华宝证券金融产品年度报告核心观点 - 公司连续十四年发布金融产品年度报告，被业内誉为"红宝书"，记录并实践财富管理生态重构[4] - 2025年报告《生态跃迁》坚持买方视角，提供跨市场金融产品研究服务，涵盖基金、信托、银行理财等七大领域[4] - 报告提出十大财富现象洞察，并引入AI大模型、基金策略指数等创新方法论应对市场不确定性[4] - 2025年报告仅发行实体版，将于4月25日正式发布[6] 2024年财富生态洞察目录要点 - **存款替代产品**：探讨收益率下行趋势及影响因素[5] - **净值型固收产品**：分析客户接受度低的深层原因[5] - **零售业案例启示**：研究胖东来模式对财富管理机构的借鉴意义[5] - **基金与理财选择**：揭示投资者决策背后的行为金融学逻辑[5] - **指数化投资**：评估工具化浪潮对金融产品竞争格局的重塑[5] - **养老金规划**：提出差异化人群的养老资产配置方案[5] - **私募行业转型**：剖析新规下传统策略失效与突围路径[5] - **结构化产品**：从标准化到定制化的投资模式转变[5] - **海外产品借鉴**：挖掘低利率环境下的创新金融产品[5] - **长期vs短期决策**：探讨资产管理中的价值平衡问题[5] 金融产品跨市场回顾与展望 银行理财领域 - 净值化转型20年发展历程复盘[5] - 低波动产品市场格局分析[5] - 2025年"稳守"与"创新"并重的配置策略[5] 公募基金领域 - 市场全景图谱与细分赛道表现[5] - 薄利时代下规模扩张与盈利模式矛盾[5] - 策略输出与资产配置的协同进化路径[5] ETF市场 - 市场规模、品类及流动性全景分析[5] - 高效、透明、低成本三大核心优势解析[5]

文章核心观点 2024年江苏银行面对存贷款利率下调等挑战，实现高质量发展，经营业绩稳健、聚焦多领域助力实体经济、零售业务领先、风险防控升级、坚持改革创新，投资价值凸显 [1] 经营业绩 - 2024年全年营收808.15亿元，同比增长8.78%，归母净利润318.43亿元，同比增长10.76% [1][2] - 截至2024年末，资产总额3.95万亿元，较上年末增长16.12%；存款余额2.12万亿元，较上年末增长12.83%；贷款余额2.10万亿元，较上年末增长10.67% [2] - 年化ROE达13.59%，年化ROA达0.91%，稳居行业第一方阵 [2] - 全年营收增速较前三季度提升2.6个百分点，净利润增速提升0.7个百分点 [3] - 2024年利息净收入559.57亿元，同比增长6.29%，占营收69%；非息收入248.58亿元，同比增长14.83% [3] - 截至2024年末，净息差1.86%，较2023年下降12个基点，高于行业平均且息差收窄幅度更具优势 [3] 服务实体经济 - 截至2024年末，科技贷款余额2326亿元、增速22.8%，授信支持相关企业数量列全省第一 [4] - 截至2024年末，绿色融资规模5509亿元，较上年末增长22.4%，绿色贷款占比在21家商业银行中领先 [5] - 截至2024年末，普惠小微贷款余额2105亿元，较上年末增长21.36%，涉农贷款余额超2410亿元，小微企业贷款总量和增量多年在江苏省排名第一 [5] - 个人养老金账户开立突破100万，适老网点数量在省内中小银行中领先 [6] - 截至2024年末，APP月活跃客户数超700万户，稳居城商行首位 [6] 零售业务 - 2024年末，零售AUM规模超1.42万亿元，稳居城商行首位，零售存款余额8229亿元，较上年末增长16.21%，零售贷款余额6748亿元，较上年末增长3.40% [7] - 2024年末，苏银理财子公司资产总额达57亿元，管理理财产品余额6332亿元，规模位居城商系理财子公司首位 [8] - 苏银理财连续9年位列普益标准综合理财能力排名城商系理财机构首位，跻身2024年IPE全球资管500强 [8] 风险防控 - 不良贷款率从2016年末的1.43%降至2024年末的0.89%，实现九连降 [9] - 2024年四季度末，拨备覆盖率350.10%，远超行业均值138.91个百分点 [9] - 2024年末，逾期90天以上贷款余额与不良贷款余额比例67.98%，逾期60天以上贷款余额与不良贷款余额比例84.64%，长期稳定在低位 [9] - 将“数智化”理念融入风控管理体系，依托“智慧小苏”大语言模型应用于多场景 [10] 改革创新 - 传导“One Bank”理念，推动“产品—流程—服务”全面优化，升级“苏银e链”，推出“比邻星”平台 [12] - 依托“1+3”问题导向工作机制，健全多项工作机制，激发经营活力与创新动力 [12] 投资价值 - 2024年下半年以来股价多次突破历史高点，年末报收9.82元/股，全年涨幅超56%，总市值超1800亿元，稳居上市城商行首位 [13] - 2024年大股东增持股份超15亿元，自2016年上市以来累计增持近100亿元 [13] - 目前702只主流机构产品持仓，在42家上市银行中排名前6位，四季度末在银行板块公募基金前十大重仓股中排名第二 [13] - 2024年计划分配现金股利95.54亿元，占归母净利润30%，今年1月首次实施中期分红 [14] - 截止2025年4月18日收盘，股价报收9.87元/股，股息率超5% [14]

文章核心观点 - 东方证券经营业绩持续回升，2025年Q1营收和净利润大幅增长，此前业绩曾连续两年承压，2024年已开始回暖 [1][2] 公司概况 - 东方证券是经中国证监会批准设立的综合类证券公司，提供全方位、一站式金融服务，2015年3月在上交所上市，2016年7月在港上市，目前有证券分支机构179家，覆盖89个城市 [1] 业绩表现 2025年第一季度 - 实现营业收入53.82亿元、净利润14.36亿元，分别较上年同期增加49.04%、62.08%，业绩增长主要归因于证券自营业务和财富管理业务收入同比增加 [1] 过往业绩 - 2022 - 2023年，受市场波动影响，经纪及证券金融等业务收入下降，经营业绩连续两年承压，2022年和2023年营业收入分别为187.3亿元、170.9亿元，同比分别减少23.15%、8.75%；净利润分别为30.11亿元、27.54亿元，同比分别减少43.95%、8.53% [1] - 2024年，得益于自营业务收入增加、信用减值计提减少以及投资收益大幅增长，业绩开始回暖，全年实现营业收入191.9亿元，同比增长12.29%；净利润33.5亿元，同比增长21.66%；截至年末资产总额攀升至4177.36亿元，较2023年末增长8.87% [2] 分业务情况（2024年） - 经纪业务：受公募费率改革冲击，手续费净收入下滑近10%，但客户账户数及托管资产规模分别增长8.5%和17.74% [2] - 资管板块：分化明显，东证资管营收净利均降超30%，汇添富基金净利润逆势增9.32% [2] - 投行业务：收入承压下滑22.65%，但财务顾问收入逆势增长21% [2] - 自营业务：表现亮眼，投资收益同比猛增129.36%至58.34亿元，占公司总营收的比重高达30.4%，成为业绩上升的核心驱动力 [2] - 国际及其他业务：实现营业收入30.5亿元，同比增长2.09%，子公司业务覆盖新兴市场 [2] 营业成本 - 2024年职工薪酬共计发生50.32亿元，相比2023年的45.65亿元同比增加10.23%，高管薪酬总额为1471.7万元，同比下降46.41% [3] 股东回报 - 公司累计派发现金红利137.3亿元，股利支付率达44.28% [3]

财务表现 - 2024年全年实现营业收入136.79亿元，其中非利息收入35.03亿元，手续费及佣金净收入8.88亿元 [1] - 2024年上半年营业收入71.58亿元（非利息收入19.34亿元，手续费及佣金净收入5.11亿元），下半年营收65亿元（非利息收入不足16亿元，手续费及佣金净收入3.77亿元），下半年环比下滑明显 [1] - 手续费及佣金净收入包含代理理财业务收入和支付结算及代理收入，两项指标同比均增长，但下半年环比减少，反映理财管理策略转型和财富管理遇阻 [1] 个人住房贷款业务 - 2024年个人住房贷款余额392.83亿元，较2023年末403.22亿元减少超10亿元 [2] - 2021-2024年个人住房贷款余额逐年下降（428.43亿元→415.71亿元→403.22亿元→392.83亿元），2024年下半年在政策支持下仍从399.97亿元降至392.83亿元 [2] - 2024年个人住房贷款不良贷款余额从3.09亿元增至5.84亿元，不良率从1.86%升至2.34% [3] 政策与风险 - 2024年9月重庆个人住房贷款首付比例统一降至15%，但公司贷款余额仍下降，反映个贷客户提前还款压力大 [3] - 金融业贷款不良率2022年17.06%、2023年17.19%，显著高于同业，但2024年未单独披露相关数据，存在选择性信息披露嫌疑 [3]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][26] 报告的核心观点 - 2024年招商证券营收和归母净利润同比增长 投资收益占比显著提高 经纪业务手续费净收入增加 投行业务手续费净收入下降 资管业务手续费净收入微增 权益及固收方向性业务投资收益较好 两融余额回升 股票质押规模下降 [5][8][9][22][23] - 虽全市场股基交易量市场份额下滑 但经纪业务指标居行业前五 股权融资规模回落但排名进位 债权融资规模增长对冲投行业务净收入下滑 权益及固收业务表现优异使归母净利重返百亿 作为国资委体系内最大券商 有望在政策导向中受益 维持“增持”评级 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入208.91亿元 同比+5.40% 归母净利润103.86亿元 同比+18.51% 基本每股收益1.13元 同比+20.21% 加权平均净资产收益率8.82% 同比+0.91个百分点 2024年末期拟10派3.77元（含税） [5][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 其他收入占比明显下降 2024年经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为29.6%、4.1%、3.4%、5.4%、52.7%、4.7% 2023年分别为27.9%、6.6%、3.6%、7.3%、41.7%、12.9% [9] - 全市场股基交易量小幅增长 市场份额有所下滑 2024年合并口径经纪业务手续费净收入61.83亿元 同比+11.79% 股基交易量（双边）26.71万亿元 同比+6.08% 市场份额4.51% 同比-0.72个百分点 正常交易客户数约1930万户 同比+8.68% 托管客户资产4.27万亿元 同比+14.78% [11] - 股权融资规模随市出现下滑 债权融资规模实现持续增长 2024年合并口径投行业务手续费净收入8.56亿元 同比-34.25% 股权融资主承销金额91.26亿元 同比-54.84% 排名行业第7位 同比+2位 债权融资主承销金额4265.23亿元 同比+30.91% [13] - 券商资管业务提质增效 公募基金业务保持稳定 2024年合并口径资管业务手续费净收入7.17亿元 同比+0.56% 招商资管管理总规模2673.92亿元 同比-9.31% 博时基金资产管理规模17184亿元 同比+9.78% 招商基金资产管理规模15689亿元 同比+1.19% [15][16] - 权益及固收方向性业务均取得较好投资收益 2024年合并口径投资收益（含公允价值变动）110.10亿元 同比+33.23% 权益类自营、衍生投资 固定收益类自营 另类投资业务均有不同表现 [22] - 两融余额小幅回升 股票质押规模明显下降 2024年合并口径利息净收入11.34亿元 同比-21.90% 两融余额908.79亿元 同比+9.81% 市场份额4.87% 同比-0.14个百分点 股票质押待购回余额184.89亿元 同比-18.82% [23] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元 BVPS分别为14.00元、14.79元 按4月9日收盘价17.07元计算 对应P/B分别为1.22倍、1.15倍 维持“增持”评级 [6][26] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示2025E、2026E资产、负债、所有者权益等项目有相应变化 [29] - 利润表预测显示2025E、2026E营业收入、营业支出、净利润等项目有相应变化 [30] - 每股指标与估值显示2025E、2026E EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标有相应变化 [31]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][26] 报告的核心观点 - 2024年招商证券营收和归母净利润同比增长，经纪和投资收益占比提高，投行等业务占比下降，权益及固收业务投资收益好，为归母净利重返百亿奠定基础，未来有望在政策导向中受益 [5][6][26] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个百分点；2024年末期拟10派3.77元（含税） [5][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高至52.7%，其他收入占比明显下降至4.7% [9] - 全市场股基交易量小幅增长，市场份额下滑至4.51%，合并口径经纪业务手续费净收入61.83亿元，同比+11.79% [11] - 股权融资规模随市下滑，主承销金额91.26亿元，同比-54.84%；债权融资规模持续增长，主承销金额4265.23亿元，同比+30.91%；合并口径投行业务手续费净收入8.56亿元，同比-34.25% [13] - 券商资管业务提质增效，招商资管管理总规模2673.92亿元，同比-9.31%；公募基金业务保持稳定，博时和招商基金资管规模有不同变化；合并口径资管业务手续费净收入7.17亿元，同比+0.56% [15][16] - 权益及固收方向性业务均取得较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）110.10亿元，同比+33.23% [22] - 两融余额小幅回升至908.79亿元，同比+9.81%；股票质押规模明显下降至184.89亿元，同比-18.82%；合并口径利息净收入11.34亿元，同比-21.90% [23] 投资建议 - 预计2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”评级 [6][26] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示资产、负债和所有者权益在2025 - 2026年有不同程度变化 [29] - 利润表预测显示营业收入、营业支出等项目在2025 - 2026年有相应变化 [30] - 每股指标与估值显示EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B在2025 - 2026年有不同表现 [31]

文章核心观点 浦发银行曾凭借先发优势和创新举措占据市场重要地位，但近期面临诸多问题，包括安阳分行违规受罚、营收增长乏力以及高管薪酬持股较高等，反映出内部管理体系存在严重缺陷 [1] 分组1：浦发银行安阳分行违规事件 - 4月8日国家金融监督管理总局安阳金融监管分局行政处罚信息公开表使浦发银行安阳分行受关注，7名员工包括3位行长同时被罚 [1][2] - 处罚措施多样，有禁止5年从事银行业工作、罚款、警告等，违规行为指向贷后管理和个人消费贷款管理不到位 [3] - 贷后管理失职或使银行对关键信息掌握不足，面临坏账风险；个人消费贷款管理漏洞或使大量不符资质贷款获批，且近年个人消费贷款不良率上升，分行管理混乱将埋下不良资产隐患 [4][5] - 此事件反映分行内部管理体系严重缺陷，若不整改类似危机可能在更多分行上演 [6] 分组2：浦发银行营收情况 - 2023年浦发银行营业收入1734亿元，同比下降8.05%，与招行、兴业银行相比差距明显 [9] - 2024年营收进一步下滑，主要因传统业务增长趋缓、新兴业务未能有效接力，公司贷款平均收益率下降，新兴业务市场份额和收入占比低于行业平均 [10] 分组3：浦发银行高管薪酬持股情况 - 2024年年报显示营收下滑时行长谢伟等高管薪酬持股超300万 [11] - 部分高管薪酬及持股市值情况：党委副书记、执行董事、副行长等薪酬88.40万元，持股市值合计333.14万元；党委副书记、行长薪酬68.40万元，持股市值合计311.69万元等 [15]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 1.05x2025 年 P/B，对应 6 个月目标价 10.45 元 [4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年报显示全年营收 191.9 亿元（YoY + 12%），归母净利润 33.5 亿元（YoY + 22%），加权平均 ROE 为 4.14%（YoY + 0.69pct），EPS 为 0.37 元（YoY + 23%） [1] - 公司资管业务优势突出，基金投顾业务进展明显，有望持续受益于财富管理市场发展机遇 [4] 各业务情况总结 经纪业务 - 截至 2024 年末，客户资金账户总数 292 万户，较年初 +8.50% [2] - 基金投顾业务有 27 个投顾组合策略，合计规模约 154 亿元，较年初 +7.05%；存量账户数 19.28 万户，客户留存率 58.18%，复投率 76.80%，买方投顾转型深入 [2] 投行业务 - 股承方面，2024 年完成股权融资项目 4 单、金额 13.31 亿元，增发项目数量排名行业第 8 [2] - 债承方面，2024 年债券承销总规模 5204 亿元，同比 +35.61%，市场排名第 6，较去年上升 2 名 [2] 资管业务 - 截至 2024 年末，东证资管总管理规模 2166 亿元，管理产品合计 257 只 [2] - 汇添富基金资产管理总规模约 1.16 万亿元，较年初 +9%以上，其中非货公募规模约 5000 亿元，较年初约 +10% [2] 信用业务 - 2024 年信用业务净收入同比 -25%，主因股票质押回购业务利息收入减少 [3] 自营业务 - 2024 年自营业务净收入同比 +106%，主因持有及处置金融工具投资收益增加，预计权益类自营积极择时、增配高股息等策略贡献正向收益 [3] 财务报表预测总结 利润表 - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 206.23 亿元、229.66 亿元、250.99 亿元 [5][10] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 36.8 亿元、41.87 亿元、46.72 亿元 [5][10] 资产负债表 - 预计 2025 - 2027 年总资产分别为 4428 亿元、4702.54 亿元、4994.1 亿元 [10] - 预计 2025 - 2027 年总负债分别为 3581.99 亿元、3832.73 亿元、4101.02 亿元 [10] - 预计 2025 - 2027 年所有者权益分别为 846.01 亿元、869.81 亿元、893.08 亿元 [10]

文章核心观点 中国光大银行秉持“以客户为中心”理念，将“服务民生福祉”融入财富管理基因，通过专业、创新、服务打造“阳光财富”品牌，未来将围绕核心生活场景构建更敏捷财富管理生态，为金融强国建设贡献力量 [1][6] 专业筑基 - 推出业内首个覆盖全生命周期的代销理财产品管理体系，打造全市场、全品类财富管理产品矩阵 [2] - 2024年上架代销理财产品880只，全量在架产品千余款，构建全风险谱系、全期限产品货架 [2] - 以数字化转型为路径，构建四大能力，建立以财富管理为核心的代销理财产品管理体系，为客户资产保驾护航 [2] 创新赋能 - 2025年推动首发经济，创新多元化理财服务场景，重塑理财体验 [3] - 2024年12月首创首发自选到期日理财服务，实现理财投资和资金使用联动 [3] - 2025年2月上线旅游钱包“随心购”，帮助近万名客户规划旅游资金 [3] - 为新客户打造“新客专属”理财产品，线上强化生态经营模式，线下配备专业队伍 [4] 服务护航 - 围绕重点客群，通过数据洞察和分层分区经营，构建场景化、差异化服务工具组合 [5] - “薪悦管家”专区提供理财方案，“薪悦理财专属系列产品”有25款，助力代发客户提升税后收益 [5] - 推出“个养+大养老双货架”，甄选低波动资产构建产品，搭配养老金融专区助力养老资金增值 [5] - 设置“周末有理”“回行有理”专区，为三方客户股市休市流动资金提供理财服务 [5]

报告公司投资评级 - 行业为非银金融/证券Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 华泰证券24年年报业绩整体符合预期，经纪与信用业务为业绩增长主要推动力，财富管理业务优势明显，有望实现财富管理与机构服务“双轮驱动”，维持“买入”评级 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年Q4单季/全年调整后营收94/334亿元，同比+28.9%/+6.0％；归母净利润28/154亿元，同比-10.6%/+20.4％ [1] - 24Q4单季经纪/投行/资管/信用/自营营收同比增速分别为+86.1%/-0.8%/+0.5%/+1355.4%/-38.4%；24年全年增速分别为+8.2%/-31.0%/-2.6%/+184.0%/+24.3% [1] - ROE为9.2%，较去年同期+1.1Pct；杠杆率下滑0.96x至3.29x [1] 轻资产业务 经纪业务 - 24年Q4单季/全年经纪业务收入24.8/64.5亿元，分别同比+86.1%/+8.2% [2] - 24年Q4单季/全年累计股基日均成交额分别为20684/12102亿，分别较去年同期同比+119.3%/+22.0%，成交量提升推动收入增长 [2] 投行业务 - 24年Q4单季/全年投行业务收入7.4/21.0亿元，分别同比-0.8%/-31.0% [2] - 受监管政策趋严影响，证券承销规模下滑，IPO/再融资规模分别为85.4/168.6亿元，分别同比-50.8%和-80.4%，承销规模下行致收入承压 [2] - 当下政策鼓励并购重组，公司在该业务上保持优势，后续有望增厚业绩 [2] 资产管理业务 - 24Q4单季/全年资管业务收入11.1/41.5亿元，分别同比+0.5%/-2.6%，业务较稳定，收入小幅下滑主因公募降费 [3] - 非货公募管理规模显著增长，南方基金、华泰柏瑞基金、华泰资管三家合计保有规模5687亿，同比+56.7% [3] 重资产业务 信用业务 - 24年Q4单季/全年信用业务收入14.0/27.1亿元，分别同比+1355.4%/+184.0% [4] - 资本市场交投活跃，24年融资融券余额上行，12月底两融余额为18646亿元，较23年同期+12.9%；暂停转融券背景下，转融通利息支出大幅减少，助力收入增长 [4] 自营业务 - 扣除出售AssetMark收入后，24年全年自营业务收入83.0亿元，同比-28.9% [4] - 24年自营金融资产规模下滑，同比-25.5%至3698亿元，资本市场回暖沪深300指数涨幅达14.7%，自营收入负增长不及预期 [4] 投资建议 - 认为公司财富管理业务优势明显，政策红利释放、资本市场情绪回暖下，财富管理业务或受益于成交量上行，有望实现“双轮驱动” [5] - 根据最新财务数据更新25/26/27年盈利预测，归母净利润25/26年前值为195/218亿元，现调整为158/179/192亿元，预计25 - 27归母净利润同比增速+3.1%/+12.9%/+7.3%，维持“买入”评级 [5] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|36,577.59|41,466.37|42,281.54|44,664.30|46,205.89| |归属母公司净利润（百万元）|12,750.63|15,351.16|15,833.10|17,873.83|19,179.81| |净利润率|34.86%|37.02%|37.45%|40.02%|41.51%| |净资产收益率|7.12%|8.01%|9.17%|9.69%|10.39%| |市盈率（倍）|11.71|9.73|9.43|8.35|7.78| |市净率（倍）|0.83|0.78|0.86|0.82|0.81| |每股净利润（元/股）|1.41|1.70|1.75|1.98|2.12| |每股净资产（元/股）|19.84|21.23|19.13|20.43|20.44|[11]