行业动态 - 业内首个AI善治联合体"人本智能发展与治理倡议"迎来成员单位扩容 新成员包括百度 MiniMax 浪潮信息 慧与科技 北电数智 网易有道 西门子(中国)等科技企业 涵盖大模型 具身智能 算力基础设施及智慧养老 AI医疗等人工智能技术与应用的关键领域 [1] - "人本智能倡议"由财新智库 ESG30 联合国工发组织投资和技术促进办公室(中国·北京) 上海交通大学人工智能研究院 联想集团 腾讯研究院于去年11月联合发起 截至目前倡议已凝聚近50家企业和机构 覆盖技术研发 应用落地与伦理治理等全链条 [1] 技术发展 - 需大力发展混合式人工智能 培育智能体等应用生态 同时秉持人本智能科技发展观 人工智能的普及普惠必须要鼓励科技企业"走出去" 通过在更大范围进行资源配置 场景化应用开发 打造协同创新网络 提升我国数字经济全球竞争力 [1] - 发展混合式人工智能需要从硬件和软件两方面着手 硬件层面 AI PC AI手机 AI汽车等丰富多彩的人工智能终端是混合式个人智能的入口 混合式企业智能的发展 离不开智能算力基础设施升级 [3] - 软件层面 需要大力发展以AI Agent为入口的AI大模型创新应用 培育开放繁荣的应用生态 具备感知与交互 认知与决策 自主与演进三大核心功能的超级智能体将是发展混合式人工智能的关键一步 是提高生活质量和生产力水平的下一个引爆点 [3] 行业观点 - 人工智能能力建设不仅在于基础设施 研究与创新 产业应用 安全与治理能力已成为其中的重要组成部分 [2] - "人本智能倡议"的壮大将推动企业AI治理从价值原则走向具体实践 从被动合规走向主动引领 从个体行动走向协同创新 最终共建以人为本 智能向善的人工智能发展生态 [3]

人工智能发展趋势 - 人工智能不是转瞬即逝的趋势或膨胀的泡沫，而是需要加速落地的技术路径 [1] - 混合式人工智能将成为大势所趋，包括公共智能与私域智能（个人智能与企业智能）的共存互补 [1] 混合式人工智能技术路径 - 混合式个人智能通过大模型压缩技术部署在个人终端或边缘设备，结合公共智能构建个人超级智能体 [1] - 混合式企业智能将大模型部署在企业私有云或本地数据中心，结合公共智能构建覆盖"研产供销服"的企业超级智能体 [1] 人工智能普及的挑战与方向 - 当前人工智能虽贴近大众生活，但远未达到真正的普及普惠 [2] - 未来需秉持"以人为本、智能向善"的价值路径，以满足人类需求和福祉为首要目标 [2] - 需鼓励科技企业"走出去"，进行全球化资源配置和场景化应用开发，提升数字经济全球竞争力 [2]

上市动态 - PPLabs Technology Limited向港交所提交上市申请书 联席保荐人为工银国际和申万宏源香港 [1] - 长光辰芯向香港联交所递交H股上市申请 主营业务为高性能CMOS图像传感器 凌云光持股10.22% [2] 汽车行业 - 哪吒汽车关联公司合众新能源新增破产案件 被执行总金额超1.58亿元 注册资本28.37亿元 [3] 消费电子 - 富士康首次在印度量产iPhone金属中框 巩固苹果印度供应链地位 计划在泰米尔纳德邦设立新厂区 [7] 零售与电商 - 苏宁易购以4元出售4家家乐福子公司 战略重心调整为聚焦家电3C核心业务 [10] - 罗马仕充电宝3C证书被大批撤销 抖音旗舰店产品已下架 京东淘宝仍正常销售 [6] 科技与AI - 百度萝卜快跑计划2025年底进军东南亚市场 重点关注新加坡和马来西亚 [11] - 软银孙正义寻求与台积电合作 在亚利桑那州建万亿美元AI中心 台积电已投资1650亿美元 [16] - SK集团与亚马逊投资51亿美元建韩国最大AI数据中心 AWS贡献40亿美元 [16] - 联影智能完成10亿元A轮融资 投资方包括易方达和上国投资等 [19] 文娱与IP - 泡泡玛特成立电影工作室 计划推出《LABUBU与朋友们》动画剧集 [14] - Labubu隐藏款"本我"价格从5000元回落至2000元 有玩家套现10多万元 [4][5] 机器人技术 - 逐际动力发布TRON 1感知拓展套件 拓展多地形三维空间感知能力 [15] 交通服务 - 铁路部门扩大高铁宠物托运试点 覆盖8条高铁25座车站38趟列车 [8][9] 投融资 - 尚跃智能科技完成pre-A+轮融资 用于低空经济数据标注业务拓展 [20] - 巧思华夏物业完成2000万元A轮融资 用于酒店业务网络扩张 [21] - 汇萃智能完成数千万元B+轮融资 推动机器视觉核心技术研发 [22] 软件更新 - Win11截图工具新增录屏导出GIF功能 最长支持30秒 [23]

公司业绩表现 - FY25Q4营收170亿美元，同比增长23%，非个人电脑业务营收占比提高至47% [2] - FY25Q4经营利润3.31亿美元，同比-32%，归母净利润0.9亿美元，同比-64% [2] - 所有主营业务收入同比双位数增长：IDG收入118亿美元（+13%），ISG收入41亿美元（+63%），SSG收入22亿美元（+18%） [2] 业务板块分析 IDG业务 - 个人电脑市场份额23.7%，领先第二名3.6个百分点 [2] - 智能手机业务创收购摩托罗拉以来收入历史新高，亚太/欧洲-中东-非洲区分别增长179%/32% [2] - AI PC在中国笔记本电脑总出货量占比达16%，销量超目标 [2] ISG业务 - 连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算推动 [3] - 云基础设施业务营收超百亿美元（yoy+92%），企业基础设施业务营收创历史新高（yoy+20%） [3] SSG业务 - 经营利润达18亿美元（yoy+15%），创历史新高 [3] - 增长动力来自数字化工作场所解决方案和混合云业务 [3] 未来展望 - 调整FY2026E-FY2028E营收预测至751/797/837亿美元（原FY2026E/FY2027E为746/767亿美元） [1] - 调整FY2026E-FY2028E归母净利润预测至15.8/19.4/23.5亿美元（原FY2026E/FY2027E为16.7/19.1亿美元） [1] - 公司将持续推出AI端侧产品，通过构建AI生态提高市场竞争力 [2] - 混合式人工智能将推动解决方案与服务需求增长 [3]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 联想集团 FY25 Q4 营收持续高增，所有主营业务收入同比双位数增长；IDG 业务持续领先，AI PC 渗透率提高；ISG 业务扭亏为盈，SSG 经营利润创新高 [2] - 公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |年份|营业收入（百万美元）|同比增长（%）|毛利润（百万美元）|归母净利润（百万美元）|同比增长（%）|摊薄 GAAP 每股收益（美元）|PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|71,618|17.9|12,049|2,030|72.3|0.16|7.5| |2023A|61,947|-13.5|10,501|1,608|-20.8|0.12|9.4| |2024A|56,864|-8.2|9,803|1,010|-37.2|0.08|14.9| |2025A|69,077|21.5|11,098|1,384|37.0|0.11|10.9| |2026E|75,057|8.7|12,423|1,579|14.0|0.13|9.1| |2027E|79,660|6.1|13,472|1,937|22.7|0.16|7.4| |2028E|83,675|5.0|14,225|2,349|21.3|0.19|6.1| [4] 交易数据 - 当前价格（港元）为 8.94 - 52 周内股价区间（港元）为 7.50 - 13.60 - 当前股本（百万股）为 12,405 - 当前市值（百万港元）为 110,898 [5] 盈利预测与投资建议 - 调整 FY2026E - FY2028E 营收为 751/797/837 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 746/767 亿美元），对应调整归母净利润分别为 15.8/19.4/23.5 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 16.7/19.1 亿美元） [5][7] - 基于 FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至 14.7 港币，维持“增持”评级 [5][7] FY25Q4 业务情况 - 实现营收 170 亿美元，同比增长 23%；经营利润 3.31 亿美元，同比 - 32%；归母净利润 0.9 亿美元，同比 - 64% [5] - 分业务来看，IDG 收入 118 亿美元，同比增长 13%；ISG 收入 41 亿美元，同比增长 63%；SSG 收入 22 亿美元，同比增长 18% [5] 各业务表现 - IDG 业务：个人电脑业务市场份额 23.7%，持续领先第二名 3.6 个百分点；智能手机业务创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现 179%/32%的增速；AI PC 在第一年实现销量超目标，在 FY25Q4 占中国笔记本电脑总出货量的 16% [5] - ISG 业务：连续两季度盈利，受益于传统计算和人工智能计算的共同推动；云基础设施业务营收超百亿美元，yoy + 92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy + 20% [5] - SSG 业务：经营利润达 18 亿美元，yoy + 15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务 [5] 可比公司估值 |代码|名称|2024 PE|2025E PE|2026E PE|2024 PS|2025E PS|2026E PS| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |992.HK|联想集团|13.8|10.2|9.2|0.2|0.2|0.2| |DELL.US|戴尔|14.6|12.1|11.5|0.8|0.7|0.6| |HPQ.US|惠普|21.6|17.8|16.2|0.5|0.4|0.4| |2357.TT|华硕|15.4|14.2|11.9|0.7|0.8|0.7| |2353.TT|宏基|11.4|8.0|7.4|0.6|0.4|0.4| |000977.SZ|浪潮信息|18.4|12.9|10.6|0.7|0.5|0.4| |601138.SH|工业富联|33.3|25.4|20.5|0.7|0.5|0.4| |均值|/|19.1|15.1|13.0|0.7|0.5|0.5| [8] 财务报表预测 利润表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|61,947|56,864|69,077|75,057|79,660|83,675| |主营业务成本|51,446|47,061|57,979|62,634|66,188|69,450| |毛利|10,501|9,803|11,098|12,423|13,472|14,225| |费用|7,832|7,797|8,933|9,677|10,271|10,538| |研发开支|2,195|2,028|2,288|2,552|2,708|2,761| |销售及营销开支|3,285|3,309|3,585|4,013|4,259|4,390| |一般及行政费用|2,312|2,492|2,823|3,037|3,224|3,303| |经营利润|2,669|2,006|2,165|2,746|3,201|3,687| |其他净收入|(533)|(640)|(683)|(680)|(673)|(674)| |除税前净利润|2,136|1,365|1,481|2,065|2,528|3,013| |所得税支出/减免|455|264|19|411|509|584| |净利润|1,681|1,102|1,462|1,654|2,019|2,430| |摊薄 GAAP 每股收益|0.12|0.08|0.11|0.13|0.16|0.19| [9] 资产负债表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计|22,941|22,687|27,904|33,708|38,383|43,172| |非流动资产合计|15,979|16,064|16,327|16,171|16,030|15,869| |总资产|38,920|38,751|44,231|49,878|54,413|59,041| |非流动负债合计|6,780|6,611|7,577|7,577|7,577|7,577| |流动负债合计|26,093|26,059|29,994|33,577|35,584|37,198| |总负债|32,873|32,670|37,571|41,153|43,160|44,775| |总权益|6,047|6,081|6,660|8,725|11,253|14,266| [10] 现金流量表（单位：百万美元） |指标名称|2023|2024|2025|2026E|2027E|2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量|2,801|2,011|1,100|2,025|2,430|3,267| |投资活动产生的现金流量|(1,498)|(1,915)|(1,283)|(1,056)|(108)|(437)| |融资活动产生的现金流量|(414)|(1,336)|1,190|2,354|1,238|1,027| |现金、现金等价物受限制资金的增加|473|(609)|1,233|4,271|3,231|3,834| |年初现金、现金等价物及受限制资金|3,930|4,250|3,560|4,728|8,999|12,231| |年末现金、现金等价物及受限制资金|4,250|3,560|4,728|8,999|12,231|16,065| [10]

报告公司投资评级 - 评级为增持 [5] 报告的核心观点 - 公司营收持续高增，所有业务集团营收同比双位数增长，人工智能将推动公司增长加速，看好混合式人工智能的强劲需求 [5][7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2022 - 2028 年，公司营业收入分别为 716.18 亿、619.47 亿、568.64 亿、690.77 亿、750.57 亿、796.60 亿、836.75 亿美元，同比增长分别为 17.9%、 - 13.5%、 - 8.2%、21.5%、8.7%、6.1%、5.0% [4] - 毛利润分别为 120.49 亿、105.01 亿、98.03 亿、110.98 亿、124.23 亿、134.72 亿、142.25 亿美元 [4] - 归母净利润分别为 20.30 亿、16.08 亿、10.10 亿、13.84 亿、15.79 亿、19.37 亿、23.49 亿美元，同比增长分别为 72.3%、 - 20.8%、 - 37.2%、37.0%、14.0%、22.7%、21.3% [4] - 摊薄 GAAP 每股收益分别为 0.16、0.12、0.08、0.11、0.13、0.16、0.19 美元，PE 分别为 7.5、9.4、14.9、10.9、9.1、7.4、6.1 [4] 盈利预测与投资建议 - 调整 FY2026E - FY2028E 营收为 751/797/837 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 746/767 亿美元），对应调整归母净利润分别为 15.8/19.4/23.5 亿美元（FY2026E/FY2027E 前值为 16.7/19.1 亿美元） [5][7] - 基于 FY2026 PE 15X，调整联想集团港股（992.HK）目标价至 14.7 港币，维持“增持”评级 [5][7] FY25Q4 业绩情况 - 实现营收 170 亿美元，同比增长 23%；经营利润 3.31 亿美元，同比 - 32%；归母净利润 0.9 亿美元，同比 - 64% [5] - 非个人电脑业务营收占比提高至 47% [5] 分业务情况 - IDG 收入 118 亿美元，同比增长 13%；个人电脑业务市场份额 23.7%，持续领先第二名 3.6 个百分点；智能手机业务创下收购摩托罗拉以来的收入历史新高，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现 179%/32%的增速；AI PC 在 FY25Q4 占中国笔记本电脑总出货量的 16% [5] - ISG 收入 41 亿美元，同比增长 63%，业务连续两季度盈利，云基础设施业务营收超百亿美元，yoy + 92%；企业基础设施业务营收创历史新高，yoy + 20% [5] - SSG 收入 22 亿美元，同比增长 18%，经营利润达 18 亿美元，yoy + 15%，得益于数字化工作场所解决方案和混合云业务 [5] 可比公司估值 - 展示了联想及可比公司 2024 - 2026E 的 PE 和 PS 估值情况 [8] 财务报表预测 - 给出了 2023 - 2028E 利润表、资产负债表和现金流量表的相关指标预测数据 [9][10]

公司业绩表现 - FY2025全年收入690.77亿美元，同比增长21.41%，净利润13.84亿美元，同比增长37.01%，毛利率16.07% [1] - FY2025Q4收入169.84亿美元，同比增长22.50%，环比减少9.64%，净利润0.90亿美元，同比减少63.72%，主要受非现金认股权证公允值亏损影响 [1] - 排除非现金费用，non-HKFRS净利润2.78亿美元，同比增长25%，反映强劲营运表现 [1] 智能设备业务集团(IDG) - FY2025全年收入510亿美元，同比增长13%，经营溢利率7.2%，领先行业 [2] - FY2025Q4收入118.14亿美元，同比增长13%，经营溢利率6.8% [2] - 全球个人电脑市场份额提升1个百分点至24%，扩大与主要竞争者领先优势 [2] 基础设施方案集团(ISG) - FY2025全年收入150亿美元，同比增长63%，下半财年扭亏为盈 [2] - FY2025Q4收入41.2亿美元，同比增长63%，经营溢利率0.1% [2] - ODM+模式推动云服务提供商业务强劲发展，中小型企业业务策略带动销量及利润均衡增长 [2] 方案服务业务集团(SSG) - FY2025全年收入85亿美元，同比增长13%，经营利润18亿美元创历史新高，同比增长15% [3] - FY2025Q4收入21.5亿美元，同比增长18%，经营溢利率22.7% [3] - 数字化工作场所解决方案和混合云业务带动运维服务增长，支持服务订单加速增长 [3] 未来展望 - 预计FY2026-FY2028营收分别为763.70、827.33、872.08亿美元 [4] - 预计non-HKFRS净利润分别为16.01、18.74、22.18亿美元 [4] - AI功能在PC端加速渗透将提升业绩，并扩展至手机等其他终端市场 [4]

报告核心观点 - 名创优品海内外渠道持续扩张且国内同店趋势向好，虽当前利润率承压但未来业绩有望较快增长，维持“买入”评级 [3][4][6] - 联想集团基本业务营运表现强劲，混合式人工智能加速落地，随着AI功能渗透业绩有望提升，维持“买入”评级 [7][8][10] - 万华化学以技术创新驱动发展，虽短期价差指数处于低位但未来成长性好，维持“买入”评级 [11][12][21] - 资产配置市场持续活跃，一级市场稳步推进、二级市场表现强劲，保障房与交通基础设施领涨 [23] 名创优品点评报告 财务数据 - 2025Q1总营收44.3亿元，同比+18.9%，毛利率44.2%，净利润4.2亿元，经调整净利润5.9亿元，经调整净利率13.3% [3][4] 收入拆分 - 名创优品品牌收入40.9亿元，同比+16.5%，中国内地收入24.9亿元，同比+9.1%，海外收入15.9亿元，同比+30.3%，海外收入占比达39.0% [4] - TOPTOY品牌收入3.4亿元，同比+58.9% [4] 费用情况 - 2025Q1销售及分销开支10.2亿元，同比+46.7%，一般行政开支2.4亿元，同比+26.6% [4] 门店情况 - 截至2025Q1末，名创优品门店7488家，同比+858家，环比-16家，中国内地4275家，同比+241家，环比-111家，海外3213家，同比+617家，环比+95家 [5] - TOPTOY门店280家，同比+120家，环比+4家 [5] 同店情况 - 2025Q1名创优品品牌在中国内地同店销售降幅收窄至中个位数，2025年1 - 5月20日同店销售额降幅为低个位数 [5] 盈利预测与评级 - 预计2025 - 2027年收入208/250/290亿元，同比+22%/+20%/+16%，经调整归母净利润29/37/45亿元，同比+7%/+26%/+22%，维持“买入”评级 [6] 联想集团点评报告 财务数据 - FY2025收入约690.77亿美元，同比增长21.41%，净利润约13.84亿美元，同比增长37.01%，毛利率16.07% [7] - FY2025Q4收入约169.84亿美元，同比增长22.50%，环比减少9.64%，净利润约0.90亿美元，同比减少63.72%，排除非现金费用non - HKFRS净利润约2.78亿美元，同比增长25%，毛利率约16.38% [7] 业务表现 - 基本业务营运强劲，FY2025所有主营业务营业额双位数同比增长，全年净利润同比增长37%，FY2025Q4净利润下滑主因非现金认股权证公允值亏损，排除后non - HKFRS净利润同比增长25% [8] - 智能设备业务集团：FY2025收入510亿美元，同比增长13%，经营溢利率7.2%领先行业，FY2025Q4收入约118.14亿美元，同比增长13%，经营溢利率约6.8%，全球个人电脑市场份额同比提升1pct至24% [8] - 基础设施方案集团：FY2025收入150亿美元，同比增长63%，下半财年扭亏为盈，FY2025Q4收入约41.2亿美元，同比增长63%，经营溢利率约0.1% [9] - 方案服务业务集团：FY2025收入约85亿美元，同比增长13%，经营利润达18亿美元创历史新高，同比增长15%，FY2025Q4收入约21.5亿美元，同比增长18%，经营溢利率22.7% [9] 盈利预测与评级 - 预计FY2026 - FY2028营收分别为763.70、827.33、872.08亿美元，non - HKFRS净利润分别为16.01、18.74、22.18亿美元，对应P/E倍数为9.0x、7.7x、6.6x，维持“买入”评级 [10] 万华化学公司动态研究 公司优势 - 以技术创新驱动发展，以优良文化为基础打造高技术和低成本两大护城河，向全球化工巨头进军 [11] 基本面影响因素 - 短期看产品景气度，价差是影响短期利润核心因素，定义万华化学价差指数判断景气位置；长远看未来成长，落地项目是持续进化空间 [12] 价差指数情况 - 2025Q2万华化学价差指数平均为70.11，较Q1下降7.35，处于历史5.83%分位数，预计Q2归母净利润34亿元 [13] - 聚氨酯板块Q2价差指数均值86.16，较Q1下降7.69，处于历史14.94%分位数；石化板块Q2价差指数平均55.13，较Q1下降9.65，处于历史低位；新材料板块Q2价差指数平均33.01，较Q1下降1.61，处于历史3.64%分位数 [13] 重点项目进展 - 2025年4月25日与科威特石化签署合资协议，PIC投资6.38亿美金认购万华化学（烟台）石化有限公司25%股权 [14] - 多个项目进行环境影响评价相关公示 [15] MDI价格价差 - 截至2025年5月25日，5月聚合MDI均价16220元/吨，同比-6.68%，环比+4.26%，纯MDI均价17163元/吨，同比-8.25%，环比持平 [16] - 5月聚合MDI与煤炭、纯苯平均价差11567元/吨，同比+10.49%，环比+9.08%，纯MDI平均价差12891元/吨，同比+9.29%，环比+5.57% [17] 下游情况 - 2025年4月，国内家用电冰箱产量818万台，同比-12.4%，出口量693万台，同比-2.8% [18] - 2025年3月，国内冷柜产量368万台，同比-8.9%，销量376.83万台，同比-1.8% [19] - 2025年4月，国内汽车产量261.9万辆，同比+8.9%，销量259.0万辆，同比+9.8%，房屋新开工面积累计1.78亿平方米，同比-23.8%，累计施工面积62.0亿平方米，同比-9.7% [20] 盈利预测与评级 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为1976、2305、2518亿元，归母净利润分别为143、184、223亿元，对应PE分别12、9、8倍，维持“买入”评级 [21] 资产配置报告 一级市场情况 - 年内已成功发行7单REITs产品，另有7单已通过审核等待上市，发行节奏平稳，储备项目有进展 [23] 二级市场情况 - 本周（2025年5月19 - 23日），中证REITs全收益指数上涨1.20%，跑赢主流基准，市场总市值增至1984.31亿元，日均换手率环比提升至0.71% [23] 板块表现 - 保障性租赁住房REITs加权周平均涨幅2.57%领先，交通基础设施REITs上涨2.30%，华泰苏州恒泰租赁住房REIT、招商公路高速公路REIT等涨幅居前 [23] 交易情况 - 本周保障性租赁住房板块换手率达1.06%最活跃，园区基础设施类REITs周成交量达2.13亿份居首 [24] 现金分派率 - 产权类REITs现金分派率均值3.86%，消费基础设施类以4.38%居前；特许经营权类REITs现金分派率均值8.35%，市政设施类分派率达12.83%，产权类平均IRR为4.11%，特许经营权类为3.88% [24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团基本业务营运表现强劲，FY2025 所有主营业务营业额均双位数同比增长，全年净利润同比增长 37%；FY2025Q4 净利润同比下滑主要受非现金认股权证公允值亏损影响，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润同比增长 25% [6] - 随着混合式人工智能加速落地，预计公司 FY2026 - FY2028 营收分别为 763.70、827.33、872.08 亿美元，non - HKFRS 净利润分别为 16.01、18.74、22.18 亿美元，对应 P/E 倍数为 9.0x、7.7x、6.6x；随着 AI 功能在 PC 端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，且 AI 功能用于其他终端市场利好公司未来整体发展，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 5 月 26 日，联想集团近 1 个月、3 个月、12 个月相对恒生指数表现分别为 5.1%、 - 26.6%、 - 12.6%，恒生指数同期表现为 5.9%、 - 2.1%、25.1% [4] - 联想集团当前价格为 9.29 港元，52 周价格区间为 6.57 - 13.60 港元，总市值 115,239.28 百万港元，流通市值 115,239.28 百万港元，总股本 1,240,465.93 万股，流通股本 1,240,465.93 万股，日均成交额 676.71 百万港元，近一月换手 0.65% [4] 财务数据 - FY2025（对应自然年 2024Q2 - 2025Q1），公司实现收入约 690.77 亿美元，同比增长 21.41%；实现净利润约 13.84 亿美元，同比增长 37.01%；毛利率 16.07% [5] - FY2025Q4（对应自然年 2025Q1），公司实现收入约 169.84 亿美元，同比增长 22.50%，环比减少 9.64%；实现净利润约 0.90 亿美元，同比减少 63.72%，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润约 2.78 亿美元，同比增长 25%；毛利率约 16.38% [5] 各业务板块表现 - 智能设备业务集团（IDG）：FY2025 全年实现收入 510 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率达 7.2%，领先行业；FY2025Q4 收入约 118.14 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率约 6.8%；全球个人电脑市场份额同比提升 1pct 至 24% [6] - 基础设施方案集团（ISG）：FY2025 全年实现收入 150 亿美元，同比增长 63%，下半财年扭亏为盈；FY2025Q4 收入约 41.2 亿美元，同比增长 63%，经营溢利率约 0.1%；独特的 ODM + 模式推动云服务提供商业务发展，中小型企业业务策略带动销量及利润均衡增长 [7] - 方案服务业务集团（SSG）：FY2025 收入约 85 亿美元，同比增长 13%，经营利润创历史新高，达 18 亿美元，同比增长 15%；FY2025Q4 收入约 21.5 亿美元，同比增长 18%，经营溢利率 22.7%；支持服务订单加速增长，运维服务保持增长势头 [7][8] 盈利预测 |指标|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|690.77|763.70|827.33|872.08| |YoY（%）|21|11|8|5| |净利润（亿美元）Non - HKFRS|14.27|16.01|18.74|22.18| |YoY（%）|37|12|17|18| |净利润（亿美元）HKFRS|13.84|15.64|18.34|21.31| |YoY（%）|37|13|17|16| |EPS（美元/股）|0.11|0.13|0.15|0.17| |ROE（%）|23|21|20|19| |P/E（non - HKFRS）|10.3|9.0|7.7|6.6| |P/S（non - HKFRS）|0.2|0.2|0.2|0.2|[10]

财务表现 - 公司Q4营收增长23%，利润增长25% [3] - 全年收入增长21%，利润大幅增长36% [3] - 基础设施业务（ISG）下半年扭亏为盈，全年营收增长超60% [3] - 移动手机业务（MBG）增长接近30%，亚太地区增幅高达180%，欧洲-中东-非洲地区增长32% [3] - PC业务实现双位数增长，增速超出市场3.4个百分点，利润进一步优化 [3] 核心竞争力 - 创新能力体现在混合式人工智能投入，推出折叠屏、卷轴屏、2D/3D融合屏、透明屏等创新产品，并最早提出AI PC概念 [3][4] - 卓越运营能力通过端到端整合业务模式实现，涵盖产品开发、市场预测、采购、制造、销售及服务全流程 [4] - 构建"中国+N"全球化制造布局，在全球十多个市场建立30多家工厂，增强供应链韧性和灵活性 [4] 人工智能战略 - 2025年为超级智能体元年，个人智能领域推出"一体多端"策略，完善天禧个人超级智能体功能 [5] - 企业智能领域以乐享企业超级智能体为核心，打造"智能体矩阵"提升运营效率 [5] - 混合式人工智能基于自研核心技术，支持按需定制大模型，提供安全合规数据处理能力 [5] - 整合全球合作伙伴资源，为客户提供更优质解决方案 [5] 未来展望 - 个人电脑继续扩大市场份额，手机保持高速增长，基础设施实现盈利性高增长，解决方案和服务在保持20%盈利基础上实现双位数增长 [6]