欧日主权债务市场调整 - 英国10年期国债利率上涨至4.85%，接近2025年1月高点4.89%，30年期利率升至5.89%，为1998年以来最高[14] - 英国核心通胀达3.7%，美国核心CPI同比3.1%，日本核心通胀3.1%，核心-核心通胀维持3.4%高位[3][37] - 法国提出440亿欧元财政紧缩方案，日本自民党执政联盟参议院选举失利，政治不确定性推升主权债务风险[3][32] 货币政策分化与通胀压力 - 美联储处于降息"下半场"，欧央行暂停降息，日央行处于加息周期"中段"并引导加息[3][29] - 英国央行降息25BP但更新QT对10年英债利率影响估算至15–25BP，欧央行7月维持利率不变[41][42] - 日本2025年"春斗"加薪5.25%创34年新高，日央行上调2025年核心通胀预期至2.5%-3.0%[37] 美国货币市场流动性压力测试 - 2019年9月"回购危机"期间SOFR利率升至5.25%，准备金减少约1200亿美元[45][49] - 当前美联储准备金规模维持在3.2万亿美元，逆回购从2.3万亿下降至0.4万亿，缓冲垫作用减弱[52] - 美联储缩表规模从600亿/月下调至250亿/月，再至50亿/月，流动性管理工具完善[52][55] 美债风险与财政主导范式 - 2023年三季度TGA重建资金缺口超7000亿美元，当前TGA余额近4000亿美元，财政收支改善[62][63] - 美国动态有效关税税率升至7.9%，较2024年累计上行约5.5个百分点，加权平均税率约18.3%[68][69] - 市场定价2026年降息3次以上或过于乐观，期限溢价上升驱动美债长端利率上行[6][66] 风险提示 - 地缘冲突可能加剧原油价格波动，扰乱全球去通胀进程[81] - 美国经济放缓超预期，关注就业和消费走弱风险[82] - 若通胀韧性超预期，可能影响美联储降息节奏[82]

涉及的行业或公司 * 全球主权债券市场 包括法国 英国 日本 美国 德国等主要发达经济体的国债[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] * 央行政策 涉及美联储 欧洲央行 英国央行 日本央行的货币政策[9][12][13][14][15][16][17] 核心观点和论据 **近期海外债券利率上行动因** * 政治不确定性和财政政策变化是主要驱动因素 始于2025年8月25日的法国政治事件[2] * 法国总理宣布9月8日信任投票 市场预期失败 导致法债利率迅速上升 法德利差扩大7个基点至77个基点 30年期法债利率达4.5% 接近意大利的4.65%[1][2] * 英国财政紧缩计划受阻后寻求增税 市场担忧损害经济增长 30年期英债利率接近5.75%[1][2] * 日本政治不确定性加剧财政可持续性担忧 推动长期国债利率走高[1][2][4] **债务风险传导与联动效应** * 2025年全球主要经济体债务风险相互传导 美债 日债和英债等多次出现长端利率上行 8个月内出现3至4次[7] * 美欧跨境投资组合联动效应强 占全球跨境投资组合比例超过60% 美国和德国债券利率相关性高达0.66[8] * 主要主权经济体长端期限溢价同步走强 短端因各国经济周期不同而分歧[8][9] **通胀与财政压力** * 英国7月服务业通胀从6月的4.7%上升至接近5% 核心通胀和服务业通胀可能维持在4%至5%之间 推高付息成本[10][11] * 成熟经济体债务水平占GDP比重高时 付息成本占比也非常高 美国债务占GDP比重约100% 利率3%时付息成本占GDP比重3% 利率5%时占比达5%[11] * 后疫情时代积极财政扩张推动长期风险溢价上升 即便短端降息 长期风险溢价仍可能推升长端收益[3][16][17] **未来利率走势展望** * 各主要经济体政治不确定性仍存 法国政府信任投票 英国财政紧缩实施难度 日本执政党内斗等因素可能继续推高长端国债收益[5] * 主要经济体面临较大财政压力 法国赤字水平较高 英国需增税弥补赤字 日本在野党可能推动财政扩张[5][6] * 所有主权经济体长端期限溢价将继续上行 但短期内各国短端利率会有所分歧[9] * 若英国提高税收使通胀下降 继续降息可能缓解英债利率 预计2025年10月 12月及2026年一季度若英国央行降息100个基点 英债从短端到长端都有下行空间[14] 其他重要内容 **日本财政政策风险** * 日本在野党上台可能推动福利发放（现金支出或能源补贴）甚至要求削减消费税 若消费税从8%降到5%或更低 日本未来基础赤字率将增加2至3个百分点[6] * 日本债务比率很高 长端利率上涨引发市场对其财政可持续性担忧[6] **美国债务与政策风险** * 2025年上半年市场对美国债务可持续性担忧强烈 因特朗普超预期加关税 政策意图不确定 美联储推迟降息[13] * 4月和5月出现美元 美股 美债同时下跌的罕见现象[13] * 特朗普挑战美联储独立性动机在于降息100-200个基点可节省3000亿至5000亿美元复息成本 比加关税增加2000亿到3000亿美元新税收更有效[12] **投资策略影响** * 海外长期国债利率上行推动黄金价格连续创下新高 美元指数对欧洲货币汇率明显反弹[4] * 2025年上半年最拥挤交易是做空美元和曲线收益差走阔交易 下半年可能反转[15] * 美债收益率曲线扭陡趋势仍将继续 期限溢价未达极端水平 相比过去几十年中位数不高[15] * 降息周期内短期国债比长期更具吸引力[3][15][17] **宏观经济环境变化** * 后疫情时代与金融危机后到2020年前十年相比出现明显变化 全球经济复苏疲弱经历多次增长冲击[16] * 货币政策创新频繁（负利率 量化宽松 平均通胀目标制）但现在各大央行已逐步退出这些政策 负利率主权债券比例从20%下降至几乎为零[16]

美国宏观趋势 - 8月以来海外宏观保持韧性但面临回落挑战 货币政策稍有转鸽 [1] - 美国宏观数据仍处回落区间 活动出现提前透支的扭曲效应 [1] - 通胀对消费和居民生活影响初步显现 下半年增速或将显著放缓 [1] 欧元区经济状况 - 欧元区景气度有一定改善但仍处于底部区间 [1] - 受美国关税扰动影响经济表现 [1] 亚太地区经济分化 - 澳大利亚受关税影响小于欧元区 国内消费形成支撑 [1] - 日本面临通胀居高不下问题 [1] - 韩国货币政策较为宽松 减税力度短期效果可能不及预期 [1]

海外宏观经济韧性 - 8月以来海外宏观经济继续保有韧性但面临经济回落、通胀粘性及增量政策掣肘等挑战[1] - 货币政策小幅转鸽[1] 美国经济走势 - 宏观数据仍处在回落区间且经济活动出现提前透支扭曲效应现象[1] - 通胀对消费和居民生活的影响初步显现[1] - 下半年经济或将显著放缓[1] 欧元区经济表现 - 经济景气有一定好转但在美国关税扰动下仍处于底部区间[1] 澳大利亚经济状况 - 经济受关税影响弱于欧元区且国内消费支撑本国经济[1] 日韩经济分化 - 日本经济仍面临通胀居高不下问题[1] - 韩国年内货币政策宽松且减税力度短时效果或不及预期[1]

加密货币市场表现 - 比特币周内开盘119,309.37美元，收盘117,488.60美元，跌幅1.53%，振幅6.43%，成交量放大 [1] - 以太坊周内上涨5.22%，资金流向呈现从比特币转向以太坊生态迹象 [1] - 加密市场全周流入资金198亿美元，其中稳定币流入61.45亿美元，ETH现货ETF流入23.94亿美元，企业购入ETH规模达23.94亿美元 [4] 永续合约市场动态 - 以太坊永续合约杠杆多头头寸在部分平台大幅增加 [1] - 永续合约交易量显著上升，部分交易者通过合约对冲现货市场波动风险 [4] - XBIT平台永续合约交易量占总交易量比重持续上升，机构投资者参与度提升 [7] - 永续合约无到期日特性成为中长期布局工具，通过资金费率机制维持价格锚定 [7] 宏观经济影响 - 美国7月CPI同比上涨2.7%符合预期，PPI月率0.9%、年率3.3%超预期引发通胀粘性担忧 [3] - 市场排除9月降息50基点可能性，但对25基点降息预期仍超90% [3] - PPI数据公布后比特币从124,533美元高点回落至12万美元以下，山寨币市场大幅回调 [4] 市场趋势与策略 - EMC Labs的BTC周期指标为0.75显示市场处于上升周期 [5] - 比特币在12万美元附近震荡四周，整体上升趋势保持完好 [9] - 成熟交易者增加一篮子代币永续合约配置，采用多币种多策略组合分散风险 [9] 平台发展与行业支撑 - XBIT平台坚持用户资产自我保管原则，无KYC验证和交易审核，提供风险管理工具 [8][9] - 区块链技术创新持续推动，机构采用不断深化，为永续合约提供基本面支撑 [7] - 市场波动主要源于宏观预期变化而非行业基本面改变 [7]

美元指数表现 - 美元指数最新价报98.07 跌幅0.20% 开盘价为98.27 [1] - 价格压制在日线阻力98.50位置 下跌发力 后续站稳将继续上攻 [1] 美联储政策立场 - 美联储对降息持审慎耐心态度 政策沟通高度一致 [1] - 最可能情况是今年只降息一次 零次可能性更大 [1] - 降息幅度将十分有限 除非看到更多明确就业市场恶化迹象 [1] 通胀与就业数据影响 - 通胀粘性问题持续存在 可能持续高企甚至加剧 [1] - 美联储多次强调对通胀粘性的高度关注 [1] - 就业数据影响此前被淡化 最近态度有所松动 [1] 美联储人事变动 - 本周特朗普将有机会任命新的美联储理事 [1] - 新任命可能改变美联储内部投票成员立场分布 [1]

美联储政策立场 - SWBC首席投资官对美联储今年降息持怀疑态度 最可能的情况是今年只降息一次 甚至零次的可能性更大 [1] - 美联储在政策沟通上保持高度一致 对决策进程保持着审慎耐心 [1] - 本周特朗普将有机会任命新的美联储理事 这会改变美联储内部投票成员立场分布 [1] 通胀与就业市场 - 对降息持保留态度的核心原因是挥之不去的通胀粘性问题 美联储已多次强调对通胀粘性的高度关注 [1] - 美联储此前一直淡化就业数据的影响 但最近态度似乎有所松动 除非看到更多明确的就业市场恶化迹象 否则降息幅度将十分有限 [1] - 目前仅能参考最新非农数据这一个有限指标 真正令人担忧的是通胀可能持续高企甚至加剧 [1] - 若美联储在通胀居高不下或回升时降息 势必会引发新的政策困境 [1]

美联储政策立场与市场预期 - 美联储维持利率不变并释放推迟降息信号 市场对9月降息概率从80%骤降至40% [2][5] - 核心PCE月率预计从0.2%攀升至0.3% 若数据确认通胀粘性 高利率维持预期将强化 [1][2] - 巴克莱银行预计首次降息推迟至12月 强调市场需重视降息延迟可能性 [5] 利率与债券市场反应 - 鹰派信号导致国债遭抛售 两年期收益率单日上升7个基点 7月累计攀升超20个基点 [2] - 周四两年期收益率回落1基点至3.93% 十年期收益率下降3基点至4.34% 市场部分收复失地 [2] 通胀动态与影响因素 - 长期通胀预期自4月上行约20基点至2.50% 反映市场对价格压力持续担忧 [5] - 关税政策推高企业成本转嫁消费者 鲍威尔称关税影响可能属暂时性 [6] - 投资者增持通胀保值证券(TIPS) 对冲潜在价格意外飙升风险 [6] 政策制定者立场 - 鲍威尔明确排除近期降息条件 强调劳动力市场强劲与通胀高于目标 [5] - 美联储选择透过商品通胀看待关税影响 未采取加息应对 [6]

美联储政策信号与市场反应 - 美联储释放明确信号可能推迟降息，市场焦点转向通胀数据以寻找价格压力持续的证据[1] - 美联储维持利率不变，主席鲍威尔的表态暗示首次降息可能需要等待更长时间，市场对9月降息的押注概率从80%骤降至40%[1] - 若PCE价格指数显示通胀粘性，市场对“更长时间维持高利率”的预期将巩固，经济学家预计核心PCE月率从0.2%攀升至0.3%[1] 利率与债券市场动态 - 鹰派美联储决议导致国债遭抛售，美国两年期国债收益率周三单日上升7个基点，周四回落1个基点至3.93%，但整个7月累计攀升超过20个基点[1] - 十年期美国国债收益率在周四小幅下降3个基点至4.34%[1] - 巴克莱银行预计首次降息要到12月才会发生，认为市场应更重视降息推迟启动的可能性[2] 通胀预期与影响因素 - 衡量美国长期通胀预期的互换合约显示，自4月以来通胀预期已上行约20个基点至2.50%[2] - 鲍威尔指出劳动力市场状况良好且通胀率仍高于目标水平，目前不具备降息条件[2] - 美国提高关税的影响为通胀前景增添不确定性，企业已开始更明显地将部分与关税相关的成本转嫁给消费者[3] 投资者策略调整 - 通胀路径复杂性促使一些投资者采取防御性姿态，St James Place首席投资官Justin Onuekwusi在投资组合中增持美国国债通胀保值证券以对冲通胀风险[3] - 投资者认为关税短期内是通胀性的，但长期来看是通缩性的，当前环境下理解通胀形态非常困难[3] - 鲍威尔表示决策者可能认为关税带来的价格上涨是暂时性的，正透过商品通胀看待问题而未选择加息[3]

美联储政策转向 - 美联储释放推迟降息的明确信号 市场焦点转向通胀数据 交易员寻找价格压力持续的证据 [1] - 美联储维持利率不变 鲍威尔表态暗示首次降息可能推迟 货币市场对9月降息的押注概率从80%骤降至40% [1] - 巴克莱银行预计首次降息推迟至12月 认为市场应更重视降息推迟的可能性 [5] 通胀数据与市场反应 - 经济学家预计核心PCE月率从0.2%攀升至0.3% 若显示通胀具有粘性 市场对"更长时间维持高利率"的预期将巩固 [1] - 美国两年期国债收益率周三单日上升7个基点 周四回落1个基点至3.93% 7月累计攀升超过20个基点 [1] - 十年期美国国债收益率周四小幅下降3个基点至4.34% [1] - 衡量美国长期通胀预期的互换合约显示 自4月以来通胀预期已上行约20个基点至2.50% [5] 关税与通胀前景 - 美国提高关税为通胀前景增添不确定性 企业开始将部分关税相关成本转嫁给消费者 [6] - 鲍威尔认为关税带来的价格上涨可能是暂时性的 决策者"透过商品通胀看待问题" [6] - 投资者采取防御性姿态应对潜在价格意外飙升 St James's Place增持美国国债通胀保值证券(TIPS) [6] - 分析师认为关税"短期内是通胀性的 但长期来看是通缩性的" 当前环境下通胀形态难以理解 [6]