因经济突发状况再度偏 离预期，中期美债仍有望稳定实现收益。 美联储实施了九个月来的首次降息，推动美国国债市场创下自疫情期间美联储将贷款利率降至接近零以来 的最大年度涨幅。 美联储主席鲍威尔反复强调需在两大关键变量间寻找平衡，一边是就业市场招聘放缓，另一边是通胀反弹 的潜在风险。 中期美债的优势在于一方面能提供稳定的利息支付，满足投资者对收益的基本需求。另一方面，相比长期 国债，它受经济前景快速反转的影响更小。 美联储此次重回降息轨道，并非没有现实支撑，过去几个月，美国企业的招聘步伐明显放缓，企业担忧贸 易摩擦升级会推高原材料成本、压缩利润空间，因此不敢贸然扩大招聘规模，这为美联储降息提供了合理 性。 也正因此，鲍威尔将此次25个基点的降息定义为"风险管理"，而非"宽松周期的开始"，并明确表示决策者 将"逐次会议"调整政策。 贝莱德全球固定收益副首席投资官RussellBrownback指出，当前环境下，期限在5年左右的中期美债是最佳 选择。今年以来，5至7年期美债指数的回报率已达到约7%，远超更广泛债券市场5.4%的平均涨幅，成为表 ...