IPO市场回暖趋势 - 3天新增受理IPO申请34单，超过今年前五个月的27单受理总数，A股IPO市场迎来受理高峰期 [1] - 6月25日沪深北交易所单日新增受理15单IPO，创今年以来最高纪录，6月23日和24日分别受理10单和9单 [1] - 6月以来25天合计受理68单IPO，占去年全年受理总数的88%，加上前五个月27单，今年累计受理95单已超去年全年的77单 [1][3] - 北交所成为受理主力，今年以来受理62单占总数的65%，上交所和深交所分别受理16单和17单 [1][4] 北交所主导原因 - 北交所定位精准，凸显"更小、更早、更新"特色，上市热情高涨且后备力量充足 [4] - 国家大力鼓励专精特新企业发展，北交所新股质量提升且流动性向好，吸引拟上市企业 [4] - 6月受理的68单中北交所占44单，深交所和上交所分别受理13单和11单 [3] 6月受理量激增驱动因素 - 多轮上市政策叠加促使企业加快筹备上市工作，争取政策窗口期 [3] - 财务数据更新导致6月受理量集中释放，需完成财务核查、审计等程序 [3] - 以2024年年报为基准的申报流程通常需耗时至6月才能完成 [3] 保荐机构格局 - 国泰海通以12家保荐数量居首，中信证券以9家位列第二 [4] - 中信建投、中金公司、国金证券均保荐7家，中泰证券保荐5家 [4] - 广发证券、国投证券、浙商证券各保荐4家企业 [4] 未盈利企业上市前景 - 科创板重启第五套标准，为技术突破但未盈利企业提供上市契机 [6] - 创业板启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 [6] - 市场存在大量符合条件的优质未盈利企业，包括等待盈利达标的企业和拟回归A股的港股科技企业 [8] 未来IPO趋势 - 北交所短期内仍将是受理主力，但其他板块受理量也将增加 [6] - 未盈利企业上市数量或增多但难成主力，监管将设合理门槛控制节奏 [6] - 科创板改革推出科创成长层等6项举措，扩大第五套标准适用范围 [6] - 短期内仅少数优质硬科技企业适合采用第五套标准上市 [7]

政策动态 - 中国证监会主席吴清宣布重启科创板第五套标准并启用创业板第三套标准，支持优质未盈利创新企业上市，以服务科技创新和新质生产力发展 [2] - 《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》正式发布，深化科创板改革"1+6"政策措施亮相 [2] - "1+6"政策措施包括设置科创成长层和6项改革措施，如试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等 [4][5] 市场影响 - 科创板设立六年来共有54家未盈利企业成功上市，其中22家已实现盈利，20家生物医药公司通过标准五上市且19家实现核心产品上市 [6] - 科创成长层的创设将吸引更多优质独角兽企业登陆资本市场，试点IPO预先审阅机制将提升交易所预沟通服务质效 [7] - 政策将引导社会资本从传统产业流向高附加值科创产业，加速科技成果转化和产业结构优化 [5] 行业分析 - 半导体、生物制药等战略性新兴产业需要前期高投入且产出时间非线性，主要依赖风险投资和资本市场而非银行贷款 [7] - 科创成长层将根据科创企业轻资产、高研发投入等特点提供精准融资平台，弥补市场短板 [5] - 中国正通过完善科创板、新三板、创业板等市场层次打通科技企业进入资本市场的渠道 [5] 制度设计 - 当前减持规则未针对科创成长层企业设定差异化规则，需根据企业不同发展阶段和行业特点进行差异化设置 [8] - 可考虑对早期高研发投入企业延长核心团队锁定期、限制减持节奏，并推广阶梯式减持机制 [8] - 需完善退市制度、建立多元化激励机制，并推出更灵活的再融资政策如"再融资储架发行"制度 [9]

科创板"1+6"政策改革 - 中国证监会宣布推出深化改革的"1+6"政策措施，核心在于科创板设置"科创成长层"及配套6项改革措施 [1][3] - "科创成长层"针对技术突破显著、商业前景广阔的硬科技企业，类似"实验班"机制，降低未盈利企业的上市门槛 [3] - 改革后未盈利企业可通过直接融资发行股票，突破传统盈利指标限制 [3] 6项配套改革措施 - 重启科创板"第五套标准"和创业板"第三套标准"，允许未盈利硬科技企业上市 [5] - 适用"第五套标准"的行业从生物医药扩展至人工智能、商业航天、低空经济等前沿领域 [6] - 试点"资深专业机构投资者制度"，由专业机构筛选企业价值，提高资源配置精准性 [6] - 未盈利企业股票简称后加"U"标识，并提高摘除"U"标识的标准，强化风险提示 [6] 政策导向与市场影响 - 监管层推动市场从关注当前盈利转向评估企业未来价值，引导资本流向硬科技领域 [7] - 政策组合拳解决科创企业融资痛点，尤其利好技术领先但资金短缺的企业 [5][6]

科创板改革政策 - 推出"1+6"政策措施深化科创板改革 重点培育耐心资本和长期资本 聚焦私募基金"募投管退"环节的卡点堵点 [1] - 重启科创板第五套标准并扩大适用范围 将人工智能纳入适用范围 助力生物医药和人工智能领域优质企业拓展融资渠道 [1] - 支持在审未盈利科技企业面向老股东增资扩股 缓解上市审核周期长期间的财务压力 [2] - 抓好"并购六条"和重大资产重组管理办法落地 为一级市场提供补充退出渠道 推动产业整合与新质生产力发展 [2] 未盈利企业上市 - 允许未盈利硬科技企业上市是注册制底层逻辑的体现 从关注短期价值转向未来价值 当前A股未盈利上市企业约50家 远低于美股70%-80%的比例 [2][3] - 创业板启用第三套标准支持优质未盈利创新企业上市 帮助硬科技企业在高速成长期获取发展资源 [3] - 未盈利企业上市需配套严格退市制度 确保市场公平公正 [3] VC/PE行业影响 - 新政显著拓展退出渠道：IPO更通畅 基金份额转让试点转常规 优化股票实物分配和"反向挂钩"机制 激活并购市场 [3][4] - 引导社保基金、保险资金、产业资本等长期资金进入私募股权投资 解决资金短期化问题 改变行业投资行为和考核标准 [1][4] - 对投资机构专业能力提出更高要求：需建立未盈利企业估值体系 强化投后赋能能力 加强风险管理与合规 [4] 市场生态优化 - 政策增强资本市场吸引力与活力 优化资源配置 拓宽创投融资渠道 激励创新创业 [1] - 包容性资本市场对保护企业家精神至关重要 需提高上市过程透明度与可预期性 [2] - 多元化退出机制成为常态 为早期深科技投资VC基金指明路径 [3]

科创板改革意义 - 延续深化前期政策思路，增强资本市场服务实体经济和支持科技创新能力，适应科技企业特点，抢占科技革命制高点[8] - 提高上市公司质量，科创板开板六年54家未盈利企业上市，22家上市后盈利，现存20家采用第五套标准企业2024年研发支出100.3亿元、研发强度70.6%远超科创板平均水平，19家实现核心产品上市[9] - 提供可控“试验空间”，集中管理未盈利科技型企业，保护投资者合法权益[10] 科创板改革亮点 - 第五套上市标准扩容，扩大适用范围至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域[11] - 试点IPO“预先审阅机制”，优化上市流程、保护商业信息、维护市场稳定[12] - 试点引入资深专业机构投资者制度，小范围试点，不构成新上市条件[13] - 完善配套机制，明确进层、出层标准，增加标识“U”，披露未盈利情况及风险[13]

政策发布 - 2025年6月18日，证监会发布科创板“1+6”政策，上交所就配套业务规则公开征求意见[2] 未盈利企业上市 - 重启科创板第五套标准、启用创业板第三套标准，扩大适用范围至人工智能等领域，目前正常待审拟IPO未盈利企业6家均为科创板企业[2][9][10] - 上交所3月28日调整未盈利企业网下限售比例，分10%/40%/70%三档，可约定限售，优配对象可自主申购，对限售高、长的投资者倾斜[9] 科创成长层 - 新设科创成长层服务未盈利企业，目前有32家“U”标科创企业，占比5%，后续队伍或扩大且动态调整[2][12] - 强化信披和风险揭示，投资者需满足适当性要求，投资新注册企业还需签风险揭示书[12] 其他改革举措 - 试点引入资深专业机构投资者制度，作为审核参考引导资本“投早、投小、投长、投硬”[2][7] - 试点科创企业IPO预先审阅机制，提升审核效率，缩短审核注册周期[2][8] - 支持科创新型资产证券化，6月18日批复2只数据中心REITs注册[2][14] 新股发行影响 - 改革带来结构性影响，预期25H2新股发行节奏小幅提速[17] - 维持沪深市场全年发行询价新股80 - 120家，募资700 - 830亿元预期，中性预期25年2亿元规模优配/非优配对象网下打新收益率分别为4.12%/3.78%[17] 风险提示 - 需警惕未盈利企业业绩不确定、新股破发等风险[2][19]

科创板半导体企业IPO动态 - "科创板八条"发布以来已有4家未盈利企业申报科创板IPO获得受理，其中6月13日至17日连续受理的4单IPO均为半导体行业企业[3][4] - 受理的4家企业中，兆芯集成和上海超硅为未盈利企业[3] - 证监会主席吴清表示将继续深化科创板改革，包括设置科创成长层、重启未盈利企业适用第五套标准上市等[6] 兆芯集成 - 主营业务为高端通用处理器及配套芯片的研发设计销售，是国内领先的x86架构CPU设计企业[9] - 2022-2024年营业收入分别为3.4亿元、5.55亿元、8.89亿元，归母净利润持续亏损[11] - 拟募集41.69亿元用于新一代服务器/桌面处理器等项目[12] - 选择适用科创板上市标准：预计市值不低于30亿元且最近一年营业收入不低于3亿元[13] 芯密科技 - 主营业务为半导体级全氟醚橡胶密封件，打破外资垄断[18] - 2022-2024年营业收入快速增长，分别为4159万元、1.3亿元、2.08亿元，实现盈利[21] - 拟募集7.85亿元用于半导体级全氟醚橡胶密封件研发及产业化等项目[23] - 选择适用科创板上市标准：预计市值不低于10亿元且最近两年净利润均为正[24] 上海超硅 - 主营业务为300mm和200mm半导体硅片研发生产销售[29] - 2022-2024年营业收入分别为9.21亿元、9.28亿元、13.27亿元，扣非归母净利润持续亏损[31] - 拟募集49.65亿元用于300毫米薄层硅外延片扩产等项目[35] - 选择适用科创板上市标准：预计市值不低于50亿元且最近一年营业收入不低于5亿元[34] 恒运昌 - 主营业务为等离子体射频电源系统等核心零部件[40] - 2022-2024年营业收入分别为1.58亿元、3.25亿元、5.41亿元，净利润快速增长[42] - 拟募集15.5亿元用于半导体射频电源系统产业化等项目[46] - 选择适用科创板上市标准：预计市值不低于10亿元且最近两年净利润均为正[44]

科创板改革政策 - 中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，推出一揽子更具包容性、适应性的制度改革 [2] - 改革总体思路是全面贯彻党中央、国务院关于资本市场支持科技创新的决策部署，主动适应境内外经济金融形势变化和科技型企业现实需求 [3] - 设置科创成长层重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大但目前仍处于未盈利阶段的科技型企业 [4] 科创成长层设置考虑 - 科创成长层将现有和新注册的未盈利科技型上市公司全部纳入其中，便于集中管理和投资者识别风险 [4] - 从全球实践看，科技型企业往往经营业绩不确定性大、转盈利周期长，资本市场服务覆盖优质未盈利科技型企业是制度包容性、适应性的标识性因素 [4] - 设置科创成长层有利于进一步彰显资本市场支持科技创新的政策导向，为增量制度改革提供更可控的"试验空间" [4] 投资者保护措施 - 科创成长层企业股票简称后统一设置特殊标识"U"，提高新注册未盈利科技型企业摘除特殊标识"U"的标准 [5] - 要求企业定期披露尚未盈利的原因及影响并提示风险，证券公司需多维度强化投资者风险评估 [5] - 组织个人投资者签署科创成长层企业股票投资专门风险揭示书，保持发行上市等基础制度不变 [5] 增强制度包容性举措 - 对于适用科创板第五套上市标准的企业，试点引入资深专业机构投资者制度 [6] - 面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，提升证券交易所预沟通服务质效 [6] - 扩大第五套标准适用范围，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准 [6] 未盈利企业上市情况 - 近一年来科创板共受理12家企业IPO申请，其中3家是未盈利企业 [7] - 上海超硅半导体股份有限公司科创板IPO获受理，该公司去年营业收入为13.27亿元，归母净利润为-12.99亿元 [6] - 证监会提出支持具有关键核心技术、市场潜力大、科创属性突出的优质未盈利科技型企业在科创板上市 [7]

科创板改革政策 - 推出"1+6"深化改革措施，包括设置科创成长层和重启未盈利企业适用第五套标准上市 [2] - 6项配套改革措施涵盖专业机构投资者制度、IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等 [2] - 政策支持人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域企业上市 [12] 上市审核与发行承销 - 新增受理4家未盈利企业IPO申请，拟募资总额超160亿元 [4] - 15家新上市企业合计募资124亿元，其中12家为国家级专精特新小巨人 [6] - 实施3%高价剔除比例后，科创板新股首发PE估值较实施前一年降低4.46% [6] 再融资与并购重组 - 9家符合"轻资产、高研发投入"标准企业申请再融资，拟融资近250亿元 [7] - 新增并购交易超110单，交易金额预计突破1400亿元 [8] - 出现首单定向可转债重组、首单"A控H"等创新并购案例 [8] 市场生态与投资产品 - 科创板指数达29只，ETF产品84只，合计规模近2500亿元，较政策前增长60% [3][10] - 行业主题ETF规模突破390亿元，为政策前的4倍 [10] - 布局科创板ETF的基金公司达27家，较政策前增加13家 [10] 未盈利企业支持 - 已支持54家未盈利企业上市，22家实现首次盈利摘除"U"标识 [4] - 未盈利企业覆盖创新药、芯片设计、人工智能等新兴产业 [4] - 优化"耐心资本"引入机制，允许公募基金等自主选择限售档位 [6] 债券融资与国际化 - 2家科创板公司申报科创债，拟融资45亿元，中国通号发行流程仅35个工作日 [7] - 市场建议推动与境外市场互联互通，促进纳入国际指数体系 [11]

未盈利企业上市政策 - 中国证监会主席吴清提出"1+6"政策措施，旨在提升科创板制度包容性，重启未盈利企业适用第五套标准上市，精准服务技术突破大、研发投入高、商业前景广的科创企业 [1][2] - "1"指在科创板设置科创成长层并重启第五套标准，"6"包括引入专业机构投资者、试点IPO预审阅机制、扩大第五套标准适用范围至人工智能/商业航天/低空经济等领域、支持未盈利企业增资扩股等六项措施 [2][3] 第五套标准重启影响 - 科创板第五套标准打破A股盈利门槛约束，允许市值≥40亿元且具备核心技术的未盈利企业上市，已支持中芯国际、百利天恒等20家企业上市，当前在审企业5家（思哲睿、必贝特等）[3][4] - 行业预计政策细则完善后，未盈利企业上市将提速至每年15-20家，优先惠及人工智能、生物医药等高新技术领域企业 [5][6] 第五套标准优化方向 - 现行标准要求企业取得阶段性成果且市场空间大，市场期待细化人工智能等新兴行业的具体适用要求，如明确"技术优势""阶段性成果"等判定标准 [8] - 专家建议升级技术门槛（如医药企业需完成III期临床）、强化信息披露（披露临床进展等）、完善风险定价机制，但需避免过度量化导致企业套利 [9][10] 优质未盈利企业筛选维度 - 核心技术：需具备自主知识产权且符合国家战略（如人工智能、生物医药），研发投入转化率、专利质量是关键指标 [12][13] - 市场潜力：评估行业规模与增长前景，商业模式需明确盈利路径 [12] - 资金管理：核查现金流储备能否支撑研发，融资渠道多元化程度及股东结构合理性 [15]