美联储降息决议 - 美联储于9月17日宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4%-4.25%，此为自2024年12月以来的首次降息[1] - 联邦公开市场委员会以11票赞成、1票反对的结果通过降息决议，唯一反对票支持降息50个基点[2] - 美联储声明指出尽管通胀仍处较高水平，但就业的下行风险已经上升，新增就业放缓，失业率有所上升[2] 市场即时反应 - 决议公布后美股涨跌互现，道琼斯指数回吐500点涨幅后再次走高[1] - 美国10年期国债收益率下跌4个基点至4.05%，美元小幅走高[1] - 欧洲泛欧斯托克600指数上升0.67%，日本日经225指数上涨1.15%，亚太其他市场涨跌互现[1] 美联储内部政策分歧 - 最新点阵图显示美联储内部分歧巨大，10位官员认为今年还将降息两次或更多，9位委员认为将降息一次或更少甚至不再降息[4] - 官员们正艰难权衡矛盾问题，部分担心通胀水平已连续4年多高于目标，部分担心此前大幅加息的滞后影响可能导致劳动力市场疲软[4] - 专家指出劳动力供应变化、数据测量问题以及政府政策的不确定性使经济前景复杂化[4] 政策背景与外部压力 - 美国总统特朗普自今年1月上任以来持续施压美联储降息，其征收的关税远超第一任期，增加了制造商和小企业成本[2][4] - 美联储主席鲍威尔强调中央银行仍坚定致力于保持其政治独立性[2] - 经济学家警告当央行受到政治影响时，经济结果往往不尽如人意[5] 对中国经济及政策的潜在影响 - 美联储降息为中国货币政策带来更大调整空间，央行有望通过降息、降准来提振经济，稳住楼市股市[6] - 专家建议抓住有利时间窗口，实施更大力度的货币与财政宽松，推动完成全年经济增长目标[6] - 在中国股市大幅反弹背景下，人民币资产吸引力进一步增加，或吸引更多国际资本回流，美元利率走低为中国企业加速海外融资和出海布局产业链打开新机会窗口[6]

宏观经济前景 - 摩根士丹利基准观点预计美国GDP增速到2025年第四季度将放缓至1%左右，到2026年仅略有上升 [1] - 疲软的劳动力市场报告表明招聘活动停滞，凸显经济增长面临下行风险 [1] - 这些增长率难以表明美国经济增长将超过世界其他地区 [1] 利率与债券市场预期 - 市场消化美联储进一步宽松政策的风险巨大 [1] - 利率团队持有五年期美国国债多头头寸，反映收益率曲线前端可能预示着更深层次的周期 [1] - 较低的利率将进一步刺激外国投资者对冲其持有的美元资产 [1] 美元汇率影响因素 - 疲软的投资者行为转变预计将对美元构成支撑 [1] - 欧洲央行提高降息门槛及英国央行更强硬的立场共同支撑美元疲软 [1] - 对美元看跌观点持怀疑态度者担忧法国或英国等国公共财政可持续性对债券供应的影响，增加收益率曲线期限溢价并给欧元和英镑带来压力 [2] - 美元面临的关键风险在于增长前景以及人们对货币和公共政策的不确定性 [2] - 公司仍然认为美元在今年剩余时间内将走弱 [2] 治理与机构因素 - 投资者关注治理和机构独立性问题，这些因素历来支撑美元价值并巩固其作为全球主要储备资产的地位 [1] - 美联储理事提名人斯蒂芬·米兰认为维持美元主要储备资产地位对美国而言是一种损失 [1]

货币政策预期 - 旧金山联储主席戴利支持下个月放松货币政策 今年降息两次是合理预期 [1] - 戴利认为劳动力市场逐渐趋缓 经济虽放缓但未停滞 通胀高于目标水平 表明今年可能有几次降息 [1] - 戴利反对9月会议降息50个基点 认为50个基点会发出紧急信号 劳动力市场没有如此强劲势头 [1] 通胀数据表现 - 美国7月PPI环比意外上涨0.9% 创三年来最大涨幅 同比上涨3.3% 远超市场预期 [1] - PPI大幅上涨表明企业正在转嫁与关税相关的更高进口成本 [1] - PPI通常比CPI提前反应价格变动趋势 意味着PPI、CPI与PCE三项通胀衡量数据的升温之势远未结束 [1] 零售销售数据 - 美国7月零售销售额环比增长超预期 受汽车销售额强劲增长和大型线上促销活动带动 [1] - 零售数据表明近几个月美国消费者加大支出 提振市场对美国经济增长的乐观前景 [1]

经济增长预期与支撑因素 - 美国经济未来数个季度有望保持3%增速预期 [1] - 增长三大支柱包括资本支出强化、劳动力市场结构性改善及财政政策调整 [1] - 上半年资本支出实现13%-14%显著增长 [1] - 税收优惠政策持续刺激资本支出增长动能延续至下半年 [1] 资本支出与生产力提升 - 资本形成效率提升推动生产力增长 [1] - 全年生产力增速预计稳定在2%或略低水平 [1] - 政府通过100%费用化政策针对工厂、数据中心等领域投资 [2] - 简化建筑许可流程加速基建投资 [2] 劳动力市场结构性改善 - 劳动力供给增长稳定在0.7%-0.8%区间 [1] - 增长依赖本土出生率、合法移民政策优化及老年人参与率提升 [1] - 取消小费税、加班税及调整社会保障福利形成正向激励 [1] - 财政预算改善为劳动力市场扩张提供空间 [1] 财政政策与预算状况 - 6月财政预算出现约200亿美元盈余 较去年同期改善近900亿美元 [1] - 学生贷款豁免政策撤销预计年内节省约1500亿美元财政支出 [1] - 关税收入缓解财政赤字但未给出具体数值 [2] - 财政赤字规模预计显著小于去年水平 [2] 对争议观点的反驳 - 反驳国会预算办公室对生产力增速低估与劳动力增长预测偏差 [2] - 实际生产力增速接近2% 劳动力增长达0.7%-0.8% 自然形成3% GDP增速 [2] - 关税成本绝大多数被出口商吸收 对本土价格仅产生一次性影响 [2] - 批评美联储关于关税通过通胀预期产生二次效应的推论 [2] 政策驱动与结构转型 - 通过短期财政刺激换取长期生产率提升 [2] - 结构转型巩固经济韧性 [2] - 税收优惠与支出优化形成政策驱动逻辑 [2] - 市场支撑与财政调整共同论证3%增长路径 [2]

金价走势及影响因素 - 上周金价走势动荡 受多重因素交织影响 市场对黄金后市看法既有谨慎观望也不乏乐观预期 [1] - 上周初金价一度跌破3300美元/盎司关键水平 受美国第二季度GDP增长超预期及美联储主席鲍威尔鹰派言论双重推动 [1] - 上周五美国非农数据大修改变了黄金疲软走势 [1] 机构价格预测调整 - 花旗银行将未来三个月金价预测从每盎司3300美元大幅上调至3500美元 预期交易区间从3100-3500美元上调至3300-3600美元 [3] - 花旗指出近期美国经济增长和通胀前景恶化 下半年美国经济增长和关税相关通胀担忧将继续升温 叠加美元走弱 金价将温和上涨创历史新高 [3] 美联储政策预期影响 - Adrian Day认为美国就业市场不稳定 新公布就业数据大大提高9月美联储降息可能性 黄金在未来一周将延续走高态势 [3] - David Morrison认为就业数据增加了美联储9月降息可能性 但金价还需要整固才能突破3400美元动力 就业数据只是波动性较大数据中的一个 [3] 黄金属性与市场信心 - 黄金作为政治经济不确定时期避险资产 在低利率环境下往往表现出色 [3] - 充满弹性的经济数据不足以完全建立市场对黄金信心 [4] - 关税将对黄金市场产生重大影响 [4]

7月FOMC会议核心观点 - 美联储连续第五次会议维持利率在4.25%-4.5%不变，符合预期，但内部分歧加大，两位理事支持降息25BP，这是自1993年12月以来首次出现两位理事对决议持异议的情况 [2][15] - 会议声明对经济增长表述软化，从"经济活动继续以稳健速度扩张"修改为"今年上半年经济活动增长放缓"，并删除经济前景不确定性"已经减弱"的表述 [2][16] - 鲍威尔新闻发布会表态相对中性，指出经济增长放缓主因是消费者支出放缓，但消费者状况良好，劳动力市场稳健平衡，通胀结构已转变，服务业通胀下降而商品通胀上升 [3][18][20] - 市场降息预期明显降温，期货市场定价的今年降息次数从1.848次降至1.445次，9月降息概率从68%降至47%，美元指数上涨1.06%至99.97，十年美债收益率上行4.57个BP至4.368% [4][21] 9月可能不会降息的原因 - 政治压力不是问题，鲍威尔强调美联储独立性，且特朗普需要说服多数FOMC成员才能推动降息 [5][11] - 就业市场可能不会超预期恶化，7月前三周初请失业金人数较6月继续走低，7月和8月非农数据预计不会明显下滑 [5][11] - 通胀仍将上行，关税效应将继续显现，预计三季度美国CPI同比可能升至3.1%左右 [5][12] - 通胀上行+劳动力市场平稳的组合意味着政策应该紧缩，7-8月数据可能不支持9月降息，除非美联储能明确断定关税影响是暂时温和的 [6][14] 经济数据表现 - 二季度美国GDP环比折年率初值3%，超预期的2.6%，但净进口+库存变动拉动GDP从-1.98pct提升至1.82pct，个人消费增速1.4%略低于预期 [17] - 国内私人最终购买量(PDFD)增速从一季度1.9%下滑至1.2%，为2023年以来最低值 [17] - 劳动力市场稳健但供给和需求同步下降，失业率保持稳定部分源于此，这也是美联储看到下行风险的依据 [18] - 关税对价格影响在6月数据开始显现，传递速度比预期慢，最终影响仍需时间验证，基准预测为一次性价格上涨 [20]

美国2025年二季度GDP表现 - 美国2025年二季度实际GDP环比折年率回升至3.0%，高于市场预期，但内需走弱，剔除进口和库存影响后，私人部门最终销售增长放缓至1.2%，为近两年最低 [1] - 进口与库存波动是GDP增长主因：商品进口环比折年增速从一季度的51.6%转为二季度的-35.3%，单项拉动GDP增长约5个百分点；存货变动对GDP的环比拉动率从一季度的2.6百分点降为拖累3.2百分点 [2] 内需结构分析 - 固定资产投资环比折年率从一季度的7.6%大幅下降至二季度的0.4%，对GDP贡献仅0.08个百分点 [3] - 建筑投资（-0.33ppt）和住宅投资（-0.19ppt）受高利率压制连续两季度负增长 [3] - 设备投资增速放缓，信息处理设备贡献从一季度1.01个百分点回落至0.11ppt [3] - 消费支出对GDP贡献从一季度0.31个百分点回升至0.98个百分点，但仍弱于2024年水平 [3] - 耐用品消费增速回正，非耐用品消费增速大幅回落，服务消费小幅回升 [3] 政策环境与前瞻 - 美联储维持紧缩政策：7月会议显示多数官员认为关税通胀风险未解除，9月降息概率下降 [4] - 关税政策加码风险：7月与多国达成贸易协定后，有效关税税率升至15-20%，8月可能宣布新一轮"对等关税" [4] - 《大美丽法案》提前落地，预计将推高2026年GDP增长0.5个百分点，部分抵消关税负面影响 [5] 宏观经济展望 - 2025年美国实际GDP增速预计放缓至2%左右，低于2024年的2.8% [6] - 潜在经济增速区间从疫情前2%上移至2.5%-3.0%，但实际增速仍将低于潜在水平 [6] - 关税冲击将同时抑制增长并推升通胀，下半年通胀面临结构性上行风险 [6]

美联储货币政策动态 - 美联储连续第五次维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%不变[1] - 9月降息概率从65%降至40%，10月降息概率仍为80%[2] - 美联储内部出现30多年来首次2位理事投反对票，主张降息25个基点[2] 美联储政策立场分析 - 鲍威尔表态9月降息决策为时过早，需参考后续经济数据[2] - 声明删除"经济不确定性已减弱"措辞，承认增长放缓风险[7] - 二季度GDP年化季率初值增长3%，超预期的2.4%，但进口减少为主要驱动因素[9] 美国经济数据表现 - 6月CPI同比上涨2.7%，核心CPI增长2.9%略低于预期[8] - 失业率回落至4.1%，但私人部门就业增长骤减[9] - 职位空缺从771万降至744万，显示劳动力市场逐步降温[9] 货币政策影响因素 - 关税政策或使美国物价短期上涨1.8%，家庭收入损失约2400美元[12] - 鲍威尔强调需平衡通胀控制与劳动力市场保护，时机至关重要[12] - 美联储独立性受关注，历史显示政治干预可能导致高通胀与经济衰退[14] 机构观点分歧 - 野村预计12月降息25个基点，幅度小于市场预期[12] - 工银国际预计年内降息50-75基点，若关税缓和可能加快节奏[13] - 威灵顿投资认为声明偏鸽派，但鲍威尔发布会转向鹰派[7]

美元走势分析 - 美元当前上涨很可能只是短期持仓调整所致 并不意味着近期走弱趋势发生逆转 [1] - 投资者可能在美联储会议前平掉了此前做空美元的头寸 美联储会议维持利率不变 [1] - 一旦美联储发出未来数月准备重启降息的信号 美元的疲软趋势应会重现 [1] 美国经济预期 - 观点基于对美国经济增长将在下半年进一步放缓的预期 相较于上半年将有所减速 [1] 汇率预测 - 预计欧元兑美元将在今年晚些时候升至1.20 [1]

议息会议决策 - 美联储维持基准利率在 4.25%-4.5%，按原节奏缩表，两位理事反对并主张降息 25bp[3][6] 就业与通胀情况 - 委员会对就业和通胀判断不变，通胀回落过半，关税影响“不加息”，关注失业率[4][10] - 6 月新增非农就业人数上升，但私营部门新增就业放缓，劳动参与率下降，薪资增速放缓[4][7][11] - 6 月通胀反弹，能源和核心商品通胀回升，核心服务通胀回落，关税成本转嫁或为一次性[4][7][11] 经济增长态势 - 委员会下调经济形势判断为“经济活动增长放缓”，此前为“稳健扩张”[4][13] - 二季度私人国内实际最终购买环比折年率创 2023 年一季度以来新低，内需转弱[4][13] 降息概率与市场反应 - 鲍威尔发布会后，9 月降息概率从 60%以上降至 50%以下，美股回落，美债收益率上升，美元指数上涨[4][14] 风险提示 - 存在美国通胀上行、美联储货币紧缩、美国经济下行超预期风险[4][15]