公司战略与产品发布 - OSL集团于2025年12月11日宣布，将推出接受美国联邦监管的美元稳定币USDGO，这是公司强化全球合规支付网络的重要举措 [1] - USDGO计划于2026年第一季度正式推出，旨在成为公司全球支付基础设施建设的基石，致力于加速构建支付生态的未来 [1] - OSL集团执行董事兼首席执行官表示，USDGO展现了公司向支付板块进行战略升级的决心，目标是成为连接法币与数字世界的桥梁 [1] 产品特性与监管框架 - USDGO是一款与美元1:1挂钩的稳定币，其设计旨在符合美国《GENIUS Act》的严格标准，并由包括美国国债在内的优质流动资产提供1:1的储备支持 [3] - USDGO将接受严格的第三方审计，并完全遵守最高标准的反洗钱和了解你的客户要求 [1] - USDGO的发行方为美国首家且唯一一家受联邦监管的加密银行Anchorage Digital Bank，OSL集团及其持牌子公司则担任品牌运营及分销方 [2][3] 应用场景与市场定位 - 在应用场景方面，USDGO将为电商、游戏及贸易领域的企业提供一种安全可靠的跨境支付与结算工具 [1] - 对于投资者，USDGO将成为通过OSL全球交易和支付平台配置数字资产时的可信赖媒介渠道 [1] - Anchorage Digital首席执行官指出，由受联邦监管的银行发行USDGO，为机构在真实世界支付和资金管理中使用稳定币提供了所需的监管清晰度与运营安全性 [2] 技术部署与合作伙伴 - USDGO将采取多链策略，以确保在各大主流区块链生态系统中实现最大程度的可访问性与互操作性 [2] - Solana将成为部署USDGO的首条公链，未来还将陆续扩展至更多链上 [2] - 在香港，USDGO将仅通过香港首家持牌虚拟资产交易平台运营商——OSL数字证券有限公司进行分销 [3]

核心观点 - OSL集团宣布将于2026年第一季度推出一款名为USDGO的受美国联邦监管的美元稳定币 该稳定币旨在强化其全球合规支付网络 为电商、游戏、贸易及数字资产配置提供快捷、低成本的跨境支付与结算工具 [1] - USDGO由受联邦监管的加密银行Anchorage Digital发行 OSL集团负责品牌运营与分销 其设计符合美国GENIUS法案标准 并由美国国债等优质资产1:1支持 将采取多链策略首发于Solana公链 [1][2][3] 产品与合作方 - **产品定位与目标**：USDGO是一款与美元1:1挂钩的受全面监管的稳定币 致力于加速构建支付生态未来 提供更快捷、更具成本效益的支付解决方案 并成为连接法币与数字世界的桥梁 [1] - **发行与运营方**：USDGO由美国首家且唯一受联邦监管的加密银行Anchorage Digital Bank发行 OSL集团及其持牌子公司作为品牌运营及分销方 [1][2][3] - **技术部署策略**：USDGO将采取多链策略以确保在主流区块链生态中的可访问性与互操作性 首发公链为Solana 未来将扩展至更多链上 [2] 应用场景与优势 - **目标应用场景**：USDGO将为电商、游戏及贸易领域的企业提供安全可靠的跨境支付与结算工具 同时也是投资者通过OSL平台配置数字资产的值得信赖的媒介渠道 [1] - **宣称的核心优势**：通过降低交易成本、改善资金管理并优化流动性 USDGO旨在为合作伙伴提供监管清晰度与运营安全性 使其安心实现商业抱负 [1][2] 监管与合规 - **监管标准**：USDGO旨在符合美国《指导和建立美国稳定币国家创新法案》（GENIUS Act）的严格标准 并完全遵守最高标准的反洗钱（AML）和了解你的客户（KYC）要求 [1][3] - **储备与审计**：USDGO由包括美国国债在内的优质流动资产提供1:1的储备支持 并将接受严格的第三方审计 [1][3] - **区域分销**：在香港 USDGO将仅通过香港首家持牌虚拟资产交易平台运营商——OSL数字证券有限公司进行分销 [3]

评级与目标价 - 美国银行全球研究将Visa的评级从“中性”上调至“买入” 分析师认为公司具有“极具吸引力的回报潜力” 并提及稳定币前景以及“可控的”监管与诉讼风险 [1] - 在覆盖Visa的36家机构中 有29家给予“买入”或更高评级 市场看涨情绪浓厚 [2] - 市场共识的12个月目标价为397.29美元 较当前水平有18.6%的溢价 [2] 股价表现与走势 - Visa股价当前上涨3.2% 至335.98美元 有望创下自4月22日以来的最大单日百分比涨幅 并止住连续三日的跌势 [1][2] - 股价自6月11日创下375.51美元的历史高点后持续走低 受到一系列移动平均线压制 [2] - 2025年迄今 股价仅保持6%的微弱涨幅 [2] 期权市场活动 - 期权市场看涨情绪高涨 截至目前已交易4,386份看涨期权 是通常此时段交易量的两倍 而看跌期权交易量为1,527份 [3] - 最受欢迎的合约是12月26日到期的330美元行权价看涨期权（周期权） 紧随其后的是2026年1月16日到期的350美元行权价看涨期权 [3] 期权波动率分析 - Visa的Schaeffer波动率指数为20% 仅高于过去一年中11%的读数 表明期权价格目前处于相对低廉的水平 [4] - 其Schaeffer波动率得分卡得分为6分（满分100分） 表明股票实际实现的波动率持续低于期权定价所隐含的波动率 [4] - 基于低SVS得分 对于期权交易者而言 卖出期权权利金的策略可能是一个合适的选择 [4]

文章核心观点 - 2025年是加密主流化关键一年，行业在政策、市场结构、产品创新等方面经历剧烈演变，呈现复杂而非单边行情，特朗普政府政策成为贯穿全年的核心影响因素 [1][2] 第一季度：特朗普效应与监管框架 - 特朗普正式就任美国总统，其个人影响力推动加密市场情绪，BTC价格再度向10万美元靠拢 [3] - 名为TRUMP的Meme币市值从约40亿美元飙升至超过800亿美元，为部分投资者带来巨额盈利，个人盈利规模高达数百万至超2000万美元 [4] - 特朗普就任当日，BTC价格突破历史新高至109,800美元 [5] - 特朗普政府推动加密监管框架明朗化，举措包括更换SEC主席、任命白宫加密货币主管、推动GENIUS稳定币监管法案通过 [6] - 特朗普签署行政令，推动利用罚没的BTC资产建立美国比特币战略储备，但强调不增加纳税人负担 [6] - 第一季度发生多起行业事件：Hyperliquid进行大规模空投；Bybit遭黑客攻击损失15亿美元资产；以太坊基金会完成领导层更迭 [9] 第二季度：DAT财库公司与稳定币热潮 - 特朗普发起全球“关税贸易战”，引发市场巨震，4月7日“黑色星期一”美股市值一周蒸发超6万亿美元，“美股七巨头”市值蒸发超1.5万亿美元 [10] - 加密市场同步暴跌，BTC一度跌破8万美元至77,000美元，ETH跌至1,540美元（2023年10月以来新低），加密总市值单日跌幅超9%至2.6万亿美元 [10] - 稳定币及PayFi概念因Circle美股IPO而走入主流视野 [10] - 第二季度后期，DAT（Digital Asset Treasury）财库公司热潮兴起，由Sharplink转型为首个“ETH财库上市公司”引领 [10] - “华尔街神算子”Tom Lee携上市公司Bitmine加入DAT热潮，ETH财库公司数量增至近70家 [11][14] - 主要ETH财库公司持仓：Bitmine持有386万枚ETH（价值约129.8亿美元），Sharplink持有86.3万枚ETH（价值约29亿美元），ETH Machine持有49.7万枚ETH（价值约16.7亿美元），均远超以太坊基金会持仓（22.9万枚ETH，价值约7.7亿美元） [13][14] - DAT热潮随后扩展至SOL、BNB及其他山寨币财库公司 [15] - 热潮退去后，多数DAT公司因缺乏真实业务支撑，出现市值与加密资产价值倒挂，mNAV（加密资产/公司市值）跌破1，面临巨额账面浮亏 [16] 第三季度：股票代币化与链上创新 - Circle（CRCL）登陆美股并实现股价10倍暴涨，极大提振市场对稳定币及加密概念股的热情 [17] - 股票代币化成为市场焦点，交易所Kraken、Bybit通过xStocks平台开放数十支代币化美股交易 [17] - 传统金融巨头加入趋势：加密资管公司Galaxy进行股票代币化发行；纳斯达克交易所向SEC提交代币化股票交易申请，该交易所季度交易额达10万亿量级 [20] - 链上Perp DEX板块活跃，BNB Chain生态的Aster项目通过暴力拉盘制造造富奇迹 [20] - 稳定币赛道出现两大造富事件：Tether CEO支持的稳定币公链Plasma通过“理财活动”提供空投，有参与者存款1美元获得价值超9000美元代币，回报率超900倍；特朗普家族加密项目WLFI上线，公募参与者获得最高超6倍收益 [20] - 相关代币价格随后大幅回落：XPL从高点1.67美元跌至0.17美元，跌幅近90%；WLFI从高点0.33美元跌至0.15美元，跌幅近50% [21] 第四季度：史诗级暴跌与预测市场崛起 - 10月11日，因特朗普宣布考虑加征100%关税引发恐慌，加密市场遭遇“史诗级大清算” [22] - 美股三大股指下跌，纳斯达克指数跌近3.5%，标普500跌2.7%，道琼斯指数跌1.9% [22] - 加密市场暴跌：BTC最低触及101,516美元，24小时跌幅16%；ETH最低触及3,400美元，24小时跌幅22%；SOL 24小时跌幅31.83% [22] - 此次清算导致的真实爆仓规模估计在300亿至400亿美元左右，远超历史同类事件 [23] - 市场暴跌中亦存在交易机会，部分交易员通过高倍做空或低位抄底获利丰厚 [23] - “TACO”交易风格（Trump Always Chicken Out）再次得到验证，市场进入缓慢修复期 [24] - 预测市场平台成为新热点：Kalshi完成由Paradigm领投的10亿美元E轮融资，估值飙升至110亿美元；Polymarket在获得ICE集团领投的20亿美元融资后，寻求120亿至150亿美元的新一轮融资 [24][25]

美联储降息与人民币汇率近期走势 - 美联储于12月10日宣布年内第三次降息，将联邦基金利率目标区间下调25个基点至3.5%至3.75% [2] - 降息后，在岸人民币对美元汇率盘中一度升至7.0550，逼近“破7”关口 [2] - 自11月下旬以来，人民币对美元大幅升值，自今年4月9日至12月11日，升值幅度达4.02%，年内至今升值幅度在3%以上，创近5年来年度新高 [2] - 跨境人民币指数自2017年以来不断向上延伸，表明人民币国际化水平持续创新高，为币值提升构筑支撑 [2] 近期人民币升值的直接动因 - 市场对美联储降息的预期重启并强化是主要诱因之一，根据CME联储观察工具，12月降息概率从11月20日的35.4%大幅升至11月28日的85.4% [4] - 11月24日晚中美两国元首通话，讨论了中美合作等议题 [4] - 市场传闻白宫国家经济委员会主任哈塞特领跑美联储主席之争，进一步巩固降息预期，导致10年期美债收益率跌破4%，美元指数下挫 [4] 支撑人民币汇率的潜在积极因素 - 美联储降息可能驱动美元指数进一步走弱，若美国就业恶化、通胀可控，美联储可能进一步降息，明年5月后甚至可能沦为政治工具进行更大幅度降息 [7] - 美国政府政策可能损害美元信用，美联储独立性削弱及财政状况恶化将降低全球持有美元资产的兴趣，使非美资产（包括人民币）受益于国际资本回流 [7] - 中美经贸关系短期内可能趋于相对稳定，双方在10月底的磋商中围绕关税等问题达成多项共识 [8] - 中国经济发展动力和社会活力将持续增强，“十五五”规划建议强化逆周期调节、推进深层次改革，将支持经济持续恢复，夯实强势人民币的基本面支撑 [8] 人民币汇率面临的不确定与不稳定因素 - 国内“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）任务依然艰巨，前三季度GDP同比增长5.2%，但内需（消费+投资）对经济增长的合计贡献仅为0.04个百分点 [9][11] - 外贸环境变数较多，WTO警告美国关税政策可能严重破坏国际贸易体系，预计明年全球货物贸易量增速将从今年的2.4%大幅降至0.5% [12] - 美元指数可能没有预想的那么弱，即便哈塞特入主美联储，利率走向仍取决于经济数据，相关消息并未导致美元大幅下挫 [13] - 国际货币体系多极化的主要受益者是黄金，而黄金仍以美元计价结算，这为美元汇率提供支持，今年前三季度美元指数累计下跌9.83%，但美国吸收的私人外资净流入大幅增长84.3%，达到1.13万亿美元 [15] 对人民币汇率未来走势的预判 - 人民币汇率或已走出前期单边下行行情，当前汇率没有明显失衡，影响涨跌的因素同时存在 [16] - 在利多因素主导下，人民币汇率升破7是有可能的，但能否站稳仍不确定 [16] - 未来人民币汇率可能呈现宽幅震荡或继续窄幅波动，取决于货币当局对汇率波动的容忍度 [16] - 不确定性是最大的确定性，各方不宜押注单边汇市行情，而应做好情景分析和应对预案 [3][16] 日本央行货币政策与日元汇率 - 日本国内通胀突出，核心通胀率达3%以上，已持续三年超标，工人实际工资连续10个月同比下降，工资—物价上涨螺旋可能进一步上行 [17] - 日本央行称12月份可能考虑加息，但日本经济并未摆脱困境，三季度GDP环比折合年率下降2.3%，且政府不支持加息操作 [17] - 日本政府启动新一轮财政刺激，大规模增发国债导致长债收益率上行，一度引发股债汇“三杀” [17] - 日本央行加息有助于提振日元，但汇率影响因素复杂，不能简单认为加息便升值，日本政府债务可持续性问题等因素可能利空日元 [18] - 2022年3月至今年10月，日元实际有效汇率指数下跌达16%，今年前11个月日元对美元升值不足1%，而人民币同期上涨3%以上 [18] 人民币国际化的机遇与路径 - 美国现行政策正在动摇美元本位的国际货币体系，给包括人民币在内的非美货币扩大国际使用空间提供了难得机遇 [19] - 推进人民币国际化和资本项目开放需要与深层次改革协同，统筹推进，大胆设想、小心求证 [19] - “十五五”规划建议部署的重点领域改革对人民币国际化至关重要，包括做强国内大循环、增强科技创新能力、健全知识产权保护制度、提升宏观经济治理效能等 [19] - 金融开放应服务于国内经济发展，坚持改革与开放“双轮驱动”，动态评估改革进展并据此调整开放的节奏和力度，以更好统筹开放与安全 [20]

公司动态与战略 - Bancomat正与意大利主要放贷机构及经济财政部合作 拟推出一款锚定欧元的稳定币 且该稳定币未来将对其他发行方开放[1] - Bancomat计划于2026年推出这款稳定币 并将其开放给意大利及欧洲其他受监管机构 以实现最大范围的推广使用[1] - 公司正在打造一款由欧元计价债务提供支持的稳定币 欧洲任何受信任的金融机构都可选择发行该稳定币[2] - Bancomat作为国家级支付体系运营商 已与西班牙Bizum等其他7个国家的同业机构展开合作 通过“欧洲支付联盟”倡议推动跨境即时支付业务[1] 公司背景与股权 - Bancomat首席执行官法布里齐奥・布兰多曾任职于万事达卡 于2024年6月出任该职[1] - 私募股权基金FSI向Bancomat注资7500万欧元（约合8700万美元） 并因此获得43%的股份 成为其最大股东[1] - Bancomat最为人熟知的业务是运营意大利的自动柜员机网络 在获得FSI注资后 其数字服务能力已得到提升[1] 行业趋势与市场数据 - 全球稳定币市场规模已从2014年的近乎零水平增长至2025年的约3000亿美元[2] - 自2024年年中欧盟《加密资产市场监管条例》（MiCA）规则生效以来 欧元锚定稳定币的市值已翻倍至约5亿美元 月度交易量更是激增10倍 达到38.3亿美元[2] - 目前已有27种稳定币依据MiCA在欧盟市场监管机构欧洲证券和市场管理局完成注册 这些稳定币由10个欧洲国家的17家机构发行[2] - 美元锚定稳定币在市场中占据主导地位 其规模占稳定币总市值的98% 其中两大发行方泰达和圆币分别掌控着56%和25%的市场份额[2] 欧洲同业动态 - 为抗衡美国在全球支付领域的主导地位 10家欧洲银行已联合成立一家公司 计划于2026年下半年推出一款欧元锚定稳定币[3] - 法国兴业银行于2023年通过其加密资产部门 成为欧洲首家发行获得MiCA牌照的欧元锚定稳定币的银行 但这款名为EUR CoinVertible的稳定币目前普及率有限 流通规模仅为6470万欧元[3]

标普下调Tether（USDT）评级至最低级别 - 国际评级机构标普将全球最大稳定币Tether（USDT）的评级从“4级（受限）”下调至“5级（较弱）”，这是该评级体系中的最低级别[1] - 下调理由包括储备中高风险资产占比上升，以及“信息披露存在持续缺口”[1] 高风险储备资产构成主要风险 - 过去一年，Tether显著提升了储备中高风险资产的占比，包括比特币、黄金、公司债券及担保贷款等[3] - 截至2025年9月30日，Tether持有的比特币价值占流通中USDT总规模的5.6%，已超过其仅3.9%的超额抵押缓冲区间[3] - Tether的黄金储备快速扩张，三季度增持26吨，累计增至116吨，成为其最大非美债资产之一[5] - 相比以现金和美国国债作为储备的稳定币发行公司，Tether的资产流动性在市场压力时期可能面临更大考验[5] 储备资产透明度不足 - 标普报告指出，Tether所有储备资产的信息披露均十分有限，且面临信用风险、市场风险、利率风险及外汇风险[5] - 市场长期以来对Tether持续保留“储备资产透明度不足”的担忧，专业机构下调评级只是将这层质疑盖上了更权威的“章”[14] 与USDC的对比凸显差异 - Tether遵循萨尔瓦多CNAD管框架，该规则允许包括贷款、黄金、比特币等在内的高波动资产作为储备，缺乏严格的储备审计要求[16] - 美国《GENIUS法案》设置了“禁止合规稳定币发行商使用黄金作为储备资产”的监管红线[16] - USDC的储备资产由美国国债、回购协议和美元现金构成，这类资产普遍被视为最安全、流动性最好的资产类别之一[16] - 作为“稳定币第一股”，Circle每个月都会接受独立审计机构的储备资产审查，每周披露储备资产的结构状况，显著区别于USDT的“黑箱储备”争议[16] 评级下调后市场表现展现韧性 - 在标普下调评级后，USDT的市场价格始终牢牢锚定在1美元左右，基本在0.998-1.002美元之间震荡，价格波动较小[8] - 交易量也未出现明显下滑，整体保持稳定，甚至还因市场波动略有增长[9] - USDT拥有1853亿美元的总市值（数据截至12月4日）和将近60%的稳定币市场份额，巨大的承接盘能迅速将价格拉回1美元[11] - USDT作为加密货币世界“硬通货”的地位并未动摇，它仍然是大多数山寨币的主要交易对，在去中心化金融协议中也是最大的抵押品和流动性提供资产之一[11] 表面稳定下潜藏的风险 - 当前USDT价格看似稳定，但可能掩盖了资产质量与市场价值之间的背离[12] - 以比特币为例，其在本月初先是跌破8.5万美元，随后在第二日又强势反弹至9万美元上方，两天内的剧烈波动已让全球投资者损失惨重[12] - 若加密货币市场再次出现剧烈回调，Tether持有的比特币储备价值可能大幅缩水[12] - 若经济衰退风险加剧，其储备的公司债券信用利差亦可能走阔，流动性也会相应下降，支撑每一枚USDT的底层资产价值，其实际覆盖能力可能正在被削弱[12] 中国监管部门明确稳定币“非法”地位 - 中国人民银行联合多部委召开会议，首次以多部门协同名义明确“稳定币是虚拟货币的一种形式”，相关业务活动界定为非法金融活动[2] - 会议指出稳定币目前无法有效满足客户身份识别、反洗钱等方面的要求，存在被用于洗钱、集资诈骗、违规跨境转移资金等非法活动的风险[18] - 当前主流稳定币均锚定美元，若不加限制，将有可能引发“货币替代”的威胁，严重侵蚀本国法币地位[18] - 未来数字人民币或将成为国内数字货币领域最大的市场主线，科技公司的业务重心可能转向数字人民币生态[19] 稳定币市场格局与影响 - 目前USDT和USDC两大美元稳定币就占到稳定币市场的约九成市值[1] - 美元的汇率走势几乎就决定了稳定币的底层资产价值[1] - 美元指数于下半年开启反弹，并在11月至12月初显著走强，一度升破100关口，冲击着比特币、黄金等资产的需求和价格[2] - 从投资视角来看，稳定币也不再是无风险资产，分散稳定币持仓、关注发行方透明度及储备资产质量，或将成为投资决策中不可忽视的一环[19]

公司：美国合众银行 (U.S. Bancorp, NYSE: USB) 行业：银行业 / 金融服务 一、 战略重点与进展 * 公司自新任CEO上任约八个月以来，战略重点保持一致，聚焦于费用控制、有机增长和支付业务转型[3] * 费用控制：已连续八个季度实现费用基本持平，对正运营杠杆和效率比率的改善贡献显著[3] * 有机增长：非息收入（费用）表现非常出色，达到中个位数增长目标；净利息收入方面，重点聚焦于消费者存款、运营性存款和批发存款，情况好坏参半；贷款方面，重点聚焦于商业与工业贷款（C&I）和信用卡等高回报、关系型产品，取得良好进展但仍有更多工作要做[3] * 支付转型：是公司最大、最长期的战略重点，潜在上升空间最大，但需要更长的跑道来实现，目前早期进展良好[3][4] 二、 经济与市场环境洞察 * 整体情况：过去几个月信息未变，消费者和企业的实际情况强于市场情绪[6] * 消费者端：拖欠率良好，信贷质量良好，支出健康，假日季表现良好；但消费者情绪是长期以来的低点，不过近期就业和情绪指标略有上升[6][7] * 企业端：企业情绪较今年4月时已大幅改善；尽管对AI交易和并购驱动的贷款需求持谨慎乐观态度，但过去几个月趋势未发生实质性变化[7] * 关税影响：客户普遍认为关税并非积极因素，但已制定策略和措施来减轻其影响，对大多数公司而言影响并不重大[8] 三、 第四季度业绩与2026年展望 * 净利息收入：符合预期，预计第三季度与第四季度之间环比基本稳定，但存在上行倾向，由贷款增长良好和存款定价规范等多因素驱动[10][11] * 非息收入：预计第四季度费用收入约为30亿美元，同样存在上行倾向，资本市场和影响力金融领域表现强劲[10] * 费用：预计环比增长1%-1.5%，正运营杠杆至少200个基点，指引无变化[11] 四、 非息收入（费用）业务构成与展望 * 公司致力于维持高费用收入占比的业务模式，以创造持久的回报特性和盈利稳定性[13] * 信托与投资服务费用：已成为费用增长的重要组成部分，包括资产管理规模超过5000亿美元的财富资产管理业务，以及公司信托等独特业务，预计2026年将继续成为稳定、可靠的经常性费用收入来源[14] * 资本市场费用：是公司重点投入增长的领域，正在快速引入产品能力，利用已部署的大型资产负债表，预计将实现两位数增长以驱动该业务线[14][15] * 支付业务费用：对公司具有深远的战略意义且独具特色，公司致力于实现更健康的增长率，目前仍是公司很大的业务类别，预计未来会更大[15] * 消费者费用：包括抵押贷款和透支类费用，具有波动性且面临监管压力，预计其占比将变小[15] * 公司正在打造四大费用支柱，从多元化角度看协同效应良好[16] 五、 支付业务战略细节 * 战略重要性：支付业务被视为未来的客户获取模式，年轻一代首先通过支付产品与金融系统互动，因此其战略意义远超其为大型盈利驱动业务的范畴[18] * 商户服务（占营收约6%-7%）：专注于五个垂直领域，构建以技术为主导或嵌入式支付的产品组合以维持高回报；正在大力增强自有销售和营销团队，重塑Elavon品牌，直接与合作伙伴分销的比例正在转变，目前已完成约三分之一，已看到增长率小幅上升，预计将持续；中期目标为商户业务实现中个位数增长[19][20] * 卡业务（发卡）：是非常有吸引力的业务，长期是贷款增长来源，产品组合在贷款方面保持或获得市场份额；新策略是引入吸引交易者（通常更富裕）的新产品以驱动费用增长；该战略正利用收购的联合银行在加利福尼亚州获得的富裕消费者和小企业客户基础[20][21] * 合作伙伴业务：通过Elan平台为约1300家金融机构和小银行运营其卡项目，去年引入了卓越技术提升了客户体验，预计将实现增长[21][22] * 增长拐点：领先指标（如已获客但未安装的业务）显示增长，但需要12-18个月前期奖励消散后才会体现在收入中；预计2026年不会出现拐点，随着这些批次开始贡献收入，增长率将稳步上升；拐点预计在2026年底和2027年及以后出现[22][23] 六、 贷款增长与资产组合 * 贷款增长：与行业水平基本一致，增长强劲领域集中在商业贷款和信用卡，因其收益率较高且能利用资产负债表建立客户关系[25] * 商业地产：已连续10个季度下降，但预计第四季度将略有增长，未来可能迎来积极顺风；商业地产客户与商业贷款客户相似，关系紧密，可交叉销售多种产品[25][26] * 利率影响：商业地产贷款需求对利率拐点相当敏感；商业与工业贷款增长受经济确定性、商业成果和机会驱动更大，利率是边际决策因素[27][28][29] * 监管变化：OCC取消杠杆贷款规则对公司业务模式影响不大，公司内部贷款标准更为严格；操作上将更简化、一致[30] 七、 资产负债表重构与净息差目标 * 资产负债表调整：是一项多年持续的工作，包括有意增长消费者存款基础、减少高成本非运营性存款、增加机构和商业侧的运营性存款；在贷款侧优化组合并战略性地出售部分投资组合（如抵押贷款）；投资组合中出售低流动性或非核心资产以获取更好收益[32][33] * 净息差目标：公司仍明确看到在2027年达到3%净息差的路径，这取决于上述调整加上固定资产重新定价；收益率曲线开始变得更为有利，SOFR与五年期利率倒挂已基本走平，若继续变陡将成为利好[31][33][34] 八、 存款竞争与定价策略 * 竞争环境：存款竞争始终激烈，不同市场动态不同；公司专注于存款组合转变（消费者存款、运营性存款）和增强定价工具与模型[36] * 利率削减影响：预计即将发生的利率削减与之前相比未见独特之处；存款轮动正在放缓，且由于利率已下降，任何轮动的影响实际上更小[36][37] * 差异化策略：通过Smartly产品套件（将信用卡和存款结合，存款量可赚取信用卡忠诚度积分）等独特价值主张来吸引和留住消费者存款，而非仅靠价格竞争[38] 九、 运营杠杆与投资支出 * 运营杠杆：连续八个季度费用基本持平推动了显著的正运营杠杆；公司不认为费用控制与投资支出之间存在取舍[39][40] * 投资支出：过去五年已增加投资至与业务抱负相匹配的水平，现在投资趋于稳定；公司对当前约25亿美元的投资预算水平感到满意，该预算足以支撑增长目标，且由于AI等工具提升了编程效率，这笔资金的使用效率比两三年前更高[40][42][43] * 未来展望：进入2026年，费用计划将更侧重于基础性纪律，增长和收入增长将对正运营杠杆做出更大贡献[41] 十、 加密货币与数字资产 * 战略重视：公司已成立名为“数字资产与资金流动”的组织单元，由资深支付高管领导，将其视为机遇和行业颠覆力量[46] * 资本市场用例：在资产托管（如加密货币、稳定币）方面需求明确，公司具备产品能力；早期已采用加密货币托管，监管变化后易于恢复；当前真正的收入增长和客户需求来自投资该领域的新ETF组建，公司获得了其中“极大的百分比”，并带来了运营性存款[46][47] * 支付用例：作为新的支付工具仍处于实验阶段，客户普遍好奇但未显示真实需求；公司正与大型企业客户进行多项试点，例如完成首笔区块链贸易融资合同，在Stellar网络上进行试点发行，旨在为通过传统银行系统处理稳定币做好准备，并试验多种形式的稳定币发行[47][48] * 企业侧兴趣：主要叙事集中在跨境支付，尤其面向欠发达经济体的小额跨境支付，但公司目前涉足不深[49][50] 十一、 信贷质量 * 整体情况：信贷质量基本符合预期，未出现大量问题；拖欠率符合预期[52] * 商业地产办公室：正在按预期发展[52] * 消费者信用卡：呈现典型的季节性波动[52] * 非衍生工具金融资产：该类别包含多种投资组合，并非单一贷款类别；公司在该领域拥有强大的信贷承销标准和纪律，几乎没有杠杆贷款，不承销次级贷款，对商业发展公司直接敞口很小[52][53][54] 十二、 资本管理 * 资本水平：当前CET1比率为10.9%（包括AOCI为9.2%），目标水平约为10%；Category II资本要求最早2027年生效[54][56] * 资本回报：随着进入2026年，公司将加快股票回购步伐，以达到约75%的总派息率目标[56] 十三、 并购策略 * 并购倾向：对补强型收购持开放态度，通常出现在支付或机构业务领域，而非消费者财富管理领域；这类交易规模较小、易于整合，能增强公司产品组合[58] * 当前重点：对有机增长势头感到兴奋，并专注于达到健康的Category II资本水平以支持客户需求[59] 十四、 中期财务目标与投资者沟通 * 中期目标：包括高 teens 的普通股回报率，效率比率在50%高位区间[60] * 达成路径：通过执行有机增长、费用管理和支付转型等战略，有信心达到目标区间的上限，且无需经济、增长率或利率环境发生实质性变化[60][61] * 投资者认知：投资者理解公司业务模式（高费用收入占比、多元化、风险管理）的吸引力，但对其持续执行并交付稳定财务业绩的能力存在疑问；公司正通过持续执行和交付令人印象深刻的每股收益增长来恢复投资者信心和估值[62]

加密货币业务成为财富核心驱动力 - 小唐纳德·特朗普身家从2024年11月的约5000万美元增长至约3亿美元，增幅达五倍，主要归功于加密货币业务 [1] - 其表示加密货币现已成为公司所有业务中至关重要的一部分，并坚定看好该领域 [1] - 通过World Liberty Financial公司，已售出价值约14亿美元的代币，特朗普家族获得部分收益 [2] - 持有World Liberty Financial发行的稳定币业务份额，为其身家额外增加约1900万美元 [2] - 持有一笔未解锁的World Liberty代币，估计价值约3400万美元 [2] - 与弟弟埃里克共同创立加密货币挖矿公司American Bitcoin，小唐纳德持股比例可能在1%至5%之间，按上限估算可增加财富约8000万美元 [3] - 公司股价曾推动其2024年9月身家估值达约5亿美元，但此后股价下滑 [3] 非加密货币业务与投资组合 - 通过特殊目的收购公司New America Acquisition I Corp持有的200万股，在公司于纽约证券交易所挂牌交易后，财富一夜之间增加2000多万美元 [4] - 入股多家与政治关系密切的公司，所持股份总价值估计约为1000万美元，包括Dominari Holdings、Public Square、GrabAGun、Unusual Machines及特朗普媒体科技集团 [4] - 在纽约和佛罗里达州的房地产资产合计估值约为1200万美元，过去一年各自升值约50万美元 [5] - 上诉法院撤销特朗普集团欺诈案中的一项罚金，使其身家再增约500万美元 [5] - 2024年通过阿联酋、沙特阿拉伯和越南的新房地产授权协议获得约320万美元收入 [5] - 2025年在印度、卡塔尔、罗马尼亚、马尔代夫及沙特的新协议预计将推高总收入 [5] - 在家族房地产授权业务中所占份额目前价值约为3400万美元 [5] 未来财务前景与战略转向 - 仍担任特朗普集团执行副总裁，财务前景存在可观上行空间 [6] - 于2024年11月加入保守派风投机构1789 Capital成为合伙人，该机构此后管理资产达到10亿美元 [6] - 1789 Capital的投资组合包括xAI、SpaceX、Juul以及刚获得五角大楼6.2亿美元合同的Vulcan Elements [6] - 表示进入加密货币行业是“出于必要”，因在传统金融领域被多家大型金融机构拒之门外，从而转向加密行业并全力以赴 [6]

行业背景与市场需求 - 一级市场老股交易因二级市场IPO估值回调而成为刚需市场，是当前一级市场流动性的主要提供方式[1] - 老股交易具有稀缺性和高投资门槛，普通投资者难以参与，现有Web3解决方案多为永续合约而非真实股权交易[1] - 摩根大通近期以7亿美元收购了老股交易平台EquityZen，显示了该领域的市场价值与机构关注度[1] 公司概况与融资情况 - Jarsy由Uber早期团队成员秦汉等人创立，旨在让普通投资者能以低门槛、合规方式投资OpenAI、SpaceX等优秀创业公司[1] - 公司近期完成了500万美元的Pre-seed轮融资，由Breyer Capital领投，并有多位企业高管和CEO跟投[3] - 公司团队核心成员来自Meta、Uber等公司，CEO秦汉毕业于清华计算机系，团队规模不大但背景扎实[14] 商业模式与产品架构 - 公司设计了一个结合区块链技术和稳定币的合规架构，通过区块链保证资产透明度并实现代币化，使用稳定币简化交易流程[3] - 在美国设立特殊目的载体持有真实股权资产，并按1:1比例将资产Token化上链，允许用户购买0.1股或0.01股等任意单位，最低投资额仅为10美元[6] - 用户购买的是代表财务收益权的股权Token，而非可兑换或转移的完整股权，此举分离了财务收益权与其他股东权利，降低了合规门槛[7] 交易机制与产品类型 - 平台在交易中充当做市商角色，而非提供用户间自由交易市场，平台先出资购买老股并Token化后出售给散户[7] - 提供三种交易模式：私募股权实时交易、私募股权预售以及IPO后交易，覆盖了上市前老股交易和上市后股份交易的全流程[7][9] - 上市前定价根据用户买卖需求、公司库存情况通过算法自动调整，上市后定价则与二级市场价格挂钩[10] - 预售模式下，用户先购买预售代币，平台根据需求尝试收购资产，成功则转换为资产支持代币，失败则退款，流程类似众筹[8][9] 技术实现与合规风控 - 采用区块链技术核心目的是保证资产的真实性和透明度，便于审计，从技术上杜绝一股多卖或假资产问题[6] - 所有股权资产对应在受美国证券交易委员会监管的独立特殊目的载体中，即使公司破产也不影响用户权益[6] - 美国用户需符合合格投资人规定，遵守Regulation A、Regulation D；非美国用户通过了解你的客户流程即可，遵守Regulation S[13] 运营数据与市场进展 - 平台已上线包括SpaceX、OpenAI、Anthropic、Cursor、Harvey、Databricks以及Stripe等近30个热门私募阶段公司的投资标的[13] - 上线数月，用户数约1万，来自全球50多个国家和地区，月增长率约200%[14] - 当前核心目标是对用户进行教育，包括理解产品模式、建立信任，而非大规模推广[14] - 公司定位自身为结合金融科技技术的传统业务公司，而非加密货币公司[14] 产品体验与用户价值 - 平台将传统繁琐、长周期的老股交易流程极大简化，用户无需理解区块链技术、寻找资产或准备大量资金，体验类似购买股票[13] - 平台承担了资产尽职调查、法律文书、钱包创建等所有后台工作，用户通过了解你的客户后即可直接购买[13] - 代币化使得整个交易体验更加方便，所有用户均可在链上查看股份Token总量、购买用户数及持有量[6]