报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 本周环保与公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌2.51%，公用事业（申万）行业指数跌1.13%，公用事业子板块中电力板块跌1.31%，燃气板块涨0.69%；2025年以来，环保板块累计涨幅3.34%，电力板块累计涨幅 -1.45%，涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][6][31] - 截至6月20日，秦港5500大卡动力煤现货价降至620元/吨，为2022年以来相对低位；一季度火电业绩分化，预计全年火电盈利仍分化；重点推荐华电国际、申能股份，建议关注中闽能源、福能股份等；持续看好核电和水电投资价值，推荐川投能源、国投电力、长江电力、中国核电等 [6] 根据相关目录分别进行总结 重点事件解读 - 5月全国发电量7377.6亿千瓦时，同比 +0.5%，增速较4月下滑0.4pct；其中火电发电量4614.6亿千瓦时，同比 +1.2%，增速较4月上升3.5pct；水电发电量991.1亿千瓦时，同比 -14.3%，增速较4月下滑7.8pct；风电发电量916.7亿千瓦时，同比 +11.0%，增速较4月下滑1.7pct；光伏发电量470.8亿千瓦时，同比 +7.3%，增速较4月下滑9.4pct；核电发电量384.3亿千瓦时，同比 +6.7%，增速较4月下滑5.7pct；1 - 5月全国累计发电量3.73万亿千瓦时，同比 +0.3% [10] - 5月全社会用电量8096亿千瓦时，同比 +4.4%，增速较4月下滑0.3pct；其中第一产业用电量119亿千瓦时，同比 +8.4%，增速较4月下滑5.4pct；第二产业用电量5414亿千瓦时，同比 +2.1%，增速较4月下滑0.9pct；第三产业用电量1550亿千瓦时，同比 +9.4%，增速较4月提升0.4pct；城乡居民生活用电量1013亿千瓦时，同比 +9.6%，增速较4月提升2.6pct；1 - 5月全社会用电量累计3.97万亿千瓦时，同比 +3.4% [21] 本周行情复盘 板块指数表现 - 本周环保与公用事业板块均下跌，环保（申万）行业指数跌2.51%，公用事业（申万）行业指数跌1.13%；公用事业子板块中电力板块跌1.31%，燃气板块涨0.69%；2025年以来，环保板块累计涨幅3.34%，电力板块累计涨幅 -1.45%，涨幅领先于沪深300及创业板指 [1][6][31] - 本周环保子板块中，水务及水治理跌1.76%，大气治理跌1.06%，固废治理跌2.65%，综合环境治理跌3.97%，环保设备跌3.23%；电力子板块中，火力发电跌1.31%，水力发电跌1.06%，风力发电跌1.50%，光伏发电跌1.00%，核电平均涨0.15% [37] 个股表现 - 本周环保板块涨幅靠前的是上海洗霸、清水源等，跌幅靠前的是通源环境、华宏科技等；电力板块涨幅靠前的是晶科科技、京运通等，跌幅靠前的是豫能控股、乐山电力等；燃气板块涨幅靠前的是首华燃气、凯添燃气等，跌幅靠前的是南京公用、中泰股份等 [39] 行业重点数据跟踪 煤炭价格&库存水平 - 截至6月20日，秦皇岛动力煤（Q5500）市场价格620元/吨，与6月13日持平，较2022年10月25日高点下滑61.2%；广州港印尼烟煤（Q5500）市场价格495元/吨，较6月13日下降3.88%，较2022年9月29日高点下跌48.2%；截至6月13日，纽卡斯尔动力煤现货价为104.38美元/吨，周环比上升0.9%，较2022年12月9日高点下滑74.9% [46] - 截至6月20日，秦皇岛港、京唐港及国投港区煤炭库存分别为578、202万吨，较6月13日分别减少40万吨、8万吨；曹妃甸港煤炭库存为551万吨，较6月13日增加24万吨 [46] 重点水库水位及蓄水量 - 本周三峡水库水位同比上涨、环比下降，入库流量同环比均上升，出库流量同比下降，环比上升；锦屏一级水库水位及蓄水量同比上升、环比下降；二滩水库水位及蓄水量同比下降、环比上升 [48] 硅料及组件价格 - 截至6月18日，多晶硅（致密料）价格为35元/千克，周环比持平 [62] 天然气价格 - 截至6月19日，LNG到岸价为14.25美元/百万英热（5328元/吨），较6月12日上升11.76%，较2022年12月8日高点下跌64.7%；国内LNG出厂价4407元/吨，较6月13日上涨0.02%，较2022年12月2日高点下跌43.5% [66] 电力市场 - 现货日前交易市场：本周广东省发电侧加权平均电价于6月16日达最高值321.03元/兆瓦时，环比下降15.8%；其中燃煤加权平均电价为308.79元/兆瓦时，环比下降15.1%；燃气为381.95元/兆瓦时，环比下降15.8%；新能源为287.04元/兆瓦时，环比下降5.5% [69] - 中长期交易市场：6月16日至6月21日，山东省中长期电力直接交易市场成交电量达27.30亿千瓦时，环比上升5.3%；同期加权平均成交电价371.67元/兆瓦时，环比上升0.33%；6月，广东省中长期交易综合价为372.7元/兆瓦时，同比下降8.3%，环比5月上升0.1% [69] 碳市场 - 本周碳市场交易量、交易均价均上升；全国碳市场碳排放配额（CEA）周成交量352.34万吨，环比上升11.7%，周成交额2.55亿元，成交均价72.36元/吨；挂牌协议周成交量141.34万吨，环比上升249.1%，周成交额1.05亿元；大宗协议周成交量211万吨，环比下降23.3%，周成交额1.50亿元；截至本周，2025年全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量3163.88万吨，累计成交额23.74亿元 [76] 行业重点事件 电力市场重点事件 - 山东省开展源网荷储一体化试点，推动绿电直连等；上海市推动公共建筑空调负荷调节能力建设；财政部下达2025年可再生能源电价附加补助地方资金预算419005万元；山东省发布分布式光伏发电开发建设管理实施细则；海南省发布电力需求响应实施细则征求意见稿；贵州省下达21个风电光伏发电项目建设计划，总装机230.5万千瓦；四川省发布分布式光伏发电开发建设管理办法 [78][79][80] 双碳市场重点事件 - 福建省发布氢能产业创新发展中长期规划，2025 - 2030年为起步发展期，2030 - 2035年为快速跃升期 [81][82] 下周环保电力板块主要事件提醒 - 蓝天燃气4501.6076万股于6月24日上市流通；九丰能源406.9683万股于6月23日上市流通；同景新能源、中国水务分别于6月24日、6月27日披露2025年年报 [83] 上市公司重要公告 - 华润电力5月附属电厂售电量同比增6.7%；远达环保拟收购股权；湖北能源转让营口能投65%股权；青达环保预计1 - 6月营收增加；江苏国信子公司项目获批；建工修复中标项目；军信股份签署战略合作协议；力合科技股东拟减持；国投电力子公司拟发行票据和债券；吉电股份拟投资项目；新中港、瑞晨环保等公司有人事变动；三峡水利子公司补缴税款 [84]

行业背景 - 全国电力市场存在电价下行压力 但北方地区凭借独特电力供需格局展现出显著电价韧性 部分区域甚至实现逆势上涨 [1] - 煤价中枢持续下移使火电行业成本压力显著缓解 北方火电企业盈利修复力度明显优于行业平均水平 [1] - 在煤价维持低位背景下 叠加北方区域电价较强支撑 北方火电企业将迎来更大幅度的业绩改善 [1] 公司概况 - 京能电力是首都第一家电力上市公司 2002年在上交所挂牌上市 实控人为京能集团 系其旗下唯一煤电平台 [1] - 2013年起集团陆续向公司注入一系列煤电资产 实现煤电业务整合 [1] - 火电基本盘贡献主要收入 2024-2025年Q1煤价下跌使火电盈利能力大幅提升 带动整体盈利能力稳中向好 [1] 业务优势 - 主要机组位于煤资源丰富的内蒙古 山西等地区 装机规模稳健增长 [2] - 火电送电区域以京津唐电网为主 部分项目配套特高压外送通道 [2] - 京津唐电力保供对外依赖程度高 用电刚需托举电价韧性 在全国长协电价下行压力较大情况下仍能实现逆势增长 [2] - 煤炭价格持续下跌进一步弥补火电电量减少 成本利好带动业绩高增长 [2] - 协同发展风光热业务 新能源装机与电量快速增长 供热版图持续扩容 [2] 财务表现 - 自上市以来每年均进行现金分红 已分红24次 累计分红金额超102亿元 [3] - 2023-2025年计划年均现金分红金额不低于当年实现可供分配利润的70% [3] - 预计2025-2027年分别实现归母净利润37 27亿 42 26亿 44 70亿元 同比变化+116% +13% +6% [3] - 2025年6月12日股价对应PE分别为8 1 7 1和6 7倍 [3] - 按70%分红比例测算 2025年股息率有望超过9% [3]

报告行业投资评级 - 增持 [1] 报告的核心观点 - 建议继续关注行业相关投资机会，重点标的包括火电弹性、水火并济、新能源、水电、核电等类型公司 [2][4] - 北方火电业绩高增，水电盈利稳定性增强，绿电业绩承压，核电电价影响行业利润 [1][2] 各行业总结 火电 - 25Q1全国性火电公司盈利持续增长，北方火电业绩增长较快，样本公司2024年除广东省外大部分盈利高增，25Q1地方性火电公司有分化，北方火电厂盈利增速整体优于南方 [8] - 火电公司估值持续回落，截至23Q1、24Q1、25Q1末PE中位数分别为15.7、12.9、10.4倍，主要因市场对后续盈利改善持续性存疑及板块关注度降低 [9] - 一二季度业绩无明显季节性特征，25Q1受暖冬影响电量下滑，预计25Q2电量增速改善后业绩有望修复 [12] - 25Q1主要火电公司装机保持增长，5家披露装机数据公司期末控股装机同比增速中位数为8.4%，但上网电量整体下滑，9家披露电量数据公司上网电量同比增速中位数为 -5.7%，推测受火电利用小时数下滑影响 [14] - 25Q1主要火电公司上网电价普遍下滑，6家披露电价数据公司含税上网电价同比增速中位数为 -1.7%，但降幅低于年初悲观预期，盈利好转受益于煤价下行带来的成本端改善，度电成本降幅明显高于同期上网电价降幅 [15] 水电 - 25Q1水电公司盈利普涨，样本公司2024年除国投电力小幅下滑外大部分盈利保持较快增速，25Q1盈利维持高增速，业绩稳定性好，增速中位数26%，主因蓄水及调度优化带来发电量上行 [19] - 水电公司估值先升后降，截至23Q1、24Q1、25Q1末PE中位数分别为16.7、18.8、18.1倍，业绩稳定上行且分红提升的龙头公司估值持续改善 [20] - 蓄水保障Q1业绩稳定性，24Q2存在业绩高基数，24年主汛期受厄尔尼诺影响来水好带来电量高基数，25年主汛期进入拉尼娜周期，来水情况有待观察 [24] - 2024 - 25Q1华能水电、川投能源下属部分电站陆续投产带来大水电增量，水风光一体化新能源装机建设也是规模扩张重要来源，25Q1上网电量增加主要因水电利用小时改善，25年1 - 3月全国水电平均利用小时564小时，同比 +9小时 [25] - 2022 - 2024年主要水电公司上网电价稳中有小幅上涨，度电成本在2024及25Q1持续下降，主要因水电成本以固定成本为主，电量上行摊薄成本 [27] 绿电 - 2024年、25Q1绿电公司归母净利增速中位数分别为 -12%、 -4%，运营受电价下滑、风况不佳等影响，行业增收不增利，非经事项增加扰动业绩，2025年考虑风电利用小时恢复和部分非经事项消失，预计业绩将修复，归母净利增速中位数约12% [30] - 绿电企业自2022年以来估值整体不断下修，当前中枢PE约13x左右，PB约1.4x左右，AH差异明显，港股公司大唐新能源PE估值基本处于6x及以下水平 [32] - 绿电公司各季度业绩与风电、光伏资源情况有关，一四季度为风电大发季度业绩高于全年平均，四季度略弱于一季度，二三季度为贫风季业绩为全年低位，Q1定调，业绩或重点关注Q4风资源修复及会计处理变化 [34] - 25Q1装机增速中位数13.8%，未来将逐步趋于理性，行业龙头放缓装机建设目标，考虑新能源全面入市影响，新项目盈利性将下滑 [36] - 25Q1电量增速中位数9.3%，弱于装机增速，区域分化明显，电量增速低因新增机组以光伏为主、资源波动、区域差异等因素 [37][38] - 电价承压，度电净利下滑，测算三峡能源、节能风电、大唐新能源25Q1度电净利同比分别 -0.06、 -0.03、 -0.03元，中闽能源度电净利同比持平 [39] 核电 - 年度来看，中国核电2024年因会计政策变化、股比摊薄等影响盈利大幅下滑，中国广核2024年因防城港4号机组投运带来增量电量，但市场化交易电价下滑盈利仅微增 [42] - 得益于新增机组投产，核电公司电量每年提高，2025年一季度以来平均市场化电价下降使售电业务毛利下降 [43][45] - 未来5年中国广核和中国核电均有不少机组投产，2025年4月27日核电新项目通过核准，共计5个工程、10台新机组，2022年以来我国保持常态化审批节奏 [47][49] - 截至2025年5月，中国商运核电机组58台、装机容量6096万千瓦，核准在建机组44台，装机容量5235万千瓦，总规模升至世界第一，2024年核电发电量4447亿千瓦时，位居全球第二，占全国总发电量的4.72%，预计新增机组能平抑电价下滑影响，核电属稳健增长资产 [50][52]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 火电板块呈现分化增长态势，水电板块明显改善，绿电板块承压[1][3] - 电力板块整体业绩持续增长，2025年Q1归母净利润同比增长7.83%[3] - 燃料成本持续超预期下跌，2025Q1北港Q5500现货均价同比下跌19.2%[1] 行情回顾 - 2025年1-3月全社会用电量2.38万亿千瓦时，同比增长2.5%[1][10] - 规模以上电厂发电量同比下降0.3%，其中火电-4.7%，水电+5.9%，核电+12.8%，光伏+19.5%，风电+9.3%[1][10] - 2025年中电联预计全国用电量10.4万亿千瓦时，同比增长6%[1][10] 市场表现 - 2024年电力及公用事业指数上涨13.71%，跑输沪深300指数0.97个百分点[1] - 2025年初至5月6日，电力指数下跌1.01%，跑赢沪深300指数3.75个百分点[1] - 个股方面，2025年初至5月6日板块69家公司中35家上涨，34家下跌[1] 基金持仓 - 2025Q1主动型基金对电力板块持仓占比1.37%，较2024Q4减少0.55个百分点[2] - 指数型基金持仓占比2.89%，较2024Q4减少0.24个百分点[2] - 合并计算后基金持仓占比2.02%，持续下降[2][32] 业绩综述 2024年度业绩 - 火电上市公司归母净利润646亿元，同比增长31.91%[2] - 水电上市公司归母净利润563亿元，同比增长17.31%[2] - 新能源发电(含核电)归母净利润396亿元，同比下降15.6%[2] 2025Q1业绩 - 火电归母净利润212亿元，同比增长7.72%，环比增长554.3%[3] - 水电归母净利润113亿元，同比增长27.93%，环比增长70.8%[3] - 新能源(含核电)归母净利润139亿元，同比下滑3.86%[3] 投资建议 - 火电板块关注电价风险低、盈利能力强的标的，如华电国际、华能国际等[6] - 水电/核电板块把握高分红、高股息率特性，关注长江电力、国投电力等[6] - 绿电板块建议关注底部拐点机会，推荐龙源电力(H)、中闽能源等[6]

纪要涉及的公司 京能电力 纪要提到的核心观点和论据 - **业绩增长**：2025 年一季度公司整体利润总额增长 7.7 亿元，火电是利润增长主要驱动力，贡献至少 5.7 亿元，新能源板块贡献不到 2 亿元；业绩增长得益于新增 13 万千瓦光伏装机、去年投产的 35 万千瓦火电机组及其他新能源项目 [2][10] - **火电业务** - **电价**：2025 年长协电量签约 750 亿千瓦时，占比不到 80%，长协电价未降；综合现货交易、电力调峰等因素，一季度火电结算电价同比上涨，全口径结算电价（含容量电费）上涨，火电板块度电价格同比增长约 5%；一季度整体电价上涨约 5%，蒙西、山西、京津唐等区域火电电价均上涨，山西涨幅较大 [2][4][15] - **煤价**：2024 年全年平均入炉标煤单价同比降低 3.9%，2025 年一季度降幅超 10%；公司装机多在内陆，标煤单价 600 多元 [3] - **辅助服务收入**：2024 年辅助服务收入约 8 亿元，主要来自火电 [5][12] - **新能源业务**：2025 年一季度新能源业务收入接近 4 亿元，利润超 2 亿元，同比增幅显著；一季度新能源板块利润总额 2 亿元，同比显著增长，得益于新投产风电项目效益显现 [2][8][9] - **装机规划**：2025 年规划新增 171.67 万千瓦新能源装机，预计年内投产；未来两年新增装机指标已取得，但前期手续未完成，开工和投产时间待定 [2][11] - **分红政策**：2023 - 2025 年分红比例原则上不低于当年可供分配利润的 70%，2024 年度实际分红比例超 70%，2025 年继续执行该政策 [5][13][21] - **煤炭采购**：去年长协采购比例约 90%，今年因现货价格低于长协，会考虑综合策略；长协价格因区域和供应商而异，发电侧溢价能力提高，电厂可争取有利价格条件 [5][17][18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **火电竞争性市场交易度电价格**：剔除容量电费，今年一季度火电竞争性市场交易度电价格仍同比上涨 [6] - **煤价走势**：煤炭市场高度市场化，无法准确预测煤价走势，公司坚持长协采购应对波动 [16] - **涿州热电二期扩建及蒙西区域灵活性改造项目**：涿州热电二期扩建两台百万机组处于前期手续办理阶段；蒙西区域灵活性改造项目计划今年开工，处于开工前准备阶段并预计按计划投产 [20] - **电价上涨持续性**：电价能否持续上涨取决于煤炭市场、电力市场政策及发电企业报价策略，公司设电力市场部分析政策并采取有利报价策略 [24] - **资产负债率**：公司 2024 年资产负债率低于 65%，2025 年一季度末仍保持在 65%以下，在建新能源项目对资产负债率压力不大 [25]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [10] 报告的核心观点 - 2024 - 1Q25各行业业绩表现分化，火电因煤价下行利润增长，新能源受电价和利用率影响利润承压，水电受益来水改善增收增利，环保1Q25水务盈利修复 [4][5] - 细分主要标的呈现分化格局，凸显竞争优势 [6] - 建议关注火电的华电国际、水电的长江电力、核电的中国核电等企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 24年报及25年一季报概览 - 电力行业24年用电增速6.7%，营收增速低于电量增速，火电盈利改善但收入利润平稳，1Q25营收下滑4.9%但净利同比+8.5% [16] - 环保行业24年营收增速 - 2.7%、归母净利润增速 - 31%，工程类业务开工量下降，运营类资产效率提升 [16] 细分行业：各行业业绩2024 - 1Q25表现分化 火电板块 - 4Q24/1Q25全社会用电量增速放缓，清洁能源挤压火电空间，10M24以来煤价下行 [29][30] - 2024年火电发电量同比增约1.6%，电价下降致营收下滑；2025年1Q火电行业营收同比降8.2%，归母净利润同比增6.5% [34][36][37] - 1Q25火电行业毛利率、净利率同比改善，经营性现金流净额改善，投资性现金流净流出增长 [45] 新能源板块 - 2024年风电、光伏发电量增长受装机驱动，利用小时下降；1Q25发电量增幅提升，利用小时降幅收窄 [47][48] - 近五年新能源营收增速放缓，2024年利润增速转负，1Q25营收增幅提升但归母持续负增长 [52] - 2020 - 2024年毛利率及净利率平稳，24年费用率平稳，1Q25费用率下行驱动净利率提升，2024年盈利能力稳定，现金流和资产负债率稳定 [60] 水电板块 - 2024年全年发电量增长，1Q25来水区域分化，发电量增长利用小时下降 [63] - 2024、1Q25水电增发带动营收和归母净利润增长，且业绩增幅大于收入增幅 [66] - 1Q25水电毛利率、净利润同比提升，费用率方面研发费用率Q1下降，管理费用率随营收增长下行，销售费用率稳定，资产负债率下降，筹资性现金流净额为负 [72] 环保板块 - 24年固废处理营收同比+6.7%，归母净利润同比 - 13% [77] - 24年固废治理毛利率提升，1Q25水务毛利率提升，水务/固废行业净利率领先 [80] 细分主要标的：分化格局更显竞争优势 火电 - 25年煤价下行，电价分化影响Q1业绩，如华能国际1Q25营收 - 7.7%、归母+8.2% [6][92] 绿电 - 风电运营商三峡能源2024年营收增长，1Q25营收转负；光伏运营商太阳能2024年营收、归母下滑，1Q25影响持续 [6][101] 核电 - 机组投产、运营影响业绩，如中国广核2024年营收、归母增长，中国核电业绩短期波动 [6] 水电 - 1Q25来水偏丰，如长江电力1Q25发电量增长，营收增幅小于电量增幅，利润释放 [7][96] 环保 - 固废处置板块受益，如伟明环保Q1营收、归母净利润增长分别达19%、32% [7][107] 投资建议 - 火电关注华电国际、皖能电力、申能电力、上海电力 [109] - 水电关注长江电力 [109] - 核电关注中国核电 [109] - 新能源风电关注龙源电力（H） [109] - 环保关注永兴股份、军信股份、绿色动力环保（H） [109]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 5.23 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 考虑煤价下行带来的成本下降，收购集团资产及在建机组陆续投产对公司装机的增厚，业绩增长动能充沛，维持“增持”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营收 354.28 亿元，同比 +6.54%；归母净利润 17.23 亿元，同比 +95.52%，高于预期的 16.48 亿元；2024 年 DPS 为 0.12 元，分红比例为 47% [1] - 1Q25 营收同比 +4.59% 至 98.85 亿元，归母净利润同比 +129.84% 至 10.63 亿元，高于预期的 4.45 - 4.92 亿元 [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利为 40.8/44.9/50.7 亿元（较前值 +114/+91/-%），对应 BPS 为 4.72/5.11/5.58 元 [4] 火电业务 - 2024/1Q25 火电发电量同比 +5/-8% 至 965/223 亿千瓦时 [2] - 截至 2024 年末，火电装机达 2139 万千瓦，同比增加 161 万千瓦，原因包括十堰二期机组并网、收购京能锡林郭勒能源有限公司股权、京泰一期机组容量核减 [2] - 2024 年火电电价平稳，平均电价同比 +0.8% 至 360 元/兆瓦时；燃料成本稳中有降，入厂标煤单价同比降低 3.9% [2] 新能源业务 - 2024/1Q25 新能源发电量同比 +322/+648% 至 17.32/12.39 亿千瓦时，得益于装机容量上升 [3] - 2024 年多个新能源项目并网，新能源并网容量增至 205.49 万千瓦 [3] - 截至 2024 年底，已累计取得新能源建设指标超过 700 万千瓦；在建项目 5 个/装机容量 171.67 万千瓦 [3] 盈利预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|32,878|35,428|40,478|41,573|47,313| |归属母公司净利润 (人民币百万)|878.25|1,723|4,080|4,486|5,074| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.13|0.26|0.61|0.67|0.76| |ROE (%)|3.31|6.50|13.61|13.58|13.83| |PE (倍)|32.17|16.39|6.93|6.30|5.57| |PB (倍)|1.03|1.00|0.89|0.83|0.76| |EV EBITDA (倍)|12.28|11.49|7.75|7.00|6.43|[6] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价(元/股)|市值(亿元)|市盈率(x)(2025E)|市盈率(x)(2026E)|市净率(x)(2025E)|市净率(x)(2026E)|ROE(%) (2025E)|ROE(%) (2026E)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |内蒙华电|600863 CH|4.09|267|10.14|9.38|1.36|1.29|13.43|13.71| |建投能源|000600 CH|6.83|124|14.11|12.04|1.11|1.05|7.89|8.72| |皖能电力|000543 CH|7.61|173|7.65|7.22|0.96|0.88|12.60|12.16| |广州发展|600098 CH|6.51|228|11.81|10.68|0.83|0.80|6.70|7.10| |平均值| - | - | - |10.93|9.83|1.07|1.00|10.16|10.42| |京能电力|600578 CH|4.22|283|6.93|6.30|0.89|0.83|13.61|13.58|[21]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 电力公司业绩陆续发布，基本面支撑与市场风格共振，应重视电力投资机会布局 [3] - 迎峰度夏将至，本周煤价下跌至 665 元/吨附近，成本超预期下跌支撑度电盈利改善，重视火电超额机会 [3] - 推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商 [3] - 把握水核防御，关注水电和核电板块相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周行业观点 - 二季度全国电力供需总体平衡，全年用电量增速 6%目标；山东明确机制电量与现行情况衔接，要求 2025 年完成煤电灵活性改造 2000 万千瓦 [14] - 火电方面，煤价下跌至 665 元/吨 [11] - 水电方面，4 月 25 日三峡入库流量同比下降 15.79%，出库流量同比下降 42.69% [27] - 绿电方面，硅料价格保持不变，主流硅片价格下跌，长期来看光伏项目收益率有望进一步提升 [35] - 碳市场方面，交易价格较上周下降 5.75%，本周周成交量 161.41 万吨，周成交额 1.25 亿元 [46] 本周行情回顾 - 本周（4.21 - 4.25）上证指数报收 3,295.06 点，上涨 0.56%，沪深 300 指数报收 3786.99 点，上涨 0.38% [1][52] - 中信电力及公用事业指数报收 2894.72 点，上涨 2.06%，跑赢沪深 300 指数 1.68pct，位列 30 个中信一级板块涨跌幅榜第 8 位 [1] - 个股方面，电力及公用事业板块上市公司涨势优秀，仅有少数下跌，涨幅前五为西昌电力、乐山电力等，跌幅前五为浙江新能、中国广核等 [52][56] 行业资讯 行业要闻 - 淮河能源拟通过发行股份及支付现金的方式购买控股股东淮南矿业持有的淮河能源电力集团 89.30%股权，交易价格为 116.94 亿元，构成重大资产重组 [59] - 截至 3 月底，浙江省内光伏装机突破 5000 万千瓦大关，达到 5071.25 万千瓦，较 2024 年同期增加 1474.29 万千瓦，增长 41% [59] - 2024 年全国累计核发绿证 49.55 亿个，同比增长 21.45 倍，全国累计交易绿证 5.53 亿张，同比增长 4.19 倍 [60] - 一季度内蒙古能源经济稳中向好，能源工业增加值同比增长 5.5%，能源工业投资占固定资产投资的比重达 38.8%，同比增长 60.9% [60] - 中能建共和 100 万千瓦光伏光热项目开工建设，总投资约 50.19 亿元，总装机容量为 1 吉瓦 [61][62] - 2025 年一季度，我国风电光伏发电合计新增装机 7433 万千瓦，累计装机达到 14.82 亿千瓦，首次超过火电装机 [62] 重点公司公告 - 龙源电力授权董事会决定及处理公司在中国外汇交易中心暨全国银行间同业拆借中心交易商协会注册、发行不超过人民币 800 亿元的债务融资工具相关事宜 [65] - 华电国际完成 2025 年度第四期、第五期中期票据发行，第四期发行金额为 20 亿元，期限为 3 + N（3）年，票面利率为 2.09% [65] - 华能水电拟向全体股东每股派发现金红利 0.20 元，合计拟派发现金红利 36 亿元 [65] - 大唐国际截至 2025 年 3 月 31 日累计完成上网电量约 603.232 亿千瓦时，同比上升约 0.76%，平均上网电价同比下降约 3.24% [65] - 南网储能梅蓄（一期）2024 年收入比 2023 年增加 0.26 亿元，是容量电费和电量电费变化综合影响的结果 [65] - 桂冠电力 2024 年实现归属于上市公司股东净利润 22.83 亿元，可供分配利润为 20.94 亿元 [65]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][21] 报告的核心观点 - 电价下降致公司2024年营业收入同比下降，但燃料成本下降与新能源规模扩增使归母净利润同比增长 [1][7] - 新能源项目建设持续推进，有望驱动未来业绩增长，且新能源发电盈利将趋于稳健 [2][19] - 公司持续优化火电发展，择优布局调峰气电，2025年煤价下降有助于煤电机组实现合理收益 [2][21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年公司营业收入2455.51亿元（-3.48%），归母净利润101.35亿元（+20.01%），扣非归母净利润105.22亿元（+87.50%） [1][7] - 2024年境内各运行电厂平均上网结算电价494.26元/兆瓦时（-2.85%），新加坡业务营收同比降19.85%，巴基斯坦业务营收同比降13.12% [1][7] - 2024年煤炭采购均价同比降8.27%，境内发电燃料成本同比降9.69%，单位燃料成本300.31元/兆瓦时（-8.00%） [1][7] - 2024年煤机板块利润总额71.38亿元（+1548%），燃机板块10.84亿元（+40%），风电板块67.72亿元（+15%），光伏27.25亿元（+33%），水电-1.20亿元，生物质-8.65亿元 [8] - 2024年新加坡业务利润总额26.83亿元（-38.39%），巴基斯坦业务9.74亿元（+60.92%） [13] - 2024年毛利率15.14%，同比增3.03pct；财务费用率3.03%，同比降0.46pct；管理费用率2.77%，同比增0.24pct；净利率5.75%，同比增2.18pct [14] - 2024年ROE为13.14%，同比增1.89pct；经营性净现金流505.30亿元（+11.06%），投资性现金净流出635.97亿元（+15.16%），融资性现金净流入154.83亿元（+64.42%） [15] 发电情况 - 2024年煤机发电量3942.06亿千瓦时（-1.70%），上网电量3692.78亿千瓦时（-1.74%）；燃机发电量276.82亿千瓦时（-2.85%），上网电量269.59亿千瓦时（-2.70%） [13] - 2024年风电发电量379.67亿千瓦时（+17.05%），上网电量369.52亿千瓦时（+16.07%）；光伏发电量182.53亿千瓦时（+65.98%），上网电量181.27亿千瓦时（+66.13%） [13] - 2024年水电发电量9.86亿千瓦时（+24.95%），上网电量9.34亿千瓦时（+24.79%）；生物质发电量7.70亿千瓦时（-19.53%），上网电量6.88亿千瓦时（-19.15%） [13] 装机容量 - 2024年新增并网可控发电装机容量9.69GW，其中火电0.28GW，风电2.65GW，光伏6.77GW，新能源合计9.42GW；关停装机容量0.19GW [19] - 截至2024年底，可控发电装机容量145.13GW，低碳清洁能源装机容量占比35.82%，力争“十四五”末期达45%左右 [2][19] 火电发展 - 公司按控增量、优存量、促减量思路优化煤电发展，向基础保障性和系统调节性电源并重转型，择优发展气电及其他清洁能源发电 [2][21] - 2024年调峰辅助服务电费净收入21.65亿元，调频辅助服务电费净收入2.93亿元 [21] 资本开支 - 2025年计划资本支出693.50亿元（+11.95%），其中火电项目88亿元（+3.37%），水电5亿元，风电362亿元（+44.48%），煤炭11亿元，光伏150亿元（-24.02%），技术改造76亿元，港口1.5亿元 [15] 投资建议 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为119.3/126.6/133.4亿元，EPS为0.76/0.81/0.85元，对应PE分别为9.3/8.7/8.3倍 [3][21] - 给予公司2025年10 - 11xPE，合理市值1193 - 1312亿元，对应每股合理价值7.60 - 8.36元，较目前股价有8% - 19%溢价空间 [3][21]