财务业绩摘要 - 25年前三季度营收84.4亿元，同比增长7%，归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%，扣非净利润9.8亿元，同比增长15.1% [1] - 25年第三季度营收27.4亿元，同比下降3.6%，归母净利润3.2亿元，同比下降1.8% [1] - 25年前三季度毛利率25.1%，同比提升0.8个百分点，归母净利率11.6%，同比提升0.8个百分点 [1] - 25年第三季度毛利率25.8%，同比提升0.3个百分点，归母净利率11.6%，同比提升0.2个百分点 [1] 收入与订单分析 - 第三季度收入端承压，预计主要因在手1000kV GIS订单交付受客户工程建设滞后影响 [2] - 截至25年第三季度末存货达25.1亿元，同比增长9% [2][3] - 公司在手百万伏（1000kV）GIS订单约39间隔，25年计划交付超10间隔，第四季度有望迎来交付高峰期 [2] - 国家电网前五批输变电组合电器招标同比增加10%，其中330kV和750kV招标同比分别大幅增长85%和56% [2] 业务板块展望 - 高压板块收入全年预计实现5-10%的增长 [2] - GIL业务被视为重要第二增长曲线，公司作为国内龙头，是苏通1000kV GIL管廊核心供应商，有望受益于雅下世纪水电工程开工带来的需求 [2] - 国内配电业务前三季度受集采影响价格竞争激烈，预计国家电网第二批招标价格战趋缓 [2] - 国际业务处于调整阶段，海外电力设备需求旺盛 [2] 费用与现金流 - 25年前三季度期间费用8.8亿元，同比增长5.5%，费用率10.4%，同比下降0.2个百分点 [3] - 25年第三季度经营性现金流净流入5.6亿元，同比大幅增长116.3% [3] - 25年第三季度末合同负债18.7亿元，同比增长46%，显示在手订单充沛 [3] 盈利预测与估值 - 预测公司25年至27年归母净利润分别为12.85亿元、16.09亿元、19.46亿元，同比增速分别为26%、25%、21% [3] - 当前股价对应市盈率分别为18倍、14倍、12倍 [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为一次设备龙头，在国网总部集招份额领先，海外市场产能、渠道布局领先，受益于国内主网加速扩容、海外电网投资提速 [6] - 预计2025-2027年公司实现归母净利润13.7/17.6/21.1亿元，同比+30%/+29%/+20%，当前股价对应PE分别为27/21/18倍 [6] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营收170.0亿元，同比+11.5%；实现归母净利润9.4亿元，同比+19.3%；毛利率22.1%，同比+1.7pct [2] - 2025年第三季度实现营收56.7亿元，同比+15.7%；实现归母净利润3.4亿元，同比+1.8%；毛利率23.2%，同比-0.6pct，业绩符合预期 [2] - 前三季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.9%/6.4%/4.1%，分别同比-0.6/持平/+0.2pct，费用管控良好 [5] - 前三季度净利率6.9%，同比+0.4pct，提质增效成果持续显现 [5] 行业与市场地位 - 2025年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高；2025年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比+14% [3] - 国网输变电设备前四批招标682亿元，同比增长23%，公司累计中标56亿元，同比+15%，市占率8.3%，维持行业前列 [3] 订单与增长潜力 - 截至2025年三季度，公司合同负债50.7亿元，同比+29%，存货56.7亿元，同比+15%，在手订单储备充足 [4] - 特高压第四批设备招标启动，包含7包换流阀、8包换流变，招标金额预计超150亿元，公司在手订单持续增厚可期 [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为254.75/295.56/324.82亿元，同比增长14.34%/16.02%/9.90% [10] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.67/17.62/21.06亿元，同比增长29.70%/28.86%/19.56% [10] - 预计2025-2027年摊薄每股收益分别为0.267/0.344/0.411元，净资产收益率分别为5.98%/7.37%/8.37% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司作为开关领域绝对龙头，充分受益于国内主网加速扩容、配网景气度上行及海外电网投资提速，预计未来三年营收与净利润将保持稳健增长 [6] - 2025年第三季度营收与业绩的短期下滑主要因国内交付偏慢，但整体符合预期，公司盈利能力在持续提升 [2] - 高压板块行业领先地位稳固，海外市场取得关键突破，同时公司通过优化降本带动毛利率提升 [3] - 电网投资维持高景气度，公司合同负债大幅增长，显示订单储备充足，后续多条特高压线路的核准开工将为公司提供持续订单增量 [4] - 公司费用管控良好，研发投入持续加大，并成功研制国际领先技术产品 [5] 财务业绩总结 - **2025年前三季度业绩**：实现营收84.4亿元，同比增长7.0%；归母净利润9.8亿元，同比增长14.6%；毛利率25.1%，同比提升0.8个百分点 [2] - **2025年第三季度单季业绩**：实现营收27.4亿元，同比下降3.6%；归母净利润3.2亿元，同比下降1.8%；毛利率25.8%，同比提升0.3个百分点 [2] - **费用率情况**：前三季度销售费用率3.4%（同比-0.5pct）、管理费用率3.0%（同比-0.3pct）、研发费用率4.5%（同比+0.7pct） [5] - **财务预测（2025E-2027E）**：预计营收分别为133.9亿元（+8%）、146.1亿元（+9%）、163.4亿元（+12%）；预计归母净利润分别为12.2亿元（+19%）、14.2亿元（+16%）、17.4亿元（+23%） [6] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为19倍、16倍、13倍 [6] 运营与市场亮点 - **国内市场地位**：2025年国网输变电设备前四批招标总额682亿元，同比增长23%；公司累计中标58亿元，同比增长55%，市占率提升至8.5% [3] - **海外市场突破**：公司自主研发的145千伏环保GIS设备首次进入欧洲市场，实现高端电力装备国际化的关键突破 [3] - **行业景气度**：2025年初国南网规划总投资超8250亿元，创历史新高；2025年1-8月全国电网工程完成投资3796亿元，同比增长14% [4] - **订单储备**：公司合同负债达18.7亿元，同比增长46%，显示强劲订单增长 [4] - **技术研发**：公司成功研制国际首台800千伏80千安断路器，推动我国大容量高压开关技术进步 [5] 财务健康状况 - **盈利能力指标**：预计2025-2027年净资产收益率（ROE）将持续提升，分别为10.92%、11.77%、13.32% [10] - **资产与负债**：预计总资产将从2025E的230.8亿元增长至2027E的272.38亿元；资产负债率预计维持在48%-49%区间 [11] - **现金流**：预计每股经营性现金流净额2025E为1.07元，后续逐年改善至2027E的1.75元 [10]

市场表现 - 2025年10月20日早盘创业板指涨超3% 沪指涨0.61% 深成指涨1.73% 算力硬件 半导体芯片 电网设备 消费电子等板块领涨 沪深京三市近4500只个股上涨 [1] - 截至2025年10月20日10:50 电网ETF上涨2.81% 其前十大权重股中思源电气上涨8.95% 新易盛上涨6.10% 特变电工上涨3.23% [3] - 截至2025年10月17日 恒生A股电网设备指数年内累计上涨52.34% 显著优于中证电网设备主题指数的18.49% 电网ETF近6月净值上涨65.50% 在指数股票型基金中排名前2% [3] 政策驱动 - 国家发改委等六部门发布充电设施服务能力"三年倍增"行动方案 目标到2027年底建成2800万个充电设施 提供超3亿千瓦公共充电容量 满足超8000万辆电动汽车充电需求 [1] - 《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》发布 目标到2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上 [2] - 政策强调补强快速充电网络 预计将显著拉动大功率快充设备需求 充电桩设备企业料将受益 [1] 行业基本面 - 全球电网投资预计在2025年将超过4000亿美元 全球电力设备需求进入上行周期 [2] - 国网第五批变电设备招标中 组合电气 隔离开关 变压器招标量同比分别增长17.6% 11.7% 22.9% 一次设备招标量延续高增态势 [2] - 思源电气在750kV等超高压领域实现常态化中标 变压器和二次设备市场份额稳步提升 反映电网设备企业在高端化 国产化替代方面持续突破 [2] 企业出海与业绩 - 中国电力设备企业斩获中东地区百亿级变压器大额订单 2025年上半年头部公司出口业务实现较快增长 起量增利 [2] - 在全球需求上行周期中 中国电力设备出口企业迎来黄金窗口 出海业务成为致胜关键 [2] 清洁能源与储能 - 世界最大清洁能源走廊六座电站多年累计发电量突破4万亿千瓦时 2025年前三季度发电量达2351亿千瓦时 [1] - 清洁能源走廊单日发电量超10亿千瓦时天数达89天 最大日发电量达16亿千瓦时 有力支撑用电高峰期间电网稳定 [1] - 9月储能系统招标价呈上涨趋势 产业链相关企业有望持续受益于规模化建设带来的增长机遇 [2] 产品数据 - 电网ETF最新份额达4174.52万份 创近半年新高 近7个交易日内有4日资金净流入 合计吸金1850.92万元 [3] - 电网ETF自成立以来最高单月回报为24.48% 最长连涨月数为5个月 最长连涨涨幅为66.15% 上涨月份平均收益率为8.11% [3] - 电网ETF管理费率为0.50% 托管费率为0.05% 为可比基金中最低费率 [4]

市场表现 - 10月16日A股三大指数集体上涨，电网设备ETF（159326）小幅回调0.14%，成交额达7063万元 [1] - 持仓股中通达股份涨停，特锐德涨幅超过9%，白云电器、四方股份、宏发股份、中能电气、万马股份等股跟涨 [1] - 电网设备ETF近期持续获资金关注，已连续7个交易日获资金净流入，合计流入资金高达1.99亿元，最新规模达3.05亿元，创成立以来新高 [1] 行业驱动因素 - AI技术快速发展导致全球数据中心电力需求爆炸式增长，倒逼电网配套升级 [1] - 美国最大电网运营商PJM发出警告，AI驱动的电力需求激增已导致全美数据中心密度最高区域电网容量耗尽，新建项目面临无电可用困境 [1] - 中国电力消费弹性系数持续提升，新兴用能需求不断涌现，新能源发电市场化交易全面实行，电力需求端最大用电负荷不断提升，峰谷电价差距拉大 [1] - 电力供给端的新能源渗透率不断提升，雅下水电工程及特高压工程等重要项目对电网设备用量有望增加 [1] - 国家电网及南方电网均对2025年电网投资建设给出高位续增的规模指引，预计全年电网投资持续增长 [1] 产品概况 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 从申万三级行业分类看，指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主 [2] - 该ETF特高压权重占比高达62%，为全市场最高 [2]

市场表现 - 10月15日A股三大指数午后集体拉升，电网设备ETF（159326）涨幅达1.31%，其持仓股金盘科技涨超18%，白云电器、四方股份、通达股份等多股涨停 [1] - 电网设备ETF已连续6个交易日获资金净流入，合计吸引资金超过1.85亿元 [1] 行业投资与建设 - 今年1月至9月，国家电网完成固定资产投资超过4200亿元，同比增长8.1% [1] - 陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南等特高压直流工程已投运，大同—天津南、烟台—威海特高压交流等一批重大项目开工建设 [1] - 2025年全年，国家电网投资规模有望突破6500亿元 [1] 行业前景与驱动因素 - 电力需求端最大用电负荷不断提升，峰谷电价差距拉大，电力消费弹性系数持续提升 [1] - 电力供给端新能源渗透率不断提升，雅下水电工程及特高压工程等重要项目将增加电网设备用量 [1] - 国家电网及南方电网均对2025年电网投资建设给出了高位续增的规模指引，预计全年电网投资持续增长 [1] 产品特征 - 电网设备ETF（159326）是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 其指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他等为主，特高压权重占比高达62%，为全市场最高 [2]

市场表现与资金流向 - 10月14日A股三大指数集体高开，电网设备ETF(159326)高开低走，截至10:33涨幅0.58% [1] - 持仓股中安靠智电、伊戈尔、金盘科技、金智科技、中元股份、双杰电气等涨幅居前，特变电工涨超2% [1] - 电网设备ETF(159326)已连续5个交易日获资金净流入，合计吸金超1.49亿元，最新规模达2.51亿元，为全市场规模最大的电网设备主题ETF [1] 行业驱动因素 - AI技术快速发展导致全球数据中心电力需求爆炸式增长，倒逼电网配套升级 [1] - 美国最大电网运营商PJM警告，AI驱动的电力需求激增已导致数据中心密度最高区域电网容量耗尽，新建项目面临无电可用困境 [1] - 财信证券表示电网投资有望持续向好，原因包括中国电力消费弹性系数持续提升、新兴用能需求涌现、新能源发电市场化交易全面实行、电力需求端最大用电负荷提升及峰谷电价差距拉大 [1] 产品结构与定位 - 电网设备ETF(159326)是全市场唯一跟踪中证电网设备主题指数的ETF [2] - 指数成分股行业分布以输变电设备、电网自动化设备、线缆部件及其他、通信线缆及配套、配电设备为主，具有较强代表性 [2] - 特高压权重占比高达62%，为全市场最高 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 基本面矿端紧张形势加大，国内冷料供应紧张加剧，预计四季度国内炼厂产量增长乏力；需求端 9 月旺季不旺但终端需求有韧性，预计四季度需求走强；宏观面美联储降息，人民币升值，可能打开国内降息空间，利于铜价；整体判断基本面支撑下铜价将走强，沪铜主力支撑位上移至 82000 [9][15][16] 各部分总结 行情回顾与未来行情展望 - 行情回顾：9 月沪铜主力运行区间（79380，83820），总持仓涨 9.7%至 53.3 万手，社库小幅累库，现货升水转贴水，LME 铜和 COMEX 铜总持仓和基金净多持仓均上涨 [11] - 未来行情展望：基本面矿端和冷料供应紧张，炼厂产量增长乏力，需求端 9 月旺季不旺但四季度有望走强，宏观面利于铜价，沪铜主力支撑位上移至 82000 [15][16] 供应端：原料紧张正向冶炼端传导 - 铜精矿市场供需持续紧张：2025 年 1 - 7 月全球铜矿供应增加，预计 2025 年产量增幅下调至 45 万吨，新投项目产能释放预计 2026 年；9 月进口铜精矿 TC 跌势暂缓，国内铜精矿供需紧张加重 [17][18] - 冷料紧张局面加剧：8 月阳极铜和废铜进口量有变化，预计 9 月阳极铜进口量回升；废铜锭进口增长；截止 9 月底冷料加工费有变动，预计 10 月冷料市场仍紧张 [20][21][22] - 冶炼厂减产预期落地：1 - 7 月全球炼厂产量增长主要来自中国；9 月电解铜产量下降，预计 10 月继续下降，11 月或走低；8 月精炼铜进出口有变化，后续供应部分从 LME 亚洲仓库填补 [24][25][26] 需求端：铜材旺季不旺，终端需求表现韧性 - 国内铜材生产旺季不旺：1 - 8 月国内铜材产量同比增 10.7%，SMM 预计 9 月开工率低于去年同期；9 月铜杆及下游开工率不及预期，预计 10 月铜棒订单环比增长但同比降温 [28][29] - 国家促销费政策推动下，车市回暖明显：8 月汽车产销环比增速超 10%，新能源汽车延续爆发式增长，新能源车出口环比微降 [32][33] - 电力系统补短板，电网投资增长对冲电源投资下滑：1 - 8 月电网投资额同比增 14%，预计后续攀升；电源投资额增速放缓，预计后续落后于电网领域；2025 年预计加大配电网投资带动铜消费 [35][36][38] - 家电产量增速回升，出口继续放缓：2025 年 1 - 8 月空调、冰箱、洗衣机产量同比有增速，出口增速放缓，预计全球家电产销面临下滑压力 [40] - 地产下行周期难言结束：2025 年 1 - 8 月地产投资、新开工及竣工增速为负，9 月楼市成交边际好转但同比跌势未止，预计年内难助力铜需求 [42][43]

上市公司中标国家电网项目 - 浙江万胜智能科技预中标国家电网2025年第五十三批采购项目 金额6798.29万元 占2024年营收7.25% [1] - 宁波三星医疗电气及子公司预中标国家电网多个项目 包括第五十三批采购、第六十批采购和新增第十一批采购 合计金额1.93亿元 [1] - 杭州海兴电力科技预中标国家电网2025年第五十三批采购项目 金额1.28亿元 [1] - 宁波迦南智能电气、杭州炬华科技、深圳友讯达科技等公司亦预中标国家电网项目 金额从几千万元到几亿元不等 [2] 电网投资建设快速发展 - 2025年上半年全国电网工程建设完成投资2911亿元 同比增长14.6% 其中设备投资同比增长39.6% [2] - 电网公司重点投资特高压交直流工程及骨干电网建设、配电网数字化智能化升级、服务新能源消纳等领域 [2] - 国家电网2025年上半年经营区域内风电、光伏新能源新增并网容量2.03亿千瓦 同比增长108.7% 累计并网容量达13.4亿千瓦 [3] - 陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆特高压直流工程陆续投入运行 支撑西部新能源外送消纳 [3] 电网投资前景与特征 - 电网投资景气度持续攀升 后续投资规模有望延续增长态势 [2][3] - 电网投资呈现投资强度更高、技术密度更高、区域协同更强的特征 [3] - 中标公司需强化交付、回款、技术迭代能力 将订单转化为持续现金流 [3] - 产业链企业应围绕投资重点提前布局技术和产能 占据下一轮投资高峰主动权 [3]

核心业绩表现 - 2025年上半年营收36.18亿元 同比增长37.28% 净利润0.62亿元 同比增长68.24% 扣非净利润0.60亿元 同比激增89.08% [2] - 第二季度单季营收21.44亿元 环比增长45.49% 净利润0.46亿元 环比骤增187.51% 反映降本增效成效显著 [2] - 近五年营收从2020年19.28亿元增长至2024年62.01亿元 年复合增长率达26.32% [1][2] 电线电缆业务 - 2025年上半年新签订单同比增长80.17% 其中国家电网与南方电网订单同比增长132.84% 海外出口订单增92.08% 新能源订单增53.03% [4] - 累计中标国家电网与南方电网项目超20亿元 其中7-8月预中标金额达4.47亿元 [4] - 产品覆盖特高压/超高压电缆 技术达国际先进水平 并开发轨道交通阻燃B1级电缆/新能源车用高压线缆等新产品 [5] 铝基复合新材料业务 - 2025年上半年营收13.97亿元 同比增长12.60% 占总营收比重38.62% [9] - 年产能力超16.8万吨 产品应用于印刷/电子制造/车船制造/包装等九大领域 [7] - 2022-2024年营收稳定在25-26亿元区间 但与电缆业务形成原材料协同效应 [8] 航空器零部件业务 - 2025年上半年营收0.98亿元 同比增长43.51% 毛利率达34.68% 同比提升11.1个百分点 [10] - 产品覆盖C919/C929等民用机型及多款军用机型 并实现从精密加工向部组件装配的产业链延伸 [10] - 引进德国DST智能化柔性生产线 成为国内首家采用该技术的民营企业 [11] 行业背景与机遇 - 国家电网2025年投资额预计6800-7000亿元 同比增10%以上 特高压建设持续推动电缆需求 [5] - 国产大飞机C919累计确认订单近1000架 对应价值量近千亿美元 2025年产能将达50架 [12] - 铝基材料受益新能源车/光伏/5G基站等领域需求增长 新兴应用场景快速拉升用铝需求 [8]